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孙正义在投了中国的阿里巴巴后，又赌对了韩国的“亚马逊”。

昨日，韩国电商巨头Coupang$(CPNG)$正式登陆纽交所，上市首日开涨80%，开盘价报63.5美元，盘中最高触及69美元，市值一度破千亿美元。截至收盘，该股上涨40.71%，报49.25美元，市值达844亿美元。也使得Coupang成为2021年美股最大的IPO。

2010年，哈佛辍学生 Bom Suk Kim （金博姆）创建了团购网站Coupang，商业模式类似美国团购鼻祖$GroupOn(GRPN)$ 。以团购模式起家后，Coupang主打低价品类，不断扩大业务范畴，并自建物流配送体系，发展数字金融服务，逐渐赢得韩国“亚马逊”的称号。

除此之外，Coupang背后的大股东是日本$软银集团(SFTBY)$ ，同时拥有$贝莱德(BLK)$ 、红杉资本和等一批一流的投资者。

对于Coupang的业务话题，我们简评如下：

1.业务形态=“阿里＋京东＋拼多多”，活跃用户已经超过韩国人口的五分之一

根据招股书，与韩国其他产品电子商务公司相比，Coupang经营的B2C物流规模是最大的。这与韩国特殊的地形有很大的关系，韩国国土只有美国的1%，其中超过60%的土地为山区。所以在电商发展的初期，韩国没有一家大型的第三方物流公司，能够提当日达或者次日达的服务，这意味着需要大量的资本投资来建立端到端的网络。

而这也是Coupang建立自己的物流体系的原因。截至2020年12月31日，Coupang拥有韩国最大的直接雇用的运输车队，其中包括15,000多名驾驶员，在30多个城市拥有100多个物流中心，面积超过2500万平方英尺。

“物流是Coupang最大的优势，它已经覆盖到了韩国70%人口，且这些居民都居住在Coupang物流中心7英里的范围内，配送更方便，获客方面更具优势，这也是它与其他竞品最大的区别。

除了物流，Coupang把业务的触角也伸到了外卖和金融支付业务，通过创新不断开拓自身生态的领域。2019年起，公司开始做在线食品杂货和食品配送服务，其中包括Rocket Fresh的自有杂货库存选择；金融支付业务方面，目前Coupang接受多种付款方式，包括信用卡、借记卡、汇款和Coupang Pay。

“Coupang的业务更像是京东、拼多多、阿里的集合体。从物流上来看，Coupang的物流体系跟$京东(JD)$有点儿类似；从市场倾向来看，Coupang主打的是下沉市场用户，这一点很像$拼多多(PDD)$；另外，Coupang也在做支付及其他创新业务，同时又是韩国电商领头羊，这一点又有点像$阿里巴巴(BABA)$。”

截至2020年12月31日的季度，Coupang拥有约1480万活跃客户，高于截至2019年12月31日的季度约1180万。虽然活跃用户只有1500万左右，但是目前韩国总人口数仅为5200多万，这意味着，Coupang的活跃用户已经超过韩国人口的五分之一了。

2.高成长优于于利润，国内竞争激烈，未来可期

根据公司招股书，公司近5年的收入增长很快，2016年净收入为16亿美元；2020年由于新冠疫情爆发，Coupang 2020年净收入增长90%，达到119亿美元，比2019年的62亿美元接近翻倍。

毛利润方面，Coupang 2020年的毛利润为20亿美元，比2019年增长92.3%。未来随着公司业务的完善，预计绝对毛利润将会继续增长。另外，包括物流、外卖及金融等在内的业务也将会带来更高的增长效率。

创业业务有望推动未来规模化的，“Coupang本身以外的一些创新业务，比如在线送餐和支付业务，是很值得资本市场关注的，这些创新性的业务在一定程度上也能帮助其扩张市值，对公司未来的规模化发展具有很重要的意义”，

不过业务扩张的背后，是巨大的成本。

根据招股书，从2016-2020年，Coupang 一直是亏钱状态，2020年净亏损是4.7亿美元，虽然2020年底的现金及现金等价物为12亿美元，但公司的债务金额并不小，2020年底累计赤字是41亿美元，2020年底自由现金流为负的1.8亿美元，这使其不得不加快了融资的步伐。

利润部分虽然逐年收敛，但短期扭亏可能性并不大，

“作为一个成长股，投资人会更看重未来的增长空间，在目前90%附近的增速下，增长的优先级自然应该高于利润，如果公司能够保持当前的增长预期，未来可以支撑其市值。

总的来看，作为韩国本地最大的电商平台，Coupang未来的发展空间还是很大。目前Coupang正在成为韩国最大的电子商务业务，市场份额达到24%，可能还会进一步上升。

对于未来国际化的扩张，招股书并没有详细提及，我们认为可能是偏长期计划，目前还是要继续做好本土业务，毕竟Coupang还要面对国内$eBay(EBAY)$ 旗下的Gmarket、乐天集团（在东京上市）等电商平台的竞争，只有构建更完善的业务壁垒，才能有底气面对更大的竞争对手。