AMD:在加速增长之前进行升级
总结
$美国超微公司(AMD)$ 仍然是与 $英伟达(NVDA)$ 并驾齐驱的引人注目的另类人工智能投资。
尽管估值仍然很高,但近期股价的降温促使在恢复加速增长之前进行潜在的(试探性)上调,构成近期下行风险。
在从经济低迷中完全复苏和人工智能持续增长的看涨情况下,随着时间的推移,收入可能会增长50%(或更多)。
这种增长实际上意味着AMD将增长到目前的估值,但历史高位的股票估值表明,它仍然可能导致上行。
AMD 总部位于美国加利福尼亚州圣克拉拉
投资论文
Advanced Micro Devices, Inc.(先进微器件公司)(纳斯达克股票代码:AMD)仍然是除英伟达(NVDA)之外最引人注目的人工智能芯片另类投资之一。然而,阻止该股看涨评级的是其非常高的估值,尽管仅实现了其增长的一小部分,但仍可与英伟达的估值相媲美。
最近,股价在达到 200 美元以上后有所降温。虽然估值仍然相当不利,但可以说地平线上有几个利好因素可能需要试探性上调。
总体而言,基于估值担忧,该论点在短期内是中性的,甚至是看跌的,但从长期来看,该论点被上调为看涨。在任何情况下都不会考虑明确下调/建议看跌,因为该股历来一直保持强劲估值。
背景
从2月份的报道中可以看出,AMD的估值似乎比实际业绩提前了数年。这与人工智能领域的实际领导者英伟达(Nvidia)背道而驰,英伟达(Nvidia)的股票估值从未变得那么昂贵,因为强劲的增长(它使其能够迅速增长到估值)。对于AMD来说,这种强劲的增长首先是缺乏的(或者充其量是最小的基数)。
第一季度业绩
自 2023 年第一季度以来,AMD 的业绩喜忧参半。第一季度营收为 $5.5B,2% 的收入增长意味着自 2021 年第一季度以来,整体营收一直停滞不前,当时它在收购 Xilinx 后交付了 $5.9B。AMD确实尚未超过一个季度后发布的$6.5B。然而,早在 2021 年,该股实际上确实在今年晚些时候继续反弹,目前仍处于类似水平。这表明投资者仍然对在此期间的进一步增长持乐观态度,尽管这种情况没有发生,而是在 2022 年底出现了大幅下滑。
更仔细地观察结果,数据中心收入达到创纪录的 $2.3B,同比增长 80%,这得益于 Ryzen 和 Instinct 产品线的推动。尽管 Epyc 出现季节性下滑,但由于 Instinct 的增长,它环比增长了 2%。客户继续从低迷中复苏,低迷时下降了约50%,同比增长了85%。
导致整体业绩持平的两个细分市场是游戏,收入为 $0.9B,收入下降 48%,Embedded 收入为 $0.8B,同比下降 46%,环比下降 20%。
在盈利能力方面,非GAAP每股收益为0.62美元,毛利率为52%,营业利润率为21%。然而,GAAP毛利率为47%,GAAP营业利润率为1%,每股收益为0.07美元。
展望
AMD 预计第二季度营收为 $5.7B,同比增长 6% 略强。因此,与英特尔(INTC)类似,预计下半年将出现大部分增长。
业务动态
在宣布 2024 年 $2B AI 收入的初步展望后,随后增加到 $3.5B。这种强劲的增长引发了对实际结果的猜测,这意味着存在很大的可能性。为此,AMD似乎揭穿了一些更看涨的股票,这些股票的趋势是数十亿美元的高个位数,第一季度的更新仅上涨了0.5B美元,达到40亿美元。
AMD最近确实宣布,在英伟达(Nvidia)发布类似公告后,它将转向年度节奏。
上行潜力和估值
该股的远期市盈率为45倍(根据Seeking Alpha页面),并且GAAP和非GAAP收益之间存在巨大差异(20个百分点),因此该股价格昂贵。尽管如此,从一些潜在的上行因素来看,确实表明可能会进行试探性升级。
首先,如前所述,AMD继续看到其两个主要业务的疲软,即游戏和嵌入式。如果市场状况好转,那么季度总上涨空间可能达到 $1.5B,或每年 $6B。此外,即使是客户也继续从经济衰退前接近 $2B 的季度收入下降。
其次,尽管 Instinct 的收益创下了 10 亿美元(累计)收入的创纪录时间,但仍处于早期阶段。随着时间的推移,这项业务似乎可能会从目前预测的 2024 年的 $4B 翻一番(或更多)。
总体而言,在看涨的情况下,这表明收入可能会上升到 $36B 左右:$8-10B Instinct、$6-8B Epyc、$6-9B Ryzen(客户端)、$6-8B 游戏和 $5-6B 嵌入式。这些估计得出的范围是$31-41B。纵观英伟达,似乎大部分潜在的上升空间都存在于 Instinct 系列中。
除了它正在进入的新人工智能加速器业务外,这一预测并不一定需要大量的市场份额增加(也许除了游戏,它已经将一些份额让给了英伟达),并且可以主要通过适度的总潜在市场(“TAM”)增长来实现。例如,在客户端领域,新的AI PC趋势可能会提高平均售价,而在数据中心领域,英特尔(INTC)预测每个内核的价格将保持相当稳定,随着时间的推移,内核数量的增加将提高平均售价。
假设营业利润率为25%,则可能会实现90亿美元的(非GAAP)净收入。这意味着每股收益略高于 5.5 美元,远期市盈率为 29 倍,营业利润率扩大至 30%,此前该公司在 2022 年第二季度创纪录的季度中实现了这一目标,这将进一步将倍数降至 24 倍。由于人工智能加速器业务显然是一个利润率非常高的业务,因此也许(甚至很有可能)进一步的运营杠杆是可能的。
如此低的20倍数将与其看涨的增长状况非常接近。或者,由于股票的倍数已经高得多,因此可以在一定程度上减压倍数,同时允许股东上行。鉴于该股历史上相当高的估值,后一种情况似乎更有可能。
风险
主要风险是,假设持续加速增长和其他业务完全复苏的看涨案例不会实现。
例如,当时的 PC 收入受到 COVID-19 周期的提振,而 PC TAM 此后已恢复到更历史的水平。再加上英特尔竞争力的增强,这意味着主要的市场份额增长似乎不太可能,因此,随着第一季度85%的同比增长,大部分增长机会可能已经实现。尽管如此,一些看涨者可能会注意到,AMD相当低的市场份额,实际上充其量只停留在20多岁,仍然是一个长期的增长机会。
同样,在数据中心领域,英特尔继续强势提高竞争力,旨在通过其最新的 2024 年产品发布来夺回市场份额。在嵌入式中,目前存在库存消化,这意味着一些(环比)增长应该很快就会恢复。另一方面,消化部分是由供应过剩引起的,因此,如果这些峰值销售数字是基于市场供过于求(导致的),那么收入的全面恢复可能不会很快发生。
最后,如前所述,即使在对所有企业使用看涨案例数字之后,即便如此,非GAAP(更不用说GAAP)市盈率倍数仍将高于标准普尔500指数的平均水平。在大约80亿美元甚至更高的AI收入的情况下,这项业务仍然只占其总收入的一小部分,因此即使以这种规模继续快速增长,也可能不会导致公司的整体增长率足以保证像现在这样高估值。
总体而言,对于像AMD这样的公司来说,20多岁的倍数似乎是现实的。因此,在最坏的情况下,鉴于目前的财务状况,这将使其大约一半的股价和市值面临风险,因此估值似乎在未来几年的进一步增长中定价。
在之前的报道中,该估值与ASML(ASML)进行了比较。然而,两家公司在质量和地位上存在很大差异,因为ASML是EUV光刻设备的唯一供应商,而AMD在其大多数业务中仍然是较小的竞争对手。
由于AMD是一家无晶圆厂公司,因此在维持其业务的资本支出方面没有太大风险。相比之下,英特尔最近为建造新晶圆厂而投入的巨额资本支出对其FCF造成了重大压力。
投资者心得
实际上,这只股票应该是不可投资的,鉴于目前的财务状况,大约一半的市值和股价面临风险。尽管如此,由于AMD的许多业务仍远低于其实现的峰值收入,甚至接近嵌入式和游戏业务的低谷,因此随着这些业务的复苏,这为恢复增长创造了投资机会。此外,投资者对该股的长期情绪一直很强,因此鉴于人工智能的炒作可能不太可能大幅降温。然而,可以肯定的是,即使在过去几个月股价下跌之后,这种投资机会仍然受到估值上升的限制(即使估值没有大幅下降,似乎也不太可能进一步增加)。
值得注意的是,在完全复苏与人工智能持续增长相结合的看涨情景中,未来几年收入可能会从 2024 年估计的 240 亿美元增长到 360 亿美元或更高。再加上营业利润率的增加,这可能会导致,以目前的股价计算,这将使市盈率倍数降低到20%以下。
根据人们的观点,这要么是一个投资机会,要么是对先前报道的确认,该报道得出的结论是,多年的增长已经被定价,因为与英伟达相反,AMD已经并且尚未真正将其加速器收入提高到可观的水平。
因此,Advanced Micro Devices, Inc.股票的暂定买入上调是基于投资者对该股的普遍看涨前景,多年来,即使在最近的经济低迷时期,其估值也高于平均水平。因此,如果AMD在今年晚些时候及以后恢复两位数的增长,估值倍数可能不会下降太多,从而随着时间的推移带来潜在的股东回报。
本文搬运自seeking alpha
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- 勇敢小飞猪·06-19这篇文章不错,转发给大家看看点赞举报