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年初以来，南下资金已超过3000亿，这一历史性表现，也推动港股顺利确立牛市环境。通常我们讨论牛市，时间和空间是两个绕不开的话题，这意味着一轮牛市最终会有多大的想象力。

现阶段支撑$恒生指数(HSI)$ 上涨的论据有很多，包括盈利、估值、流动性这些核心变量的复苏，在我们来看，如今港股已经有越来越多优秀的公司，让各路资本，无论是内资还是外资，无论是机构还是散户，都愿意参与到港股的投资中来，或许才是港股这轮开启牛市密码的关键。

 一、港股的指数空间有多大的想象力？

自从去年Q3探底以来，上周港股恒指首次出现了较大的回调（-3.9%）。

我们以恒生指数为例，恒指曾在去年三季度时探至23000点，此后在盈利、估值、流动性的多重催化下一度越过30000点。

我们看，历史上$恒生指数(HSI)$ 在上涨途中，遇到成交密集区域后，流畅性都会减弱，比如，近期的27000点（大概消化了四周），还有现在的30000点（春节前仍然有一定压力），这些都是考验投资者耐心的区域。我们也曾在年中展望中提出，AH市场已经进入长牛格局，且Q1是今年年内的强势季度，Q2海外通胀升温下不确定增强（主要影响流动性）。往前看，港股整体的催化剂，还包括更多的新经济企首发上市，回港二次上市带来的海内外资金增量，这些有机会成为年内恒指冲击33000点的催化剂。未来成功站上后，才会让这轮牛市真正得到升华和延续。二、中国的公募基金重仓了哪些港股？

去年以来，大量公募基金的涌入，也是港股市场强者恒强风格的重要背景。参考2020年报（图3），目前国内公募基配置较多的还是$腾讯控股(00700)$ 、$美团-W(03690)$ 、$小米集团-W(01810)$ 、$香港交易所(00388)$ 这些业绩确定性比较较强，且属于新经济概念（或与之相关的）的龙头。除了成长性的考虑之外，公募基金由于本身的资金体量较大，往往也只能更多的去配置龙头企业，因此就产生了抱团的现象，这也会是未来各路资金配置的优选标的。三、港股的风险

3.1港股作为抱团紧密、分化严重的市场，优质标的往往具备共识，本质上降低了选股的难度，但也有更多的小市值标的，交投惨淡，一旦失去成长性，容错率较低。因此，从长期来看，我们建议重点关注各领域的赛道龙头。

 3.2汇率是投资者考虑的另一个因素。港股虽然是以港币计价，但中资股本身大部分的营收是由人民币来贡献，港股贬值本身会直接提振盈利(EPS)，如果我们假设估值（PE）不变的话，中资股的价格也应该会上调，来平衡估值。从另外一个角度来理解，人民币对外升值，实际上也会间接提高港股里面中资股，尤其是成长性较高新经济的吸引力。

 包括我们看过去，中概股$KraneShares CSI China Internet ETF(KWEB)$ （新经济）产生超额回报的阶段，往往也是人民币升值周期。因此港股的汇率问题某种程度上类似于选股风险。当然，流动性也是这里面重要的一环。

$三倍做多FTSE中国ETF-Direxion(YINN)$ $三倍做空FTSE中国ETF-Direxion(YANG)$ $国企指数(HSCEI)$ $红筹指数(HSCCI)$