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房地产产业链的困境反转投资、风险点 最近2年，房地产行业深受重创，代表性的民营龙头公司先后暴雷。疫情放开之后，房地产市场并没有迎来市场期待的”复苏“，近期国家对房地产行业政策频出，同时知名地产公司BGY被媒体报道可能存在债务违约风险。 在此背景之下，本期节目我们探讨了地产产业链的发展模式，市场关注复盘，对消费建材、家居公司和物业公司的一些想法，困境反转投资策略，怎么判断困境拐点和关键指标，估值时的注意事项。

$碧桂园服务(06098)$ $融创中国(01918)$ $坚朗五金(002791)$  最近2年，房地产行业深受重创，代表性的民营龙头公司先后暴雷。疫情放开之后，房地产市场并没有迎来市场期待的”复苏“，近期国家对房地产行业政策频出，同时知名地产公司BGY被媒体报道可能存在债务违约风险。 在此背景之下，本期节目我们探讨了地产产业链的发展模式，市场关注复盘，对消费建材、家居公司和物业公司的一些想法，困境反转投资策略，怎么判断困境拐点和关键指标，估值时的注意事项。

一、SaaS行业3年周期复盘 到目前为止，代表性的SaaS公司股价走出一波完整的倒“V”型走势。SaaS行业作为科技创新的代表性行业之一，受到行业的增长速度和渗透率提升、金融环境的双重影响，过去的三年尤其值得反思和复盘。$畅捷通(01588)$ $金蝶国际(00268)$  从2020年3月到2021年12月，在疫情影响之下，SaaS产品的需求大爆发，同时金融环境放水，给予科技成长股极高的估值，于是我们看到港股SaaS指数和美股SaaS指数大涨。 2021年12月后，由于美国金融开始收紧，再加上美国通胀的持续提升，导致市场偏好收敛；更为重要的是，海外疫情回归正常，公司业绩同比增速下降。在这两者的共同作用下，美国的SaaS指数和纳斯达克指数也是持续下跌。 在时间节奏上，由于国内疫情恢复得更快，再加上国内互联网公司的反垄断、互联网公司数据监管的加强，导致港股的SaaS指数和恒生科技指数下跌早于美股市场同类指数。SaaS指数跌幅比恒生科技跌幅更大，一方面是因为港股SaaS指数涨幅远超于恒生科技、估值过高，另一方面是SaaS产品的部分用户，如教育、电商、广告等企业主受到较大影响，导致产品的复购较低、增长变慢。此外，代表性SaaS公司在2020年人员增长过快，导致公司业务模式更为失衡，阶段性亏损更大。在金融环境趋严的情况下，港股SaaS指数大幅下跌。 图：代表性SaaS公司的关键指标对比分析 数据来源：Wind、2022年8月26日 通过对比代表性SaaS公司的数据，我们可以看出： （1）电商类SaaS公司的下跌幅度较大，如中国有赞、微盟集

中概暴跌！原因解析！中概暴跌！原因解析！核心担心点是中美金融脱钩中概股之前是中国业务+美国资本市场形成一波大牛股原因是高成长+中国市场今年以来的担忧点1、政策监管:锤教育，锤滴滴等等，吓到了美国投资者2、sec的财报数据要求，可能导致一些中概股被动上市3、下跌的恶性循环，和业绩的难以短期改善4、恒大爆了，有接管组

在武汉体验了一家海伦司的店，在这家海伦司的店里，用海伦司的下单小程序，可以直接点周边的一家烤串店的烤串。（之前从来没有过这种情况，而且是用信息化的方式解决。）这家公司克制SKU的力度，真的是很与众不同。$海伦司(09869)$

美团的问题是2选一，垄断了竞争。国家处罚的是垄断行为，而不是互联网公司。实际上，互联网公司的网络平台即使可以让商家非2选一，除非有很强的模式或技术创新，否则也难以做到选择其他平台。比如：电商卖家可以从天猫到拼多多，搜索卖家可以从百度到今日头条，线下的卖家并没有这样的选择……没有选择是很可怕的事情，美团做了很多事情，比如社区团购、出行等等，增强了用户的黏性，或者说撸过来很多用户，其他竞对并没有办法在成本上更低，于是美团就活的还是比较舒服。美团活的好，不代表着说它应该赚这么多钱，不代表着就应该收割。美团很鸡贼的一点是持续扩张，让公司看起来不赚钱。竞争才是打破垄断的底层驱动力，人民满意而不是不得不选择，否则早晚会逃离。

$微盟集团(02013)$$中国有赞(08083)$核心观点：微盟集团加大销售和研发，业务转向服务高价值的大客户1、销售开支和研发开支大幅增长，公司亏损超预期。2021年收入13.8亿，同比增长44.5%，调整净利润亏损1.18亿，上年同期0.52亿元（2019年H1为0.29亿元）。销售金额8.15亿，同比增长111%；研发费用3.04亿，同比增长238%（资本化1.25亿、费用化1.78亿）。2、付费用户数量增速放缓：订阅收入5.49亿，同比增长80.3%；商家收入4.09亿，同比增长63.8%。2021年H1的订阅付费用户10.18万户，同比增长15.2%；而公司2021年Q1付费商户数 较2020年3月31日增长约21.9%。说明公司二季度的订阅付费用户的流失很大。3、三大战略：大客战略（2021年的收入占比约30%、预计2025年收入占比50%，大客意味着定制，是不是也说明了服务中小企业的业务模式在全面转向服务大客户，活下来比较重要）、生态战略（Paas层的投入；参股投资上下游一波公司，是上市的saas公司里最多的，比有赞起步早、收的多，还搞了产业基金）、出海战略（刚起步，2022年有一定的收入体现；有赞、敦煌网都在搞，服务于中国卖家的shopify产品）。

打新观点:天兆猪业，1手参与，等待时机$天兆猪业(01248)$1、基石占比太低了，10%，钟兆民也是二级市场为主，在港股影响力低2、现在整体是看是属于🐷周期的下行阶段，价格什么时候上来不知道，最好的投资时间点是猪肉价格很差的时候3、种猪生意好于育肥猪，长期来看还是可以的4、最上头的曾祖代都是国外进口的，种猪和商品猪都是放大器5、港股的利润考虑了生物资产的增值，就是养的猪变贵了，导致的利润增长，不是实际的利润增加，要注意这个科目结论:可以打一手，等猪价触底看情况。养猪行业核心关注点:养猪数量、养殖效率和成本，猪肉价格。最好的投资时机是:养殖数量增加，猪肉价格不挣钱，股价低迷的时候，有双击的可能性。

线下新零售的战争可谓是此起彼伏。阿里巴巴在多个体系内持续发力线下新零售，从最开始的盒马，到现在的买菜业务，再到最新的1元店业务。最近有2个新闻放在一起的话，更有战争的意味。新闻一：10月7日晚，名创优品更新了最新的招股书，并开始招股，融资规模约5.7-6.4亿美元，上市后的市值约在54亿美元左右（中位数预估）。$名创优品(MNSO)$ 新闻二：10月9日，淘宝特价版在上海推出首家“1元更香体验店”，据淘宝官方介绍，该店将精选来自120万产业带商家的货品以全场1元的价格出售，淘宝特价版计划3年内在全国开业至少1000家“1元店”。$阿里巴巴(BABA)$ 一、1元店和几十元店大家应该对“1元店”还是很熟悉的，大部分商品都是1-2元，产品的类型比较多，大多是一些不太耐用的日用产品。但随着超市、网络购物的兴起，这类店铺也逐渐消失。再后来，创立于2013年的名创优品席卷整个线下零售市场，把“1元店”升级为“几十元店”，在商城、购物中心等随处可见。1元店和名创优品其实都属于中国生活类产品，根据Frost & Sullivan的报告，中国生活类产品市场GMV规模从2015年的2.6万亿元(3680亿美元)增长到2019年的3.7万亿元(5239亿美元)，复合年增长率为9.4%，超过了同期中国零售市场8.3%的复合年增长率。由于如此快速的增长，中国的生活用品市场已成为所有零售领域中增长最快的市场之一。其中，品牌品种零售市场的总GMV规模从2015年的503亿元人民币(71亿美元)增长到2019年的1005亿元人民币(142亿美元)，预计20

【IPO打新系列】嘉和生物：必须打$嘉和生物-B(06998)$1、生物医药依然是港股最强板块，暗盘和第一天都是赚钱的，市场情绪还在2、有4款药处于三期及以后，商业化的节奏很快了3、公司的基石占比50%，公众认购50%，极少的锚定，市场的流通卖盘很弱；而基石投资者都是知名的生物医药和产业投资者4、高瓴是大股东，基石再投一部分，之前的高瓴基石的公司都涨成这样，亲儿子应该还是可以期待的搞完明源云$明源云(00909)$，接力！欢迎关注，持续更新！