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腾讯下跌得始料未及，持仓回撤前所未有。到底是定性和逻辑被政策逆转，还是恐慌情绪导致的非理性宣泄，再思考后，大概有以下看法（不少内容是以前观点的重复）： 一、关于定性 1、腾讯的根基是基于微信的通讯和社交，而通讯和社交涉及政权稳定和制度安全。一个由本土企业垄断、服从配合监管的软件符合国家战略利益。只要根基稳固，总有枝繁叶茂！ 2、评估一个企业护城河的最好办法是把这个企业拿掉，看看对社会的影响。如果突然有一天微信不能使用，我相信社会运转会出问题。通讯社交软件越用越好的自我实现能力及其深度融入14亿中国人日常生活的现实是腾讯攻守兼备的护城河。 3、腾讯的终极风险就两个：一是技术上，手机不再是人机交互的主要载体，而腾讯没有在新硬件上开发出相应产品；二是政策上，发展到国家不能容忍的程度。技术上的风险暂时看不到，政策上的风险苗头初现。 4、互联网依然是代表全球先进发展方向的领域，也是中国最具竞争优势的行业。互联网通过联接对人力、资本、数据进行更有效的整合和配置，其对全球不同地区、不同国家、不同行业的渗透和改造远未结束。Facebook、Google、Amazon等美国互联网巨头仍在成长，中国互联网企业如果不发展了，我们靠什么去和美国竞争？ 二、关于逻辑 K12的团灭让资本市场看到的是监管翻手为云覆手为雨的毫不留情，而本就处于反垄断风口浪尖的互联网企业不确定性骤然上升。 1、游戏不会是下一个K12。限制会有，弄死不会。游戏离民生较远，主要问题是青少年沉溺，其实腾讯在这方面已经做得很好了。不同于K12制造贩卖焦虑，游戏有消磨时间、舒缓压力的作用，人们总要找点精神娱乐吧！假如没有游戏，社会的不稳定因素是不是会更多？只要没有妨碍生育、影响就业，游戏就很安全，而且大国的软实力很大程度上是体现在精神消费品上！游戏行业至暗时刻是在2018年版号冻结时，而非现在。 2、降低广告的现实收入和预期增长。第

一、长期投资已经很难？先来扯点别的。最近写作的冲动越来越贲张。一般人认为，眼下美股市场的钱越来越好赚了——反正牛市下半场，大家互相抄个作业、往地上一躺、仰面朝上做蛙泳的姿势、市场会撒币在你陶醉的面庞——但我认为们对于长期投资而言，是越来越难。大撒币啊大撒币，我们的投资终将在大撒币的启示录里变得如履薄冰。我觉得如果是要新发一个美股基金，现在是非常痛苦的一个时间点；因为如果货币政策有朝一日能“正常化”，那么这个基金十年的预期收益其实会很低。这不是基金管理人能力的问题，而纯粹是强人所难；类似于一个人都到了秃头的年纪，你让他开始练田径、冲刺全运会。而关键是，越到了这种未来预期收益低的时候，牛市越是峥嵘，也意味着新进入市场的资金如潮水将你我包围。以ARK为代表的的变异物种“主动管理型”ETF，本年度吃下175亿，总资产达到了2000亿美元。全球股市而言，根据美银全球研究的数据，仅过去一周，新资金流入达到了580亿美元。枪火弹药，一车皮一车皮地拉来；但我们放眼望去，发现，靶子好少。（“主动管理型”ETF的逐年剧增）问题的关键是没人知道何时会到头，我也不猜顶，我也不认为有人知道顶在哪里。反正野生股神已经是汗牛充栋。牛市里投资人最大的敌人其实不是贪婪与恐惧，而是嫉妒，适度嫉妒是进步的源泉，但过分嫉妒让你如坐针毡。我们怕自己暴穷和怕隔壁老王暴富，几乎是同一个孩怕。比如很多人认为现在是人生翻盘的大机会，要上大杠杆，一夜暴富。反正一夜暴富的我见过不多，一夜爆仓的倒比比皆是。曾经我们说，一年五倍多如牛毛，五年一倍廖若晨星；但现在没人以年为单位跟你讲这些了，现在都是一天五倍，一周十倍。You only live once。这种狂热会让我警惕。所以WSB事件，第一次让我加了恐慌指数做对冲；而随着事件消弭，情绪降温，市场似乎又回归到了适度乐观，但对于垃圾股的爆炒与逼空，突显出了资金的困兽。还是弹药太多，