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图片 最近几天，我们经常听到这样的悲观言论： AI应用炒作风潮已经熄火了。 上周，号称AI应用股旗手的Palantir，股价一度从80美元最低跌至68美元，连带着整个AI应用板块狂泻，不少人就觉得这些股票的崩盘之日来了；当然看多的人也依然存在，我们把时间轴拉长一些看，其实AI从计算硬件和基础设施层面，都已经完整涨过一轮了，而最应该享受高估值AI应用层面，其实也就只涨了一波。 值得一提的是，这些企业无一例外，相对“七巨头”都是规模比较小的公司，目之所及，也看不出谁能潜力成长为超大规模的科技巨头。于是，他们狂飙的股价，就很容易被市场认为是必然崩盘的“泡沫”。 实话说，他是不是泡沫并不取决于市场给他多少倍的PE，而是取决于公司获得营收和净利润的速度。如果增速足够高，市场给的高估值会被基本面快速消化；而那些消化不了的，注定会成为破灭的泡沫。因此，有句话要说在前边： 越是市场狂热的时候，越要好好研究公司的基本面。 01   AI应该做什么 在聚焦到具体的AI应用类企业之前，先要解决一个问题： 什么样的工作是顺应现在的AI“人性”的？ 是的，AI也有“人性”，也会有自己的倾向，也有自己擅长的领域，只不过在很多时候这个倾向隐藏在“满足人的需求”背后，让用户很少感受到AI的小心思。 根据Apollo Research最新发表的研究，包括Gpt-o1在内，目前主流的国外大模型都具备策略性思考能力：大模型会为了达成目标对人进行欺骗，也可以主动关闭后台对自己的监控系统，并对更大规模的算力有欲望，会试图将自己复制到更多的服务器，就算在连续对话中你察觉到他在说谎，他也会用借口给自己圆。 简而言之，大模型会以各种方法吸引你提供更多的个人数据和信息，用于它自己的进化，且越是先进的，这种倾向性和实施过程中的策略性就越强；可实际上，这种“个性”并不完全符合大模型公司本身的商业利

12月12日下午，我们参加了网易有道在北京举办的股东大会，公司最近三个月股价已经涨翻了倍，创了一年新高。很多人和我们一样，都对有道未来的业务规划和进展好奇：AI带来的应用大潮，能不能让公司近几个季度萎缩的教育业务重获生机？一直都在坚持的广告业务，能不能在AI应用爆发之时成为公司业务的另一大增长引擎？ 按我们自己的理解，股东大会上管理层对有道的三大主营业务进行了策略拆解： $有道(DAO)$ 在教育方面，目前公司正在调整收入来源，将会更侧重于商业化前景更大、示范效应更强的应试类培训，比如高中课程。在监管侧逐步放开、公司AI课程又有高合规度的情况下，相对更加标准化的应试类培训更有希望获得规模效应，让过去两年低迷的学习服务业务重获增长。 在教育硬件方面，目前有道集中在优势品类上——词典笔。现场体验了下，最新款的X7 pro已经实现了子曰大模型的离线运行. 另外家庭辅导场景非常关键，是一个亿级学生和家庭都有的场景，把这个场景融入到学习硬件里在我看来是具有刚需性的。跑通这个场景给大模型在教育行业中的应用带来较多后续路径，是一个潜在增长空间较高的业务。 最后，在广告营销方面，完整经历了互联网广告的全生命周期的有道，目前的广告营销业务已经覆盖效果广告、品牌广告、海外广告三大品类。根据管理层介绍，目前AI在广告创意环节能够实现大幅降本增效，在投放环节叠加RTA技术也能有很好的发挥空间。 可能市场近期对有道很关注的业务，是在线广告营销业务，毕竟是最近二级市场中的热点板块、也是AI赋能最为直接、商业化潜力最高的领域之一。以美股为风向标，游戏广告营销服务商Applovin在今年的股价涨幅超过700%；受此带动，整个与广告营销相关的、能够利用AI大模型赋能业务的公司都在涨。 而有道18年来都在做的广告营销业务，

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在老虎5年了，今年是进步明显的一年，得益于美股的好行情，收益率屡创新高；今年港美股的市场轮动基本上都踏对了，但是有些操作还是有瑕疵，晚点写一篇2024总结，期待2025，与大家共勉[财迷][财迷][财迷]

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