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经历一季度“重创”的理想，正在变得更加务实。 经历MEGA上市受挫、销量下调和裁员风波等一系列变动后，理想汽车（LI.O、2015.HK）于5月20日公布了不及预期的2024年一季度财报。 报告期内，理想收入为256亿元，同比增长36.4%，环比下降38.6%；净利润5.91亿元，同比下滑36.7%，环比减少89.7%；每股收益0.56元。FactSet此前统计，华尔街预计理想本季收入为37亿美元（约合268亿元），每股收益12美分（约合0.87元）。 更出乎意料的是，理想本季录得经营亏损5.85亿元——远低于市场预期的10亿元正值。对比2023年同期（4.05亿元）和上一季度（30亿元）数据，反映出理想在销量增速放缓的情况下，仍要承担扩张期的高成本压力。 “自3月以来，我们面临诸多困难，预计第二季度将是公司今年最具挑战性的时期。”在财报电话会上，理想高层表示。3月21日，理想在公告中坦言对MEGA节奏“误判”，并将一季度交付量目标进行了大幅下调。 如今的理想，变得更加务实——4月推出低价车型L6打开市场空间，推后纯电动车型上市计划，并且展开组织架构调整。这些战略转变的结果，仍待更长时间来验证。 截至5月20日美股收盘，理想股价下跌12.78%至21.71美元，年初至今跌幅为42%；标普500指数和纳斯达克指数当日分别下滑0.09%和0.65%。而截至5月21日港股收盘，理想股价收于80.65港元，单日跌幅高达19.27%，今年下跌超45%。 图片来源于网络 “误判”节奏的一季度 一季度，理想经营利润转负，主要由于产品降价和费用增加。期内，汽车销售收入为243亿元（占比95%），同比增长32.3%，环比减少39.9%。按照一季度8万辆交付量计算，单车收入为30.2万元——去年一季度和上一季度分别为34.9万元和30.6万元。 理想表示，本季度收入同比增长主要来自车辆交付增

参与此轮上涨的股票远不止科技“七巨头”。 今年美国股市屡创历史新高，标普500指数目前徘徊在5300点上下，年初至今累计上涨了大约11%。 股市的持续上涨促使华尔街知名空头、摩根士丹利(Morgan Stanley)策略师迈克·威尔逊(Mike Wilson)放弃了他长期看跌美股的立场，威尔逊甚至上调了一个板块的评级。 除了威尔逊，其他华尔街策略师的看涨情绪也在升温，他们认为股市将进一步上涨，一些个股和板块有望跑赢大盘。 “大空头”将标普500目标价上调20% 上周末，威尔逊将标普500指数12个月目标价上调至5400点，比他上一次预测的4500点高出20%。按周一收盘价计算，5400点仅比标普500指数周一收盘价高2%，但威尔逊之前的预测意味着到今年年底标普500指数将下跌15%。 威尔逊在报告中写道，标普500指数成份股的“每股收益将强劲增长”，预计今明两年每股收益增幅分别为8%和13%，今明两年成分股的利润率也将扩大，进而推动指数进一步上涨。 他写道：“相比小盘股，我们更喜欢大盘股，以及由优质成长股和优质周期股组成的‘杠铃策略’。” 威尔逊将工业板块的评级上调至“增持”，他认为“近期的回调带来了一个有吸引力的切入点。” 他在报告中写道：“我们建议买入工业板块的大盘股和优质股，在这个板块中，我们还青睐增长型股票和航空航天与国防股。” 其他华尔街策略师的看涨情绪也在升温。上周五，由宾奇·查达(Binky Chadha)带领的德意志银行(Deutsche Bank)策略师团队将标普500指数今年的目标价设为5500点，是华尔街给出的最高目标价之一，他们之前给出的目标价是5100点至5500点。查达也认为企业盈利将推动股市上涨，他说，企业盈利“有很大的增长空间”。 对盈利的乐观看法有据可依。标普500指数成分股第一季度利润增长了7.1%，高于3.8%的预期，在所有已经公布财

如果有一个人可以被称为黑暗王子，伊万·博斯基就是那个人。 很少有人比伊万·博斯基(Ivan Boesky)更能代表华尔街的典型负面形象。 博斯基是一个大胆、傲慢的交易员和金融家，他通过内幕交易获得的情报而赚了数百万美元。他因一桩丑闻而入狱，这桩丑闻如此厚颜**，以至于他成为了经典电影《华尔街》(Wall Street)中戈登 · 盖科(Gordon Gekko)这个角色的灵感来源。 博斯基1986年对内幕交易的认罪，以及当时创纪录的1亿美元罚款，结束了20世纪80年代华尔街疯狂炒作的时期，此后成为了所谓“自我的一代”(Me Generation)的名片。 博斯基于5月20日周一去世，享年87岁。 在1987年的经典电影《华尔街》中，迈克尔 · 道格拉斯扮演的角色发表了著名的“贪婪是好的”的演讲，正是博斯基的这句话激发了他的灵感。 一年之前，博斯基在加州大学伯克利分校哈斯商学院(Haas School of Business at University of California，Berkeley)毕业典礼上对学生们说: “我认为贪婪是健康的。你可以变得贪婪，但仍然感觉良好。”  在影片中，这句台词在虚构的泰达纸业公司(Teldar Paper)股东大会上是这样写的：“女士们，先生们，重点是，贪婪是好的，贪婪是正确的，贪婪是有用的，贪婪澄清、贯穿并抓住了进化精神的本质。”   博斯基靠从事套利交易发家致富，他主要在收购要约、公司收购和并购上下大赌注。但他通过非法线索收集了大量信息，有时是通过装满现金的公文包来收集的。 就在1987年毁灭性的股市崩盘之前，股市曾一度飙升至令人眩晕的高度。 博斯基的迅速成功——他被捕时身价估计为2亿美元，按今天的美元计算接近6亿美元——最终引起了联邦监管机构和检察官的注意，领头的是当时雄心勃勃的美国检察官鲁迪·朱利

从黄金和石油价格的走势来看，未来一年美国通胀将大幅上升。 美国4月消费者价格指数(CPI)公布后，美国股市和债市上周三（5月15日）双双走高，低于预期的通胀数据进一步提振了人们对美联储将在今年年内降息两次，每次降息25个基点的信心。 然而，如果考虑一下以下几个因素，会发现上述预测令人生疑。今年早些时候市场曾满怀信心地预测，随着通胀走低，今年会有六到七次降息；在疫情暴发后的几年里，美国通胀飙升至40年来的高点；此外，美联储降息“取决于数据”这一说法我们已经听了太多，换句话说，就是影响未来的货币政策行动的，是对过去经济活动的衡量，而相关政府数据存在着不少争议。 上周美股三大股指均累计上涨，道指首破4万点大关 最新公布的数据显示，4月CPI环比上涨0.3%，较前两个月0.4%的涨幅有所回落，核心CPI（不包括食品和能源）在连续三个月上涨0.4%后，4月环比涨幅也降至0.3%。4月CPI同比涨幅降至3.4%，核心CPI同比涨幅降至3.6%。 占核心CPI三分之一的业主等价租金(owners’ equivalent rent)连续第三个月上涨0.4%，t同比上涨5.8%，但不包括住房价格在内的核心服务价格同比涨幅更为温和，为5.2%，美国银行(Bank of America)经济学家认为，5.2%的涨幅与通胀回到美联储2%的目标不一致。 从通胀报告中的一些细节来看，过去一年医疗保险价格下降了12%，而且比五年前下降了4%，至少根据联邦政府的估算是这样。Creative Planning首席市场策略师查理·比勒罗(Charlie Bilello)认为，这可能是通胀报告中最荒谬的数据。 除了这些对细节的“吹毛求疵”之外，Bianco Research创始人吉姆·比安科(Jim Bianco)的计算显示，今年剩余时间里的通胀趋势不容乐观。比安科估计，如果美联储青睐的核心PCE物价指数所体

桥水第一季度对苹果下了重注，将英伟达持股增加了一倍，微软增加了两倍。 全球最大的对冲基金桥水基金最近增持了部分科技七巨头的股票，并减少了对中国电动汽车制造商的持仓。 桥水基金在第一季度对苹果（AAPL）押下了重注，将英伟达（NVDA）的持股增加了一倍以上，将微软（MSFT）的投资增加了两倍，并削减了对蔚来汽车(NIO)的投资。该基金在提交给美国证券交易委员会的一份表格中披露了这些股票交易。 桥水基金没有回应对股票交易置评的请求。根据Pensions & Investments数据，桥水基金由瑞·达利欧(Ray Dalio)于1975年创立，截至2023年6月30日，该对冲基金的资产规模为972亿美元，位居全球对冲基金资产管理规模之首。达利欧于2017年卸任桥水基金CEO一职，但他仍是桥水基金的首席投资官导师。 苹果公司第一季度股价下跌11%，而同期标普500指数上涨10%，第二季度迄今为止，苹果股价上涨11%，标普500指数上涨1.0%。 本月早些时候海外媒体报道称，苹果公司一直在开发一款自研芯片，用于在数据中心服务器上运行人工智能软件，这样的芯片可以让该公司在人工智能军备竞赛中占据优势。苹果拒绝对该报道置评，截至3月30日的第二财季，苹果公司表现强劲，该公司还扩大了股票回购计划。 截至一季度末，桥水基金大幅增持了苹果公司的股票至180万股，而截至2023年底这一比例仅为1100股。 截至一季度末，桥水基金又买入了43.61万股英伟达股票，持有这家人工智能芯片制造商的股票至70.46万股。 英伟达将于5月22日发布第一季度财报，在此之前该公司股价一直上涨。市场对英伟达第一季度业绩的预期很高，其上一份财报表现也创下了纪录，该公司首席执行官兼联合创始人黄仁勋(Jensen Huang)上一财年的薪酬增长了60%。 英伟达的股价在第一季度飙升了82%，第二季度迄今为止上

未来18至24个月内，新兴市场股票可能会创下历史新高。 新兴市场股票终于突破了一个关键水平，接下来可能还会进一步上涨。 自从4月17日触及低点以来，新兴市场股票ETF iShares MSCI Emerging Markets (EEM)上涨了大约10%，至43美元左右。新兴市场股票上涨的原因是投资者对全球需求增长的信心有所增强（利好出口导向型新兴市场经济体），这个因素有望给发展中市场的股票带来提振。多年来，iShares MSCI Emerging Markets一直在下跌，目前价格仍远低于2021年底创下的约57美元的记录高点。 新兴市场股票的上涨获得了几个因素的支撑。 中国经济继续增长，经济学家预计，未来几年中国GDP年增长率将接近4%至6%。继去年降息后，中国央行今年将关键利率维持在较低水平，并向银行体系注入超过1万亿美元资金。FactSet的数据显示，强劲的中国经济对iShares MSCI Emerging Markets至关重要，因为过去12个月里这只ETF里的公司近30%的收入来自中国。 与此同时，中国和全球利率最近都有所下降。10年期中国国债收益率已从去年约3%的峰值降至2.37%。iShares MSCI Emerging Markets里公司的第二大收入来源是印度，目前印度10年期国债收益率也低于去年高点。利率保持在近期峰值以下以及各国央行保持货币供应的稳定，有望推动经济和企业利润持续增长，进而提高了新兴市场股票的吸引力。 Macro Risk Advisors首席技术策略师约翰·科洛沃斯(John Kolovos)认为新兴市场股票相当有吸引力。 他在研报中写道：“未来18至24个月内，新兴市场股票可能会创下历史新高。” 科洛沃斯指出，iShares MSCI Emerging Markets刚刚突破了一个关键水平。目前这只ETF的价格高于42美元，

估值是一切投资决策的灵魂。 在投资实践中，估值的重要程度不言而喻。纽约大学斯特恩商学院金融学教授阿斯瓦斯·达莫达兰对此有一个经典的表述，他认为“估值是一切投资决策的灵魂”（Valuation is at the Heart of Any Investment Decisions）。 价值投资实践的外部环境千变万化，但其理念却源自一个通俗易懂的常识——投资跟其他商业交易一样，永远要买得物超所值。引用巴菲特的名言：“你付出的是价格，得到的是价值”，因此，如果知道一家公司的价值几何，投资决策也就不难做出决定了。 然而，从分分秒秒都在变动的股票价格来看，股票投资者对于定量估值的争议和分歧要远大于定性因素。估值作为投资活动中最为关键的环节，很大程度决定着投资决策的质量和成败。 经过多年的投资实战，我们对于估值的原创思考可以提炼为三重境界，这三重境界恰似禅宗对人生境界的比喻：“看山是山;看山不是山;看山还是山”。在此，我们对这三重境界做简要分享，希望能对投资者在估值探索和实践中有所启示。 图片来源于网络 第一重境界：“看山是山”——静态估值如何更精准：真理越辩越明，估值越校越准。 作为价值投资的践行者，我们认为现金流折现法（Discounted Cash Flow，DCF）是逻辑最为严密的估值方法（如图1）。理论上，如果知道一家公司未来所有的现金流，在给定折现率的情况下，公司的价值就可以精准地算出，例如债券的定价。 图1 投资的价值——未来自由现金流折现之和 备注：Value=绝对价值; t=时间;   n=第n年;   FCF=自由现金流;  R=折现率 然而，在实操过程中，DCF的应用可谓困难重重。一方面，基于定性基础的现金流预测从纵向来看，势必随着时间的推移，可靠程度逐渐降低；从横向来看，不同行业、不同阶段的企业现金流可靠程度也不同；另一方面，现

对于年轻投资者来说，股票是为未来舒适的退休生活储蓄的有力工具。 按照投资经验法则，例如维持一个由60%股票和40%债券组成的投资组合，可以为你在金融市场上的投资提供一个有益的起点。但理财顾问们表示，对于许多离退休还有几十年的年轻投资者来说，大幅增加股票配置是有道理的，甚至可能接近100%。 22岁的杰克•邓普西(Jake Dempsey)就是这些年轻投资者之一。这位就读于宾夕法尼亚州斯克兰顿大学(University of Scranton)工商管理专业的大四学生每年都会先透支完他的罗斯个人退休账户(Roth IRA)，然后再把额外的资金存入一个应税账户。他的两个账户都100%投资于股票。由于没有房子和孩子，邓普西说他现在想积极投资股票，因为他知道自己不可能一辈子都这样做。 “我现在处在一个可以承担额外风险的年纪”邓普西说。 每位投资者的情况都不同，任何年龄段的人在考虑投资之前，他们都需要做一些财务规划：建立一个应急基金，并还清高利息信用卡透支余额。但在那之后，股票是为未来舒适的退休生活储蓄的有力工具。嘉信理财(Charles Schwab)的一份分析报告显示，1970年至2022年间，全股票投资组合（all-stock portfolio）的平均年回报率为10.4%，而60/40股债投资组合（60/40 portfolio）的年回报率为9.3%。 评估你的目标 财富管理公司Wealth In Yourself的首席执行官乔希•圣洛朗(Josh St. Laurent)表示，大多数年轻投资者至少应该拥有一个专门投资股票的账户，最好是罗斯个人退休账户(IRA)。罗斯个人退休账户的资金来源是税后资金，这意味着在59岁半之后的收益无需再缴税。 虽然退休往往是主要目标，但大多数投资者对自己的钱有多个用途，比如买房、送孩子上大学、计划婚礼或者旅游度假。圣洛朗说，正因为如此，决定投资

人们可能花钱过于谨慎，而没有充分享受退休生活。 如果你打算退休，最令人烦恼的问题之一是：我可以花多少钱而且不会花完？ 你需要知道自己还能活多久才能准确回答这个问题。金融服务业通常假设你能活到95岁。然而，在美国，活到65岁的男性和女性的平均预期寿命分别为82岁和85岁。由于绝大多数退休人员都活不到95岁，一些专家表示，人们可能花钱过于谨慎，而没有充分享受退休生活。 更好的方法可能是根据个人因素定制你的投资组合的提现率。最近的许多研究都试图做到这一点——根据个人的财务灵活性、健康状况和年金等保证收入产品的所有权等因素来调整支出估算。 “不只是一个数字，关键是提供更好的指导，” PGIM DC Solutions退休研究主管、最近关于“经过指导的支出率”（guided spending rates）论文作者大卫·布兰切特（David Blanchett）说。 许多新的研究旨在超越退休建议中的传奇准则：“4%退休支出准则”。这个准则是由理财规划师比尔·本根(Bill Bengen)在几十年前提出的，退休人员可以在退休的第一年提取投资组合资产的4%，每年根据通货膨胀率调整该金额，这样做可以使他们的钱很有可能维持30年。 虽然这是一个很好的起点，但许多专家表示，它可能过于保守且缺乏灵活性。 布兰切特主张采取更灵活的方法。他说，如果你需要你的投资组合来支付基本的生活费用，那么在30年退休的第一年，保守的提现率应该是4.3%。在此基础上，他建议尽量把预期寿命因素考虑在内，并根据市场表现预期来调整提现金额。 如果退休人员不需要他们的投资组合来支付基本开支——比如社保、养老金或年金等——他们可以提取更多的钱。根据他的估计，经济状况较好的退休人员第一年应该能够提取5.5%的存款，然后在随后几年里以更高的比率提取存款。预期寿命较短的人或退休较晚的人，预计他们的退休时期会更短，因此可以以更高的提

福特因长期坚持T型廉价汽车而失去市场主导地位；马斯克则可能因为太晚推出廉价汽车而失去这一地位。 即使特斯拉（TSLA）CEO埃隆·马斯克（Elon Musk）涉足自动驾驶汽车和有感知力机器人，他也面临着开发承诺“低成本家庭”车型的压力。 投资者担心，上市四年的Model Y等车型正在变得过时，让特斯拉这家全球电动汽车领导者失去先发优势——从底特律到上海的汽车制造商正在迎头赶上。自2021年底以来，特斯拉股价已经下跌50%以上，其中今年跌幅达到32%。 亨利·福特（Henry Ford）或许会对马斯克这位“精神继承人”表示同情。 1924年，福特（F）面临着相似困境——1909年上市的美国最畅销T型车销量逐渐下降，竞争对手则在扩大市场份额。公司高管认为，是时候生产一款新型现代汽车。 然而，福特并不同意。他坚持轻型汽车（即T型车）——他的意见是唯一重要的。 “这场战斗漫长而血腥。”历史学家史蒂文·瓦茨（Steven Watts）在《人民的大亨：亨利•福特和美国世纪》（《The People’s Tycoon: Henry Ford and the American Century》）一书中写道：（战斗）为了公司的核心和灵魂而战。 就像特斯拉之前的电动汽车市场一样，福特之前的汽车市场几乎不存在。1902年，即福特问世前一年，最畅销产品是自动机车，一种蒸汽动力越野车，当时销量为2750辆。 那时，汽车是富人的玩具、奢侈品，对多数人而言太贵了。福特打算改变这一点。 “我将为大众制造一辆汽车。”福特在自传《我的生活与工作》（《My Life and Work》）中写道：“它（汽车）对于家庭来说足够大，对个人驾驶和保养又足够小……（而且）价格如此低廉，任何一个收入体面的人都能买得起。” T型车于1908年开始生产，1909年产量超过10000辆，1913年产量为170000辆，1916