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最近，生物医药股从之前的香饽饽秒变烫手山芋，即使有明星投资机构大佬加持也难有起色。 如最近刚刚上市的医药股$先声药业(02096)$ 和$药明巨诺-B(02126)$ ，虽然大名鼎鼎的高瓴资本都是其基石投资者，但上市首日无不面临破发厄运，先声药业甚至首日大跌近20%！ 这让参与打新的投资者对生物医药股开始闻之色变，包括即将登陆港交所的$荣昌生物-B(09995)$ 。 好巧不巧，荣昌生物被19家基石投资者热捧，其中包括出镜率极高的高瓴资本。不同于机构的加仓猛干，散户投资者普遍担忧荣昌生物会步药明巨诺的后尘而破发。 本文通过梳理荣昌生物在研管线，发现这是一家生物药稀缺标的，强大的创新能力和先发优势，荣昌生物或许会破发，但绝对不止240亿的市值！ 重磅药品蓄势待发！ 荣昌生物算是生物药企里的老兵，成立于2008年，旗下有1259名员工，比一般的生物创新药公司百余人的规模大了不少。 目前正在研发的药物有10种，其中有7种药品处于研发早期阶段，不过多研究。 另外3种进度较快的药物中，泰它西普最为重磅，预计2021年上半年将获批上市。另外2种药物分别为RC48和RC28，比较重磅，但竞争激烈。 对于未上市的药物前景预测，我们只看两点，一是该药物的适用人群，即市场空间有多大。二是该药物的竞争格局如何？是独吞市场，还是多家企业竞争。 先看最为重磅的泰它西普。 该药物有7种适应症，患病群体、市场空间及竞争格局如下图所示： 从图中不难看出，虽然类风湿关节炎的市场规模最大，但目前以上市的药物达10种，竞争较为惨烈，作为后来者，往往优势不大。 泰它西普最有潜力的市场在于系统性红斑狼疮和多发性硬化症。 其中，系统性红斑狼疮的研发进度最快，预计明年上半年获批上市。多发性硬化症的进度目前是临床2期，上市时间最早2年后。 当前，国内已上市的治疗系统性红斑狼疮生物药只有贝利木单抗。2019年，该药全球的销售额是6.13欧元，折合人民币约53亿人民币！ 此药在国内的年度治疗费用约8万-15万人民币，2019年刚刚在国内获批上市。 目前，中国治疗系统性红斑狼疮的在研创新生物药有5款产品，荣昌生物进度最快，领先对手1-2年，且是双靶点药物，比竞争对手的单靶点疗效更好。 泰它西普治疗系统性红斑狼疮，有望成为荣昌生物的吞金兽。 在治疗多发性硬化症上，泰它西普是国内唯一一家进入临床试验二期的创新生物药，有望率先抢滩7亿美金市场。 另外在视神经脊髓炎频谱系疾病和重症肌无力的治疗上，目前国内尚无上市药物，在研发产品中，泰它西普几乎是唯一一款。 虽然这两个适应症的患者总数只有25万人，在医学上被称为孤儿药（罕见药）市场，但美国$亚力兄制药(ALXN)$ 公司推出的依库丽单抗（Soliris）同样瞄准的是孤儿药市场，由于其年度治疗费用在76万美元，约500万人民币，其又被称为最贵天价药！ 依库丽单抗的适应症中同样有视神经脊髓炎频谱系疾病和重症肌无力，是未来泰它西普的竞品。2019年，依库丽单抗销售额39亿美金！ 在IgA肾炎和干燥综合症上，虽然两者2024年的市场空间不过2.78亿美金，但目前在研的生物创新药只有泰它西普，良好的竞争格局，未来有望贡献有价值的营收！ 梳理完泰它西普的研发情况，不难发现这是一款较为重磅的药品，荣昌生物未来可期，这或许是19家机构投资者打破头也要做基石的原因。 RC48仍有看点！ 除了泰它西普，荣昌生物在研的RC48进度也比较快，部分适应症已经完成临床试验，预计将在未来2年内获批上市，但由于RC48的适应症多为胃癌、乳腺癌等热门研发领域，其未来上市后的竞争将极为激烈，荣昌生物作为后来者优势并不大。 但在尿路上皮癌上，国内获批上市的生物药只有百济神州的Tislelizumab。而在研的HER2靶向创新生物药则只有荣昌生物进入临床2期，竞争格局良好。 尿路上皮癌是中国第七大男性癌症，在50岁以上男人中非常常见，且极易复发。根据弗若斯特沙利文的预测，2024年我国尿路上皮癌的市场规模约7亿美元！ RC28可能要凉凉！ 荣昌生物的RC28主要用于治疗湿性老年性黄斑病变（湿性AMD）、糖尿病黄斑水肿(DME)及糖尿病视网膜病变。 这三个适应症对应的市场空间也较为可观，但目前以上市的就有3-4种药物，在研的2-3家，荣昌生物的进度都不能算领先，因此，RC28的前景不太乐观。 总结： 通过梳理荣昌生物的研发管线，不难发现重磅与冷门皆有，从创新医药股普遍80倍左右的估值来看，只要未来荣昌生物远期净利润能够超过3亿元，那249亿的估值就并非不可接受。 泰它西普的盈利潜能绝对远超3亿人民币，因此，或许在医药股破发潮下，荣昌生物首日表现不佳，但荣昌生物的未来仍值得期待！