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12月14日，顺丰同城正式登陆港交所。在深圳举行的上市仪式上，顺丰控股董事长、总经理王卫身着顺丰同城的工装外套，与几位高管和4名基层员工一起敲响了上市锣。

虽然场面一度火热，但开盘后顺丰同城的走势曲线却有些冰冷。此次顺丰同城面向全球公开发行1.31亿股，发行价为每股16.42港元。当天9点半，顺丰同城开盘价15.2港元即遇破发，较发行价下跌7.43%，至终盘顺丰同城共下跌了-9.26%。

12月15日，顺丰同城仍未挽回颓势。开盘后继续下跌，最低跌至-8.86%，尾盘报收于-3.09%。

顺丰同城已是王卫旗下收获的第四家上市公司。从2016年在顺丰控股内部开始孵化，2019年顺丰同城即宣布独立运营。在顺丰同城CEO孙海金的表述中，公司已经成长为“全中国规模最大的第三方即时配送服务平台”。

业务独立运营不到3年即走入港交所，顺丰同城的成长速度可谓迅猛。据招股书显示：上市之前，淘宝中国和哈啰出行又分别认购了8.51亿港元和0.39亿港元，成为了顺丰同城的基石投资者。

那么，作为顺丰控股的“嫡系”，市场又为何没有给予顺丰同城足够认可呢？

市场份额“偷换概念”？

与用户更为熟悉的顺丰快递不同，顺丰同城在即时配送领域业务相对更为独立。

顺丰同城的前身是顺丰控股于2016年成立的即时配送服务事业部。背靠顺丰控股，2019年顺丰宣布同城配送业务独立运营。与之对比，达达、闪送成立于2014年，次年美团专送、蜂鸟专送上线。

顺丰同城成立和发展的数年，正逢中国本地消费市场业务快速增长，餐饮市场、超市快送、社区团购等多种商业模式激烈鏖战。

根据艾瑞报告数据显示：2020年，中国本地消费市场交易价值达23.8万亿元，并有望于2025年达到36.5万亿元。其中，即时配送订单量从 2016年的46亿单增至2020 年的210亿单，复合年增长率为46.0%。

而顺丰同城所在的第三方即配行业的订单数量占比，也从2016年的11.9%提升至14.4%，预计到2025年将达20.5%。

据顺丰同城招股书显示，目前公司即时配送的消费场景主要分为四类：分别为餐饮外卖，同城零售，近场电商，近场服务。

其中餐饮外卖是即时配送中发展最为成熟的场景。顺丰同城主要服务于麦当劳、肯德基、必胜客、老娘舅、喜茶等KA商家，主要竞争对手是美团和饿了么平台的自有配送团队。

同城零售包括生鲜果蔬、鲜花绿植、蛋糕甜点和其他百货的配送。顺丰同城主要服务对象为天虹、永辉、lady M等知名商超和零售品牌，主要竞争对手除了外卖平台，还有盒马、每日优鲜等生鲜O2O和即时配送企业。

在近场电商领域，顺丰同城为数码3C（如小米）、服饰鞋包、珠宝彩妆和图书文具等电商渗透率较高的商品提供配送。近场服务则是针对消费者和企业的定制化服务，如跑腿业务。

目前顺丰同城已覆盖全国1000多个市县，注册骑士超280万，服务53万B端商家及1.26亿C端用户。

不过从四大服务场景中可以看到，虽然顺丰同城按订单量计算，将自己定位于“最大的第三方即时配送服务提供商”，宣布市场份额达到了11.1%，但此说法有“偷换概念”之嫌。顺丰同城将美团、饿了么（蜂鸟配送）、达达集团均排除在“第三方即时配送服务提供商”之外。但实际上，几家公司的服务场景、骑手均存在高度重叠。

而从实际的市场占有率看，根据西南证券数据显示：2020年，美团配送日均订单数2780万，蜂鸟即配日均订单数450万，达达日均订单数290万，顺丰同城日均订单超过270万。其订单量仅相当于美团配送的十分之一。

背靠顺丰，增收不增利

在招股书中，顺丰同城着重强调的是公司的订单量、复合增长率以及亏损收窄幅度。但实际上，上述几项数据与顺丰同城从顺丰控股中获取了大量的订单数量高度相关。

根据招股书数据显示，顺丰同城在2018年、2019年及2020年的订单总数分别为0.798亿笔、2.1亿笔和7.6亿笔，复合年增长率达208.7%。同一时期，行业整体的年复合增长率为27.0%。

在利润层面，顺丰同城毛利率在2018-2020年分别实现至-23.3%、-16%、-3.9%，亏损持续收窄。

但与此同时，顺丰控股为顺丰同城贡献的收入占比也在逐年增大。据招股书数据显示：2018年至2020年以及截至2021年5月，顺丰控股为顺丰同城贡献的收入占比分别为2.9%、13.1%、33.6%和38.6%。顺丰控股无疑是顺丰同城的最大客户。

不过，与美团、蜂鸟、达达背靠餐饮和京东系客户，得以获取核心商流不同，顺丰控股受限于自身业务模式和利润等原因，给顺丰同城分拨的业务很难维持高质量与高利润。

目前，顺丰同城从顺丰控股获取的订单主要来源于顺丰“最后一公里”的服务单量。而与竞争对手的成本相比，“自家相互输血”的最后一公里服务费则远低于普通同城配送费用。

招股书显示，2018年-2020年及2021年前5个月，顺丰同城配送服务的平均服务费分别为12.3元、10元、10.2元、10.3元，而在最后一公里配送服务中，平均服务费迅速降低，由2018年的25元降至2021年前5个月的3.6元，下滑幅度超过85.6%。

这也直接影响了顺丰同城的客单价。据界面新闻按照“收入/订单数量”计算订单收入，2018年至2021年5月，顺丰同城各期每笔订单获得的收入分别为12.45元、9.99元、6.36元、2.85元，呈现逐年下降的趋势。与之相比，达达集团每笔订单获得的收入分别为3.65元、4.13元和5.18元。

给骑手打工？

总体来说，即时配送的发展离不开三大要素：上游的稳定商流，服务端大量的骑手，系统精准合理的撮合调配。其中，系统的高效调配需要商流的稳定规模化和骑手的服务数量作为基础。

从骑手角度，据易观千帆数据显示，骑手活跃度最高的是闪送、美团、UU跑腿、达达和顺丰同城，但顺丰同城的骑手粘性最高。据作者了解，顺丰同城在骑手关怀、福利保障以及文化建设层面，在业内具备领先优势。

但人力成本仍是即时配送领域全行业都难摆脱亏损的魔咒。作为劳动密集型产业，已上市的达达人力外包及雇员福利开支均占营业成本比例的90%以上。

而顺丰同城的高福利和骑手的高粘性某种程度上反而阻碍了它的盈利道路。据招股书显示，2018至2020年，顺丰同城人力外包成本及顺丰同城雇员福利开支分别为11.98亿元、23.77亿元、49.21亿元，占营业成本比例均在97%-98%之间。

同一时期，顺丰同城的营收分别为9.93亿元、21.1亿元、48.4亿，人力成本已经超过了营收，可以说顺丰同城是做一单亏一单，被戏称为“公司给骑手打工”。

在寻求降低人力成本的同时，接下来对顺丰同城当下更大的挑战还在于打开刚需和稳定的商流。美团与蜂鸟背靠最为庞大和稳定的餐饮即时配送，市场份额难以撼动；达达则背靠着京东到家、超市配送等京东系商流；顺丰同城目前的业务仍主要服务于B端商家，虽然本地消费市场和即时配送市场仍在不断扩大，但顺丰同城流量从长期来看仍会在不稳定中摸索，难以吃到更多红利。

上游流量不稳，难以离开顺丰控股独立行走，客单价难以提升，人力成本不易下降，共同构成了顺丰同城不明的前景。

当下，市场已经选择用脚投票，连跌两日。接下来，顺丰同城是否可以依靠阿里等基石投资者，获取更广阔的商流，以改造调和自身的业务布局，是市场对顺丰同城未来能否跑通盈利模式的期待。