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美国经济增长放缓，通胀高企不下，华尔街在探讨各种“着陆”方式，投资者对于股市的未来充满迷茫，而股市每天上蹿下跳。或许，市场有时候正需要这种令人难受的不确定性。

在进入2024年时，股民们对于这一年的走势充满信心，他们预期美联储将降息，从而为股市和债市提供燃料。然而，这一预期并未实现，且在本周三的会议之后，美联储可见的未来不降息已经成为定局。

尽管如此，今年美股依然表现强劲，标普500指数上涨了接近15%。目前，市场情绪指标显示，投资者对于未来走势并不确定，这或许是个好兆头，暗示市场可能还有进一步上涨空间。

图1：年初至今，标普500指数已上涨近15%

市场情绪是否具有逆向指标的特性？我们在此不下定论。我们已经多次目睹中国大妈问谁是英伟达。芯片领域的专有名词比如“光刻机”、“7nm”、“算力”、甚至封装、GPU已渗透入日常词汇。

通常，投资者在牛市结束前才会变得十分乐观，大量场外资金此时充满信心地涌入。而当下交易员和机构吵吵闹闹，不会导致市场持续上涨，但至少给市场注入不少清醒剂。

有多种方法可以衡量投资者的情绪。市场普遍关注的机构投资者风险偏好指数，反映了这些投资者在风险资产上的资金流向。这一指数被认为极具价值，因为机构投资者通常是市场上最为精明的群体，而且它反映了他们的实际交易行为，而非调查问卷的反馈。

目前，该指数显示这些机构持有温和的乐观态度。他们比去年更有信心，但远不及2021年，也就是2022年熊市前夕。而研究公司DataTrak在最近的报告中指出，我们当前的风险偏好指数处在“金发姑娘”环境，既不过热（过度乐观），也不过冷（过度悲观），并认为这是全年风险资产回报的积极信号。

图2：近三年机构投资者风险偏好指数走势

虽然专业投资者的市场洞察力更为深刻，但他们的观点与普通投资者大体一致。根据美国证券咨询公司的每周调查，39%的散户目前看多股市；相比之下，32%看跌，29%保持中立。这种三分法与长期历史平均值几乎契合，表明当前投资者对市场的看法并无异相。

另一个反映散户情绪的指标也显示出谨慎态度。根据投资公司协会的数据，上周投资者从传统股票共同基金中撤出了约90亿美元。尽管这一数字为负，但也表明情绪接近中立。这一流出额仅占这些基金总额的0.1%。去年同期，每周的流出额接近400亿美元。

另外，公司债券收益率，特别是垃圾债券收益率，也能反映股市风险。因为垃圾债券违约率在熊市期间通常会飙升，这些债券相对于无风险国债的利差表明投资者对未来股市风险的预期。

目前，债券投资者似乎对市场前景持乐观态度。根据圣路易斯联储追踪的一个指数，垃圾债券平均收益率约为7.7%，比同类国债高出约3.2个百分点，这是近年来最窄的利差之一，表明大型投资者持谨慎乐观态度。当然，我们不建议我们中国投资者进入垃圾债券领域。

就在几天前，我们明颐研究发布了《美银：AI牛市还有至少5年？》的机构观点总结（包括我们之前任职的美银）。大家也可作为对市场走势的决策参考。

总体来看，投资群体仍然对经济走向感到困惑，而我们所在的一些投资群依然有不少顽固的踏空看空者，虽然投降率越来越高。但如同我们独家的ML指标所指示的那样，美国牛市似乎还没有到达尽头。

图3: nasdaq QQQ的ML指标信号 （蘑菇为售出信号，青苗为强买入信号，绿线为加仓指示）

$英伟达(NVDA)$ $博通(AVGO)$ $台积电(TSM)$ $纳指100ETF(QQQ)$