“一季度净亏损30亿元”，昨日京东$京东(JD)$ 2022Q1财报一出，市场一片唏嘘。从2021Q4亏损52亿，到这次的接连巨额亏损，让人仿佛回到京东深陷亏损泥沼的2018年。“赚钱”，再次成了京东过不去的坎。去年年底以来，收缩京喜等亏损业务、攻坚高毛利“时尚居家”品类，为了“赚钱”，京东似乎没有放松过。就连京东的管理层，也在今年3月份的电话会议中明确表示，要打响“盈利保卫战”：今年会在管理层KPI上提高盈利的权重。可惜，在疫情对当前消费环境的线上线下“双杀”打击下，其效果不佳。接下来，京东又打算如何实现这一“盈利”目标？其确定性如何？我们下文将分两部分进行分析。一、2022年“赚钱”的心，呼之欲出就2022年一季度各业务分部的利润情况看，很多高层的KPI可能都达不了标。利润拉胯最严重的是新业务板块——京喜、京东产发、海外业务及技术创新，2022Q1其亏损进一步扩大到近24亿；京东物流的盈利水平也不稳定，本季度利润率再次为负值；京东零售业务利润率虽然为正，但也仅有5%不到。就新业务来说，原本这块业务里聚焦下沉城市的京喜，被视为京东过去几年的重要方向之一，实际上京东也确实从下沉城市获得关键的新流量。如下图，2020Q3-2021Q1，京东的新用户持续大幅增长，获客成本也一直保持在300元左右的水平。但2021下半年开始，随着下沉市场竞争加剧，京东逐渐落了下风。比如，据36氪消息，2021Q4京喜拼拼的日单量约为800万，GMV在90亿左右。相对比下，多多买菜、美团优选和淘菜菜的GMV分别约达430亿、380亿、130亿。结果就是，业务数据上，2021Q3之后，新用户增长连续放缓、获客成本也一路走高，获客效应边际递减。财务反馈上，同期新业务的收入增速一路下滑，
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降价，救不了小鹏被“三杀”
本文来自微信公众号：表外表里（ID：excel-ers），作者：张冉冉 赫晋一，编辑：付晓玲，Reno焦虑、烦躁，可能是何小鹏近期的状态写照。这当然和小鹏汽车遇到的糟心事有关。G9发布在即，却被理想的L9先一步抢足了风头。郁闷之下，何小鹏“酸溜溜”发博道：“在激烈竞争的，全球市场，非快消品行业，2C非保护领域，有哪个好产品是靠精准定位，在中长期可以获得优势壁垒的？”运营层面，也是诸事不顺。近期小鹏调整了策略，对新车售卖「降价+送软件」，引发老用户大量不满。7月的造车新势力交付量显示，蔚小理集体被后起之秀反超，小鹏汽车销量环比下跌24.66%，三家里下跌最大。在资本市场上，更是频频遇冷。如下图，今年三月以来小鹏汽车相继被华尔街的机构降价调级。然而，大半年前，风向完全不是这样的。彼时，随着P5的大卖，订单早已排到春节后；P7作为旗舰标杆，被视为年轻一代最爱的科技酷炫的电动车，在相关调查里，受欢迎程度也超越Model 3。媒体则积极造势，铺天盖地盛捧，“中国需要一个能与特斯拉真正抗衡的造车新势力，如若小鹏汽车能够充分发挥长板效应，‘超车’并非没有可能。”小鹏生产链，也争气，肇庆工厂二期在11月交付投产，广州工厂也将进入状态。过去供不应求的局面，或将得到显著改善。甚至在21年最后一天，何小鹏对微博一幅抽象画猪卡索，感叹道：“探索不同的生命旅程”，志得意满写在脸上。那么，为何短短半年时间里，就乾坤倒转，两极反转呢？究竟是何小鹏心态变差，还是小鹏出了问题呢？一、“实用性价比”路线，承压大宗和加息周期众所周知，去年10月以来，小鹏的月销量，就稳定在了新势力第一。然而可以看到，其利润收窄情况，并不乐观。据小鹏2022Q1电话会议：第一季度的毛利率环比下降，主要由于原材料成本增加。确有此事，疫情反复下，占成本大头的电池部分，受大宗周期的影响，价格猛涨：动力电池原材料碳酸锂价格，一路飙升；电池
降价，救不了小鹏被“三杀”
拿什么拯救京东的盈利？
拿什么拯救京东的盈利？
阿里巴巴的“宏观经济学”
作者：张冉冉、赫晋一，编辑 ：付晓玲 本文核心结论： 经分析发现，阿里股价走势与部分宏观经济指标高度趋同，可通过观测以下关键指标进行判断： 先于股价变化的指标有：十年期美债收益率、社会融资规模存量同比增速，可用作观测预警； 与股价同步变化的指标有：PMI—新订单指数、发电量和铁路货运量累计增速，可用作同步留意； 滞后于股价变动的指标有：工业企业产成品存货增减、人均可支配收入同比增速、社零总额同比增速，可用作后续确认。 一、背景介绍 近一年阿里不景气，很多投资者认为是受竞争、监管等因素影响，但我们分析认为，宏观因素影响巨大，甚至已成为核心矛盾。 因阿里作为中国头部电商企业，比如，在2021财年（2020年4月-2021年3月），其主要指标占比情况为： 营业数据：中国零售市场总额为7.5万亿元，社会消费品零售额整体约35万亿，其中阿里占比为21%； 用户体量：截止2021年3月，阿里巴巴中国零售市场年度活跃消费者达8.11亿，2020年底总人口14亿，其中阿里占比约58%。 宏观经济会对其有明显影响，这里详细分析宏观经济因素对企业股价的具体影响。 二、推演逻辑 本文分析基于以下推演逻辑： 在阿里的收入构成（GMV* take rate）中，take rate受竞争等因素影响，GMV则和居民消费水平、市场竞争等有关。 进一步拆解阿里GMV（单用户消费金额*用户数量）可知，在互联网人口红利见顶的背景下，单用户消费金额影响比重提升。而消费金额和居民消费水平直接挂钩，很大程度由企业景气度决定。 企业景气度受宏观政策影响极大，比如监管政策、产业政策、货币政策等，会直接引起企业以及行业发展波动，进而影响居民收入和消费水平。 从而梳理出宏观经济对阿里股价的传导逻辑为：政策底→市场底→业绩底。 下面，我们具体分析在传导周期的不同阶段，关键影响指标有哪些。 三、结果 自2014年美
阿里巴巴的“宏观经济学”
阿里云们为何失掉了明星光环？
在云计算企业一片萎靡之际，腾讯2022Q2财报，再次给行业一记暴击：2022Q2季度，腾讯云企业服务收入，同比负增长。往前翻阿里 Q2财报，也是类似：云计算收入增速下滑至10%，创历年新低；经营利润率也再次转正为负。云计算一直被认为是未来的发展方向、互联网企业的“第二增长曲线”，如今怎么成了这副样子？是云计算行业被错判了吗？貌似也不是。就在国内云厂商哀鸿遍野之时，国外云厂商AWS、微软云、谷歌云却稳步高速增长：同期的营收增速高达33%、20%、36%。要知道，在2021年前，亚马逊们的营收增速，在阿里云面前就是“弟弟”；就连彼时占比不太高的腾讯云，其增速也和亚马逊不相上下。然而，从2021年开始，高增长的阿里云、腾讯云却开始一路下滑到如今这步田地。国内云计算行业，到底怎么了？一、客户结构转变后，还能去哪里掘金？“增长放缓是多方面因素共同作用的结果，包括宏观经济活动放缓、互联网大客户收入下降、中国互联网客户需求疲软。”2022Q2电话会议上，阿里高管对收入增速不佳如此解释道。事实上，不只阿里云，国内众多云厂商来自互联网企业云服务的营收权重，都很大。数据显示，阿里云截至2021年底，互联网行业客户收入占比为48%。据腾讯2022Q1电话会议：云业务的营收50%来自其他互联网公司，40%来自金融和制造业等传统企业及政府部门。如此客户结构，在互联网行业景气度周期中，当然是乘风而起。然而2020年之后，一方面，互联网自身增长红利见顶。另一方面，监管趋严，在线教育、游戏等用云大户领域，或多或少被按住。这样一来，云厂商的增长自然也同步受影响。看到这种情况，不少投资人难免心生芥蒂。比如，有人评价腾讯云准备用企业微信、腾讯会议等PaaS、SaaS层的优势走差异化路线称：指望它拉动腾讯重拾增长，不现实。但腾讯自己显然不这么想，两个月前的腾讯智慧能源发布会上，相关高管表示：“企业微信、
阿里云们为何失掉了明星光环？
贝壳没被“错杀”
本文来自微信公众号：表外表里（ID：excel-ers），作者：张冉冉 、赫晋一，编辑：付晓玲、慕沐昨天贝壳发布2021年年报，股价狂跌了23.9%。这显然不是基本面的变化，而是市场恐慌情绪的蔓延所导致的。因为，贝壳发布年报时，正赶上前一日的盘后交易，在那四个多小时里，不断上演着这样一幕：众多股民在“买入”还是“卖出”之间徘徊。想跑路的，似乎怕错过“要是贝壳能把装修，像房屋中介一样正规化，那绝对是核弹级成长”的机会。准备进场的，可能又对“2021Q4贝壳实现营收178亿，同比下降21.5%；净亏损为9.33亿”的业绩表现生怯。但之后，美国证监会依据《外国公司问责法》，认定百济神州、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体、和黄医药等五家在美上市公司为有退市风险的“相关发行人”消息一出。市场恐惧之下，中概股遭到集体“血洗”。此时，已经没有人在意企业的基本面问题。但不巧的是，贝壳的跌幅，为当日“丐中丐”之最！这种外在“非常情况”总归是会过去的。踩过一地鸡毛、拉回理性后，能影响企业估值的，还是企业自身的确定性。下面，本文将就此展开分析。一、业绩不佳，但潜藏“高弹性复苏”故事事实上，市场对贝壳2021Q4业绩会不佳，早有预期。毕竟去年下半年楼市的惨烈，摆在那里。财务数据落地，确实如预期；但业务表现，却是另一番景象。如下图，该季度贝壳在存量房和新房交易业务的佣金率，无论同比，还是环比，均有提升。这样局势下，贝壳此举难免有“坐地起价”之嫌。（这一行为，很容易遭到铁拳之痛，房子都卖不出去了，还提佣。）数据显示，2021Q4贝壳的门店数量，虽然环比减少了近3000家，但同比仍增长了8.7%。而环比之所以减少，据2021Q4电话会议：是平台在减少新门店的加入、并且对部分门店进行合并以增强竞争力，从而提高平台的运营效率。这体现在数据上就是，2021Q4贝壳平台平均每个门店的GTV，止住了大幅下跌趋势，门
贝壳没被“错杀”
腾讯逃不过的周期劫
关于企鹅的信仰，正在崩塌。一年多来，股价飞流直下，毫无抵抗性的，从747高度，坠落至288新低谷。重回五年前，那个「王者&荣耀」开始的地方。有散户血亏50%，洒泪离场，并表示，“七百多买入腾讯$腾讯控股(00700)$ ，虽然腰斩，但坚决清仓了。腾讯的问题，不在于暂时性‘变天’，而是自身成了一块盐碱地”。更多投资者，则对段股神（段永平）一腔幽怨，痛斥他多次唱多，8次操作腾讯，结果仓位不到1%，而自己仓位早就超过40%，妥妥地割韭菜行径。无独有偶，著名股票大V唐朝也在此之列，喷他是Excel炒股，恰烂饭。事实上，即便是乐观派，对当下监管、游戏问题、抖音冲击等，遭遇的困境也不可置否。对未来什么时候回暖，只是悻悻言道，“信任小马哥团队，相信时间的玫瑰”。当然，也有看戏不嫌事大的，戏谑嘲讽，“如果跌破250，我减仓茅台，南下驰援腾讯”。总之，关于《错付腾讯这五年》这事儿人声鼎沸，某种程度上，众生形成了默契。过气股王，沦为消遣谈资，任人肆意臧否，关于它的价值信仰，轰然倒塌。那么，腾讯（股价）真的没救了吗，还会「错付下一个五年」？当我们把格局打开，复盘腾讯上市的18年里，历次超额收益的形成原因，答案就豁然开朗了。备注：超额收益区间选取 1、2006.12-2007.10：最高收益率为352% ；2、2009.3-2010.2：最高收益率为300%（本段超额收益，是金融危机中断后的延续）；3、2013.7-2014.6：最高收益率为161%；4、2017.1-2018.2：最高收益率为145%；5、2020.4-2021.2：最高收益率为113%。本质上说，每一次惊艳收益率背后，都是一次次产业演绎与变迁。具体来说，关于腾讯的超额收益，有以下三个周期特征：1、
腾讯逃不过的周期劫
供给侧改革，救了爱优腾一命
一直被视为“烂生意”的长视频，终于扬眉吐气了。 从《狂飙》到《漫长的季节》，口碑流量双丰收；《大侦探8》也登上综艺排行榜Top1，打破“综N代”疲软魔咒。 平台业绩随之渐入佳境，腾讯视频自曝接近盈亏平衡点；爱奇艺更是已连续4个季度实现运营盈利。 股价表现也可圈可点，几大平台从去年10月开始明显反弹，芒果翻了一番，爱奇艺则较去年低点狂飙超过380%。 业绩和股价如此妖娆，市场纷纷“真香”起来，且看好逻辑大致分为两派： 一种认为爆款是流量密码。比如，摩根士丹利等对爱奇艺的评级，即基于剧集观看量和用户增长带来业绩上涨。 另一种则是“IP论”，坚持IP能通过多种内容衍生持续放大价值，类似于漫威、迪士尼。 这些观点一定程度上解释了长视频过去的发展逻辑，但放在当下，似乎不太适配： ·爆款逻辑优等生奈飞，交上了“十年最差财报”，《黑暗荣耀》等剧集大火依然未能使其提速。 ·IP赢家迪士尼，也出现了流媒体业务会员增速下滑的局面。 基于此，是时候给长视频行业换套逻辑了。 而观察到国内影视行业已经出清多年，我们对煤炭、水泥、生猪等行业多轮出清历史进行了复盘，发现本轮长视频平台热度暴涨，或许与供给出清接近拐点有关。 本文将从“供给侧出清”的维度，对长视频行业的投资逻辑进行探究： ·供给出清之时，就是值得关注之日 ·需求增长或相对企稳，才是明确的买入信号 ·行业补充产能的难度，决定投资仓位的大小 一、供给出清之时，就是值得关注之日 “我很怀念煤老板当投资人的日子，我经历过各种投资人，房地产商到现在的互联网企业，最好的是煤老板。” 2018年，编剧汪海林的这段话，被“苦国产剧烂片当道久矣”的网友，捧成了年度热梗之一。 彼时，大家共鸣的点在于：煤老板们特别尊重专业人士，一点不干预内容。 但其实，煤老板们淡出投资圈的原因，对那时的长视频行业更有借鉴意义。 2009年，“四万亿”刺激政策犹如天降红包，经
供给侧改革，救了爱优腾一命
京东玩不起“低价”？
本文来自：表外表里，作者：周霄 谭鸠云，编辑： 曹宾玲 京东正在颠覆自己。 过去，其倡导“多快好省”，“好”排在“省”前面。但刘强东一回归，就严肃强调：“低价才是唯一基础性武器。” 在落地执行上，也相当果决。以百亿补贴为例，有京东员工感叹：过去类似级别的项目，从立项到上线起码要耗五六个月，现在只花了一个多月。 京东的转变，并不难理解。环顾其四周，阿里、拼多多、抖音无不虎视眈眈，留给京东的生存空间越来越逼仄。 活下去，才有故事可讲。但如此生死攸关的一战，京东的打法令人困惑： 大张旗鼓对标拼多多的百亿补贴，被机构发现价格依然更贵；“贵就赔”的承诺，也被消费者投诉。 企业内部，关于“低价京东”的争论也喋喋不休。甚至连刘强东也不敢拍板：“我很多年没有管业务，今天没办法给兄弟们提供一个特别具体的答案。” 总之，这场仗究竟怎么打、打多久，目前看不到京东的标准答卷。而战略清晰、战术模糊，对一家转型期的公司来说，并不是好事情。 当下的京东，究竟是情急之下的孤注一掷，还是孤勇者的破釜沉舟呢？ 一、“平价+服务”的折中路线，踩不准时代脉搏 傲娇的京东、阿里，终于都低下了高贵的头颅。 前几年，即便“魔鬼之师”拼多多来敲门，京东、阿里也只是推出特价版APP京喜、淘特应战，主站依然高冷。 但如今，前有刘强东痛斥兄弟“夜郎自大、沾沾自喜，以为掌握了定价权，丝毫不关注我们的低价优势”，后有马云高喊“回归”，各大电商集体向拼多多看齐。 实际上，拼多多还是9块9抢手机的老样子，并不是现在的拼多多让京东、阿里更忌惮，而是其所代表的零售趋势不容忽视。 可以看到，零售行业作为宏观经济的晴雨表，在不同的宏观周期里，会托举出不同的零售模式。 比如，2014年前后，随着国内经济高速发展，居民消费信心空前高涨，消费逐渐成为拉动经济的“第一大马车”，不少溢价较高的品类与行业也因此乘风而起。 投射到电商行业
京东玩不起“低价”？
B站能否避开死亡螺旋？
本文来自微信公众号：表外表里 （ID：excel-ers），作者：陈子儒 赫晋一，编辑：付晓玲 曹宾玲 对闹得沸沸扬扬的B站“停更潮”，资本市场不以为然。 可以看到，在恐慌情绪冒头、B站股价连续下挫时，不少机构纷纷站出来表示，停更对B站的基本面影响有限。 这样逻辑的出发点，主要有两个。 一方面，针对此事，B站相关人士后续澄清表示：停更只是个别情况，相关表述严重失实。 而对争议的焦点——UP主的收入问题，B站对其的支持力度有目共睹：2022年年报显示，年内收入分成达到91亿，同比增长18%，远高于收入增速的13%。 如此真金白银的扶持，创作者们怎么会走呢。 另一方面，B站商业化因为短视频Story Mode的出现，越来越有想象力。 但事实真的是这样吗？ 可以看到，曾经也有很多平台有类似想法——如疯狂从知乎挖人、20亿补贴创作者的悟空问答,不差钱、资源扶持武装到头发丝的腾讯微视，但最终都以“惨淡”收场。 复盘它们或关张或糊的过程，核心矛盾在于写手和KOL持续流失，用户被分流，逐渐陷入“死亡螺旋”。 由此来看，B站目前释放的停更信号，可能不应该被轻轻放下。 一、创作者持续流失，死亡螺旋的开始 在没落之前，微视的增长势头是这样的： 2013年上线3个月就超过微信，登上App Store免费排行榜第一名。一个月后的春节，日活超过4500万人，总播放量超过一亿次。 但高光时刻没维持多久，聚光灯下的主角就变成了美拍。可以看到，2014年5月美拍上线后，有着更让人艳羡的下载量增长。 形势逆转的原因，和彼时短视频应用的共性问题有关——微视没有滤镜、模板和好玩的表情包，普通人很难通过手机拍出来好看的内容，创作热情受限，更多是专业人士参与的PGC。 而美拍一上来就把注意力放在“拍得好看”这件事上，MV模板和美颜滤镜一经推出，就在年轻女性人群中收获众多拥趸。 微视的内容供给已然落后，更严峻的
B站能否避开死亡螺旋？
为什么现在是重估小米的关键点
本文来自：秋源俊二，作者：周霄 张怡小米Q1财报显示，本季度小米总体手机销量同比去年，下降1090万部。受此影响，收入同比负增长。一部分投资者争相发表观点，看下来大抵都是一个论调：核心手机业务下滑，小米要不行了。他们担心，Q1手机卖得不好，接下来几个季度的小米是否也会同样困难？这样的疑问在我看来，是典型的线性外推的思考。实际上，整个市场对小米手机的风险，出现了过度定价。具体来说，首先从手机销量可以发现，Q1小米手机全球市场份额占比在提升：2021Q4-2022Q1，从12.4%环比增长到12.7%；而同期，苹果手机市场份额环比下滑5.4%。其次，小米这一季度业绩更多是短期结构性的芯片短缺影响了产能，而该约束条件正在发生明显变化；更重要的是，在需求下行的整体大环境之下，小米反而表现出更强的抗周期能力。先说结论，小米的手机销量低迷是暂时性。接下来本文将通过复盘还原，探究业绩兑现的确定性。一、“老大难”芯片问题，出现周期拐点就具体业务的表现看，小米手机卖不动的原因在于“有市无货”。比如，2022Q1财报电话沟通会中提到：小米150美元以下机型的芯片缺口，超过1000多万台。这正与财报中手机销量的同比下滑量吻合。而这种情况，不只出现在小米身上。手机行业持续受芯片短缺影响，面临的是共性问题。比如，行业公认最不缺芯片的苹果，都在2021Q2表示：预计 9 月季度的供应限制将比 6 月季度的情况更严重。这些限制将主要影响 iPhone 和 iPad。回到小米，资料显示，2021年8月，由于芯片短缺，Redmi Note 10 已经停产；同期，小米官方透露Redmi Note 10 Pro、Redmi Note 10S 或是 Redmi Note 10 等5G手机同样面临芯片供应问题。今年开年，小米中国区、国际部总裁卢伟冰曾在微博“抱怨”称：“今年芯片太缺了，不是缺，是极缺”。这在数据上也
为什么现在是重估小米的关键点
Uber活成了滴滴羡慕的样子
本文来自：表外表里，作者：赫晋一 黑银轲 张冉冉，编辑：付晓玲 曹宾玲 从中国销声匿迹的Uber，活成了滴滴羡慕的样子。 最新统计显示，Uber的市值飙升到1600亿美元，比蜷缩在粉单市场的滴滴，高出6倍。 可过去两家的正面交锋中，Uber明明输多赢少： 当年Uber以网约车开创者之姿，携20亿美元降维进击中国市场，最终以“卖身”滴滴收场，送给滴滴一个“Uber屠夫”的称号。 在滴滴穷追猛打，扬言“要去全球市场和Uber竞争”之际，Uber却丑闻缠身，别说接招，连创始人卡拉尼克都被投资人炮轰下台。 逐鹿资本市场时，对比更加鲜明，Uber开盘即破发，滴滴上市当日大涨18.9%。 昔日手下败将，一朝局势反转的戏码，难免令人唏嘘。有投资者力挺滴滴，认为从效率来看，滴滴的网约车业务远高于Uber，其完全是被生存环境拖累了。 但事实上，如今的Uber已不仅是全球版“滴滴”，而是全球版“美团+滴滴”。可以看到，其外卖业务与网约车业务体量相当，并驾齐驱。 很显然，两家的经营范围，已经不在一个竞争纬度上了。 一、美国“北上广”竟是“外卖贫矿” Uber被滴滴赶出中国的时候，北美大本营的业务也正在历劫。 “除非能发明飞行自行车，否则不必担心Uber的竞争。”2016Q1财报会上，美国“外卖一哥”GrubHub对横空出世的Uber Eats，不屑一顾。 彼时的Uber，有超200万潜在外卖员（司机），超800万潜在外卖用户（网约车用户），以及十几年积累的城市路线图，做外卖的条件得天独厚。 按理来说，GrubHub应该严阵以待，但现实出人意料。 GrubHub傲慢的底气，看用户对Uber Eats的评价就知道了：一位纽约用户在Facebook吐槽，“订购午餐时显示15-26分钟就能送到，结果让我等了50分钟。” 各在座的打工人们，代入一下这样的配送效率，是不是已经开始生气了？美国的打工人们
Uber活成了滴滴羡慕的样子
新旧势力再洗牌，蔚小理被打回原形？
本文来自微信公众号：表外表里 ，作者：张冉冉 赫晋一，编辑：付晓玲 曹宾玲新能源车企，正在被打回原形。10月的新能源销量TOP10排行榜显示，蔚来踩线入榜，小鹏、理想查无此人；与其相反，传统车企占据6席，且包揽前五排名。而新能源车型TOP10的情况更为极致，上榜车型全是传统车企的。不止销量，产能供给情况也是类似。下半年以来，一票传统车企大讲放量故事。比如，10月广汽埃安第二工厂投产，新能源单车产能超过40万辆，制造成本下降10%，双驱动快速放量。12月，极氪001宣布，交付周期进一步缩短至4-6周。新势力们，却是交付危机不断。然而，大半年前，风向完全是相反的。彼时，新势力们先发优势下的一众爆款车型，牢牢占据新能源汽车消费端的焦点——理想对奶爸群体的洞察，蔚来的极致服务，小鹏的技术，被津津乐道。相比之下，传统车企除了比亚迪，多在新能源转型上反应迟钝。吉利2015年曾放言，计划到2020年90%以上销量将是新能源车型，但实际上到2021年，新能源车市场渗透率也仅约为7.5%。长安旗下的新能源汽车销量，截至2022H1仅为8.5万辆，占总销量7.54%。对新趋势洞悉的悬殊，反映在股价上。蔚小理总销量是吉利、长安等车企的二十分之一到十分之一，但市值却远高于后者。那么，为何短短半年，就两极反转了呢？一、消费需求支配下，汽车品牌各领风骚数十年可以看到，传统车企这些“后来居上”的新能源车型，除了极氪，售价基本都在30万以外，10-20万区间的车型最多。与之相反，已然走中高端路线的头部新势力，今年的新车型大多价格进一步向上。比如，蔚来的ES7、理想的L9、小鹏的G9。而这背后揭示的，正是两者销量差距拉开的原因。据交强险数据，2022H1，10-20万价格区间的新能源汽车销量占比明显提升，超过30%。且这种趋势还在持续，如下图，艾媒咨询8月调研数据显示，消费者购买新能源汽车，意向选购价位在1
新旧势力再洗牌，蔚小理被打回原形？
阿里云们，降价“钓鱼”
本文来自：表外表里，作者：张冉冉 周霄，编辑：付晓玲 曹宾玲 今年以来，互联网云厂商似乎在集体表演“自杀”。 一季度里，各家业绩的恶化形势，没有太大改善。比如，阿里云2023Q1营收增速已经跌到负增长2%。 但这个节骨眼上，业内却打起了价格战：4月底，阿里云宣布核心产品价格全线下调15％至50％；腾讯云紧随其后，部分产品线最高降幅达40%；京东云直接承诺“全网比价，买贵就赔”。 内卷之激烈，被网友调侃为，“换个思路，各家可以相互倒卖彼此的产品赚差价了。” 然而，外界谈论生死之际，云厂商们却讲起了奉献。腾讯2023Q1电话会议淡定表示，降价“适用于中小企业”；阿里则在合作伙伴大会上放言，“希望将技术红利更多回馈给客户和伙伴，让更多中小企业更好地使用云计算。” 可商业世界哪有无缘无故的好，所有的恩惠，都是有诉求的。 可以看到，此轮降价的品类主要聚焦在数据库和云存储产品，甚至一些云厂商还放开了包括ECS、数据库PolarDB、机器学习PAI等支持AI大模型训练云产品的免费试用。 与此同时，阿里云、腾讯云、华为云等都在加码生态，以降低大模型的使用门槛。 很显然，技术普惠是借口，押注AI技术周期恐怕才是真心。 毕竟如此一来，不仅有可能打破现在的“增长困境”，还有新的利润想象空间——靠降价降低AI模型训练成本，圈新的上云用户，再通过生态建设，将用户留住，撬动更多变现渠道。 就这个角度来看，“自杀式”降价不失为一个破局的思路。但价格战这味药，能有几分疗效呢？ 一、AI技术周期，降价率先圈住“观望者” “阿里云们可能会得不偿失。” 对于互联网云厂商重打价格战，一些投资人相当不看好。其提到的“失”，指的是被牺牲的利润。 此前，云巨头们要么刚有了经营利润率好转的迹象（如阿里），要么刚定下“要利润，不要规模”的目标（如腾讯），可以说才喘上来半口气。现在降价潮袭来，相当于扑灭了赚钱的希望之火。
阿里云们，降价“钓鱼”
淘宝京东该戒掉“工厂直供”PTSD了
本文来自微信公众号：表外表里 （ID：excel-ers），作者：周霄 谭鸠云，编辑：付晓玲 一向视产业带为后花园的拼多多，似乎警惕了起来。 最新的内部专家会上，谈及“供应链竞争局势”，拼多多管理层表示，“今年应该会更激烈，我们主站上给白牌商品和产业带低价商品的权重会更高。” 事实上，激烈的苗头已经显现。京东在互联网裁员背景下，发布采销召集令，呼吁已离职人员回归；抖音出台产业成长计划，招揽产业带商家；阿里的1688，持续在社交平台刷存在感。 一切都昭示着，国内零售行业已然将「低价」的重头，押注在了“工厂直连”上。 然而，复盘海外各类零售模式会发现，“剔除一切中间商”，并非降低加价率的唯一方式，只要匹配自己的商业模式，维持对应用户最低的加价率，就能达成最优解。 比如，ALDI（奥乐齐）主打“大牌同源”代工厂生产的自有品牌，靠挤出品牌溢价，成了“聪明消费者的首选地”。 类似打法的Target（塔吉特），拿着大牌设计师的产品，找代工厂贴牌生产“同款”，由此标榜“期待更多，花费更少”。 相比之下，“美国穷人店”沃尔玛的供应链就复杂了，涵盖了代工厂、经销商与品牌商等角色，直接从工厂采购的比例不足20%。 而追求“超低价”的Dollar店（一元店）、堂吉诃德，供应链更为繁琐，甚至强调一线员工自行决定商品采购。 也就是说，不必一味追求所谓加价率最低的“产业带直连”，像沃尔玛、Dollar店们那样，瞄准核心目标人群，在自己的供应链舒适区里成长，一样活得很好。 一、ALDI们“慷大牌之慨”，Dollar店们“四处出击” 一直以来，ALDI都靠着“一招鲜”吃遍天：通过“同品牌一样，却更便宜”的同源代工产品，和碰瓷大牌外包装的手法，以进击的克隆品牌在全球开花。 ALDI货架上的自有产品，通常由知名品牌制造商如德贝勒、百达、雀巢、联合利华等生产，且包装如同“孪生”。 对此，其目标用户也欣
淘宝京东该戒掉“工厂直供”PTSD了
错付腾讯这五年
“17年伊始，持有腾讯快5年，还是负收益，说看走眼了吧，利润确实增长了；说持有时间短吧，都快5年了还要怎么长。”一位价值投资者，在吐槽道。一声哀鸣，应者不绝。国产价投们也纷纷表达着困惑与愤懑。某种角度来说，他们吐槽，多少是有道理的。毕竟，在这五年中，腾讯的利润涨了3倍；各条业务线竞争力也依旧是top3级别的；社交护城河宽阔到，拿着望远镜仍然看不到对手。可市场的反馈，确实零涨幅。都说一家好公司是值得长期持有的，但持有腾讯5年却不赚钱，多少让人难以接受。简单归因，肯定是估值贵了啊。但这样肤浅的解释，并不足以让人信服。基于此，表外表里深度还原这两个时间点的情况，做了一些分析，有以下三个启示：1、产品周期驱动下的高景气，要警惕周期持续性2、技术迭代导致的业务变迁，需要预判竞争走势3、对宏观和监管高敏度业务，需定期做坐标系体检一、产品周期驱动下的高景气，要警惕周期持续性6月下旬，腾讯开始了今年的第三轮裁员，优化的重点包括IEG（互动娱乐事业群）部门，据相关员工披露：好一点的部门，裁员幅度约20%~30%，一些小部门整体裁撤。对此，有员工忍不住问道：“明明游戏收入还是很高，为什么要裁员降薪呢？”是呀，从2017年至今，腾讯游戏业务的毛利占比一直在50%以上，怎么就到了大幅裁员的地步了？我们来看一组数据对比：2017年，游戏畅销榜TOP30，腾讯不仅占据13个席位，且自研或代理的新游，基本都排在前列。2021年，游戏畅销榜TOP30，腾讯只占7个，且撑场面的基本还是2017年的老产品，新面孔只有《天涯明月刀》。注:红色字体为端转手游戏业务景气度悬殊巨大，反馈在数据上就是，2017年，腾讯游戏收入增速达38%；反观2022Q1，游戏收入增速为零。也就是说，如今腾讯游戏整体处于“阵痛期”，各部门的日子怎么可能不受影响。那么新的问题来了，为何仅5年时间，腾讯游戏就彻底变天了？其实问题在2017
错付腾讯这五年
B站的野望
本文来自微信公众号：表外表里（ID：excel-ers），作者：张冉冉 黑银轲 周霄，编辑：付晓玲 Reno “未来的搜索形式会不断地发生变化，但是它的市场规模之大，恐怕远超很多人的想象。” 李彦宏4年前打出的子弹，时至今日，似乎击中了百度自己。 近期（七月底）B站投资者日上，管理层披露业务最新进展：“B站在搜索这块，有非常大的流量增长空间，今年Q2起，我们会增加搜索广告的尝试。” 而更早之前，3月初B站开始陆续出现搜索广告。比如搜索“游戏”，搜索结果中的第三个位置展示了游戏广告。 也就是说：B站给出商业化可能的答案，正是视频搜索。 实际上，这不是无源之水，也不是无本之末。行业趋势便是如此，目前视频平台的搜索趋势都愈加明显。抖快均在去年上线搜索广告，Tiktok也在今年3月放开搜索广告。 对于后面的发展，普遍信心十足。如快手2023Q1电话会议也说道：搜索流量快速增长，搜索广告转化效率更高。 巧合的是，这都是最新一个季度发生的转变。这显然离不开过去半年AIGC的大热——行业由TensorFlow时代，发展至Transformer时代。 当下，技术进步的催化，或许打开了视频搜索可能性。过去受制于视频搜索技术、时间效率、成本（人工、硬件）等难题，正在不同程度的一一发生变化。 这自然会打破过去视频行业的商业化天花板。 相比长视频（缺乏有用性）、短视频（纯粹奶头乐）的特征，B站独特的中视频、泛知识、通俗有趣等特征，匹配搜索行为的特定需求，会产生更好的化合效应。 在AIGC时代，视频搜索或将成就B站的“野望”，同时，引发百度的“危机”。 一、AI实现“看视频说话”，视频平台就能坐上金矿 很长的互联网发展周期里，视频搜索都被证明是一条很困难的赛道。 难就难在，视频搜索的整个搜索流程里（输入关键词→解析关键词→召回→结果呈现），召回和结果呈现环节，都存在很大挑战。 以召回环节
B站的野望
美团“跟牌”抖音：棋至中局，利润杀开始
本文来自微信公众号：表外表里 （ID：excel-ers），作者：张冉冉，编辑：曹宾玲 付晓玲 静悄悄的美团，终于正面迎战抖音了。 最近在其App美食页面下，新增“特价团购”板块，打出“限时补贴，全网低价”的口号，而过去半年，抖音“全网最低价”，已成为大众共识。 并据相关纪要放风，美团已下定决心反击抖音的入侵：到店事业部2023年目标是GTV实现60%增长，收入和利润不做太多要求，主要抓商户数量和交易额。 同时，新一轮的组织调整也同步进行——“内部活水”岗位也明显倾斜到店业务，目的是“应对外部市场环境的变化”。 但此前，画风完全不是这样的。抖音成功自营外卖业务后，一位内部人士对晚点LatePost惊叹进展之顺利，“几乎没有感受到美团的反击。” 在过去几个季度电话会议上，面对分析师对抖音竞争的频繁提问，王兴也始终稳如泰山：“相比于其他平台，美团有差异化价值。” 终于现在有了回应，然而市场却更焦虑了。 “跟牌”抖音，复刻低价，「利润杀」是板上钉钉的事，而这或许只是开始。至于价格战幅度如何、持续多久，则更让市场揪心。 毕竟蛇打七寸，抖音以犀利手法，已经抢了美团部分“现金奶牛”到店酒旅业务。若一旦陷入长久苦战，必将是一个「又错付三年」的结局！ 正如雪球球友的吐槽：一个多年亏损的公司，投资人还能接受难看财报多久？ 基于此，本文将以《抖音攻陷美团》《抖音卷美团》的论述为基础，进一步分析美团价格战如何杀利润、具体幅度以及持续周期的情况。 一、学拼多多烧钱买流量，进入杀利润阶段 “现在挺多二人餐都会用美团下单，销量不错。”一位北京的商家接受采访时这样说道。 据了解，该款套餐在美团特价团购板块的价格为62.3元，与之相比，抖音的标价为79.9元。也就是说，消费者是冲着便宜去的。 众所周知，低价是抖音本地生活的核心之一。比如，晚点Latepost曾提到，抖音采取低价策略是为了防止用户比
美团“跟牌”抖音：棋至中局，利润杀开始
芒格不吃比亚迪的“鱼尾”
本文来自：表外表里 ，作者：张冉冉 赫晋一，编辑：付晓玲 曹宾玲芒格对比亚迪的偏爱，没能经得住考验。港交所数据披露，比亚迪2.25亿股于7月11日被转让给花旗银行，数额刚好与伯克希尔2021年底重仓股中的比亚迪持股比例一致。几百亿的仓位，从保险柜里，挪到了菜市场路边摊，俨然一副“跑路”姿态。不过，市场似乎对这起事件背后的事主，是否是芒格存疑。毕竟，芒格一直以来对比亚迪的狂热，有目共睹。2008年，芒格给巴菲特打了认识51年来第3个建议投资的电话，投资标的就是比亚迪。切入投资后，芒格和巴菲特多次在现场、股东大会抑或是社交网络上，为比亚迪站台。比如，2018年芒格参加《每日期刊》（Daily Journal）年会时表示：“比亚迪很重要，现在是一家极其成功的公司。”而针对“会不会抛售比亚迪股票”的问题，他斩钉截铁表示：抛售比亚迪？我想这不是我的风格，比亚迪是芒格家族的一员，我想我会带着它进坟墓。这样一个“深情款款”的形象，说他会变心，多少让人“难以置信”。但商业世界里，大家都是千年的狐狸，哪来什么白莲花啊。可以看到，从2008年以每股8港元买入至今，芒格持有比亚迪14年，回报已近36倍。不妨回归投资本身，看看比亚迪到底是否到了要抛的时候？一、挺过第一个风投退出高点，赌销量高兑现“当你对像比亚迪这样的企业下注时，不仅仅是在对比亚迪下注，而是在下注赌某样东西即将会被证实。”2010年年会上，芒格如此阐述投资比亚迪的逻辑道。他所说的“某样东西”，正是早期投资对项目的底层逻辑——赛道、马、骑手，因应到比亚迪身上，就是新能源赛道、比亚迪和王传福团队。换句话说，芒格投资比亚迪，初衷是一笔风险投资。芒格的老伙计巴菲特，在同一年的访谈中曾盛赞称：“比亚迪CEO王传福是一个不平凡的人，我很看好他们的管理层。”不过，眼光到底准不准，最终还是要以高回报说话。因此，风险投资的退出时机很重要。从Gartn
芒格不吃比亚迪的“鱼尾”
寒冬下的大厂广告：B站装矜持，拼多多放大招
本文来自：表外表里 ，作者：陈成 陈子儒，编辑：曹宾玲 付晓玲 寒气逼人，可以说是2022年上半年互联网广告市场的真实写照。 “当前中国市场的广告预算较为低迷，受疫情影响，部分城市实施管控，许多品牌下调了广告预算。”小米集团副总裁林世伟在最新一季电话会议上如此分析道。 无独有偶，2022Q1电话会议上，快手CEO程一笑也表达了对广告业务前景的担忧：“从3月开始，广告收入同比增速放缓，目前暂无明显恢复势头。” 更甚者，直接宣布要抛弃广告业务。今年7月，金山办公CEO章庆元在微博上发声：“我们计划明年彻底关闭广告业务。” 惨淡不仅挂在一众大佬的嘴边，也写进了各家的财报里。 长视频赛道吸金能力不俗的芒果超媒，上半年广告收入下滑30%，热门综艺《浪姐3》开播时仅仅收获了5个赞助，而上一季是15个。 多条腿走路的腾讯也未能幸免，网络广告收入连续3个季度同比下跌，Q2降幅扩大到18%，其中媒体广告同比下降25%，创历史最大降幅。 头部尚且如此，其他平台更是瑟瑟发抖。将国内近20家平台的广告业务拉到一起，几乎“无人生还”。 如此“寒气”，市场或多或少已有体会。但“惨”，解释不了广告业的一切。 基于此，表外表里深度复盘了互联网广告行业，发掘了经济下行周期内，各公司呈现分化状态，表现出不同的结构特点、周期韧性和潜在弹性。具体有以下四点发现： 1、下行周期，转化链长的平台被抛弃 2、LTT增长，才是广告增长的北极星指标 3、不同体量用户平台，锚定业务体系迥异 4、短视频化趋势下，广告商业模式趋同 一、下行周期，转化链长的平台被抛弃 一般而言，用户增长可以拉动广告业务提升，二者之间存在一定的正相关性。 以用户增速yoy为坐标系横轴，2022Q2广告营收yoy为纵轴，得出平台分布情况如下： 备注：1、气泡大小指广告业务规模；2、坐标系原点为均值点；3、假设用户增长和广告业务增长之间为等比例同向
寒冬下的大厂广告：B站装矜持，拼多多放大招
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