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本文作者：管大宇期权学员 米妮我国的教育体系分为公立教育和民办教育。主要区别为公立教育为国家和地方政府建立，经费源自国家教育支出。民办教育的运营主体为个人或公司营运，资金源于民间个人。下图展示了教育的产业结构。民办教育在K12、高等教育、职业教育均可参与。 此报告覆盖港股上市的教育板块中的明星公司，天立教育(K12)、宇华教育（K12、高等教育）、枫叶教育（K12）、希望教育(高等教育、职业教育)、华立大学(高等教育、职业教育)、中汇集团(高等教育、职业教育)、建桥教育（高等教育、职业教育）、中国科培（高等教育、职业教育）。报告先分析教育行业的特性、发展空间以及核心竞争力，之后从公司层面分析各家特色，最后总结投资逻辑。 1 教育行业的特性和发展空间 行业特性 教育是公认的朝阳产业，偏成长股赛道，因其赛道覆盖人群多，从2.5岁到22岁左右的青年人。中国传统文化对教育的认可度形成的护城河是难以摧毁的，家长对教育的投资是极其重视的。报道显示，二孩政策在2016年对中国人口受到影响，预期在2019年开始显现。 教育行业最大的收入来源为学费，皆为预付制，春季和秋季预付上半年和下半年的学费，无论公立还是民办。从生意的角度看，预付款使得行业现金流充裕。对投资人来讲，业绩预测的稳定性高。例如，枫叶教育截止2019年8月31日，总收益为15.7亿元，其中合约负债为13.02亿元，合约负债主要为学生预付的学费。换句话说，枫叶的收益接近83%(13.02/15.7)的比例是可以提前锁定的。另外，如下图，各家的现金流都高于净利润，现金质量较高。 另一个行业特点为，优秀的学校有空间限制，既有挑学生的权利也可以提高学费。换句话说，好学校有定价权，但却不影响生源。好学校有奢侈消费品的特性，加价可能带来量价齐升。例如，截止2019年8月31日，中汇集团平均学费上涨10.1%，达到21,831元。但在校学生

作者：格隆汇 大导演 当下，地产行业有两个趋势早已深入人心：1.地产行业进入存量市场，行业销售规模未来2-3年将维持在16万亿元；2.集中度提升，预计TOP30的企业未来市占能占到行业的半壁江山。 而2018-2019年时地产的转折点，地产企业已无法通过债务杠杆和权益杠杆来撬动企业的发展。所有企业经营方向只有两个：1.降负债；2.升品质。其中产品力带来的运营杠杆成为了公司的核心竞争力。 回顾2015-2018年，出现大量实现规模超越的”黑马“，然而能够实现品牌超越的却并不多，其中融信中国是一个典型。融信在2015-2017年实现弯道超车，成功登录港交所后，便开始加速提升品牌运营。 近年，公司的品牌在行业排名迅速上升。根据亿翰咨询报告显示，融信中国目前品牌指数位列行业12，实现了品牌的超越。 众所周知，融信2019年对产品进一步整合和升级，发布了最新的“1+3”高品质产品系，其中“1”指1个商办产品系——中心系，“3”指3个明星住宅产品系——世纪系、海月系、澜天系。 从各个产品系的发展历史来看，海月系在融信的产品系中最为年轻，但是却是公司产品力最为集中体现的产品系。2019年，融信海月系成熟孵化，开始全国复制，极具生命力，下面便以此产品系作为切入，看看公司的产品力究竟有何厉害之处。 5年磨一剑，从福州到全国 海月系是融信2019年全新推出的一个产品系，但却耗时5年才打磨而成。下图整理了”海月系“的前世今生。 "海月"的故事还得从福州苍霞地块说起。$融信中国(03301)$ 2014年，融信在福州拿下了整个上下杭历史街区旧改项目，那也是福州唯一可以与三巷七坊媲美的地方。 因地处闽江畔，交通便利，近代闽商在此云集，苍霞地块里留有大量具有浓厚闽商文化特色、建造精良的私宅，商铺，会馆等。 隐藏价值丰厚的文化底蕴的背后，是极具考验的古建筑修复工作，如何保留文化，融合文化成为了融信必须

世纪电信$世纪电信(CTL)$ 在其第一季度的收益报告中表示，该公司正在为其消费业务寻找战略替代方案。 CenturyLink总裁兼首席执行官杰夫•斯托里(Jeff Storey)表示:“我们的消费者业务继续为我们的盈利能力和自由现金流做出重大贡献，我们在投资领域表现良好。”“我们很乐意长期经营这项业务，但战略评估将帮助我们更好地理解，是否有机会更好地最大化这项资产的价值。” 第一季度调整EPS 34c，预估为27c 预计财政年度资本支出为35亿至38亿美元 第一季收入56.5亿元，估计为57.1亿元 第一季度经调整的息税前利润为22.6亿美元，估计为22.1亿美元