在硅谷的最高权力圈层里，有一个不同寻常的现象：过去30多年里，全球市值最高的公司之一、人工智能革命的引擎英伟达Nvidia，一直没有设立CMO职位。 在创始人兼CEO黄仁勋的领导下，英伟达一直以一种近乎激进的工程优先文化自豪。在这种文化中，产品性能本身就是最好的广告，营销职能被分散在各个业务部门。 这一传统在2026年初被打破。 1月9日，英伟达宣布任命原Google Cloud CMO艾莉森·瓦贡菲尔德（Alison Wagonfeld）为公司历史上首位CMO。这不仅是人事变动，也是一个强烈的战略信号：这家曾经靠卖铲子给淘金者就能躺赢的芯片制造商，正在经历一场蜕变、要成为一家真正的企业级平台巨头。 增长逻辑变化 如果你在五年前问黄仁勋为什么不需要CMO，他可能会告诉你，英伟达的客户只有几十个，就是那些全球最大的云服务商。他们根本不需要通过复杂的营销工具，来向亚马逊或微软推销芯片，只需要给CTO们打个电话。 英伟达过去的营销策略可以用低调务实来形容。黄仁勋本人兼任首席宣讲者，凭借对技术的深刻洞察和个人魅力，直接向开发者、企业客户和投资者传达愿景。 但现在的英伟达，身份和处境已完全不同。 随着公司2026财年第三季度营收突破570亿美元，英伟达的增长逻辑正发生变化。虽然Meta、Google和Microsoft依然是大客户，但未来的增长引擎将来自更广泛的企业级市场，零售、医疗、金融、制造……各行各业。 这些客户购买的不是GPU，而是完整的解决方案：DGX服务器、AI Enterprise软件栈、Omniverse数字孪生平台。向一家百年制药公司推销全套AI基础设施，和向极客玩家推销显卡是完全不同的两码事，前者需要信任、品牌叙事、解决方案营销、以及对客户痛点的深刻共鸣。 作为基础技术提供者，英伟达的产品高度复杂，客户决策周期长、金额巨大。营销不再是简单的产品推广，而是需要构建可

在经历了艰难的夏秋季节后，海底捞管理层生变。 1月13日，海底捞宣布，执行董事兼首席执行官苟轶群辞任，即时生效，创始人张勇时隔四年再度担任CEO。 苟轶群于2024年7月接替杨利娟出任CEO，任期仅18个月。这位拥有20多年公司资历的老将，在任内推动了激进的多元化战略，试图将海底捞从单一品牌的服务神话，升级为多品牌、极致性价比的全产业链巨头；但财务数据表明，这场转型旅程并不容易。 常务副总经理宋青、数字运营中心总监高洁一同辞任执行董事，但不会离开海底捞；苟轶群也将继续在海底捞统筹管理流程智能化等工作。 四位新人李娜娜、朱银花、焦德凤、朱轩宜被提拔为执行董事，她们中的三位是从一线岗位成长为管理者的。 这场牵扯多人的管理层变动也折射出行业困境，餐饮企业面对消费降级、价格战厮杀、翻台率保卫战时，要如何艰难自救。 从供应链老将到掌舵人 53岁的苟轶群是海底捞早期员工之一，2000年加入公司后，他先后负责供应链、采购和财务，曾任首席财务官，在疫情期间主导成本控制。 2024年6月，杨利娟转任海外业务子公司特海国际CEO后，董事会选择这位内部培养起来的经理人接棒。 苟轶群上任之时，海底捞正处于疫情后复苏的尾声。2024年上半年，公司营收214.91亿元，同比增长14%；核心经营利润27.99亿元，同比增长13%。翻台率稳定在4.2次/天左右，客单价97.4元。 这些数据说明海底捞走出了疫情阴霾、重回增长快车道。公司曾强调，在翻台率未稳定超过4次/天前，不会大规模扩张。这一纪律性原则也成为苟轶群任内的核心约束。 一年之后，海底捞2025年上半年业绩显示：整体营业收入为207.03亿元，较去年同期减少3.7%；净利润17.55亿元，同比减少13.7%；核心经营利润24.08亿元，同比减少15%。 截至2025年6月末，海底捞自营店为1299家，较2024年底净减少了33家。2025年上半年

现在是2036年1月13日。 早上7:00，没有闹钟，床垫和指环监测到你的睡眠周期刚好结束，虚拟阳光投射进来，你逐渐清醒。 你的个人超级智能体（AI Agent）同时醒来，它在浴室AR镜子上和你对话，聊昨晚的深度睡眠和美股收盘、今早想喝什么咖啡。 没错，AI早已不再是被动等待指令的机器，它们主动服务，因为端侧算力足够成熟。不用担心隐私数据泄露，关于你的一切都只存储在本地，不会上传到云端。 早上9:00，你坐进了一辆没有方向盘的车子，它能自己规划好路线，顺路取上AI Agent帮忙下单的咖啡。 通勤时间也是工作时间，你戴上AR眼镜，虚拟屏幕出现，一边与客户开全息会议，一边根据客户需求制作广告。 你不是程序员也不是插画师，经营着一人广告公司。多年以前，做广告片需要文案、拍摄、剪辑至少3个人的团队，现在不用了。广告人从操作者变成指挥官，你直接让AI生成一组分镜方案备选。   2036年，一切繁琐的执行类工作都交给了“硅基劳动力”，人们不再依靠基础技能工作，重复性的编程、基础的翻译、平庸的写作，全部被淘汰。人类的核心竞争力变成了制定合理的目标、无与伦比的审美、不可取代的情感连接，每天只需要工作三四个小时。 APP也消失了，AI Agent懂你。用美团点外卖、滴滴打车、携程订机票，好像都是上世纪的事情。你只需要告诉AI Agent想做什么，“我要去上海出差三天，安排得舒服点。”AI会自动调用后台所有的服务接口API，搞定一切。 手机上没有了满屏图标，只剩下一个对话框。这个对话框雏形，大概诞生在2025-2026年；它由若干开创性的产品演化而来，其中之一叫做联想Qira。 在联想Qira们之前，你的手机、电脑、可穿戴设备独立工作，后来它们让一切协同。Qira是一个与你紧密相连的智能体、最聪明的个人助理，知道你需要什么，并快速准备。它对周围环境有意识，通过文字、语音与你互动，记

荷兰人多夫·范登布林克（Dolf van den Brink）在1998年以管培生身份加入喜力，一路升迁，2020年开始担任CEO。现在，他要离开这家年收入300多亿欧元的啤酒巨头。 1月12日，喜力公司宣布这一人事变动，范登布林克将于5月31日正式卸任，公司正启动寻找继任CEO的程序。消息让外界颇感错愕，因为就在2025年10月，他刚刚向资本市场兜售了雄心勃勃的2030年战略蓝图。 范登布林克的任期内，喜力经历了极为动荡的时期：疫情期间市场停摆，随后又爆发严重成本通胀、供应链中断，再到近期的需求疲软，全球啤酒行业都难以恢复疫情前的势头。 拥有160年历史的喜力正处于一个微妙的十字路口，艰难地在保卫利润率和维持市场份额之间寻找平衡，但结果并不尽如人意。CEO的辞职折射公司在面对更加精明、效率至上的对手时，难以避免的战略迷茫与执行困境。 喜力当下面临的挑战之一是啤酒难卖。 2025年前三季度，尽管价格上涨带动了每百升营收（Revenue per hectoliter）提升，但按有机增长计算，合并总销量下降了3.8%。喜力在欧洲市场经历了一场惨痛的价格战。为了转嫁成本压力，喜力试图推行涨价策略，但遭到欧洲大型零售商的抵制，产品在部分超市下架。 这场博弈虽然最终解决，但对销量的打击是显而易见的。 2025年第三季度的财报电话会议中，喜力管理层将全年营业利润有机增长预期下调至4%-8%区间的低端，并在本财年内第二次下调销量指引。尽管公司在非洲和亚洲市场表现尚可，但在核心的欧洲和美洲市场，销量下滑的阴霾挥之不去。 与零售商的冲突暴露了喜力管理层对市场情绪的误判。在通胀高企的背景下，过度激进的定价策略导致了份额流失。另外，范登布林克任期内，受制于成本通胀和销量下滑，股价表现平平，这可能也是董事会最终决定协商更换领导层的原因。 范登布林克28年的贡献不应被忽视，他推动了喜力的数字化进程，

前言：收起香槟，打开 Excel当市场还在为 Robo.ai (NASDAQ: AIIO) 收购集度（极越品牌）的新闻标题狂欢时，作为一个只相信数据的分析师，我并不关心那些关于“梦想”的宏大叙事。我只关心一件事：这笔交易如何改变我的 DCF（现金流折现）模型中的分母——即加权平均资本成本（WACC）。结论非常冷酷且反直觉：此次并购并非像散户担忧的那样增加了“整合风险”，相反，它是 Robo.ai 企业生命周期中最大的“风险下降器（Risk Reducer）”。基于最新的资产注入信息，我已将 AIIO 的风险系数（Beta）从高成长科技股的 2.5 下调至 1.8，这意味着在相同的现金流预期下，公司的内在价值（Intrinsic Value）将获得显著提升。一、 风险下降器：用固定资产置换“执行风险”在财务模型中，最大的风险是不确定性（Uncertainty）。在此次并购前，Robo.ai 的模型存在巨大的CAPEX（资本性支出）黑洞。如果要实现“具身智能”的落地，自建工厂意味着未来 3-5 年现金流的持续净流出，且伴随着极高的项目烂尾风险（参考 Apple Car 的归零 ）。而通过预重整并购集度，Robo.ai 实际上是用一笔确定的收购资金，置换了 $吉利汽车(00175)$ 耗资 180 亿研发的浩瀚架构（SEA）和成熟供应链，以及 $百度(BIDU)$ 的 Apollo 生而成熟的自动驾驶能力。模型调整项： 将原本模型中未来 5 年预计支出的“高风险研发费用（R&D Expenses）”移除，替换为“已确定的资产折旧与摊销（D&A）”。逻辑： 资产负债表（Balance Sheet）从“轻资产

11月18日，风靡全球的动作冒险游戏《刺客信条》时隔两年迎来了一次免费重磅更新。 育碧Ubisoft法国工作室推出了DLC“Valley of Memory”（记忆之谷），作为《幻景》两周年庆典内容，所有主游戏玩家都可以免费下载。 故事背景是主角巴辛姆（Basim）与友人Dervis前往9世纪的AlUla绿洲（今沙特UNESCO世界遗产地），追寻失散多年的父亲伊沙克（Ishaq），探索充满盗贼、秘密与古迹的沙漠绿洲。 这一DLC制作得到了来自沙特的资金支持。沙特主权财富基金（PIF）旗下拥有游戏公司Savvy Games Group（SGG），专门推动文化和游戏投资，PIF此前向它注资了380亿美元。 游戏中，AlUla沙漠绿洲景观惊艳，在Steam讨论区收获好评如潮，“感谢沙特金主，Ubisoft多来点这种。”这正是更新想要的效果，DLC美化历史景观，吸引全球玩家“云游览”。 沙特斥巨资进军游戏产业，该产业的价值已超过他们的电影、流媒体和音乐。2025年9月29日，由PIF牵头的财团还宣布以550亿美元私有化美国第三大游戏公司艺电（EA）。 这是沙特迄今为止做出的最大一笔投资，PIF的合作伙伴还包括私募银湖资本（Silver Lake）和特朗普女婿库什纳创立的投资公司Affinity Partners。沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼是EA Sports FC（原名FIFA）的忠实粉丝，他一直热衷于足球游戏。 事实上，王储本·萨勒曼的目标远不止于游戏，也不甘于只做超级客户或超级投资人，他和沙特的目标是成为全球科技世界中关键的“第三极”——算力与能源枢纽。 与中美研发驱动型发展路径不同，沙特正凭借资本和算力走上独特的突围之路，未来科技世界的格局也许是这样：美国设计芯片，中国制造设备并提供人才，全球AI模型在沙特的数据中心里训练。沙特或许成不了下一个硅谷，但它很可能成为数字时代的

在过去的一年里，百事公司承受了罕见的外部压力。 来自激进投资者（Elliott Investment Management）股东的施压、北美食品业务增长乏力，以及零售端份额的波动，使这家全球食品饮料巨头重新审视商业策略，并更早地公开改革路径。 美东时间12月8日晚间，公司罕见地在12月上旬就给出明年指引，通常每年2月才会公布这些内容。管理层还在12月9日清晨7:30召开临时投资者电话会，速度之快，让分析师直言“不太寻常”。 百事承诺2026年前削减美国20%的产品SKU、大幅降低关键品类日常价格、审视供应链模式，同时明确“全面剥离北美饮料装瓶业务不在考虑范围内”。在半小时的投资者问答会上，百事公司董事长兼CEO龙嘉德（Ramon Laguarta）首次系统地讲述了最新改革的核心逻辑。 过去数月里，管理层和董事会对未来计划进行了密集讨论，最终“完全对齐”。早前财经媒体引用知情人士消息称，实际谈判强度远超外界想象，每周至少一次视频会议、Elliott团队深度建模装瓶业务剥离方案、多次讨论董事席位，但最终放弃。 这不是一场普通的投资者日预热，而是一场带着强烈“内部问责”与“外部和解”色彩的立誓。电话会议由投资者关系高级副总裁Ravi Pamnani主持，新任执行副总裁兼首席财务官斯蒂芬·施密特（Stephen Schmitt）首次亮相。 施密特被认为是激进投资者希望看到的那类CFO：强调盈利纪律、强调增长导向、具备物流、零售、餐饮等高效率行业的经验、能重新审视百事的成本结构。 在会议中，他多次强调“不是业务照旧（not business as usual）”；“我们提前发布目标，是为了让每个业务都能立即行动，并对目标负责。” 从激进投资者视角，新任CFO的话语透露出以下信号：更严格的预算执行、更清晰的资本开支纪律（CapEx降至收入5%以下）、更高的自由现金流转换率（2027年到

《疯狂动物城2》在感恩节前夕点亮全球银幕之时，迪士尼公司似乎找回了久违的魔力。 这部备受期待的续作，连同随后定档的《阿凡达：火与灰》，不仅是假日档期的票房收割机，更是这家百年娱乐帝国在经历了数年动荡后，向世界展示其创意引擎并未熄火的关键证据。 影片隶属于Disney Entertainment（娱乐内容）部门，由联合主席Dana Walden与Alan Bergman共同管理。该部门在公司营收中仍占据重要地位，但利润表现却已不如从前：在流媒体压力、传统电视下滑及大片产能波动下，利润波动大于Disney Experiences（体验业务）与ESPN体育业务。 现在，迪士尼真正的“利润发动机”来自主题公园、邮轮、消费品与度假体验的组合，即由Josh D’Amaro掌管的Disney Experiences部门。2025财年，该部门创造了超过81亿美元营业利润，超过影视、流媒体和体育业务的总和。 繁荣景象之下，一场关乎帝国未来的权力交接正进入微妙时刻。两大部门的主管Josh D’Amaro与Dana Walden正争夺迪士尼CEO之位。 从好莱坞到奥兰多，从流媒体到主题公园，迪士尼的重心已在过去十年悄然完成一次史诗级迁移。这场迁移的终点，正是现任CEO鲍勃·艾格（Bob Iger）必须在2026年底交出的权杖。 这不仅是两个人的竞争，更是两种商业哲学的博弈：是选择深谙迪士尼文化的运营专家，还是选择在好莱坞长袖善舞的创意女王？随着2026年的临近，华尔街和好莱坞一同屏息以待。 艾格的功绩与争议 74岁的艾格于2022年11月戏剧性复出，当时，董事会解雇了他亲自选定的接班人Bob Chapek，迪士尼股价在盘后暴涨近10%。 过去三年，从财务数据看，艾格的“加时赛”成就辉煌。最核心的胜利在流媒体领域，三年前，迪士尼的直接面向消费者（DTC）业务还是一个深不见底的黑洞，年运营亏损高达4

阿迪达斯正处于业绩复苏中，但现在有个难题，经销商高库存和大促销再度影响了投资者信心。 10月29日，阿迪达斯公布2025年第三季度业绩，收入增长3%至66.3亿欧元，创下季度新高，各市场、部门、品类和渠道均实现两位数增长；但公司股价随后下跌超过10%，创下7月底以来最大单日跌幅。 总体上，阿迪达斯状态不错：营业利润增长48%至19亿欧元，营业利润率为10.1%；净利润增长52%至13亿欧元；上调全年业绩预期。 问题出在美国市场。北美是仅次于欧洲的第二大市场，受美元疲软影响，阿迪达斯第三季度北美市场收入下降了5%；经汇率调整后，北美收入勉强增长了1%，远低于公司整体8%的增幅。 阿迪达斯前9个月的销售中，占比最大的欧洲市场收入为63.11亿欧元，其次是美国38.21亿欧元，大中华区和新兴市场规模相近，分别为27.44亿欧元和25.67亿欧元。 业绩会上，CEO比约恩·古尔登（Bjorn Gulden）说：“（美国）零售商非常谨慎……很明显，他们希望减少前期进货量。”由于需要清理其他大品牌积压的库存，他们在折扣方面也非常灵活，而折扣影响着阿迪达斯的全价销售。 他举例，“如果你以全价出售一双100欧元的鞋子，而竞争对手以五折出售一双200欧元的鞋子，你的销量当然会下降。”北美市场黑五购物季即将到来，古尔登预计今年的折扣力度不会低于去年。 “当然，我们希望市场上的库存水平能够下降。这样一来，折扣力度就会减弱。但话说回来，这不在你的控制范围内。” 阿迪达斯的销售中，经销商渠道占比为63%，直接销售DTC占比37%（22%自营门店+15%自营电商）。高库存会影响经销商未来的采购量。 阿迪达斯预计美国关税将使其今年的营业利润减少1.2亿欧元，其中第四季度受到的冲击最大。不过，这一数字低于此前预估的2亿欧元。阿迪达斯在尽量避免提高低价鞋服价格，因为消费者对价格上涨敏感。 在第三大市场大中华