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从成立到成为“互联网母婴第一股”，宝宝树走了11年，但上市短短5年后，这家公司便黯然退市。 12月4日，宝宝树集团发布公告称，公司上市地位将在12月9日上午9时起取消。同时，考虑公司的事实及情况后，宝宝树不会申请复核该决定。 此前，自2023年5月2日起，宝宝树股份就已经暂停买卖——根据上市公司规则，公司未能在2024年11月1日或之前复牌，将被摘牌。 根据宝宝树官方披露，自那时至今，公司为复牌付出了巨大的资源投入，并取得实质性突破，但因各种因素，公司未能在规定时限内完成所有复牌工作。 宝宝树同时提到，取消上市地位，不意味着公司关闭对接资本市场的渠道，也不会对公司日常经营及业务发展产生重大影响。 那么，复盘宝宝树过去这些年，它到底何以至此？退市对这家公司而言，是新一轮危机的开始，还是新生？ 01 顺利的开端 以2018年登陆港交所为界，宝宝树呈现给外界的，是前后两家生命力全然不同的企业。 那之前的十年中，宝宝树加速狂奔，迈向规模化。 2018年上市那年，也是宝宝树的第十一年，当时官方发布的创业纪录片中，在回忆起创业初衷时，创始人王怀南曾提到两点： 当时他对中国互联网的假设是，未来的机会就在垂直互联网里，尤其是涉及到吃、穿、住、行的民生类项目。事实上他现在也是这么认为的，后来退出宝宝树管理层后，他新的创业项目“米茶公社”瞄准的也是垂类人群。 决定了要切入到母婴社区时，王怀南的判断是，母婴家庭用户的核心需求就四个：学习（知识）、交流（交友）、记录（家庭）、消费（购物）。 这背后，宝宝树首先是一个社区，早期在平台生态上下了很多功夫。 乃至你能从早期的宝宝树上看到豆瓣、小红书的影子。比如2010年宝宝树上线了“同龄圈”“育儿圈”“医院圈”等产品，2014年家庭记录&在线早教平台小时光也上线了。 这几乎是每一个社区型平台在做大做强、探索商业化中的必由之路——大多数社区平台，都

文/郭佳怡 编辑/张晓  大公司之所以成为大公司，在关键节点的抉择——选择做什么不做什么上，往往都没犯过大错。 乔布斯1997年回归苹果时，觉得苹果想要的太多，把混乱的产品线砍到了只剩四条，iMAC、iPod、iPhone和iPad，这个抉择至今受用；刘强东2004年琢磨着把业务搬到线上时，一些员工不理解，一些员工还离职了，但他力排众议就这么做了，这才有了后来的京东。 反面教材更多。贾跃亭当年就是想要的太多，乐视大厦轰然倒塌，至今人还待在国外，造车十年，终于在今年达成了累计交付量突破两位数的里程碑。 这些决定着企业发展方向乃至命运的抉择，最大的魅力来源于未知。它可能会带给一家企业充分的想象空间，也可能让一家企业坠落深渊。 大多数时间里，对一家企业而言，做什么与不做什么，取决于在某个阶段里，它对未知感到恐惧还是兴奋。这种认知又建立在丰富的决策要素之上，包括对市场风向的感知、对消费环境变化的判断、决策层的魄力和勇气，等等。 甘愿承受93亿元亏损的代价卖掉银泰，是阿里巴巴——这只如今正在全面转身的大象，在权衡利弊之后，做出的新选择。 昨天（12月17日），阿里巴巴集团控股有限公司公告，其与另一名少数股东同意将银泰100%的股权，向雅戈尔集团和银泰管理团队成员组成的购买方财团出售，出售前，阿里巴巴持有银泰约99%的股权。 阿里在公告中指出，阿里巴巴就银泰出售的所得款项总额约为人民币74亿元（10亿美元），阿里巴巴预计出售银泰而录得的亏损约为人民币93亿元（13亿美元）。 出售银泰，于阿里而言并不是一个突发决策，它是阿里这两年聚焦电商和云这两大核心业务之后，尽快实现“非核心业务”资产价值这一选择下的一部分。早在今年年初，彭博社就报道，阿里当时已经在考虑出售银泰商业了。 而且，参照阿里过去两年来的业务梳理逻辑，高鑫零售的出售，可能也只是时间问题。 事实上，更早之前，早在去年1

作者/刘勇 编辑/张晓  这两天，一众新能源车企公布了11月的月度销量，其中多家车企都创下了交付量新高。 比亚迪销量为50.68万辆，同比增长了67.87%；零跑汽车交付了40169辆，同比增长了117%，月度销量首次突破了4万辆；小鹏汽车单月交付量首次突破了3万辆，交付新车30895辆，同比增长了54%，等等。  这一态势，也带动了今年四季度中国新能源乘用车市场继续高速增长。 乘联会秘书长崔东树日前表示，中国新能源乘用车2024年四季度国内销量预计为355万辆，同比增长39%。  在这背后， 从2014年特斯拉入华算起，中国新能源汽车产业至今已加速狂奔了十个年头。  这十年里，中国成了全球最大的新能源汽车市场，新能源乘用车销量在全球市场的占比超过了60%。 中国市场诞生了全球市占率第一的动力电池厂商宁德时代，今年它在全球的市占率稳定在了37%；同样在这波产业浪潮中受益最大的还有比亚迪，今年1-9月，它卖出了246.66万辆新能源车，在中国市场的占有率为34.6%，它也是全球销量最高的新能源车企。  迄今为止，从美股到港股，你能叫出名字的造车新势力，大多数也已经登陆了资本市场。  但这些，只是中国新能源汽车产业崛起故事里的一个侧面。  图/ 乘联会  另一个侧面里，过去十年，从最初的政策驱动，到这几年的价格、技术驱动，行业增长动能完成切换的同时，大多数的车企还未进入真正的“健康地带”： 除了那些已经在淘汰赛中离场的玩家，更多的车企都还没实现自我造血；  已经在市场中站稳脚跟的车企也无法放松警惕，一场失败的发布会、一次不当的营销策略，都可能让他们陷入危机；  行业的竞争要素还在不断丰富，“大乱斗”时代，任何一项短板都可能被无限放大，任何一项长板，也可能会被赶超；  .

文/郭佳怡 编辑/张晓 三季度，拼多多依然是各大电商平台中增速表现最好的一家，不过季度报告发布后，拼多多股价的受挫严重程度，远远超过了此前发布三季度财报的京东和阿里。 11月21日发布2024年三季度财报后，拼多多美股盘前股价迅速下挫，跌幅一度达到15.87%。 与上个季度管理层的悲观指引带来的股价震荡下跌不同，这个季度，拼多多的股价下挫，更多来源于营收、利润增速的双下滑。 三季度拼多多收入993.54亿元，低于市场预期的1028.34亿元，增速为44%，继续放缓。今年前两个季度，拼多多的收入增速分别为131%、85.65%； 图/拼多多三季度财报  利润端，拼多多归属于普通股股东的净利润为249.81亿元，同比增长了61%，但也放缓了，前两个季度的同比增速是246%和144%；非美国通用会计准则下，当季拼多多归属于普通股股东的净利润为274.59亿元，同比也增长了61%，这个口径下利润增速也是放缓的，前两个季度的同比增速分别是202%、125%。 财报电话会上，拼多多管理层表达了跟上个季度类似的观点： 拼多多执行董事兼联席CEO赵佳臻提到，拼多多认为“收入增长的放缓是必然的。”拼多多财务副总裁刘珺也说，从长远来看，拼多多的盈利能力可能会略有波动，甚至是下降。 将二、三季度拼多多增速的下滑和管理层的表态联系起来看，不难发现，拼多多接受了自己可能无法持续维持高增速这一事实，也开始主动降速——它比之前更加谨慎地探索跟商家的利益平衡、正视自己的不足。 一个明显的信号是：拼多多已经进入了高度不确定性的发展阶段。 这种不确定性，来源于Temu在模式探索上的遇阻，来源于更加激烈的市场竞争，也来源于市场围绕拼多多的争议，还来源于行业对低价的重新审视和思考。 01 Temu降速：增速放缓、监管不确定性加强 Temu在2022年9月正式登陆美国市场，至今两年，一直是带动拼多多业绩狂

收入涨了1%，经调整EBITA下降了5%。  作者/刘勇 编辑/张晓  昨天（11月15日），阿里巴巴公布了2025财年Q2（2024年第三季度）业绩报告，整体来看不及市场预期。 阿里巴巴三季度的收入为2365.03亿元，同比增长了5%，这一增速低于去年同期的9%； 利润端，阿里当季经调整EBITA同比下降了5%，至人民币405.61亿元。这项数据同样不及去年，去年三季度阿里经调整EBITA同比增长了18%，至人民币428.45亿元。 具体拆分阿里巴巴集团旗下各个子集团的业绩表现，不难发现，这个季度，为阿里贡献了最多营收的淘天集团，反而拖累了整个集团的营收增速： 三季度，淘天集团为阿里贡献了41.86%的收入，只增长了1%。其他子业务集团中，只有大文娱集团比它更差，收入同比降低了1%，但大文娱给阿里贡献的收入占比只有2.41%。 拉长时间线，淘天集团迈入低速增长周期，已经持续了较长时间。电商大盘这两年的疲软、整体消费环境的变化，是其中一个原因。 举个很简单的例子，就连今年的618也没能带动电商市场销售额的增长。 如下图所示，艾瑞咨询数据显示，今年618期间，从销售额增速来看，电商市场增长压力在持续显现。 图/艾瑞咨询 刚刚过去的双十一，电商销售额倒是实现了回暖。第三方平台星图数据监测显示，各平台双十一期间，综合电商平台、直播电商平台累计销售额为14418亿元，同比去年增长了26.6%，其中综合电商销售额增长了20.1%，直播电商销售额增长了54.6%。 不过，今年的双十一战线被进一步拉长了，比去年多出了10天，并且大规模的“以旧换新”补贴政策也刺激了消费。 整体而言，市场的存量特征更加明显了。 这一态势下，淘天集团面临的来自京东、拼多多、抖音、快手这几家主要竞争者的压力，是淘天集团难寻增长的另一重主要原因。 过去一年多的时间里，各大电商平台相继推进激进低

图片 Kimi和「月之暗面」，需要越战越勇。 文/许雯雯 编辑/张晓 这两天，AI企业「月之暗面」的创始人杨植麟、联合创始人兼CTO张宇韬，被前投资人提起仲裁的消息，引发了很多人的讨论。 「暗涌Wave」报道，最近，杨植麟和张宇韬被循环智能时期的投资人在香港提起了仲裁，相关电子仲裁申请书也已经递交HKIAC（香港国际仲裁中心）。目前，这场争端尚未有更多细节曝光。 简单做下回顾，这场争端的大致情况是： 2016年，杨植麟、张宇韬、陈麒聪一起成立了「循环智能」，并先后拿到了来自金沙江创投、华山资本、靖亚资本、真格基金、红杉中国、万物资本、博裕资本的投资，公司估值一度超过2亿美金。 去年，OpenAI引发的大模型热潮袭来，杨植麟看到机会果断下场，和张宇韬共同成立了新公司「月之暗面」。 问题首先出在这里。有知情人士向「「暗涌Wave」」表示，杨、张二人被仲裁，原因很可能是，去年在尚未拿到来自循环智能的几个投资方的同意豁免书之前，他们就启动了融资并创立了月之暗面。 而这几家投资方迟迟未签署豁免书的原因是，很可能对循环智能后来在月之暗面所占的股比不满。 不过这也不是问题的根源。 这场争端更核心的起点可能在于，月之暗面后来估值上涨的速度、Kimi智能助手的成长速度，都太快了，部分投了循环智能但没有跟着投资月之暗面的投资方，有意见了。 01 出圈的Kimi、上扬的估值、眼红的前投资人 从媒体报道来看，这次向杨植麟和张宇韬发起仲裁的投资机构中，包括了金沙江创投、靖亚资本、博裕资本、华山资本和万物资本。 他们之前都是循环智能的投资方，但月之暗面成立之初，并不看好这家新公司。 准确点来说，他们也不是不看好月之暗面，而是大模型热潮之下，整个产业对大模型带来的机会判断、对创业公司生存路径的判断，出现了分化。 有投资行业人士向第一财经透露，月之暗面成立初期，循环智能的老股东中，红杉中国和真格基金选择了

文/郭佳怡 编辑/张晓  2015年年中，在京东的一次对外合作仪式上，有记者问刘强东，怎么看待O2O？ 刘强东回答：京东做了12年电商，电子产品、服装、日用百货、袋装食品，包括化妆品、母婴，都做的非常好，“但是，有一个品类，是我们做了12年，尝试了各种各样的办法，都觉得做不好的，就是生鲜。” 他当时说，O2O，是解决生鲜品类“难做”问题的一个方式。 但直到今天，这么多年过去了，从O2O到生鲜电商再到社区团购，京东几乎没有错过这条赛道里的每一波热潮，却依然无法说搞定了这个品类。 京东主打生鲜品类的自营超市七鲜，2018年开出首家门店后，目前的门店数量还只有70+家，今年9月才开始在上海开出第一家超市。 相比之下，七鲜的竞争对手中，美团的“小象超市”（原来的美团买菜），自2019年至今，已经开出了超过680个自营的前置仓、盒马鲜生的全国门店数量突破了400家、山姆会员店开出了近500家前置仓。 不过现在，京东又迎来了即时零售这一新的浪潮。今年以来，随着业界对即时零售赛道的布局速度加快、模式验证速度加快，京东围绕生鲜品类的布局，又一次加速了。 即时零售在京东内部的战略地位进一步提升了，2024年，“内容生态、开放生态、即时零售”，被京东内部称为“三大必赢之战”。 京东也在向竞争对手学习，开起了前置仓。据电商报报道，去年6月，京东成立了“创新零售部”，包括七鲜、前置仓、技术研发和供应链运营四个部分，主打的就是线下和即时零售场景。最近，京东七鲜完成了与首个前置仓的合并，主打“店仓一体”模式。 完成与首个前置仓合并的同时，11月1日，七鲜还发起了一轮“价格战”，上线了“击穿价真便宜不怕比”活动，被外界视为，京东在双十一面向盒马和小象超市，发起了即时零售价格战。七鲜后来向媒体回应，“没有刻意针对谁打价格战”。 这一次，七鲜能帮助京东啃下生鲜这块“硬骨头”吗？ 01 攻向O2O，

文/许雯雯 编辑/张晓 10月16日，美团即时零售产业大会上，美团核心本地商业CEO王莆中透露，预计到2027年，美团闪电仓的数量将超过10万个。 仅仅一周以后，饿了么也公布了相同的目标。 10月23日，饿了么在2024即时电商未来商业峰会上，发布了“近场品牌官方旗舰店”项目，计划在未来三年开出10万家官方旗舰店。 双方前后脚提出几乎相同扩张目标的背景是，2024年以来，即时零售赛道持续升温，市场竞争加速迈向白热化阶段。 而无论是饿了么还是美团，在这条赛道，都有不能输的理由。 美团急于找到外卖业务、酒旅业务之外新的增长曲线。今年二季度，美团核心本地商业的收入增速创下了六个季度以来的新低。 用户消费趋势、整体市场环境的持续变化，也在给美团带来新的增长压力。 2024餐饮产业大会上，王莆中称，美团已经到了“最大的拐点”，他承认，美团的增量已经很少，城镇人口到8亿之后涨不动了，没有什么新用户。 与此同时，美团的交易用户数和商家数量，也在2022年就已经基本达到了饱和，2022年四季度之后，美团没有再公布过这两项数据。 饿了么面临的形势也很严峻。 阿里2018年收购饿了么后，一度希望将饿了么的市场份额做到与美团分庭抗礼，那一年时任阿里本地生活CEO的王磊说，饿了么要在一年内和美团外卖至少平起平坐，“饿了么至少要占到50%的份额。” 后续阿里也给了饿了么足够多的资源支持，不过“支付宝+口碑+手淘”的流量倾斜，还是没帮助饿了么打赢这场战事，反而是美团通过“微信+大众点评”，持续稳定地获得了更丰沛的流量，拿到了更多的市场份额。 直到2020年中，阿里本地生活内部进行了一次系统反思，过去两年里耗费了大量的钱和资源，在交了一遍学费之后，不再把市场份额放在第一位。自那时起，中国外卖市场三七分的市场格局稳定至今。 至今，阿里本地生活集团还是亏损的。今年二季度，其经调整EBITA为亏损人民币3.8

文/郭佳怡 编辑/张晓  在SHEIN，能让老板许仰天亲自出面的场合并不多。  尽管在创立SHEIN十多年后，这家公司已经长成了跨境电商领域的“独角兽”之一，这两年围绕市场上围绕SHEIN的讨论声也越发热烈，许仰天却一如既往保持着神秘、低调。 迄今为止，你几乎看不到他在公众场合下的任何公开言论，甚至关于他早些年的求学经历，你只能模糊地看到他在青岛上了大学，至于是哪所，鲜少有人知道。  不过最近，许仰天罕见地露面了。 据《金融时报》报道，近期，许仰天亲自前往英国会见投资者，举行了非正式会谈，重点讨论SHEIN的增长前景。这次露面，也是很多大型机构投资者首次见到他。 许仰天此次公开露面，很可能是为SHEIN在英国伦敦的上市做准备。  据彭博社报道，SHEIN在今年6月秘密提交了可能在伦敦上市的文件，并且已经选定了巴克莱银行和瑞银集团作为首次公开募股的薄记行。  种种迹象都表明，SHEIN此次在伦敦的上市，看起来比之前更接近成功。  不过在靴子落地之前，SHEIN能否成功上市，依然是个迷。  更重要的是，从长远视角来看，即便成功上市，SHEIN面临的复杂挑战也有很多——如何在更加复杂的竞争环境下，应对不断放缓的营收增速、下降的利润，将是SHEIN的持续性难题。 01 从纽约到伦敦，从IPO到DPO，SHEIN难过上市关 时间回到2018年以前，SHEIN还远在聚光灯之外，其App在全球的下载量还只有不足2000万。  当时，SHEIN也不怎么被投资机构看好。 一位SHEIN早期的投资人曾向财经网回忆，那时风险投资机构很少关注跨境电商，而且在该领域，除了SHEIN，还有两个竞争者，分别专注于印度和中东市场，创始团队都是名校出身，两家公司均采用平台模式。  这位投资人评价，创始团队不是名校出身、

京东患上了低价焦虑症。  文/郭佳怡 编辑/张晓  今年双十一，“战火”比往年更加激烈了。  一方面，大促的时间进一步提前了，整体周期也在被拉长。 具体来看，抖音、快手的双十一活动分别在10月8日、10月10日开始，分别比去年提前了12天、8天。传统电商平台中，天猫、京东、拼多多的大促均在10月14日拉开帷幕，同样较去年提前了平均10天左右。  另一方面，各大电商平台的投入力度，也比此前更大了。 淘天方面称，今年双十一是历史补贴最大、历史红包最多的一年天猫双十一。京东也不遑多让，喊出了“史上便宜最多的双十一”这一口号。 这种态势下，听潮TI注意到，今年双十一，京东的动作明显比往常更加激进，针对性也更强了，尤其是在直播带货上。  先是京东双十一发布会上，京东采销团队凭借着一首Rap，将过去一段时间里直播带货业的乱象diss了个遍。  “有个boy说，他的月饼来自香港，定睛一看，里面有不少的名堂。可怜我们消费者，不断不断上当，还会被反问，工资涨没涨。预制菜用槽头肉，真是够荒唐，假货满街跑，说的全是谎，红薯粉条，肚子里都是木薯跟着晃，真货假货掺着卖，这没法好好商量。你说便宜买的买的纸巾，就拇指盖那么大，购物成绩何时成了明目张胆的欺诈......”  紧接着，京东又重点把矛头对准了李佳琦。 10月14日，京东超市官宣，双十一期间，京东超市采销直播间“惊奇价+9折”公开叫板李佳琦直播间，在李佳琦直播间价格基础上再打9折。此外，京东方面还表示，李佳琦每天直播的时段，“京东超市采销直播间”也会安排直播。  可以看到，今年双十一，在直播电商上，京东明显进一步发力了，而它最核心的策略之一，就是死磕李佳琦。  01 今年双十一，京东“死盯”李佳琦打 今年的双十一，不仅仅是大促时间普遍提前，“火药味儿”也提