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作者｜何简

编辑｜王彬

封面｜《一步之遥》

如果不和过去两年的超高增速对比，单是比较国内的电商同行们个位数的收入增长，拼多多 2024 年第三季度的业绩表现仍然是断崖式的领先。

他们的总收入同比增长超过 44%、净利润同比增长超过 61%，即便是放到国内一众互联网公司中也依然亮眼。

但和自身相比，拼多多的增速已经连续两季度下滑。今年贡献了收入接近一半的交易服务费更是从年初的 326.8%同比增速一路下探至本季度的 71.5%，在线营销收入较年初增速腰斩，净利润本季度甚至环比下降了 22%，跌破市场预期。

更遑论拼多多管理层的表态一如既往的“泼冷水”——单是在财报中强调营收增长将进一步放缓还不够，拼多多财务副总裁刘珺在业绩会上继续“补刀”：“从长远来看，我们的盈利能力可能会略有波动，甚至是下降。”

类似的悲观表态管理层在 2024 年第二季度的业绩会上就说过一遍了。当时拼多多集团董事长、联席 CEO 陈磊说，他们的利润从 Q3 开始将会逐渐下降，短期不会反弹，从长远看，盈利能力的下降是不可避免的。

彼时市场哗然，拼多多股价暴跌近 30%，创下过去两年来最大单日跌幅。证券机构的分析师们直截了当地表示，“管理层的评论吓到了市场。”

现在拼多多的投资者们已经习惯了。即便拼多多执行董事兼联席 CEO 赵佳臻在业绩会上谈及市场竞争时，都开始强调团队逐渐老化、历史经验局限及能力不足，他们相较于同行的劣势将在一段时间内显著存在、财务影响将进一步扩大，昨日拼多多美股股价也只跌去了 10.64%——和 8 月份过山车式的股价波动相比，这已经算是冷静了。

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拼多多过去 6 个月股价，8 月 Q2财报发布后暴跌近 30%

01｜“推动平台的高质量发展”

拼多多本季度营收 993.54 亿元，同比增长 44%，比市场预期的 1028.3 亿元低了近 35 亿元。经调整后每 ADS 收益 18.59 元，也比市场预期的 20.19 元低。到底哪里出了问题？

拼多多将收入划分为在线营销服务及其他收入、交易服务收入两部分，在线营销收入主要对应的是平台内的商家营销广告，交易服务对应的是平台佣金。

本季度在线营销服务同比增速下降幅度不大，上季度同比增速 29.5%，本季度只下降了 5 个百分点。导致和市场预期严重不符的应该还是交易服务费的下滑。本季度拼多多交易服务费同比增速仅为 71.5%，上季度则为 234.2%，下降显著。

拼多多联席 CEO 赵佳臻在业绩会上着重强调他们对商家的扶持政策。他称，本季度他们在商家生态方面做了大量投资、大力地扶持优质商家，推出了包括百亿减免、服务费退还、保证金下调、免除物流中转费、升级商家售后服务等一系列利好措施。

上季度的业绩会上，拼多多管理层首次提出要扶持商家，未来一年将减免 100 亿的商家交易服务费。陈磊当时称，在未来的 12 个月内，他们将会加大投入、扶持优质商家。接下来，公司短期利润不排除会有波动，但利润逐渐下降的大方向是不可避免的。

从本季度的财务数据来看，拼多多确实是在用真金白银践行对商家的扶持——即便社交平台上拼多多的中小卖家仍然是一片骂声。

当季拼多多除了营销费用维持和上季度类似的 40%同比增速外，行政费用及研发支出都与上季度持平。公司本季度净利润环比 22%的下滑，更有可能是受到了对商家投入加大的影响。

除了对商家的扶持，拼多多管理层在业绩会上也格外强调平台在合规治理上的努力。赵佳臻称，通过平台在合规和治理方面的投入，叠加对优质商家的平台扶持政策，他们希望能够实现供给侧的优化升级，以“激励良币、淘汰劣币”的方式培育更健康、可持续的商家生态。

近些年，拼多多对外已经多次平台合规治理上对外表态，但仍然难掩外界的声讨浪潮。就在拼多多三季报发布之前，农夫山泉创始人钟睒睒还公开批评拼多多，“互联网平台让价格体系下来，尤其是拼多多这样的价格体系，对中国品牌、对中国的产业是一种巨大伤害。”今年，白酒品牌五粮液、作家六神磊磊也先后对外打假拼多多，称拼多多上售卖假货白酒、盗版书泛滥。

陈磊在拼多多财报中强调，过去一个季度，他们的重点仍然是推动平台高质量发展。“我们致力于持续、耐心地投资于我们的平台生态系统，以取得有影响力的长期成果。”

02｜全球化业务的竞争正在日趋激烈

拼多多至今未详细公布海外 Temu 的具体财务数据，他们的海外业务一如这家公司一样隐蔽难以捉摸，但同时它的高速增长也如拼多多一般迅捷、令人惊讶。

此前，Temu 一直是拼多多在国内增长趋缓后的主要支柱。由于拼多多未公开披露财务数据，市场多将 Temu 的收入纳入拼多多的交易服务收入板块中。过去两年，拼多多交易服务费增长显著，从 2023 年第三季度开始保持了连续 3 个季度的超 300% 同比增速，去年第四季度一度增长超过 350%。

根据此前拼多多高级副总裁、首席发展官朱政在 2024 中国互联网大会上的表态，Temu 已经进入了北美、欧洲、亚洲在内的 70 多个国家及地区市场。

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Temu 正在进行黑五促销

财报电话会上，拼多多管理层保持他们对海外业务一贯的低调作风，除了强调他们全球化业务面临的竞争日趋激烈、复杂的外部环境外，几乎没有什么什么实质性的表达。

竞争主要来自于拼多多的国内同行们，阿里、字节、Shein 等公司都在加大对跨境电商的投入力度。昨日，阿里还进一步将国内的淘天与海外电商业务整合，成立阿里电商事业群，由蒋凡负责。电商事业群将全面整合淘宝天猫集团、国际数字商业集团以及 1688、闲鱼等电商业务。阿里的三季报中，阿里国际增长最为显著，营收同比增速达 29%。

外部环境的变化来自于更加复杂的国际形势。晚点在此前的报道中指出，特朗普再度当选美国总统后，美国对跨境电商设立的限制政策有可能进一步增强。晚点称，Temu 除了已有的半托管、全托管模式外，也在考虑推出第三方平台模式。

海外的电商巨头如亚马逊也正在学习中国公司们的经验，试图复刻 Temu 的低价模式以抵御冲击。此前，亚马逊已经推出了全新的低价折扣商店 Amazon Haul，主打性价比。媒体报道称，Amazon Haul 的价格低于 20 美元，大部分在 10 美元以下。

拼多多联席 CEO 陈磊称，这些短期的影响不会动摇他们向前探索的决心。 $拼多多(PDD)$