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本周交易

8-21 买入五粮液，价格122.8，资金来源为新增资金，资金占今年可投资金10%。

买入理由，低估加仓。

本来想加仓茅台，但不够买1手的，只能加仓五粮液了。等到攒够一手茅台的钱，可能会五粮液换茅台。

茅台应该拆股了，加一手太费劲了。

本周白酒里的舍得暴雷了，营收和利润都负增长了，股价直接当天跌停了，后来有连续跌了两天，本周大概下跌12%。看来白酒行业真的是遇到问题了，现在行业里不是好的时候，那家公司都能随随便便盈利，都能高增长。经营不善，品牌度不高的，要经历行业寒冬了。

目前持仓中的白酒，茅台和珍酒已经发布业绩，表现还都不错，都是两位数增长，珍酒表现要更好一些。五粮液应该下周发布看看如何吧。

目前持仓

目前九大持仓：贵州茅台41.75%，腾讯25.27%，五粮液0.89%，，珍酒李渡8.03%，苹果5.70%，谷歌6.79%，小米集团4.77%，阿里巴巴3.73%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比49.33%，白酒股占比50.67%；A股占比42.64%，港股占比41%，美股占比16.36%)，还有12%观察仓仓位。

本周持仓情况

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收 益

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整体持仓评价：

本周白酒持仓持续低迷，茅台上周发布了财报，珍酒李渡本周发布了财报，都还不错，但股价还是很低迷。珍酒李渡财报前表现还不错，发布财报后竟然大跌了5%，看不懂市场的节奏。可能是被舍得财报暴雷给带偏了。

港股科技股也是冰火两重天。腾讯发布财报后维持现状，因为每天10回购，以及黑神话的热点，腾讯是游戏科学的第二大股东，占比在12%到24%之间，震荡上扬的趋势，目前全年的涨幅在29%，从全年的角度表现还是不错的。本周小米也发布了财报，当天上涨10%，本年上涨20%，股价18.82，发行价以上了，雷军在财报当日也发布了视频，说让股民赚钱了。快手，阿里巴巴，农夫山泉，海底捞还是很低迷。

强烈申明

本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。

文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。

请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。

重要事项

1 珍酒李渡2024半年报浅析

2 小米2024半年报浅析

仅对持股和交易感兴趣的朋友，读到这里可以退出了。如果对上述事项感兴趣，可以跳转到下面的文章继续阅读学习交流。

1 珍酒李渡2024半年报浅析

8月21日晚，“港股白酒第一股”珍酒李渡发布2024年半年报，公司报告期内实现营收41.33亿元，同比增长17.5%；经调整净利润10.2亿元，同比增长26.9%。

目前已有多家上市酒企发布2024年半年报，就营收增速和净利增速而言，珍酒李渡位居行业前列。

珍酒李渡由贵州珍酒、江西李渡、湖南湘窖三家酒企组成，经营珍酒、李渡、湘窖及开口笑四大白酒品牌，产品涵盖酱香、兼香、浓香三大香型。

其中，珍酒是珍酒李渡的核心企业和旗舰品牌，2024年上半年营收占比达65.4%。

从营收、售价、销量、毛利率等指标来看，珍酒在2024年上半年取得的业绩增长颇为“健康”，显示其品牌势能进一步向上。其中，营收同比增长17.2%，吨平均售价同比增长8.6%，销量同比增长近8%，毛利率同比提升1.2个百分点。

李渡为兼香型白酒，在上半年表现更为亮眼，营收同比增长37.9%。“李渡已大获成功且有显著的增长潜力，在基础市场江西站稳脚跟，并正战略性地向全国扩张。”珍酒李渡在半年报中称。

此外，湘窖及开口笑为湖南区域品牌，在上半年实现营收稳健增长。

值得一提的是，今年上半年，珍酒李渡的整体毛利率达58.8%，同比提升0.9个百分点。对比其他白酒企业，毛利率不高，但这是因为香港的会计制度和国内不一样，还原后达74%。对此，珍酒李渡表示，主要原因有三点：一是进一步提升次高端及以上价格范围产品的收入贡献；二是战略性减少低毛利产品；三是进一步优化包装物、能源投入等其他生产成本。

从财报披露的内容来看，今年上半年，珍酒李渡在产能、品牌、渠道及团队建设方面都取得了积极成效。

产能方面，珍酒李渡持续在贵州、湖南、江西增产扩能，目前产能已超5.3万吨。其中，珍酒产能规模已突破4.1万吨，优质基酒储存达9万吨，是仅次于茅台、习酒的贵州第三大酱酒企业。

品牌方面，珍酒李渡持续加码沉浸式体验营销，深度链接消费群体。其中，珍酒将原有回厂游和品鉴会全面升级为“圣地之旅”和“国之珍宴”，积极推动从卖酒向卖生活方式转变。6月19日，世界品牌实验室发布了2024年度“中国500最具价值品牌”榜单，珍酒连续三年入选，继续蝉联榜单酱酒品牌第三名，品牌价值较2022年增长45%。

渠道方面，上半年，珍酒李渡大力优化经销网络，实现单经销商销售额提升。截至2024年6月，珍酒李渡经销商共计7360家，其中新增218家，优化119家。

吴向东对于上半年的形势判断称，上半年的基调是“下足功夫，迎难而上”，去年4月份到年底，感觉到了行业存在着压力，市场非常内卷。名烟名酒店每天都是看网上最低的报价去报，甚至还要低，几乎没有几家名烟名酒店可以赚到钱。还加上网上更加卷，平台都是拿名酒去低价卖，这样把我们线下也影响了，现在大量的B端选择去买线上的货再来赚钱卖。当下的生态可以说是“恐怖”的。

不过吴向东也表示，今年珍酒产能达到4.1万吨，基酒储存超过9万吨，今年肯定会突破10万吨的基酒储存。三年以后我们的基酒储存应该是大于20万吨的。我们每年可以释放的优质基酒大概4万吨。现在才1万多吨，还有很大的市场空间去抢占。

本次财报，有一个财务指标波动较大，股东权益，2024年上半年是7.5亿，去年上半年是15.84亿，下降50%。

这个波动主要是股权激励产生的费用，以及发行给一名投资者的权益变动引起的。

先说股权激励费用，去年没有，今年有2.6亿，大概产生了3000万股的增发。这是跟去年的一项1.1亿股的股权激励计划有关，大去年10月份已经授出，分三次归属，本报告期归属了一次，所以会计上就要计一次，但实际没有现金流变动。后面2024财报和2025财报发布后，如果符合激励计划的要求，还会发生归属，股东权益还会变动。

这里面还要提一下，就是这次股权激励计划，是增发股票了，给了管理层和公司的核心骨干。短期对所有股东的股权稀释了，如果激励，能让他们好好干，公司业绩提升，股票内在价值提升，长期来看是好事。但如果激励了，增发了，业绩反而下降了，那么股东权益是收到侵害的。反面例子是国美电器，不停的债赚股，股权稀释的非常严重。

发行给一名投资者的权益变动，应该是kkr，上市后其投资，变为股权，所以有这么变动，股价影响。但对现金流没有影响。

估值

半年报业绩，超预期，尤其在白酒行业遇到周期下行，像舍得、酒鬼酒这种业绩暴雷的情况下，珍酒李渡净利润能实现26.9%的增长，真的是超预期。所以维持我之前的估值，三年后合理估值852亿港币，买点426亿港币，卖点900亿港币，买点股价12.58港币（之前为13.03港币），卖点股价26.56港币（之前为27.51港币）。

买卖点股价稍作调整，因为增发了股票，原来股本为32.71亿股，现在变为33.89亿股。

估算过程

2023年净利润为18亿港币，假设按每年20%的增长率，三年后2026年的净利润为31亿港币。

无风险利率的倒数为27.5。

三年后合理估值为31*27.5=852

买点为合理估值打五折，即852*0.5=426

卖点为三年合理估值的150%和当前净利润的50倍，去较小值。

三年后合理估值的50倍，即852*1.5=1278

当前净利润的50倍为18*50=900

取较小值为900

所以买点估值为426亿港币，卖点估值为900亿港币。

当前股本为33.89亿股，买点股价为12.58港币，卖点股价为26.56港币。

当前市值为235.85亿港币，股价为6.96港币。买点又打了五折，我认为是非常低估了，非常有安全边际了。

每年20%是不是太乐观了，当前这种经济环境，很可能出现个位数增长，甚至负增长。而且这次半年报，舍得已经出现了。那么如果珍酒李渡也出现负增长，当前股价是否有足够安全边际呢？

悲观预期，假设2024年26%的增长，2025年5%增长，2026年-20%增长，那么2026年的净利润为18*1.26*1.05*0.8=19亿港币。还按27.5给出合理估值522亿港币，打五折为买点262亿港币，买点股价为7.71港币。

无论乐观预期还是悲观预期，当前235亿港币的市值，都是低估的，只是悲观预期下，低估的不是那么明显。

2 小米2024半年报浅析

小米在8月21日公布了日赚约7000万元的“历史上最出色的季报”：

2024年Q2，小米集团营收889亿元，同比大增32%，刷新小米的营收纪录。净利润62亿元，同比增长20.1%。

2024年上半年，小米营收1643.95亿元，同比增长29.6%。净利润126.66亿元，同比暴涨51.3%。

小米集团在本季度实现了显著的规模增长和营收提升。具体表现为营收达到人民币889亿元，同比大增32.0%，连续四个季度实现同环比正增长。这一成绩不仅超出了市场预期，也标志着小米进入了新一轮的爆发增长周期。经调整净利润达到人民币62亿元，同比增长20.1%，保持了高位水平，显示出小米在盈利能力上的稳步提升。

其次，从业务结构来看，小米的多元化战略取得了显著成效。智能手机、IoT与生活消费品、互联网业务三大板块均实现了超市场预期的增长。智能手机业务在全球市场表现卓越，出货量达4220万台，同比增长28.1%，稳居全球前三。IoT与生活消费品业务延续增长态势，收入达人民币268亿元，同比增长20.3%，部分重点品类市场份额持续扩大。互联网业务也保持高速增长，收入达人民币83亿元，创历史新高。这些业务的强劲增长为小米的整体业绩提供了有力支撑。

再次，小米在汽车业务上的表现尤为亮眼。Xiaomi SU7系列智能电动汽车自上市以来，交付速度刷新行业记录，Q2单季累计交付超2.7万辆，并且连续两个月单月交付破万。小米汽车销售服务网络也在持续扩张，覆盖城市数量不断增加，为未来的持续增长奠定了坚实基础。此外，小米在汽车核心技术领域也取得了新进展和新突破，如自主研发的V8s超级电机、宁德时代第二代「麒麟」电池等技术的应用，进一步提升了产品的竞争力和市场影响力。

今年二季度，手机行业猛然进入复苏周期，全球智能手机出货量同比上涨11.9%。小米更是在全球市场全面放量，出货增速超过了市场复苏速度。小米上半年销量同比增长了近2千万台，大概率会是今年全球增长最快的品牌。小米在全球58个市场中排名前三，70个市场中排名前五。除了出货量稳居第二的中东，小米在拉美和东南亚也已提升到第二。小米手机出货量，已经连续16个季度全球前三，二季度市占率14.6%，仅次于苹果和三星，差距还在缩小。小米非常在意的高端化继续推进。在中国大陆地区，小米3000元及以上的高端手机出货量占比提升到22.1%。新发布的小米MIX Fold 4和小折叠小米MIX Flip，和友商打出了代差，后者还一度卖断货。小米也在日本这种高净值市场取得突破，同比增长359%，现位列第三。而现在在日本市场大卖的小米14 Ultra，5月9日才进入日本市场，定价199900日元，约合9750元。卢伟冰表示“日本也只是我们过去两三年获得的一个阶段性的小结果”，韩国、英国近期也在重点的关注和投入。

一度觉得小米不行了，这次财报让投资者重拾信心，小米未来可期。

本周读书

《文明现代化投资与中国》，作者李录，第二次阅读，把他历年的演讲又读了一遍，收获还是不少。但看多了，他讲的套路都一样。投资的启蒙源于巴菲特的一次大学演讲，后来又受到芒格的影响。毕业后，只在投行工作一年就出来单干了，成立了自己的基金，一直到现在，喜马拉雅基金。

刚工作一年，就敢全职投资，靠的是啥呢，资金是自由资金，加上几个朋友的客串资金，初始资金肯定不多，也没有留很多给生活支出（我猜）。当时自己最大的资本，就是投资的能力已经锻炼出来了，大学里的投资，赚了好几倍。还有就是高学历，哥伦比亚大学三个学位，其中一个是经济学。

之前看过，很多全职投资的文章，都说要准备多少备用金，当然这是不时之需，但真正具备了投资能力，资金不是问题，否则准备再多备用金，始终无法盈利也是白搭。

运动

本周步数平均16000步。本周体重147，最低145.1。每天除了散步，都加强了训练，周五有氧健身(锻炼下来气喘吁吁)，周六参加了泰康7公里健康跑(第9届)。最近晚上吃饭没有控制，体重有所反弹，下周继续晚上控制饮食，加强锻炼。

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今天就先聊到这了，各位晚上好。各位的“点赞”、“在看”是对启程巴芒阁老韩的最大支持，感谢🙏。