1、该来的总会来 最近国家队做得不错，一连串的组合拳，叠加一系列刺激。消费开始领涨，白酒基金今天封了涨停板，单日盈利创了新高。 这一切都自然而然的发生了，遥想一周前股市萎靡不振，多少人经过三年多熊市后心态崩溃，销户走人，赎回基金的也大有人在。 消费股也是一样不受人待见，白酒没人喝了，茅台不行了，都是这样的话。 股市最缺乏的其实是理性，而不是什么耐心，该来的都会来，这一切都是基于常识。 今天能享受上涨源于另外一个常识： 当闪电打下来的时候，你最好在场。 人类通常都知道自己对未来没有预测能力，但是什么是事实和什么是预测是投资者很少去搞清楚的逻辑题。 人一出生就注定未来会死亡，是一个事实，我们只需要基于这个事实去思考问题，我们不需要关心什么时候死亡，因为什么死亡，这太难猜了。 法币时代，通缩从来都不是主旋律，这是另外一个事实，我们从未见过哪个地区会勒紧裤带把自己勒死的，只见过通胀高企控制不住的，放水是阻力最小的方向，这也是常识。 我读过陈存仁先生的【抗战生活时代】，书中这样描述： 上海的证券交易所本来只做公债票，但开战后公债无人过问，跌得不像样。 于是，有四五十家大厂商的股票上市，股票数额较大的是永安纱厂、新光内衣、美亚织绸三家，很多炒股的人都以这三家为标的。 据1940年的统计，从各地流入上海租界的游资增加到50亿元以上，在此汹涌资金推动下，长期被冷落的股票市场咸鱼翻身，再度进入了一段畸形的繁荣时期。 当时的股票买卖，买客和卖客都可进场当面交易，一手付钱，一手交票。因此，就出现了以下场景： “交易所内人头挤迫，喊声震天，从前上海人穿的都是中装，少数人穿西装，在这个市场中，一件中装大概十天半月的时间就会被挤破，一身西装也只能维持一个短时期就破了。” 从这段话，也可推想当时上海股票市场的热闹和混乱。 当然我们也有现实版的股市可以参考，比如阿根廷在高通胀背景下的股市表现： 所以，优质

1、常识 股价会沿着“市场阻力最小的方向前进”——利弗莫尔《股票大作手回忆录》 我最早是在股票作手回忆录里看到这句话的，这也是常识的一种，今天把这句话再重温一遍，是因为昨天技术官僚的一系列修补让市场重新焕发生机。 虽然目前为止只涨了两天，且今天冲高回落，但是按照这种定向放水，再到全面放水的趋势，经济或者股市会有更多活力是可以预期的。 我觉得这符合阻力最小方向的原则，布雷顿森林体系崩溃后，人类社会进入了法币时代，通缩从来都不是主旋律，通胀才是。 能放水解决的问题从来都不是问题，而且在实操中无论是美国还是日本都有很完整的作业可以抄袭，这一点技术官僚们比普通人更清楚。 社会坑坑洼洼，最终总有一些人缝缝补补。 2、核心资产 核心资产是法币时代跟上通胀，穿越牛熊的重要工具。 伟大的公司在任何地方都是凤毛麟角的，这与公司股价短期表现无关，与公司的企业文化，商业模式有关。 美股标普500指数表现比沪深300指数更好，实际上按照价值投资原则，伟大的公司在美股也是稀缺资源，并不例外。 不同的是美股这样的公司更多一些，A股更少，日本更悲催，老巴直接说没找到。 3、商业模式和企业文化 商业模式和企业文化似乎是两个很难理解的词。 有位朋友比较好的总结了商业模式：赚得容易，赚得多，赚得久。 好吧，我再解释一下企业文化：诚信、本分，看得开，愿意分享。 企业经营当然从来都是不容易的，不存在有赚钱容易的事，但是确实有高利润的生意和公司，不同行业的门槛和竞争的激烈程度决定了企业的利润率。 通过这样的方式过滤，会发现找到好的公司似乎也没有那么难。 商业模式上抛弃掉那些需要大量资本投入不停的研发新业务、与同行斗智斗勇、打价格战的企业，找到那些赚钱更加容易，最好是一个单品就能获得消费者青睐的企业。 企业文化上，看看企业的股权结构，把那些有着过于贪婪的大股东和管理层，不愿意回报股东，财务造假或现金挪作他用，有道德瑕

1、大涨 对标今年2月份低点附近，今天指数通过一场金融方面的发布会发起了反攻，技术上颇有点双底结构的感觉，并且上证指数单日涨幅超过4%，比二月初反弹更强。 上涨和今天的发布会内容有关，涉及到利率、房贷、长期资本等，这些对资本市场形成间接影响，直接相关的是创设股票回购增持专项贷款，支持上市公司和股东回购、增持股票，首期5000亿，如果做得好未来可以继续增加，对此持开放态度。 另外潘行结束发布会时说了一句平准基金的设立在研究中。 总之，信心比黄金更重要，我觉得把股市搞好主要是两方面，一方面是要注重投融资平衡，另外让机构和上市公司去博弈，也即所谓的长期资本主导。 像之前那样上市公司摊派制，每个省份摊派几十家准上市公司，后备上市公司几百家，这样搞法肯定是不行的。 其实上市费用是很贵的，上市后维护费用也很高，优质并成熟的企业根本不愿意上市，为什么A股有摊派氛围，港股有不断从母公司分拆子公司上市的氛围呢? 说白了，股民的钱不用还，且在公司决策上普通投资者也没有发言权，这就是间接融资变直接融资的衍生问题，如果让机构主导的话可能会好一点吧，具体能好多少也不好说，关键各地方也没觉得这有啥不妥，反而觉得这是做大做强的正绩。 因此伤了投资者的心，也伤了投资者的钱包，留下一堆低效资产，而后居民消费受挫，最后一起沉沦，房地产的情况是类似的，这些年股市和地产是两大掏空居民的重要工具，地方拿了钱没有用到民生上，而是复投创造GDP去了，然后“小舅子们”拿到了这些项目，这些年日子过得不错。 总之反射弧有点长，合成谬误就这样发生了，但是事情其实是一个整体，希望今后有更多的整体思维，脚步可以慢一点，尊重常识，以人为本，不疾而速。 2、避免预测 投资要避免预测，因为该发生的事情总会发生，十年以后的事情其实比明天的事情更好判断。 重要的是判断十年以后一定会发生的事情，而不是明天股价的涨跌，在昨天没有人知道今天股市会

1、茅台回购 周五茅台发布了上市以来的首次回购，金额只有30-60亿，相比净利润来说微不足道，但是由于承诺了不低于75%的分红，相当于回购+分红占比净利润高达80%。 这在A股是很少见的，很多时候A股的公司不是不想分红或回购，是确实做不到，经营过公司的朋友，特别是实业的老板很清楚，本来行业竞争就很激烈，净利润不高，然后还得不断的设备更新，公司不多留点钱是不行的。 大道评价此次回购： 这也许会是个划时代的事件。多年后领导们会因为这个决策成就感满满的。 不过对商业模式好的公司来说，他们的烦恼会多增加一条，那就是钱太多了怎么办? 腾讯以往的做法是投出去，经过一些事件以后，这条路走不通了，于是分红和回购成为了必选项。 茅台也是一样，现金淹到脖子的感觉并不好受，通过什么样的方式回馈社会成为他们的烦恼。 总之，对于好的公司来说，这些事情都是会发生的，该来的都会来。 2、行情 A股继续不振，从2021年见顶至今，三年多时间应该到了投资者能承受的极限。 股王茅台跌幅也很大，盲猜一方面是基金应对赎回减仓所致，另外经济预期也不太好，高端白酒销量承压。 我个人也没觉得现在就是底部，知道自己没有能力预测，同时也会尽量避免这样思考问题，时间精力主要花在搞懂公司和算账两件事情上。 伟大的公司，买入后要惜卖，茅台从最高点跌幅超过50%，看上去似乎跌了很多，实际上无论对比白酒行业其他公司，或其他行业的公司，这个跌幅都是相对较小的。 这几年主要是红利板块涨过一些，大银行涨过一些，显得头部宽基不那么难看，其实里面也没有什么公司是基本面推动的，都是资金怼出来的结果。 总之，经济预期不好，我们生在同一个地方，都很难幸免的，我会继续专注于公司研究，做一个耐心的股市观察者，做好自己该做的事情，买到好的公司然后长期持有。

1、市值管理 “市值管理”一度是个负面的词，实际这只是个工具，好的企业文化能够把工具发挥好，差的企业文化反之。 从美股科技龙头持续回购，到互联网龙头腾讯每天回购十亿，阿里回购力度要大于腾讯，再到今天茅台回购，这才是资本市场该有的样子。 贵州茅台总经理王莉在投资者交流会上回应投资者表示： 茅台市值管理要在A股努力成为标杆。茅台将根据市场变化进行合理调整，确保茅台酒的价值得到充分体现。 昨天茅台发布了回购方案，这是茅台上市以来的首次回购，金额为30-60亿，回购股份全部注销，股价不超过1795.78元/股。 说实话，回购金额对比1.5万亿市值来说很少，但是这是经过管理层斟酌的，因为2023年茅台净利润为747亿，分红如果参照未来三年75%比例，那么将分红560亿。 取30-60亿回购金额的中间40亿，意味着茅台今年的分红和回购总额高达600亿，刚好在80%左右。 2、股市 股市跌了三四年，今年港股表现更好，A股继续下跌，有投资者测算了港股市场已经变成了净回报市场。 什么意思呢? 昨天文章我引用过巴菲特谈公司经营的话题，投资就像种地，地里能产生多少收益，投资者最多就只能获得那么多的收益，绝对不可能凭空多出来的。 A股也不例外，大家都很关切股市如何才能涨，很简单，只要那些公司整体分红/回购金额大于上市融资、增发、大股东和管理层们减持、印花税、交易佣金等等，那股市作为一个整体就会缓慢上涨。 记住哦，是分红/回购，不是净利润，很多公司赚了很多钱，但是钱都到不了小股东手里，这就是企业文化有问题，要远离，另外回购股票要注销，而不是又发给管理层，这叫损害股东们的利益。 预计未来A股会逐步过渡到港股水平，大量的公司没有成交量沦为仙股，但是好的公司不断回馈股东，这些公司会有未来，成交量往头部公司聚集。 3、感想 好的企业文化总是让人放心持有，茅台这几年在回报股东方面肉眼可见的变得更好。 但是大道

1、成长和价值 一直以来资本市场都有成长和价值之争，给到成长股的估值特别高，给到价值股的估值比较低，类似以前的房价和以后的房价。 成长股的投资者举着计算器，告诉其他人说：每年20%的增长，给50倍估值，这家公司哪里贵了? 在我看来两者是一样的，会在某个时点交汇，成长股会逐步进入缓慢增长，甚至不增长的阶段，沦为价值股。 树不可能涨到天上去，如果一家公司按照每年20%的增长，用不了多少年，企业营收就超过GDP了，这是不可能的事情。 不过成长往价值转变的过程，通常在资本市场会演绎成一场较为惨烈的下跌，原因不难理解，以往大家按照成长股给出高估值，后来人们逐渐发现估值和利润并不匹配，于是出价更加谨慎，并往往矫枉过正。 我们这几年看到的互联网板块，医疗板块跌幅超过70%，宽基跌幅接近或超过50%，都是很好的案例。 有朋友问股市跌到什么时候? 我觉得最好是跌到一眼定胖瘦，然后我们在“瘦”的时候多买一点。 2、正确看待企业经营 所以投资者在高估值时买来买去，不知道在买什么，这当然也包括之前的自己，想想挺可笑，直到看到“买股票就是买公司，买公司就是买公司未来的现金流折现”这句话。 巴菲特：如果美国GDP以每年4-5%的速度增长，而通货膨胀率达到1-2%，那将会是一个非常棒的结果。而我认为企业的实际利润增长并不会比这个速度要更快。利润占GDP的比例已经很高了，你不可能一直让企业利润以高于GDP的速度增长。否则，最终它们将超过GDP。就像有人说纽约的律师比人还多。 从长远来看，投资者唯一能赚到的钱，就是企业赚到的钱。这没有添加其他任何东西，政府也不会往里添加什么——没有人往这个罐子里放钱。而人们从这个罐子里拿钱，这包括摩擦成本、投资管理费、经纪佣金等等。我的意思是，如果你想种田，你从农场得到的只是农场生产的东西。如果它每英亩产生50美元的纯利润，你就能得到50美元的纯利润。没有任何东西能把它变成

1、美联储4年来首次降息 市场盼了很久，美联储如期开启降息，将美国联邦基金利率目标区间下调50个基点至4.75%-5%。 请记住这个利率，后面要对比! 这个利率怎么说呢?可以看看上面这张图。 普通投资者对股市和经济的全貌认识不足，实际上2008年以前美联储利率都在5%以上，直至08年金融危机，开始了长期的低利率环境。 这个环境又在2020.3月被美联储直接零利率并叠加“发钱”一把打到了底，随后通胀飙升到8%，于是开启了这几年的快速加息并维持高利率环境，现在终于CPI回归到接近2%目标水平，开始预防性降息。 整个逻辑很顺，路径可以参考哈，以后别再说通胀起不来了，这个其实很容易的。 我们多数投资者投资的时间不够长，会认为2008年以后的美联储低利率环境是常态，不过事实并非如此。 那十几年可能是全球货币最宽松的时代，对应的是资产价格飙升，估值给得特别高。 来，让我们与过去全球宽松告个别，迎接属于我们自己的低利率时代。 未来，美联储降息不会太多，因为CPI维持2%，GDP增长2%，那么我个人预期未来很多年美联储的中性利率应该就在3-4%区间，正常情况下不会有太低的利率了。 这会压制全球资产价格，因为存银行就可以获得3-4%的安全利息收入，那么对风险投资对应的回报会要求更高，股市自然给不起很高的估值，这是我们要习惯的。 不过好歹现在美联储开始降息了，我们将获得两年左右的窗口期，有望同频降息，进一步降低社会成本，看看有没有机会扭转预期。 路径可以参考2008年以后的美联储，JPY当年也就是这么做的，其实路子都是一样的。 2、A股如何看? 如果从宏观上入手，我们很难获得一个准确的信息，因为首先就不知道是美联储利率重要，或是国内利率优先?给风险投资多少估值?要知道利率在1%和3%对应市场定价是完全不一样的。 比如给茅台10倍估值，和20倍估值，股价就相差一倍，以公司在2023年完成747亿

1、市场先生 投资是一个基于未来的游戏，而不是过去。 如果能够知道未来会发生什么，那么理论上就可以实现认知变现，当然大部分人对于未来的理解都是资产价格变化和发生时间，而不是更加本质的现金流。 对于前者的预测变成了股价涨跌和什么时候会涨，实际上这些是不可预测的。 而基于现金流增长更加靠谱，所以巴菲特才说投资中“what”和“when”的区别。 2、定价 市场在定义衰退，十年期国债收益率越来越接近2%水平，跌破也是大概率的。 一只30年国债ETF今年涨幅是13%，而股票市场核心宽基沪深300指数在连续三年下跌之后，今年又跌了7%+。 正常年份债券基金收益都是很低的，大概在4%左右，主要是债息收入主导，但是债券市场大幅上涨，说明市场预期利率将继续下调，直至零利率，于是先行买入债券锁定收益，从而推动债券基金走高。 我将目光锁定在了美林时钟的第三象限，我觉得应该充分尊重市场的定价，经济是有周期的，这是一个事实，并不以个人意志为转移。 这个阶段我们对未来的期望应该降低一些，出价要更加谨慎，而且由于资产价格坍塌以及悲观情绪主导，可能会产生一些想象不到的意外情况，比如失业、降薪、存款利息收入归零、资产失去流动性无法变现等等，这些对生活肯定有影响。 当然，我们也应该享受生活，因为理论上你要花的钱更少了，猪肉今年10块，明年8块嘛，然后你发现无论怎么努力，能保持收入不下降就不错了，哈哈。 3、投资是修行 翻翻以往行情，从低点到高点，看上去都很简单，从年线看美股也就那么百多根K线，过去的似乎都很简单。 实际上投资并不容易，可以说是门槛很低，要求很高的行业，那一百多根K线比历史书还厚重。 我时常也感觉自己距离专业水平差太多，最多合格水平，仅远远看到了那一扇门，看看未来十年有没有可能离专业水准更近一点。 看懂一间公司很难，如果真的看懂了，那么公司越跌会越高兴的，因为现在买入成本更低了，而随着时间推移