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尽管账面价值估值方法存在局限性，但仍可以作为筛选便宜股票的一种方式。

令沃伦·巴菲特(Warren Buffett)引以为豪的是伯克希尔-哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)积累的股东权益远远超过所有美国公司。

截至第一季度末，伯克希尔-哈撒韦的股东权益总额达到了令人印象深刻的5720亿美元，远高于排名第二的摩根大通(JPMorgan Chase，JPM)的3370亿美元。股东权益是公司的总资产减去总负债，是衡量公司净资产的指标。

伯克希尔首席执行官巴菲特在5月份的年度会议上表示:“这确实表明，只要你长期存钱，即使没有任何奇迹，你也能取得预期的效果。”

伯克希尔的股东权益从1965年巴菲特接管该公司时的2000万美元左右，通过盈利的稳步增长、成功的收购以及精明的股权投资而不断增长。

虽然巴菲特会一直保持记录，但大多数投资者并不关注股东权益，也就是公司的账面价值。该指标被视为深度价值投资者青睐的一种老式的估值指标，与苹果和英伟达等盈利能力强但股东权益较少的高收益公司关联不大。投资者理所当然会将盈利视为股价的关键驱动因素，但股东权益仍然很重要。

用巴菲特的导师、传奇价值投资者本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)的话来说，如果股东权益相对于公司市值足够大，就能提供安全边际。

许多投资者对包括银行、保险公司和伯克希尔在内的许多公司的估值仍然基于它们的账面价值。以伯克希尔为例，目前股价约为其3月31日账面价值的1.5倍（市净率1.5倍）。过去五年，伯克希尔股票的平均账面价值为1.4倍。伯克希尔的A类股5月29日收于608816美元。

《巴伦周刊》根据彭博社编制的截至2023年12月31日的数据，筛选出了标普500指数中股东权益绝对水平最高的10家公司，在下表中还显示了这10家公司的市净率。

排在伯克希尔和摩根大通之后的8家公司依次是美国银行（BAC）、Alphabet（GOOGL）、埃克森美孚(XOM)、花旗集团(C)、微软(MSFT)、亚马逊(AMZN)、富国银行(WFC)和雪佛龙(CVX)。其中排名第十的雪佛龙股东权益为1,620亿美元。

市值仅次于微软的第二和第三大公司没有出现在名单中。截至3月31日，市值排名第二的苹果公司（AAPL）拥有740亿美元的股东权益，而排名第三的英伟达（NVDA）只有430亿美元，与其目前2.8万亿美元的市值相比简直微不足道。

使用股东权益作为一种估值手段存在一定的局限性，巴菲特也承认这一点。首先，许多投资者关注的是有形账面价值，即剔除商誉和其他主要来自收购的无形资产后的股东权益。这种“硬”账面价值可以更好地衡量现金、房地产、工厂和设备等有形资产，也可以比股东权益总额更好地衡量股票的价值底线。

巴菲特在年度股东大会上指出，摩根大通的净资产回报率高于伯克希尔哈撒韦，后者税后营业利润的净资产回报率不到10%，而苹果的净资产收益率超过了100%，较高的净资产回报率通常与较高的市盈率相关。

此外，大规模股票回购会减少股东权益，使其变得不那么重要。例如，苹果公司在过去十年里实施了美国最大规模的股票回购计划之一。伯克希尔在过去五年中进行了大量的股票回购，一些人认为，账面价值对该公司已经不如过去那么重要。

尽管账面价值估值方法存在局限性，但它仍可以作为筛选便宜股票的一种方式。

值得注意的是，尽管花旗集团股价今年上涨了20%至61美元，但目前的股价仅为其账面价值的60%。看涨花旗的部分原因在于其股价大幅低于账面价值使得市净率破净，以及以首席执行官简·弗雷泽(Jane Fraser)为首的管理层正在采取措施提振该银行疲弱的回报率。

美国银行和富国银行的市净率均为1.1倍，不过根据会计准则，美国银行6000亿美元债券投资组合中超过1000亿美元的巨额账面损失并未反映在股东权益中。

科技巨头微软、亚马逊和Alphabet的市净率都很高。对它们来说，股东权益已经不再是大多数投资者关注的焦点。不过股东权益的一个重要组成部分—现金—仍然受到投资者的高度重视，这三家公司都拥有充足的现金。

文 | 安德鲁·巴里（Andrew Bary）

编辑 | 康国亮

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《巴伦周刊》（barronschina）原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2024年5月30日报道“Warren Buffett Is a Big Fan of Shareholder Equity. 10 Companies With the Most.”。 

（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）

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