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在包括纳斯达克一轮毫无征兆的大跌后，华尔街当下认为这一轮的风险释放将持续多久？

1. 整体上，预计股市在下周初的美联储会议之前会有短期的稳定。

2. 看跌的风险偏好将持续，直到8月份可能出现更大的调整和头寸解除。

3. 如果8月份发生调整，预计年末风险资产将出现强劲反弹。

4. 追踪20个关键资产而建立的风险指数在20天滚动基础上未达到超卖水平，在6个月滚动基础上也远未达到调整水平。

市场中的抛售/轮换/去杠杆已经完成了吗？

摩根大通的头寸专家John Schlegel回答说他和他的团队还不确定。

“股票市场中并没有非常明确或巨大的投降迹象，似乎有想要逢低买入的欲望。美国的收益和经济数据总体上表现良好，所以除非有非常负面的意外情况，市场在接下来的几个月里可能会走高。然而，在接下来的几周里，头寸的情况仍然不确定（TPM水平仍处于第80百分位，而4周变化仅为-0.3z，尽管1周变化确实达到了-2.0z）。”

图表1：摩根大通的头寸监控走势图

股票市场中的缴枪状态

摩根大通的头寸团队进行了更深入的分析：

1. TPM一周变化现在看起来相当负面，达到了-2.0z（非3天平均），这与今年早些时候的4月底和1月初相差不大。

2. 4周变化仍然只有-0.3z，相比之下，4月底低点时的变化为<-2z。

3. 1周变化比4周变化更大，这类似于去年8月，当时1周变化在8月10日达到了-1.9z，但4周变化直到8月17日才跌至-1.5z以下（标普500指数在8月10日至17日的一周内下跌了2.2%）。

总结一下：自2022年末低点以来，头寸水平一直在上升。Schlegel指出，FOMO情绪可能仍然存在：“如果下周的科技公司收益良好，头寸在短期内可能不会大幅下降（因为我们已经接近趋势线）。”

图表2：头寸一周变化和四周变化与标普500指数的变化情况对比图

芯片股的抄底机会？

1. 上周美国半导体股的对冲基金资金流动中性；净敞口处于2023年3月以来的最低水平。

2. 美国半导体股的资金流动和头寸综合指标（对冲基金、ETF、散户）自5月初以来首次转为负值，表明泡沫因子减弱。

3. 如果上升趋势和科技公司本季财报保持强劲，半导体股可能很快表现出色。

4. 全球对冲基金对半导体股的净敞口处于上升趋势的低端，净敞口和多空比例的12个月百分位数处于40-50百分位，这是半导体股行情期的水平。

5. 散户投资者活动的大幅波动导致的风险：

- 最近由散户和ETF资金流入引领的购买可能会季节性减弱。

- 散户的看涨与看跌期权交易量从近期的高峰下降，通常预示着近期的高点。

图表3：半导体股资金流动和头寸综合指标趋势

全球半导体股：对冲基金头寸回落至趋势线，头寸处于过去12个月的40-50百分位。

图表4：全球半导体股的对冲基金头寸趋势

De-gross化进一步展开

股票多空对冲的总流量减少幅度相当大。

图表5：股票多空对冲总流量大幅缩减

3个重大风险需要考虑

高盛认为现在的情况与2018年相似，但与2018年相比有一些关键区别，使得机构现在更加担忧：

1. 机构投资组合经理的VIX空头头寸现在是2018年的3倍。

2. 当下巨大的日元空头头寸。

3. 债务清偿因子大约为+2z，而2018年为-2z。要注意2007年和2008年初达到+3z以上的水平，导致庞大的信用收缩压力。

图表6：高盛债务清偿因子变化图

周一，明颐研究将持仓5只华尔街机构推荐的股票（见本期另文），将在财报季发力。

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