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每年年末发布十大“惊人预测”（10 Outrageous Predictions），是盛宝银行延续了将近20年的传统。今年的十大“惊人预测”已经新鲜出炉，和往年一样，这些预测够耳目一新，够耸人听闻。

以下是盛宝银行十大“惊人预测”的主要内容：

一、全球芯片行业在人工智能寒冬遇冷

（图片来源：盛宝银行研报）

盛宝银行预测，费城半导体指数将在2020年下滑50%！

（图片来源：Wind终端行情）

盛宝银行表示，自从2008年金融危机以来，芯片行业相关的公司市场表现非常好，费城半导体指数在近十多年里保持24%的年增长率，远远超过标普500指数16.6%的增幅。

该行在报告中表示，除了在消费品领域不断扩大的部署之外，半导体的增长还受到从基于云的基础设施、加密货币挖矿、人工智能（AI）、大数据处理和“深度学习”等领域投资激增的推动。但到2020年，回报率的下降将意味着半导体行业将遇冷。

该行还称，实际上，在2020年，新的人工智能寒冬将很快到来。在上个世纪60年代和80年代，出现过两次人工智能寒冬，当时，半导体应用的实际结果没有达到宣传的效果。这一次，宣传的目标再次被设置得非常高。

从物理性能方面，半导体芯片中的晶体管密度和传输速度已经在数年前接近了理论上限。自2010年以来，英特尔的资本支出累计达860亿美元，2019年的资本支出是2010年的三倍；但无论是股东获得的价值还是营业利润，都没有随着这一巨额支出的增加而扩大。

在应用方面，“深度学习”算法几乎可以认定为本轮人工智能周期炒作的最后一站，目前深度学习的研究人员数量大约是2014的两倍。

据深度学习社区的领军人物之一Francois Chollet 的说法，深度学习应用的进展速度是五年来最慢的。人工智能产业也有一个扩展性问题：模型构建越来越庞大，需要花费更多的资源来训练，而应用的边际改进越来越少。只有像Facebook、微软和谷歌这样的大公司才能跟得上这样的消耗节奏。更高的进入门槛，最终将在短期内耗尽风险资本和创新热情。

最后是估值。尽管MSCI 世界半导体指数（MSCI World Semiconductor Index）自2018年以来下跌17%，但该指数在2019年10月创下历史新高。随着实际情况表明人工智能的局限性，人工智能投资减少，费城半导体指数很有可能在2020年跌50%。

二、价值股投资回报大于成长股

（图片来源：盛宝银行研报）

iShares MSCCI World Value Factor ETF 在2020年的投资回报将比FANG等科技股高25%。

在布雷顿森林体系解体的50年后，央行们终于在利率上“技穷”了。在此期间，央行们运用各种政策工具，多次成功避免了经济衰退硬着陆，但同时也阻碍了经济系统“自我清洁”。不仅如此，央行们还破坏了价值发现的存在环境。现在，国际大央行们只剩下印钱一条路，这将不可避免的导致通胀飙升到一个时代的最高水平。

全球流通货币从黄金到美元，每一个信贷周期都需要更低的利率和更大的刺激力度，以防止美国和全球金融体系全面崩溃。由于低利率鼓励追求更高的资产价值，以及对Uber和WeWork等无利可图的独角兽进行投资，货币定价错误和拯救僵尸企业的做法导致生产率增长陷入低谷。

由于利率的效用变得相当有限，美国赤字不断增加，即将到来的美国经济衰退，将要求美联储超乎想象地扩大资产负债表规模。

但有一件奇怪的事情发生了：随着刺激计划在整个经济中发挥作用，工资和物价大幅上涨。通胀率和收益率的上升反过来又推高了资本成本。

在全球范围内，由于市场认识到美联储只会加速其资产负债表扩张，同时将其政策利率维持在超低水平，美元贬值不可避免。美国失业率上升，经济增长停滞不前，伴随着通胀不断飙升。2020年是自20世纪80年代以来，痛苦指数（失业率和通货膨胀率）最高的一年。

反应到市场上来，价值股所代表的稳健经营、分红等会被看重。

三、欧央行加息

盛宝银行预计，欧央行将在2020年加息，欧洲斯托克银行指数上涨30%。

（图片来源：盛宝银行研报）

当欧元区首次引入负存款利率时，其目的是迫使商业银行在其他地方寻求更好的回报，以刺激生产性投资，这在理论上将导致更高的生产率和更强劲的增长。那么，结果呢？理想的投资渠道并没有因此打开，欧元区的生产率仍然不见起色。从电动汽车、工业机器人或者其他绿色投资等关键创新领域来看，负利率的欧洲仍落后于利率较高的亚洲。

负利率导致的另一个现实是，欧元贬值增加了出口，但也削弱了欧洲的金融和银行机构。市场对欧洲银行业的负面情绪，在很大程度上反映了长期盈利前景的重估。尽管最近推出了有助于减轻负利率负面影响的分层制度，但欧洲银行仍面临着重大危机。

在2020年1月初，可能是一个史无前例的转折点。欧央行新任行长Christine Lagarde，或将“食言”，不再支持负利率，并宣称长期维持负存款利率可能严重损害欧洲银行业的稳健。为了迫使欧元区各国政府，尤其是德国，介入并利用财政政策刺激经济，欧洲央行于2020年1月23日逆转货币政策并加息。

第一次加息之后不久，又一次加息，很快使政策利率回到零，甚至在2020年底前出现小幅正利率。

随着欧盟财政刺激也在同期回升，市场反应出人意料地积极，欧盟银行业是2020年表现最好的行业之一。

四、在能源行业，绿色能源并不能一气呵成替代旧能源

绿色革命得到了现实的检验，因为传统能源开始再次显示其投资价值。

（图片来源：盛宝银行研报）

2009年之后，石油和天然气行业从金融危机中迅速复苏，并在2014年6月达到峰值。从那以后，这个行业受到了两股强大力量压制。

首先是美国页岩气的出现，以及通过液化天然气实现天然气供应链全球化的快速步伐。接着是美国页岩油革命，美国成为世界上最大的原油和液化天然气的生产者。

影响传统化石燃料能源行业投资前景的第二股力量，特别是从长期来看，是应对气候变化背后不断增长的政治力量和民间力量，导致可再生能源需求大幅飙升。“Greta Thunberg”运动最近提高了全球知名度，促使投资者拼命寻找绿色能源投资机会，大型主权财富基金甚至减持油气资产，以顺应各界对减少碳排放的诉求。

在两股力量的作用下，黑色能源公司估值较清洁能源公司低23%。2020年，随着OPEC扩大减产，美国无利可图的页岩油装备导致产量增长放缓，而亚洲需求再次上升。物极必反，传统能源投资前景出现转机。

不仅石油和天然气行业，将在2020年出人意料地成为赢家，清洁能源行业的投资也会出现“清醒时刻”。投资者必须意识到，对于清洁能源公司来说，投资资本的平均回报率与资本的加权调后成本之比是可怕的0.5，这意味着该行业的资本消耗惊人。

2020年，由于清洁能源投资回报寥寥，而黑色能源投资回报反而可观。

五、南非被ESKOM（南非国家电力公司）债务拖累

南非因为ESKOM债务问题，信用评级将被下调，美元兑南非兰特从15上升至20。

（图片来源：盛宝银行研报）

南非在2019年收官之际，喜忧参半。好消息是这个国家深爱的Springboks 橄榄球队夺回了世界杯冠军。上一次取得这样好的成绩是2007年，当时美元兑南非兰特低于7，而现在是15。按利差调整后的价格计算，兰特的跌幅要小得多，只有6%左右，不过期间波动很大。

坏消息是，南非政府为了能源供应，持续救助ESKOM。2020年，南非的预算预计将膨胀至10年来最糟糕的水平，占国内生产总值的6.5%。2019年末，新兴市场出现了历史上最宽松的信贷条件，但南非兰特汇率出奇的稳住了。

2007年，南非的名义GDP为3090亿美元。然而，截至2018年第二季度的四个季度，南非名义GDP为3380亿美元。按美元计（同时按美国CPI进行调整），这意味着南非经济在过去12年里萎缩了9%！更糟糕的是，世界银行估计，在此期间其外债增加了一倍多，超过了GDP的50%。

ESKOM的经营不善是压垮南非经济的最后一根稻草。2020年，其它信用较差的新兴市场国家也将陷入麻烦，新兴市场经济体的表现将是多年来最具差异性的。美元兑南非兰特从15升至20，因该国正走向违约。

六、美国的贸易政策将更加极端，扰乱全球供应链，同时推升其国内通胀率

（图片来源：盛宝银行研报）

2020年开年，美国贸易政策方面是合理稳定的，但情况将很快发生变化，美国经济因航空业而苦苦挣扎。而为了赢得大选，美国总统可能会孤注一掷，做最后的努力，从“美国优先”变为“ America First Tax”。

根据最新的贸易条款，美国公司税表完全重新构建，以利于在“公平和自由贸易”的原则下以美国为基础的生产。该计划对来自美国以外生产的，进入美国市场的产品总收入征收了25%的增值税。

美国政府会解释称，欢迎外国公司将生产转移到美国，以避免额外的税收。面对这些严苛的条款，美国企业争先恐后地在力所能及的范围内恢复生产，以避免征收惩罚性税收。在美国就业市场已经饱和的情况下，工资通胀和通胀普遍推高。市场预计，随着美国官方CPI指标在2020年接近尾声之际向5%靠拢，投资者对美国国债的兴趣增加。

七、瑞典变了

（图片来源：盛宝银行研报）

瑞典的务实态度转变导致财政支出大幅增加，从而推高了瑞典克朗。瑞典现在的社会注重平等和福利，看起来“政治正确”，但和上个世纪90年代情况相似（即税收太重拖累经济）。

但“政治正确”的说法，未必是好的政策，比如在移民等问题上。瑞典现在已经出现住房短缺、犯罪率上升等情况。其他北欧国家视“瑞典模式”为失败的尝试。瑞典目前正处于衰退之中，其开放型经济地位很小，对全球经济放缓极为敏感。因而迫切需要寻求改变。

瑞典也有很多优势。低利率和巨额预算盈余，瑞典比大多数国家更有能力恢复经济，可以大幅增加对国民的教育、再教育、学徒、社会住房和真正融入社会的投资。这一财政支出将使瑞典克朗走强。2020年，瑞典再次成为一个领袖和榜样。不是因为它“政治正确”，而是因为它最终会“做正确的事情”。

八、现任美国总统在大选中失利，大健康和制药股大跌50%

（图片来源：盛宝银行研报）

2020年的民调显示，现任美国总统的选情并不乐观。

和2016年一样，现任美国总统的支持者多为老年白人，但千禧一代逐渐成熟并掌握话语权，这样的情况显然不乐观。千禧一代，或者年纪更大一点的选民，更能感受到气候与美国收入分配中的不平等，而现任美国总统却主导退出巴黎气候协定，对大公司减税。

九、匈牙利退出欧盟

随着匈牙利退出欧盟，匈牙利法郎预计大跌。

（图片来源：盛宝银行研报）

匈牙利自2004年加入欧盟以来，在经济上取得了令人瞩目的成功。但在欧盟启动针对匈牙利的第7条款后，长达15年联盟关系似乎陷入了麻烦。

欧盟不满匈牙利的理由是，欧盟认为匈牙利的国内政策不符合欧盟价值观。匈牙利采取措施，在2020年底前跟随英国脱离欧盟。

十、亚投行将发行数字储存货币

一种由亚投行（Asian Infrastructure Investment Bank）支持的亚洲数字储备货币。

（图片来源：盛宝银行研报）

美元作为世界主要储备货币，无论是对美国，还是对其他国家来说，都始终是一把双刃剑。其他国家通过美元吸收全球资本，推动经济增长。但弊端也显而易见，每当美国与任何一个国家发生不愉快，美元就会变成一个致命的威胁。

亚洲投行创建了一种新的储备资产，称为ADR（Asian Drawing Right，亚洲提款权），即1个ADR相当于2美元，使ADR成为世界上最大的货币单位。

ADR是由区块链技术驱动的，被该地区的中央银行视为储备货币，与黄金储备、当前非美元外汇储备等资产相当的一种资产。作为储备资产，ADR不可向公众交易，但它代表一篮子货币和黄金，其中人民币在组合中占据重要地位，美元权重低于20%。

区块链技术确保了ADR供应的稳定性和对货币交易的跟踪。在ADR中获得的出口收入，可以由中央银行兑换成本币，并且基于ADR的债券和其他金融工具的市场不断深化，加上区块链技术保障，ADR获得可靠资产的流动性和信任。

此举还会加速美元贬值，预计2020年现货金远高于每盎司2000美元。