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接飞刀的正确姿势

在我们这些文章中（《快速股票分析，哪些美股值得买》《看懂美股：低估值的最佳解答》《美股投资必须规避的七大陷阱，尤其是最后一个》《超越巴菲特：适合散户的六大美股最佳卖出策略》），构建了我们想要和读者分享的价值投资框架。我们建议以优惠的价格买入具有稳定经营和盈利历史的企业股票。这通常意味着需要在股票价格从历史最高点大幅下跌之后进行购买，也就是俗称的“接飞刀”。例如，虽然 $铿腾电子(CDNS)$ 目前业绩表现优异，但由于其价格过高，我们不建议投资者立即买入该股票（参考《业内解读20倍股：AI卖铲者铿腾电子，无与伦比的半导体隐形冠军！》）。

股票下跌必然有其原因，可能是宏观经济或行业整体的原因，也可能是公司自身的问题。这些因素可能是长期的，也可能是短期的。无论出于何种原因，市场对下跌的股票普遍持悲观态度。普通投资者难免受到市场悲观情绪的影响，对股票的信心也会显著下降。那么，普通投资者如何才能正确地“接飞刀”呢？

本文将以Comcast（CMCSA）和Zillow（Z）为例，列出普通投资者在接飞刀前应该回答的20个问题。如果这20个问题的答案全部为正面，那么应毫不犹豫地买入该股票。本文的数据主要来源于stockanalysis.com。

Comcast ( $康卡斯特(CMCSA)$ )：网络服务和媒体娱乐

Comcast成立于1963年，是一家跨国媒体与科技公司，其主要业务包括有线通信（59%）、媒体娱乐（21%）以及其他业务（20%）。笔者多年来在多个城市使用过Comcast的有线网络服务。尽管Comcast的服务并不完美，但在有限的选择中，它对笔者而言是最优选。从年初至今，Comcast的股价已下跌11%，接近过去一年股价的最低点。过去三年，Comcast的总回报为-27%，远远落后于标普500在同一时期的总回报31%。接下来，我们将通过20个问题来评估是否值得“接飞刀”买入CMCSA。

表1. CMCSA与竞争对手(有线网络)的对比

长期盈利质量

1. 问：过去10年营业额是否呈现上升趋势?年度复合增长率是多少?

   答：2014年营业额68.8B$， 2023年营业额121.6B$，平均年复合增长率～9.2%

2. 问：过去10年净利润是否呈现上升趋势?年度复合增长率是多少?

   答：2014年净利润8.4B$，2023年净利润15.4B$，平均年复合增长率～6.3%

3. 问：过去10年每股收益是否呈现上升趋势?年度复合增长率是多少?

   答：2014年每股收益1.6美元，2023年每股收益3.7美元，平均年复合增长率～3.7%

4. 问：过去10年净利润率是否大多数年份在20%以上？

   答：否。大部分年份在10%左右。当前净利润率 ~ 12.6%。

5. 问：过去10年FCF利润率是否大多数年份在20%以上？

   答：否。大部分年份在10%左右。当前FCF利润率～11.1%。

6. 问：过去10年ROE是否大多数年份在20%以上？（前提Debt/Equity<0.8必须满足ROE才有意义）

   答：否。大部分年份在15%左右。当前ROE～18.6%。Debt/Equity>1，因此ROE指标可能失真。

7. 问：过去10年ROIC是否大多数年份在10%以上？

   答：否。大部分年份在8%左右。当前ROIC～9.8%。

   竞争优势（横向对比）

8. 问：最近一年营业额与同行业竞争对手对比处在什么水平？

   答：处于头部位置。

9. 问：最近一年税前收入与同行业竞争对手对比处于什么水平？

   答：处于领先位置。

10. 问：最近一年净利润率与同行业竞争对手对比处于什么水平？

    答：处于领先位置。

11. 问：最近一年员工平均利润与同行业竞争对手处于什么水平？

    答：处于领先位置。

    务健康状况

12. 问：Debt/Equity是否小于0.8？（无形资产占Equity占比较小才有意义）

    答：否。当前Debt/Equity～1.17。2023年无形资产146.5B$，大于股东权益82.7B$。因此Debt/Equity本身没有意义。

13. 问：Debt/FCF是否小于5？

    答：否。当前Debt/FCF ~ 7.13。在stockanalysis.com中，FCF = OCF − CE，其中的Share-Based Compensation占OCF较小的比例，因此FCF的估计合理。

14. 问：Interest Coverage（= EBIT/Interest Expense）是否大于5？

    答：是。当前Interest Coverage ～ 6.06。

15. 问：过去十年债务规模是上升还是下降？

    答：10年前Debt/Equity～1.01，当前～1.17。过去10年债务变化不大。

    估值情况

16. 问：当前P/E在过去10年处于什么样的水平？是否在中位数以下？

    答：当前P/E ~ 10.12, 处在中位数～15.64以下。

17. 问：当前P/FCF在过去10年处于什么样的水平？是否在中位数以下？

    答：当前P/FCF～10.94，处于中位数～14.27以下

18. 问：折现法估计的安全边际是多少？

    答：如表2所示。假设Growth Stage和Terminal Stage均为10年。安全边际以2024年6月21日股价38.28为基准计算。通过三种方式估算的内在平均价值约为62美元，安全边际为38.3%。CMCSA历史最高股价为57.39，发生在2021年9月。

19. 问：股价下降的因素是行业原因还是公司自身的原因？这些因素是否伤及基本面和竞争能力？这些因素的影响是短期的还是持续性的？

    答：主要原因是竞争环境导致客户流失。这将影响公司的基本面和竞争力，并且这种影响是持续性的。不过，尽管过去几年中时不时有报道称Comcast面临竞争压力，CMCSA的股价仍经历了几个稳定上涨的周期。

20. 问：当前的经济大环境对公司有利还是不利？

    答：当前的经济环境既有复苏的迹象也有通胀的压力，这对CMCSA来说既有利也有不利，因此难以全面评价。然而，人工智能服务和数据中心的需求增长应对Comcast有利。

表2. 根据Gurufocus的DCF工具估计CMCSA的内在价值和安全边际

总结：

从增长率和利润率来看，CMCSA并不算特别优秀的公司，且其债务水平偏高。然而，相较于同行业的竞争对手，CMCSA仍表现突出。从估值角度看，当前股价处于低估状态。

根据彼得·林奇对公司的分类方法（参考《超越巴菲特：适合散户的六大美股最佳卖出策略》），CMCSA属于缓慢增长型或稳定增长型公司。适合低价买入，高价卖出，但不适合长期持有（5～10年）。

另一个优势是CMCSA提供约3.2%的股息，且股息增长率为7～8%，投资者在等待价值回归的过程中还能享受股息收益。是否短期持有CMCSA，取决于个人的投资布局计划。

Zillow ( $Zillow(Z)$ )：在线房地产市场平台

Zillow (Z) 是一家美国在线房地产市场平台公司，成立于2006年。该平台匹配买家和卖家、租户和房东。笔者多次使用过这个平台。最近笔者注意到某些股评博主推荐买入这只股票。Zillow的股价曾在2021年达到历史最高点199.90美元，随后一路下跌，过去一年在33到61美元之间波动，目前股价为48.91美元。如果在去年11月以40美元以下的价格买入，似乎能从股价上涨波段中获益。

然而，笔者不推荐这种做法。因为Zillow在过去十年的净利润均为负数，无法估计公司内在价值，因此无需进一步深入研究。尽管普通投资者可能从未盈利的股票中获利，但不确定性太大，我们建议价值投资者远离此类股票。