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图片 作者｜薛星星 编辑｜张文 封面｜《放逐》 蔚来汽车 9 月份激进式的补贴政策在最新的第三季度财报中有了最直接的体现。当季蔚来卖了 61,855 台车，比去年同期了多了 6423 台，但汽车销售额却同比下降了 4.1%。单车均价进一步下降至 27 万，是 2021 年至今的最低水平。 好在通过更高的销量以及电池价格的进一步下降，蔚来汽车当季的汽车毛利率提升至 13.1%，是过去两年来的最高水平。当季蔚来汽车毛利也提升至 20 亿元，同比增长 31.8%、环比增长 18.9%，自由现金流也在本季度转正。 但这些挤出来的毛利最终却没有为蔚来的亏损改善太多。当季蔚来仍然净亏 50.6 亿元，亏损和第二季度持平，大致相当于小鹏汽车当季净亏损的 2.8 倍。今年前三季度，蔚来累计净亏损超 150 亿元。 李斌在业绩会上称，从短期来看，他们在研发上的高投入、换电站建设、乐道销服体系的建设都会为他们造成短期压力，但他们对于亏损持续收窄仍然有信心，2026 年实现全年盈利的经营目标不会改变。 分析师们可能不太信服。明年蔚来将进入一个更大的产品周期，第二品牌乐道将在明年推出两款全新的 SUV 车型、第三品牌萤火虫将在年底亮相，蔚来也将推出全新的行政轿车 ET9 以及现有车型的改款，这都意味着更大的资本支出。 不止一位分析师在业绩会上发出明年资本开支计划的疑问。蔚来汽车的 CFO 曲玉说，明年的预算还在制定当中，他们会比较仔细地管理公司的资本支出投入。他们也没有必须的融资需求，会根据市场情况来动态调整融资节奏。他强调，明年随着销量增长和运营改善，公司的亏损会逐步收窄。 “目前来看，一切都在按计划进行。”李斌回答公司最近销量问题时说，他称对明年实现百分百的销量翻番增长有信心。 01｜“大家的期望和我们的设想还是有些差距的” 在乐道上市之前，蔚来通过激进的补贴政策勉强维持住了月均销量超 2 万

图片 作者｜何简 编辑｜王彬 封面｜《一步之遥》 如果不和过去两年的超高增速对比，单是比较国内的电商同行们个位数的收入增长，拼多多 2024 年第三季度的业绩表现仍然是断崖式的领先。 他们的总收入同比增长超过 44%、净利润同比增长超过 61%，即便是放到国内一众互联网公司中也依然亮眼。 但和自身相比，拼多多的增速已经连续两季度下滑。今年贡献了收入接近一半的交易服务费更是从年初的 326.8%同比增速一路下探至本季度的 71.5%，在线营销收入较年初增速腰斩，净利润本季度甚至环比下降了 22%，跌破市场预期。 更遑论拼多多管理层的表态一如既往的“泼冷水”——单是在财报中强调营收增长将进一步放缓还不够，拼多多财务副总裁刘珺在业绩会上继续“补刀”：“从长远来看，我们的盈利能力可能会略有波动，甚至是下降。” 类似的悲观表态管理层在 2024 年第二季度的业绩会上就说过一遍了。当时拼多多集团董事长、联席 CEO 陈磊说，他们的利润从 Q3 开始将会逐渐下降，短期不会反弹，从长远看，盈利能力的下降是不可避免的。 彼时市场哗然，拼多多股价暴跌近 30%，创下过去两年来最大单日跌幅。证券机构的分析师们直截了当地表示，“管理层的评论吓到了市场。” 现在拼多多的投资者们已经习惯了。即便拼多多执行董事兼联席 CEO 赵佳臻在业绩会上谈及市场竞争时，都开始强调团队逐渐老化、历史经验局限及能力不足，他们相较于同行的劣势将在一段时间内显著存在、财务影响将进一步扩大，昨日拼多多美股股价也只跌去了 10.64%——和 8 月份过山车式的股价波动相比，这已经算是冷静了。 图片 拼多多过去 6 个月股价，8 月 Q2财报发布后暴跌近 30% 01｜“推动平台的高质量发展” 拼多多本季度营收 993.54 亿元，同比增长 44%，比市场预期的 1028.3 亿元低了近 35 亿元。经调整后每 ADS 收益 1

图片 作者｜薛星星 编辑｜王彬 封面｜《硅谷》 程一笑放手快手电商业务一年之后，快手电商仍然没有走出增长困境。11 月 20 日，快手科技发布 2024 年第三季度财报。财报显示，快手当季电商 GMV 同比增速 15.1%，与上季度持平，平淡如水。 2022 年 9 月，快手联合创始人、CEO 程一笑开始亲自带队电商业务。次年 5 月的快手电商引力大会上，程一笑解释称，他作为 CEO 直接负责电商业务，直接体现了快手对电商业务的超级重视，以及对未来的高度期待。 2023 年，快手电商 GMV 季度增速分别为 28.2%、38.9%、30.4%以及 29.3%。当年底，快手 GMV 首次突破万亿大关，成为淘宝、京东、拼多多及抖音之后的第五个进入万亿规模的电商平台。当年 12 月，程一笑卸任电商业务负责人，改由王剑伟负责，王同时兼任快手商业化事业部负责人，带队快手电商及广告两大业务。 但一年过去，快手管理层预想中的电商和广告相辅相成的局面并未发生。今年，快手电商 GMV 除一季度仍保持 28.2%的同比增速以外，二、三季度均维持在 15%水平，较去年增速几乎腰斩。 第三季度财报中，快手引用了诸多理由来开脱电商增长的乏力。诸如“第三季度是传统的电商淡季”“消费需求面临持续挑战”等等，他们对于电商表现的形容词是——“差异化”和“韧性”。 快手还列举了包括斗金计划、启航计划、扶摇计划、购物团、万人团、新星计划、爆品计划等在内的诸多令人眼花缭乱的电商策略，试图展现他们在电商业务上的创新性探索。 这些名目繁多、命名高调的种种计划，一如快手直播间中主播们的撕心裂肺的呐喊，共同勾勒出当下快手电商的困境。 01｜泛货架转型缓慢，大促还得放辛巴 快手电商近年来主要的方向是内容电商和泛货架。按照现任快手电商业务负责人、快手高级副总裁王剑伟在今年快手电商引力大会上的说法，电商即内容。他在大

图片 作者｜薛星星 编辑｜张文 封面｜小鹏汽车 发布了一份自己口中的“史上最强财报”之后，小鹏汽车昨日美股股价仍然跌去了 3.77%，盘中跌幅一度超过 8%。 今年第三季度确实可以称得上是小鹏汽车的“史上最强”。靠着起售价低至 10 万元的 MONA M03，当季小鹏一共卖了 46,553 辆车，超额完成上季度指引，9 月更是突破 2 万交付大关。总营收首次突破 100 亿元，公司毛利率亦创下历史新高，达到 15.3%，“5 个季度狂飙 19.2 个百分点。” 但在一众造车新势力中，小鹏的汽车毛利率仍然稍显落后。即便小鹏的汽车毛利率已经连续几个季度提升，当季已经达到 8.6%，但仍未回到历史最好水平。 公司毛利率的改善一定程度上来自于与大众的合作。三季度，小鹏服务及其他收入同比提升 90.7%达到 13.1 亿元，这部分收入毛利率高达 60.1%。 当季小鹏汽车净亏 18.1 亿元，扣除其他非经营因素影响的非公认会计准则下为 15.3 亿元。小鹏汽车总裁顾宏地在业绩会上称，小鹏明年年底实现收支平衡的承诺不变，他们希望可以尽快达成这一目标。 图片 小鹏汽车 2024Q3 主要财务数据 01｜11 月实现交付超 3 万 过去几个月是小鹏汽车重新回到市场中心的阶段。他们接连发布了两款新车，包括与滴滴合作的 MONA M03 以及首发小鹏 AI 鹰眼视觉方案的 P7+。 二者都是性价比的胜利，MONA M03 起售价低至 10 万元左右，直接杀入比亚迪们的腹地，但智能化程度更高，颇受年轻人欢迎。P7+ 起售价 18.68 万元，在此基础上实现了智驾及 800V 架构的全系搭载。 它们也改掉了过去小鹏在车型规划上的诸多顽疾。比如配置过于复杂、比如价格体系不够直观。大多数舒适性配置都实现全系搭载，SKU 更简化，消费者不用头痛选择。P7+除了限定发售 500 台的 Max 版本外，更是

图片 作者｜王彬 封面｜极越 没有哪个关注人工智能的人会忽略今年的百度世界大会。即便过去两年国内有关大模型的发布会多如牛毛，但少有能获得类似百度这样的声量。 部分原因来自于百度在人工智能上的领先，这家以技术起家的互联网公司是过去十多年来在人工智能研发上投入时间最长、投入资金最多的。在技术变革的节点，市场更愿意将目光看向头部公司。 作为百度一年中最重要的战略、技术以及产品发布会，世界大会同时也是行业一窥人工智能发展方向的窗口。百度在这次大会上展示了诸多创新性的技术与产品，比如消除文生图幻觉的 iRAG，无代码生成工具秒哒以及基于百度文库和网盘的自由画布，这些产品共同烘托出李彦宏口中“应用来了”的主题。 身处大会现场，到处都是人工智能的身影，从 AI 眼镜到人形机器人，从各式各样的智能体应用到数字虚拟人，乃至健康、教育、汽车等诸多行业，都已经被 AI 重塑。 不过，来访者们更直观地感受 AI 应用的场景或许还是在展会现场的一台台新能源汽车中。大会现场，汽车智驾的相关展区是其中占地面积最大的。 百度与吉利联合打造的极越汽车更是其中的亮眼之处。事实上，你能在极越汽车内体验几乎所有百度 AI 的应用，无论是文心一言大模型、Apollo 智驾、百度智能云千帆大模型，或者百度网盘、地图乃至小度车家生态，几乎都可以在车内无缝体验，是“应用来了”最具象化的表达。 刚刚开幕的广州车展上，极越更进一步，将百度 AI 应用到代表汽车极限性能的超跑车型上。这是全球首台 AI 智驾超跑，极越将其命名为 ROBO X，集极致美学、极致 AI 科技与极限性能于一体。在百度全系 AI 的加持下，这可能未来很长一段时间内 AI 实力最强的电动超跑。 图片 极越 ROBO X 此前被誉为最美 7 系的极越 07，同样带来搭载了“赛道模式”的限量 Passion 版本，配备 Brembo 四活塞高性能卡钳，在赛道

作者｜王彬 2024 百度世界大会如约而至。这是百度一年中最重要的活动之一，是他们集中对外展示最新技术、产品与成果的平台。 李彦宏每年都会在大会上发言，去年他讲的是“手把手教你做 AI 原生应用”，今年更进一步，强调 AI 应用已经爆发， “我们即将迎来 AI 应用的群星闪耀时刻。” 过去两年，李彦宏不遗余力地对外阐述观点，介绍百度在大模型领域的进展，还有一些预言式的论断。 这些言论过去总是能引发人们密集的讨论——比如开源模型是智商税、卷模型不如卷应用、智能体是最看好的 AI 应用方向等等。 一些争论至今仍然没有停歇，但更多观点正在得到印证——模型的内卷热潮正在消退，越来越多的 AI 应用开始出现。更多公司开始押注智能体，微软、谷歌、亚马逊等海外巨头都开始推出智能体相关应用。 面对人工智能浪潮来临时人们的狂热、误解与不知所措，李彦宏选择从本源出发，跨过那些表象的纷纷扰扰，穿墙而过。他要打破那些固有思维下的高墙，直抵人工智能的核心。 他在会后接受媒体专访时说，人工智能是一次新的工业革命，不是三五年就结束，更像是三五十年对社会方方面面的一次彻底重构。他已经做好了准备。 01｜应用来了 过去一年，大模型从热潮到慢慢趋于冷静。早期的狂热渐渐褪去，行业开始回到地面、落到现实，人们预想中的更强大的模型似乎并没有出现。 备受期待的 GPT-5 受制于数据稀缺、架构局限乃至训练成本过高等问题，也迟迟难产。国内的大模型创业公司们将高额的融资砸向短视频平台，用一波又一波疯狂的投流内卷获客。甚至一些人已经开始担忧，人工智能到底是不是泡沫。 和国外相比，中国的 AI 从业者们似乎更急迫一些。模型的内卷更早一步消退，人们更注重模型的落地与应用。尽管中国市场上仍然有数百种基础大模型，但比拼的核心仍然是产品与市场的契合度。 李彦宏是最早强调应用重要性的从业者之一。早在去年3月文心一言发布之初，他就在媒体

图片 作者｜张文 编辑｜蒋浇 封面｜Unsplash 第二品牌乐道暂时没有为蔚来的月交付量贡献太多。10 月是乐道的第一个完整交付月，但当月蔚来总交付量不升反降，比 9 月还少了 200 余台。 直接原因是蔚来品牌月交付量的显著下滑。扣除乐道贡献的 4319 台销量，当月蔚来品牌交付新车 16657 台，环比下滑超过 18%，差不多回到了去年同期水平。在此之前，蔚来品牌已经保持了连续 5 个月交付量破 2 万的纪录。 这些纪录部分建立在蔚来多项终端优惠的基础上。即便李斌多次对外强调蔚来不参与价格战，但蔚来终端优惠不断。与其他车企降价广而告之的行为不同，蔚来的优惠措施更加复杂也更加隐蔽。他们很少对外公开宣传这些优惠措施，你往往只能从销售口中才能了解到更为细致的优惠举措，比如大客户优惠，比如现车折扣。 图片 蔚来月交付数据对比 / 图源蔚来汽车 过去几个月，为了保住月销 2 万台的成绩，蔚来往往在月底推出更大幅度的优惠政策。表现最突出的是季度末的 9 月，当月底蔚来一度将部分车型的优惠幅度从 2 万元提升至 3 万元，引发部分车主不满。一位 9 月上旬购入蔚来 ES6 的江苏车主称，提车刚一周就降价一万，无法接受。“你永远不知道明天会有什么价格等着你！” 乐道的上市缓解了蔚来的销量压力，他们不再需要依靠月底频繁的优惠调整来刺激销量。10 月之后，蔚来的优惠政策趋于稳定，9 月末的大额优惠补贴收回，至今都没有大范围调整。《山上》从不同渠道获悉，蔚来内部曾在 10 月专门召开一场大会，蔚来汽车总裁秦力洪向销售端强调，此后政策不会频繁调整。 今年第二季度，蔚来整车毛利率为 12.2%。李斌当时在财报电话会上表示，优化毛利率将是下一阶段的重要任务，他们期望年底将整车毛利率提升至 15%。 01｜也是为了冲销量 过去，李斌一直是汽车行业价格战最激烈的反对者之一。他曾经多次对外强

图片 李想今年将获得总计达 6.35 亿元的股权激励。 作者｜张文 编辑｜王彬 封面｜Unsplash 三季度比去年多卖了 4.8 万台车，收入同比增加了 23.6%，车辆毛利率从上季度的 18.7%提升至 20.9%——理想汽车仍然交出了一份超出市场预期的答卷。 但和过去几个季度类似的是，财报发布之后，理想汽车股价再度迎来大跌。昨晚（10 月 31 日），理想汽车美股股价跌去了 13.58%。今日港股开盘，理想股价重挫超 9%。8 月份的二季报发布时，理想美股股价同样跌超 16%。 市场分析将股价下跌归因于管理层对四季度的保守指引。理想汽车给出的四季度销量指引为 16～17 万台，同比增速甚至不及三季度，同时单车价格将进一步下探。 加上前三季度已交付的车辆，理想汽车今年的总体销量将达到 50～51 万台，基本和二季度财报会上管理层再度下调后的全年超 50 万销量目标持平。过去一年，理想汽车的全年销量目标经过了多次下调，更早之前的目标分别是 80 万台和 56～64 万台。 不过，第四季度尚未过去，理想汽车先着急为 CEO 发了一笔 5.93 亿元的股权激励费用。这是理想汽车 2021 年 3 月定下的一项 CEO 股权激励规则，共分 6 个阶段。第一期股权激励发放节点是理想汽车连续 12 个月交付量超 50 万台。 理想汽车 CFO 李铁在财报电话会中解释称，公司预计第四季度累计前三季度的交付量有望满足首批股权激励的业绩条件，即连续 12 个月交付量超 50 台车，因此公司在第三季度确认了一笔 5.93 亿元的股权激励费用，预计四季度还将增加 4200 万元。 反映到财报上，当季理想汽车的销售、一般及管理费用同比大幅上涨 32.1% 至 34 亿元，加上理想汽车本季度 2198 万元的投资亏损等因素影响，理想当季净利同比只增加了 0.3%。过去两年理想汽车每季度投资收益都

图片 名创优品漫长的品牌升级路。 作者｜何简 编辑｜王彬 封面｜Unsplash 01｜ “伟大的品牌” 10 月 29 日，名创优品在上海开了一场声势浩大的品牌升级发布会。和去年初的品牌战略升级发布会不同，这次是“成果发布”。叶国富在台上对外喊出，名创优品的全新定位是“全球 IP 联名集合店”，愿景是“成为世界第一的 IP 设计零售集团”。 类似的话他去年就说过一遍了，这次定位更精准了些。去年他的表述还只是模糊的“超级品牌”，一个以 IP 设计为特色的生活好物集合店。现在，凭借着过去两年在全球范围内扫货般的 IP 合作，名创优品已经可以大方地喊出自己是全球 IP 联名的集合。 这次叶国富学习了小米汽车的成功经验，开始在台上向中国的头部品牌致敬，华为、比亚迪、小米、字节跳动以及美的都成为名创优品的“同行者”。 这些牌子都是叶国富口中“这个时代最伟大的中国品牌”。换言之，和这些品牌“同行”的名创优品，自然也是伟大的中国品牌。 图片 叶国富发布会上的演讲 伟大的表现之一是要承担起老大哥的责任。叶国富称，未来十年，他们要带领 100 个中国 IP 走向世界。“我对中国原创 IP 的未来有强烈的信心。” 这话说得澎湃，有魄力。只是，市场的疑虑或许并非来自中国原创 IP，而是名创优品自身打造 IP 的能力——过去几年名创优品合作了超过 150 个全球知名 IP，自身孵化成功的 IP 少之又少。人们往往只是冲着 IP 来的名创优品，而不是名创优品带火了 IP。 在这场品牌升级成果发布会举办的同时，名创优品在上海南京路新开了一家名为 MINISO LAND 的全新门店，已经多年未参加门店开业剪彩的叶国富这次专门出席。 这家门店的装修设计全都围绕 IP 服务，面积达 2000 平米，主打乐园式的购物体验。即便在大牌云集的南京路，门店依旧人潮涌动。 叶国富尤为激动，发言带有他一贯的

图片 “我们搜狐的第二春还会到来。” 作者｜薛星星 编辑｜王彬 封面｜张朝阳 01｜中国拥有粉丝数量最多的企业家 中国拥有粉丝数量最多的企业家是谁？不是余承东，他只有 800 万粉丝。不是周鸿祎，他的粉丝量才刚突破千万。也不是雷军，虽然他单个平台的粉丝量已有 3000 万。 答案是张朝阳——他在微博上的粉丝只有 50 来万，但在自家的搜狐视频上，张朝阳拥有超过 9400 万粉丝，比上述三位加起来还要多，已经可以与短视频平台上 9999 万+的头部网红一较高下。 图片 张朝阳在搜狐视频上拥有超过 9400 万粉丝 所有注册了搜狐视频的人可能都关注了张朝阳。这是他唯一活跃的平台。他是搜狐视频连续两年的百大播主，名字后面会有一个彰显身份的皇冠。播主是搜狐视频对于创作者的专属称谓，类似于 B 站的 Up 主。 这里是独属于张朝阳的国度。这个平台上至少有 19 个以他名字命名的用户，包括“张朝阳的小迷妹”“余生只敬张朝阳”以及“张朝阳帮我抗焦虑”。 他几乎每天都要在这上面直播，周一到周四是英语课，已经坚持了七八年。周五和周日是物理课，也做了 3 年。有时他一天会连播 3 场，除了英语课和物理课，他跑步、吃饭、参加活动也都会开直播，有时一播就是四五个小时。上周 7 天，他直播了 12 场。 他一天能更新 20 条动态，大多数都是转发的视频，包括时事新闻、搞笑段子以及美女舞蹈。不少他转发视频的作者都是他互关的好友，他会在转发时顺带问候对方近况，或者点评一番。 比如一位弹奏古筝的女孩，他会说这是“原住民”，好久没转了。某一位明星，他会问一句，“这又是在哪里拍戏呢？”看到一则古装甲胄视频，他点评说，“品质和还原度超过古装剧。” 大部分被他转发的人都会回复他，谢谢张老师转发。这里没人叫他 Charles，没人叫他张总，大家都喊他张老师，“跟着张老师学英语，奇怪的知识又增加了。”他说，“都是世界