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- ewcjmmmhgewcjmmmhg
  ·2021-10-31
  小白问12个月移动平均线在哪里对比？
  美股凛冬将至，还是回归常态进行时？
  近期的美股市场中，最火最吸睛的非特斯拉莫属了，亮眼的财报加之10万辆的超大订单，直接将股价推上1000美元大关，马斯克也一举登上全球首富的位置。（姓马的都这么有钱...）其实不仅仅是特斯拉，近期微软、
  美股凛冬将至，还是回归常态进行时？
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- ewcjmmmhgewcjmmmhg
  ·2021-10-15
  我是美股新人8月底来老虎学习和操作实战，9月25日左右上车upst这只股，第一轮赚了5%（涨10%后开始赶上美股缩债危机回调），后来在美股缩债那段敏感期看了很多股都不太稳定（本人之前倾向纳斯达克科技那几个，有个缩写忘了），发展美股稍微回调结束这只股就开始涨了，我的理解是这只股的上涨行情还没有完全兑现，是因为回调提前了。我就在连续3天小涨且美股稳定的观察期后买入了。目前已经再度至少获利25%，看资讯说现在upst的热度也起来了，之前还没有进入大众视野（在此感谢某分析大神9月20日左右的观察报告），目前华尔街热度已经上升到第四，我觉得资本和散户还是看好这只股的，首先概念很好，其次趋势也很完美，都希望能进场获利再度离场，这需要一个周期和抬价的过程，这对于我这种已经获利3成的股民相对有利，可以再等到20%的拉升后，提前撤离，也可以等有回调信号再抛出。总之，我认为上涨态势会持续至少一周，而且幅度不低（原因更多买家进场期待获利）
  2.07万 16
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- ewcjmmmhgewcjmmmhg
  ·2021-09-23
  小白问一句，那我们作为投资者，是屯美金还是人民币还是购置房产或者债券黄金？
  怎么对付美联储“紧缩”？从华尔街到巴菲特都在囤现金
  很显然，美联储调低了经济增速、调高了通胀水平。
  怎么对付美联储“紧缩”？从华尔街到巴菲特都在囤现金
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- ewcjmmmhgewcjmmmhg
  ·2021-09-02
  不找中国？
  外媒：苹果计划在2024年推出“苹果汽车”
  目前正在访问韩国和日本的汽车制造商。也和中国的锂电池供应商进行了会谈。
  外媒：苹果计划在2024年推出“苹果汽车”
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- ewcjmmmhgewcjmmmhg
  ·2021-08-16
  今天📉的原因是什么，整个大盘几乎都在跌。是因为阿富汗吗？还是2022年美联储中债率问题
  非常抱歉，此主贴已删除
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<li><p>美国的通胀仍高企不下，但结构上已开始从耐用品通胀逐渐转向服务通胀。同时，随着经济增速的放缓，服务的需求端将降低，最终导致服务通胀的回落，不至于迫使美联储加息</p></li>\n <li><p>美国公司的营收和盈利，虽然仍处在高速扩张期，但增速已有所放缓。基本面上的利好，正逐步被市场消化。明年的经济可能很难继续高速增长，大概率恢复之前常态。美股目前绝对估值确实较高，但相对估值仍处于中等水平</p></li>\n</ul>\n<p><b>市场面</b></p>\n<p>首先，从市场面量价的角度，来探讨美股大盘接下来表现，从历史数据出发，从长线的角度，来看是否到了获利了结的时候。</p>\n<p><b>美股一年中前三个季度表现强势，则继续上涨仍是大概率</b></p>\n<p>在《美国宏观月报：流动性缩减风雨欲来，下跌调整仍是机会》中，我们指出标普500从今年年初到8月，已53次创历史新高，这是美国近百年历史的最高纪录。与此同时，标普500自去年11月3日起，就没有出现超过5%的回撤，持续时长是最近20年以来第三长的。不过，正如该文章所述，在诸多利空因素的影响下，标普500指数在9月2日创下今年第54次历史新高后，终于出现了一波超过5%的下跌，使从去年开始的这波美股慢牛期，定格在230个交易日，时长上升到近20年的第二名。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9c3fc998f84298045bc0275e1ef609b\" tg-width=\"339\" tg-height=\"229\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：2000-2021</p>\n<p>日平均收益超过0.1%，且最大回撤不超过5%，标普500今年前三个季度累积上涨15.90%，这样的躺赚效应显然可遇不可求。根据一个世纪的美股历史数据统计，美股前三个季度总收益在12.5%以上的年份，一共仅出现了37次。在这37次中，随后第四季度收益为负的仅有4次，未来一年收跌的也仅有9次。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8effebdeaf185f387fcd8c5861d6655\" tg-width=\"420\" tg-height=\"742\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：1927-2021</p>\n<p>从收益上看，前三个季度收益大于12.5%的年份在未来3个月和未来12个月的收益，明显优于前三个季度收益不到12.5%的年份。因此，从历史统计上看，在未来一年内美股收益大概率保持良好，标普500指数也在10月21日回到历史新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cfc54ffbbf299e1640b0cd870a9cac54\" tg-width=\"415\" tg-height=\"58\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：1927-2021</p>\n<p><b>长周期移动平均线法可有效规避大崩盘</b></p>\n<p>值得注意的是，美股在一年中前三个季度表现好的情况下，之后也曾发生过“1929年大萧条”以及“1987年黑色星期一”这两次著名的大崩盘，因此我们还要有一个风控技术指标来规避这样的大崩盘。</p>\n<p>《新全球资产配置白皮书 - 半个世纪的历史回测带你看全球资产配置》中提到，资产价格移动平均是一个简单有效的右侧技术指标，白皮书中用半个世纪的数据对全球多个大类资产进行了回测，只要在资产价格在12个月移动平均线以上时持有，并在有效跌破了12个月移动平均线后退出，便可以大幅降低该持有该资产的风险和回撤。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61ec041de0ba0028c9847251cc31dc72\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1150\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>如下图，以12个月移动平均线作为最后防线，月度收盘价跌破即获利了结，可以规避全部的美股大崩盘，而且噪音不大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e0614fc38ee685b370f7c8d72ad827d1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"411\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：1971-2021</p>\n<p>当然，如果想对美股未来走势作出更为左侧的预判，还要结合资金面、基本面和宏观面上的信息。</p>\n<p><b>资金面</b></p>\n<p><b>市场对美联储taper的预期已到位</b></p>\n<p>自去年三月新冠疫情引发全球市场大崩盘以来，以美联储为首的发达国家央行，展开了前所未有的资产负债表扩张，为市场注入了大量的流动性。而随着资产价格的快速上涨，以及通胀水平持续大于美联储的平均通胀目标（2%），货币政策回归常态化是必然的。目前来看，市场预期美联储和欧洲央行均会在今年内开始taper，而英国央行甚至有可能在今年内加息。</p>\n<p>同样是从量化宽松走向货币政策常态化的路径，这次与08年金融危机后不同的是，本届美联储吸取了2013年伯南克引发taper恐慌的教训，就taper时刻给予市场领先的预期，并明确将taper与加息的触发条件分开，如下图：</p>\n<p>10月13日，美联储会议纪要中明确指出，明年中完成taper是合适的，节奏为每月减少购买100亿国债和50亿MBS，开始的时间在11月中或12月中。与此同时，尽管最近两个月的非农就业报告均不及预期，但纪要中指出“a number of”与会者认为自去年12月FOMC以来的累计就业市场进展已经达到了“substantial further progress”的标准。就业市场的供给是目前最主要的问题，而资产购买计划无法解决这一点，因此继续下去弊大于利。</p>\n<p>我们认为，9月FOMC会议虽然仍未宣布taper，但标志着市场对美联储taper的预期已完全到位，具体时间表为今年底开始执行，明年中完成。</p>\n<p><b>市场对加息预期定价过高</b></p>\n<p>在9月FOMC会议纪要，和鲍威尔在10月22日的讲话中均提到，供应链瓶颈问题比想象中要久，通胀情况已远高于美联储的政策目标。市场开始迅速抬高对明年美联储加息的定价。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c483ea6a8d14cd5c8527bfd5737c58f\" tg-width=\"857\" tg-height=\"371\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间点：2021/10/26</p>\n<p>截至10月26日，美联储利率期货(Fed Fund Futures)定价美联储将在明年下半年加息两次，相比1个月前和3个月前均有显著提升。</p>\n<p>不过，我们认为市场对明年美联储加息的预期过于激进，存在正向预期差。</p>\n<p>首先，鲍威尔的讲话同样明确指出当前考虑加息为时过早，原因是相比疫情前美国还有500万的就业缺口，如果考虑趋势增长的话大概还差700万。现在符合taper的条件，但距离通过加息收紧货币政策还很遥远。</p>\n<p>其次，亚特兰大美联储主席博斯蒂克在10月12日的讲话中指出，用“情节性”(episodic)形容当前美国通胀的情况，比“暂时性”(transitory)更为恰当。简而言之，即目前因供应链瓶颈持续造成的高通胀持续的时长已经不适合用“暂时”来描述了，但会随着疫情的结束而消退，并不会威胁到长期价格的稳定。而亚特兰大美联储的调查显示，许多公司预期供应链瓶颈问题将在明年中得到缓解。我们认为这个观点是美联储目前的主流。过早的加息，与以上这套与疫情恢复紧密联系的“情节性通胀”的框架不符，除非长期通胀预期的上行超出美联储锚定的范围。</p>\n<p>最后，美联储若按市场预期在明年下半年启动加息，则可能影响随后的美国中期选举形势。因为货币政策收紧，叠加明年经济增速回归常态并触顶回落，很可能产生共振，造成风险资产的大幅下跌。</p>\n<p>如下图，当去年疫情造成的低基数影响消除后，市场预期明年美国GDP相较今年将明显下滑。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e714638e2c8ce29852bbb7a171593d7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"552\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>美国GDP走势预期</p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间点：2021/10/29</p>\n<p>因此，我们认为当前市场对美联储货币政策紧缩的预期过高，明年可能有转鸽的惊喜。</p>\n<p><b>长期来看，利率上行对股票收益影响不大</b></p>\n<p>美联储taper将至，减少了美债需求，叠加美国国债上限可在12月初之前增加4800亿美元，提升美债供给，使美国国债在短期面临着一定的抛压，利率存在进一步上行的风险。不少投资者担心美债利率的上行将导致美股出现类似第一季度“杀估值”的情形。于是，我们回测了美国十年国债利率上行与美股收益之间的关系。</p>\n<p>我们首先针对十年国债利率，做以下的定义：</p>\n<ul>\n <li><p>若过去12个月的国债利率上涨，则定义这个区间为利率上涨区间（下图红色区域）</p></li>\n <li><p>若过去12个月的国债利率下跌，则定义这个区间为利率下跌区间（下图蓝色区域）</p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78f6e39162ee232982ec49a825b76acc\" tg-width=\"705\" tg-height=\"396\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：1971-2021</p>\n<p>数据表明，在过去的近50年中，利率上涨区间占47.9%，利率下跌区间占52.1%,两者几乎是一半一半的分布。我们再分别统计利率上涨区间和利率下跌区间，美国三大股指的平均收益如下表所示。可以看出，无论是国债利率上涨，或者利率下跌区间，美国三大指数的收益并无明显差异。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6abdb252ae01ef0179110f9ba4e34d1\" tg-width=\"528\" tg-height=\"81\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：1971-2021</p>\n<p>因此，近50年客观历史数据表明，美国十年国债利率的变化对美股收益的影响并不显著。今年第一季度发生的利率上行伴随着美股“杀估值”的情形反而是一个例外。</p>\n<p><b>宏观面</b></p>\n<p>由于美联储目前关注的重点已转向通胀，我们且先分析美国当前通胀的走向。</p>\n<p><b>美国当前通胀走向</b></p>\n<p>10月中出炉的美国9月CPI同比上涨5.4%，再次超出市场预期，而且价格变化较慢的粘性CPI部分也出现了持续的上涨，显示本轮通胀上行很可能将持续更长的时间。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4ec299d045da77fb94496073dc7bea9\" tg-width=\"663\" tg-height=\"341\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：2010/10-2021/09</p>\n<p>不过，从分项来看，本轮通胀正发生着结构性的变化，体现在能源原材料、房屋装修与设施、服装和汽车等耐用品相关的分项环比增长开始放缓，而食品、能源服务、租金、休闲娱乐和教育通讯服务等项目开始回升。这种结构性的变化显示，大宗商品涨价带来的耐用品输入性通胀正在退潮，但疫情的复苏正推升食品与服务业项目带来内生性通胀。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a047289125b8efbc4bb9ac566935c73a\" tg-width=\"686\" tg-height=\"321\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9be17c2e1a6e6076f97d86a44fcac3d8\" tg-width=\"687\" tg-height=\"318\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：2020/01-2021/09</p>\n<p>在美联储最关注的通胀指标PCE个人消费指数的分项走势中，同样可以看出，耐用品消费在经历了从去年疫情底部直线上涨后已经开始下滑，而服务类消费正在回到<a href=\"https://laohu8.com/S/42T.SI\">趋势线</a>上。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44822a243ed48020990987bba15ffb6d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"410\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：2000/01-2021/08</p>\n<p>由于市场预计供应链瓶颈的问题可能会持续到明年中，我们认为耐用品价格仍将维持在高位，但由于去年的低基数效应不复存在，明年的通胀上涨将主要来自于服务价格上涨的贡献。特别是受疫情直接影响的与出行活动相关的项目，若入冬后美国疫情没有像去年一样再次爆发，会进入价格高速上涨期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c7a1d01a186c6003d8cff1dea84d493\" tg-width=\"647\" tg-height=\"335\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：2020/01-2021/09</p>\n<p>不过，在明年美国经济增速放缓的前提下，服务业相关需求也将放缓，其价格上涨并不会持续太久。美国的通胀上涨，有望在明年中，随着供应链瓶颈问题解决，逐步向美联储平均通胀目标（2%）回落。美联储需通过快速加息抑制高通胀，在货币政策上进行“急刹车”，可能性并不大。</p>\n<p><b>美国就业市场恢复趋势仍在</b></p>\n<p>尽管九月的非农就业新增人数只有19.4万，远不及市场预期，但排除疫情的扰动，美国就业市场恢复的趋势仍在继续，近三个月美国就业人口占总人口的比例增速，并没有受到疫情的影响。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2c7f259a2bee904281362b465e35337\" tg-width=\"869\" tg-height=\"676\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：美国劳工部</p>\n<p>数据时间段：2001/09-2021/09</p>\n<p>与此同时，伴随着美国就业补助的停发，与美国居民储蓄比例的下降，美国首次申请就业补助的人数也在持续下降，两者都已经快回到疫情前的水平。这不仅有助于美国非农就业人数彻底恢复到疫情前的水平，增加的就业人员供给最终也会缓解服务价格上涨的压力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4cc702a21ed89a0485105ea2aa988d9e\" tg-width=\"648\" tg-height=\"343\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：2015/08-2021/09</p>\n<p>当然，美国民主党与共和党就国债上限问题和两个基建方案之间的博弈，还会继续给美股市场带来宏观扰动。</p>\n<p>目前的情况是，两党已在参议院达成协议，将美国国债上限延长至12月初，并允许债务限额增加4800亿美元至约28.9万亿美元。该协议的达成将国债上限问题后延，但共和党通过为民主党留出足够的时间和空间解决国债上限问题，成功撇清了自己在这个问题上的责任，同时还为民主党在未来一个月推动福利基建计划留下后顾之忧。我们认为，3.5万亿福利基建计划以及相应的加税计划可能缩水，若民主党没有尽快解决国债上限问题，美股市场依然会在11月中下旬开始再次受到冲击。</p>\n<p>综上所述，尽管当前宏观面上，美国的通胀与就业距离回到疫情前还有相当长的一段距离，但回归常态的苗头已现。我们认为，宏观面上的利空因素主要集中在短期，进入明年有望退散。</p>\n<p><b>基本面</b></p>\n<p>最后，我们再从美股基本面的角度，分析美股整体估值和盈利水平是否能支撑当前的价格。</p>\n<p>从静态的历史估值上看，美股当前的位置在近150年的历史中仅次于本世纪初互联网泡沫时期，显然是非常高的。下图为诺贝尔经济学奖得主罗伯特-席勒教授构建的长期市盈率TR CAPE指标，该指标在构建上全面考虑了美股盈利季节性波动、通胀、分红与股票回购等因素，是传统的市盈率P/E的升级版。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0dbfe9e77357b00dc2d2a5b95bd8b90\" tg-width=\"789\" tg-height=\"386\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：http://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm</p>\n<p>数据时间：1881-2021</p>\n<p>不过，仅从过去的角度看估值不够全面，因为股价最终反映的是对未来公司盈利的预期，因此将盈利增速加入对估值的考量范围以内是必须的。<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>资管部的研究指出，截至今年Q3，标普500成份股公司的盈利增长预计将达到26.3%，高出标普500今年的涨幅达10%以上，将对美股的绝对估值上涨起到明显的抑制作用。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d69845c98f4b34532360c1c17ff327ff\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"730\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>来源：摩根大通资管部</p>\n<p>根据FactSet的统计，截至10月22日，23%的标普500公司公布了Q3财报，其中84%盈利超预期，盈利同比增长达到32.7%，高于华尔街分析师一致预期的27.5%，但相较今年前两个季度有所回落。假设美国公司盈利增速与美国GDP增速的走势保持一致，进入2022年美股盈利增速可能进一步下滑，回归10%-15%的长期盈利同比增长水平。如此一来，美股的绝对估值仍将处在高位。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4928c146b79d72eaa32348c81c63d40\" tg-width=\"907\" tg-height=\"658\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：FactSet</p>\n<p>不过，除了绝对估值之外，还需考虑美股在当前全球超低利率环境下的相对估值。下图为在同样的一个半世纪中，美股相对于美国10年国债的超额收益的变化，数值越高说明美股相对于美债越有吸引力，未来十年股票相对债券的超额收益大致来看也会越高。当前美股相对美债的超额收益约3.02%，略高于历史中位数2.66%，在历史上美股相对美债超额收益位于类似水平时，未来十年美股相对美债的超额收益在1.96%-6.14%不等，不高也不低。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b51d71c646c024793202d2e7f2b58a69\" tg-width=\"862\" tg-height=\"406\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：http://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm</p>\n<p>数据时间：1881-2021</p>\n<p>因此短期来看美股的盈利仍处于高速增长期，但随着明年美股盈利增速的下滑，若利率上涨造成股票相对债券的价值下滑，则可能造成美股“杀估值”。</p>\n<p>然而如前文所述，我们认为市场对美国明年的加息预期过高，短端利率上行空间在当前迅速抬升后，明年上涨空间有限。而长端利率也将随着明年经济增速放缓，以及美债收益率相对其他发达国家的收益率更加吸引，而停止上行的脚步。总体而言，我们预计美国国债利率曲线会出现有限程度的上扬，但短端上行幅度大于长端，整体呈熊平的走势，这种现象在最近一个月已有苗头。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61b2e5d15da6c09fdd514f96f814ab66\" tg-width=\"813\" tg-height=\"263\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：彭博</p>\n<p>截至2021/10/27</p>\n<p>综上所述，我们认为短期来看，美股基本面仍能支撑大盘继续上行，但上行空间到了明年会受到更大的考验。</p>\n<p><b>写在最后</b></p>\n<p>我们通过从市场面、资金面、宏观面和基本面四个维度分析市场走向与预期差，发现美国经济已出现回归常态的苗头。市场面显示当前美股距离长期顶部仍有距离；宏观面与资金面则短期承压，但明年将有所改观；而基本面则是短期较好，明年压力较大。</p>\n<p>此外，从标普500市盈率平均值来看，目前水平的确大于25年平均值，但同时估值20分位点和80分位点之间的差距也是近25年来最大的，说明市场上估值非常便宜和非常贵的股票都有不少，存在很多结构性机会值得把握。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/413cedef70cb4f4690b0f4477a58a2dc\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"640\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：摩根大通资管部</p>\n<p>以上是我们的逻辑，你的呢？</p>\n<p><b>配置方向：</b></p>\n<p>1. 股票持仓：50%全球资产配置+25%价值股+25%成长股</p>\n<p>2.&nbsp;期货对冲：股指期货动态对冲，比例为40%-80%的多仓</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股凛冬将至，还是回归常态进行时？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>莫属了，亮眼的财报加之10万辆的超大订单，直接将股价推上1000美元大关，马斯克也一举登上全球首富的位置。（姓马的都这么有钱...）其实不仅仅是特斯拉，近期<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>这些巨头公布的Q3财报，也同样非常好看。纳斯达克指数再一次创下历史新高。</p>\n<p>但是，对于全球的投资者来说，美联储taper即将到来，放出去的水是肯定要收的，速度会有多快？影响会有多深？悬在头上的达摩克利斯之剑还是个未知数，2021的Q4可能不会过得那么轻松。从2010年开始，美股的这一轮大牛市已经走了十多年。去年由于疫情的原因，美联储疯狂印钱，全球放水，给“岌岌可危”的股市强行续命。</p>\n<p>现在，美联储缩债加息的脚步越来越近，不少投资者都担忧美股会有不小的回调，高企不下的通胀将如何收场？十年大牛市是否会一命呜呼？这次，我们将从市场面、资金面、宏观面和基本面，这四个角度来好好研究这个问题。</p>\n<p><b>摘要：</b></p>\n<ul>\n <li><p>美联储年内Taper几乎板上钉钉，预计在明年上半年，完全结束购债计划，回归常态货币政策，对此市场已有充分预期。但是我们认为，市场对加息预期的定价过高，明年加息幅度或远不如预期，对股票市场的影响有限</p></li>\n <li><p>美国的通胀仍高企不下，但结构上已开始从耐用品通胀逐渐转向服务通胀。同时，随着经济增速的放缓，服务的需求端将降低，最终导致服务通胀的回落，不至于迫使美联储加息</p></li>\n <li><p>美国公司的营收和盈利，虽然仍处在高速扩张期，但增速已有所放缓。基本面上的利好，正逐步被市场消化。明年的经济可能很难继续高速增长，大概率恢复之前常态。美股目前绝对估值确实较高，但相对估值仍处于中等水平</p></li>\n</ul>\n<p><b>市场面</b></p>\n<p>首先，从市场面量价的角度，来探讨美股大盘接下来表现，从历史数据出发，从长线的角度，来看是否到了获利了结的时候。</p>\n<p><b>美股一年中前三个季度表现强势，则继续上涨仍是大概率</b></p>\n<p>在《美国宏观月报：流动性缩减风雨欲来，下跌调整仍是机会》中，我们指出标普500从今年年初到8月，已53次创历史新高，这是美国近百年历史的最高纪录。与此同时，标普500自去年11月3日起，就没有出现超过5%的回撤，持续时长是最近20年以来第三长的。不过，正如该文章所述，在诸多利空因素的影响下，标普500指数在9月2日创下今年第54次历史新高后，终于出现了一波超过5%的下跌，使从去年开始的这波美股慢牛期，定格在230个交易日，时长上升到近20年的第二名。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9c3fc998f84298045bc0275e1ef609b\" tg-width=\"339\" tg-height=\"229\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：2000-2021</p>\n<p>日平均收益超过0.1%，且最大回撤不超过5%，标普500今年前三个季度累积上涨15.90%，这样的躺赚效应显然可遇不可求。根据一个世纪的美股历史数据统计，美股前三个季度总收益在12.5%以上的年份，一共仅出现了37次。在这37次中，随后第四季度收益为负的仅有4次，未来一年收跌的也仅有9次。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8effebdeaf185f387fcd8c5861d6655\" tg-width=\"420\" tg-height=\"742\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：1927-2021</p>\n<p>从收益上看，前三个季度收益大于12.5%的年份在未来3个月和未来12个月的收益，明显优于前三个季度收益不到12.5%的年份。因此，从历史统计上看，在未来一年内美股收益大概率保持良好，标普500指数也在10月21日回到历史新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cfc54ffbbf299e1640b0cd870a9cac54\" tg-width=\"415\" tg-height=\"58\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：1927-2021</p>\n<p><b>长周期移动平均线法可有效规避大崩盘</b></p>\n<p>值得注意的是，美股在一年中前三个季度表现好的情况下，之后也曾发生过“1929年大萧条”以及“1987年黑色星期一”这两次著名的大崩盘，因此我们还要有一个风控技术指标来规避这样的大崩盘。</p>\n<p>《新全球资产配置白皮书 - 半个世纪的历史回测带你看全球资产配置》中提到，资产价格移动平均是一个简单有效的右侧技术指标，白皮书中用半个世纪的数据对全球多个大类资产进行了回测，只要在资产价格在12个月移动平均线以上时持有，并在有效跌破了12个月移动平均线后退出，便可以大幅降低该持有该资产的风险和回撤。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61ec041de0ba0028c9847251cc31dc72\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1150\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>如下图，以12个月移动平均线作为最后防线，月度收盘价跌破即获利了结，可以规避全部的美股大崩盘，而且噪音不大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e0614fc38ee685b370f7c8d72ad827d1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"411\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：1971-2021</p>\n<p>当然，如果想对美股未来走势作出更为左侧的预判，还要结合资金面、基本面和宏观面上的信息。</p>\n<p><b>资金面</b></p>\n<p><b>市场对美联储taper的预期已到位</b></p>\n<p>自去年三月新冠疫情引发全球市场大崩盘以来，以美联储为首的发达国家央行，展开了前所未有的资产负债表扩张，为市场注入了大量的流动性。而随着资产价格的快速上涨，以及通胀水平持续大于美联储的平均通胀目标（2%），货币政策回归常态化是必然的。目前来看，市场预期美联储和欧洲央行均会在今年内开始taper，而英国央行甚至有可能在今年内加息。</p>\n<p>同样是从量化宽松走向货币政策常态化的路径，这次与08年金融危机后不同的是，本届美联储吸取了2013年伯南克引发taper恐慌的教训，就taper时刻给予市场领先的预期，并明确将taper与加息的触发条件分开，如下图：</p>\n<p>10月13日，美联储会议纪要中明确指出，明年中完成taper是合适的，节奏为每月减少购买100亿国债和50亿MBS，开始的时间在11月中或12月中。与此同时，尽管最近两个月的非农就业报告均不及预期，但纪要中指出“a number of”与会者认为自去年12月FOMC以来的累计就业市场进展已经达到了“substantial further progress”的标准。就业市场的供给是目前最主要的问题，而资产购买计划无法解决这一点，因此继续下去弊大于利。</p>\n<p>我们认为，9月FOMC会议虽然仍未宣布taper，但标志着市场对美联储taper的预期已完全到位，具体时间表为今年底开始执行，明年中完成。</p>\n<p><b>市场对加息预期定价过高</b></p>\n<p>在9月FOMC会议纪要，和鲍威尔在10月22日的讲话中均提到，供应链瓶颈问题比想象中要久，通胀情况已远高于美联储的政策目标。市场开始迅速抬高对明年美联储加息的定价。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c483ea6a8d14cd5c8527bfd5737c58f\" tg-width=\"857\" tg-height=\"371\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间点：2021/10/26</p>\n<p>截至10月26日，美联储利率期货(Fed Fund Futures)定价美联储将在明年下半年加息两次，相比1个月前和3个月前均有显著提升。</p>\n<p>不过，我们认为市场对明年美联储加息的预期过于激进，存在正向预期差。</p>\n<p>首先，鲍威尔的讲话同样明确指出当前考虑加息为时过早，原因是相比疫情前美国还有500万的就业缺口，如果考虑趋势增长的话大概还差700万。现在符合taper的条件，但距离通过加息收紧货币政策还很遥远。</p>\n<p>其次，亚特兰大美联储主席博斯蒂克在10月12日的讲话中指出，用“情节性”(episodic)形容当前美国通胀的情况，比“暂时性”(transitory)更为恰当。简而言之，即目前因供应链瓶颈持续造成的高通胀持续的时长已经不适合用“暂时”来描述了，但会随着疫情的结束而消退，并不会威胁到长期价格的稳定。而亚特兰大美联储的调查显示，许多公司预期供应链瓶颈问题将在明年中得到缓解。我们认为这个观点是美联储目前的主流。过早的加息，与以上这套与疫情恢复紧密联系的“情节性通胀”的框架不符，除非长期通胀预期的上行超出美联储锚定的范围。</p>\n<p>最后，美联储若按市场预期在明年下半年启动加息，则可能影响随后的美国中期选举形势。因为货币政策收紧，叠加明年经济增速回归常态并触顶回落，很可能产生共振，造成风险资产的大幅下跌。</p>\n<p>如下图，当去年疫情造成的低基数影响消除后，市场预期明年美国GDP相较今年将明显下滑。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e714638e2c8ce29852bbb7a171593d7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"552\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>美国GDP走势预期</p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间点：2021/10/29</p>\n<p>因此，我们认为当前市场对美联储货币政策紧缩的预期过高，明年可能有转鸽的惊喜。</p>\n<p><b>长期来看，利率上行对股票收益影响不大</b></p>\n<p>美联储taper将至，减少了美债需求，叠加美国国债上限可在12月初之前增加4800亿美元，提升美债供给，使美国国债在短期面临着一定的抛压，利率存在进一步上行的风险。不少投资者担心美债利率的上行将导致美股出现类似第一季度“杀估值”的情形。于是，我们回测了美国十年国债利率上行与美股收益之间的关系。</p>\n<p>我们首先针对十年国债利率，做以下的定义：</p>\n<ul>\n <li><p>若过去12个月的国债利率上涨，则定义这个区间为利率上涨区间（下图红色区域）</p></li>\n <li><p>若过去12个月的国债利率下跌，则定义这个区间为利率下跌区间（下图蓝色区域）</p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78f6e39162ee232982ec49a825b76acc\" tg-width=\"705\" tg-height=\"396\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：1971-2021</p>\n<p>数据表明，在过去的近50年中，利率上涨区间占47.9%，利率下跌区间占52.1%,两者几乎是一半一半的分布。我们再分别统计利率上涨区间和利率下跌区间，美国三大股指的平均收益如下表所示。可以看出，无论是国债利率上涨，或者利率下跌区间，美国三大指数的收益并无明显差异。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6abdb252ae01ef0179110f9ba4e34d1\" tg-width=\"528\" tg-height=\"81\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：1971-2021</p>\n<p>因此，近50年客观历史数据表明，美国十年国债利率的变化对美股收益的影响并不显著。今年第一季度发生的利率上行伴随着美股“杀估值”的情形反而是一个例外。</p>\n<p><b>宏观面</b></p>\n<p>由于美联储目前关注的重点已转向通胀，我们且先分析美国当前通胀的走向。</p>\n<p><b>美国当前通胀走向</b></p>\n<p>10月中出炉的美国9月CPI同比上涨5.4%，再次超出市场预期，而且价格变化较慢的粘性CPI部分也出现了持续的上涨，显示本轮通胀上行很可能将持续更长的时间。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4ec299d045da77fb94496073dc7bea9\" tg-width=\"663\" tg-height=\"341\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：2010/10-2021/09</p>\n<p>不过，从分项来看，本轮通胀正发生着结构性的变化，体现在能源原材料、房屋装修与设施、服装和汽车等耐用品相关的分项环比增长开始放缓，而食品、能源服务、租金、休闲娱乐和教育通讯服务等项目开始回升。这种结构性的变化显示，大宗商品涨价带来的耐用品输入性通胀正在退潮，但疫情的复苏正推升食品与服务业项目带来内生性通胀。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a047289125b8efbc4bb9ac566935c73a\" tg-width=\"686\" tg-height=\"321\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9be17c2e1a6e6076f97d86a44fcac3d8\" tg-width=\"687\" tg-height=\"318\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：2020/01-2021/09</p>\n<p>在美联储最关注的通胀指标PCE个人消费指数的分项走势中，同样可以看出，耐用品消费在经历了从去年疫情底部直线上涨后已经开始下滑，而服务类消费正在回到<a href=\"https://laohu8.com/S/42T.SI\">趋势线</a>上。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44822a243ed48020990987bba15ffb6d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"410\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：2000/01-2021/08</p>\n<p>由于市场预计供应链瓶颈的问题可能会持续到明年中，我们认为耐用品价格仍将维持在高位，但由于去年的低基数效应不复存在，明年的通胀上涨将主要来自于服务价格上涨的贡献。特别是受疫情直接影响的与出行活动相关的项目，若入冬后美国疫情没有像去年一样再次爆发，会进入价格高速上涨期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c7a1d01a186c6003d8cff1dea84d493\" tg-width=\"647\" tg-height=\"335\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：2020/01-2021/09</p>\n<p>不过，在明年美国经济增速放缓的前提下，服务业相关需求也将放缓，其价格上涨并不会持续太久。美国的通胀上涨，有望在明年中，随着供应链瓶颈问题解决，逐步向美联储平均通胀目标（2%）回落。美联储需通过快速加息抑制高通胀，在货币政策上进行“急刹车”，可能性并不大。</p>\n<p><b>美国就业市场恢复趋势仍在</b></p>\n<p>尽管九月的非农就业新增人数只有19.4万，远不及市场预期，但排除疫情的扰动，美国就业市场恢复的趋势仍在继续，近三个月美国就业人口占总人口的比例增速，并没有受到疫情的影响。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2c7f259a2bee904281362b465e35337\" tg-width=\"869\" tg-height=\"676\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：美国劳工部</p>\n<p>数据时间段：2001/09-2021/09</p>\n<p>与此同时，伴随着美国就业补助的停发，与美国居民储蓄比例的下降，美国首次申请就业补助的人数也在持续下降，两者都已经快回到疫情前的水平。这不仅有助于美国非农就业人数彻底恢复到疫情前的水平，增加的就业人员供给最终也会缓解服务价格上涨的压力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4cc702a21ed89a0485105ea2aa988d9e\" tg-width=\"648\" tg-height=\"343\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：2015/08-2021/09</p>\n<p>当然，美国民主党与共和党就国债上限问题和两个基建方案之间的博弈，还会继续给美股市场带来宏观扰动。</p>\n<p>目前的情况是，两党已在参议院达成协议，将美国国债上限延长至12月初，并允许债务限额增加4800亿美元至约28.9万亿美元。该协议的达成将国债上限问题后延，但共和党通过为民主党留出足够的时间和空间解决国债上限问题，成功撇清了自己在这个问题上的责任，同时还为民主党在未来一个月推动福利基建计划留下后顾之忧。我们认为，3.5万亿福利基建计划以及相应的加税计划可能缩水，若民主党没有尽快解决国债上限问题，美股市场依然会在11月中下旬开始再次受到冲击。</p>\n<p>综上所述，尽管当前宏观面上，美国的通胀与就业距离回到疫情前还有相当长的一段距离，但回归常态的苗头已现。我们认为，宏观面上的利空因素主要集中在短期，进入明年有望退散。</p>\n<p><b>基本面</b></p>\n<p>最后，我们再从美股基本面的角度，分析美股整体估值和盈利水平是否能支撑当前的价格。</p>\n<p>从静态的历史估值上看，美股当前的位置在近150年的历史中仅次于本世纪初互联网泡沫时期，显然是非常高的。下图为诺贝尔经济学奖得主罗伯特-席勒教授构建的长期市盈率TR CAPE指标，该指标在构建上全面考虑了美股盈利季节性波动、通胀、分红与股票回购等因素，是传统的市盈率P/E的升级版。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0dbfe9e77357b00dc2d2a5b95bd8b90\" tg-width=\"789\" tg-height=\"386\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：http://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm</p>\n<p>数据时间：1881-2021</p>\n<p>不过，仅从过去的角度看估值不够全面，因为股价最终反映的是对未来公司盈利的预期，因此将盈利增速加入对估值的考量范围以内是必须的。<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>资管部的研究指出，截至今年Q3，标普500成份股公司的盈利增长预计将达到26.3%，高出标普500今年的涨幅达10%以上，将对美股的绝对估值上涨起到明显的抑制作用。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d69845c98f4b34532360c1c17ff327ff\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"730\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>来源：摩根大通资管部</p>\n<p>根据FactSet的统计，截至10月22日，23%的标普500公司公布了Q3财报，其中84%盈利超预期，盈利同比增长达到32.7%，高于华尔街分析师一致预期的27.5%，但相较今年前两个季度有所回落。假设美国公司盈利增速与美国GDP增速的走势保持一致，进入2022年美股盈利增速可能进一步下滑，回归10%-15%的长期盈利同比增长水平。如此一来，美股的绝对估值仍将处在高位。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4928c146b79d72eaa32348c81c63d40\" tg-width=\"907\" tg-height=\"658\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：FactSet</p>\n<p>不过，除了绝对估值之外，还需考虑美股在当前全球超低利率环境下的相对估值。下图为在同样的一个半世纪中，美股相对于美国10年国债的超额收益的变化，数值越高说明美股相对于美债越有吸引力，未来十年股票相对债券的超额收益大致来看也会越高。当前美股相对美债的超额收益约3.02%，略高于历史中位数2.66%，在历史上美股相对美债超额收益位于类似水平时，未来十年美股相对美债的超额收益在1.96%-6.14%不等，不高也不低。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b51d71c646c024793202d2e7f2b58a69\" tg-width=\"862\" tg-height=\"406\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：http://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm</p>\n<p>数据时间：1881-2021</p>\n<p>因此短期来看美股的盈利仍处于高速增长期，但随着明年美股盈利增速的下滑，若利率上涨造成股票相对债券的价值下滑，则可能造成美股“杀估值”。</p>\n<p>然而如前文所述，我们认为市场对美国明年的加息预期过高，短端利率上行空间在当前迅速抬升后，明年上涨空间有限。而长端利率也将随着明年经济增速放缓，以及美债收益率相对其他发达国家的收益率更加吸引，而停止上行的脚步。总体而言，我们预计美国国债利率曲线会出现有限程度的上扬，但短端上行幅度大于长端，整体呈熊平的走势，这种现象在最近一个月已有苗头。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61b2e5d15da6c09fdd514f96f814ab66\" tg-width=\"813\" tg-height=\"263\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：彭博</p>\n<p>截至2021/10/27</p>\n<p>综上所述，我们认为短期来看，美股基本面仍能支撑大盘继续上行，但上行空间到了明年会受到更大的考验。</p>\n<p><b>写在最后</b></p>\n<p>我们通过从市场面、资金面、宏观面和基本面四个维度分析市场走向与预期差，发现美国经济已出现回归常态的苗头。市场面显示当前美股距离长期顶部仍有距离；宏观面与资金面则短期承压，但明年将有所改观；而基本面则是短期较好，明年压力较大。</p>\n<p>此外，从标普500市盈率平均值来看，目前水平的确大于25年平均值，但同时估值20分位点和80分位点之间的差距也是近25年来最大的，说明市场上估值非常便宜和非常贵的股票都有不少，存在很多结构性机会值得把握。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/413cedef70cb4f4690b0f4477a58a2dc\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"640\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：摩根大通资管部</p>\n<p>以上是我们的逻辑，你的呢？</p>\n<p><b>配置方向：</b></p>\n<p>1. 股票持仓：50%全球资产配置+25%价值股+25%成长股</p>\n<p>2.&nbsp;期货对冲：股指期货动态对冲，比例为40%-80%的多仓</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a00745cd781f91ef6ef359064c639fbb","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯",".SPX":"S&P 500 Index",".IXIC":"NASDAQ 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- 半个世纪的历史回测带你看全球资产配置》中提到，资产价格移动平均是一个简单有效的右侧技术指标，白皮书中用半个世纪的数据对全球多个大类资产进行了回测，只要在资产价格在12个月移动平均线以上时持有，并在有效跌破了12个月移动平均线后退出，便可以大幅降低该持有该资产的风险和回撤。\n\n如下图，以12个月移动平均线作为最后防线，月度收盘价跌破即获利了结，可以规避全部的美股大崩盘，而且噪音不大。\n\n来源：彭博\n数据时间段：1971-2021\n当然，如果想对美股未来走势作出更为左侧的预判，还要结合资金面、基本面和宏观面上的信息。\n资金面\n市场对美联储taper的预期已到位\n自去年三月新冠疫情引发全球市场大崩盘以来，以美联储为首的发达国家央行，展开了前所未有的资产负债表扩张，为市场注入了大量的流动性。而随着资产价格的快速上涨，以及通胀水平持续大于美联储的平均通胀目标（2%），货币政策回归常态化是必然的。目前来看，市场预期美联储和欧洲央行均会在今年内开始taper，而英国央行甚至有可能在今年内加息。\n同样是从量化宽松走向货币政策常态化的路径，这次与08年金融危机后不同的是，本届美联储吸取了2013年伯南克引发taper恐慌的教训，就taper时刻给予市场领先的预期，并明确将taper与加息的触发条件分开，如下图：\n10月13日，美联储会议纪要中明确指出，明年中完成taper是合适的，节奏为每月减少购买100亿国债和50亿MBS，开始的时间在11月中或12月中。与此同时，尽管最近两个月的非农就业报告均不及预期，但纪要中指出“a number of”与会者认为自去年12月FOMC以来的累计就业市场进展已经达到了“substantial further progress”的标准。就业市场的供给是目前最主要的问题，而资产购买计划无法解决这一点，因此继续下去弊大于利。\n我们认为，9月FOMC会议虽然仍未宣布taper，但标志着市场对美联储taper的预期已完全到位，具体时间表为今年底开始执行，明年中完成。\n市场对加息预期定价过高\n在9月FOMC会议纪要，和鲍威尔在10月22日的讲话中均提到，供应链瓶颈问题比想象中要久，通胀情况已远高于美联储的政策目标。市场开始迅速抬高对明年美联储加息的定价。\n\n来源：彭博\n数据时间点：2021/10/26\n截至10月26日，美联储利率期货(Fed Fund Futures)定价美联储将在明年下半年加息两次，相比1个月前和3个月前均有显著提升。\n不过，我们认为市场对明年美联储加息的预期过于激进，存在正向预期差。\n首先，鲍威尔的讲话同样明确指出当前考虑加息为时过早，原因是相比疫情前美国还有500万的就业缺口，如果考虑趋势增长的话大概还差700万。现在符合taper的条件，但距离通过加息收紧货币政策还很遥远。\n其次，亚特兰大美联储主席博斯蒂克在10月12日的讲话中指出，用“情节性”(episodic)形容当前美国通胀的情况，比“暂时性”(transitory)更为恰当。简而言之，即目前因供应链瓶颈持续造成的高通胀持续的时长已经不适合用“暂时”来描述了，但会随着疫情的结束而消退，并不会威胁到长期价格的稳定。而亚特兰大美联储的调查显示，许多公司预期供应链瓶颈问题将在明年中得到缓解。我们认为这个观点是美联储目前的主流。过早的加息，与以上这套与疫情恢复紧密联系的“情节性通胀”的框架不符，除非长期通胀预期的上行超出美联储锚定的范围。\n最后，美联储若按市场预期在明年下半年启动加息，则可能影响随后的美国中期选举形势。因为货币政策收紧，叠加明年经济增速回归常态并触顶回落，很可能产生共振，造成风险资产的大幅下跌。\n如下图，当去年疫情造成的低基数影响消除后，市场预期明年美国GDP相较今年将明显下滑。\n\n美国GDP走势预期\n来源：彭博\n数据时间点：2021/10/29\n因此，我们认为当前市场对美联储货币政策紧缩的预期过高，明年可能有转鸽的惊喜。\n长期来看，利率上行对股票收益影响不大\n美联储taper将至，减少了美债需求，叠加美国国债上限可在12月初之前增加4800亿美元，提升美债供给，使美国国债在短期面临着一定的抛压，利率存在进一步上行的风险。不少投资者担心美债利率的上行将导致美股出现类似第一季度“杀估值”的情形。于是，我们回测了美国十年国债利率上行与美股收益之间的关系。\n我们首先针对十年国债利率，做以下的定义：\n\n若过去12个月的国债利率上涨，则定义这个区间为利率上涨区间（下图红色区域）\n若过去12个月的国债利率下跌，则定义这个区间为利率下跌区间（下图蓝色区域）\n\n\n来源：彭博\n数据时间段：1971-2021\n数据表明，在过去的近50年中，利率上涨区间占47.9%，利率下跌区间占52.1%,两者几乎是一半一半的分布。我们再分别统计利率上涨区间和利率下跌区间，美国三大股指的平均收益如下表所示。可以看出，无论是国债利率上涨，或者利率下跌区间，美国三大指数的收益并无明显差异。\n\n来源：彭博\n数据时间段：1971-2021\n因此，近50年客观历史数据表明，美国十年国债利率的变化对美股收益的影响并不显著。今年第一季度发生的利率上行伴随着美股“杀估值”的情形反而是一个例外。\n宏观面\n由于美联储目前关注的重点已转向通胀，我们且先分析美国当前通胀的走向。\n美国当前通胀走向\n10月中出炉的美国9月CPI同比上涨5.4%，再次超出市场预期，而且价格变化较慢的粘性CPI部分也出现了持续的上涨，显示本轮通胀上行很可能将持续更长的时间。\n\n来源：彭博\n数据时间段：2010/10-2021/09\n不过，从分项来看，本轮通胀正发生着结构性的变化，体现在能源原材料、房屋装修与设施、服装和汽车等耐用品相关的分项环比增长开始放缓，而食品、能源服务、租金、休闲娱乐和教育通讯服务等项目开始回升。这种结构性的变化显示，大宗商品涨价带来的耐用品输入性通胀正在退潮，但疫情的复苏正推升食品与服务业项目带来内生性通胀。\n\n来源：彭博\n数据时间段：2020/01-2021/09\n在美联储最关注的通胀指标PCE个人消费指数的分项走势中，同样可以看出，耐用品消费在经历了从去年疫情底部直线上涨后已经开始下滑，而服务类消费正在回到趋势线上。\n\n来源：彭博\n数据时间段：2000/01-2021/08\n由于市场预计供应链瓶颈的问题可能会持续到明年中，我们认为耐用品价格仍将维持在高位，但由于去年的低基数效应不复存在，明年的通胀上涨将主要来自于服务价格上涨的贡献。特别是受疫情直接影响的与出行活动相关的项目，若入冬后美国疫情没有像去年一样再次爆发，会进入价格高速上涨期。\n\n来源：彭博\n数据时间段：2020/01-2021/09\n不过，在明年美国经济增速放缓的前提下，服务业相关需求也将放缓，其价格上涨并不会持续太久。美国的通胀上涨，有望在明年中，随着供应链瓶颈问题解决，逐步向美联储平均通胀目标（2%）回落。美联储需通过快速加息抑制高通胀，在货币政策上进行“急刹车”，可能性并不大。\n美国就业市场恢复趋势仍在\n尽管九月的非农就业新增人数只有19.4万，远不及市场预期，但排除疫情的扰动，美国就业市场恢复的趋势仍在继续，近三个月美国就业人口占总人口的比例增速，并没有受到疫情的影响。\n\n来源：美国劳工部\n数据时间段：2001/09-2021/09\n与此同时，伴随着美国就业补助的停发，与美国居民储蓄比例的下降，美国首次申请就业补助的人数也在持续下降，两者都已经快回到疫情前的水平。这不仅有助于美国非农就业人数彻底恢复到疫情前的水平，增加的就业人员供给最终也会缓解服务价格上涨的压力。\n\n来源：彭博\n数据时间段：2015/08-2021/09\n当然，美国民主党与共和党就国债上限问题和两个基建方案之间的博弈，还会继续给美股市场带来宏观扰动。\n目前的情况是，两党已在参议院达成协议，将美国国债上限延长至12月初，并允许债务限额增加4800亿美元至约28.9万亿美元。该协议的达成将国债上限问题后延，但共和党通过为民主党留出足够的时间和空间解决国债上限问题，成功撇清了自己在这个问题上的责任，同时还为民主党在未来一个月推动福利基建计划留下后顾之忧。我们认为，3.5万亿福利基建计划以及相应的加税计划可能缩水，若民主党没有尽快解决国债上限问题，美股市场依然会在11月中下旬开始再次受到冲击。\n综上所述，尽管当前宏观面上，美国的通胀与就业距离回到疫情前还有相当长的一段距离，但回归常态的苗头已现。我们认为，宏观面上的利空因素主要集中在短期，进入明年有望退散。\n基本面\n最后，我们再从美股基本面的角度，分析美股整体估值和盈利水平是否能支撑当前的价格。\n从静态的历史估值上看，美股当前的位置在近150年的历史中仅次于本世纪初互联网泡沫时期，显然是非常高的。下图为诺贝尔经济学奖得主罗伯特-席勒教授构建的长期市盈率TR CAPE指标，该指标在构建上全面考虑了美股盈利季节性波动、通胀、分红与股票回购等因素，是传统的市盈率P/E的升级版。\n\n来源：http://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm\n数据时间：1881-2021\n不过，仅从过去的角度看估值不够全面，因为股价最终反映的是对未来公司盈利的预期，因此将盈利增速加入对估值的考量范围以内是必须的。摩根大通资管部的研究指出，截至今年Q3，标普500成份股公司的盈利增长预计将达到26.3%，高出标普500今年的涨幅达10%以上，将对美股的绝对估值上涨起到明显的抑制作用。\n\n来源：摩根大通资管部\n根据FactSet的统计，截至10月22日，23%的标普500公司公布了Q3财报，其中84%盈利超预期，盈利同比增长达到32.7%，高于华尔街分析师一致预期的27.5%，但相较今年前两个季度有所回落。假设美国公司盈利增速与美国GDP增速的走势保持一致，进入2022年美股盈利增速可能进一步下滑，回归10%-15%的长期盈利同比增长水平。如此一来，美股的绝对估值仍将处在高位。\n\n来源：FactSet\n不过，除了绝对估值之外，还需考虑美股在当前全球超低利率环境下的相对估值。下图为在同样的一个半世纪中，美股相对于美国10年国债的超额收益的变化，数值越高说明美股相对于美债越有吸引力，未来十年股票相对债券的超额收益大致来看也会越高。当前美股相对美债的超额收益约3.02%，略高于历史中位数2.66%，在历史上美股相对美债超额收益位于类似水平时，未来十年美股相对美债的超额收益在1.96%-6.14%不等，不高也不低。\n\n来源：http://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm\n数据时间：1881-2021\n因此短期来看美股的盈利仍处于高速增长期，但随着明年美股盈利增速的下滑，若利率上涨造成股票相对债券的价值下滑，则可能造成美股“杀估值”。\n然而如前文所述，我们认为市场对美国明年的加息预期过高，短端利率上行空间在当前迅速抬升后，明年上涨空间有限。而长端利率也将随着明年经济增速放缓，以及美债收益率相对其他发达国家的收益率更加吸引，而停止上行的脚步。总体而言，我们预计美国国债利率曲线会出现有限程度的上扬，但短端上行幅度大于长端，整体呈熊平的走势，这种现象在最近一个月已有苗头。\n\n数据来源：彭博\n截至2021/10/27\n综上所述，我们认为短期来看，美股基本面仍能支撑大盘继续上行，但上行空间到了明年会受到更大的考验。\n写在最后\n我们通过从市场面、资金面、宏观面和基本面四个维度分析市场走向与预期差，发现美国经济已出现回归常态的苗头。市场面显示当前美股距离长期顶部仍有距离；宏观面与资金面则短期承压，但明年将有所改观；而基本面则是短期较好，明年压力较大。\n此外，从标普500市盈率平均值来看，目前水平的确大于25年平均值，但同时估值20分位点和80分位点之间的差距也是近25年来最大的，说明市场上估值非常便宜和非常贵的股票都有不少，存在很多结构性机会值得把握。\n\n来源：摩根大通资管部\n以上是我们的逻辑，你的呢？\n配置方向：\n1. 股票持仓：50%全球资产配置+25%价值股+25%成长股\n2. 期货对冲：股指期货动态对冲，比例为40%-80%的多仓","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1417,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":824694644,"gmtCreate":1634306997520,"gmtModify":1634432883910,"author":{"id":"4089761989689840","authorId":"4089761989689840","name":"ewcjmmmhg","avatar":"https://static.tigerbbs.com/df5a1ccb9284d3244c636003a0ad3636","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"我是美股新人8月底来老虎学习和操作实战，9月25日左右上车upst这只股，第一轮赚了5%（涨10%后开始赶上美股缩债危机回调），后来在美股缩债那段敏感期看了很多股都不太稳定（本人之前倾向纳斯达克科技那几个，有个缩写忘了），发展美股稍微回调结束这只股就开始涨了，我的理解是这只股的上涨行情还没有完全兑现，是因为回调提前了。我就在连续3天小涨且美股稳定的观察期后买入了。目前已经再度至少获利25%，看资讯说现在upst的热度也起来了，之前还没有进入大众视野（在此感谢某分析大神9月20日左右的观察报告），目前华尔街热度已经上升到第四，我觉得资本和散户还是看好这只股的，首先概念很好，其次趋势也很完美，都希望能进场获利再度离场，这需要一个周期和抬价的过程，这对于我这种已经获利3成的股民相对有利，可以再等到20%的拉升后，提前撤离，也可以等有回调信号再抛出。总之，我认为上涨态势会持续至少一周，而且幅度不低（原因更多买家进场期待获利）","listText":"我是美股新人8月底来老虎学习和操作实战，9月25日左右上车upst这只股，第一轮赚了5%（涨10%后开始赶上美股缩债危机回调），后来在美股缩债那段敏感期看了很多股都不太稳定（本人之前倾向纳斯达克科技那几个，有个缩写忘了），发展美股稍微回调结束这只股就开始涨了，我的理解是这只股的上涨行情还没有完全兑现，是因为回调提前了。我就在连续3天小涨且美股稳定的观察期后买入了。目前已经再度至少获利25%，看资讯说现在upst的热度也起来了，之前还没有进入大众视野（在此感谢某分析大神9月20日左右的观察报告），目前华尔街热度已经上升到第四，我觉得资本和散户还是看好这只股的，首先概念很好，其次趋势也很完美，都希望能进场获利再度离场，这需要一个周期和抬价的过程，这对于我这种已经获利3成的股民相对有利，可以再等到20%的拉升后，提前撤离，也可以等有回调信号再抛出。总之，我认为上涨态势会持续至少一周，而且幅度不低（原因更多买家进场期待获利）","text":"我是美股新人8月底来老虎学习和操作实战，9月25日左右上车upst这只股，第一轮赚了5%（涨10%后开始赶上美股缩债危机回调），后来在美股缩债那段敏感期看了很多股都不太稳定（本人之前倾向纳斯达克科技那几个，有个缩写忘了），发展美股稍微回调结束这只股就开始涨了，我的理解是这只股的上涨行情还没有完全兑现，是因为回调提前了。我就在连续3天小涨且美股稳定的观察期后买入了。目前已经再度至少获利25%，看资讯说现在upst的热度也起来了，之前还没有进入大众视野（在此感谢某分析大神9月20日左右的观察报告），目前华尔街热度已经上升到第四，我觉得资本和散户还是看好这只股的，首先概念很好，其次趋势也很完美，都希望能进场获利再度离场，这需要一个周期和抬价的过程，这对于我这种已经获利3成的股民相对有利，可以再等到20%的拉升后，提前撤离，也可以等有回调信号再抛出。总之，我认为上涨态势会持续至少一周，而且幅度不低（原因更多买家进场期待获利）","images":[],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":1,"likeSize":11,"commentSize":16,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/824694644","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":20743,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"9000000000000310","authorId":"9000000000000310","name":"迪士尼迪斯尼","avatar":"https://static.tigerbbs.com/9d90a5081549eaa23b732b108714168b","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"upst这只股里面有资本大鳄在操刀，现在处在主升浪，你很会选股。","text":"upst这只股里面有资本大鳄在操刀，现在处在主升浪，你很会选股。","html":"upst这只股里面有资本大鳄在操刀，现在处在主升浪，你很会选股。"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":863558469,"gmtCreate":1632407681951,"gmtModify":1632407681951,"author":{"id":"4089761989689840","authorId":"4089761989689840","name":"ewcjmmmhg","avatar":"https://static.tigerbbs.com/df5a1ccb9284d3244c636003a0ad3636","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"小白问一句，那我们作为投资者，是屯美金还是人民币还是购置房产或者债券黄金？","listText":"小白问一句，那我们作为投资者，是屯美金还是人民币还是购置房产或者债券黄金？","text":"小白问一句，那我们作为投资者，是屯美金还是人民币还是购置房产或者债券黄金？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/863558469","repostId":"2169608106","repostType":4,"repost":{"id":"2169608106","weMediaInfo":{"introduction":"早报天天读，汇集天下事，做最好听的有声财经播报。","home_visible":1,"media_name":"格隆汇APP","id":"11","head_image":"https://static.tigerbbs.com/d06797dbcc3b4b9e839c351ca5a14e4d"},"pubTimestamp":1632401580,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2169608106?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-23 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>加息点阵图方面，预计2022年底前美联储首次加息的看法各占一半，而此前预期2023年年底前首次加息。其中，6名委员预计美联储将在2022年加息1次，3名委员预计2022年加息2次。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc287e22299c48d687a41ce2dbcad234\" tg-width=\"710\" tg-height=\"716\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>不过，该决议未给出缩债明确时间表，市场认为偏鸽派，美元指数跳水，黄金拉升。但在随后的鲍威尔新闻发布会上，画风逆转，并表示：如果经济持续出现进展，缩减购债规模可能很快就会得到保证，大约在2022年年中结束购债。</p>\n<p><b>而该表态明显偏鹰，因为原来美联储预计是一年之内完成缩债，而目前是预计6个月完成。</b></p>\n<p>另外，美联储此次决议并未明确强调完全就业问题，而是将长期通胀重新确定在2%的范围内。而在此前，美联储一直强调通胀目标可以适度放宽，并三番五次强调高通胀只是暂时的，把货币政策锚定在完全就业单指标身上。</p>\n<p>此番表态，说明美联储正在回归通胀与就业双目标。当然，这或许是压力越来越大的通胀所致。果真如此的话，年底前缩债将会是绝大概率事件。</p>\n<p>综上来看，9月议息会议其实是鸽中带鹰，整体偏鸽，因为最重要的taper至少延后到了11月。这是金融市场依旧接着奏乐接着舞的重要逻辑之一。</p>\n<p>除此之外，在22日开盘前，美国国会众议院通过一项临时拨款和债务上限法案，以确保联邦政府有足够资金继续运营到12月3日，同时暂停联邦政府债务上限生效直至2022年12月。</p>\n<p>而在近日，财政部部长耶伦前后2次恐吓市场，并严厉警告美国债务违约很可能触发一场“历史性的金融危机”。<b>昨日众议院法案的通过，缓解了市场的恐慌情绪。</b></p>\n<p>2</p>\n<p><b>药不能停</b></p>\n<p>在决议出来之前，市场其实是有一定预期美联储会在9月公布缩债时间表，并较快开启实质性缩债，因为通胀持续高企。8月，美国CPI同比增速5.3%，前值5.4%。PPI高达8.3%，预期8.2%，前值7.8%，创下2010年11月以来新高。按照上游传导下游6个月时间推断，今年美国的通胀不太可能直接掉头向下，有较大概率会在四季度继续攀升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff286703cc014152bf12ccc1368b151e\" tg-width=\"992\" tg-height=\"600\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>Taper太过难产，背后逻辑究竟是什么？</p>\n<p><b>美国财政赤字停不下来。</b></p>\n<p>2021年，美国联邦政府预算为6.8万亿美元，而税收仅仅3.8万亿美元，财政赤字可能高达3万亿。要知道，2020年美国财政赤字已经高达3.132万亿美元，打破历史记录，是2019年的3倍以上，且债务总规模已经超过GDP。</p>\n<p>而美国还在讨论的1.2万亿美元的基建计划、3.5万亿美元的基础设施方案，都将给美国带来新的财政赤字。另外，美国疫情卷土重来，各种救助、医疗防护等方面的开支会不可避免增加。</p>\n<p>近日，耶伦2次对美国债券违约发出严厉警告，政治施压的意图非常明显——<b>美国需要发行一批巨额国债，而美联储则需要为此做好资金准备。</b></p>\n<p>大规模财政赤字背后，需要美联储QE来兜底。如果现在缩减购债，没有了最后的兜底人，会严重冲击金融机构接盘美债的信心，并可能产生国债流拍的风险。</p>\n<p>此外，美国经济复苏增长，需要财政政策持续刺激。没有了弹药，美国经济恐怕会以市场想不到的速度滑入衰退。为什么这样说？</p>\n<p>3</p>\n<p><b>能拖则拖</b></p>\n<p>9月21日，有“末日博士”之称的鲁比尼表示，新冠疫情后的世界似乎又将重蹈覆辙。他还表示，美国经济在中长期内可能面临大量“负面供应冲击”，这些冲击，加上“宽松的货币和财政政策”，可能会导致持续的滞胀和债务危机。而鲁比尼是国际宏观经济学领域的世界知名专家，作为少数预测到2008年金融危机的经济学家之一。</p>\n<p>不仅如此，不少金融和研究机构纷纷大幅下调今年下半年美国经济增长预期，包括<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>。当然，权威的FOMC也在9月调低了美国GDP增速。</p>\n<p>去年3月，美联储开启史无前例的大放水，资产负债表扩张了4万多亿美元。加上货币乘数，去年M2货币供应总量大增24.9%。天量货币供应，监管层幻想着进入、挽救被新冠严重冲击实体经济。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/833c2ef81300461b80764fd0e63e29c7\" tg-width=\"990\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>但事与愿违，美联储超发的货币和低利率政策几乎没有促进商业银行对于实体经济的贷款，超发货币在金融市场空转与堆积。</b></p>\n<p>2021年上半年，美国四大银行（摩根大通、<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗</a>、富国）的资产负债表没有明显增加，除了持有流动资产——准备金和国债等外，各大银行平均资产规模仅仅扩大了300亿美元。<b>这意味着美国四大银行体系几乎没有对实体增加放贷。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/da1c0567c6874bf88da3291daf1ce861\" tg-width=\"994\" tg-height=\"676\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>全局来看，美国全部银行体系对于商业和工业的贷款自从2020年5月达到顶峰之后，一路下降至年底。而今年一季度略微反弹之后，快速下滑至今。<b>而在此期间，美联储仍在大规模QE，但实体并没有因此而获益，因为贷款持续下降。</b></p>\n<p>在中国，央行放水，大部分会经过商业银行流入实体，虽然会有一部分分流到楼市和金融市场。但实体经济的强势复苏，很明显受益于较为宽松的货币政策。</p>\n<p><b>但美国经济复苏与增长，并没有带来银行体系强劲的贷款扩张，而主要驱动力来源于财政政策。</b>去年，美国财政赤字货币化数万亿美元，直接给<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>发支票，直接向企业采购产品和服务，直接刺激了极大的需求复苏。</p>\n<p>因此，美国经济复苏增长的基础非常不牢固，一旦财政刺激的药停了，身体会很快再度陷入虚弱状态。即便当前药没停，美国经济增速也已经疲软，陷入滞胀的风险之中。从这个层面来看，缩债事宜明显是能拖一天是一天啊！</p>\n<p>美国QE出来的大水，没有去实体，在金融系统中产生了大拥堵。美联储印钞购买国债，钱进入业银行体系中，正常会分流到实体，但银行基于实体经济贷款风险不愿意放贷，变成了银行储蓄和超额准备金。</p>\n<p>但今年3月31日，美联储豁免银行补充性杠杆率（SLR）到期，大银行从2%变为5%，持有国债和准备金需要拿出更多的钱做坏账拨备，限制了银行体系资产负债表的扩张，又由于美联储持续QE，水源源不断，银行体系的水池子水满溢出，倒灌进入了逆回购市场。</p>\n<p>9月21日，美联储隔夜逆回购规模已经高达1.24万亿美元，连续第3次刷新了历史最高记录。<b>流动性泛滥的程度可想而知。</b></p>\n<p>美联储一边购债放水，另一边逆回购抽水，这不会是常态。并且，接下来还将面临财政部巨额国债发行的大问题。</p>\n<p><b>这样的金融游戏循环，面临重大变数，就是通胀！</b>当然，还有国债大规模发行、局部热战、疫情恶化等都有可能打破循环。如果货币市场出了问题，其他市场的动荡不可避免。</p>\n<p>4</p>\n<p><b>尾声</b></p>\n<p>早在两个季度前，摩根斯坦利等美国各大投行就已经宣布自己在大量储存现金了。当然，更不要提<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>哈撒韦了，早早静候了1373亿美元的现金。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4dd763a7ec794cab9a5faf5079c31121\" tg-width=\"831\" tg-height=\"348\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>另外，我们看躺在美联储账户里的机构存款准备金，当前已经高达39439亿美元，较疫情之前足足增加了2.4万亿美元。<b>很显然，华尔街大投行们谨慎了，尽管美国散户蜂拥而入。</b></p>\n<p>美联储是华尔街利益集团代言人，美联储将要采取什么举措，它们应该第一批知道的人。它们现在坐拥巨量现金，白白浪费钱生钱的机会，看似很傻，但又有那一次它们不是最大获益者。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58d726b8c50e42ff8a1463fea4d9c3bf\" tg-width=\"830\" tg-height=\"614\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>鲍威尔没有退路，taper能拖一天是一天，但最终会迎来变局时刻，时间大致是年底前的议息会议。<b>聪明投资者已经做好了充分准备，因为危机危机，危中一定会有机。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c83a58ce4534ad28e8faa9d13c4ba3a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"494\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>怎么对付美联储“紧缩”？从华尔街到巴菲特都在囤现金</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 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|&nbsp;墨羽枫香</p>\n<p>9月22日，美联储对于taper闪烁其词，又将全球金融市场从避险的慌乱之中短暂拉了出来。</p>\n<p>9月议息会议，美联储究竟向市场传达了什么信号？</p>\n<p>1</p>\n<p><b>讲了什么</b></p>\n<p>美联储本次会议维持宽松政策不变，诸如联邦基金利率、隔夜逆回购利率、超额准备金率、信贷贴现利率均跟6月、7月保持一致。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93a86f14b7394506bbd9ac7e61df9c7a\" tg-width=\"994\" tg-height=\"680\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>购债规模上，美联储依旧保持每月增持至少800亿美元的国债，以及至少400亿美元的MBS，直到委员会的充分就业和物价稳定的目标取得实质性进展。这跟此前同样保持一致。</p>\n<p>FOMC对于经济的预测，2021-2023年，GDP增速分别为5.9%、3.8%、2.5%，而在6月预期是7%、3.3%、2.4%。核心PCE分别为3.7%、2.3%、2.2%，而6月预期为3%、2.1%、2.1%。<b>很显然，美联储调低了经济增速、调高了通胀水平。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9bb14c02538f4eb39d34f1954c9198df\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"386\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>加息点阵图方面，预计2022年底前美联储首次加息的看法各占一半，而此前预期2023年年底前首次加息。其中，6名委员预计美联储将在2022年加息1次，3名委员预计2022年加息2次。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc287e22299c48d687a41ce2dbcad234\" tg-width=\"710\" tg-height=\"716\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>不过，该决议未给出缩债明确时间表，市场认为偏鸽派，美元指数跳水，黄金拉升。但在随后的鲍威尔新闻发布会上，画风逆转，并表示：如果经济持续出现进展，缩减购债规模可能很快就会得到保证，大约在2022年年中结束购债。</p>\n<p><b>而该表态明显偏鹰，因为原来美联储预计是一年之内完成缩债，而目前是预计6个月完成。</b></p>\n<p>另外，美联储此次决议并未明确强调完全就业问题，而是将长期通胀重新确定在2%的范围内。而在此前，美联储一直强调通胀目标可以适度放宽，并三番五次强调高通胀只是暂时的，把货币政策锚定在完全就业单指标身上。</p>\n<p>此番表态，说明美联储正在回归通胀与就业双目标。当然，这或许是压力越来越大的通胀所致。果真如此的话，年底前缩债将会是绝大概率事件。</p>\n<p>综上来看，9月议息会议其实是鸽中带鹰，整体偏鸽，因为最重要的taper至少延后到了11月。这是金融市场依旧接着奏乐接着舞的重要逻辑之一。</p>\n<p>除此之外，在22日开盘前，美国国会众议院通过一项临时拨款和债务上限法案，以确保联邦政府有足够资金继续运营到12月3日，同时暂停联邦政府债务上限生效直至2022年12月。</p>\n<p>而在近日，财政部部长耶伦前后2次恐吓市场，并严厉警告美国债务违约很可能触发一场“历史性的金融危机”。<b>昨日众议院法案的通过，缓解了市场的恐慌情绪。</b></p>\n<p>2</p>\n<p><b>药不能停</b></p>\n<p>在决议出来之前，市场其实是有一定预期美联储会在9月公布缩债时间表，并较快开启实质性缩债，因为通胀持续高企。8月，美国CPI同比增速5.3%，前值5.4%。PPI高达8.3%，预期8.2%，前值7.8%，创下2010年11月以来新高。按照上游传导下游6个月时间推断，今年美国的通胀不太可能直接掉头向下，有较大概率会在四季度继续攀升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff286703cc014152bf12ccc1368b151e\" tg-width=\"992\" tg-height=\"600\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>Taper太过难产，背后逻辑究竟是什么？</p>\n<p><b>美国财政赤字停不下来。</b></p>\n<p>2021年，美国联邦政府预算为6.8万亿美元，而税收仅仅3.8万亿美元，财政赤字可能高达3万亿。要知道，2020年美国财政赤字已经高达3.132万亿美元，打破历史记录，是2019年的3倍以上，且债务总规模已经超过GDP。</p>\n<p>而美国还在讨论的1.2万亿美元的基建计划、3.5万亿美元的基础设施方案，都将给美国带来新的财政赤字。另外，美国疫情卷土重来，各种救助、医疗防护等方面的开支会不可避免增加。</p>\n<p>近日，耶伦2次对美国债券违约发出严厉警告，政治施压的意图非常明显——<b>美国需要发行一批巨额国债，而美联储则需要为此做好资金准备。</b></p>\n<p>大规模财政赤字背后，需要美联储QE来兜底。如果现在缩减购债，没有了最后的兜底人，会严重冲击金融机构接盘美债的信心，并可能产生国债流拍的风险。</p>\n<p>此外，美国经济复苏增长，需要财政政策持续刺激。没有了弹药，美国经济恐怕会以市场想不到的速度滑入衰退。为什么这样说？</p>\n<p>3</p>\n<p><b>能拖则拖</b></p>\n<p>9月21日，有“末日博士”之称的鲁比尼表示，新冠疫情后的世界似乎又将重蹈覆辙。他还表示，美国经济在中长期内可能面临大量“负面供应冲击”，这些冲击，加上“宽松的货币和财政政策”，可能会导致持续的滞胀和债务危机。而鲁比尼是国际宏观经济学领域的世界知名专家，作为少数预测到2008年金融危机的经济学家之一。</p>\n<p>不仅如此，不少金融和研究机构纷纷大幅下调今年下半年美国经济增长预期，包括<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>。当然，权威的FOMC也在9月调低了美国GDP增速。</p>\n<p>去年3月，美联储开启史无前例的大放水，资产负债表扩张了4万多亿美元。加上货币乘数，去年M2货币供应总量大增24.9%。天量货币供应，监管层幻想着进入、挽救被新冠严重冲击实体经济。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/833c2ef81300461b80764fd0e63e29c7\" tg-width=\"990\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>但事与愿违，美联储超发的货币和低利率政策几乎没有促进商业银行对于实体经济的贷款，超发货币在金融市场空转与堆积。</b></p>\n<p>2021年上半年，美国四大银行（摩根大通、<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗</a>、富国）的资产负债表没有明显增加，除了持有流动资产——准备金和国债等外，各大银行平均资产规模仅仅扩大了300亿美元。<b>这意味着美国四大银行体系几乎没有对实体增加放贷。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/da1c0567c6874bf88da3291daf1ce861\" tg-width=\"994\" tg-height=\"676\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>全局来看，美国全部银行体系对于商业和工业的贷款自从2020年5月达到顶峰之后，一路下降至年底。而今年一季度略微反弹之后，快速下滑至今。<b>而在此期间，美联储仍在大规模QE，但实体并没有因此而获益，因为贷款持续下降。</b></p>\n<p>在中国，央行放水，大部分会经过商业银行流入实体，虽然会有一部分分流到楼市和金融市场。但实体经济的强势复苏，很明显受益于较为宽松的货币政策。</p>\n<p><b>但美国经济复苏与增长，并没有带来银行体系强劲的贷款扩张，而主要驱动力来源于财政政策。</b>去年，美国财政赤字货币化数万亿美元，直接给<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>发支票，直接向企业采购产品和服务，直接刺激了极大的需求复苏。</p>\n<p>因此，美国经济复苏增长的基础非常不牢固，一旦财政刺激的药停了，身体会很快再度陷入虚弱状态。即便当前药没停，美国经济增速也已经疲软，陷入滞胀的风险之中。从这个层面来看，缩债事宜明显是能拖一天是一天啊！</p>\n<p>美国QE出来的大水，没有去实体，在金融系统中产生了大拥堵。美联储印钞购买国债，钱进入业银行体系中，正常会分流到实体，但银行基于实体经济贷款风险不愿意放贷，变成了银行储蓄和超额准备金。</p>\n<p>但今年3月31日，美联储豁免银行补充性杠杆率（SLR）到期，大银行从2%变为5%，持有国债和准备金需要拿出更多的钱做坏账拨备，限制了银行体系资产负债表的扩张，又由于美联储持续QE，水源源不断，银行体系的水池子水满溢出，倒灌进入了逆回购市场。</p>\n<p>9月21日，美联储隔夜逆回购规模已经高达1.24万亿美元，连续第3次刷新了历史最高记录。<b>流动性泛滥的程度可想而知。</b></p>\n<p>美联储一边购债放水，另一边逆回购抽水，这不会是常态。并且，接下来还将面临财政部巨额国债发行的大问题。</p>\n<p><b>这样的金融游戏循环，面临重大变数，就是通胀！</b>当然，还有国债大规模发行、局部热战、疫情恶化等都有可能打破循环。如果货币市场出了问题，其他市场的动荡不可避免。</p>\n<p>4</p>\n<p><b>尾声</b></p>\n<p>早在两个季度前，摩根斯坦利等美国各大投行就已经宣布自己在大量储存现金了。当然，更不要提<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>哈撒韦了，早早静候了1373亿美元的现金。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4dd763a7ec794cab9a5faf5079c31121\" tg-width=\"831\" tg-height=\"348\" 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| 墨羽枫香\n9月22日，美联储对于taper闪烁其词，又将全球金融市场从避险的慌乱之中短暂拉了出来。\n9月议息会议，美联储究竟向市场传达了什么信号？\n1\n讲了什么\n美联储本次会议维持宽松政策不变，诸如联邦基金利率、隔夜逆回购利率、超额准备金率、信贷贴现利率均跟6月、7月保持一致。\n\n购债规模上，美联储依旧保持每月增持至少800亿美元的国债，以及至少400亿美元的MBS，直到委员会的充分就业和物价稳定的目标取得实质性进展。这跟此前同样保持一致。\nFOMC对于经济的预测，2021-2023年，GDP增速分别为5.9%、3.8%、2.5%，而在6月预期是7%、3.3%、2.4%。核心PCE分别为3.7%、2.3%、2.2%，而6月预期为3%、2.1%、2.1%。很显然，美联储调低了经济增速、调高了通胀水平。\n\n加息点阵图方面，预计2022年底前美联储首次加息的看法各占一半，而此前预期2023年年底前首次加息。其中，6名委员预计美联储将在2022年加息1次，3名委员预计2022年加息2次。\n\n不过，该决议未给出缩债明确时间表，市场认为偏鸽派，美元指数跳水，黄金拉升。但在随后的鲍威尔新闻发布会上，画风逆转，并表示：如果经济持续出现进展，缩减购债规模可能很快就会得到保证，大约在2022年年中结束购债。\n而该表态明显偏鹰，因为原来美联储预计是一年之内完成缩债，而目前是预计6个月完成。\n另外，美联储此次决议并未明确强调完全就业问题，而是将长期通胀重新确定在2%的范围内。而在此前，美联储一直强调通胀目标可以适度放宽，并三番五次强调高通胀只是暂时的，把货币政策锚定在完全就业单指标身上。\n此番表态，说明美联储正在回归通胀与就业双目标。当然，这或许是压力越来越大的通胀所致。果真如此的话，年底前缩债将会是绝大概率事件。\n综上来看，9月议息会议其实是鸽中带鹰，整体偏鸽，因为最重要的taper至少延后到了11月。这是金融市场依旧接着奏乐接着舞的重要逻辑之一。\n除此之外，在22日开盘前，美国国会众议院通过一项临时拨款和债务上限法案，以确保联邦政府有足够资金继续运营到12月3日，同时暂停联邦政府债务上限生效直至2022年12月。\n而在近日，财政部部长耶伦前后2次恐吓市场，并严厉警告美国债务违约很可能触发一场“历史性的金融危机”。昨日众议院法案的通过，缓解了市场的恐慌情绪。\n2\n药不能停\n在决议出来之前，市场其实是有一定预期美联储会在9月公布缩债时间表，并较快开启实质性缩债，因为通胀持续高企。8月，美国CPI同比增速5.3%，前值5.4%。PPI高达8.3%，预期8.2%，前值7.8%，创下2010年11月以来新高。按照上游传导下游6个月时间推断，今年美国的通胀不太可能直接掉头向下，有较大概率会在四季度继续攀升。\n\nTaper太过难产，背后逻辑究竟是什么？\n美国财政赤字停不下来。\n2021年，美国联邦政府预算为6.8万亿美元，而税收仅仅3.8万亿美元，财政赤字可能高达3万亿。要知道，2020年美国财政赤字已经高达3.132万亿美元，打破历史记录，是2019年的3倍以上，且债务总规模已经超过GDP。\n而美国还在讨论的1.2万亿美元的基建计划、3.5万亿美元的基础设施方案，都将给美国带来新的财政赤字。另外，美国疫情卷土重来，各种救助、医疗防护等方面的开支会不可避免增加。\n近日，耶伦2次对美国债券违约发出严厉警告，政治施压的意图非常明显——美国需要发行一批巨额国债，而美联储则需要为此做好资金准备。\n大规模财政赤字背后，需要美联储QE来兜底。如果现在缩减购债，没有了最后的兜底人，会严重冲击金融机构接盘美债的信心，并可能产生国债流拍的风险。\n此外，美国经济复苏增长，需要财政政策持续刺激。没有了弹药，美国经济恐怕会以市场想不到的速度滑入衰退。为什么这样说？\n3\n能拖则拖\n9月21日，有“末日博士”之称的鲁比尼表示，新冠疫情后的世界似乎又将重蹈覆辙。他还表示，美国经济在中长期内可能面临大量“负面供应冲击”，这些冲击，加上“宽松的货币和财政政策”，可能会导致持续的滞胀和债务危机。而鲁比尼是国际宏观经济学领域的世界知名专家，作为少数预测到2008年金融危机的经济学家之一。\n不仅如此，不少金融和研究机构纷纷大幅下调今年下半年美国经济增长预期，包括高盛、摩根大通。当然，权威的FOMC也在9月调低了美国GDP增速。\n去年3月，美联储开启史无前例的大放水，资产负债表扩张了4万多亿美元。加上货币乘数，去年M2货币供应总量大增24.9%。天量货币供应，监管层幻想着进入、挽救被新冠严重冲击实体经济。\n\n但事与愿违，美联储超发的货币和低利率政策几乎没有促进商业银行对于实体经济的贷款，超发货币在金融市场空转与堆积。\n2021年上半年，美国四大银行（摩根大通、美国银行、花旗、富国）的资产负债表没有明显增加，除了持有流动资产——准备金和国债等外，各大银行平均资产规模仅仅扩大了300亿美元。这意味着美国四大银行体系几乎没有对实体增加放贷。\n\n全局来看，美国全部银行体系对于商业和工业的贷款自从2020年5月达到顶峰之后，一路下降至年底。而今年一季度略微反弹之后，快速下滑至今。而在此期间，美联储仍在大规模QE，但实体并没有因此而获益，因为贷款持续下降。\n在中国，央行放水，大部分会经过商业银行流入实体，虽然会有一部分分流到楼市和金融市场。但实体经济的强势复苏，很明显受益于较为宽松的货币政策。\n但美国经济复苏与增长，并没有带来银行体系强劲的贷款扩张，而主要驱动力来源于财政政策。去年，美国财政赤字货币化数万亿美元，直接给老百姓发支票，直接向企业采购产品和服务，直接刺激了极大的需求复苏。\n因此，美国经济复苏增长的基础非常不牢固，一旦财政刺激的药停了，身体会很快再度陷入虚弱状态。即便当前药没停，美国经济增速也已经疲软，陷入滞胀的风险之中。从这个层面来看，缩债事宜明显是能拖一天是一天啊！\n美国QE出来的大水，没有去实体，在金融系统中产生了大拥堵。美联储印钞购买国债，钱进入业银行体系中，正常会分流到实体，但银行基于实体经济贷款风险不愿意放贷，变成了银行储蓄和超额准备金。\n但今年3月31日，美联储豁免银行补充性杠杆率（SLR）到期，大银行从2%变为5%，持有国债和准备金需要拿出更多的钱做坏账拨备，限制了银行体系资产负债表的扩张，又由于美联储持续QE，水源源不断，银行体系的水池子水满溢出，倒灌进入了逆回购市场。\n9月21日，美联储隔夜逆回购规模已经高达1.24万亿美元，连续第3次刷新了历史最高记录。流动性泛滥的程度可想而知。\n美联储一边购债放水，另一边逆回购抽水，这不会是常态。并且，接下来还将面临财政部巨额国债发行的大问题。\n这样的金融游戏循环，面临重大变数，就是通胀！当然，还有国债大规模发行、局部热战、疫情恶化等都有可能打破循环。如果货币市场出了问题，其他市场的动荡不可避免。\n4\n尾声\n早在两个季度前，摩根斯坦利等美国各大投行就已经宣布自己在大量储存现金了。当然，更不要提伯克希尔哈撒韦了，早早静候了1373亿美元的现金。\n\n另外，我们看躺在美联储账户里的机构存款准备金，当前已经高达39439亿美元，较疫情之前足足增加了2.4万亿美元。很显然，华尔街大投行们谨慎了，尽管美国散户蜂拥而入。\n美联储是华尔街利益集团代言人，美联储将要采取什么举措，它们应该第一批知道的人。它们现在坐拥巨量现金，白白浪费钱生钱的机会，看似很傻，但又有那一次它们不是最大获益者。\n\n鲍威尔没有退路，taper能拖一天是一天，但最终会迎来变局时刻，时间大致是年底前的议息会议。聪明投资者已经做好了充分准备，因为危机危机，危中一定会有机。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1478,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":812616428,"gmtCreate":1630582159864,"gmtModify":1630582159864,"author":{"id":"4089761989689840","authorId":"4089761989689840","name":"ewcjmmmhg","avatar":"https://static.tigerbbs.com/df5a1ccb9284d3244c636003a0ad3636","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"不找中国？","listText":"不找中国？","text":"不找中国？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/812616428","repostId":"1138015825","repostType":4,"repost":{"id":"1138015825","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1630581909,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1138015825?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-02 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