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《爱之夏》(Summer of Love)和《乔治之夏》(Summer of George)是两首人们耳熟能详的歌曲，目前，美国股市正在唱响《人工智能之夏》(Summer of AI)。今年迄今为止，$标普500指数 (.SPX.US)$已经上涨了15%，虽然投资者有保持谨慎的理由——或者考虑到标普500指数两位数的涨幅不可能永远持续下去，投资者应该上涨势头至少会暂停——但这并不意味着一场“清算”即将到来。Trivariate Research创始人亚当·帕克(Adam Parker)提出了美国股市可以继续涨下去的三个原因。首先，美国的金融环境相对宽松。虽然银行的放贷规模没那么大，而且地区性银行一直是一个“痛点”，但帕克指出，大量私人信贷抵消了这两个因素带来的影响。事实上，在过去35年里，彭博金融状况指数(Bloomberg Financial Conditions Index)只有在8%的时间里比目前更宽松。企业利润率扩大是美国股市本轮上涨的另一个利好。分析师预计，收劳动生产率提高、投入成本下降以及价格保持在较高水平等因素的推动，美国500强企业中近四分之三企业的利润率将上升。这一点在第一季度得到了体现，标普500指数11大板块中有8个板块的净利润率同比上升。正如DataTrek的尼古拉斯·科拉斯(Nicholas Colas)所言：“提振指数基本面的不仅仅是科技公司的盈利能力，利润率上升是一个更宏大的主题。”当然，如果不提到大型科技公司和人工智能，那么对美国股市上涨的讨论就不够完整。Trivariate Research的帕克称“人工智能之梦”是支撑美国股市继续上涨的第三大支柱。在目前阶段，精准确定人工智能赢家都有谁还很困难，理解人工智能将在多大程度上改变企业生产力也还很困难，但帕克说

随着人工智能对数据需求越来越大，助力数据中心提升效率的企业将占据优势。 人工智能应用的兴起推动了对算力和存储容量的需求。对企业、个人和政府而言，以安全的方式处理和存储这些数据至关重要。这意味着，对先进数据中心的需求将不断增长，我们认为这提供了具吸引力的投资机会——无论是在数据中心本身还是其所依赖的基础设施方面。 数据中心提供处理人工智能大量工作所需要的基础设施，在满足不断升级需求方面发挥着日益重要的作用。过去十年，开发人员稳步提高主机托管数据中心以及超大规模数据中心的容量；超大规模数据中心是专门建设的设施，旨在满足大型科技公司和云服务提供商的大规模和高性能要求。 未来几年，人工智能将推动超大规模公司进入新的资本支出周期，并要求大力投资数据中心基础设施。为了继续以安全可靠的方式存储信息，数据中心基础设施需要不断升级，以应对人工智能所需的额外电力，并确保数据不会因过热、断电或火灾而丢失。 图片来源于网络 人工智能两大应用：训练与推理 人工智能模型主要分为两类，每类模型具有独特的数据中心要求： 人工智能训练：指构建模型来识别模式并根据输入数据进行预测。因为对延迟的敏感度不高，可在相对隔离的环境中有效地执行。受益于较低土地成本，人工智能训练可以使用位于乡村地区的数据中心。 人工智能推理：指根据从输入数据获取的知识生成预测或输出（例如ChatGPT）。这需要卓越的性能和极短的延迟，以实现最终用户和应用程序之间的实时交互。为了满足这些严格的要求，位于城市环境中的数据中心是适合人工智能推理的最佳设施。 尽管目前有关人工智能训练模型的消息更受关注，我们认为主机托管运营商的潜力在于人工智能推理领域。事实可能将证明，这是一个比人工智能训练市场大10至15倍的潜在市场。推理数据中心所需的功率密度是人工智能训练的一半，并可能需要在全球20-30个地点进行复制。 电力需求：数据中心的瓶颈 数据

股息快速增加的公司同时具有稳健的财务状况及强劲的增长前景。 “传统股息股”该走开了，另一种股息股今年表现得更好。 长期以来，市场一直推崇所谓的“传统股息股”，即数十年来具有每年稳定派息且派息增长记录的公司。但股息高增长正表现得更好，沃尔夫研究公司（Wolfe Research）周一发布的一份报告表示，这是今年以来表现最好的股息主题。 一个关键理由是：虽然股息持续性很重要，但股息快速增加的公司具有稳健的财务状况及强劲的增长前景。相比之下，传统股息股“在某种程度上更具防御性”，沃尔夫研究公司表示。 这种差异性体现在了最近的回报率上：ProShares S&P 500 Dividend Aristocrats ETF追踪的是一个过去25年股息稳步增长的热门指数，过去三年的平均年回报率为4.9%。今年上涨了5.8%。 与此同时，Vanguard Dividend Appreciation ETF同期实现了7.8%的年化回报率，今年以来上涨了8.2%，该ETF追踪的基准与标普略有不同，它更关注股息的近期增长而非长期增长。 根据沃尔夫研究公司的报告，股息增长最快的行业包括非必需消费品、工业品，以及能源，这些行业的公司在过去一年中股息平均增加了9%，相比之下，市场平均水平为7%。 这几个行业可能会让投资者感到犹豫：因为它们往往具有周期性，大多在经济强劲时表现出色。虽然过去几年表现不错，但有迹象表明增长正在放缓，消费者信心也开始恶化。 不过，对周期性介意不应该成为交易的障碍。正在降温的经济实际上陷入衰退的可能性似乎仍然相对较低。上个月接受媒体调查的经济学家中，只有29%预计未来一年将出现衰退，低于1月份时的39%，为2022年以来的最低水平，并不急于降息的美联储官员似乎也同意这一观点。 投资者还可以通过专注于股息高增长且自由现金流率高的公司来获得额外保护，沃尔夫研究公司称之为"良

与其说这是一个经济问题，不如说是一个政治问题。 美国的生育率在2007年达到顶峰，当时平均每个妇女生育2.12个孩子。预计今年平均每名妇女生育1.70个孩子，到2054年仍将保持这一水平。国会预算办公室(Congressional Budget Office)估计，这意味着人口增长将越来越多地受到净移民的推动。 人口结构和老龄化趋势可能给经济增长带来重大阻力，因为老龄化人口在历史上经历了工作、生产力和支出的下降。伦敦政治经济学院经济学教授马蒂亚斯·多普克(Matthias Doepke)表示，这些消息并非全都是坏消息。 他同时也是西北大学杰拉尔德· F ·菲茨杰拉德和马乔里· G·菲茨杰拉德经济史教授。他指出，未来不是一成不变的，而其他处于类似困境的国家的经验应该为美国提供一个路线图，让机会最大化，并避免陷阱。  多普克的大部分职业生涯都在研究政治和文化变革如何影响经济发展，其重点是宏观经济条件如何影响生育选择。他最近接受了《巴伦周刊》的采访，谈到了人口结构变化对劳动力市场的影响，以及所谓的人口红利。 以下是经过编辑的对话。 《巴伦周刊》：人口增长放缓或潜在的负增长对经济有什么更广泛的影响？ 马蒂亚斯 · 多普克：这意味着很多东西，我们才刚刚开始弄明白它们。在过去60年里，人们对人口增长有许多担忧，但这些担忧的性质与我们现在所面临的有所不同。过去，人们非常担心全球人口过剩和资源枯竭。现在我们对此已经不那么担心了，因为它还没有发生。 转向人口增长放缓的一个方面是人口红利的概念，这在一开始可能对各国非常有利。随着人口增长放缓，它们劳动人口占总人口的比例将大大提高。最初，相对较小的一部分人口将退休，仍然会有儿童成长为工作年龄的成年人。我们可以在快速增长的东亚经济体中看到这种趋势。  这是一种推动，但只是一次性的推动，因为在某个时候，你会进入下一个阶段: 人口

现在到了投资者从“赌桌”上拿走一些钱的时候了。 最近一段时间，投资者对美股市场的看法变得过于乐观，他们正开始为这种过于乐观的情绪付出代价。 美国个人投资者协会(American Association of Individual Investors)近日进行的的一项调查显示，看涨股市的人所占比例比看跌股市的人所占比例高出20多个百分点，与此同时，瑞银(UBS)、BMO和摩根士丹利(Morgan Stanley)等公司策略师纷纷上调了标普500指数的目标价。自去年10月底见底以来，标普500指数已经上涨了26%，因此，策略师们上调目标价也是可以理解的。 但Renaissance Macro Research的杰夫·德格拉夫(Jeff deGraaf)认为，有时候市场会变得过于乐观，目前的情况可能就是这样。德格拉夫指出，投资者情报(Investors Intelligence)最近的一项调查显示，虽然过去13周标普500指数只上涨了约5%，但仍有60%的受访者看涨股市，5%的涨幅实际上与50%的比例更为一致。德格拉夫说：“当看涨的人所占比例高于历史水平时，股市回报率往往低于平均水平。” 美国银行(Bank Of America)的一项调查显示，基金经理的投资组合中现金仅占4%，这个现象尤为令人担忧。美国银行指出，这是三个月来的最低水平，现金所占比例低于4%就是卖出信号。 据说，基金经理们已经开始变得更加谨慎，Mahoney Asset Management的肯·马奥尼(Ken Mahoney)就是其中之一，据他介绍，他目前没有把剩下来的现金用于买股票，“因为股市刚刚出现了一些幅度很大的上涨”。马奥尼还说，他正在等待股价下跌，然后再买入更多股票。 这种犹豫情绪可能会导致股票缺少买家，并使其处在一个非常脆弱的位置上。疲软已经开始悄悄在股市上蔓延——上周标普500指数下跌1.2%，

“逻辑是人类的发明，却被宇宙忽视”。 编者按 摩根·豪泽尔是美国最受欢迎的新晋投资理财作家，跟其他投资畅销书作者不同的是，豪泽尔并非成功的华尔街专业投资者，也不是金融科班出身，在出版《金钱心理学》（Psychology of Money ）之前，他的工作是给个人理财投资网站 The Motley Fool写专栏，就连这本书也曾被多家出版社拒绝，最终由一个仅有五名员工的英国出版商Harriman House出版，从最初的无人问津到好评如潮，这本书最终发行了52种译本，销售超过300万册，成为近五年来全球最畅销的投资理财书籍。本文选摘自豪泽尔的新著《一如既往：不变的人性与致富心态》中的《不可量化》一章，跟豪泽尔以往的文章一样，一如既往的发人深省。 世界由不可量化的力量驱动。 世界上有很多事情不符合情理——数据可能前后矛盾，分析可能漏洞百出。尽管不合理，但这样的事情屡见不鲜。人们常常违背理性，做出各种疯狂的决定和奇怪的行为。 大多数情况下，人们做决策并不是在电子表格里将几个数字简单相加就大功告成。做决策还需要考虑人的因素，而这一因素很难被量化和解释。它看起来往往和最初的目标联系不大，但实际上它的影响更大。 历史学家威尔·杜兰特说过：“逻辑是人类的发明，却被宇宙忽视。”事实确实如此，如果期待世界的运转一直保持理性，你一定会大失所望。 试图把受情绪和激素支配的人的行为提炼为数学公式，给这个世界带来了太多沮丧和惊诧。 不能理解越南人感受的“奇才”国防部长 第二次世界大战结束后，福特汽车的经营状况十分糟糕。亨利·福特二世说，公司需要一个“奇才”。他能把企业经营当作依靠客观数据驱动的运筹学，于是聘用罗伯特·麦克纳马拉帮助公司扭转颓势。 后来，麦克纳马拉在越南战争期间担任美国国防部长，将这种数字化管理方式引入华盛顿。他要求对所有战事进行量化，按日、月、年绘制报表，对每一项能想到的统计数

特斯拉的“买入”和“卖出”评级都高于华尔街平均水平。特斯拉（TSLA）CEO埃隆·马斯克（Elon Musk）坚信，自动驾驶技术将永远改变个人出行方式——以及他的电动汽车公司命运。现在，马斯克需要让自动驾驶汽车真正“跑”起来。此前，马斯克在特斯拉一季报电话会上表示：“我认为（实现完全自动驾驶）可能带来历史上最大的资产增值。”自动驾驶汽车可以更加频繁使用，而不是停在停车场，为车主或网约车运营商赚钱。“我的意思是，如果有人不相信特斯拉能够解决（自动驾驶）问题，我认为他们就不应该成为特斯拉的投资者。”马斯克说。马斯克已经全力投入自动驾驶汽车多年。他对特斯拉实现真正自动驾驶的信心似乎越来越强。特斯拉将于8月8日推出自动驾驶出租车Robotaxi，并且展示其技术。近期，马斯克还访问了中国，获得向中国用户销售特斯拉最高级别驾驶辅助功能的许可。摩根士丹利（Morgan Stanley）分析师亚当·乔纳斯（Adam Jonas）在一份报告中指出，人工智能计算可以加速自动驾驶技术的发展。他对特斯拉的软件和自动驾驶出租车业务估值约为每股161美元，高于对汽车业务每股67美元的估值。此外，乔纳斯还对特斯拉固定电池和其他业务进行了估值。目前，乔纳斯是特斯拉的多头，对公司股票评级为“买入”，目标价310美元。古根海姆（Guggenheim）分析师罗纳德·朱西科（Ronald Jewsikow）看跌特斯拉股票，将其评级为“卖出”，目标价为126美元。不过，他同意乔纳斯的观点，即特斯拉股票估值正在从电动汽车业务，转变为自动驾驶汽车。朱西科在最近一份报告中写道：“特斯拉正在成为一项以自主性为基础的投资。这是一种具有挑战性的平衡行为——要求投资者在证据有限的情况下为公司的未来愿景买单，同时忽略当前轻型汽车业务的‘恶化’。”“恶化”指的是电动汽车销量下降。今年一季度，特斯拉交付了约38.7万辆汽车，同比下降近

随着一季报利空因子释放，蔚来有望迎来估值修复。由于一季度业绩不及预期，蔚来（NIO.N、9866.HK）美股和港股股价单日内均出现下跌。6月6日，蔚来发布的一季报显示，公司期内实现收入99.09亿元（约合13.7亿美元）；每股亏损2.57元（约合36美分）。根据FactSet数据，华尔街预计蔚来一季度收入为15亿美元，每股亏损33美分。财报公布后，蔚来6月6日美股股价下跌6.83%至4.91美元，6月7日港股股价收跌7.16%至38.25港元。年初至今，蔚来美股及港股股价跌幅超过45%。但拉长时间线来看，这对于蔚来或许并非消极信号——一方面，蔚来给出的二季度业绩指引较为乐观，并表示毛利率会逐步回升；另一方面，子品牌乐道已于5月上市，后续几个月将带来收入增量。随着一季报利空因子释放，蔚来有望迎来估值修复。一季度，蔚来多项核心指标出现下滑。报告期内，公司收入为99.09亿元，同比减少7.2%，环比下降42.1%。其中，汽车收入为83.81亿元，同比、环比分别下滑9.1%、45.7%。净亏损51.85亿元，同比扩大9.4%，环比收窄3.4%。蔚来称，汽车收入同比下降主要因为2023年6月以来用户权益调整导致平均售价下降，叠加交付量下降。环比减少则是受到季节性因素和交付量下滑影响。同一时期，小鹏汽车（XPEV.N、9868.HK）收入为65.5亿元，净亏损13.7亿元；理想汽车（LI.O、2015.HK）收入256亿元，净利润5.9亿元。对比来看，蔚来收入处于中游，但净亏损远高于小鹏和理想。单位：亿元来源：公司财报制图：《巴伦周刊》中文版销量方面，蔚来一季度共计交付汽车30053辆，包括17809辆高端智能电动SUV和12244辆高端智能电动轿车，较去年同期减少3.2%，环比减少39.9%。销量跌幅度小于收入跌幅，反映出汽车平均售价下滑。一季度，蔚来在产品换新期间加大了促销力度，同

欧洲央行并不是第一家降息的央行。欧洲央行(ECB)6月6日周四采取了降低利率的大胆举措，抢在美联储(FED)之前实施了自新冠病毒疫情导致通胀飙升以来的首次降息。数月以来，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）和其他人士一直在发表评论，表达对于此次降息的普遍预期。欧洲央行此次将存款利率下调25个基点至3.75% 。欧洲央行并不是第一家降息的央行——加拿大在6月5日周三启动了降息，瑞士和瑞典在今年早些时候也采取了行动。在本轮周期中，由于美国的通胀率更具粘性，经济增长也强于欧洲，美联储尚未采取降息。不过，欧洲央行克里斯蒂娜·拉加德表示，欧洲央行未来不会承诺任何利率路径。欧洲斯托克600指数（STOXX Europe 600）在欧洲央行宣布降息后短暂触及盘中高点。但欧元兑美元汇率也有所上升，反映出市场对欧洲央行何时可能再次降息的看法发生了转变。拉加德对记者表示: “我们解决通胀问题和恢复物价稳定的决心不容置疑”。拉加德在法兰克福的欧元大厦举行的新闻发布会结束时说，“祝你有一个美好的夏天”，留下了一个她不会认真考虑在7月份银行的下一次会议上再次采取降息行动的暗示。这就留下了一个悬而未决的问题：负责监管欧元区20个成员国的欧洲央行将何去何从。今天的降息提前在很久就被提出来了，但是最终由于经济增长回升和整体通胀率仍然大大高于欧洲央行2% 的目标，降息的理由被抑制了。在更新的经济预测中，这家总部位于法兰克福的银行本月提高了通胀预期，预计通胀要到2026年才会回到目标水平。它还提高了对经济扩张的预测。3月份公布的先前预测显示，明年的通胀率将远低于2% 。理事会在一份声明中表示，未来的决策仍将“依赖于数据”，它“没有预先承诺特定的利率路径。”欧元区的通货膨胀率从4月份的2.4% 上升到了5月份的2.6% 。核心通胀(不包括波动较大的食品和能源成本)以及服务业通胀在

游戏市场总体疲软，新游戏和小游戏或将成为腾讯的新增长点。新的全球爆款游戏出现了：上线仅一周时间，Supercell新作《爆裂小队》（Squad Busters）已在119个市场登上iOS免费总榜榜首，另外还排在58个市场iOS游戏畅销榜前十。截至发稿当日（6月7日），《爆裂小队》下载量仍居高不下，位居iOS美区免费总榜前列。 非游戏玩家对Supercell的名字可能并不熟悉，但说到它背后的大股东腾讯（00700）就恍然大悟了：2016年6月，腾讯以86亿美元高价收购其84.3%股份，成为互联网公司史上最大的收购案之一。目前，Supercell开发了多个爆款游戏，已成为腾讯游戏业务发展的重要支撑，无论是在财报还是上月末的游戏发布会都不乏其身影。随着《爆裂小队》的上线，下一季度腾讯的游戏业务能否迎来新增长点？本土游戏市场增长放缓腾讯一季报显示，公司2024年第一季度实现营收1595.01亿元，同比增长6%；经调整净利润为502.65亿元，同比增长54%；毛利838.7亿元，同比增长23%。其中，增值服务业务（包含游戏业务）营收为786亿元，同比下降0.9%。本土游戏市场方面，公司实现营收345亿元，同比下降2%，总流水同比增长3%，收入下降主要是受到“收入递延”的影响。回看上一季度，腾讯的游戏业务已经不容乐观。第四季度增值服务收入691亿元，同比下降2%。其中本土游戏收入270亿元，同比下降3%；国际游戏市场收入139亿，同比增长1%。《2023 年中国游戏产业报告》中的数据同样证明了这一点，去年中国游戏市场实际销售额约3030亿元，同比增长14%，但腾讯游戏业务的营收却未跑赢大盘。具体来看，受去年春节期间高基数影响，《王者荣耀》在2024年第一季度的销售额下降；《和平精英》由于去年下半年商业化内容较弱，销售额也有所降低。相比之下，《金铲铲之战》营收同比上涨，两款端游