社区

如果你正在对自己近期的股市收益得意的时候，突然有人跟你说危机要来了，你很可能不会相信，并且认为这人是别有用心的，这是一般散户的通病。

这么说吧，有四种动物经常在华尔街被提及：牛和熊，猪和羊。牛代表买进的人，熊代表卖出的人，猪代表贪婪的人，羊则代表追随者。

当市场开盘时，牛就会买进，熊就会卖出，他们都会赚钱，但猪和羊却会被人踩在脚底下。因为牛是趋势的预见者，熊则是止损或止盈者，但猪和羊仅仅会参与市场，却不知道怎样获利，所以，对于散户而言，如果你不知道什么时候卖出，就永远不要买进！

价格是什么？价格就是最大的笨蛋准备支付的对价。

“真正的交易者可以十分自由，可以在全球任何一个地方生活、工作，可以对日常事务充耳不闻，可以不搭理任何人。这就是成功交易者的生活写照。”

这很符合人们对于那些以交易为生的人的想象，可问题是，成为这样的人很难！

我说以上这番话是为了让你能认真的阅读和思考一下接下来的文字。我并不是为了在美国股市连创新高的时候唱空，而且美股的大盘走势，我在以前的文章《美股新高后的盛世危言：ICECAP已预见到了一个被主权债摧毁后的世界》之中也做过详细解读，起码在最近几年投资者并不用担心，但作为市场中的“牛和熊”而言，你不能不知道目前潜藏的危机。特别是当我们对危机无可奈何的时候。

还记得著名金融电影《商海通牒》中的一幕么？

当华尔街一家投资银行的分析师皮特·苏利文发现公司的财产评估存在巨大的漏洞后，公司高层连夜开会想方设法挽救公司。投行的老总约翰·图尔德也在凌晨赶到了会议现场，他在听取介绍后思考了一阵，做出了一个让全公司都震惊的结论：银行要以极低的价格抛售债权和股票。此举虽然能使银行得到暂时的安稳，但却会引发整个金融系统的连锁反应.......

让老图尔德做出这个决定的是一种感觉，抛却数据结论的正误与否不说，让他感觉到可怕的是：每当市场出现大跌或大涨之前，总会有一些先导指标的波动给他参照，他将其称之为“旋律”，可现在，他听不到一丝的“旋律”。

这个电影告诉了我们两个常识，一，全球风险敞口具有极强的传染性，世界市场牵一发而动全身。二，真正危机总发生在极为平静，平常的某天...

在正文开始之前，让我们先回顾一下对全球风险最为敏感的资产价格：股票二级市场的现状。从老虎期货提供的实时行情来看，除了代表A股最具影响力股票走势的A50期货指数出现大幅震动之外，包括标普和道指两大股指期货在内的全球各大市场股指期货都停留在近两年的高位，震动也并不剧烈。

好，下面是我从美国知名金融专家约翰·莫尔丁所写长篇预警文章《全球债务列车正在脱轨》的段落节选，所述维度紧接着上篇《美股新高后的盛世危言：ICECAP已预见到了一个被主权债摧毁后的世界》谈一谈风险爆发的节奏和风险源头问题。

当债务增长快于全球GDP

这是麦肯锡（McKinsey）2015年发布的全球债务总额图表。截至2014年第二季度，全球债务总额的规模为199万亿美元。请注意，债务增长速度已经快于全球GDP。大量指标表明它将以越来越高的速度增长。

国际金融研究所（IIF）的一份独立报告称，截至2017年底，金融债务为59万亿美元。这些数字并不完全准确，但据此可以推测一个大致范围——2017年中期全球总债务为225万亿美元左右（根据麦肯锡的数据），或者238万亿美元（根据IIF的数据）。（IIF上周的最新更新称它现在是247万亿美元）。

这意味着在截至2017年的三年中，世界债务增长率达到13%左右。这明显快于这三年来全球GDP的增速。麦肯锡认为，全球债务（除金融债务）已从2007年的97万亿美元增长到2017年中期的169万亿美元。

请注意，这些债务并不是来自普通家庭。在麦肯锡引用的新增债务中，政府占43%，非金融公司债务占41%。政府拥有比公司更多的债务，但它却有更多的工具（比如税务机关）来管理它。另一方面，政府也有大量“无资金准备的负债”，这些负债并没有体现在上面的数字中。所以，实际的情况很可能比统计出来的更糟糕，政府被债务风险绑架，并通过各种财政手段激化他，隐藏他。请注意，这并非仅仅欧美的情况，亚太市场的一些国家资产负债表可能更糟糕。

旋律响起：利率再次抬升

金融危机后的经济增长虽然温和，但主要来源于央行对债务增长的鼓励和容忍。结果是资产价格膨胀的同时，没有看到之前的商业周期中出现的那种“复苏”。因此，等同于债务成本的利率就变得至关重要。

美国十年期债券收益率走势图

随着利率再次上升，优质资产价格正在失去其存在的理由，它将趋于稳定，并最终下跌。但这不是传统的商业周期，而是会引发经济衰退的危险因素。这是关键。较低的资产价格虽然不会是下一次经济衰退的结果，但会是下一次经济衰退的导火索。

目前，美国几乎所有债券都需要以更高的利率再融资。这将进一步打击本已陷入困境且负债累累的公司，并导致一些公司几乎无法继续经营。放贷人，即高收益债券的持有者，必然会意识到意愿买家的严重短缺，将会试图立即清仓离场。

危机会如何展开

很简单，它们分为四个阶段：

1、灾难的开始：某些东西，可能是高收益债券，将爆发流动性争夺战。这场争夺战将在已经不稳定的金融体系内扩散，并引发更广泛的信贷危机。

2、贷款枯竭：违约率上升将迫使银行减少贷款，截断之前稳定的企业营运资金。这将减少收入和经济增长。较低的增长将进一步转为负增长，从而进入经济衰退。

3、政治上的强烈反应：与上述情况同时发生的是，随着雇主将逐渐缩减成本，他们将实行自动化作业。苦难的工人——也是选民——将迫使政府出台更高的社会保障支出，政府债务将因此飙升。来自民粹主义者的反对可能会导致税收增加，从而延长经济衰退的时间。

4、大重置：随着经济衰退的展开，美联储和其他央行将放弃扭转量化宽松计划（QE）的打算。美联储的资产负债表资产在未来十年可能接近20万亿美元。但它不会起作用，因为全球债务实在是太多了。他们需要找到一些合理化或“重置”债务的方法。究竟如何难以预测，但它可能会对放贷方或政府承诺的养老金和医疗保健等持有者出台不利政策。

看看这个癫狂的例子吧：今年令人难以置信的共享办公空间供应商WeWork出现了价值7.02亿美元的债券融资。

威廉姆斯（Grant Williams）对这种疯狂作出了一针见血的分析：全球各央行进行这项“实验”已长达十年之久，无论你在哪个地方都能看到这些愚蠢的例子，央行们通过政策将资本成本降低到几乎为零，并迫使投资者承担他们本不应该承担的风险，为了找到某种回报。

WeWork就是债务快速增长和存在大量负现金流的公司之一，但还有很多其他公司。Uber、AirBnB、SnapChat，当然还有特斯拉，这不仅仅是一个垃圾级别公司的问题，因为几乎一半的投资级公司被评为BBB，并且在经济低迷时很容易跌至垃圾级别。

政府不断加杠杆

意大利的危机让我们重新将目光转向欧洲。不幸的是，意大利不是欧洲唯一的问题。更加值得关注的是德国，它花了数年时间向欧洲其他地区提供慷慨的供应商融资，以吸引他们购买德国商品。其结果是：德国的巨额贸易顺差以及购买德国商品的那些人面临的巨额且无法偿还的债务。换句话说就是，德国人竟然借钱给外国进口商购买本国物资，德国巨大的贸易顺差中存在着大量本国的债券，而这些负债根本难以还清！

欧元货币联盟存在致命缺陷，因为它允许每个成员国制定自己的财政政策（没有统一的财政政策），但它没办法无限期地持续下去。欧元区必须更加集中，否则就会分崩离析。欧洲央行和其他人发明的所有华而不实的设计都是临时修复措施。这些设计到目前为止发挥过作用。但它们不会永远有效。

我们知道，按照蒙代尔不可能三角理论，独立的货币政策，固定的汇率定价和自由的资本流通是不可能共存的，当欧元区没有统一的财政政策，但仍然以欧元作为交易货币时，资本的流通难以控制，最可能出现的情况是，德国和荷兰（以及北欧其他国家集团）将被迫同意让欧洲央行将所有主权债务相互融合，进入其资产负债表并向整个欧元区发行新的欧洲央行支持的债务。

在那之后运行赤字必须受到严重限制，但这样可以防止欧洲共同体解体，或者至少将这个结局延迟十年左右。

几年内，这些新的赤字限制将被忽略。德国将需要在30年内筹集相当于GDP的近80%的资金，以便能够实现其承诺的医疗保健和养老金。显而易见的事实是，他们无法做到这一点。德国最终将成为最大的问题之一。带来的隐藏结果还有一个，就是欧洲区的债券平均评级将会被大幅拉低。

回顾麦肯锡（McKinsey）和国际金融研究所（IIF）的一些数字：大萧条后十年，非金融业务的平均杠杆率从3.4倍上升到4.1倍。现在的杠杆率比上次金融危机爆发时高出约20%。首席执行官和董事会们似乎没有从上次经验中学到什么东西。

危机爆发后可怕的养老问题

接下来是养老金债务，对与许多人息息相关。美国养老基金面临的人口挑战，主要是州和地方政府的养老金计划，还有一些私人养老金计划。美国正在萎缩的劳动年龄人口需要支持越来越多的退休人员，而这种结构根本是无法奏效的。

雇主向工人提出的承诺是一种债务。他们是借款人，工人是放款人……而且与2008年不同的是，这次放款人员受到的伤害最大。美国立法交流委员会（ALEC）的一份新报告显示，国家和地方养老金计划的无资金准备的负债在去年增加了4330亿美元，规模超过6万亿美元。这相当于美国政府及地方政府平均欠每个美国家庭近5万美元。

这也不仅仅是美国的问题，正如人们在欧洲看到的那样。根据世界经济论坛（WEF）的数据，仅英国就有4万亿美元的退休储蓄缺口，到2050年将达到33万亿美元。而英国的GDP仅为2.6万亿美元，无法承受英国退欧后日益可能发生的灾难。瑞士、西班牙和其他欧洲国家的前景同样糟糕，这些国家的人口结构比美国还要糟糕。如上所述，德国列车正在“脱轨”。

看完如上的表述，你可能更能理解在刚刚尴尬谢幕的G7会议上，默克尔和特朗普对峙的一幕吧，美德两国都存在自身的债务问题，但美国想通过收缩和防御型政策独善其身，不再趟这趟混水，全球分化的格局也就是在美国的保护主义下慢慢成型。

盯紧蝴蝶的翅膀：

现在情况是这样的，全球债务超过225万亿美元。到下个十年开始，它可能超过300万亿美元。全球政府无资金准备的负债在当前很可能达到了100万亿美元，并可能在下一个十年结束时轻松翻倍。偿还债务利息，养老金和医疗保健支出将占到许多国家GDP的20-25%（欧洲一些国家甚至更多）。

美国政府无资金准备的负债。在纸面上，美国的债务约为21.2万亿美元……但这并不包括13.2万亿美元的无资金准备负债、社会保障责任、以及37万亿美元的联邦医疗保险无资金准备负债。波士顿大学教授科特利科夫（Larry Kotlikoff）认为美国的债务更可能是210万亿美元。

即使没有这一切，预算前景也很可怕。美国国会预算办公室认为到2048年联邦债务将GDP的200%，而到2041年，所有联邦税收将仅足够支持社会保障、各种医疗保健计划和支付利息。当然这建立在美国政府在不采取其他措施的前提下，并且假设相对较高的增长，没有经济衰退和股市永远上涨。

实际上只有两种方法可以解决这个问题：对某人征收大量税款，或者对一些种类债务进行清算。请记住，如果您获得退休养老基金和/或医疗保健，您的福利正是“债务清算”的一部分。

当然，类似于这样的情况可能会因所处的国家/地区而异。一些国家将会出现通胀，而另一些国家会出现通缩。为解决问题，各国将考虑实施一些不可思议的政策，这些政策在今天甚至光是提出来都是疯狂的。但是，想一想日本在做什么，还有欧洲央行。这些经合组织国家将增加自动化作业和并失去数以亿计的就业岗位。然后想想新兴经济体会发生什么。大量的热钱正在逃离这个市场。

每次危机的出现总会有那个最先引发波动的蝴蝶，盯紧以上这些领域吧，无论是政策，还是市场动向，都值得重点关注。