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$爱彼迎(ABNB)$ 布赖恩·切斯基 好的。非常感谢您，伊恩。谢谢大家，今天加入我们。我首先要确认大流行的状态。在印度等世界部分地区，**病例继续激增。在这个困难时期，我们的想法传给了印度的房东，客人和员工。为限制大流行的蔓延，还有许多工作要做，许多人仍在受伤害。而且，我们知道能够成为今天的地位是多么幸运。 2020年是我们谁都不会忘记的一年。也是从根本上改变旅行的一年。Airbnb也发生了变化。我们更加专注于托管的核心业务。我们回到了我们的根基，回到了Airbnb真正与众不同的地方：每天接待住房并提供经验的人们。我们成为了一个更强大，更高效的公司。我们的业务反弹快于任何人的预期，这表明随着世界的变化，我们能够适应。 现在转向我们的第一季度结果。随着疫苗的推出和一些旅行限制的放宽，我们的业务得到了显着改善。尽管情况还不正常，但情况正在改善。人们对旅行的渴望，加上我们严格管理的费用，促使我们恢复了正的收入增长，并且调整后的EBITDA有了实质性的改善。 在第一季度，我们的收入为8.87亿美元。这比去年同期增长了5％，并且也超过了2019年第一季度的水平。但这是最重要的事实：我们的业务得到改善，而没有恢复我们两个最强大的历史部门：城市旅行和跨境旅行。我们预计，未来几个季度，城市和跨境旅行的回升将是重大的阻力。 现在，随着收入的恢复，我们将继续专注于我们的财务纪律，以提高我们的盈利能力。调整后的EBITDA亏损为5900万美元。与2019年同期相比，这大约增加了1.9亿美元，在收入基本相同的情况下，也比一年前增加了2.75亿美元。现在，这些结果表明，我们正在改善可变成本，我们正受到市场营销和固定成本的约束。 我们的强劲表现也预示着旅行反弹的开始。就在几个小时前，疾病控制中心主任说：“如果您已完全接种

2020年，新冠疫情突袭，线下消费面临较大的健康风险，网购成为救命稻草。 于是乎，快递公司成为疫情受益股。拿行业的佼佼者顺丰举例，去年股价暴涨了140%，快递茅响彻A股。 然而，仅仅过了一个春节，快递江湖便狼烟四起。受行业价格战重启影响，快递茅顺丰今年一季度业绩爆雷，由去年同期的盈利9个亿变脸为巨亏近10亿，震惊国内外！ 顺丰重挫，其他玩家的日子过得同样糟心，无论是圆通，还是韵达，抑或是申通，近年来的股价萎靡不振，当最后标杆倒下，京东物流此时上市，时运似乎不济。 抛开行业困境，借助京东物流IPO的时机，不妨将快递茅顺丰拿来PK，看看京东物流能不能打？ 护城河PK：京东物流略胜一筹 京东物流和顺丰在业务类型上稍有不同。 比如顺丰最引以为傲的是独立第三方综合物流企业，始终坚持不碰商流。因此，在业务结构中，时效快递占比最高，2020年的营收占比在43%。 而京东物流，公司的主营业务是一体化供应链物流服务供应商。 相比顺丰的时效件，一体化物流包括快递、整车及零担运输、最后一公里配送、仓储及其他增值服务（如上门安装和售后服务）。 也即京东物流参与到客户生产与流通的整个环节，而顺丰更侧重将产品配送到消费者手中，并不深度参与供应链流程。 从仓库数量上也可看出区别，截止2020年底，京东物流有900+个仓库，总管理面积约2100万平方米，而顺丰拥有228个不同类型的自营仓库，面积约278万平方米。 业务结构上的区别，注定京东物流的客户在更换物流服务商时更加困难，在护城河深浅上，京东物流略胜一筹。 除了供应链物流和快递之间的差异，京东物流有一个好爸爸即京东集团，虽然在京东物流分拆之后，京东集团贡献的收入比例连年下降，但截至2020年，来自京东集团的收入依然占到了53.9%！ 依赖京东集团的同时也是京东物流确定性增长的来源，根据券商测算，京东物流的票均收入保持在18元左右，而顺丰的票均收入由2

投资要点 一、美股再遇美债世纪难题，给投资带来哪些启示？ 二、当前阶段美债和美股的技术性分析：10年美债收益率的核心区域在1.8%-2%附近；标普上半年料进入4000-4200区域。 导读 回顾美股历史，10年期美债作为风险资产的定价锚，过去30年来，其波动几乎贯穿美股的牛熊周期，而美债问题也一直都是困扰美股的世纪难题，作为更加依仗流动性的国际市场，美联储顶级专家，历史上也多次没能控制住美债和美股的波动。摆在眼前的，是如何分析，从哪些角度分析这道世纪难题。 在鲍威尔任期内，过去两年美股的波动率实际上已经接近金融危机期间水平。可以看出来，美股的脆弱和坚强共生。举个例子，如果现在立刻进入紧缩周期，没有任何的预期管理，纳指将会直接进入深度调整，标普和纳指进入熊市的可能性，也将非常大，这是目前的市场结构所决定的。 从动量的角度来看，美债引发的市场调整，可以分为几类：美债涨破关键压力位，由波动性上涨，向系统性上涨演变，打开想象空间，例如18年2月时期美债飙升；如果我们分段来看，美债收益率的第二段上涨，尤其是打开终极压力位时，往往对市场威胁往往是最大的。对应利率抬升的中后期。 美债收益率的趋势：考虑到美债上行趋势，且当前有来自基本面的支撑，对于目前美债来讲，我们认为年内最理想的结果就是控制在1.4%-1.8%区域，后期涨破1.8%-2%这一区域，美债或进一步打开空间，这种系统性上涨预期一旦开启，届时将会给市场带来更多的估值压力。 虽然盈利增长可以平滑，但这轮QE是超常规的货币政策，即便是去年疫情，美股见底后，盈利衰退，也没有像金融危机期间一样冲击到资产价格，因此对退出的预期管理也将比以往任何时期都更加严格。 不过目前来看， 随着1.9万亿财政刺激即将签署（参众两院已通过），加上目前的政府高杠杆下，不排除美联储适当加大购债压低长端利率，降低债务成本的潜在可能，我们认为靴子落地后，美债有望

港股连续四周，几乎都处在微波动的状态，在我们来看，近期港股焦点，仍然要聚焦$恒生指数(HSI)$ 能否突围26500-27000这个中期压力区域。 从经济数据基数和复苏趋势上考虑，港股在Q4末或Q1实现向上突围的概率最大。国内多重经济指标复苏、欧美宽松的确定性、中国资产配置吸引力提升，都是恒指进入“蜜月期”的筹码。 后期恒指一旦能够突围，无论是对于二次上市的中概股，还是以金融为主的传统企业来讲，都会打开新的空间。当然，短期可能出现的震荡调整，也需要投资者做好应对。 陆港通资金依然钟爱于龙头 我们从南向资金的流向来看，过去一个月，大部分的资金其实也是在布局科技和金融这两大类。 比如$腾讯控股(00700)$ 、$小米集团-W(01810)$ ；$工商银行(601398)$ 、$建设银行(601939)$ 、$香港交易所(00388)$ ；也包括头部的一些消费企业，例如$中国飞鹤(06186)$ 、$华润啤酒(00291)$ ，资金依然钟爱于龙头，青睐于强流动性、低估值类的公司。未来一旦指数空间被打开，这类企业将迎来轮涨的机会。 相比