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各位读者好，我是villike，很高兴见到各位。开始正文前，如果你没看过下面这篇文章，请务必看看，里面清楚地介绍了：这个号是干什么的、读者能从这里获得什么、不能获得什么。给我所有读者的一封信给我所有读者的一封信（语音版）我的第一本书已经悄咪咪地出版了，哈哈~我不求这本书“大卖”，但我希望她能持久存在，因为内容绝对是价值连城，这篇文章里有介绍和购买链接：villike的第一本书，要出版啦！或者直接拉到文末，点击左下角的“阅读原文”，那里我放了京东的购买链接。这篇文章，是我对万科2024半年报的分析，还有下一步的交易方向。（我不关注季报的哈）上半年这应该是万科上市几十年来的最低水平了，ROE是-4%，开发业务用的大多是2022年之前拿的地，所以开发结算毛利率直接从20%降到7%，公司亏损的主要原因，主要还是来自于房地产开发业务的巨大压力，以及由此带来的处理资产亏损。2、对于现在的房地产行业和万科而言，已经没必要去细致分析数据——一家亏损的企业有啥好分析的？更为关键的是公司是否能够从这场灾难中生存下来，对于这一点，我不敢说有百分百的把握，但结合公司这几年的努力、官方断断续续的表态以及持续发布的融资结果来看，万科是有比较大的机会走出来的。万科需要的是一个相对稳定的经营环境，可以在面包和面粉之间有一个稳定获利空间的环境，但这也是房地产开发这个生意模式最麻烦的地方，前期的投入成本巨大，抛开资金的占压不谈，两年以后的事情没人说得准，房子的数量是既定的，而价格却不由万科自己说了算。在一个生意的商业模式劣汰尽显的时候，竞争优势哪怕很强，也难以转化为让人满意的ROE，比起其他房地产企业，万科还存活着，还能以3.66%的利率拿到上半年几百亿的融资，这个本身就是万科这块牌子值钱的地方，只是在这种时候起到的作用有限。    房地产行业的周期性特别势大力沉，如前文所说，不

各位读者好，我是villike，很高兴见到各位。开始正文前，如果你没看过下面这篇文章，请务必看看，里面清楚地介绍了：这个号是干什么的、读者能从这里获得什么、不能获得什么。给我所有读者的一封信给我所有读者的一封信（语音版）我的第一本书已经悄咪咪地出版了，哈哈~我不求这本书“大卖”，但我希望她能持久存在，因为内容绝对是价值连城，这篇文章里有介绍和购买链接：villike的第一本书，要出版啦！或者直接拉到文末，点击左下角的“阅读原文”，那里我放了京东的购买链接。这篇文章，是我对招商银行2024半年报的分析，还有下一步的交易计划。1、上半年招行ROE继续下滑，达到历史最低的15%，经历这么多年的发展，作为中国经济体系的代表——大银行，这样的业绩确实让人有点感慨。上半年的净利息收入压力巨大，主要是因为净利差的继续下滑，从2.1%到1.9%，这看起来0.2个百分点不大，乘以万亿级别的基数就大了。除了净利息收入，中收也压力山大，中收占比迅速下降，从26%直接降到了22%，这其中，收入部分几乎是全线下降的，反映消费者对于金融服务、投资需求的急剧下降。上面这些论述涉及的图，我都放在下面，看图更加一目了然。   2、对于后面而言，如果没有大的扶持政策出来，恐怕招行的经营数据还有进一步下滑的可能，因为贷款质量的迁徙率指标有很明显的提升，大量的贷款正在去往更低质量的路上。3、越是经营遇到很大压力的时候，作为投资者，越是要审视商业模式和竞争优势的变化，对于招行这个生意来说，需要持续有原料（钱）的投入，才能赚取更多的利润，而更多的利润、更大的规模让银行有更多的机会去赚取不需要太多原料的收益，也就是非利息净收入，尤其是资本占用少、高利润率的中间业务收入，另外，由于经济扩张的背景和没有厂房、应收款、存货等强制性投入，银行可以把赚来的钱拿去利滚利，这么着算下来，银行这个生意，还

这篇文章，是对我2024年前3季度的实盘总结，我的投资理念和体系没有什么改变，如果你并不想了解我的收益率和持仓等细节，就去看以前的实盘文章。 下面这张表，就是我从2013年7月开始投资至今11年的成绩概览。

过去这一周，是让人目瞪口呆的一周，上一次上证指数这样一周暴涨10%左右，还是2008年的时候。转眼16年过去，这种罕见时刻出现的时候，已经开始人心涌动了，也许你现在还没反应过来，但如果这样的行情继续，不需要太久，快则一周，慢则一个月，你的生活会被股市的涨跌消息所充斥。在这个时间点，我想来想去，觉得还是要说几句话，至于能从中获得什么，那都是你的功劳和水平。我只会讲【我是怎么想的】，以及【我会怎么做】，并没有任何【建议你怎么做】的意思在里面，请你务必看清楚这一点。接下来的部分，想到哪里我说到哪里哈。首先，股市这样涨，并不会改变我的投资体系的任何一部分，换句话说，我该买还是买，该卖还是卖，一切都是提前设定好的价格，你管他叫开天眼也好，叫守株待兔也好，这就是我的体系，这是适合我的方式，我在股市11年多，就是靠这套体系过来的。但是，股票的涨跌会影响到人的心情，我也不例外，就算我不会频繁看股价和账户（我每个季度看一次，是为了写季度实盘总结，你看到这篇文章的时候，应该再过1-2天，我的三季度实盘总结就会发出来了），但当我打开财经信息APP的时候，自己持有的几家公司显示已经连续几天+10.00%，这样的信息冲击不可能被忽略。在这样的情况下，人大脑中的很多神经回路会被激活，通俗点说，我们会产生很多想象，一些美好的场景、激动人心的场景会在大脑中若隐若现，这让我们变得兴奋，甚至会产生一些幻觉——比如我再不进场如果晚了怎么办？等我财务自由了我要干什么之类的。对于我来说，股票暴涨会让我变得开心和兴奋，我也享受这种感觉，但我并不会因为这种感觉而改变自己的体系，以及接下来具体的做法，丝毫不影响我觉得自己做不到，但是在大的事情上——比如买哪些公司，我不会有丝毫的含糊。如果股市继续这样走，我预计会有越来越多人——网上的、现实生活中的——会来问我“对后市的看法”、“接下来是应该买还是应该卖”、“你的持股还在吗

各位读者好，我是villike，很高兴见到各位。开始正文前，如果你没看过下面这篇文章，请务必看看，里面清楚地介绍了：这个号是干什么的、读者能从这里获得什么、不能获得什么。给我所有读者的一封信给我所有读者的一封信（语音版）我的第一本书已经悄咪咪地出版了，哈哈~我不求这本书“大卖”，但我希望她能持久存在，因为内容绝对是价值连城，这篇文章里有介绍和购买链接：villike的第一本书，要出版啦！或者直接拉到文末，点击左下角的“阅读原文”，那里我放了京东的购买链接。这篇文章，是我对泸州老窖2024半年报的分析，还有下一步的我的交易思路。1、上半年，泸州老窖ROE达到18%，处于过去这十年的历史高位，半年的ROE能接近20%的企业，在A股5000多家上市公司中，估摸着不会超过5%。2、用预收账款变化调节过的营业收入大约166亿，继续创出历史新高，相比去年增长19%，和公司披露营业收入的增长基本持平。3、中高档酒增长17%，达到152亿，占比90%，再提升1个百分点，这也让公司整体毛利率再创历史新高，达到89%，可以看得出来，未来毛利率的上升空间不会很大了。    4、上半年，净利润率大约47%，相比去年的48%略有降低，净利润80亿，增速相比于之前也有所降低。从毛利率到净利率之间最大是两块：销售费用率稳定、略有下降，倒是所得税增加5亿，增长20%，但这种钱是早晚要给的。    5、总的来说，泸州老窖的生意模式相当不错，小投入、大产出，还能逐渐提高自己的产品价格，背靠品牌和工艺沉淀，这确实是一台赚钱机器。从竞争优势的角度来看，哪怕同样是白酒企业，泸州老窖的竞争力也是很强的，下面这张图是我在网上看到的，虽然泸州老窖营收并没有那么靠前，但净利率在白酒企业中绝对靠前，这就是观察竞争力的一个角度。    6

这篇文章，是我对腾讯2024半年业绩的观察，以及我下一步的交易思路。1、腾讯上半年收入3200亿，增长7%；毛利1700亿，增长22%；归母净利900亿，增长72%。简单粗暴点看全年的话，1600亿利润应该是可以展望的。如果以这个盈利水平，腾讯的ROE可以回到20%以上了。需要了解的是，这种利润增幅大幅高于收入增幅的情况，一方面是由于“腾讯投资公司”的表现不会是线性的，另一方面也和“降本和盈利改善终有尽头”有关，腾讯也在业绩说明会中表达了这个观点——“毛利润增长超越收入增长的趋势可能会放缓，从2倍的倍增效应降至1倍多……我们依然相信，向更高利润率收入的转变是一个长远的趋势（many years to run），还将持续较长时间。”2、上半年尤其是二季度，腾讯的业务展现出了强大的韧性和盈利能力，有几个点值得分享：腾讯的盈利基本盘——收费账户2.6亿，增长12%。视频号、小程序等“当红明星”还在迅速增长，尤其是前者，在使用、盈利方面都展现出良好的趋势和前景。游戏继续稳健增长，二季度国内和国外游戏均增长9%；由于视频号崛起，二季度广告收入增长19%；金融科技增速低个位数，但企业服务收入开始增长，而且毛利润有所回升。二季度整体毛利率从47%到53%，腾讯的毛利盈利能力得到证明，连金融科技和企业服务毛利率都从38%提升到48%。    3、腾讯这个生意的商业模式，大多业务属于“建成的坚固堡垒”，这些业务的产出延展性相比于投入刚性而言更强大，而其他业务，像狭义的增值服务——娱乐内容收费——以及企业服务这样的并没有绝对竞争优势的业务则商业模式一般，但这些业务依然好过绝大多数市面上的生意。之前大家普遍比较担心的“方向”风险，腾讯一方面已经基本放弃了投资扩张，另一方面，说明会中也讲“国务院对我们和我们的内容业务，特别是游戏领域的发展给予了积极的支持和鼓励，这进一

各位读者好，我是villike，很高兴见到各位。 开始正文前，如果你没看过下面这篇文章，请务必看看，里面清楚地介绍了：这个号是干什么的、读者能从这里获得什么、不能获得什么。 给我所有读者的一封信 给我所有读者的一封信（语音版） 我的第一本书已经悄咪咪地出版了，哈哈~ 我不求这本书“大卖”，但我希望她能持久存在，因为内容绝对是价值连城，这篇文章里有介绍和购买链接：villike的第一本书，要出版啦！或者直接拉到文末，点击左下角的“阅读原文”，那里我放了京东的购买链接。 转眼已经8月，各个公司的半年报开始披露了，接下来这段时间，我持有和部分感兴趣公司的半年报分析都会陆续开始准备，也会全部发出来的。 第一家出了半年报的公司是茅台，这篇文章就是我的观察，以及下一步的交易思路。 1、2024上半年，茅台的ROE进一步提高，达到18%，公司的盈利能力确实没话说，赚钱机器。 2、公司披露的营收增长18%，经过预收款变化调节的真实营收增长27%，不管是哪个指标，都看得出茅台上半年的增长依然强劲。 至于网上各种“茅台价格崩盘”的消息，大多数是想得过于简单，茅台1100多的出厂价，哪怕零售价降到2000，经销商还有40%以上的毛利率，而且产品不愁卖，根本没有大问题。 至于“年轻人不喝白酒了”等等的言论，11年前我开始做投资的时候确实不喝，那时候我25岁，现在我36，今年一年喝的白酒量，顶上我过去35年喝的量，当然我这个案例有工作的原因，仅作为个案，也可以略窥一斑。     收入方面值得关注的还有直营收入占比略有下降，从45%到41%，后续还有待观察，可能的原因有很多，年报分析时再来看。 3、需要关注的是基酒情况，上半年整体基酒生产6吨多，下降10%，其中茅台酒3.9吨，下降12%，半年报中关于基酒的表述只有一句“各轮次基酒符合轮次特征，生产质量稳中向好”，考虑到基

各位读者好，我是villike，很高兴见到各位。开始正文前，如果你没看过下面这篇文章，请务必看看，里面清楚地介绍了：这个号是干什么的、读者能从这里获得什么、不能获得什么。给我所有读者的一封信给我所有读者的一封信（语音版）我的第一本书已经悄咪咪地出版了，哈哈~我不求这本书“大卖”，但我希望她能持久存在，因为内容绝对是价值连城，这篇文章里有介绍和购买链接：villike的第一本书，要出版啦！或者直接拉到文末，点击左下角的“阅读原文”，那里我放了京东的购买链接。这篇文章，是我对2024年伯克希尔股东大会现场实录的阅读感受，在上一篇中，我提到：“文章开头提到的我写的那本书——《被忽略的投资秘籍》，原始内容来源于伯克希尔股东大会几十年来的现场问答实录，2024年的伯克希尔股东大会前段时间召开了，这份现场的问答实录依然干货满满，我挑出了自己最有感触的部分，写成这篇文章，分享给读者们。我也建议你们购买我写的这本书，书不厚，但如果你看懂了，内容价值连城，书的价格后面加几个零也是正常的。”以下蓝字部分是现场问答的实录，黑字部分是我的阅读感受，原文摘录基本是按照出现顺序来的。我们找不到第二个阿吉特了，但是阿吉特为我们打造了强大的保险业务。如今，在某些方面，我们的保险业务甚至令竞争对手望而生畏。我们的保险业务已经建立了独特的优势，竞争对手根本无法复制。阿吉特已经把他对保险生意的独特领悟注入了伯克希尔，形成了一套固定的机制体制。在领导伯克希尔保险业务的过程中，阿吉特很注重建立和完善制度。现在，阿吉特仍然在领导伯克希尔的保险业务，而且制度也建好了。……全靠阿吉特，我们的保险业务才有今天的成就。将来，阿吉特不在了，我们的保险生意仍然会是好生意，但肯定比阿吉特在的时候要逊色。巴菲特经常夸奖自己的核心经理人，比如负责保险业务的阿吉特，巴菲特声称如果他们两个同时掉到水里，只能救一个的话就救阿吉特，今年终于有

我们一直把利润留下来，我们把股东的钱存在公司，一直在存钱，一直在投资。在投资中，我们犯过比较严重的错误，但从来没犯过致命的错误。我们也抓住了一些好机会。查理以前讲过，我们做过的 57 笔、58 笔投资中，真正起到关键性、决定性作用的就那么五六笔。一方面是抓住难得的大机会，另一方面是坚决不犯致命错误。我们将沿着这条路继续走下去。这一段的关键有三个：第一个，把利润留在公司，并取得令人满意的收益率，这就是我的指标关键比率的内涵，白话来说，让利润在公司利滚利。第二个，强大如巴菲特芒格，关键性的投资大概也就10%，我们投错自然很正常，但没关系，继续要求自己优中选优、反复斟酌。第三个，不犯致命错误，关键在于“致命”两个字，至于什么是致命，会没命就是致命，我认为股市里就是两类，一类是加杠杆买股票，一类是没有充分理解生意的背景下重仓几家公司。    苹果的生意比美国运通、可口可乐还要好，我们也将苹果收入囊中。……一切正常的话，苹果将一直是我们最大的投资。卖出一些苹果的股票，是因为我想增加现金储备。对比摆在我们面前的各种选择，考虑到股市的估值，考虑到世界局势，我认为现在增加现金储备对我们有利。为什么卖出苹果，巴菲特的回答内涵很丰富，他认为苹果是好公司（所以会是公司的最大投资），据他的说法，卖出一部分苹果是需要现金，在后面一段回答中（这里没有摘录），他说他年轻时卖出一般都是需要现金，但现在很少有这样的情况——这意味着卖出苹果换现金储备这个事情，对于现在的伯克希尔而言是极端事件。这一段摘录里，巴菲特提到对比各种选择及其估值（比如苹果股票、其他持股和现金），他认为卖出一部分苹果股票换成现金是有利的，考虑到苹果30倍的市盈率，而美国如今的国债利率在5%上下，这个估值确实不算低了，这种场景是不是让巴菲特想起了90年代市盈率很高的可口可乐——他在那10年里没卖可乐而坐了过山

这篇文章，是我对海康威视2023年报的分析，还有下一步的交易思路。1、海康2023年ROE基本是稳定的，分红比例从前年的80%多降低到今年的60%，这让关键比例有所回升，但依然低于0.4的标准。2、海康这个生意模式，需要有持续的研发投入，存货和应收账款占用大（对应也有可观的应付账款），还有一定的固定资产投资，着实是投入不小，这种分散化、长账期的业务，实在是做起来很吃力，而作为一个科技行业的企业，想要稳健提升价格是不可能的事情，海康之所以能维持不错的毛利率，还是因为研发投入、业务积累和管理投入。从企业文化的角度看，海康依然践行着以客户为中心去发展技术、产品、解决方案、组织人才的思路，这条主线一直都是清晰的。3、2023年，海康之所以还能维持不错的ROE，和公司的竞争优势是直接相关的，公司的核心竞争力就在于紧盯客户需求并满足这些碎片化需求的能力，体现在全面、有一定领先性的技术产品、积累的行业解决方案和韧性很强的供应链上。    从2023年来看，海康在技术研发上投入还在扩大，研发投入占营收比创出历史新高，在经历了几年的外部打压以后，海康的库存周转也逐渐稳定了下来，公司的竞争优势是稳固的。4、往未来看，海康作为“监控+智能”的公司，监控的时代已经稳定，智能的时代刚刚开始，公司说2023年初步完成了智能物联战略的转型，未来包括企业在内的整个社会数字化转型能提供足够的空间，而在新舞台上，海康的竞争优势和业务能力到底有多强，还需要时间的检验。5、总的来说，海康属于天生资质一般，但本性纯良（企业文化好）的公司，靠着自己的努力打下了如今的家业，生意模式虽然还是一般，但这个经济城堡也算强大。考虑到海康的生意模式一般，而且“利滚利”的能力开始具有不确定性，我决定不再追加对海康的投入，前者是主要原因，手上的持股我会在价格合适的时候卖出，有交易的时候我会发文章出来。我