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本期内容如题，聊聊CN降准一事，兼上期WTI的后续观察。 不少小伙胖问道：对大A，港股的影响几何？ 关于此问题，具体观点和时限建议温故21.4.10《欲望试炼场》：那么组合拳过后呢？业界不少再估摸二季度财政窗口及三季度的降准降息，还是数期前内容：研究者可以不论次序，但从逻辑设计策略而言国内央妈得后手，必须先看FED先手怎么动，US-FED能切出大多空间，中美利差能稳多少？汇率窗口能有多少？过往两边政策叉劈和通胀滞纳体系得差别，造就了A.H股溢价（A-对内放水+外部放水；H-外部放水），守住宝贵得政策空间和稳定泡沫不破裂才是底线。（部分节选） 但后续的问题则是——经济不好，股市一定不好吗？ 广义流动性充裕的宏观环境下没有熊市。 图一：一国宏观经济框架 先来看看时点的数据，回顾宏观框架问题，21.6.28国家外汇管理局公布的数据：2021年3月末中国全口径外债数据25266亿美元，同期的外汇储备余额则是31700亿（时值人民币兑美元6.48）；而在21.3.26同样由国家外汇管理局公布的数据则是：2020年12月末中国全口径外债数据24008亿美元，同期的外汇储备余额则是32165亿（时值人民币兑美元6.38） 简而言之，我们账户的净值减少了1000多亿（靠中小企业打拼赚来的外汇积累），汇率还贬值了，对外负债增多了500多亿··· 那么，国内非常罕见地不做预期管理兼在大家猜测降准时机之际，全面降准降息（实际上3月份开始就有人在猜了，猜本轮宏观经济周期轮动顶部，笔者也算其中一位），实际上直至最近宏观经济数据整体景气度犹存，但央妈保经济之心切远超预期。 具体内容不妨回顾上期《2021年下半场的宏观思考框架》：而因为全球三级架构（原材料-生产-需求消费）中，中国的定位是外循环（外需）主导经济周期（三辆马车的力量对比），先宽后紧的会瞬间把通胀推力，转为压力，逐步滑落至通缩：一是刺激内需的货币政策可以率先边际收缩，也就是率先回归正常化，这样在货币条件上就会在国内产生一种通缩力量；二是外需带动的产能快速累积，一旦汇率升值过渡，平抑全球生产唱本，国外的生产端恢复至常态（2020年则是疫情，当然现在已经基本恢复），那么外需带动的产能和资本支出就会造成过剩，这也是一种通缩力量；总体来说，中国下半年率先进入动能衰竭（观察近期的PMI，PPI均有苗头），仿看2011-2013从通胀过热到通缩阴霾（但本轮周期叠加中国内生性经济动力衰竭，轮动只会更快）。（部分节选） 党日后降息也算为这不太健康的资产负债表对内腾挪空间，那么汇率的机会窗口会切出来，6.48位置整体来说还是蛮香的，对股市来说举债动人心，放水熏人脸··· 但作为一名宏观观察者，几句客观话还是要说的，往期经验而言，从业界预期到政策吹风，再到降准下来一般数月到半年（央妈自18-20年来都是以维稳杠杆率，宏观审慎优先，不能惯着孩子），还记得年初信誓旦旦的转弯，但不急转弯了吗···都快开倒车了，你说啥呢？ 本轮降准降息，只用了2天，历史最快···说是扶持中小微企业，但看过同业盘子的谁不知道，哪家大鳄不是旗下开几家小微撮合银行撸羊毛的，著名恒某房企就是靠这样撸出几年本息的···但小微们肉虽吃不着，汤还是能跟喝两口。 图二：MLF到期量 所以说，降准嘛，对标时点也挺合理。但少了一大串博弈预期的二线玩家。 再看外围，FED显然是要紧缩的，虽然US10Y从1.5回到1.3+，主要受短期扁平化（内部流动性过度充裕配长端）和美国阶段性经济不明朗（就业路径复苏仍不够稳定），但从半年-一年的时限来看，从边际紧缩（减量戒毒）到紧缩是合理轨迹预期。 叠加外汇储备情况，CN选择了逆国内政策，提前宽松，对冲外围需求及全球宏观流动性趋紧的情况，趁汇率切出的空间还在。 图三：FICC波动率 叠加CN降准，UST长端下行，G7汇率波动率陡起——共振出一个事实，全球大类资产配置的调仓开始了（经验法则），对于需要做全球宏观配置或对冲的小伙胖估计又开始忙碌咯··· 当然通胀问题，目前就是交给US，毕竟他们更急切地处理通胀难题。目前国内庙堂之高人降准就是算准未来通缩风险远大于通胀。 图四：WTI库存-价差结构 图五：WTI钻井-炼油 实话70+的油价，对于页岩油来说真的太香了··· 看着开工钻井数，就知道原油市场的“野蛮人”要回来了，虽然库存表明需求极度旺盛，但远端back结构定价了一场未来多头的大屠杀，钟声还没响起，又是个拼犯错误的时点。 没有高油价，就没有高通胀···剩余的都是供应链的问题了。 犀利不在文末，毒舌不止评论： 本期毒舌点评是聊鬼故事，债市里变天了，说些能说的，不能说的自行细品。 天津的座谈会非常恳切，按照惯例，欠几百e都是当大爷的；历史上没有见过当惯大爷的，沦落到当孙子的，除非下场是孙子都不如··· 别人说的好，不就是高抬贵手宽容几天，做的样子不如脱裤子放屁，多此一举——可要知道，难的不是一次脱裤子放屁，而是脱一辈子的裤子放屁，债市难道真的要变天了？ 然后笔者看了看天津属地金融的融资平台情况，懂了，不得不搞大同业来解决之前搞大的问题。某些金融机构越来越多的承担起了融资平台的职能。 当年朱相推动推动财政-银行金融改革，独立央行+国有银行商业化市场化，一朝回到解放前啊。 纪念20.2.04《打破”质子“神话——朱相改革（中国篇）》