社区

出品/公司研究室基金组 文/雪梅 11月下旬，正是各家券商展望资本市场2025年走势，预测各类理财产品特别是A股投资主线的时候。除了国内几大券商，国外知名投行也会发布相关报告。 这些预测，十有八九不那么准确。 有人调侃说：“这些报告，堪称‘测不准原理’。” 但是，这些券商在市场上有话语权，你不信，别人信，只要有人信，就会根据建议去配置资产，从而对市场走势产生影响。因此，要想在A股混，这些年度报告还是有必要了解。 海外大行：来年A股与H股或是“颠簸的旅程” 这些报告中，外资几家大行的报告，比如高盛、美林、摩根士丹利、摩根大通、瑞银、野村证券，似乎最为国内不少投资者看重。 这里，主要引述高盛与摩根士丹利的观点。 11月20日，在2025年宏观经济、资本市场形势分析媒体沟通会上，高盛首席中国经济学家闪辉表示，预计明年中国出口将相对平稳，房地产投资继续下降，消费尤其是商品消费表现较好。随着地方政府化债工作疏解地方融资压力并赋能财政扩张，政府的消费和投资可能会加速增长。按照高盛的模型，2025年之后房地产对中国经济的负面影响会渐渐变小。 股市方面，高盛研究部首席中国股票策略师刘劲津建议，继续超配A股和H股，并继续战术性地偏好A股，A股对政策和资金流动的敏感性更高。他预计，受每股收益增长及估值因素驱动，MSCI中国指数和沪深300指数在2025年将分别上涨15%和13%。 谈及投资方向，高盛认为，随着化债方案落地见效，公共福利和新基础设施项目的投资可能会加速，可关注消费和基础设施板块表现。行业方面，刘劲律建议，高配传媒娱乐、零售、保险板块，并上调医疗保健和券商板块评级。 日前，摩根士丹利发表2025年股市前瞻报告，并以“颠簸的旅程”为主题，预期恒生指数在基本情况下明年底见19400点，与现价几乎“原地踏步”，最牛见25000点，最熊则为14000点，即较现水平分别升约28%及跌28%。

出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 A股在经过一波上会小高潮后，本周IPO节奏有所放缓，仅一家公司上会。11月22日，胜科纳米将在上交所上会，拟在科创板上市。 胜科纳米是国内一家半导体第三方检测分析公司，在国内半导体行业快速发展下，过去三年胜科纳米一直保持着高增长趋势。 然而，2024年，胜科纳米的业绩突然“变脸”，收入增速放缓，净利润出现下滑。 此外，IPO前，公司创始人李晓旻负债上亿元，并曾在2022年和2023年利用两次现金分红偿还借款，引起了外界广泛关注。 2024年收入增速放缓，净利润下滑 胜科纳米成立于2012年，是国内一家半导体第三方检测分析实验室，主要为半导体全产业链客户提供样品失效分析、材料分析、可靠性分析等分析实验。 随着半导体产业链进一步专业化及细分，Labless理念（将半导体检测分析环节委托第三方实验室完成）应运而生。 所谓Labless，就是半导体产业链中的芯片设计、晶圆代工等公司将产品分析外包给第三方，像胜科纳米这类第三方机构也被称为“芯片分析医院”。 2021年至2023年，胜科纳米收入分别为1.68亿元、2.87亿元、3.94亿元，年复合增长率53.33%；净利润分别为2750.34万元、6558.59万元、9853.85万元，年复合增长率为95.80%。 2024年，胜科纳米未能延续此前高增长的趋势，不仅收入增速放缓，还出现了“增收不增利”的情况。 2024年上半年，胜科纳米收入为1.85亿元，同比增长8.37%；净利润同比减少18.98%降至2993.22万元。 在招股书（上会稿）中，胜科纳米对2024年业绩做了初步测算。 2024年，胜科纳米预计收入约为4.15亿元至4.25亿元，同比增幅约为5.33%至7.87%；预计可实现归母净利润8000万元至8600万元，同比下降18.81%至12.72%。对于利润下滑，胜科纳米解释称，受公司

出品/公司研究室上市公司组 文/淮上月 这两天，A股股民心情恐怕不太好。 自从反弹到3500点遇阻以来，A股重新上演阴跌模式。19日下午1点半，股指击穿3300点整数关口，很多股民心里哇凉哇凉。 1点50分过后，市场涌入一波神秘力量，大幅拉升锂矿概念，盘中有10只股票涨停，两市大盘大幅回升，最终竟然双双翻红。 受此影响，锂电池材料股杉杉股份（600884.SH），收盘时大涨7.33%。 其实，这只股头一天就已涨停。 不过，这不是有机构提前预知锂电今日会“单骑救主”，而是因为公司高管出现重大变更。 11月18日晚间，杉杉股份发布公告。 公告称，公司于11月17日召开了第十一届董事会第十三次会议，鉴于郑驹因工作原因申请辞去公司第十一届董事会董事长职务，会议选举董事周婷为公司董事长，选举董事郑驹为副董事长。 消息一出，市场一片哗然。 一时间，吃瓜群众忘记了股指阴跌的苦恼，开始关注这家公司高层的“宫斗”八卦。 杉杉股份成立于1992年，最初从事服装行业，并于1996年上市。 公司创始人郑永刚，不仅是当时当地能人，更是1990年代全国知名的青年企业家。年纪大一些的人，估计都知道公司那句有名的广告词：“杉杉西服，不要太潇洒！” 1999年．杉杉股份开始布局新能源产业，是国内首家从事锂离子电池人造石墨负极材料研发、生产的企业。在负极材料业务和偏光片业务上，公司目前均保持全球领先地位，市场占有率持续提升。 孰料，天有不测风云。 2023年2月，郑永刚因心脏病在日本突然去世，从而引发杉杉股份的继承权之争。 这场“宫斗”，一方是郑与前妻之子郑驹，另一方是其现任妻子周婷。 出生于1991年的郑驹，乃留学英国的海归，本科毕业后回国进入杉杉，在父亲扶持下，他从基层一步步向上攀登。到了2023年春天，这个“太子”早已跻身杉杉股份高层，主导公司日常运营。 与郑驹相比，1982年出生的周婷，则基本是个“门

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 近期，在上一版招股书失效后，曹操出行火速向港交所重新递交上市申请。 倘若曹操出行成功上市，吉利集团董事长李书福将收获第十家上市公司。IPO前，李书福持有曹操出行83.9%股份。 在盈利难解、合规风险高悬以及市场竞争格局的不确定性等多种因素共同作用下，曹操出行的上市路充满坎坷。 超70%交易额来自第三方聚合平台 据咨询机构数据显示，2023年在国内网约车市场中，滴滴出行以75.5%的市占率遥遥领先其他对手，T3出行以6.2%的市占率位列第二，曹操出行虽然位列第三，市占率仅占有4.8%。 2021年至2023年，曹操出行收入分别为71.5亿元、76.3亿元、106.7亿元。2024年上半年，曹操出行收入61.6亿元，同比增长24.7%。 2023年以来，曹操出行收入大幅增长，一方面是疫情后大众出行得到恢复，还有一个重要的原因便是曹操出行与第三方聚合平台的合作加深了。 曹操出行表示，自2023年以来，公司大幅增加与聚合平台的合作，因为这有助于公司获得大量用户流量，并将更多的管理精力投入到提高公司的服务质量及品牌知名度。 2021年至2023年，曹操出行通过聚合平台获得的订单GTV（交易总额）分别达到39亿元、44亿元和89亿元，分别占同期总GTV的43.8%、49.9%和73.2%。 与聚合平台合作，好处是获客总成本（包括用户补贴、聚合平台收取的佣金、推广、广告即用户推荐补贴）下降了，占总GTV比例由2021年的23.6%降至2023年的18.1%。 不过，由于近七成订单金额来自聚合平台，曹操出行自身的平台实力和影响力也被削弱了。其在招股书中表示，“我们依赖第三方聚合平台处理大量订单。如果聚合平台行业进行整合，我们可能因议价能力有限而不得不接受不利条款”。 2021年至2023年

Hi～新朋友，记得点蓝字关注我们哟 【导读】美联储降息有变？关注供给侧充分出清的行业第二家停牌核查的个股来了市场对于英伟达出现较大分歧 宏观&行业 10月份一线城市二手住宅环比转涨 国家统计局最新数据显示，10月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.3个百分点。其中，上海和深圳分别上涨0.3%和0.1%，北京和广州均下降0.7%。一线城市二手住宅销售价格环比由上月下降1.2%转为上涨0.4%，为近13个月以来首次转涨。其中，北京、上海和深圳分别上涨1.0%、0.2%和0.7%，广州下降0.4%。10月份，二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月收窄0.2个百分点；二手住宅环比下降0.4%，降幅收窄0.5个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.5%，降幅收窄0.2个百分点；二手住宅环比下降0.6%，降幅收窄0.3个百分点。10月份，70个大中城市中，新建商品住宅销售价格环比上涨城市有7个，比上月增加4个；二手住宅环比上涨城市有8个，比上月增加8个。 美联储降息有变？ 当地时间11月14日（周四），美股三大指数悉数下挫，纳指跌0.64%，标普500指数跌0.59%，道指跌0.47%。消息面上，美联储主席鲍威尔发表鹰派讲话使美股承压。美联储主席杰罗姆鲍威尔周四在得州达拉斯发表讲话称，经济的强韧表现给了官员们在降息问题上审慎行事的空间，因此“不需要匆忙降息”，“我们可以在经济强劲的情况下谨慎做出决定。”他指出：“10月份个人消费支出（PCE）物价指数预计较去年同期上升2.3%（9月份为2.1%），核心PCE预计上升2.8%（9月份为2.7%）。劳动力市场稳健，通胀正朝着2%的可持续路径发展。近期美国经济表现相当良好。劳动力市场已经降温至不再构成显著通胀压力的程度。”鲍威尔重申，美联储的政策利率路径将取决于即将发布的数据

出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 近期，在上一版招股书失效后，曹操出行火速向港交所重新递交上市申请。 倘若曹操出行成功上市，吉利集团董事长李书福将收获第十家上市公司。IPO前，李书福持有曹操出行83.9%股份。 在盈利难解、合规风险高悬以及市场竞争格局的不确定性等多种因素共同作用下，曹操出行的上市路充满坎坷。 超70%交易额来自第三方聚合平台 据咨询机构数据显示，2023年在国内网约车市场中，滴滴出行以75.5%的市占率遥遥领先其他对手，T3出行以6.2%的市占率位列第二，曹操出行虽然位列第三，市占率仅占有4.8%。 2021年至2023年，曹操出行收入分别为71.5亿元、76.3亿元、106.7亿元。2024年上半年，曹操出行收入61.6亿元，同比增长24.7%。 2023年以来，曹操出行收入大幅增长，一方面是疫情后大众出行得到恢复，还有一个重要的原因便是曹操出行与第三方聚合平台的合作加深了。 曹操出行表示，自2023年以来，公司大幅增加与聚合平台的合作，因为这有助于公司获得大量用户流量，并将更多的管理精力投入到提高公司的服务质量及品牌知名度。 2021年至2023年，曹操出行通过聚合平台获得的订单GTV（交易总额）分别达到39亿元、44亿元和89亿元，分别占同期总GTV的43.8%、49.9%和73.2%。 与聚合平台合作，好处是获客总成本（包括用户补贴、聚合平台收取的佣金、推广、广告即用户推荐补贴）下降了，占总GTV比例由2021年的23.6%降至2023年的18.1%。 不过，由于近七成订单金额来自聚合平台，曹操出行自身的平台实力和影响力也被削弱了。其在招股书中表示，“我们依赖第三方聚合平台处理大量订单。如果聚合平台行业进行整合，我们可能因议价能力有限而不得不接受不利条款”。 2021年至2023年，曹操出行年亏损分别为30.1亿元、20.1亿元、19.8亿元。2

出品｜公司研究室基金组 文｜雪梅 最近，不少进场多年的A股投资者很困惑。 有人说，赚了指数没赚钱；有人说，赚了指数赔了钱；还有人说，左右挨打，买啥啥跌，卖啥啥涨。一句话总结：目前的A股市场，好多老股民不会玩了。 与此同时，不少新股民却如鱼得水，尤其是那些敢追涨停板的00后，非常生猛，谁涨停就买谁，不少人国庆节后盈利颇丰。 这种现象的背后，其实就是市场风格在国庆节前后出现转换。 10月8日那根高开低走的大阴线后，A股齐涨共跌的时段已经结束。从那时起到眼下，市场风格已经完全由游资主导，每天涨幅靠前的几乎都是中小盘科技股。 据民生证券研究院统计，当下游资成交额占全部A股上榜标的的本身比重，已处于历史极高点位置，且仍在不断创新高。 游资的特点是短线博弈，捞一把就走。 操作上，这些资金喜欢打涨停板，常常现身交易所每日盘后发布的龙虎榜。 他们不会去动大盘股，也不会去买基金重仓股，他们的目标是微盘、小盘股。他们不太在乎业绩优劣，只要有题材，沾点边就敢连续拉升。 国庆节后，以第一个交易日开盘点位计算，大盘先下跌，后震荡上升，总体是下跌的。在此期间，不少牛股股价却早已翻番，有的甚至一口气拉出十几个涨停板。比如，沪深两市曾经的龙头股四川长虹（600839.SH），10月份就大涨178.85% 这样的景象，以往只能在大牛市里才能看到，但眼下A股刚刚从底部起来，游资就迫不及待地开始表演，连拉几个涨停板的个股比比皆是。 这一点，从宽基指数近期涨跌上也可以清晰看出。 Choice数据显示，截至11月11日收盘，宽基指数中超过10月8日开盘高点的是中证2000，中证1000；接近当天开盘点位的有中小100，中证500；沪深300表现最弱。 这种结构性分化，与此前的红利指数行情一样，有点极端。 目前，沪深两市大盘一直保持震荡向上的趋势。 即使一向喜欢打贸易战的特朗普当选美国总统，市场传言的国家12万亿加码

出品/公司研究室基金组 文/雪岩 金秋十月以来，A股市场最火爆的理财产品，就是中证A500指数基金。 10月15日，首批10只中证A500ETF上市；10月25日，20只中证A500指数场外基金集体发行；11月2日，第二批12只中证A500ETF集体披露发售公告。 据悉，还有不少基金公司正奔波在申请发行下一批中证A500指数基金的路上。圈内不少人说，自2002年11月国内首只指数基金”华安中国A股增强”问世以来，似乎还没有哪只ETF这么火爆过。 对此，2005年加入华安基金公司的许之彦非常感慨：“当年我到华安基金，正好赶上开发华安上证180ETF，很幸运地经历了整个过程，今年刚好20年了。” 过去20年来，许之彦始终坚守在指数基金领域，见证了这一品种从小到大的发展历程。如今，指数基金大爆发，这位磨砺以待的老将，肩负起华安中证A500指数系列基金经理的重任。 ETF迎来黄金时代，“中国版标普500”生逢其时 “几处早莺争暖树，谁家新燕啄春泥。”用这句古诗来形容基金圈内对中证A500指数基金的追捧，也许恰到好处。 这只问世不久的指数基金，无疑是目前A股市场理财产品的当红炸子鸡。首批上市的10只中证A500ETF，发行时吸引了券商、私募、信托、险资、外资等机构的积极参与，上市后也受到追捧。 公开数据显示，截至10月31日，首批10只中证A500ETF，规模已从发行时的200亿元，增长到653.34亿元，上市后短短半个月增长了227%。 熟悉基金发行动态的人士坦言，中证A500指数基金的火爆，只是这两年ETF产品爆发式增长的一个缩影。今年以来，ETF最新规模已突破3万亿元。截至11月5日收盘，已有8只ETF规模上千亿，规模最大的华泰柏瑞沪深300ETF逼近4000亿。 回顾境内指数基金发展历程，许之彦坦言，10年前，行业总规模仅有两三千亿元，在公募基金行业中无足轻重。这一品种从0到

出品｜公司研究室基金组 文｜曲奇 11月5日，第二批12只A500指数ETF中的11只，正式重磅开售。据报道，第二批中证A500ETF发行首日募集规模近50亿元。其中，华夏中证A500ETF达到20亿元募集规模上限，提前结束募集。 当下，中证A500已成为最热门的的指数，A500系列基金也成为最吸金的产品。据报道，中证A500指数推出仅一个月有余，跟踪中证A500指数的基金合计规模便已突破千亿，创下境内指数相关基金最快破千亿规模的纪录。 随着第二批场内A500ETF的发行，市场上中证A500相关指数基金已超过40只。场内基金与场外基金有何不同，各基金公司的产品有哪些差异、量化团队实力如何？或许需要投资者根据自己的需求来进行挑选。 中证A500指基超40只，场内、场外如何选？ 11月1日，第二批12只中证A500ETF集体获批。其中，易方达、博时、大成、华安、万家、天弘、工银瑞信等7家公司产品在深交所，广发、华夏、华宝、汇添富、鹏华等在上交所。 除汇添富中证A500ETF将于11月7日发行外，其余11只产品均已于11月5日发行，募集上限均为20亿元。 算上首批10只中证A500ETF场内基金，以及首批21只场外的中证A500指数基金，当前市场上的中证A500指数基金数量已超过40只。 根据Wind数据，截至11月5日，首批跟踪中证A500指数的场内基金规模已达到740亿，较最初的200亿增加了2.7倍。 随着首批场外中证A500指数基金陆续成立，以及第二批场内中证A500ETF发行，中证A500系列基金的规模将再次扩容。 如今，跟踪中证A500指数的场内及场外指数基金都有了。场内和场外基金有什么区别，各自有哪些优势？它们都适合哪些投资者呢？ 先说中证A500ETF场内基金，在交易便捷性方面，ETF基金在交易所上市交易，投资者可以在交易时间内随时买入或卖出。 场内ETF基金可以

Hi～新朋友，记得点蓝字关注我们哟 【导读】商务部等部门将推出一批消费领域新政策美国对TOPCon太阳能电池启动337调查A股上市券商三季报全部出炉四川长虹股价10月份暴涨178% 宏观&行业 10月中国制造业PMI重回扩张区间 11月1日公布的10月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.3，较9月回升1.0个百分点，在9月短暂收缩后重新升至荣枯线以上。此前一日，国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会10月31日发布数据，10月制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、50.2%和50.8%，比上月分别上升0.3个、0.2个和0.4个百分点，且三大指数均位于临界点以上。制造业PMI时隔5个月重返扩张区间。“展望未来，中国民生银行首席经济学家温彬表示，随着增量政策进一步出台，政策协同效应继续显现，四季度经济有望继续保持稳定增长态势，如期完成全年经济社会发展目标任务将是大概率事件。 ‍商务部等部门将推出一批消费领域新政策‍ 11月1日，商务部副部长盛秋平在国新办新闻发布会上介绍，商务部将会同相关部门，推出一批消费领域的新政策。比如，近期将研究出台推进首发经济，推动批发零售业高质量发展，支持上海、天津等20个城市开展现代商贸流通体系试点建设，开展汽车流通消费改革试点，促进健康消费专项行动方案等政策。五个城市也将出台配套政策。比如，上海、广州将推出首店首发、首秀首展支持和奖励政策；北京、天津、上海、重庆将发放餐饮、文旅、体育等服务消费券。这些政策措施将与消费月活动形成叠加效应，给消费者带来实实在在的实惠。 美国对TOPCon太阳能电池启动337调查 10月31日，美国国际贸易委员会（ITC）投票决定对特定TOPCon太阳能电池、组件、面板、组件和下游产品（Certain TOPCon Solar Cells, M