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公众号：许亚鑫

前一篇语音推送，许导讲解了近期非常重要的一些基本面变化，但是受限于时限(公众号语音限定最长30分钟)及讲解过程中的临时起意(一般我给你们录制音频都没有底稿)，所以今天特意整理了一些文字材料，目的是为了让大家能够更深入的去理解我昨天所提出的观点。

大家应该记得，今年3月份的时候，美债收益率一度出现快速的飙升，为此，许导曾经还帮大家理清过其中的线索：《美债飙升后，一个大型诱空陷阱正在形成》

实际上，我们这一轮之所以能够抓住黄金1680美元/盎司的潜在双底，就是因为当时债券市场的剧烈波动，对于贵金属的“诱空”陷阱进行了提前预判，最终这个陷阱出现在3月30日-3月31日，而A股的诱空则出现在3月24日-3月25日。

彼时彼刻，我们并不清楚，到底是哪些博弈的对手方在美债市场搅动风云，而此时此刻，一切皆已明了：

北京时间5月18日凌晨，美国财政部公布的最新国际资本流动报告(TIC)显示，今年3月持有美债的前八大海外央行中有七家都在减持美债。其中，日本、中国、英国、爱尔兰、巴西、瑞士、比利时分别较2月份环比减持177亿美元、38亿美元、163亿美元、62亿美元、35亿美元、30亿美元、9亿美元的美国国债，仅有排名第五的卢森堡小幅增持7亿美元。

从上述数据可以看得出来，中国仅仅只是小幅减持了38亿美元，反而是日本和英国分别减持了177亿和163亿美元。

许导认为，这样大规模减持美债的场景并不常见，3月中旬10年期美债收益率一度飙升至1.77%的年内新高，有可能迫使一些国家央行被迫跟进减持以规避损失。更重要的是，当时市场还并不清楚，拜登政府即将推出的大基建计划是否还需要大规模发债。

4月1日凌晨，拜登正式宣布了规模超过2万亿美元的基建投资计划（Build Back Better，简称BBB计划）。从计划细节上来看，本轮基建计划规模总计2.25万亿美元，除了传统基建之外，有两个亮点，一是绿色基建，二是先进制造。

许导认为，搞绿色基建和先进制造的确从中长期策略上来看，对美国解决就业问题，促进经济复苏是一剂良药。当市场得知资金的主要来源是通过加税来完成，整个4月份的美债市场拍卖十分顺利，近期我们也看到收益率重新跌回1.6%的下方，刷新了近两周新低。

不过我们觉得在大基建这件事情上，还需要注意两个方面的问题：

一方面，美国两党轮流执政初心是一种政治平衡，只不过发展到如今，愈演愈烈的两党之争内耗严重。例如特朗普时代退出奥巴马承诺的《巴黎气候协议》，而拜登政府转头又重新加入了该协议。如此政策的不连贯和反复无常，极大的透支了美国的信誉，又能靠什么来保证长达八年，乃至十年的税收和基建计划能够顺利落地呢？

另一方面，资本主义国家，向来是减税容易加税难。从里根开始的历届美国政府，减税一直都是政府刺激经济的主题，但加税却从来没有成功过。这次拜登的加税政策一样困难重重，目前该政策已遭到共和党的全面抵制，甚至部分民主党人士的反对。截至目前，原来的2.25万亿的大基建计划已经被削减到1.7万亿，但是共和党人仍然不满意，提出的替代方案仅有5680亿美元，相当于是原先计划的四分之一。

当然，由于新冠疫情冲击，美国高企的财政赤字，也是多国抛售美债的原因之一。据美国财政部在5月12日公布的最新数据表示，2021财年前七个月美国联邦预算赤字扩大至创纪录的1.9万亿美元，远高于去年同期的1.5万亿美元赤字，甚至仅在4月一个月就出现了2256亿美元的巨额赤字。

美国财政赤字

更为可怕的是，目前美国的通胀已经有失控的迹象。

数据显示，美国4月CPI上涨4.2%，创2008年9月以来最大同比涨幅；PPI上涨6.2%创2010年以来最大同比涨幅，数据公布的时候，一度让美股盘中剧烈调整。

许导认为，美国CPI与PPI的跳升，强化了市场对于美联储退出宽松的预期，尽管这样的预期从去年底疫苗问世后就已经开始，但是一直到4月份的数据公布之后，市场才认真开始考虑通胀这回事。

与市场预期不同的是，美联储承诺未来几个月内不会改变当前的利率和资产购买计划。因为美联储官员认为，当下的高通胀更多的是因为去年同期疫情的低基数所致，所以这个高通胀本质上就是一个数字游戏，不可能持续很长时间，所以货币政策没有必要被前者牵着鼻子走。

美国的通胀压力

然而，市场并不买单。尽管美联储坚称通胀是暂时的，但是毫无疑问，通胀压力正在累积，5月中旬的时候，美国债券市场对未来五年的通胀预期飙升至2006年以来最高水平，5年盈亏平衡通胀率最高上涨3.4基点至2.7327%。

5年期盈亏平衡通胀率

美国货币监管机构纽约金融稳定中心（CFS）在5月16日发布的报告中警告说，美联储和美国财政部正在重复1940年代最令人不安的事件之一，数据显示，在1947年中，美国的通货膨胀率达到17％，这意味着，美国债权人的债务资产逐渐被没收，这相当于隐形违约，并有可能引发破坏性的通货膨胀热潮。

许导认为，如果只是财政赤字与债务问题，哪怕存在短期通胀预期，并未进入到恶性通胀的死循环，实际上对于美联储来说，也并非处理不了。关键是，经济的复苏问题上，也出现了不好的迹象。

比如美国4月非农就业数据爆冷。

数据显示，4月就业人口录得26.6万人，远低于预期 97.8万和前值77万，失业率也在稳步下降了一年后首次出现上升，录得6.1%。这一结果大大出乎市场预料，华尔街几大投行在此之前纷纷预测在90-100万人，就连预估最少的金融机构所预估的就业人数也在60多万人，比公布还要多个40万。

第一，就业市场远不如预期，但是这是在需求表现较好的情况下，就业“爆冷”，表面了美国劳动力市场用工短缺、劳动力匹配难的问题。如果这一问题不能解决，将延缓就业复苏速度，同时加大工资上涨压力。因为只有提高工资，才能吸引劳动力回归工作。

第二，季调后的劳动参与率较上月增加0.2个百分点至61.7%，如果看非季调数据，劳动参与率是下降的。这就意味着劳动者的就业意愿明显不足，可能是因为老年人因为害怕感染新冠病毒，进而选择提前退休；也有可能是因为女性因为学校及托儿所关闭，为照顾子女而不得不放弃工作；但是最关键的很有可能则是因为美国政府的失业补贴过于慷慨，无形中提高了劳动者的保留工资，降低了就业意愿。

第三，4月份的 时薪同比增速降至0.3%，环比增速升至0.7%，双双高于预期。说明工资存在上涨压力，对企业来说，吸引劳动者的一个手段就是提高工资。近期美联储的制造业工资预期指数和美国中小企业加薪指数都呈现上升趋势，说明企业是有加薪压力，这很有可能带来通胀的推升。

许导认为，这份被市场视为最重磅的美国经济数据，所泼出来的冷水，暗示美国为了可能有陷入“滞涨”的风险。

还比如居民消费和政府支出数据增长不如预期。

数据统计显示，今年第一季度美国居民消费环比增加10.7%，同比增长1.6%，居民消费比较旺盛驱动因素有两个：一是财政补贴，特朗普和拜登对美国居民600和1400美元的补贴都在一季度发放，居民可支配收入大幅上升；二是消费替代，在服务类消费，如旅行、餐饮等受限的情况下，消费的结构进一步从服务消费向商品消费转化。

然而，美国前后两届政府接连砸下去近5万亿美元的刺激，也仅仅只是让经济同比增长0.4%，暗示很多资金并未真正进入实体(疫情关系)，而是在整个金融系统里面空转。

随着美联储每个月不断的购买国债，数据显示，整个美国的金融系统已经出现现金过剩的迹象，短期利率市场持续承压承压。周一货币市场隔夜回购利率跌破0%至负0.1%，为3月末以来最低。美联储隔夜逆回购的操作规模则继续激增，至近四年来最高水平3950亿美元。

美联储隔夜逆回购规模

许导认为，与其说美联储将来要因为通胀上升而被迫加速缩债退出，倒不如说美国的金融体系能够容纳的水位已经在接近极限。金融机构们宁愿承受隔夜利率为零的情况下，也要把3950亿美元塞回美联储。那么，美联储每月的1200亿购债计划又有何延续的意义呢？！

钱太多必然带来资金的外溢效应。

资金的外溢也就给新兴市场带来投资的机会，并且资本对于政治动向来也是极为敏锐的，本周二北上资金扫货200亿，本周三100亿左右，本周四则成交146亿，本月迄今也才净流入510亿。这就意味着5月的资金净流入主要就集中在过去这三天。

许导认为，种种迹象都在表明，港股和A股年内一波不错的行情，就要起来了！

从政治层面上来说，你们先别管外交辞令里面表达的是不是双方在吵架，因为通电话的本身，便是一种态度。

也许，恰恰正是因为美联储如今面临经济复苏乏力，赤字与债务问题高企，通胀预期升温，我们接下来的几个月，很有可能会看到的局面便是：

全世界最大的两个经济体的关系，从特朗普时代的冰点升温，携手在一些有共识的领域，诸如清洁能源革命，碳中和等展开合作。

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