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美联储在6月份的会议上按兵不动，符合市场的预期。

然而，最大的变化在于点阵图大幅上调，美联储预期年内再加息两次，这超出了市场预期。这种鹰派的态度源于美国经济的韧性和通胀的粘性，特别是核心通胀尽显顽固，迫使美联储倾向抬高利率。但美联储又不想加息太快，因此选择“稳中求进”，在6月暂不加息。

综合来看，我们认为美联储或有较强的意愿继续加息，如果接下来数据够“稳”，比如GDP、失业率等数据好于预期，美联储就会倾向于“进”，继续加息。从另一个角度看，如果紧信用力度不够，紧货币就需要做的更多。因此，美联储在7月份继续加息的概率较大。只要数据不差，美联储还是可能会倾向于“进”，在下半年继续加息。

United States GDP Annual Growth Rate

United States Unemployment Rate

为何大幅上调加息指引？原因在于美国经济的韧性和核心通胀的粘性。

今年年初以来，美国经济表现好于预期，核心通胀显示出较强的韧性。对此，美联储在本次经济预测中上调了对经济增长的预测，并且上调幅度比较大，显示对于衰退的担忧下降。

通胀方面，美联储虽小幅压降了对年底PCE通胀的预测，但上调了对核心PCE通胀的预测。这也解释了美联储为何需要把政策利率提高至更高水平，利率在高位停留的时间也将更久。

United States PCE Price Index Annual Change

然而，为何不在这次会议上加息？

一个解释是美联储有意放慢加息的速度。随着加息的作用在房地产、银行等利率敏感部门中显现，美联储不需要再像去年那样快速、大踏步加息，本次6月会议上“跳过”加息，正是为了把加息的速度降下来，这样也有利于降低金融风险。但鲍威尔也在会上强调，放缓加息不代表不再加息，而是为了看得更清楚，从而做出更精准的决策。

另一个是紧信用与紧货币的替代关系。去年下半年以来，尽管美联储大幅加息，但广泛的金融条件仍然宽松，加息对经济特别是消费支出的抑制作用尚不明显。今年上半年硅谷银行等三家银行破产倒闭，本来会引发市场自发紧信用，但由于美联储迅速出手“兜底”，金融条件也没有进一步收紧。如果紧信用力度不够，紧货币就可能需要做的更多。

针对增长和通胀，鲍威尔表示只看到通胀放缓的早期迹象，就业市场的紧张程度有所缓解，但还需要持续。鲍威尔表示：就业市场过去几个月还是维持非常强劲态势。同时，鲍威尔也维持认为存在通胀回落但不至于深度增长下滑的“软着陆”路径。

考虑到美国信用收缩效果或将在三季度加速显现（对应工商贷款同比转负、消费贷增速放缓），成为压制需求的主要动力，但超额储蓄缓慢释放（预计2024年一二季度释放完毕）将防止需求“断崖”，消费需求仍有韧性，低收入人群“入不敷出”和自主雇佣骤减倒逼下，供给增长或可以使得就业缺口迅速收敛并压制工资，核心和整体CPI三季度或靠近3%且年底都能达到3%，推高失业率年底逼近5%。

United States Inflation Rate

市场上大部分分析师对今年下半年的基准假设是“软着陆”。

综合来看，此次会议基调整体偏鹰，强化了利率在高位停留更久（high for longer）的预期。这有助于维持金融条件处于偏紧区域，也对黄金和股市高估值部分形成一定压制。经济学家认为FOMC需要采取比预期更强硬的行动来根除通胀，预计今年至少还有两次25基点的加息。在6月5日至6月7日期间接受调查的42名经济学家中，67%的人预测联邦基金利率今年将在5.5%和6%之间达到峰值，高出上一次调查的占比49%。

Q3后宏观和政策路径可能更为明确，宏观主线是通胀快速回落但增长还有韧性，加息逐步停止（或者回落速度非线性加快，直接不加息）。Q4四季度则转为增长压力变大，四季度整体通胀压力也更大，直到倒逼降息预期明确。

美股：随着下半年增长压力逐步增加，当前过高的估值、过低的风险溢价意味着后续增长压力下可能面临扰动，但不至于趋势性逆转。且部分潜力较大的行业和概念，如AI、芯片等，依然会获得资金“避险般”青睐。 $纳斯达克(.IXIC)$ $标普500(.SPX)$ $道琼斯(.DJI)$

美债：短端在3.8%附近，可能在宽松预期升温后下移。10年美债利率短期内合理水平或在3.5~3.8%。考虑到债务上限解决后财政部需要新发债以补充TGA账户，短期内债券供给的增加或给美债利率提供上行动能。 $债券20+美公债指数ETF-iShares(TLT)$ $iShares 0-3 Month Treasury Bond ETF(SGOV)$ $US Treasury 3 Month Bill ETF(TBIL)$ $iShares Barclays Short Treasury(SHV)$

根据TIPS计算的近几十年来的几个周期中，美国实际利率的情况

黄金：避险和降息预期部分得到修正，预期计入偏多，下一波催化剂等待衰退和降息预期。 $SPDR黄金ETF(GLD)$ $黄金主连 2308(GCmain)$