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一、产能基本面已然无法支撑股价 首先特斯拉的逻辑里是没有市场拉动逻辑，因为订单一直是处于供不应求状态，因此产能决定其发展机制，美国本土工厂和上海超级工厂产能是逐步释放过程，预期可以强烈，但是产能释放和基本面改善是一步一步来的具体细看一下几点，根据国际比较主流EV/销售量的估值方式，0.12-0.18作为参考数（主流车厂都是小于0.1的，约小需要支撑股价的销售量约大），那么按照现在640块的股价来看现在特斯拉的稳定销售量应该在64万辆-94万辆，不考虑任何销售压力，2020年所有产能全部打满勉强达到下限。二、不要拿苹果和特斯拉对标，因为手机是消费品汽车主要还是固定资产，汽车市场目前特斯拉是顶端玩家市场远胜于大众刚需市场。 1、美国本土主流市场因为新能源补贴不再实施一季度销售会大额退坡，《可再生能源和能源效率法》是否能够实施仍然存在较大的不确定性，就眼前来看一季度美国本土的特斯拉销售在2019年四季度的抢装之后，2020年一季度销售面临的大额退坡，但是即便实施单一车企补贴限制为60万辆，目前产能仍然需要逐渐释放，预定量超过60万辆边际后，面临大额退补，即便如此应该已经在临界点，看看几款车的预定量就知道了，这个退补对于经济型的MODEL3打击比较大，而目前MODEL3是特斯拉的锋芒型产品。 2、国产特斯拉虽然降价，但是国内销售并不达预期，基于国内销售环境未必成熟，虽然降价但是相对于进口T3并没有太大的差距，虽然会有追捧的玩家，但是不会形成国外十几万量的预定规模，也暂时无法形成一股新的消费热点，而顶端玩家更愿意关注MODELY和卡车，但是数量不会多，这个和MODEL3本身走量逻辑是有所违背的，2019年进口Model3的出货量，重点是中国客户是在意那几万块钱的人么。 3、特斯拉四季度是增长最快的一个季度，但是根据年报看并没有超过整个市场预期太多，销售额只比市场预期高了2亿，就一个年

时代转折点上需要把握的核心底层思维 我的投资原则之一是: 确定你所处的范式，检查它是否不可持续，以及如何不可持续，并设想当不可持续的事物停止时，范式转变将如何发生。 在我大约50年的全球宏观投资者,我观察到有相对较长的时期(大约10年)的市场运作和市场关系以某种方式(我称之为“范式”),大多数人适应并最终推断他们成为过度,导致转向新范式的市场运作相反比类似于他们如何操作在之前的范例。识别并巧妙地驾驭这些范式转变(这是我们试图通过纯粹的Alpha移动来做到的)，以及/或构建一个人的投资组合，使其在很大程度上不受这些范式转变的影响(这是我们试图通过全天候投资组合来做到的)，对一个人作为投资者的成功至关重要。 范式转变是如何发生的? 总有一些不可持续的巨大力量推动着这种范式。它们持续的时间足够长，以至于人们相信它们永远不会结束，即使它们显然必须结束。其中一个典型例子是支持购买投资资产的不可持续的债务增长率;它推高了资产价格，使人们相信借钱和购买这些投资资产是一件好事。但这种情况不可能永远持续下去，因为借贷和购买这些资产的实体将耗尽借贷能力，而偿债成本相对于收入的上升幅度将挤压它们的现金流。当这些事情发生时，就会有一个范式的转变。债务国受到挤压，信贷问题出现，因此出现了对商品、服务和投资资产的放贷和支出紧缩，因此它们以一种自我强化的动态下降，这种动态看上去与之前的模式相反，而不是相似。这种情况会一直持续下去，直到它也做过头了，这在某种程度上发生了逆转，我就不跑题了，但在我的《驾驭重大债务危机的原则》一书中有解释，你可以在这里免费获得。 另一个经典的例子,就是长时间的低波动性往往导致高波动性,因为人们适应低波动性,导致他们做事情(比如借更多的钱比他们借如果波动性更大),暴露他们更多的波动性,这提示一个自我强化的皮卡在波动。有很多这样的经典例子，随着时间的推移会不断重复，我现在就

高通持续加码半导体 在过去两三年内，高通持续通过合作、投资等方式，加码参与日益蓬勃的中国半导体产业。除了传统的通信芯片领域，高通更广泛地参与到集成电路的制造、封装等领域。$高通(QCOM)$ 近日，高通推出了业界首款5G智能手机参考设计，再次展现了其卓越的通信芯片研发和设计能力。过去20多年，走过CDMA、3G、4G，高通已经成长为世界级的高端通信芯片霸主。 即便被罚60亿，高通对中国市场痴心不改，并在过去两三年内持续通过合作、投资等方式，加码参与日益蓬勃的中国半导体产业。除了传统的通信芯片领域，高通更广泛地参与到集成电路的制造、封装等领域。 独霸高端通信芯片市场后，高通又开始窥伺中国的低端通信芯片市场。今年5月6日，大唐电信披露，公司全资子公司联芯科技及下属子公司立可芯全部股权作价7.2亿元，参与设立中外合资企业瓴盛科技，股份占比24.133%;高通则以现金对合资公司出资7.2亿元，占股份24.133%。合资公司定位为前期主攻价格在100美元左右的中低端手机芯片细分市场。 与“新朋友”大唐电信相比，长电科技则是高通在中国半导体业的“老铁”。 今年9月15日，长电科技子公司中芯长电与高通共同宣布，中芯长电已经开始高通10nm硅片超高密度凸块加工认证。这标志着中芯长电在量产28nm和14nm凸块加工后，其工艺技术进一步获得提升。资料显示，早在2015年9月，高通就联手国家集成电路产业投资基金(简称“大基金”)、中芯国际向中芯长电合计投资2.8亿美元，帮助中芯长电加快中国第一条12吋凸块生产线的建设进度，扩大市场规模和提升先进制造能力。此前，高通就参与中国半导体先进制程研发。2015年，高通与中芯国际、华为、比利时的IMEC，共同投资设立了中芯国际集成电路新技术研发(上海)有限公司。目前，中芯国际是长电科技间接第一大股东。 除了半导体制造，高通还在中国接连加码晶圆生产测试、服

万众瞩目的苹果大战高通的官司今天开打，然而还没开始就已经结束了。两家公司都发表了声明，撤销所有诉讼。苹果会向高通支付一笔未揭晓的数目。双方同时达成六年的许可证协议。有消息称双方还同时达成了新的合作协议，苹果可能在未来重新使用高通芯片。$高通(QCOM)$ $苹果(AAPL)$ 虽然最终是苹果支付高通一笔钱，但是外国媒体的风向是高通选择了让步。个人认为这种结果是双赢。高通市值瞬间增加了超过百亿美元，苹果终于解决了一件近期最烦心的事情，并且信号短板得到了解决办法。高通股票大涨的同时英特尔股票略微下跌。 事实上公司之间没有永远的敌人，只有永远的利益。高通和苹果是时候一起向前看了。

Game of phones HBO将引领AT&T挑战Netflix 时代华纳皇冠上的宝石必须在保持质量的同时扩大规模 2018年11月1日 | 纽约 2012年晚些时候，就在“纸牌屋”发布之前，Netflix的首席内容官Ted Sarandos宣称：“The goal is to become HBO faster than HBO can become us。”很少有人把他当回事。HBO拥有一个全球知名的品牌，拥有包括《权力的游戏》(Game of Thrones)在内的一些最好的电视节目。然而，Netflix的订户数量、在节目制作上的投入，以及今年的艾美奖提名，都将超过HBO。$Netflix, Inc.(NFLX)$ 与此同时，HBO并没有试图成为Netflix。在HBO母公司时代华纳(Time Warner)时任首席执行官杰夫•比克斯(Jeff Bewkes)考虑出售公司之际，该公司将利润置于增长之上。HBO实现了令人羡慕的运营利润率——30-40%(2017年营收63亿美元，利润22亿美元)，在追逐高收视率剧集方面相对克制(Netflix承诺以1亿美元的价格击败HBO，竞购《纸牌屋》，并因此遭到嘲笑)。该网络在个性化和流媒体技术方面也落后于Netflix，正是这些技术让Netflix成为了一款杀手级应用。Netflix老板里德•哈斯廷斯(Reed Hastings)一度开玩笑说，HBO的理查德•普莱普勒(Richard Plepler)使用的在线访问密码是“Netflix b i tch”。 现在，HBO正准备在一家手机巨头的支持下发起反击。今年6月，美国电话电报公司(AT&T)完成了以1090亿美元收购时代华纳(Time Warner)的交易。这家无线公司也是美国最大的付费电视分销商，它认为自己陷入了一场与Netflix、亚马逊(Amazon