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钟伟/文 每年巴菲特的投资人大会都引起不少职业投资人前去“朝圣”，2024年也不例外。如果有人告诉你，有人在投资领域持续战胜了“股神”巴菲特，并且不是偶尔战胜，而是过去十年甚至二十年都持续胜出，那么你是否会感到惊讶并予以足够重视？是的，战胜巴菲特的“人”，就是标普500，以及纳斯达克100指数。 有统计显示，巴菲特既往20年的投资业绩是增长5.5倍，逊色于标普500的5.7倍涨幅和纳指的6.5倍涨幅，但略好于黄金的5倍涨幅。迄今为止，鲜有投资人能够“走在曲线的前头”，通常都远不及指数表现。 这令我们思考，被视为平庸的、被动的、指数ETF（交易型开放式指数基金）的投资，也许是人们漫不经心的误解；而所谓金融精英殚精竭虑主动管理的权益产品，也许是行业巧妙装饰的演绎。指数的长期优秀无法掩饰。为什么？ 首先，也许指数是聪明的。教科书将指数投资形容为被动和静态，这与事实严重不符。指数是依据规则不断调整成分构成的。过去50年，标普500从偏重传统工业股、少量公用事业股以及更少的交运股，演变到新型工业股、公用事业股，再进一步到吸纳金融及零售股、科技股、先进制造概念股、生物医疗股等，差不多每10年进行一轮调整，每次都在吐故纳新。标普500在不同的时代，都有当时引领风骚的好企业，然后在时光岁月中淘汰了过气企业，迎来了新生。因此，无论标普500还是纳斯达克100，绝非被动和静态，而是严格遵循以市值、行业、盈利表现和持股分布等多因素进行调整，是以最优结果为导向的指数。考虑到很少有机构投资人能够覆盖全市场全行业跨周期进行选股配置，该指数表现优于巴菲特丝毫不令人惊讶。 其次，权益宽基指数的精髓在于乐观向上，而非悲观躲避。人们会好奇：为何权益指数相对于固收指数始终有持续的超额收益率？为什么大多数人还是选择固收？本质上无非是市场总是巧妙地奖励勇敢和聪明的资金，惩罚悲观和逃避的资金而已。标普500以其巨大的

经济观察网 记者 张铃 5月9日，中国生物制药（01177.HK）公告，其PD-L1药物贝莫苏拜单抗（商品名“安得卫”）获批上市。 贝莫苏拜单抗是中国生物制药子公司正大天晴药业集团申报的I类创新药，用于广泛期小细胞肺癌患者的一线治疗。 此次获批是基于一项随机、双盲、安慰剂对照、多中心III期临床试验。2023年，该临床试验研究结果在世界肺癌大会上公布：截至2022年5月14日，入组接受贝莫苏拜单抗联合安罗替尼、卡铂和依托泊苷四药联合方案治疗的246例广泛期小细胞肺癌患者，中位无进展生存期达6.9个月，中位总生存期为19.3个月，而单纯化疗组分别为4.2个月和11.9个月，前者分别较后者延长了2.7个月和7.4个月，差异明显。 上述研究是免疫治疗联合化疗基础上增加抗血管药物治疗模式首次在广泛期小细胞肺癌治疗中获得成功，并且刷新了中位无进展生存期和中位总生存期的纪录。贝莫苏拜单抗的获批上市，将显著延长广泛期小细胞肺癌患者的生存时间。 5月9日，中国生物制药首席执行长、正大天晴药业集团董事长谢承润表示，贝莫苏拜单抗将给小细胞肺癌患者带来全新的治疗选择。此外，贝莫苏拜单抗的子宫内膜癌、肾细胞癌等适应症的联用方案也在临床试验中。 肺癌是中国恶性肿瘤患者发病和死亡的首位原因。从病理和治疗角度看，肺癌大致可以分为非小细胞肺癌和小细胞肺癌两大类。中国临床肿瘤学会发布的《小细胞肺癌诊疗指南2023》显示，小细胞肺癌占肺癌的13%—17%。根据国家癌症中心发布的癌症调查数据，2022年新发现小细胞肺癌人数约为16万人。小细胞肺癌分为局限期和广泛期，约70%的患者初诊时已为广泛期。 与非小细胞肺癌不同，小细胞肺癌恶性程度更高，早期极易发生远处转移，确诊时多为晚期，预后极差，5年生存率不足5%，是肺癌中最为棘手的亚型。尽管小细胞肺癌对化疗较为敏感，但大多数患者很快就会发生进展，肿瘤容易复发、转移。

经济观察网 记者 谢楚楚 5月8日，已经撤档的《没有一顿火锅不能解决的事》（下称《火锅》）在北京电影学院做了一次映后交流。随后，“丁晟导演和谢飞导演的观点交锋”登上微博文娱热搜榜。北京电影学院教授谢飞直言，电影宣传找不到点可能是因为类型不清、悬疑不清、笑点不集中、煽情不集中。 《火锅》撤档成为今年五一档的焦点。该电影由杨幂、于谦等主演，丁晟执导，讲述了四个互不相识的人意外卷入命案的喜剧悬疑故事。该片于5月1日上映，并在5月5日宣布撤档，截至目前，票房约为5400万元。 该电影背后的出品方百纳千成（300291.SZ）及其实控人何剑峰也因此受到关注。 主出品方东方美之是百纳千成（原华录百纳）2020年出资筹建的电影公司。同年，百纳千成在收购北京精彩46%的股份后，于次年追加5%的股份，使之成为其全资子公司。北京精彩由北京文化前电影事业部总经理张苗创立。在拥有东方美之和北京精彩两家公司后，百纳千成从原有的剧集主业转型踏入电影领域。 2021年北京精彩推出了电影《雄狮少年》，此后百纳千成的电影成绩单中，没有出现一部爆款。 5月8日，对于《火锅》撤档一事，百纳千成对经济观察网称，撤档是市场环境因素影响导致，“虽然《火锅》在五一档国产影片豆瓣评分属于前列，但团队认真研判局面、综合各方面因素后，希望该电影以更好的方式满足更多观众的观影需求。”而对于业绩不佳的原因，该公司称，由于大环境影响，公司在有节奏地控制项目的产能释放，导致播映电影、剧集较少。后续储备项目丰富。 年度首个作品失利 百纳千成今年的首个作品遭遇滑铁卢。《火锅》由曾执导过《解救吾先生》《硬汉》的丁晟担任导演，是五一档较受关注的影片。但电影上映五天就以撤档草草收场。 拓普数据创始人程飞称，《火锅》撤档是因为片方想去其他档期博更高票房，如果不撤档，现有档期最终票房可能只有六、七千万元。 今年五一档共上映八部影片，包括《维和防暴

经济观察网 记者 老盈盈 5月8日，贵阳银行（601997.SH）发布了《2023年度暨2024年第一季度业绩说明会记录》（下称《记录》）。 根据《记录》，针对投资者有关“如何降低不良率”的问题，贵阳银行董事长张正海在业绩会上表示，将不断加强资产质量管控，一是严把新增融资准入关，并对新增融资设置资产质量管控红线；二是密切关注重点领域和重点行业风险，提升风险监测、识别、防控能力，提高监测准确性与覆盖面；三是加大不良清收处置力度，不断完善不良资产管理及处置措施，多元化处置不良资产，有效降低不良率。 对于2024年贵阳银行的信贷投放策略，张正海表示，将大力支持教育医疗和城市公共事业，积极支持矿产资源开发利用和酱香型白酒产业，适度支持交通运输、现代物流和新型城镇化，择优支持能源、房地产和住宿业，谨慎支持建筑、建材和商贸流通行业。 根据其2023年度报告，该行不良贷款率为1.59%，较年初上升0.14个百分点；拨备覆盖率为244.50%，较年初下降16.36个百分点。该行表示，不良率提高主要受市场有效需求不足影响，部分行业风险暴露。 年报信息同时显示，该行2023年营业收入150.96亿元，同比下降3.50%；归属于母公司股东的净利润55.62亿元，同比下降8.92%。该行在年报中指出，净利润同比下降的主要原因一是受持续让利实体经济、市场利率整体下行等因素影响，净息差进一步收窄；二是为夯实风险抵御能力，加大不良资产化解处置力度，计提信用减值损失有所增加。 此外，记者亦注意到，贵阳银行于2024年2月7日发布了一则诉讼事项公告。原告贵阳银行双龙航空港支行（下称“双龙支行”）因合同纠纷向贵州省贵阳市中级人民法院起诉了贵州国际商品供应链管理有限公司（下称“贵州国际”）等十名被告。 根据该诉讼公告信息，2021年6月，双龙支行与贵州国际签订了《综合授信合同》，约定双龙支行向贵州国际授信16亿

经观能源 编辑/樊昭 4月29日，中曼石油（603619.SH）发布2024年第一季度报告。根据财报数据，中曼石油一季度营业收入8.07亿元，同比下降10.74%；归母净利润1.72亿元，同比下降19.85%；扣非后净利润1.70亿元，同比下降21.71%。经营活动现金流量净额1.48亿元，同比下降52.15%；基本每股收益0.43元/股，同比下降20.37%。 一季度业绩骤降 财务压力加大 公开资料显示，中曼石油成立于2003年，2017年在上海证券交易所挂牌上市。 2023年，中曼石油实现营业收入37.32亿元，净利润为8.10亿元，扣非净利润为8.46亿元，营收、净利均实现增长。对于增长原因，中曼石油解释称，因柯柯牙F1断裂带上盘油气储量基本探明，同时，温宿油田在原油累产突破100万吨的基础上当年实现原油产量58.08万吨，同比增加14.68万吨。 2024年第一季度，中曼石油业绩发生转向，营收、净利均较去年同期发生大幅度下滑。当期中曼石油的温宿项目实现原油产量15.45万吨，比去年同期增加2.43万吨，同比增长18.66%；坚戈项目实现原油产量4.33万吨，比去年同期增加2.58万吨，同比增长147.43%。显然，产量提高并未使中曼石油保持增长态势。 在债务控制方面，2023年中曼石油负债规模超过62亿元，其中流动负债超过40亿元。而在2023年报告期末，中曼石油货币资金约为12.50亿元，由此可见其存在较大的偿债压力。此外，近三年来，中曼石油资产负债率呈现逐年上涨趋势，今年一季度该指标已达到67.98%，处于挂牌上市以来的最高水平。 第一大股东朱逢学再次减持套现 根据公开资料，中曼控股、朱逢学、上海共荣投资中心、上海共兴投资中心、上海共远投资中心分别持有中曼石油21.59%、8.54%、2.06%、1.13%、1.12%的股份（合计占公司总股本的34.44%）。朱

经济观察网 记者 刘晓林 在与华为签下合资协议近半年之后，长安汽车（000625.SZ）在5月7日对外公布了合作进展。长安汽车在公告中表示，目前该合资项目各项工作正在积极推进中。华为已在今年1月完成目标公司的注册，名称为深圳引望智能技术有限公司（下称“引望智能”），长安已基本完成对该合资项目涉及的财务、法务、业务与技术尽职调查。双方正在就交易关键条款进行进一步协商。 长安汽车表示，鉴于项目重大性、复杂性及交易各方推进内部程序的需要，项目进度较备忘录中预估有一定延迟。根据最新项目进展，预计不晚于2024年8月31日签订最终交易文件。按照原定计划，双方应该在去年11月签署备忘录后的6个月内完成最终交易。目前看来，交易进程被延后。 按照华为与长安的计划，引望智能是将华为车BU剥离出来进行独立运营的实体。针对合资公司的成立进展，华为车BU相关人士对经济观察网记者表示，合资公司推进一直由华为集团层面主导，车BU作为被整合方并未直接参与该项目，目前也没有更多信息可披露。 2023年11月25日，长安汽车与华为技术有限公司签署了《投资合作备忘录》，华为拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的公司，长安汽车拟投资该目标公司并开展战略合作，双方共同支持目标公司成为立足中国、面向全球、服务产业的汽车智能系统及部件解决方案产业领导者。 按照协议规划，长安汽车在目标公司中的股权比例不超过40%，具体股权比例、出资金额及期限由双方另行商议。在合作原则上，双方拟订：目标公司将基于市场化原则独立运作，采用市场化的管理体系及薪酬激励框架。双方承诺与目标公司进行长期合作与战略协同，业务范围内的部件和解决方案原则上都由目标公司面向整车客户提供。华为原则上不从事与目标公司业务范围相竞争的业务，长安汽车则将全面推进与目标公司战略协同。 同时，目标公司将对现有战略合作伙伴车企及有战略价

经济观察报 社论 ►►►核心观点 澳门特别行政区毗邻广东省，是国际自由港、世界旅游休闲中心。其以33平方公里的陆地面积，一度创造出高达56.5万元的人均GDP，不仅领先全国，也领先世界，展现出较强的生产效率和造富能力。同时，澳门特区政府一直以来坚守审慎的财政管理，财政和外汇储备充裕，公共财政、对外收支状况及金融状况十分稳健。 但也要看到，澳门经济对博彩业的依赖仍然较重，经济多元化转型进展仍有待提升。我们认为澳门应继续坚定推进经济适度多元发展策略，以旅游休闲为核心，持续推动大健康、现代金融、高新技术等产业发展。并且充分利用粤港澳大湾区的区位优势，加强同我国大陆的经济紧密联系，为澳门的长远发展寻求强大的支撑。 1 经济增长有待新动能助力 澳门特别行政区毗邻广东省，是国际自由港、世界旅游休闲中心，总面积约33平方公里，是我国面积最小的省区行政单位，也是世界人口密度最高的地区之一。澳门统计暨普查局数据显示，2023年澳门GDP为3794.8亿澳门元，依照澳门金融管理局公布的汇率折算，约合人民币3337.8亿元，与大陆31个省对比，略高于西藏。2013~2023年，澳门GDP同比年均值为2.6%，低于全国同期的6.1%。疫情期间澳门经济增长波动较大，2022、2023年澳门GDP同比分别为-21.4%和80.5%，一个重要原因可能是博彩旅游收入波动较大，这也表明澳门经济增长亟待新动能助力。 从人均生产总值来看，澳门人均GDP可谓“遥遥领先”：2015~2019年澳门人均GDP稳步上升，2019年达56.5万元，居全球领先水平，2020~2022年澳门经济增长受到一定影响，2023年恢复增长，人均GDP回升至49.2万元，明显高于8.9万元的全国人均GDP水平，也高于北京市人均GDP的20万元。 1.1 生产端，从博彩“一业独大”到经济多元发展 由于土地资源所限，澳门经济结构以第三

经济观察网 记者 钱玉娟 距离Llama 3模型发布已经过去两个多星期，但全球开发者对这个号称“开源之王”“AI源神”的开源大模型，仍然热情不减。 截至5月8日发稿前，这个美国社交巨头Meta旗下的开源大模型，在全球代码托管服务平台GitHub上的星标（Stars）数值已接近19600，并且该数据还在持续增长。星标是大模型项目在GitHub上的用户收藏规模，可以反映全球开发者对该模型的关注度。 开发者对Llama 3模型的追捧，不仅在于Meta宣称它是目前市场内相同体量下性能最好的开源大模型，还因为Meta提供了有力的支撑条件——Llama 3模型的两个版本都是在含24000个英伟达显卡（GPU）的算力集群上训练的，使用了15万亿个（15T）Token（文本中的最小单位）组成的高质量预训练数据集。 陈天楚在浙江大学计算机系统结构实验室从事大模型相关研究工作。他在对Llama 3模型调优的过程中发现，这个由强大算力、优质且海量数据支撑的开源大模型，确实给那些没有足够算力的企业或个人用户，“打开了一个开放体验的窗口”。 不过，陈天楚也表示，考虑到Llama 3模型对某些领域的使用许可和对数据输出再训练的限制，它并非一个完全意义上的开源大模型。 Llama 3究竟强大在哪？ 4月18日，Meta发布Llama 3模型，并对开发者开放80亿（8B）和700亿（70B）两个参数规模的版本——Llama 3 8B模型和Llama 3 70B模型。当天恰好是AI行业学者吴恩达的生日。作为AI开源的倡导者，吴恩达感慨“（Llama 3模型是）至今为止最好的礼物”，并向Meta表示感谢。 在发布几小时后，Llama 3模型便在AI代码社区Hugging Face的模型排行榜单上史无前例地“霸榜”了。此后，英伟达高级科学家Jim Fan更是发出预言：“Meta 即将推出的Llama 3 400

经济观察网 记者 叶心冉 流量来得快，去得也快。近三日，香飘飘食品股份有限公司（603711.SH，下称“香飘飘”）经历了销售额的暴涨、暴跌。根据短视频大数据分析平台飞瓜监测预估的数据，5月4日，香飘飘抖音旗舰店的销售额接近百万元，而5月7日已经跌落至6000多元。5月8日收盘，香飘飘报收18.90元/股，跌幅2.73%。 近期，香飘飘Meco果汁茶因疑似出口日本的产品杯套上含有“请日本政客把核污水喝了”“可以没有日本，不能没有海洋”等字样，站上舆论的风口浪尖。 Meco果汁茶正是2024年被香飘飘寄予厚望的拳头产品。 近几日，香飘飘在接待投资机构调研时多次强调，Meco果汁茶将围绕新的定位，与消费者进行沟通。 据其公告，Meco果汁茶的新定位是“茶饮店之外的第二选择”。香飘飘在公告中解释称，Meco果汁茶采用差异化的杯装形态，容易让消费者联想到现制茶饮店，更具高级、时尚及品质感。 香飘飘表示，杯装果茶和现制茶饮店之间，更多的是相关性而非直接竞争关系，公司期望借助杯装果茶与现制茶饮店的相关性，参与即饮领域竞争，以获得相对于其他瓶装即饮产品差异化的竞争优势。 这一说法相较之前香飘飘的表述存在差异。此前，Meco果汁茶对标现调果汁茶。而现在，香飘飘主动将“对标”改成了“相关”。 那么，果汁茶究竟是现制茶饮的竞争者还是现制茶饮的相关品类？里斯品类创新战略咨询中国区合伙人何松松向记者表示，果汁茶的竞争，可以上升到整个果茶品类来看。即饮果茶目前主要面对的是即饮赛道内的竞争。现调果茶由于有料的形态、不同的价格档位，对即饮市场影响并不大。即饮果茶市场上，目前主要的竞争玩家有百亿级的冰红茶、40亿级的茶π以及若干个几亿级的品牌，这些品牌通过原料、果汁含量、糖分等维度的差异化策略来展开竞争。 果汁茶与新式茶饮在产品形态、消费场景、价格段上的差异如此巨大，Meco果汁茶如何通过“茶饮店之外的第

经济观察网 记者 汪青 5月7日，上海银行召开2023年度暨2024年第一季度业绩说明会。会上，针对市场关注的净息差、分红、房地产贷款等热点问题，该行管理层均进行了相关解答。 2023年，上海银行实现营业收入505.64亿元，同比下降4.80%；实现归母净利润225.45亿元，同比增长1.19%。2024年一季度，公司实现营业收入130.94亿元，同比下降0.92%；实现归母净利润61.50亿元，同比增长1.77%；经营活动产生的现金流量净额为74.36亿元，同比增长95.48%。 资产质量方面，截至2023年末，上海银行不良贷款率1.21%，较上年末下降0.04个百分点；而拨备覆盖率272.66%，较2022年末下降18.95个百分点。今年一季度末，该行不良率与2023年末持平，为1.21%，而拨备覆盖率略降0.53个百分点，为272.13%。 实际上，目前整个银行业净息差持续承压。国家金融监督管理总局数据显示，截至2023年末，我国商业银行净息差为1.69%，与年初相比降低0.05个百分点，创近年来新低。 对于市场关注的净息差管理，上海银行副董事长、行长兼首席财务官施红敏表示，2023年该行普惠型贷款余额占全行贷款总额的比重较上年末提高了2.47个百分点，今年一季度末进一步提升0.29个百分点，达到11.1%，有效抵御市场利率下行对资产收益的影响。贷款平均收益率保持着一定的韧性，2023年同比下降0.17个百分点，降幅慢于市场平均水平。 “同时，上海银行早在2022年就明确了稳定净息差的总体策略，包括综合应用定价授权、差异化的定价策略、FTP等管理工具，降低存款付息成本。2023年在多数银行存款付息率上升的情况下，我行的付息率同比下降4个bp，使得净息差降幅变化好于市场平均水平；此外，优化金融资产配置和交易策略，提高非息收入对营收的贡献。今年一季度我行营收降幅从去年的同