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昨夜，万众瞩目的美国通胀略符合预期，核心通胀略低于预期。通胀分项超预期的部分基本上来自于住房。虽然有些意外，但我们知道所谓的“屋主等值租金”说算法倒推出来的，而美国许多州的房价最近有所下行。因此，通胀里这个超预期的部分暂时不足为虑。 无疑，在前天低于预期的美国PPI的基础上，昨夜的美国CPI再次安抚了市场对于美联储货币政策的预期，基本上给九月份降息盖棺定论。美债市场已经给九月份降息计入了100%的概率，并认为今年年末美联储将降息100基点。曾记否，市场年初预计美联储降息五到六次，幅度为100个基点以上。兜兜转转，市场又回到了原点。 美股继续从上周的历史性暴跌中修复，美股隐含波动率VIX继续下降，回到了18左右。过去六个交易日VIX的这次下降，是有史以来最大幅度的六日连续下降。我们在周一的报告里为读者分析了所有主要的市场指标，在拆解了市场短期和长期的展望之后，我们认为“市场短期机会大于风险”。同时，我们在上周“黑色星期一”的这个视频采访里，与读者实时分享了我们对于美国经济、日元套利交易和市场历史性暴跌的观点。

美国大选已经进行得如火如荼，贺锦丽后来居上，已经在多个摇摆州后来居上，在民意调查中反超特朗普。情急之下，特朗普团队再次用起自己的杀手锏 —— 抹黑竞选对手。可惜，贺锦丽的竞选同伴Walz似乎并不为所动，反而觉得特朗普叫自己“姨妈Tim”朗朗上口，是对于自己过去十几年为男女平等所作的努力的总结。对于一个无股票、无债券、无房产，家庭财产低于美国家庭平均的三无候选人，这种下作的手段反而暴露了特朗普团队的卑鄙和对于女性的敌视。 在贺锦丽正式获得选票后，2024年的总统大选将是1976年以来第一次没有“布什”、“克林顿”或“拜登” 出现在总统选票上的一次大选。当特朗普和彭斯在2016年赢得大选时，他们是自1928年以来第一位在没有“布什”或“尼克松”作为总统候选人的总统选举中获胜的共和党候选人。这次大选已经在改写历史。 不幸的是，数据分析显示，贺锦丽的支持率和美股的走势基本一致：她的支持率基本上和美股一起在七月的第二个星期达到了高峰。当然，这很可能是巧合。但是，上周全球市场的历史性抛售潮留下了一片狼籍，更给交易员留下了余悸。如此猛烈的抛售潮往往是因为市场情绪崩溃宣泄，但是也很有可能是市场用价格剧烈波动的方式为经济预警。如是，那么交易员在这历史性的波动率面前应该如何布局？

周一的全球股灾，世界各地多个股市纷纷上演了万年一遇的暴跌。日经的1987年“黑色星期一”的惊魂一跳，美股隐含波动率有史以来最大的日间波动，港元汇率高达7.5倍方差日间的升值，再到台指57年来最大的单天暴跌。这一系列此起彼伏、三生不遇的暴跌，足够成为许多年轻的交易员一辈子的谈资。 然而到了今天周五，这一切又似乎都没有发生过。虽然日经回吐了一大半日间的涨幅，50尽数回吐日间涨幅而略微收跌，但是港股还是涨了两个点，许多中国大型科技股表现不俗。纳指开盘大涨，几乎尽数收回了周一的跌幅。显然，昨夜2022年以来最好的失业救济申请人数，一下打消了市场对于美国衰退的预期。 如果美国这个全球最大的经济体可以避免衰退，那么周一的全球史诗级股灾，更多的是因为日元套利交易在日本央行错误决策下的一次技术性调整。而日本央行也在市场风雨飘摇之中勇敢地承认了错误，保证在市场巨幅波动中不会再加息。全球市场因此长舒了一口气。 日本央行可以保证什么吗？毕竟，日本央行的历史往绩似似乎很难令人欢欣鼓舞。

昨天，日本央行终于承认了政策上的失误，宣布“在汇率大幅波动的情况下不会加息”，并称“政策关注的焦点是汇率的波动，而非绝对水平”。于此同时，日本央行还不忘甩锅美联储，称“市场对于一个美国就业数据反应过激”。其实，大家都知道日本央行现在实在是骑虎难下、投鼠忌器。毕竟，日本的债务与GDP的比例已经攀升到了历史最高点450%。 随后，日元汇率应声而起，昨日盘间兑美元一度升值近两个点，日经也在日本央行认怂态度良好之际转涨，美股期货和盘前也同时上涨，全球市场重现一片趋险的形态，套利交易大有重启之势。近日，一个流传颇广的视频回放了我在去年年底的一次媒体采访中对于日元套利交易将引爆全球市场风险的讨论。那时的预测已一语成谶，而现在的关键问题是即便日本央行无力加息，那么日元还有多少贬值的空间？市场共识认为美联储将很快开启降息的窗口，而日本央行迫于通胀压力而不得不加息。因此，美日之间的息差将收窄，导致日元将不得不升值。

今天全球市场暴跌。日经开盘熔断后暴跌了13%，再加上上周五的近7%的暴跌，成为了有史以来最大的两天天暴跌。在日经的抛压下，亚洲市场纷纷崩盘，台指创造了57年来最大的单天暴跌。而韩国股市则义无反顾地加入了熔断跳水的队伍。 夜里，纳指期货盘前就暴跌了6%，而道指则暴跌了1000点。美股恐慌指数ETF也完成了有史以来最大的单天飙升，到了类似于2020年3月新冠疫情和2008年11月全球金融危机的高度。换言之，日本央行25个点的加息产生的冲击和新冠病毒或者全球次贷危机类似。 然而，2020年三月在新冠疫情的冲击下全球开始了经济衰退，而2008年11月的经济衰退则是29年大萧条之后最严重的一次。虽然共识纷纷指向日元套利交易的爆仓，但是也很难想象当前经济的基本面糟糕的程度可以和新冠疫情和全球金融危机的时期相比。如果逻辑上不能自洽，那么我们现在看到的市场定价的逻辑是很难站得住脚的。 今天是历史性的一天。在全球腥风血雨的抛售潮中，有一些市场的情况是共识忽略了的。其实，出现最异乎寻常波动的资产类别并非日经和美国大型科技股。而这些资产价格万年一遇的波动，对于后市的前瞻极有意义。

昨夜，鲍威尔保持基准利率不变，但称美联储的确讨论过七月降息的可能性，并比较明确地指出九月份降息的时间表。美联储开启降息的节奏与我们六月以来的观点基本一致。这是因为美国就业市场已经开始放缓，而昨夜的ADP就业数据大幅低于预期，应该是最近两年来最慢的一个月之一。昨晚，鲍威尔明确地表示了不会容忍就业市场过快冷却。美债收益率全线下降，美债期货完全计入九月份降息的可能性，并进一步预期年底前美联储将再次降息。 市场欢欣鼓舞，虽然鲍威尔的讨论其实并没有什么特别超预期的地方。纳指还是暴涨了近3%，为逾一年多来最好的单天涨幅。当然，在昨晚美股上涨前，亚洲盘在港股和A股的带领下早已开启了久违的暴涨模式。中国股市苦美联储的高利率久也，同时重要会议的决议也把提振消费放在了首位，并宣布政策实施将“更加有力”，还将“加快专项债的发行、支持存量房收购”，等等。这一系列的利好都帮助提振了市场的情绪，让A股、港股迎来了久违的大涨。 昨天，我们在专属报告里已经与读者提前预测了这个两年来最好的美联储议息日，并认为鲍威尔的讨论将是市场转折的契机之一。于此同时，其它市场要素也在发生积极的变化。

昨夜，半导体板块继续引领美股下跌。宇宙第一股英伟达再次暴跌7%，股价逼近100美元整数关口。在如此巨幅的抛压下，纳指100下跌了1.5%。然而，道指却逆势上涨了逾200点，而罗素小盘股也微涨0.3%，历史性轮动仍在延续。 年初以来，罗素小盘股的收益与纳指100的收益基本一致，都在11%左右。然而，罗素小盘股指数成分股里头有一大半公司却是没有盈利的，甚至从来就没有过盈利。换言之，垃圾股和代表美股最先进生产力人工智能革命的大型科技股现在卖一个价。很显然，这是反逻辑的。

两千五百年前，雅典卫城的柏台农神庙前矗立着一尊用黄金和木头混合铸造的雅典娜胜利女神的塑像。大战略家伯里克利说服了当时活在波斯和斯巴达入侵的阴影下的雅典人建造了这尊神像。伯里克利说道，“如果他们入侵，我将把这尊神像溶掉变成金块，用作为反抗入侵的资金。历史证明了伯里克利的战略远见，后来伯罗奔尼撒战争果然在伯里克利的眼皮底下爆发了。 从那时起，黄金一直被视为一项避险的资产类别。我们中国人也有类似的古典智慧。比如人们常说，“盛世古董乱世金”。然而，黄金避险模式的开启，往往也是泥沙俱下的时刻。“黄金生锈的时候，铁器该如何是好？”乔叟曾经感叹道。 上周，在美股市场历史性轮动之中，黄金在创了历史新高后下跌了5%，再次回到了2400美元以下。很多投资者不禁戚戚，觉得黄金的历史性行情是否就此寿终正寝。究竟是谁杀死了黄金之牛？

今天，恒指高开低走，A股大致收平，而十年国债收益率创历史新低。昨夜，美国GDP大幅超预期，价格平减指数亦然。美股史诗级轮动继续，资金继续从大盘科技股向小盘股轮动，即使罗素2000小盘股指数的成分股有一大半都是亏损而没有盈利的。从这个角度看，这其实可以成为一次历史性的“垃圾轮动”。 标普跌破了2023年10月底以来的上行趋势线，同时上行趋势线开始反转成为短期的阻力位。在18,700点左右，纳指100似乎在尝试寻求支持位。只是，在历史性轮动的鲸涛巨浪之中，这些短期的阻力位和暂时的技术性超卖状态都显得像是一叶扁舟那么的弱不禁风。如破，那么低18,000附近的位置再作观察。 之前，许多市场人士认为美股这波小盘股历史性轮动的行情是特朗普交易的提前启动 — 懂王的那一枪不能白挨了。市场共识认为收益率曲线的陡峭化将利好美股小盘股，复制2016年11月之后的小盘股行情；同时大盘科技股的相对表现也达到了历史性高度，因此开启向小盘股的轮动。 这些解释都很有道理，但也不免有些片面牵强。为什么不能大小盘股一起涨呢？为什么美元走弱的同时，新兴市场也下跌、金银也大幅回吐获利？为什么市场整体走势似乎更像是一次获利了结的行情，而新兴市场的行情则更像是风险撤退？如果说“不破不立”，那么究竟是什么因素引爆了这场历史性的轮动？后市又应该如何演绎？

昨夜，美股暴跌，历史性轮动继续。在大型科技股的抛压之下，纳指暴跌了近4%，标普暴跌了近3%，美股市值蒸发了1.1万亿美元，为自2022年12月以来最大的一次单天暴跌。 美股近360个交易日没有出现超过两个百分点的记录终于被打破了。历史上，超过300个交易日美股没有出现超过两个百分点回调的记录被打破的情景，总共有十二次。在随后的一个月里，美股82%的概率是正收益，回报率中位数为1.7% —— 除了1957年艾森豪威尔总统延续罗斯福战后“新政”，和2018年二月特朗普发动了贸易战。 盘面上，史诗级交易统计数据也继续呈现：美股大盘股和小盘股的相关性的负相关程度达到了有史以来最低；过去两周，小盘股跑赢大盘股的程度历史最高，而前两次分别是2016年11月特朗普竞选获胜、特朗普交易开始的时候，以及2020年4月在全球市场开始从疫情的深渊反弹的时候。 “谎言，可恶的谎言，还有统计的谎言”。统计数据往往是在历史任人打扮的时候的庸脂俗粉。那么，这些史诗级的统计数据在向我们预示着什么？