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本周A股市场呈现出反复震荡的走势，3,100点整数关口附近依然存在多空分歧，市场出现震荡整理，蓄势下一轮反弹行情。从中长期来看，当前A股和港股依然处于历史大底位置附近，沪深300的市盈率只有12倍左右，远低于历史平均市盈率18倍，更低于历史最高市盈率45倍，和历史最低市盈率9倍多相比，仅仅反弹了20%左右。 华尔街有句名言，模糊的正确大于精确的错误。虽然市场短期会有一定的波动，我们也无法预测短期市场的走势，但是当前模糊的正确就是，A股和港股很多优质股票已经被严重低估。从布局的角度来看，现在是布局这些被错杀的优质资产的好时机。 今年5月4日，我第六次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会。虽然巴菲特没有直接对A股和港股进行评价，但是他指定的继承人格雷格·阿贝尔明确地说，当前A股和港股的很多中国资产是被严重低估的，当然他说的中国资产也包括中概股。 今年5月29日，我第三次到茅台镇参加股东大会，遇见了很多资深的价值投资者，包括一些投资大佬，包括林园、王文，我和他们进行了深入交流。还有很多长期投资于白酒龙头股的投资者，很多实现了财富的飞跃，甚至有人赚了几十倍、上百倍。我遇到一个投资者，他在03年左右以几十块钱的股价买入并持有到现在，不管中间发生过多少次大跌、多少次波动，都没有卖。还有的投资者，在过去十年里长期持有，当初买入的资金只有几百万，现在已经过亿。 可以说价值投资是取得长期投资胜利的法宝，大家参加了这些优质龙头股的股东大会，会认识到很多通过长期持有这些优质公司实现财富自由的投资者。很多人抱怨A股市场不适合做价值投资，或者说在A股市场赚不到钱。但巴菲特两次出手购买中国的股票赚了几十倍，还有长期投资以白酒龙头股为代表的这些大白马的投资者实现财富自由的也不在少数。也就是说，A股市场同样适合价值投资。 为什么很多人明知道是好公司却熬不住，是因为无法克服人性的贪婪与恐惧，因为再好的公司股价也有

近期A股市场在3,100点附近出现反复震荡的走势，显示出当前依然存在多空分歧，但市场下行空间有限，向上则存在估值回升的机会，建议大家保持信心和耐心。当前无论A股还是港股，影响市场的利空因素正在不断减少，支持市场回升的因素在不断增加，包括近期政策面出台了很多支持经济复苏的政策。 我国发行1万亿超长期国债为重大基础设施筹集资金，这将加大政府投资的力度，从而撬动3-5倍的民间投资，投资增速回暖将带来更多的就业机会，从而带来居民收入的增加，对拉动消费是有用的。 在楼市方面，央行出台“四支箭”来支持楼市回暖，多地也纷纷放开限购，现在全国只剩6个城市还存在限购，未来如果房地产市场没有有效回暖，这6个城市也有望逐步取消限购，释放出更多刚性需求，让投资者的信心得到一定的修复。 从资本市场本身来看，近期我国资本市场迎来了很多重磅政策。新“国九条”发布之后，证监会出台了一系列政策文件打造“1+n”政策体系，来打造高质量发展的资本市场。新“国九条”是非常重要的纲领性文件，明确表示要严把入口关，在源头上控制上市公司质量，申报即担责，打击一些企业虚假欺诈上市、混到二级市场的想法，只有好公司、有发展潜力的公司才能通过IPO上市。已上市的公司则采取严监管，打击违法违规行为，加强退市制度。近期又出台了关于规范大股东减持、打击绕道式减持行为的规定，将市场制度漏洞补上，从而建造一个公开、公平、公正的“三公”市场环境。 这一系列的政策改革，将推动我国资本市场逐步走向成熟，制度上逐步完善，切实保护中小投资者的利益。当前市场虽然出现了一定的震荡反复，但是整体震荡上行的趋势并没有改变，所以大家一定要保持信心。 近期市场关注的一个热点就是国家第三期大基金正式公布，金额高达3,440亿元，超过了前两期的总和。国家大基金重点投资于集成电路行业，也就是芯片半导体行业，在我国卡脖子的项目上进行重点突破。而本次国家大基金第三期还

国家大基金第三期正式公布，其规模超过了前两期的总和，达到3,440亿元。这三期大基金属于耐心资本，投资于芯片半导体板块，因为我国在芯片半导体方面属于补短板的领域，所以国家投资的力度特别大。这一期资金投资和前两期略有区别，从前两期投资的情况来看，第一期投资的主要是芯片制造公司，占比达到60%，第二期芯片制造公司的投资占比80%。因为芯片制造环节是重资产领域，更需要大量的资金投入，同时第二期资金的投资方向已经开始聚焦一些短板领域，比如设备和材料领域，预计这一趋势还会持续，补好短板，努力实现我国半导体产业链的健康发展。所以第三期投向可能会逐步转向一些关键设备和关键材料，因为我国在芯片半导体制造方面主要是中低端的优势较大，而高端芯片特别是14纳米以下的芯片还存在较大的技术难点，而上游的设备多数也需要进口。所以通过科研投入来突破技术难关，带动民间投资，从而在设备和材料方面实现突破，将是第三期的重点。 第三期大基金除了国家出资之外，还引入了六大国有银行作为股东，包括工、农、中、建、交、邮储六家银行，合计出资达1,140亿元。引入六大国有银行，主要是为了给大基金提供更多的资金支持，因为我国在芯片半导体方面还存在很大的短板，所以研发投入增量很大，通过引入国有银行，后期能够对需要大量研发投入的企业提供更多的贷款支持。半导体行业不仅是技术密集型产业，也是资金密集型产业，所以在研发过程中需要大量的资金投入。六大国有银行入股，并且向国家大基金三期出资合计1,140亿元，占总数的1/3左右，说明后期研发方面将会加大银行信贷支持力度。 值得注意的是，第一期和第二期集成电路基金间接带动了超过万亿规模的社会资金投向半导体产业，相信第三期的基金对半导体行业的发展会起到更大的作用。当前我国经济增长出现了一定的放缓，通过加大政府主导的资金投入来带动民间跟进投资，可能会带来更大规模的投资，从而创造更多的就业，也为

近期A股市场在3,100点附近出现反复震荡走势，很多投资者对后市的走势再次陷入迷茫。从中长期来看，当前A股和港股依然处于历史大底位置附近，已经逐步从春节前左侧走向了右侧。错过左侧建仓的投资者，不要错过右侧建仓的机会。 虽然当前市场还没有到快速上升阶段，但市场的利好因素正在不断累积，外资也在逐步流入到A股和港股，带动市场重心的抬升。从全球资本市场的估值对比来看，当前欧美日股市均在历史新高位置，而A股和港股则在历史估值洼地。一部分外资从欧美日股市获利了结，寻找新的机会，A股和港股的一些优质资产无疑是被严重低估的。今年5月4日召开的巴菲特股东大会上，巴菲特虽然没有直接表态对于A股和港股的看法，但是他指定的接班人格雷格·阿贝尔明确地说，中国的优质资产是被严重低估的。 今年我第6次到奥马哈参加巴菲特股东大会，股神巴菲特依然精神矍铄，侃侃而谈。虽然很遗憾芒格已经去世，无法和巴菲特一起坐在台上，但是巴菲特依然妙语连珠。他再次强调，不要把股票当作一串代码，而是一个公司的股东证，买股票就是买企业。做价值投资，不要在乎短期股价的波动。他在今年2月份致股东的信中再次引用了老师格雷厄姆的话，股价短期是投票机，长期是称重机。 新“国九条”重磅出台之后，市场风格也逐步偏向业绩优良的龙头股，好公司从长期来看具有估值修复的机会，股价也有望随着时间的推移再创新高。而一些垃圾股，特别是可能有退市风险的ST股票，则出现比较大的下跌。现实是最生动的教育课，很多投资者也要及时地转变投资理念，远离绩差股、题材股，去积极拥抱一些被错杀的优质股票。 巴菲特曾经说过，定价权是评估企业最重要的因素，没有之一。如果你能够提高产品价格，却不被竞争对手抢走生意，那么你就是在做一门非常好的生意。而如果你在提价10%之前还必须先祈祷一下，那你的生意就糟糕透了。其实巴菲特所言的是商业模式，往往好的商业模式拥有产品提价权，赚钱很轻松。 由

周一沪深两市呈现出震荡反弹的走势，沪指重回3,100点整数关口。从近期市场的走势来看，大盘在冲上3,100点之后出现了反复震荡，外资流入迹象比较明显。周一多数板块出现了反复震荡的走势，说明当前市场的多空分歧依然较大。 近期支持资本市场发展的政策不断出台，来落实新“国九条”的具体部署，形成“1+N”配套政策文件，建设高质量发展的资本市场。时隔十年再次出台“国九条”，是为了对当前资本市场存在的一些问题进行改革，从而打造一个公开、公平、公正的市场环境，保护中小投资者的利益。 本周末证监会发布了规范大股东减持的文件，从多个方面约束大股东的减持行为，减少侵害投资者利益的现象。文件对大股东减持进行了多方面的约束，第一，在大股东减持之前，大股东要做预披露，让投资者充分了解减持计划，体现公平性。第二，大股东要按照规定进行减持，而不能采取绕道式减持或其他方式，从而打击违规减持的行为；对于大股东的认定也做了具体规定，比如虽然自己持股不足5%，但如果和大股东是一致行动人，也要按照大股东的减持规定实施。第三，如果大股东被立案调查或被处罚，6个月之内不能减持，如果没有缴纳足额罚款也不能减持。对于可能面临退市风险的股票，大股东在一定期限内也不能减持，这堵住了之前的一些制度漏洞，避免资金被大股东减持而流出市场，保护中小投资者利益。 新“国九条”发布之后，证监会出台了一系列政策文件来规范资本市场发展。打造“三公”市场环境，这是实现资本市场长期健康发展的制度保障。近期支持经济复苏的政策也在不断加码，例如多地放开房地产限购来释放刚需，现在全国仅6个城市还存在限购。央行出台了四项王炸级别政策支持房地产市场回暖，房地产作为国民经济的支柱产业，如果房地产市场能够企稳回暖，对于经济复苏无疑是有利的。而从近期公布的经济数据来看，我国经济也在稳步复苏。 放眼全球主要资本市场，过去三年发达国家的资本市场多数创新高或在历史高

这是我的第二本书《跟杨德龙学价值投资——抓住白龙马股，拥抱黄金十年》，实际是给大家介绍一些方法。这两本书都值得大家有时间去阅读一下，阅读不需要太多时间，但是可以较快地学会这些方法。 例如大家对价值投资存在一个误解，认为价值投资就是长期持有，实际长期持有并不是原因，而是结果。巴菲特做价值投资，之所以长期持有像可口可乐、喜诗糖果、华盛顿邮报、美国银行等股票，是因为他发现这些企业一直是很优秀的企业，基本面没有变差，所以他长期持有不卖掉。但是不能为了长期持有而长期持有，如果持有的是一个差的股票，例如一些基本面不好的股票，长期持有的时间越长，被套得越深，亏得越多，这在过去肯定都有非常痛的领悟的。 当然在A股市场也经常会有一些例子，被动地长期持有，结果赚了大钱。例如之前有报道说，一个老太太出国十几年，忘记了有账户，回来后去找工作人员帮她销户，说她在2008年买了五万块钱的股票，要把钱取出来，工作人员打开之后吓了一跳，说你这里面不是5万块钱而是500万，因为她买的那只股票是一家医药股，过去十几年涨了100倍。当然，医药股最近三年受集采的影响跌幅比较大，但是和2008年的价格相比还是涨了几十倍的。虽然被动地长期持有，但因为买对了股票，所以赚了100倍。 但是在A股还有很多例子，买的股票不太好，长期持有结果受到了更大的亏损。所以长期持有一定要分开来看，长期持有能否成功，关键要看选的公司是否是好公司，能否穿越经济周期，而不会过几年就因为经济差倒闭了。第二个就是看买入的时点是否是比较好的时点，在股价底部的时候买入而非高点买入，这样才能长期持有赚钱，否则，如果买的是差的公司，持有时间越长可能亏得越多。 书中有一章《发现有长期价值的好公司》讲到，学会用三大模型来选择受益于经济增长或经济转型的行业，用三大标准来发现哪些行业具有长期的增长价值，如何选择行业的最佳投资时机，以及在投资上选择传统行业还是新兴

如果投资一个股票损失了，很多人会进一步增加投入来摊薄成本，结果股价继续下跌，导致越套越深，甚至有的人最后账户只剩一个股票，因为他总是把亏得少的卖掉，来补跌得多的，似乎这样更容易解套，但这会让风险非常集中，将来想要解套更加困难。因为这个股票其实已经绑架你的账户了，如果这个股票不涨，可能很长时间都不能解套。 这让我想到一个现实中很有意思的笑话，一个基金经理买一部空调花了2,500元。但是几天后经过那个商店，发现空调大降价，降到2,000元一台，他认为自己亏大了，但是灵机一动，当即决定再买一台，这样两台空调的平均成本降到了2,250元，自己心里舒服多了。这减少了损失，平摊了成本，和大家补仓其实是一样的心态。 例如书里有个例子，当我们购买了一张剧院的演出票，我们就会把它标签作为一个戏剧的心理账户。如果当天下了暴雨，或者因为生病无法前往，但为了不浪费这张票，有可能会让12岁的儿子去看，虽然他对这个戏剧毫无兴趣；或者强派给亲戚朋友，让他代替前往，这样会感觉到物尽其用，股票投资也是同样的心理。比如说很多投资者喜欢买保本产品，当然现在出台了资管新规之后，保本产品已经没有了，买保本产品实际上就是害怕亏损，但这样也会牺牲很多上涨的收益，这就是损失厌恶的代价。这本书举了很多有意思的例子来解释大家日常生活中是如何一步步被一些股票深套的。 《谈股论金》里面讲到，人们会感觉到，不需要等出租车的时候，出租车一辆接一辆；而下雨的时候想打出租车却怎么也等不到，这是什么原因呢？当然第一个原因是个人的感觉。在晴天的时候等出租车，不会感觉到痛苦，因为可以做别的事，像看手机；但雨天会比较焦虑，这时候会感觉等的时间特别长。第二个原因是，雨天的时候，人们对出租车的需求加大，更多的人选择打出租车。第三个原因就是心理账户。很多出租车司机心里其实建立了一个当天收入的账户，一旦收入达到界限，就不再拉客而是回家休息。实际上出租车

本周A股市场呈现出震荡调整的走势，在站上3,100点之后，市场出现了缩量震荡整理，说明当前市场依然存在多空分歧。而港股在连续上攻之后，本周也出现了震荡回落。近期大盘呈现出一定震荡趋势，投资者的风险偏好有所下降。 本周表现强势的依然是受益于避险情绪上升的黄金板块，国际金价再创历史新高，带动了整个黄金板块的表现，黄金的持续大涨也初步验证了我之前的判断。过去两年我一直建议大家要重点关注黄金板块的机会，一方面美联储等多国央行实施量化宽松，大量印纸币，客观上提高了黄金的投资价值，黄金价格创新高实际也反映出国际投资者对于美元信用的担忧；另一方面，近两年国际局势出现局部动荡，导致投资者的避险情绪上升，客观上推高了黄金价格的表现，黄金价格上涨带动了黄金相关的ETF以及股票等价格的回升，产生了比较明显的超额收益。 另一个值得关注的机会是低估值、高股息率板块，因为投资者风险偏好较低，所以更加看重上市公司的分红能力。而新“国九条”明确规定，上市公司要多采取现金分红的方式回馈投资者，对于长期不分红的铁公鸡或者是分红率偏低的公司，可能会限制大股东减持，以及加上风险警示ST，这使得市场的风险风格更加偏向于高股息板块。在去年市场出现持续下跌的时候，前海开源基金自有资金自购旗下基金，在市场恐慌的时候用真金白银表明对中国优质资产的看好态度。而我们重点布局的方向一个是高股息率类的基金，一类是黄金类的基金，在方向上作出了正确的选择。 近期不少中概股的业绩逐步公布，比较亮眼，中概股在过去几年经历了很大的跌幅，很多中概股的价格只有高点的两、三折，所以如果业绩能够逐步释放，可能会提升中概股的表现。 今年5月1日我到美国参加巴菲特股东大会，之后又到华尔街拜访了两大国际投行。交流发现，华尔街对于中概股的看法并没有偏见，资本是逐利的，他们之前主要的担忧是行业政策的风险，特别是前几年突然出台的一些行业政策，导致相关行业股价瞬

近期楼市迎来了众多政策利好，上周五央行射出“三支箭”，将房地产政策推上一个小高潮。上周末，包括深圳在内，很多城市的新房售楼处都出现了大量的人看房，市场的信心有所回升。央行采取的措施包括，第一，下调首付比例，首套房下调到15%，二套房下调到25%，大大降低了购房的门槛；第二，下调公积金贷款利率以及按揭贷款利率；第三，拿出3,000亿做保障房的建设资金。 当然3,000亿对于消化存量住房是远远不够的，所以央行相关负责人也表示，将推动有实力的地方政府拿出资金收购一些未出售的房子来消化库存，让当地的国企和金融机构一起来消化房地产库存，这将一定程度上改变房地产的供求关系失衡，重新回到平衡的状态。这3,000亿只是引导资金，并不能消化当前这么多库存。目前保交楼的任务依然是比较重的，媒体报道现在全国保交房的总量可能达到700万套，如果按照40万每套的建筑成本来看，可能需要2.8万亿的资金才能完全实现保交房。这需要压实责任，通过银行等金融机构的积极支持，以及地方政府的推动来实现保交楼。保障购房者的合法权益，也能够提高购房者的信心。因为只有让购房者买到的房可以按时交付，大家才有信心和动力去买预售的房子，这是一个重要的举措。当然保交楼的任务依然严峻，后续还需要花大力气来解决。 之前多地放松或取消房地产限购，目前全国只有6个城市还存在房地产限购，释放了一部分刚性需求。杭州等地取消限购后，确实出现了成交量的回升，但是回升的力度并不是太大，完全没出现之前很多人担心的，放开限购后的大量炒房。因为大家对未来房地产的预期、房价上涨的预期已经改变，这时候担心炒楼是多余的。预计在二线城市和新一线城市放开限购之后，未来剩下的6个城市会逐步取消限购，从而稳定楼市、稳定房价。房地产作为国民经济的支柱产业，如果能稳住出现回升，这对于提高居民的财富效应、推动经济复苏大有裨益。 从工业生产来看，近期工业生产需求有所回升，

过去十几年，我一直坚定不移地推广巴菲特价值投资理念，希望广大投资者能够通过学习股神巴菲特的价值投资来改变追涨杀跌、频繁交易的习惯，从投资的本质上抓住机会。通过做好公司的股东，与伟大的企业一起成长，从而实现财富的增长，改变投资亏钱的命运。 巴菲特接受采访时说过，我曾经也走过弯路，自从我领悟了这一点，我开始变得富有。他讲到了他的投资理念的形成过程，非常有启发，今天给大家分享一下。 巴菲特说，当我11岁的时候，我选股票完全错了。我对于观察股票走势很感兴趣，当时认为股票是有涨有跌的东西，我将它们绘制成图表。我阅读技术分析方面的书，读了爱德华兹和米奇，我想那是当时的经典，成百上千页，我一遍遍地读那些文章。在投资的前8年，我认为最重要的事情是预测一只股票的走势，并预测股票市场。我19、20岁的时候读了格雷厄姆的书，我才意识到我完全用错了方法。当我读《聪明的投资者》这本书，我的思想开始活跃，从那以后我再也没有碰过股票，我买的只是碰巧公开交易的公司，我并不在乎股票第二天或者下周会涨还是跌，或者下个月，或者明年，我完全不知道他会怎么走，我也不知道股票市场会怎么样，但我懂商业。所以巴菲特从刚入行只关注股票价格的波动，到把股票当作一个企业的所有权，买股票就是买企业，或者买企业的一部分，在投资理念上发生了重大的改变，从而成就了巴菲特的投资奇迹。 巴菲特初期买股票，严格遵从格雷厄姆安全边际的做法，以超便宜的价格去买公司。但他遇到芒格之后，芒格建议巴菲特要改变理念，不能只买普通的公司，而要买伟大的公司，这样才能成就长期的业绩，因为只有与伟大的企业一起成长，才能获得复利增长。所以芒格当时说了非常出名的一句话，我宁愿以一个普通的价格买一个伟大的公司，也不以一个伟大的价格买一个普通的公司。所以巴菲特后来回忆说，自从遇到了芒格，我才迅速从猿进化成了人。 去年11月份芒格已经离我们而去，在今年5月4号召开的巴菲