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临近2025年，随着行情逐步展开，布局2025年的投资重点可以从政策层面进行把握，同时结合经济转型可能带来的一些变化。在货币政策方面，央行可能继续降息、降准支持经济复苏，采取支持性的货币政策，保持低利率环境和流动性合理充裕。在财政政策方面，除了财政部已经推出的10万亿化债计划减轻地方政府还本付息的压力外，预计还会采取更多举措，例如通过发行中长期国债支持投资和消费增长，带动内需，实现全方位增长。从经济增长角度看，传统行业增速已出现放缓，特别是房地产产业链难有较大增长，但消费、新能源、科技等行业是经济转型的受益行业。在行情确立了牛市后，券商作为行情的风向标，也会表现较好。因此，2025年全年来看，投资者可以关注被错杀的优质股票抓住机会。 2024年消费表现相对较差，受到居民收入放缓的影响，消费品增速较低，品牌消费品股价也有所回落。2025年提振消费将成为重要的政策抓手，包括提高居民收入、创造更多就业机会、营造更好的消费环境以提高消费增速。这是2025年重要目标之一。中央经济工作会议提出的九大任务中，第一条即是提升消费，全方位拉动需求，这显示2025年消费将有一定增长，对品牌消费品股价回升有利，可能带来一定的赚钱效应。从盈利能力看，品牌消费品的盈利能力强于其他很多行业，且估值已跌至历史平均估值以下，具备低位特征。因此在2025年，品牌消费品是一个值得关注的方向。巴菲特钟爱消费品，从其投资持仓中可见，大部分股票与消费相关。消费行业往往能够穿越经济周期，特别是龙头消费企业在经济周期上行后盈利快速创新高，股价也可能创出新高。因此，2025年布局优质消费股是重要的投资方向之一。 港股在2025年可能延续牛市走势，其估值低于A股，处于全球主要资本市场的估值洼地，外资流进、流出较为便利，属于自由市场。因此，2025年欧美股市见顶回落风险加大时，可能吸引部分外资流入港股。同时，港股通也可能吸引

美联储在北京时间12月19日凌晨宣布降低基准利率，下调25个基点，将联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%调整至4.25%至4.5%。这是自9月18日美联储四年来首次降息以来的连续第三次降息，累计降息幅度达到100个基点。美联储降息的主要原因是美国经济增速放缓，同时美国通胀已经出现明显回落，因此通过降息来提振经济增速和提升就业数据。然而，在美联储宣布降息之后，美股却出现了大跌，道指下跌2.58%，标普500指数下跌2.95%，纳斯达克指数下跌3.56%，多支科技龙头股大幅下挫。尽管美股在前期出现了强势走势，但美股见顶的风险正在加大。 美联储降息短期内主要是为了支持美国就业回升和经济复苏。从长期来看，美联储仍需继续降息以防止美国经济出现硬着陆的风险。尽管降息似乎有利于美股，但考虑到美股之前已经形成了较大的泡沫，美国三大股指均处于历史高位，加上美联储降息的目的是防止经济增速进一步下滑，因此美联储降息反而向市场释放出美国经济数据可能没有想象中那么强劲的信号，导致美股出现了大幅下跌。2025年美股见顶回落的风险正在进一步加大。 在会后，美联储主席鲍威尔表示，为了更好地履行美联储支持就业、控制通胀的双重目标并保持经济的稳定性，联邦公开市场委员会决定下调25个基点以降低政策限制的力度。此外，美联储还决定继续减少证券持有量。鲍威尔认为美国11月核心PCE可能上涨2.8%，可能需要一两年的时间才能达到2%的通胀目标。明年美联储可能会继续延续降息周期，但降息的节奏可能会有所放缓，不会像现在一样连续三次议息会议均降息。2025年预计美联储降息的次数仍在3至4次，将美国联邦基金利率降至3%左右。美联储降息给市场一些安慰，但很难改变美股坚定回落的大趋势。 在美联储宣布降息建议之后，美国十年期国债收益率达到5月底以来的最高水平，涨超4%，美元指数则大幅拉升升至2022年11月以来的高点。美联储

2025年，我们要实施积极的财政政策。目前财政部推出了十万亿化债计划，通过化债为地方政府减轻了还本付息的压力，使地方政府能够腾出更多资金改善民生，但这些措施对于扭转经济增速下滑仍显不足。因此，未来可能还会出台更多的财政政策，包括中央发行国债，通过提高赤字率拉动投资、带动消费，弥补民间投资的不足。 过往我国的财政赤字率一直较为保守，一般控制在3%以内。预计2025年财政赤字率将提升至4%以上，从而释放约2万亿资金用于基建投资，包括传统基建和新基建，创造更多就业机会。而根据测算，政府投资通常具有杠杆效应，每1元的政府投资可能带来3元的民间投资增长，这将有助于提振经济增速。在拉动消费方面，预计也将有更多动作，包括生育补贴、中低收入人群消费补贴，以及进一步推动消费品以旧换新，以撬动更多消费增长。 投资与消费双管齐下，将能更好地拉动经济增速改善。2025年在财政政策方面将更加有力、更加积极，并与货币政策配合，共同稳定经济增速。2025年我国GDP增长目标预计仍将定在5%左右，具体能够实现多少？上下略微浮动关系不大，关键在于有明确增长目标，从而为政策提供发力点，增强居民投资和消费信心。 在外贸方面，2025年可能面临一定挑战。特朗普再次入主白宫后，可能对我国出口商品加征额外10%的关税，并可能出现其他贸易摩擦，这将对我国出口贸易产生一定影响，尤其是出口企业，相关企业需提前做好应对准备。因此，国内拉动内需需更为有力，以对冲外贸可能受到的挑战。通过发行国债和中央举债拉动经济增长将是重要举措，财政部蓝部长表示，我国中央政府尚有较大的举债空间，以及提高财政赤字率的空间。相信2025年在财政政策方面会有更多举措。 国内经济增长也面临一定挑战，包括人口老龄化、生育率下降及人口负增长可能带来的需求下滑；投资者和消费者信心不足导致的需求萎缩；以及房地产市场成交低迷而房价下跌对家庭资产负债表的负面影响等

我们首先关注全球局势的变化。特朗普预计将在明年1月份再次入主白宫，并宣誓就职美国总统。他的上任可能会带来一系列政策变化，值得我们关注。对内政策方面，特朗普主张减税，包括延长个税减税期限，推动税改法案永久化，并将企业所得税税率从21%进一步降低到15%。对外政策方面，特朗普已在推特上表示将对加拿大和墨西哥加征25%的关税，对中国出口美国的商品额外加征10%的关税。这些加征关税的措施可能会减少美国的贸易逆差，但也可能会遭到贸易伙伴的反制，从而可能提高美国整体的物价水平，使得通胀预期再起。 在其他领域，特朗普上任后可能会加大基建投资，支持AI产业发展，这将利好美元顺周期和部分科技股，而对美债和黄金则构成利空。自特朗普当选以来，美元出现了强势走势，甚至逼近历史新高，而美债和黄金则出现了下跌。在移民政策方面，特朗普主张继续收紧移民政策，但相对放宽对高水平人才的要求，并可能推出行政命令来收紧边境政策。 能源方面，特朗普可能会回归传统能源政策，加快发放石油天然气勘探许可，增加本国原油供给，减少对新能源补贴，这可能不利于部分新能源的需求。近期，特朗普也释放出支持加密货币的信号，可能会取消民主党对加密货币的监管，并可能设置专门的官员来负责监管加密货币。这段时间，比特币价格一度突破10万美元，这可能是对特朗普可能采取措施的反应。 特朗普提出希望推动美元走弱以减少美国的贸易逆差，依靠主动大幅贬值美元来吸引制造业回流，因此2005年美元的走势整体上预计比较弱。这些政策变化将对美国经济增长和通胀预期产生提振作用，对外则不利于贸易伙伴。资产价格方面，这些变化有利于风险资产和美元资产，但考虑到美股已处于历史新高位置，并存在泡沫风险，特别是美国科技股泡沫迹象明显，因此2025年美股见顶的风险较大。 对于我国而言，这些政策变化可能会对我国出口美国的商品加征关税，从而影响我国贸易需求，我们需要加大国内政策力度

国家统计局今日公布了11月份国民经济运行数据。整体来看，11月份我国国民经济稳步回升，物价保持平稳，消费和服务业增长较前10个月有所回升，但增长力度仍不大。从工业增加值来看，11月份全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，比上月加快0.1ppt，环比增长0.46%。服务业方面，11月份全国服务业生产指数同比增长6.1%。分行业来看，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业生产指数同比分别增长9.3%、9.3%和8.8%，分别快于服务业生产指数3.2ppt、3.2ppt、2.7ppt。1～11月份，全国服务业生产指数同比增长5.1%。从服务业的增长来看，相对平稳，但增速不算高，下一步需通过推动强有力的逆周期调节政策支持服务业和消费增长，是一个重要的发力点，因为随着经济转型，传统重工业增速放缓，固定资产投资增速因房地产开发投资下降的影响也出现明显回落。11月份房地产开发投资增速下降10.4%，与前几个月降幅基本一致。1～11月份，全国固定资产投资同比增长3.3%。若扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.4%。在固定资产投资增速下降的背景下，采取有效措施支持消费复苏，特别是服务业发展，是重中之重。消费方面，11月份全国社会消费品零售总额同比增长3.0%，环比增长0.16%。受以旧换新政策推动，限额以上单位家用电器和音像器材类增长22.2%，家具类增长10.5%，汽车类增长6.6%。全国1～11月份网上零售额同比增长7.4%，快于整体社会消费品零售总额的增速。 从11月份经济数据来看，经济出现一定复苏，增长相对平稳，物价保持稳定，但增速还不高。近期召开的中央政治局会议和中央经济工作会议释放出“全力拼经济”的积极信号。未来在逆周期调节方面将出台更多强有力的政策。中央政治局会议首次提出“超常规逆周期调节政策”，这意味着未来政策推出力度将进一步加大。同时，两次会议都

备受瞩目的中央经济工作会议胜利闭幕，会议一方面贯彻落实了刚刚召开的中央政治局会议的决议，释放出全面拼经济的积极信号。另一方面，中央经济工作会议对明年的经济工作进行了具体部署，包括九项重点任务。 一是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。为了应对外需可能面临的挑战，扩大内需至关重要，特别是在当前内需不足成为拖累经济增长主要问题。通过发行超长期国债来拉动投资、带动消费，双管齐下，稳定经济增速，预计2025年我国GDP增长目标仍然会定在5%左右，内需起来后，经济就稳定了。 二是以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。科技创新现在是实现经济可持续增长的重要战略。在稳定内需的基础上，通过鼓励科技创新，支持科技创新企业发展，是实现可持续增长的一个重要举措，也能培育出更多代表新经济的行业。 三是发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。 四是扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。 五是有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线，这也给市场吃了定心丸。对于地方债、房地产市场以及中小金融机构等重点风险领域要采取有效措施来化解，这相当于为经济增长进行了兜底，有利于提振市场参与者的信心。 六是统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展。 七是加大区域战略实施力度，增强区域发展活力。 八是协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型，这将进一步强化我国新能源战略，大力发展新能源不仅是实现双碳目标的必由之路，也是我国重要的能源战略。我国在传统能源方面的突出特点是多煤少油、缺气，70%的石油依赖进口，通过大力发展光伏发电、风力发电，大力推动新能源汽车替代传统燃油车，可以大大减少对石油的进口依赖，实现能源安全，因此新能源具备较大的增长潜力。现在新能源行业也逐步走过拐点，迎来新的发展机遇。 九是加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全

中央经济工作会议强调，要实施积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳定楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期，激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定发展。会议强调，明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。明年我国要坚持稳中求进，以进促稳、守正创新，先立后破、系统集成、协同配合。通过实施积极的财政政策，提高财政赤字率来增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债，从而稳定经济增速。 在重点工作方面，会议强调，一是大力提振消费、提高投资效益、全方位扩大国内需求，实施提振消费专项行动。二是以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系，开展“人工智能+”行动。三是发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效，高质量完成国有企业改革深化提升行动，出台民营经济促进法，深化资本市场投融资综合改革。四是扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。有序扩大自主开放和单边开放，稳步扩大制度型开放，积极发展服务贸易。这一系列措施将有利于提振我国经济增速，提高投资者的预期。 会议强调要协同推进降碳减污扩绿增长，加紧经济社会发展全面绿色转型，这将有力推动新能源行业的发展。新能源替代传统能源是大势所趋。过去几年，我国在新能源方面的发展可圈可点，特别是新能源汽车赛道孕育了很大的商机。现在新能源汽车的渗透率已经超过50%，也就是说每卖100辆车，就有50辆以上是新能源汽车。新能源汽车的发展不仅实现了减碳的目标，而且对很多车主来说提高了使用的舒适度，并且降低了使用成本。新能源汽车的发展也带动了锂电池行业的发展。新能源其他领域，比如光伏、风电，我国也走到了世界前列。现在新能源汽车、锂电、光伏被称为“出口新三样”，成为出口创汇的重要领域。 大力发展新能源既是实现双碳目标的必由之

12月12日周四，沪深两市出现震荡反弹的走势，上证指数站上3400点整数关口，跨年度行情呼之欲出。从9月24日政策转向之后，A股市场和港股市场联袂上涨，已经经历了一波放量暴涨行情。从10月8日见到阶段性的高点之后，市场出现震荡回落。经过一段时间的震荡调整后，在政策利好不断落地、投资者预期逐步改变的情况下，A股和港股有望展开第二波上攻行情。 2024年行情即将收官，现在是布局2025年行情的一个好时机。在去年年底我发布了2024年十大预言，很多投资者在两个多月前还持怀疑态度，但自9月24日政策转向后，如今回头来看，这些预言几乎全部得到验证。当时在市场一片悲观的背景下，我敢于提出政策会转向，加大财政政策和货币政策对经济的支持力度，以及美联储从加息周期进入到降息周期、居民储蓄向资本市场大转移、楼市政策逐步取消限购并加大金融支持力度从而推动A股和港股走出结构性牛市的行情，其背后的逻辑基于经济增速放缓后政策面的转向。从“926”中央政治局会议以及12月刚刚闭幕的中央政治局会议的定调来看，全力拼经济是当前的首要任务。 多个部委近期陆续发布了一揽子逆周期调节政策，旨在拉动需求，化解地方债、房地产等风险领域，从而有力地提振了投资者信心。资本市场在第一波放量暴涨后形成了强烈的赚钱效应，也吸引了场外资金入场。股民首先反应迅速，许多银行的银证转账数据显示居民储蓄通过银证转账向资本市场转移的迹象非常明显。然而，许多基民尚未行动起来，部分基金净值出现了20%-30%以上的反弹，但基金规模并未显著增加。这说明一些基民趁反弹选择获利了结，或通过赎回操作退出市场，意味着基民还没有真正加仓，当前行情仍然处于初级阶段。 2025年将是A股和港股主导的第二波、第三波行情陆续展开的时期。在本月23日晚8点，我将正式发布2025年十大预言。希望通过政策面、资金面及经济面的分析，为投资者抓住2025年的行情提供参考。

近期政策面利好不断推出，支持经济复苏的力度在不断加大。12月份召开的中央政治局会议从最高层的角度释放出全力拼经济的积极信号，资本市场也给予积极回应，出现震荡回升的态势。自9月24日政策转向以来，市场逐步确立牛市走势，当前已落地的政策已逐步产生一定成效。过去三个月制造业PMI数据连续回升，近两个月都在50%以上荣枯分水岭，11月份的制造业PMI回升至50.3%。由于PMI是线性指标，这意味着未来两三个月经济将继续保持复苏状态，明年随着更多政策落地，预计经济数据还会进一步改善。 中央政治局会议提出明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，这一表述表明明年政策力度会进一步加大。财政部部长蓝佛安也表示，我国中央具有较大的举债空间和赤字率的提升空间。过去几年我国赤字率一般控制在3%以内，2025年可能会提升至4%左右，这样就会有更多资金来拉动投资和带动消费。中央政治局会议首次提出稳定楼市、股市，反映出当前推动楼市止跌回稳、提振股市表现是破解经济增长放缓困局的重要途径。中国居民投资渠道不多，主要是买房以及买股票、买基金，家庭资产中大部分配置的是房产，因此稳定房价非常重要。中央政治局会议从最高层角度提出稳定楼市、股市，能够极大提升投资者信心。 当前逐步推出的稳经济增长政策力度不断加大，中央政治局会议提出未来政策出台要具有前瞻性，这意味着未来可能会出台一些预防性政策，而不仅仅是应对性政策，这是一个重要的转变。当前经济增速放缓，及时出台强有力的政策是应对的重要措施。特别是2025年特朗普再次入主白宫，可能会对包括我国在内的贸易伙伴加征关税，对我国外贸增长形成负面影响。拉动内需是对冲这一影响的重要手段，这一手段需要拉动投资和提振消费双管齐下来实现。 在拉动投资方面，中央通过提升举债空间，比如发行超长期国债来加大基础设施建设，包括传统基建和新基建，弥补民间投资的不足。在刺激消费方面，继续

12月9日，中共中央政治局会议召开，分析研究了2025年经济工作，出台了多项重要的政策指引，极大地提振了市场信心。周二沪深两市出现大幅上涨走势，而在周一会议发布后，港股已率先大幅上涨，隔夜美股的中概股也大幅飙升，投资者对中央政治局会议确定的经济增长目标及重磅政策给予积极反应。会议指出，今年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，我国经济运行总体平稳、稳中有进，经济实力、科技实力、综合国力持续增强，新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，全年的经济社会发展主要目标任务将顺利完成。 在明年经济工作方面，会议强调，要坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。 会议特别强调，要稳住楼市和股市，这意味着未来将在推动楼市止跌回稳及提振股市走势方面出台更多利好政策，这将极大地提升投资者信心。我国居民主要投资渠道包括楼市和股市，房产一般占到家庭资产的70%左右，因此稳定楼市至关重要。股市不仅是经济的晴雨表，其表现反过来也会影响消费和居民信心，因此提振股市表现对于拉动消费、扩大国内需求至关重要。 会议还指出，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。在货币政策方面，以前提的是“稳健”，此次提出“适度宽松”，意味着在降息、降准及公开市场操作方面将给予更多支持，