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2019年年末的时候我受邀请参加了1药网的一个投资者交流会，一眨眼一年了，恰好1药网2020年年报出来了，业绩非常亮眼，但是因为在美股上市，了解这家公司的人并不多，今天我就给大家做个简单的分析。

一、1药网的业务

互联网时代以来，我们的生活发生了巨大的变化，美团改变了我们的饮食习惯，滴滴改变了我们的出行方式，支付宝改变了我们的支付方式，腾讯改变了我们的通信方式，但是在医药健康领域，尤其是药品方面，信息化的程度还很低。

我们国家的医药领域是一个1.8万亿的市场，现在1.3万亿还在院内，0.5万亿在院外，而美国70%在院外，30%在院内。在零售端，中国一共有6700家连锁药店，超过100亿规模的6家，超过200亿的0，50-100亿的2家，2-50亿的92家，剩下的6000多家是小于2亿规模的。

这个产业链参与者众多，有药企、药品流通商、药店、诊所、患者、医院、医生、保险等，产业链很长，同时行业的集中度很低，信息的不对称性很强，供给和需求不能有效匹配，行业效率不高。

这个背景下，1药网做的是一个赋能者角色，利用互联网的方式，使用数字化的手段，用科技去深度改造产业链。

这和公司创始人的关系非常密切，1药网的两位创始人于刚博士和刘峻岭先生，早在14年前，他们辞去了当时在戴尔的全球采购副总裁和全球副总裁的职位，携手创立了1号店。

于刚博士早先受到了贝佐斯的邀请加入了美国亚马逊，一手搭建了亚马逊全球供应链的物流体系。离开了亚马逊之后，他加入了戴尔，在戴尔担任全球采购副总裁。刘峻岭先生在创立1号店之前在戴尔任全球副总裁，再之前在Avaya公司担任中国区总裁。刘总擅长企业管理和销售，于博士在决策科学、供应链方面非常有造诣。两个人合作做这样一个产业链的深度优化非常合适。

1药网有明确的自我使命感：用数字科技将患者与药品和医疗服务有机连接。为了达成使命，1药网建立了数字化的医药健康平台，通过S2B2C的模式赋能药店和医生，以实现更好的为患者服务。

1药网在供应链服务平台的建设中，企业自主研发了品类管理系统、采购管理系统、价格智能系统、库存管理系统、仓储管理系统、物流管理系统等九大系统，实现了平台的数字化和智能化。

在1药网，科技的研发和使用遵循价值驱动的原则，公司针对自己的智能系统为产业链各个参与方赋能，攻克了集中采购、数字化运营和云库存等行业难题，提供了药店的数字化，和全渠道药品商业化等解决方案。

除了在B端发力，1药网还围绕着医患平台做了大量的工作，为患者提供更好的医疗服务。在1药网的S2B2C模型的支持下，医生可以对患者实现慢病管理，随访管理等，患者也可以直接向医生咨询，在线问诊和续方；药店可以在第一时间拿到新药，还可以使用1号快药这种O2O的形式把患者需要的药品快速送到患者手中。

在科技的加持下，1药网快速迭代、发展，已经成为全渠道药品商业化的数字平台，医药健康产品和服务的数字化营销平台，与330多家药厂实现了直采合作，服务零售药店数量超过30万家，覆盖了超过全国60%的药店，成为变革中国医药行业的一只重要力量。

在下游药店的服务上面，1药网建立了一个完全用数字化武装起来的销售团队，一个人就可以管理相当大数量的药店，同时赋能药店，根据数据模型，告诉药店，这个地区什么品种的药品需求大，怎么制定合理的进货策略，这就盘活了人力驱动下的药店周转率。

这么一套组合拳打下来，整个行业就动起来了，实现了数字化，实现了供求关系的快速、低成本平衡，信息流和商品流进行自动匹配，行业的效率就得到了提高。

下面我结合最新的2020年年报对公司的经营情况做个分析。

二、1药网的最新财报

首先是企业持续高速增长， 2020年全年营收达82亿元，同比增长107.6%，三年收入规模激增近9倍，其中营业毛利润3.66亿，同比增加121.47%，高于营收增速，这是好消息。

在需求侧，截至报告期末，1药网的合作药店总数超过了30万家，在目前中国药店现有数量占比上超出了60%。除单体药店外，越来越多的百强连锁的药店入驻1药网。此外，2020年第4季度，1药城的订单量同比增长312%，需求端黏性持续加强。

从行业角度而言，随着国家带量采购常态化、制度化实施，手握高附加值的原研药、创新药企业不再将院内作为唯一主攻市场，院外线上线下零售渠道成为新的发力点，也给1药网发展带来更多的发展机遇，打造药企、药店、患者等的深度链接模式。

通过多年的探索，1药网初步形成了S2B2C模式。

S2B2C模式即“Supply chain platform" to enable “Businesses” to better serve “Consumers”，通过基于大数据和商务智能的供应链平台服务能力赋能B端企业来共同服务C端用户。构建强大的药品供应链体系，持续打造智慧供应链，在智能供应链技术、仓储能力、商品品类和品种的丰富度上持续加强壁垒。通过S2P2C和S2D2C，为C端用户提供“医+药+支付”的一站式服务。

S2P2C即赋能药店来共同服务患者，对药店的赋能包括集中采购、流量对接、SAAS工具、数据服务等，实现从商品赋能延展到营销赋能和数字技术赋能。

S2D2C即赋能医生来共同服务患者，致力于打造高效率的数字化医患管理平台，实现对医生在患者全生命周期管理、看诊续方、云端药店、真实世界研究等方面的赋能。

通过对不同商业场景的深度研究和相应工具的使用，1药网逐渐建立了自己的生态圈和护城河。

在供给侧，报告期末，1药网直供国内外知名药企已达333家，在规模上升的同时，1药网也在深化与药企的合作深度，包括与诺华探索银屑病疾病管理模式，与礼来合作糖尿病患者管理平台，从而加强在专科互联网医院和慢病管理领域的布局。

供求两旺的情况下，我们看1药网的运营效率，其报告期内运营费用占比从2019年的16.7%降至2020年的10.2%。企业的规模优势开始呈现，比如2018年美股上市的时候，每100元的营收要有6元的物流成本，到2020年四季度的时候的只有2.6元，再比如2020年公司的市场、销售和管理费用为5.28亿，同比仅增加13.74%。企业的销售净利率也从2019年年报的12.70%变化为2020年的5.69%。

我觉得公司的盈利确定性在加强，随着规模的进一步扩大，一方面话语权增加，有了更多增加收入的方式和空间，另一方面费用可以被摊薄。

公司当前盈利最大的困难在于费用，履单费用是一个非常好的数据，反映了整体效率，履单费用跟收入直接匹配的，去年差不多是3.3元，最新的是2.8元。目前公司的确还处在亏损状态，如果规模继续保持翻一倍的同时费用增长30%左右，分摊的比例马上就下去了。毛利率再继续提高的话，盈利点是看得见的。

从资产负债表看，公司现金及现金等价物为16.19亿，同比增加142.12%，在流动负债中应付账款为10.73亿，同比增加110.72%，这和营业收入增速是匹配的，这说明公司的财务健康是逐步改善的。

综上所述，通过最新的财务报表分析，我认为1药网的企业经营在迅速改善，财务健康，盈利确定性大大增强。

三、全资子公司壹药网科技准备国内分拆上市

2020年12月22日，1药网（NASDAQ: YI）发布公告称，集团在中国经营的子公司壹药网科技（上海）股份有限公司（以下简称“壹药网科技”），目前已完成国内分拆上市的Pre-IPO融资。

据了解，该轮融资是继今年8月壹药网科技获得人民币4.2亿元（约合美元6,049万）融资后的新一轮增资，前一轮融资投资人包括优凯投资、上海国改基金、良机实业等投资机构，此轮投资机构包括赛富基金、申力企管、华赛基金、浦东科创、至临资本、上海科创投、人民浦东基金、艾想投资、张江创投及华智资本。迄今为止，壹药网科技融资总额已达到人民币9.35亿元（约合美元1.43亿）。

根据投资协议，壹药网科技投前估值为人民币100亿元（约合美元15.3亿），新投资方对壹药网科技的投资总额为人民币5.15亿元（约合美元7,875万）。

从估值角度讲，2020年疫情以来，京东健康、阿里健康和平安好医生受到资本市场追捧，而1药网一方面因为是在美股上市，资本市场对其了解存在较大的障碍，故估值较低。

今年的年报看下来最大的感受就是和2019年相比，公司的战略方向和战略定力更强大了，以前是什么都想干，现在基本就是围绕药品销售这个细分领域做深度改造，创造价值，获取收益，拳头缩小了，但是更为有力，企业经营的确定性大大增加，还是非常值得关注的。

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