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这两天小鹏、理想先后发布了上市以来的首份财报。报告期内，汽车交付双双放量，毛利大幅改善，亏损收窄，指引强劲，两家车企用几乎整齐划一的步伐，再度成为市场的焦点，华尔街也毫不吝啬地给股价送来小火箭。

划重点

1.全球新能源产销拐点，新势力交付规模高歌猛进

2.小鹏P7进入放量时间，理想ONE成为单一车型销量NO.1

3.盈利能力双双大踏步向前，理想更“理想”

4.现金流迎来最充裕时期，进入产品周期头部车企料持续受益

一、全球新能源产销拐点，新势力交付规模高歌猛进

今年新能源高歌猛进的一个背景在于，整个行业的产销来到了高速增长的时间节点。

无论是中国双积分推动，欧美的碳排放管理，还是美国大选后的新能源支持计划，疫情后的修复逻辑，都保证了全球新能源在今明两年持续放量。对于中国市场来讲，新能源则正好处在市场化的前期阶段，新势力纷纷迎来产品交付周期的同时，市场格局却不像特斯拉在美国那样一枝独秀，这意味着每一家车企都有广阔的机会。

二、小鹏P7进入放量时间，理想ONE成为车型销量NO.1

三季度，$小鹏汽车(XPEV)$ 累计交付新车8578辆，同比暴增265.8%，环比+165.7%，其中G3销量为2331辆同比平稳，环比-19.7%；出道较晚的P7则在下半年开始放量。

截至三季度末，这款被小鹏寄予厚望的车型，累计交付达6247辆，由于是6月底开始交付，环比增长则达到了1822%。 作为对标特斯拉的四轮轿跑，三季度交付的P7中，约有98%支持自动驾驶XPILOT，说明小鹏在自动驾驶领域的技术正在受到消费者认可，自研红利开始释放。

$理想汽车(LI)$ 在三季度累计交付新车8660辆，同比增长31.1%，参考中汽数据终端零售数据来看的话，作为旗下的单一车型，且在与大部分车型拉开巨大的价差的情况下，理想ONE 9月-10月连续2个月成为中国新能源SUV销量第一名。其中，10月份，理想ONE以3692辆的交付量，成为$蔚来(NIO)$、理想、小鹏三家头部“新势力”中销量最好的单一车型。三、盈利能力大踏步向前，理想更“理想”

对于小鹏来讲，更高售价的P7交付，在拉动营收的同时，也让小鹏毛利率首次由负转正，截至三季度末小鹏的整体毛利率已提高至4.6%，“转正”用时比同期的蔚来更短。扣掉上市带来的股权激这类一次性损益后，小鹏这个季度亏损收窄。

理想是三大新势力中盈利能力最强的一家，三季度理想的毛利率提高了6%，达到19.8%，正逐渐逼近了业界标杆$特斯拉(TSLA)$ 的毛利率水平。

Non-GAAP准则下，理想也在三季度首次实现盈利，净利润达到1600万元，这里主要是受三季度部分零部件采购价格下降、产量提升提振。相比之下，走自研路线的小鹏盈利稍弱，相信在规模效应降本加持下，两家车企的盈利能力都会有稳步提升的空间。四、现金流迎来最充裕时期，产品周期头部车企持续受益

过去新能源的至暗时刻，大都伴随着产能和资金问题。但二季度以来，包括蔚来、小鹏、威马在内的主要新势力车企，均先后完成了国资化，“钱”景打开后，不仅是产能预期得以提升（小鹏除肇庆外的第二生产基地落后广州，预计将于2022年12月底投产），新能源车企的股价也一路开启了小火箭模式。从三季度末的现金流来看，两家几乎迎来了历史最充裕的时期，目前小鹏拥有的现金、现金等价物累计约200亿元，理想累计储备则达到189亿元。按照现有的资金消耗，至少可以满足未来三年密集的产品迭代周期中，包括技术研发、销售服务在内的成本。

当然，如果说资金优势可以帮助车企拿到市场化早期的红利，那么未来新能源核心最终还是要回到产品本身，车企只有用更优质的车型和性价比，俘获消费者信心，提高市场份额，才是支撑高估值的关键。

总结

对于首份财报，小鹏的主要亮点在于，毛利首次转正，扣非后亏损收窄，这部分验证了小鹏的盈利能力稳步提升；产品上，支持自动驾驶XPILOT的P7进入放量时间，说明小鹏在自动驾驶领域的技术受到消费者认可，自研的优势开始凸显。

理想的优势则在于，理想ONE是今年四季度以来来销量最好的单一车型，在目前与$小鹏汽车(XPEV)$同等交付规模的情况下，产品拥有足够的议价能力，盈利能力更是逐渐逼近特斯拉。

我们认为在政策支持，新能源汽车渗透率逐步提升，且车企普遍进入产品周期角逐的大背景下，以小鹏、理想为主的头部造车新势力将持续受益。