社区

各位读者好，我是villike，很高兴见到各位。 开始正文前，如果你没看过下面这篇文章，请务必看看，里面清楚地介绍了：这个号是干什么的、读者能从这里获得什么、不能获得什么。 给我所有读者的一封信 给我所有读者的一封信（语音版） 我的第一本书已经悄咪咪地出版了，哈哈~ 我不求这本书“大卖”，但我希望她能持久存在，因为内容绝对是价值连城，这篇文章里有介绍和购买链接：villike的第一本书，要出版啦！或者直接拉到文末，点击左下角的“阅读原文”，那里我放了京东的购买链接。 转眼已经8月，各个公司的半年报开始披露了，接下来这段时间，我持有和部分感兴趣公司的半年报分析都会陆续开始准备，也会全部发出来的。 第一家出了半年报的公司是茅台，这篇文章就是我的观察，以及下一步的交易思路。 1、2024上半年，茅台的ROE进一步提高，达到18%，公司的盈利能力确实没话说，赚钱机器。 2、公司披露的营收增长18%，经过预收款变化调节的真实营收增长27%，不管是哪个指标，都看得出茅台上半年的增长依然强劲。 至于网上各种“茅台价格崩盘”的消息，大多数是想得过于简单，茅台1100多的出厂价，哪怕零售价降到2000，经销商还有40%以上的毛利率，而且产品不愁卖，根本没有大问题。 至于“年轻人不喝白酒了”等等的言论，11年前我开始做投资的时候确实不喝，那时候我25岁，现在我36，今年一年喝的白酒量，顶上我过去35年喝的量，当然我这个案例有工作的原因，仅作为个案，也可以略窥一斑。     收入方面值得关注的还有直营收入占比略有下降，从45%到41%，后续还有待观察，可能的原因有很多，年报分析时再来看。 3、需要关注的是基酒情况，上半年整体基酒生产6吨多，下降10%，其中茅台酒3.9吨，下降12%，半年报中关于基酒的表述只有一句“各轮次基酒符合轮次特征，生产质量稳中向好”，考虑

各位读者好，我是villike，很高兴见到各位。开始正文前，如果你没看过下面这篇文章，请务必看看，里面清楚地介绍了：这个号是干什么的、读者能从这里获得什么、不能获得什么。给我所有读者的一封信给我所有读者的一封信（语音版）我的第一本书已经悄咪咪地出版了，哈哈~我不求这本书“大卖”，但我希望她能持久存在，因为内容绝对是价值连城，这篇文章里有介绍和购买链接：villike的第一本书，要出版啦！或者直接拉到文末，点击左下角的“阅读原文”，那里我放了京东的购买链接。这篇文章，是我对2024年伯克希尔股东大会现场实录的阅读感受，在上一篇中，我提到：“文章开头提到的我写的那本书——《被忽略的投资秘籍》，原始内容来源于伯克希尔股东大会几十年来的现场问答实录，2024年的伯克希尔股东大会前段时间召开了，这份现场的问答实录依然干货满满，我挑出了自己最有感触的部分，写成这篇文章，分享给读者们。我也建议你们购买我写的这本书，书不厚，但如果你看懂了，内容价值连城，书的价格后面加几个零也是正常的。”以下蓝字部分是现场问答的实录，黑字部分是我的阅读感受，原文摘录基本是按照出现顺序来的。我们找不到第二个阿吉特了，但是阿吉特为我们打造了强大的保险业务。如今，在某些方面，我们的保险业务甚至令竞争对手望而生畏。我们的保险业务已经建立了独特的优势，竞争对手根本无法复制。阿吉特已经把他对保险生意的独特领悟注入了伯克希尔，形成了一套固定的机制体制。在领导伯克希尔保险业务的过程中，阿吉特很注重建立和完善制度。现在，阿吉特仍然在领导伯克希尔的保险业务，而且制度也建好了。……全靠阿吉特，我们的保险业务才有今天的成就。将来，阿吉特不在了，我们的保险生意仍然会是好生意，但肯定比阿吉特在的时候要逊色。巴菲特经常夸奖自己的核心经理人，比如负责保险业务的阿吉特，巴菲特声称如果他们两个同时掉到水里，只能救一个的话就救阿吉特，今年终于有

我们一直把利润留下来，我们把股东的钱存在公司，一直在存钱，一直在投资。在投资中，我们犯过比较严重的错误，但从来没犯过致命的错误。我们也抓住了一些好机会。查理以前讲过，我们做过的 57 笔、58 笔投资中，真正起到关键性、决定性作用的就那么五六笔。一方面是抓住难得的大机会，另一方面是坚决不犯致命错误。我们将沿着这条路继续走下去。这一段的关键有三个：第一个，把利润留在公司，并取得令人满意的收益率，这就是我的指标关键比率的内涵，白话来说，让利润在公司利滚利。第二个，强大如巴菲特芒格，关键性的投资大概也就10%，我们投错自然很正常，但没关系，继续要求自己优中选优、反复斟酌。第三个，不犯致命错误，关键在于“致命”两个字，至于什么是致命，会没命就是致命，我认为股市里就是两类，一类是加杠杆买股票，一类是没有充分理解生意的背景下重仓几家公司。    苹果的生意比美国运通、可口可乐还要好，我们也将苹果收入囊中。……一切正常的话，苹果将一直是我们最大的投资。卖出一些苹果的股票，是因为我想增加现金储备。对比摆在我们面前的各种选择，考虑到股市的估值，考虑到世界局势，我认为现在增加现金储备对我们有利。为什么卖出苹果，巴菲特的回答内涵很丰富，他认为苹果是好公司（所以会是公司的最大投资），据他的说法，卖出一部分苹果是需要现金，在后面一段回答中（这里没有摘录），他说他年轻时卖出一般都是需要现金，但现在很少有这样的情况——这意味着卖出苹果换现金储备这个事情，对于现在的伯克希尔而言是极端事件。这一段摘录里，巴菲特提到对比各种选择及其估值（比如苹果股票、其他持股和现金），他认为卖出一部分苹果股票换成现金是有利的，考虑到苹果30倍的市盈率，而美国如今的国债利率在5%上下，这个估值确实不算低了，这种场景是不是让巴菲特想起了90年代市盈率很高的可口可乐——他在那10年里没卖可乐而坐了过山

这篇文章，是我对海康威视2023年报的分析，还有下一步的交易思路。1、海康2023年ROE基本是稳定的，分红比例从前年的80%多降低到今年的60%，这让关键比例有所回升，但依然低于0.4的标准。2、海康这个生意模式，需要有持续的研发投入，存货和应收账款占用大（对应也有可观的应付账款），还有一定的固定资产投资，着实是投入不小，这种分散化、长账期的业务，实在是做起来很吃力，而作为一个科技行业的企业，想要稳健提升价格是不可能的事情，海康之所以能维持不错的毛利率，还是因为研发投入、业务积累和管理投入。从企业文化的角度看，海康依然践行着以客户为中心去发展技术、产品、解决方案、组织人才的思路，这条主线一直都是清晰的。3、2023年，海康之所以还能维持不错的ROE，和公司的竞争优势是直接相关的，公司的核心竞争力就在于紧盯客户需求并满足这些碎片化需求的能力，体现在全面、有一定领先性的技术产品、积累的行业解决方案和韧性很强的供应链上。    从2023年来看，海康在技术研发上投入还在扩大，研发投入占营收比创出历史新高，在经历了几年的外部打压以后，海康的库存周转也逐渐稳定了下来，公司的竞争优势是稳固的。4、往未来看，海康作为“监控+智能”的公司，监控的时代已经稳定，智能的时代刚刚开始，公司说2023年初步完成了智能物联战略的转型，未来包括企业在内的整个社会数字化转型能提供足够的空间，而在新舞台上，海康的竞争优势和业务能力到底有多强，还需要时间的检验。5、总的来说，海康属于天生资质一般，但本性纯良（企业文化好）的公司，靠着自己的努力打下了如今的家业，生意模式虽然还是一般，但这个经济城堡也算强大。考虑到海康的生意模式一般，而且“利滚利”的能力开始具有不确定性，我决定不再追加对海康的投入，前者是主要原因，手上的持股我会在价格合适的时候卖出，有交易的时候我会发文章出来。我

各位读者好，我是villike，很高兴见到各位。开始正文前，如果你没看过下面这篇文章，请务必看看，里面清楚地介绍了：这个号是干什么的、读者能从这里获得什么、不能获得什么。给我所有读者的一封信给我所有读者的一封信（语音版）我的第一本书已经悄咪咪地出版了，哈哈~我不求这本书“大卖”，但我希望她能持久存在，因为内容绝对是价值连城，这篇文章里有介绍和购买链接：villike的第一本书，要出版啦！或者直接拉到文末，点击左下角的“阅读原文”，那里我放了京东的购买链接。这篇文章，是我对海天2023年报的分析，还有下一步的交易想法。1、2023年，海天ROE21%，分红比例70%，关键比例0.3，ROE达到标准，关键比例没有达标。2、当年的营收披露下降2%，但经过预收账款变化调节的真实营收大约增长了10%，这从一季报也能看出来。从毛利率-销售费用率的角度来看，基本和去年持平，大约30%，管理费用率由于IT化投入略有提升，最终净利率略有下降。3、如果从生意模式的角度看，海天几乎没有应收款，26亿的存货，有接近20亿的应付和40多亿的预收，另外还有将近50亿的固定资产，创造了250亿的营收和50多亿的净利润，这个投入相比于产出还是很低的，而在产出端，海天的销量有机会持续提升，作为行业知名企业，还有一定的价格提升底气，这个生意整体是属于投入不大，产出可以持续提升的，是个不错的生意。4、从竞争优势的角度来说，海天有调味品的知名品牌，有技术含量和竞争优势的产品，前者在去年受到一定影响，但现在俨然已经过去了，后者在持续不断的研发投入驱动下，还是比较稳固的。    5、海天大约60%的客户是餐饮渠道，在2020-2022的3年中，下游客户受到了很大的打击，加上2020年下游补了货，整个需求在后面两年中是非常疲软的，2023年又遇到了品牌声誉上的一些问题，总的来说，海天这3年

各位读者好，我是villike，很高兴见到各位。这篇文章，是我对格力电器2023年报的分析，还有下一步我的交易计划。1、2023年，格力的ROE继续回升，达到27%，虽然比起历史上30%多的水平还有距离，但也已经是连续第3年上升。同时，分红比率上升到接近60%，最终关键比例0.48。这是继去年以后，格力第二次在ROE和关键比率两个指标上双达标。2、从当年经营结果看，营收看起来增长不多，但核心的空调还是有12%的增长，毛利率回升到31%，归母扣非净利率回升到14%，这些都是不错的迹象。另外，存货周转速度上升，经营现金流大幅上涨，自2020年开始的渠道改革，看起来在2023年已经基本上落地。3、从商业模式的角度看，格力大概160亿的应收账款，330亿的存货，20亿预付，一共510亿营运资金投入，对应410亿的应付账款，140亿的预收，大概550亿的经营负债，两端基本上相抵，再加上300-400亿的生产性资产（主要是固定资产），产出2000亿的营收和接近300亿的利润，这个生意的投入相比于营收和利润来说是不大的。看产出端的话，格力的销量稳中有升，产品价格虽然不能显著上涨，但背靠每年几十亿的技术投入，在寡头竞争的格局下维持稳定是问题不大的，总的来说，格力这个生意的投入产出效果还是不错的。    4、从竞争优势的角度看，格力的基本盘和竞争优势就是高质量的空调，以及背后的技术和质量管理体系，2023年，格力空调毛利率回升到37%，领先美的11个百分点，继续推行智能化生产，生产员工比例持续下降，技术员工比例显著上升。我需要关注的大概就这些，对于格力，后续如果有合适的价格，我还会买入，如果有明显高估的价格，我会卖出，有交易的时候，我会发文章出来。我们下一篇见。

各位读者好，我是villike，很高兴见到各位。开始正文前，如果你没看过下面这篇文章，请务必看看，里面清楚地介绍了：这个号是干什么的、读者能从这里获得什么、不能获得什么。给我所有读者的一封信给我所有读者的一封信（语音版）我的第一本书已经悄咪咪地出版了，哈哈~我不求这本书“大卖”，但我希望她能持久存在，因为内容绝对是价值连城，这篇文章里有介绍和购买链接：villike的第一本书，要出版啦！或者直接拉到文末，点击左下角的“阅读原文”，那里我放了京东的购买链接。这篇文章，是我对泸州老窖2023年报的分析，还有我下一步的交易计划。1、2023年，泸州老窖的经营结果还在继续提升，ROE达到35%，这已经回到了08-13年的全盛水平附近，分红比率延续前几年的水平，大概60%，最后关键比例0.58，自2019年以来，已经连续5年满足我的标准。2、稍微看得细一点，毛利率已经自2014年的“低点”一路走高，去年的酒类毛利率达到88%，中高端酒和低端酒的毛利率都是提升的，同时，以销售费用率为可控主体的损耗率稳中有降，这些让净利率已经达到44%，也开始接近于历史最高水平。3、从商业模式的角度看，泸州老窖没有应收款，预收应付加起来50多亿，300多亿的营收，固定资产大概80多亿，最大的投入就是几乎没有减值风险的116亿的存货，而产出端，却是在量价齐飞的酒，这就是几乎完美的“不需要大量投入，也能持续产出更多现金”的生意模式。    4、从竞争优势的角度来看，泸州老窖的窖池和以此为基础的好产品是关键，这几年的技改项目也是在巩固这一优势，从现在上升的毛利率、下降的销售费用率来看，泸州老窖的竞争优势效果越来越好了。5、这份年报里有一些值得注意的地方，例如连续几年低于净利润的经营现金流，不低的有息借款，几乎翻倍的促销费等，这些我有关注，但琢磨琢磨逻辑上也是通顺的，最关键的是，考

今天这篇文章，是对万科2023年报的分析，还有我下一步的交易思路。1、万科2023年的ROE是5%，我的数据统计只前溯到2004年，今年是历史上最低水平。另外今年不分红，所以关键比率失去了统计意义。         2、生意模式角度来看，万科属于投入大、周期长的生意，土地成本的刚性和消费端“势大力沉”的趋势性，让这个生意可腾挪空间不大，在极端时期（比如2015年和现在）的表现会非常不可控。另外，项目制的生意标准化难做也是绕不开的坎儿。总的来说，这是个一般的生意。在这个一般的生意里，万科过往还是做出了不错的成绩，在如今糟糕的行业环境中，万科依然保持了行业第一阵营的规模，并在这样的规模上经营结果保持在行业前列。这跟公司的文化以及一些正确的坚持有很大关系。3、从竞争优势的角度来看，万科靠的是稳健的投资风格、务实的运营策略以及风险规避的意识心态，并由此带来低融资成本和微弱的购买倾向性优势。    从2021年起，万科在运营标准化和投资稳健度方面犯了错误，竞争优势在当年出现了明显的裂痕，这两年一直在还那几年欠下的债。这几年行业极度不景气，极大地拖慢了这个进程。具体到2023年，万科在运营标准化方面经过两年整改，从公开信息表述来看，应该是取得了一定的进步，另一面是集权化也带来效率和规模的降低。在投资稳健度上，万科这两年披露的投资兑现度似乎还不错，去年披露的是88%，印象中前年更高一点。4、万科的财务风险在去年四季度以来热度很高，公司已经明确表示要更谨慎地应对未来不确定性风险——主要是需求端疲软带来的，为此提出了明确的债务缩减目标。我的看法是压力一定是存在的，影响压力的因素很多，诸如消费端表现之类的主要影响因素不可控，但问题的解决一定是一步步来的，管理层在各种场合提出了大量的思路和解决方案，绝大多数投资人对此

各位读者好，我是villike，很高兴见到各位。开始正文前，如果你没看过下面这篇文章，请务必看看，里面清楚地介绍了：这个号是干什么的、读者能从这里获得什么、不能获得什么。给我所有读者的一封信给我所有读者的一封信（语音版）我的第一本书已经悄咪咪地出版了，哈哈~我不求这本书“大卖”，但我希望她能持久存在，因为内容绝对是价值连城，这篇文章里有介绍和购买链接：villike的第一本书，要出版啦！或者直接拉到文末，点击左下角的“阅读原文”，那里我放了京东的购买链接。今天这篇文章，是对招商银行2023年报的分析，还有下一步我的交易方向。1、2023年，招行的经营结果数字上是看是基本稳健的，ROE略有下滑到16%，分红比率略有上升，关键比率略有下降，虽然调整后的ROE大约也就17%多一些，但招行基本还是“留存收益利滚利”的较好代表。2、招行的年度经营结果我就不列举了，重点说说竞争优势，招行最大的竞争优势就是零售业务，这个业务成本低、连环性风险低、能有带来高ROE的中收，而且投入大见效慢、还有品牌吸引效应，只要这个基本盘没有受到大的伤害，招行的这一竞争优势就是稳固的。从2023年的经营结果来看，招行零售业务的地位还是稳固的，还处于历史的高位。    中收和净利差的下滑是比较扎眼的，2023年许多人对经济前景的信心不足，对钱的需求整体比较疲软，人也都想存点钱，这就让以大财富管理为核心的中收有明显下滑，净利差则反映的是整体经济的疲软，但如前面所说，只要零售业务这个基本盘还在，招行的竞争优势就是稳固的。3、招行的第二个竞争优势是保守谨慎的风控，这从拨备覆盖率和不良贷款率的情况就能看出来，招行依然是谨慎和稳固的。    4、招行的商业模式算不上顶级，毕竟需要持续不断的投入才能创造更多收益，但也属于不错的能够“利滚利”的那种，公司的竞争优势

各位读者好，我是villike，很高兴见到各位。开始正文前，如果你没看过下面这篇文章，请务必看看，里面清楚地介绍了：这个号是干什么的、读者能从这里获得什么、不能获得什么。给我所有读者的一封信给我所有读者的一封信（语音版）我的第一本书已经悄咪咪地出版了，哈哈~我不求这本书“大卖”，但我希望她能持久存在，因为内容绝对是价值连城，这篇文章里有介绍和购买链接：villike的第一本书，要出版啦！或者直接拉到文末，点击左下角的“阅读原文”，那里我放了京东的购买链接。这篇文章，是我对双汇发展2023年报的观察和看法，以及我下一步的交易方向。1、双汇2023年ROE是24%（图中是扣非的），分红比率基本上100%，关键比率差不多0.24，跟前面大多数年份一样，ROE达标，关键比率不达标。2、2023年，双汇营收599，下降4%，利润47，下降9%。营收分开来看，肉制品略有下滑，量价都差不多，冷鲜肉销量略有增长，但单价继续下滑。由于原料降价，肉制品的毛利率有一定上升，也由于同样的原因，再加上生产量大幅上涨，冷鲜肉的毛利率也有一定上升。运营损耗率有一定上升，除了期间费用有上涨以外，还有资产减值准备的原因，结合存货上升，管理层这操作有点像买股票补仓，账面已经亏损的情况下，还在继续加大投入，至于将来存货行情是否能够好转，我也不知道，但愿管理层的判断是对的。3、从商业模式来看，双汇是那种不用大量投入也能持续产生现金流的生意，虽然比不上可以不断“利滚利”的生意，但营运不占用什么资金、固定资产投入不大，先款后货、产品渠道都可以、品牌有知名度，也让双汇能够年年把大多数赚的钱都分给股东。    从竞争优势来看，双汇2023年进一步加大研发投入，肉制品单价稳定，在产品上面的力量还是稳定的；经销商23000多家，增加3600多家，渠道网络在进一步发展，渠道方面的力量还在；冷鲜肉销