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$Unity Software Inc.(U)$ 这只股票虽然市值只有130亿美金， 但是受到的关注特别高，因为他是游戏引擎领域的领导者，在受到VR, AR 主题催化下，股价在2021年曾到达过210美金，而现在股价已经跌到40美元左右。

在Chatgpt 带来的人工智能浪潮下， 大家都认同人工智能在应用层面会有很大的机会，但是这个机会是平等给新进入者和老的软件公司。

因此对于软件公司，市场比较难以看清，未来哪些公司在人工智能浪潮下，能真正跑出来， 不像英伟达这样的公司，市场一眼就能判断，未来算力需求的大增，必定对 $英伟达(NVDA)$ 这样的公司是确定性的利好。

在Unity 公布了一季度财报以后，Benchmark 的分析师直接给出了16美元的目标价，并认为Unity 是在人工智能时代的被颠覆者，竞争对手会更加容易做出同类产品。

今天跟大家来对Unity 这家公司做个全面的分析。

财报情况：

Q1 的营收5亿美元，同比增长了56%，环比增长了11%，超过了预期的 4. 81 亿。每股收益为-0.67， 也好于预期的-0.7。同时息税前利润为正的2082万美元，大幅好于预期的-172万，可见他们在年初时给的第一季度指引是过于保守了。

更意外的是，今年的第二季度指引没有被下调，反而还被上调了。公司现在预计 Q2 的营收会在 5. 1 亿到 5. 2亿美元之间，超过了华尔街预估的 5. 09 亿。

Q2 调整后的息税前利润预计会在 5000 万到 6000 万之间。最重要的是， Q1 业绩和 Q2 指引分别超预期，也让公司提高了今年全年的营收和盈利指引。

公司把 2023 年全年的营收指引从之前的 20. 5 亿到 22 亿提高到了现在的 20. 8 亿到 22 亿美元之间。息税前利润指引也被公司从之前的 2. 3 亿到3亿美元提升到了现在的 2. 5 亿到3亿之间。

虽然指引都被上调了，但是他们也只是上调了指引最低区间的金额，这代表着这次全年指引的提升，只包括今年 Q1 业绩以及 Q2 指引超预期的那部分。

公司并没有因为今年开局很强而上调下半年的预期。也就是说，只要今年经济衰退不过于严重，今年下半年超预期的希望还是不小的。

公司预计今年接下的每一个季度的广告收入增速都会再次恢复。管理层预计广告业务在今年第一季度时就已经触底，特别是在与Ironsource合并之后，他们利用更先进的机器学习和人工智能模型对Ironsource广告网络进行的升级，使得Ironsource广告投放更加精准。

同时，Unity广告网络也采纳了Ironsource的竞价模式，这种模式能够帮助Unity更有效的分配广告和资源。

总之，在两家公司互相分享资源和技术，尽管在整体广告市场继续走平的下半年里，他们也能凭靠自己的业务与技术优势来维持市场份额。

不过，比起广告业务，大家更关心的核心业务已经是创造业务，毕竟广告业务是为公司的研发创新提供现金流和资金支持。未来真正增长点是创造业务，特别是未来十年在工业和商业领域对 3D 的应用增长可能会超过游戏行业。

在今年第一季度，创造业务的收入有着明显的放缓，此业务的收入1. 87 亿美元，同比增长了14%。

主要是两方面原因造成的：

第一个就是创造业务里所包含的部门和以前不同了，现在包括 Unity Gaming 和策略合作业务，这两者增速都比较低，从而拉低了创造业务的整体增速。

如果把这两个小业务从创造业务里拿掉的话，那么同比增长会有17%，当然对比过往的 30% 40% 50% 这样的增速来说，还是放缓了很多。

其次今年Unity暂时放慢了在创造业务上的收购和扩张，去年收购的Weta也已经计入了业绩基数。

公司策略方向也正在转变中，公司减少了对 professional Services 的依赖，为的就是推动数字孪生的使用，这么做也会进一步的拉低整体创造业务的增长。

关于这一点，在短期内不是什么好事，对于长期来说出的数字孪生是大趋势，公司往这个方向发展是正确的，而且公司预计他们的创造业务的增速会随着数字孪生的普及再次恢复曾经的高增长。

只是策略转型，对于短期来说多少是会有一定代价的。

不过公司也会逐渐提高引擎订阅服务的价格，这也会推高创造业务的长期收入。

至于数字孪生方面，在 Q1 也达成了许多非游戏领域的新合作，譬如 Unity 和Cincinnati儿童医院共同开发了一个基于虚拟现实的元宇宙平台，用于规划儿科心脏手术。

他们与 Bozz Allen Hamilton已达成了合作，将数字孪生技术引入进联邦机构，并且与两家豪华手表制造商签约把他们产品 3D 化。可见不管是商用、医用、政府还是工业，都需要虚拟技术。

基本上，实施 3D 在非游戏领域的应用已经是大趋势了。

而Unity 为了进一步的发展数字孪生业务，他们在 Q1 时也推出了 Unity industry，简称 Unity工业版，一个完全面向于企业的优化版本，这是一套可供制造业基建、能源、零售等行业使用的定制化产品，让各种规模的企业客户都能够高效将 3D 数据快速转化为数字资产。

其实比起这些非游戏领域的发展 ，现在市场短期最关心的还是AI。

目前关于Unity和 AI 主要有两种观点:

• 第一种观点认为 AI 可能会侵蚀的竞争优势，甚至有一天可能会取代Unity。

• 第二种观点则认为 AI 将会有助于Unity的发展，例如通过降低用户的入门门槛，扩大引擎的用户群体，提升生产效率，使 实时3D 或游戏动态更加真实，能够增强Unity的竞争优势等。

针对这两种不同看法，我更倾向于第二种观点。

游戏实时 3D 引擎的开发难度和进入壁垒，要远超于平面设计或者图片编辑软件。

游戏或影视制作过程也更为复杂。更重要的是，Unity并非仅仅提供引擎，他们还致力于帮助创作者获利，构建一个完整的生态系统。

因此，游戏实时3D 引擎龙头的竞争优势并不仅在于他们的制作工具，而是更在于他们提供的一站式服务。

新入行的竞争对手如果想要和Unity竞争的话，是无法只靠 AI 上的那一点差异的。

而且Unity本身也一直都有在往 AI 的方向研发，比如，他们早在 5 年前就一直有在研发一个项目叫做Barracuda的，它是游戏的一种生成式 AI 的应用。

它可以利用 AI 来生成游戏的非游戏玩家、人物、NPC，并使他们显得更加真实，让他们的对话更加自然。

不仅可以极大提升游戏真实感，同时也能大幅节省开发者在设计 NPC 以及对话内容上的时间。

此外，Barracuda还支持在本地设备上运行经过训练的数据模型，这就意味着创作者无需再担心像这些模型部署在云端时可能会产生的计算成本，并且也不用担心网络延迟对游戏体验的影响。

在非游戏行业里，Unity’s runtime 和Barracuda的布局也起到了关键的作用，因为他们两者结合能够协助企业部署智能数字孪生技术，从而使企业能够根据实时数据来进行自主决策和应对。

比如可以通过查询时数据和模拟结果来回答，关于商店拥挤情况或者汽车配置选择以及制造线模拟等问题，都可以通过 3D 加 AI 技术来解决。

另外， unit 的分析工具、广告网络，发布系统和云服务已经覆盖了超过 40亿台装备了 Unity runtime 的设备，这些设备能够产出用户授权的数据，而这些数据能够帮助他们的客户找到新的用户，增加用户参与度以及增加每个月的订阅收入。

在 AI 的时代里，最重要的其实就是数据，因为任何 AI 都需要通过数据训练才能够变得更加智能，并创造内容，这也就意味着，在未来的 AI 竞赛中，数据将成为每个企业最主要的保护壁垒。

而在数据训练方面，Unity能够利用他们在创建和操作实施 3D 体验过程中捕获的独特数据来训练 AI 模型。

这代表着他们不仅可以通过训练算法来理解和生成二维内容，如图片和文本，同时还能够训练算法的理解和生成三维内容。

Unity还能在训练过程中整合底层代码和指令，使得训练结果比仅基于语言和视觉输出的训练更具有实际应用价值。

因此，Unity在数据质量、数量以及模型训练能力等方面拥有其他许多隐形竞争对手无法比拟的优势。

总之，他们在人工智能领域的发展并不逊色于其他隐形的竞争对手，目前对于Unity 来说，人工智能更像是一个朋友而非敌人。

Unity +苹果

苹果在 WWDC 发布会上推出了他们的 MR 眼镜 version Pro 后，Unity股价就被拉了起来，交易量也达到了今年最高。

这是因为苹果的全球开发者关系副总裁在发布会上表示:

我们很激动的告诉大家，我们一直在和Unity一起努力把应用程序带到 vision Pro 上，也就是那些受欢迎的基于Unity的游戏和应用。

现在能够完全利用 vision OS 特性，包括透视功能，高清渲染以及原生手势操作。

刚刚这句话的意思就是在说苹果要和Unity一起打造 MR 眼镜上的APP，同时开发者也会用到Unity来开发MR眼镜上的APP.

Unity引擎被作为苹果的首选，是因为他们目前有着 AR 和 VR 软件领域上最强的生态与技术。可以说这次与苹果的合作就是对应Unity及本面和综合实力最好的认证。

实际上除了苹果以外， Meta 眼镜上的 APP 和游戏有很多也是用 unity 引擎开发的，基本上 unity 占了整个MR 市场超过 6 成的占有率。

因为除了技术实力以外，Unity的一站式服务的生态系统是目前为数不多能够支撑起大厂和开发者需求的引擎。

不过即便苹果 MR 眼镜体验很强，质量性能很好，但是第一款的 Pro 版本的售价始终还是过高了，这 3499 的起步价很难实现普及。

所以要等到他们以后推出了非 Pro 版本或者价格能够压到 2000 美元或以内的时候，才能够实现真正的普及和被果粉买爆。

所以现在苹果其实并没有完全准备好推出普及版的 M2 眼镜，他们目前只是在提前告诉市场，苹果为了产品方向而已。

意味着这次苹果眼镜本身对运力来说并不算是很强的催化剂。但是苹果提前把眼镜拿出来秀肌肉，会开启一个新的潮流和赛道。

不用多久，其他各大电子产品厂商，比如OPPO、华为、三星、小米等等的都会开始跟风造 MR 眼镜，预估到了 2024 年时， MR 眼镜大战会开始正式打响。

而Unity会成为大家在淘金时需要用到的铲子，因为这些眼镜的软件有很多都会需要用到unity引擎来打造。

因此真正的催化剂不只是苹果眼镜本身，而是整个 MR 眼镜市场被打开了。

等到 2025 年到 2027 年时，中低配版本的苹果眼镜预估会推出，到时候才unity在 MR 领域的真正爆发期，而且 MR 这种空间计算时代大概率会是未来大趋势，只要以后硬件达标，它终将会替代许多已有的电子产品。

当然，对于长期来说， $Unity Software Inc.(U)$ 在 MR 领域里肯定是会有竞争对手的，因为像 $英伟达(NVDA)$ Omniverse和虚幻引擎都会追赶上来，他们引擎的生态系统也会随着时间变得更加完善。

因此客观来讲，Unity在 MR 领域里不会一直一家独大。等到竞争进入白日化的时候，那也是很多年以后的事情，那时候Unity可能已经是中型科技公司了，股价可能也已经被炒很高了。

目前我们主要关心unity能否在全新的 MR 眼镜市场中分得一杯羹，以及 2024 年的业绩增速能否因为最新的催化剂上升一个台阶。

风险因素：

其实投资Unity本身，大家最大的担心的点是股权目前还在被稀释中，主要由于公司的股权激励造成的。此外，与Ironsource的合并也带来了大量的非现金支出，进一步的加剧了股权的稀释，而且公司有许多可转债，所有股权的逐渐稀释在短期内还会持续。

所以我们看到高管们一直在卖股票，这也能理解，公司发那么多股票，套现一点改善生活也正常。

不过好在，股权稀释的速度已经明显的放缓了。Unity流通股数量，目前预计到了Q4，会从现在的 4. 75 亿股提升到 4. 9 亿股，虽然还在被稀释，但比起之前已经放缓了很多了。与Ironsource合并已经结束了，短期内公司不再需要承担大额的非现金费用了.

公司在今年第一季度的 Gaap 净亏损也因此环比下降了 11. 8%。对于一家Non Gaap 高增长公司来说是一个好消息。

另外一个担心是，UNITY的长期债务是不是过高了？

对于这一点，如果我们仔细分析一下资产负债表，就会发现Unity的总债务高达 40 亿美元，其中有 27 亿美元是长期可转换债务，这些债务主要源于ironsource收购。

如果我们再看一下资产负债表的资产部分的话，就会发现， good will 商誉资产高达 32 亿美元，总资产为 77 亿美元。

很明显，这些所高达几十亿的巨额长期债务实际上已经转化为了长期资产了。

而像ironsource这种用债务买来的长期资产是可以卖掉来换取现金的，

因此，unity的长期债务并不需要过度担心。

我们更需要注意的是unity的资金流动性是否充足,关于这一点，Unity的短期债务为 9. 8亿美元，而短期资产为 23. 4 亿美元，代表着他们的流动比率高达 2. 38，即便是现金比率也达到了 1. 62，

说明Unity在短期流动性方面很好，公司财务运营状况很健康，短期内面临破产的风险极低。

最后大家关心的问题可能就是净收入留存率和年收入超过 10 万美元大客户数量，在今年第一季度都出现了环比下滑。

例如年收入超过 10 万美元的客户数量环比下降了 1. 3%，主要是由于今年第一季度游戏广告行业的表现不佳，导致这两个指标都环比下滑了。

好在公司预计广告行业将在今年下半年复苏，所以净收入留存率和大客户量这两个指标在下半年应该会有所回升。

Unity 这只股票是我去年底推荐的股票，沉浮了半年，最近有了起色，这期间的持股体验是不太好的， 如果不做波段，可能就像坐过山车。 我前期高抛低吸做了几个波段， 如果这次股价突破42的平台， 计划再加仓。