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【全球债务狂潮：疫情点燃了导火索】

还记得那部火遍全球的电影《大空头》吗？片中由“蝙蝠侠”克里斯蒂安·贝尔饰演的原型--Michael Burry又回来了，这一次他说下一个要崩的就是ETF。 本文目的在于从金融工具和市场特征的视角去看待市场。像 Burry 那样用底层思维看待问题的人并不多。大多数务实的人会因为重视眼前的“现实”而轻视其他的“现实”。 下一个要崩就是ETF 他是投资界的传奇： 学医出身 带着一只义眼 患有自闭症 他于2000年成立 Scion 基金，到2008年，基金投资人实现的回报率是489%（扣除费用后）。而同期，标普500指数的回报率只有3%。 其中最被人称颂的是在上一次哀鸿遍野的金融危机中，他坚持以自己的判断行事，押注次级房贷违约，最终以 6 亿美元的规模为投资者赚到了 7.5 亿美元。 2008年他永久关闭了这只基金，本文后半段是对其过往的介绍。 这位曾经准确预测了美国房地产市场衰退的前对冲基金经理，这一次发现了又一个即将引发崩盘的金融产品，那就是ETF（交易型开放式指数基金）。 他认为被动投资代表的指数基金和ETF将会导致的市场崩盘。 这无疑为众多唱空美股的声音增加了一些新意。 他认为大量资金流入指数基金的情况正如同2008年危机前的CDO。 CDO：将不同资产的现金流重新分层（如房贷），打包成不同信用评级的金融产品进行出售。 2004年ETF的资产规模为3380亿美元，到2018年中已高达55950亿美元，是前者的16倍。 Burry 说：“一些简单的论文和模型让人们购入指数基金或ETF以及其他模仿这些策略的共同基金，然而这些被动投资都不需要做到真正的价格发现所需的安全性分析。” 价格发现：证券在市场的供求以及其他与交易相关的因素下所形成的合理价格，是市场化交易的意义所在。 “这非常像上一次金融危机之前的CDO泡沫，像大多数泡沫一样，持续时间越长，崩盘就越严重。” 查阅相关资料后

作者：li俊 来源：美股研究社(ID: meigushe) 腾讯又一次跌回了320港元，今年以来腾讯股价基本没涨没跌，跑输了绝大多数中概股。$腾讯控股(00700)$ 自今年4月创下52周新高以来，腾讯股价一路下挫，年内涨幅仅剩2%，相比历史新高474港元，跌幅更是高达33%，人心惶惶可见一般。曾经的股王丢失了往日的风采，当前的腾讯能否在三季度迎来复苏，这或许也是很多投资者关心的话题。 腾讯股价过去一年表现低迷，原因是多方面的，想要解释清楚并不容易。香港投资环境的恶化，肯定对腾讯股价造成了不小的影响，但美团点评、平安好医生、中国平安等公司股价均创历史新高，可见投资者对高增长公司愿意给出合理的溢价，所以腾讯自身可能才是主要原因。 今年8月14日，腾讯发布2019年二季度业绩，期内公司实现收入888.21亿元人民币，同比增长21%。这份财报喜忧参半，市场解读的角度也很多，但资本市场给却出了自己的态度：业绩公布的次日，腾讯股价收跌约2.82%。紧接着，花旗、野村等投行均在研报中下调了腾讯的目标价。 8月28日之后，腾讯开启了一波持续30多个交易日的连续回购，累计耗资超10亿港元，但这一次积极的回购却并没有能够提振腾讯公司的股价。2018年9月腾讯控股也曾连续多个交易日回购股份，当时其股价一度低至每股300港元以下，回购几个月后，受年报利好其股价又迫近每股400港元大关；再上一次回购股份要追溯到五年前，当时全球科网类股票大跌，腾讯在2014年4月8日，斥资7000多万港元进行回购，此后一年腾讯涨幅超过50%。 企业回购的原因往往是觉得「自己被资本市场低估了」，从腾讯高管的二季度财报电话会议中，我们可以找到三方面原因：1）游戏收入增速并没有放缓，版号禁令放开之后，腾讯将重新恢复增。2）腾讯的收入变得更多元化，To B业务将成为腾讯新的增长引擎。3）腾讯的投资可以让公司变得更好，并非