社区

出品/公司研究室酒业组 文/淮上月 8月30日，A股大盘指数强劲反弹，白酒板块也跟着上涨，上海贵酒（简称岩石股份，600696.SH）闻风而动，上午10点半不到股价就已涨停，收盘7.88元。不过，对于那些在每股24.53元买入的公司员工来说，这点涨幅简直就是毛毛雨。 此前，上海贵酒公布了2024年半年报，上半年业绩不好早在人们意料之中，但没想会这么差：营收同比下滑71.94%，利润亏损1966万，下滑184.47%。 1、上半年营销费用1个亿同比减少72.54%，营收下滑77.32% 韩氏父子入主岩石股份后，就将白酒生产销售作为主业，采用的销售模式就是烧钱推广，营销费用一年比一年高：2021年1.41亿，2022年4.54亿，2023年7.21亿。对应的营收分别是：6.03亿，10.91亿，16.29亿。 2023年，上海贵酒营销费高达7.21亿，这些钱都花哪里了呢？ 据2023年年报，公司着力打造“上海影响力工程”，包括联手豫园商城“点亮”豫园灯会；以年轻化品牌上海贵酒·十七光年和上海贵酒·最®酒绑定芒果 TV 综艺节目，独家冠名《我们的美好生活》，冠名合作《乘风 2023》《披荆斩棘 3》《花儿与少年·丝路季》《你好，星期六》等综艺节目；年内行业重要会展几乎一场不落，户外媒体广告覆盖全国重要机场、火车站等大型交通枢纽。 年报显示，公司旗下产品在2023年多次斩获国际国内各类大奖，在酱酒行业的品牌影响力跃升至第九位（2022年为第十八位）。 然并卵，2023烧了一年钱，到了2024年，公司烧钱力度下滑后，营收顿时塌方：上半年，上海贵酒营销费用9674万，同比下降72.54%；营收1.91亿，同比下降77.32%。 这样的结果，难免令人唏嘘：“上半年就这点营收，头一年营销花的7.2亿，不是白烧了吗？” 业内人士坦言，烧钱营销乃白酒企业一贯做法，但上海贵酒的问题在于：这

出品/公司研究室酒业组 文/淮上月 8月28日，A股最受人关注的个股，非山西汾酒（600809.SH）莫属。 8月27日夜间，山西汾酒披露2024年半年度报告，今年上半年，山西汾酒实现营收227.46亿元，同比增长19.65％；归母净利润84.10亿元，同比增长24.27％。 营收与净利润均取得两位数增长，看上去业绩还不错，许多持有山西汾酒的投资者不由长出一口气。不料，人们期盼中的岁月静好并没有到来。 1、股价逼近跌停，大股东紧急增持6.31万股 早上9点半开盘后，山西汾酒跳空低开超5%，早盘一度逼近跌停，距离封死跌停只差1分钱，引发市场极大震动。 其他白酒股也受到影响，泸州老窖（000568.SZ）、古井贡酒（000596.SZ）、五粮液（000858.SZ）等头部白酒联袂下跌，白酒龙头贵州茅台（600519.SH）盘中再次跌破1400元。 盘中，很多投资者都在询问：这只清香型白酒龙头，究竟发生了什么？其半年报出台，为何引发这么大下跌？就连公司研究室也接到圈内朋友信息，询问山西汾酒到底出了什么事。 有媒体记者以投资者身份致电山西汾酒，相关人士回应称不太清楚股价下跌的原因，昨天公司披露的半年报业绩整体表现较为良好。问及稳定股价的措施，该人士表示公司前段时间刚发布了增持公告，该项工作一直在推进。同时，公司最近积极与投资者沟通交流，以稳定市场信心。 8月28日午间，山西汾酒发布公告称，控股股东汾酒集团通过上海证券交易所交易系统集中竞价交易方式增持公司股份6.31万股增持金额为999.50万元(含手续费)。本次增持计划尚未实施完毕，汾酒集团后续将按照本次增持计划继续增持公司股份。 受公司大股东增持影响，山西汾酒股价午后走高，截至收盘跌5.77%，留下一根很长的下影线。后市，公司股价能否就此企稳，尚有待观察。 2、二季度营收环比大幅下降，青花销售增速大幅降低 从明面上看，山西汾

出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 近日，曹德旺胞妹创办的动力电池厂商正力新能向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。IPO前，公司估值达182亿元。 以动力电池装机量计算，2023年正力新能在中国动力电池制造商中排名第十。对于一家成立不足6年的公司来说，这是一个不小的成就。 然而，2021年以来，正力新能前5大客户收入占比一直高于75%，客户集中度较高。2022年，公司还因第一大客户取消订单，计提存货减值4223万元，三元电池收入下滑约45%。 1、大客户集中度高，或因威马汽车提存货减值4223万元 正力新能成立于2019年，主要从事动力及储能电池的制造及销售。 2021年至2023年，正力新能收入分别为15.0亿元、32.9亿元及41.6亿元，年化复合增长率高达66.6%。2024年一季度，正力新能收入7.4亿元，同比增长224.2%。 中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2024年上半年，正力新能动力电池装车量达3.24GWh，占国内1.61%的市场份额，位居第九位。 正力新能的客户主要包括一汽红旗、广汽传祺、零跑汽车、上汽通用五菱、上汽通用等。报告期内，正力新能收入大幅增长，但对头部客户的集中度一直较高。 2021年至2023年及2024年一季度，正力新能前五大客户收入占比分别为89.1%、90.4%、77.8%和86.6%。其中，来自最大客户的收入占比分别为55.2%、29.3%、28.3%及47.0%。 正力新能对少数几个客户的高度依赖，对其业绩造成的负面影响在收入、毛利率上已有体现。 2021年和2022年，正力新能第一大客户都是客户X，公司主要向其销售三元锂电池及磷酸铁锂电池。 根据招股书，客户X是一家2015年在上海成立的新势力车企，注册资本为60亿元。结合公开资料，客户X有可能是威马汽车。 2022年，客户X因业务经营发生重大不利变动，便取消了对正力新能

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。出品｜公司研究室IPO组文｜曲奇近日，曹德旺胞妹创办的动力电池厂商正力新能向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。IPO前，公司估值达182亿元。以动力电池装机量计算，2023年正力新能在中国动力电池制造商中排名第十。对于一家成立不足6年的公司来说，这是一个不小的成就。然而，2021年以来，正力新能前5大客户收入占比一直高于75%，客户集中度较高。2022年，公司还因第一大客户取消订单，计提存货减值4223万元，三元电池收入下滑约45%。大客户集中度高，或因威马汽车提存货减值4223万元正力新能成立于2019年，主要从事动力及储能电池的制造及销售。2021年至2023年，正力新能收入分别为15.0亿元、32.9亿元及41.6亿元，年化复合增长率高达66.6%。2024年一季度，正力新能收入7.4亿元，同比增长224.2%。中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2024年上半年，正力新能动力电池装车量达3.24GWh，占国内1.61%的市场份额，位居第九位。正力新能的客户主要包括一汽红旗、广汽传祺、零跑汽车、上汽通用五菱、上汽通用等。报告期内，正力新能收入大幅增长，但对头部客户的集中度一直较高。2021年至2023年及2024年一季度，正力新能前五大客户收入占比分别为89.1%、90.4%、77.8%和86.6%。其中，来自最大客户的收入占比分别为55.2%、29.3%、28.3%及47.0%。正力新能对少数几个客户的高度依赖，对其业绩造成的负面影响在收入、毛利率上已有体现。2021年和2022年，正力新能第一大客户都是客户X，公司主要向其销售三元锂电池及磷酸铁锂电池。根据招股书，客户X是一家2015年在上海成立的新势力车企，注册资本为60亿元。结合公开资料，客户X有可能是威马汽车。2022年，客户X因业务经营发生

8月27日，山西汾酒披露2024年半年度报告。 半年报显示，今年上半年，山西汾酒实现营收227.46亿元，同比增长19.65％；归母净利润84.10亿元，同比增长24.27％。 上半年，山西汾酒经营活动产生的现金流量净额79.30亿元，同比增长52.28％；投资活动产生的现金流量净额从上期的负值转为正值，达到18.97亿元。 不过，公司研究室注意到，山西汾酒今年二季度的营收数据，不是那么好看。 根据半年报，公司第二季度实现营业总收入74.08亿元，同比增长17.06%，环比下降51.70%；归母净利润21.47亿元，同比增长10.23%，环比下降65.71%；扣非净利润21.49亿元，同比增长10.39%，环比下降65.68%。 平安证券认为，上半年，山西汾酒受产品结构影响，盈利能力略承压。2Q24公司毛利率75.1%，同比-2.7pct，我们认为主因产品结构略下滑。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.5%/4.3%/0.4%/-0.03%，同比分别+0.5/-0.6/+0.1/-0.03pct。受毛利率压力影响，2Q24公司归母净利率29.0%，同比-1.8pct。截至2Q24公司合同负债57亿元，同比/环比分别-0.2/+1.4亿元。（文/公司研究室白酒组） $山西汾酒(600809)$

Hi～新朋友，记得点蓝字关注我们哟 【导读】7月报废汽车回收量增长超90%今年来超40城出台“房票安置”政策阿里巴巴将在港交所主板主要上市平安半年报业绩良好带动保险板块大涨 宏观&行业 IPO网下打新规则迎大改 8月22日，有媒体报道中国证券业协会近期起草形成《关于修改〈首次公开发行证券网下投资者管理规则〉的决定（征求意见稿）》，于近日开始征求行业意见，并计划10月1日起施行。本次修改共涉及30条，其中修订22条、新增6条、删除2条，主要内容包括强化网下投资者专业性要求、与科创板新股市值配售制度做好衔接等十二个方面。为进一步提高网下投资者的专业能力，在注册条件和业务开展过程中进一步强化了投资者的专业能力要求和薪酬约束。明确机构投资者应建立首次公开发行证券薪酬考核机制，设置首发证券风险绩效考核指标，对报价的客观性、审慎性进行回溯验证，有关指标或者验证结果应纳入研究人员和投资决策人员等绩效薪酬递延支付或者回退机制。此外，进一步明确专门从事证券投资业务的一般机构和个人可申请注册为网下投资者。 7月报废汽车回收量增长超90% 商务部表示，《汽车以旧换新补贴实施细则》实施3个多月来，成效逐步显现。截至8月22日，商务部汽车以旧换新信息平台已收到汽车报废更新补贴申请超过68万份，近一个月以来新增约34万份。1—7月，全国报废汽车回收350.9万辆，同比增长37.4%，其中5月、6月、7月分别同比增长55.6%、72.9%和93.7%。近期，为进一步扩大政策效果，国家决定拿出超长期特别国债资金加力支持消费品以旧换新。一是提高标准。补贴标准由报废更新新能源汽车补贴1万元、报废更新燃油车补贴7000元，分别提高到2万元和1.5万元。二是溯及过往。对符合条件的汽车报废更新补贴申请，全部按照新的补贴标准执行；已经发放的补贴，也会补齐差额部分。三是优化流程。会同相关部门优化补贴申请审核、资

出品/公司研究室基金组 文/雪岩 以往，在世人眼里，银行系基金有个共同特点：固收强，权益弱。近年来，这些基金公司一直在努力改变这种资产结构，强化权益偏弱这个块短板，争取实现各类资产均衡发展。那么，这种努力成效怎样？ 公司研究室追踪分析了银行系基金公司近3年的资产结构变化，结果，有不少发现与启示。 14家银行系基金近3年有12家资产增长，恒生前海增长263.7%排名第一 迄今为止，银行系公募基金总共15家，有可比数据的基金公司14家。苏新基金公司刚刚成立，尚无资产数据，暂不列入比较对象（以下数据来自天天基金网，时间截至2024年8月21日）。 单从总资产规模看，截至2024年7月，招商基金、建信基金、工银瑞信基金公司位于银行系第一阵营，总资产都在8000亿元以上；中银基金、交银施罗德基金、永赢基金总资产在4000亿-6000亿之间，属于第二阵营；浦银安盛、兴业基金、上银基金、鑫元基金总资产在2000亿-4000亿之间，属于第三阵营；农银汇理、民生加银、中加基金、恒生前海总资产在2000亿元以下，属于第四阵营。 从总资产增速看，2021.12—2024.07期间，资产增速前五名分别是：恒生前海、鑫元基金、上银基金、永赢基金、中银基金。总体上呈现出资产规模之前越小，增速越快的的特征。其中，恒生前海基金以263.7%的增速，排名第一。 值得关注的是，有可比数据的14家银行系基金公司中，2021.12—2024.07期间，有12家基金公司资产实现正增长，也有两家基金公司资产出现负增长。 其中，农银汇理总资产从2021年12月底的2055.66亿，下滑到2024年7月的1862.71亿，增长-9.39%；同期，民生加银基金总资产从1720.89亿，下滑到1479.5亿，增长-14.03%。 14家银行系基金债基近3年均正增长，农银汇理与民生加银货基两位数下滑 从分类资产看，近3年，1

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室基金组 文｜雪岩 以往，在世人眼里，银行系基金有个共同特点：固收强，权益弱。近年来，这些基金公司一直在努力改变这种资产结构，强化权益偏弱这个块短板，争取实现各类资产均衡发展。那么，这种努力成效怎样？ 公司研究室追踪分析了银行系基金公司近3年的资产结构变化，结果，有不少发现与启示。 14家银行系基金近3年有12家资产增长，恒生前海增长263.7%排名第一 迄今为止，银行系公募基金总共15家，有可比数据的基金公司14家。苏新基金公司刚刚成立，尚无资产数据，暂不列入比较对象（以下数据来自天天基金网，时间截至2024年8月21日）。 单从总资产规模看，截至2024年7月，招商基金、建信基金、工银瑞信基金公司位于银行系第一阵营，总资产都在8000亿元以上；中银基金、交银施罗德基金、永赢基金总资产在4000亿-6000亿之间，属于第二阵营；浦银安盛、兴业基金、上银基金、鑫元基金总资产在2000亿-4000亿之间，属于第三阵营；农银汇理、民生加银、中加基金、恒生前海总资产在2000亿元以下，属于第四阵营。 从总资产增速看，2021.12—2024.07期间，资产增速前五名分别是：恒生前海、鑫元基金、上银基金、永赢基金、中银基金。总体上呈现出资产规模之前越小，增速越快的的特征。其中，恒生前海基金以263.7%的增速，排名第一。 值得关注的是，有可比数据的14家银行系基金公司中，2021.12—2024.07期间，有12家基金公司资产实现正增长，也有两家基金公司资产出现负增长。 其中，农银汇理总资产从2021年12月底的2055.66亿，下滑到2024年7月的1862.71亿，增长-9.39%；同期，民生加银基金总资产从1720.89亿，下滑到1479.5亿，增长-14.03%。 14家银行系基金债基近3年均

出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 8月13日，青岛文达通科技股份有限公司（简称“文达通”）递表港交所主板，山证国际、浤博资本为其联席保荐人。 2014年，文达通在新三板挂牌上市。2021年以来，文达通先后想在创业板、北交所上市，但随着市场环境变化，2024年文达通将上市目的地转移到港交所。　　 在创立之初，文达通是一家专注指纹锁、指纹门禁、楼宇对讲设备等智能化产品的公司。如今，文达通已转型为一家以智慧城市建设和物业为主的企业。 2021年，文达通中标青岛西海岸新区工业和信息化局PPP项目，让公司收入在2022年实现大幅增长，然而却也让公司债务加重，近年来负债率长期居于70%高位。 申请港股IPO前，遭公司一部问询10个问题 文达通成立于2001年，是瑞源控股集团旗下一家以智慧社区建设、智慧城市建设、物业服务和城市生活服务为主业的公司。 根据公开资料，瑞源控股集团成立于1997年，涉足绿色工程施工、健康医养、智慧城市、高端智能制造、地产开发、金融服务、跨境电商、教育、生态农业、港口物流等领域。文达通便属于智慧城市板块。 2011年12月，文达通改为股份制有限公司，并于2014年1月在新三板挂牌上市。 过去几年，文达通一直谋求在A股市场上市的机会，但未有结果。 2021年9月，文达通在青岛证监局进行辅导备案，上市目的地为创业板。2022年11月，文达通将上市目标转向北交所，依旧未能如愿。2023年12月，文达通撤回辅导备案。 创业板和北交所之后，文达通又将目光转移到港交所。2024年7月，文达通发布公告称将申请在香港上市。8月13日，文达通正式向港交所递交上市申请。 然而，8月8日，即文达向港交所递表的前5天，公司收到了挂牌公司管理一部年报问询函，涉及收入、应收账款及合同资产、其他应收款、商誉等四方面共10个问题。其中，应收账款与合同资产这一项主要与文达通2021年中标的PP

出品/公司研究室基金组 文/雪岩 这几年，公募权益投资业绩不尽人意，被称为“专业买手”的基金中基金（FOF）同样受人诟病。整体而言，这些“专业买手”获得正收益的产品数量偏少，让人质疑其“专业性”成色。 依据天天基金网数据，公司研究室追踪分析了目前市场存量FOF基金的业绩表现，从中发现了一些以前没有太注意的现象与问题。 近3年正收益FOF仅8只占比4.37%，比双色球彩票中奖率都低 从FOF基金数量而言，近几年其实一直在快速增长。 数据显示，截至2024年8月16日，市场公募基金存量FOF为851只，有近3年业绩记录的FOF183只（不考虑当初发行，目前已清盘的基金），以此推算，FOF产品数量近3年增长了365%。 这样的增幅，自然不算少。 同期，公募股票型基金从623只增长到946只，增幅只有51.85%；即使近年备受青睐的指数基金，也不过从1228只增长到2720只，增幅121.5%。这两者的增速，远远不及FOF。 从FOF基金投资业绩看，近几年的表现确实难以让人恭维。 单从获得正收益产品数量看，截止2024年8月16日，今年以来217只，占比26.69%；成立以来245只，占比28.79%。 这两者比例不高，还算说得过去。 但是，近1年、近2年、近3年获得正收益的FOF产品，数量就不多了。 数据显示，截至2024年8月16日，有近1年业绩记录的742只FOF中，业绩为正的82只，占比11.05%； 有近2年业绩记录的404只FOF中，业绩为正的33只，占比8.17%； 有近3年业绩记录的183只FOF中，业绩为正的仅8只，占比4.37%。 单就有3年业绩记录的FOF而言，获得正收益产品占比4.37%，已经低于双色球彩票的中奖几率6.71%。也就是说，普通投资者要想选一只近3年收益为正的FOF，比双色球彩票中奖还要难。 这可是号称公募基金“专业买手”选择的投资组合，投资