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今年年初开始，随着A股市场大盘的持续暴跌，媒体上突然出现了号称"雪球"的金融产品集中爆仓的刷屏新闻，不仅让众多高净值投资者损失惨重，还成为了加速市场下行的重要因素。这种被称为“雪球”的产品媒体曝光率有限，却深受许多高净值投资者的青睐。仅在国内，每年的发行规模就超过了一千亿，而在全球范围内，类似的结构化产品年发行规模更是高达两万亿美元。

雪球爆仓

这一类的结构化金融产品在国内起步投资额在一百万到一千万不等，在我们进入高净值人群行列之前，不妨做一些知识储备，这样以后当我们成为高净值人群时是即使被割韭菜也能割得个明白。

雪球产品，并非近年才出现的金融创新，实际上它的历史可以追溯到几十年前。虽然在美国市场上它的受欢迎程度一直平平，但近年来在亚洲，特别是中国市场，雪球产品却异常火爆。本质上，这类产品类似于债券，承诺在两年期限内支付15%的年化利息，同时与中证500指数挂钩。

关于雪球产品，其核心在于两个价格点位：敲出价格和敲入价格。以中证500指数为例，假设初始点位为5000点，那么这两个价格点位分别定在初始价格的103%（即5150点）和80%（即4000点）。在接下来的两年期限内，每月将检视一次中证500指数的表现。若在任何一个月份，指数突破了5150点，即达到敲出条件，投资者将提前收回本金并获得年化15%的利息。

对于雪球产品的盈亏情况，可以分为以下几种：

• 如果两年内中证500指数始终在这两个点位之间波动，而未触及任一点位，到期时投资者将获得本金加上30%的总利息。

• 若在这两年期间的任意一天收盘价跌破4000点，即触发敲入条件，如果此后指数未能再次触及敲出点位，投资者到期实际获得的将是与中证500指数跌幅相等的亏损。

• 但如果在敲入之后的某个时刻，指数又涨回至或超过5150点，那么投资者不仅能提前结束合同，还能获得全部本金加上15%的年化利息。

这四种情况中，只有在指数大幅下跌且未能回升至敲出价格时，投资者才会面临较大亏损。其余三种情况下，尽管到期时间可能不同，投资者仍能获得15%的年化收益，显示了雪球产品在多数情况下的吸引力。简而言之，只要挂钩的股指没有大幅下跌，投资者就有望获得丰厚的利息收入；反之，一旦出现大幅下跌，投资者可能会遭遇重大损失。

简化地说，这是一种大概率上赢小钱，小概率上亏大钱的金融衍生产品。

雪球产品的盈亏曲线图大概如下，

熟悉期权交易的朋友一下子就能反应过来了，这不就是裸卖看跌期权（Naked Sell Put）吗？是的，大体上就是这样，当然，不同公司不同产品会复杂一些，但简单的理解它就是一个裸卖看跌期权。对于在期权里，敲出价格对应的就是最大盈利（权利金），敲入价格就是行权价，上面说的那些属性也和裸卖看跌期权的特性如出一辙。

裸卖看跌期权是已经被证明能够长期稳定盈利的策略，但是有一个前提是投资的标的需要处于一个长期上涨趋势中，比如像标普500、纳指100、微软、亚马逊这样的投资标的，A股市市场显然不适合这样的策略。

另外，雪球这样的产品其实很贵的，羊毛出在羊身上，金融机构里这么多高薪的顾问、金融架构师的薪水也不是天上掉下来的，一般会都在产品的利润之上少说收你个2-3%的手续费，长期下来也不一定能赚很多。

在A股奋战的朋友，转到美股来吧。这样的结构化投资策略有几万美元就能自己做了，当然，没人给你斟茶递水，也没有人一口一个x总让你觉得暖心，但是费用肯定是能省下一大半的。

爆仓的罪魁祸首还是加杠杆

网上流传一个微信通话截屏，那个淡定地“嗯”了一下就亏掉200万的汤总一下红了。

深入分析网络上流传的图片，我们可以注意到一条关键信息：“因该合约保证金率为25%”。这表明，这个“汤总”在投资雪球产品时实际上使用了四倍杠杆，即以200万元的自有资金撬动了总计800万元的投资额，进行了600万元的配资操作。

在没有遭遇今年这种单边下行市场的情况下，如果产品避免了敲入条件的触发，那么到了两年期满时，汤总的最高投资回报总额有望达到520万元（800万 X 20% X 2 + 200万 = 520万），这等于年化投资回报率超过60%。

然而，使用高杠杆投资自然伴随着高风险。当市场经历剧烈波动，一旦期内的标的资产跌幅超出了25%的保证金率，就可能导致投资本金的全额损失。因此，从这一视角看，汤总的爆仓事件并非单纯因雪球产品本身，而是由于过度使用杠杆而导致的风险积累最终引发的亏损。

在期权操作的层面看，就是没有足够的现金来买入被行权的正股，而导致被券商强行平仓了。

认知和财富不匹配的话，市场有一万种镰刀会把超出认知水平的财富收割回去的，不过你属于哪个阶层。

这两个星期我的操作：完成比特币ETF建仓，买入美国长期国债

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我的投资组合（2024年1月更新）

$标普500ETF(SPY)$   占比30%，

$特斯拉(TSLA)$   占比15% ，

$微软(MSFT)$   占比10%

$高盛(GS)$   占比10%， 

$20+年以上美国国债ETF-iShares(TLT)$   占比15%

$日本ETF-iShares MSCI(EWJ)$ 占比3%

比特币和以太坊占比12%

实盘大赛直播间文字稿

12月21/22日受邀出席了老虎证券的实盘大赛直播间，这是文字稿。

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本人爱好航拍，这里分享我的航拍作品。新西兰南岛步道，摄于2023年12月。