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前有 $赛富时(CRM)$ 十八年来首个季度性Miss，引发了市场对AI云需求饱和的猜想，5月30日盘后的 $戴尔(DELL)$ 也因没有完全达到投资者的高预期而跟着大跌。

• 相同的是，两者都乘着AI的东风，被投资者报以极大的热情，在短短半年内都有相当的涨幅，但也因此被架在了“高处不胜寒”的预期上。

• 不同的是，Salesforce是营收端没跟上，利润和现金流端是妥妥超预期，而Dell则是收入与预期般强势，但盈利略逊于市场预期，两者的根结大相径庭。

但这份财报造成市场如此大跌，管理层也有不可推卸的责任。

1. Dell充斥着老牌科技公司的“臃肿”，运营方面的灵活性远不及其他科技大厂。戴尔才更需要激进投资者的介入；

   这方面Salesforce的确是个优秀的案例，Starboard Value、ValueAct Capital、Third Point、Elliott Investment Management等激进投资者在2022年进入Salesforce时，强势地推动其变革，因此其后来的利润率、现金流都有质的飞跃。

2. 对市场的预期管理太差，明明可以在财报公布指引，却只放在电话会上说，让市场一度认为“无法给出指引”而恐慌。

Dell业绩点评

1. 从收入端来看，无可挑剔。AI服务器领域的强劲增长势头，服务器积压订单高达38亿美元，季环比增长30%。整体营收从2022年以来首次同比上升6%，并且超过已经被抬升的市场预期；

2. 利润端的压力超过市场预期。增收不赠利包括两个方面：压不住上游、管不住开支。

   1. 毛利率方面就开始不及预期。2022年开始的通胀，管理层居然在2024年还在提运输和物流成本上升，实属能力问题了。此外，内存和存储成本有所上升的确是难以商谈，但问题是也没有做好相应的原材料库存管理；

   2. 运营利润率也不及预期，公司的人力成本，在员工薪酬方面投入了过多，另外强势美元也造成了一定汇率上的压力。

从预期上来看，管理层在Earnings中没有公布指引，但是电话会上公布了。

1. 25财年全年

   1. 收入935亿-975亿美元，中值955亿美元，高于市场预期的943亿美元，整体增速预期11%。

   2. 与AI关系最密切的ISG业务预期增长20%，略低于市场预期的增速20.3%；

   3. 毛利率预计下降150个bps，运营利润同比下降低个位数；EPS预期7.65(±0.25)美元，低于市场预期的7.70美元。

2. 25Q2

   1. 收入235亿-245亿美元，中值240亿美元，高于市场预期的232亿美元；

   2. ISG业务增速预期25%左右，高于市场预期的19%；

   3. 营业利润预计同比-3%，市场预期-3.94%

   4. EPS预期1.65(±0.1)美元，低于市场预期的而1.79美元。

是很明显的增收不增利。