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■ 核心观点

上周A股走出独立行情，一方面市场进入高性价比区域，超跌反弹的线索容易出现，另一方面人民币汇率守住底线、一些政策乐观预期发酵亦稳定了市场情绪。往后看，临近国庆假期，节前效应指向市场可能面临一定避险情绪，但当前A股股指、估值与预期都处于低位，节前再度出现强烈的避险情绪相对可控。此外上周外资也结束连续六周的净流出，上周转为净流入。总的来看，高性价比是国庆节前后反弹的基础，不过反弹持续性仍依赖于政策效果的验证，目前对政策效果持续性的预期仍不高。结构方面，近段时间市场整体上缺乏主线，成长领域涌现部分热点，但并未形成规模效应，市场较为偏向高股息的防御性策略，风格偏向大盘/价值。上周五市场有再平衡迹象，周五反弹靠前的以前期超跌的TMT等方向为主。往后看，结构配置上建议攻守兼备，顺周期+成长两端配置。一方面关注顺周期与高股息的交集，具备上行期权同时可加强组合防守能力，另一方面增配科技成长以进一步增强组合的进攻性。

■ 基本论据

海外方面，美国9月制造业PMI略有回升，服务业PMI继续回落，欧元区PMI继续低位徘徊；美联储9月FOMC会议暂停加息，整体保持鹰派立场，大幅上调美国经济预期，下调明年降息预期，市场对联储在较长时间保持高利率的预期有所升温，美债收益率和美元指数上行，海外流动性继续承压。

国内方面，本周稳增长政策继续落地，多地持续跟进地产需求侧放松政策：广州成为年内首个放松限购的一线城市，长沙、武汉、无锡等地亦取消特定区域内住房限购政策。中美双方成立经济领域工作组，将就中美经济、金融领域相关问题加强沟通和交流。后半周市场情绪有所修复。

■ 市场策略

债券：7月政治局会议提出了加大宏观政策调控力度，一定程度上提振了市场对于下半年稳增长的政策力度的信心，后续利率走势取决于扩内需（如稳地产和促消费）的相关政策落地以及库存去化结束进入新一轮补库周期情况。近期经济数据有底部企稳回升态势，利率上行压力或有所显现。

A股：上周A股走出独立行情，一方面市场进入高性价比区域，超跌反弹的线索容易出现。另外人民币汇率守住底线、一些政策乐观预期发酵亦稳定了市场情绪。往后看，临近国庆假期，节前效应指向市场可能面临一定避险情绪，但当前A股股指、估值与预期都处于低位，节前再度出现强烈的避险情绪相对可控。此外上周外资也结束连续六周的净流出，上周转为净流入。总的来看，高性价比是目前反弹的基础，不过反弹持续性仍依赖于政策效果的验证，目前对政策效果持续性的预期仍不高。结构方面，近段时间市场整体上缺乏主线，成长领域涌现部分热点，但并未形成规模效应，市场较为偏向高股息的防御性策略，风格偏向大盘/价值。上周五市场有再平衡迹象，周五反弹靠前以前期超跌的TMT等方向为主。往后看，结构配置上建议攻守兼备，顺周期+成长两端配置。一方面关注顺周期与高股息的交集，具备上行期权同时可加强组合防守能力，另一方面增配科技成长以进一步增强组合的进攻性。

港股：市场对于国内增长预期有所抬升，港股风险偏好也有所改善，但仍需注意可能的美元流动性反复与波折对港股的扰动。

原油：全球尚未进入新一轮补库周期，原油震荡；OPEC+财政盈亏线托底，低库存背景下，供给冲击与美国经济韧性提供向上弹性。

黄金：美联储加息预期反复或带来震荡，黄金的趋势性机会需待美联储确定性转宽。

风险提示

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