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随着一季报利空因子释放，蔚来有望迎来估值修复。

由于一季度业绩不及预期，蔚来（NIO.N、9866.HK）美股和港股股价单日内均出现下跌。

6月6日，蔚来发布的一季报显示，公司期内实现收入99.09亿元（约合13.7亿美元）；每股亏损2.57元（约合36美分）。根据FactSet数据，华尔街预计蔚来一季度收入为15亿美元，每股亏损33美分。

财报公布后，蔚来6月6日美股股价下跌6.83%至4.91美元，6月7日港股股价收跌7.16%至38.25港元。年初至今，蔚来美股及港股股价跌幅超过45%。

但拉长时间线来看，这对于蔚来或许并非消极信号——一方面，蔚来给出的二季度业绩指引较为乐观，并表示毛利率会逐步回升；另一方面，子品牌乐道已于5月上市，后续几个月将带来收入增量。随着一季报利空因子释放，蔚来有望迎来估值修复。

一季度，蔚来多项核心指标出现下滑。报告期内，公司收入为99.09亿元，同比减少7.2%，环比下降42.1%。其中，汽车收入为83.81亿元，同比、环比分别下滑9.1%、45.7%。净亏损51.85亿元，同比扩大9.4%，环比收窄3.4%。

蔚来称，汽车收入同比下降主要因为2023年6月以来用户权益调整导致平均售价下降，叠加交付量下降。环比减少则是受到季节性因素和交付量下滑影响。

同一时期，小鹏汽车（XPEV.N、9868.HK）收入为65.5亿元，净亏损13.7亿元；理想汽车（LI.O、2015.HK）收入256亿元，净利润5.9亿元。对比来看，蔚来收入处于中游，但净亏损远高于小鹏和理想。

单位：亿元

来源：公司财报

制图：《巴伦周刊》中文版

销量方面，蔚来一季度共计交付汽车30053辆，包括17809辆高端智能电动SUV和12244辆高端智能电动轿车，较去年同期减少3.2%，环比减少39.9%。销量跌幅度小于收入跌幅，反映出汽车平均售价下滑。

一季度，蔚来在产品换新期间加大了促销力度，同时销售了更多毛利率较低的ET5、 ET5T等车型，造成汽车毛利率环比（11.9%）回落至9.2%。但因为单位物料成本下降，本季度汽车毛利率较上年同期的5.1%有所回升。

蔚来高管在电话会上表示，公司在3月将产品升级到2024版本，过渡期促销导致一季度汽车平均售价下降。不过，毛利率会在二季度恢复至两位数，此后也会继续提高。 

面向二季度，蔚来给出了乐观的业绩指引——交付量预计达到5.4万-5.6万辆，同比增长129.6%-138.1%；收入预计为165.9亿-171.4亿元，同比增长89.1%-95.3%。 

单位：辆

来源：公司财报

制图：《巴伦周刊》中文版

作为对比，小鹏预计二季度汽车交付量为2.9万-3.2万辆，同比增长25.0%-37.9%；收入在75亿-83亿元之间，同比增速48.1%-63.9%；理想预计二季度汽车交付量10.5万-11万辆，同比增长21.3%-27.1%，收入同比增长4.2%-9.4%至299亿元-314亿元。

单从数据来看，蔚来在销量和收入方面的预计增速均高于小鹏和理想。值得注意的是，蔚来和理想的预期收入增长低于销量增长，折射出电动汽车行业面临的价格压力。小鹏收入增速高于销量增速，部分原因来自与大众汽车（VOW3.Germany）签订的电子电气架构技术合作协议，未来将计入平台和软件技术服务收入。

3月下调BaaS电池租用服务费用后，蔚来4月和5月销量快速升至36164辆，为6月留出约19000辆剩余销量。随着权益退坡，主品牌销量的可持续性尚不确定。

好在蔚来于5月15日推出了第二个智能电动汽车品牌乐道，并且同步上市面向20万元大众市场的中型SUV L60。交银国际预计，乐道爬坡后销量将维持在9千到1万台。

不过，蔚来短期仍无法解决盈利难题。蔚来高管指出，乐道价格带的竞争将会比主品牌更大，但不会为了销量牺牲毛利率——汽车毛利率目标是15%，盈亏平衡的月销则是2万-3万辆。此外，主品牌将从明年切换到第三代平台，盈亏平衡目标是月销3万辆，汽车毛利率目标是20%。

电话会上，蔚来还释放了一些积极信号。一是多品牌战略。蔚来表示，将于明年上半年推出第三个子品牌——萤火虫，具体时间尚未敲定。据介绍，萤火虫定位“精品车型”，价格在10万-20万元区间，与主品牌共享销售网点。

相比20万级的乐道，萤火虫价位再次下探，聚焦下沉细分赛道。目前，蔚来主品牌除ET5、ET5T外，其余车型起售价均在30万元以上。

如果萤火虫顺利上市，那么蔚来的产品矩阵将覆盖10万、20万和30万元级。蔚来高管表示，主品牌是面向商务用户和家庭用户的高端品牌，乐道是面向高端家庭市场的大众品牌，萤火虫则是经济实惠的精品紧凑型汽车。

此外，三个品牌均支持换电，并且共享智能技术、电气化和车辆工程的基本能力。“制造和生产方面，L60首款车型将在蔚来第二工厂生产，表明品牌之间可以利用协同效应和共享投资。”蔚来高管称。

二是蔚来能源（NIO Power）获得融资。5月31日，NIO Power获武汉光创基金等机构15亿元战略投资，资金将用于充电、换电、储能、电池服务、能源互联网等领域的技术研发、制造、运维以及充换电基础设施建设。

首轮融资完成后，蔚来仍持有NIO Power约90%股份，并对外部投资者开放。蔚来高管认为，换电业务具有清晰的盈利路线，单个换电站的盈亏平衡点大约是每天60次换电。目前，蔚来每个站点平均每天提供约30次换电。

本轮融资也缓解了蔚来部分资金压力。截至3月31日，蔚来共有现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及长期定期存款453亿元，较去年四季度减少120亿元。

文 | 曹妍

编辑 | 喻舟

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