有色金属新周期的到来，使得黄金板块成为了最大的赢家。 作为A股黄金板块市值最大的公司，紫金矿业也成为了最终的赢家之一。 1月6日，紫金矿业 $紫金矿业(02899)$ 迎来了“历史性时刻”，其股价暴涨超6%，市值一度突破10000亿元大关。纵观整个2025年，紫金矿业在资本市场的表现也堪称优秀，全年股价涨幅达到了135.77%，总市值增长了5258亿元。 拉长周期来看，这已经是紫金矿业股价连续第六年上涨，在2020年初紫金矿业的股价不过3.15元/股，现在股价已经翻了超过10倍。 紫金矿业股价飙涨背后，金、银、铜等贵金属资源价格不断走高自然是重要推手，尤其是黄金。据媒体报道，2025年贵金属走出了历史级的牛市行情，其中伦敦现货黄金累计上涨超60%，全年先后50次创历史新高，为近四十年来最强表现。而紫金矿业的主营业务中矿山产金为第一大营收业务，在金价持续上涨推动下，紫金矿业2025年预计实现净利润510亿元至520亿元，平均每天净利润接近1.4亿元。 除了贵金属涨价之外，紫金矿业股价之所以能连续六年上涨，更关键的其实是其围绕黄金和铜两大资源的长线布局。 据弗若斯特沙利文资料，从2019年到2024年，紫金矿业所收购矿山的平均收购成本约为每盎司61.3美元，而同期业内平均收购成本约为每盎司92.9美元，较紫金矿业高出52%。精准全球抄底所带来的低成本优势，让紫金矿业有十足的底气应对周期波动。 近两年，紫金矿业将目光放到了锂资源上，去年初紫金矿业曾斥资137亿元收购藏格矿业约25%股权并取得控制权，将西藏和青海的多个锂盐湖资源纳入体系。通过这一动作，公司锂资源储备大幅增厚，目前控制的锂资源当量达到1788万吨碳酸锂，当量储量跻身全球前十位。 很显然，紫金矿业的目标并不只是成为黄金巨头那么简单，而突破

有色金属新周期的到来，使得黄金板块成为了最大的赢家。作为A股黄金板块市值最大的公司，紫金矿业也成为了最终的赢家之一。1月6日，紫金矿业迎来了“历史性时刻”，其股价暴涨超6%，市值一度突破10000亿元大关。纵观整个2025年，紫金矿业在资本市场的表现也堪称优秀，全年股价涨幅达到了135.77%，总市值增长了5258亿元。拉长周期来看，这已经是紫金矿业股价连续第六年上涨，在2020年初紫金矿业的股价不过3.15元/股，现在股价已经翻了超过10倍。紫金矿业股价飙涨背后，金、银、铜等贵金属资源价格不断走高自然是重要推手，尤其是黄金。据媒体报道，2025年贵金属走出了历史级的牛市行情，其中伦敦现货黄金累计上涨超60%，全年先后50次创历史新高，为近四十年来最强表现。而紫金矿业的主营业务中矿山产金为第一大营收业务，在金价持续上涨推动下，紫金矿业2025年预计实现净利润510亿元至520亿元，平均每天净利润接近1.4亿元。除了贵金属涨价之外，紫金矿业股价之所以能连续六年上涨，更关键的其实是其围绕黄金和铜两大资源的长线布局。据弗若斯特沙利文资料，从2019年到2024年，紫金矿业所收购矿山的平均收购成本约为每盎司61.3美元，而同期业内平均收购成本约为每盎司92.9美元，较紫金矿业高出52%。精准全球抄底所带来的低成本优势，让紫金矿业有十足的底气应对周期波动。近两年，紫金矿业将目光放到了锂资源上，去年初紫金矿业曾斥资137亿元收购藏格矿业约25%股权并取得控制权，将西藏和青海的多个锂盐湖资源纳入体系。通过这一动作，公司锂资源储备大幅增厚，目前控制的锂资源当量达到1788万吨碳酸锂，当量储量跻身全球前十位。很显然，紫金矿业的目标并不只是成为黄金巨头那么简单，而突破万亿市值也绝非紫金矿业的“终点”。回头来看，紫金矿业成就当下的辉煌，与一座山、一个人密不可分。这座山，就是曾经被专家判定为“不具

海底捞发布公告称，现任CEO苟轶群辞任，创始人张勇回归一线。那么，张勇此次回归“一线”是否意味着海底捞能够成功破圈，海底捞的第二增长曲线究竟能否助力企业估值的修复？ $海底捞(06862)$

最近一段时间，大模型行业火爆异常，智谱和MiniMax相继上市，他们用IPO证明了大模型当下的价值，市场也用脚给这些尚未盈利的新生事物给出了态度和答案。 $MINIMAX-WP(00100)$

刘永好父女的大动作。 近日，A股农牧巨头新希望（000876.SZ）发布定增预案修订公告，将原本不超过73.50亿元的募资规模大幅下调至33.38亿元，资金将集中投向猪场生物安全防控及数智化升级项目与偿还银行债务。 这一调整距首次披露定增计划已过去两年有余，截至最新收盘，新希望股价报8.84元/股，总市值为398亿元，相较于2023年定增预案初披露时的市值已缩水超20%。如果将时间周期拉长，目前股价相较于2020年9月的高点，累计跌幅超78%，总市值累计蒸发接近1500亿元。 定增规模“腰斩”背后 回顾此次定增项目的推进历程，2023年11月，新希望首次披露定增预案，拟募资不超过73.50亿元用于生猪养殖等项目。时隔两年，新希望对募资规模进行大幅调整，缩减幅度超过54%。 对于调整原因，新希望董秘赵亮在接受媒体采访时直言，主要是应对资本市场环境变化、监管审批节奏及公司经营趋于稳健的现状，“更契合当前行业发展阶段与实际资金需求”。 本次发行完成后，新希望的控股股东和实际控制人不会发生变更。 根据公告显示，本次定增的重要用途之一是偿还银行债务，10亿元募资将直接缓解公司的短期财务压力。 作为资本密集型行业，生猪养殖业务的固定资产、生物资产投资金额巨大，新希望的投资除部分来源于自有资金外，主要依赖银行贷款等融资方式，这也导致公司资产负债率长期处于相对高位。 而这种高负债格局的形成，与刘永好父女主导的扩张战略密切相关。早年间在刘畅推动的“养殖终端和消费终端”双终端建设中，公司大规模举债扩张，却未能实现预期收益，反而导致流动负债占比居高不下。 财务数据显示，截至2022年末、2023年末、2024年末和2025年9月末，新希望总负债分别为929.64亿元、936.80亿元、813.68亿元和812.16亿元，资产负债率分别高达68.02%、72.28%、69.01%和69.49%。

刘永好父女的大动作。 近日，A股农牧巨头新希望（000876.SZ）发布定增预案修订公告，将原本不超过73.50亿元的募资规模大幅下调至33.38亿元，资金将集中投向猪场生物安全防控及数智化升级项目与偿还银行债务。 这一调整距首次披露定增计划已过去两年有余，截至最新收盘，新希望股价报8.84元/股，总市值为398亿元，相较于2023年定增预案初披露时的市值已缩水超20%。如果将时间周期拉长，目前股价相较于2020年9月的高点，累计跌幅超78%，总市值累计蒸发接近1500亿元。 回顾此次定增项目的推进历程，2023年11月，新希望首次披露定增预案，拟募资不超过73.50亿元用于生猪养殖等项目。时隔两年，新希望对募资规模进行大幅调整，缩减幅度超过54%。 对于调整原因，新希望董秘赵亮在接受媒体采访时直言，主要是应对资本市场环境变化、监管审批节奏及公司经营趋于稳健的现状，“更契合当前行业发展阶段与实际资金需求”。 本次发行完成后，新希望的控股股东和实际控制人不会发生变更。 根据公告显示，本次定增的重要用途之一是偿还银行债务，10亿元募资将直接缓解公司的短期财务压力。 作为资本密集型行业，生猪养殖业务的固定资产、生物资产投资金额巨大，新希望的投资除部分来源于自有资金外，主要依赖银行贷款等融资方式，这也导致公司资产负债率长期处于相对高位。 而这种高负债格局的形成，与刘永好父女主导的扩张战略密切相关。早年间在刘畅推动的“养殖终端和消费终端”双终端建设中，公司大规模举债扩张，却未能实现预期收益，反而导致流动负债占比居高不下。 财务数据显示，截至2022年末、2023年末、2024年末和2025年9月末，新希望总负债分别为929.64亿元、936.80亿元、813.68亿元和812.16亿元，资产负债率分别高达68.02%、72.28%、69.01%和69.49%。 截至2025年9月30

自叶国富高调入局永辉超市以来，“胖改”的概念也开始深入永辉，并且市场也给出了不错的溢价。但从长期来看，概念最终都需要落地，盈利或者说业绩的改变则需要一个清晰的时间表。 $永辉超市(601933)$

消费市场风向的变化，折射出了消费者喜好的变化。 在这种背景下，一种餐饮业态不可能一直爆火，因此寻找一种稳固且同消费者之间“隔离”的餐饮结构就成了餐饮企业的终极命题。而经过近十年的消费升级周期以及逆周期，供应链以及标准化就成了餐饮行业现阶段最好的“答案”。 反馈在资本市场方面，蜜雪冰城、锅圈食汇、古茗、茶百道等餐饮供应链企业都获得了高于餐饮行业平均水平的溢价，而海底捞、九毛九、绿茶集团这种餐厅业态企业等都遭到了市场用脚投票。从商业风口来看，茶饮企业上市估值天然地高于餐饮类企业，且这种趋势短期内难以扭转。 由此我们可以清晰地看到，强如海底捞这样的餐饮龙头，在业绩新高的基础上，估值仍未被修复。 当然，从长远来看，资本市场喜好的变化来自于消费市场喜好的变化，这些业态并非一成不变，例如随着消费者对于茶饮市场的异常喜爱，导致了茶饮行业的大爆发，最终催生了蜜雪冰城、古茗、喜茶这类茶饮巨头。但如果消费者喜好发生了变化，这些风口上的巨头，除了面对业绩的压力，估值还会被市场重构。 也许是看到了消费者喜好的变化会对餐饮行业产生重大的影响，因此一些餐饮企业龙头掌舵人尝试着在主业之外孵化第二增长曲线，如海底捞在餐饮生意之外拓展了供应链生意，但未能形成破圈效应。 1月13日晚，海底捞发布公告称，现任CEO苟轶群辞任，创始人张勇回归一线；与此同时，宋青、高洁辞任执行董事，李娜娜、朱银花、焦德凤及朱轩宜四位集团内部核心岗位高管入局董事会，新管理格局正式成型。受此影响，海底捞股价1月14日大涨9.15%。 那么，张勇此次回归“一线”是否意味着海底捞能够成功破圈，海底捞的第二增长曲线究竟能否助力企业估值的修复？ 我们的答案相对比较悲观。 “换帅”的困境 在风口最盛的时候上市，海底捞创造了餐饮行业的奇迹。 2018年，海底捞登陆香港市场，在新消费风口的加持下，海底捞一路长虹。三年之后的2021年，海底捞市值一度

消费市场风向的变化，折射出了消费者喜好的变化。在这种背景下，一种餐饮业态不可能一直爆火，因此寻找一种稳固且同消费者之间“隔离”的餐饮结构就成了餐饮企业的终极命题。而经过近十年的消费升级周期以及逆周期，供应链以及标准化就成了餐饮行业现阶段最好的“答案”。反馈在资本市场方面，蜜雪冰城、锅圈食汇、古茗、茶百道等餐饮供应链企业都获得了高于餐饮行业平均水平的溢价，而海底捞、九毛九、绿茶集团这种餐厅业态企业等都遭到了市场用脚投票。从商业风口来看，茶饮企业上市估值天然地高于餐饮类企业，且这种趋势短期内难以扭转。由此我们可以清晰地看到，强如海底捞这样的餐饮龙头，在业绩新高的基础上，估值仍未被修复。当然，从长远来看，资本市场喜好的变化来自于消费市场喜好的变化，这些业态并非一成不变，例如随着消费者对于茶饮市场的异常喜爱，导致了茶饮行业的大爆发，最终催生了蜜雪冰城、古茗、喜茶这类茶饮巨头。但如果消费者喜好发生了变化，这些风口上的巨头，除了面对业绩的压力，估值还会被市场重构。也许是看到了消费者喜好的变化会对餐饮行业产生重大的影响，因此一些餐饮企业龙头掌舵人尝试着在主业之外孵化第二增长曲线，如海底捞在餐饮生意之外拓展了供应链生意，但未能形成破圈效应。1月13日晚，海底捞发布公告称，现任CEO苟轶群辞任，创始人张勇回归一线；与此同时，宋青、高洁辞任执行董事，李娜娜、朱银花、焦德凤及朱轩宜四位集团内部核心岗位高管入局董事会，新管理格局正式成型。受此影响，海底捞股价1月14日大涨9.15%。那么，张勇此次回归“一线”是否意味着海底捞能够成功破圈，海底捞的第二增长曲线究竟能否助力企业估值的修复？我们的答案相对比较悲观。在风口最盛的时候上市，海底捞创造了餐饮行业的奇迹。2018年，海底捞登陆香港市场，在新消费风口的加持下，海底捞一路长虹。三年之后的2021年，海底捞市值一度超过了4500亿港元，其创始人张勇也

盛新锂能发布公告称，公司拟通过全资子公司四川盛屯锂业有限公司以现金20.8亿元收购四川启成矿业有限公司30%股权。据媒体报道，这已经是盛新锂能年内对启成矿业的二次出手。 $盛新锂能(002240)$

大模型行业的淘汰赛，也即将拉开序幕。随着头部企业的加速IPO，行业的逻辑也将会从对规模的考量转变成对盈利的考量。弗若斯特沙利文报告显示，按2024年收入计算，智谱在中国独立通用大模型开发商中排名第一，在所有通用大模型开发商中排名第二。 $智谱(02513)$

从简单的推理迈向更复杂的任务处理，DeepSeek的横空出世已基本完成了这一阶段AI的叙事。而在不久的未来，实现自我学习、自我迭代则成了大模型下一阶段要攻克的难题。 最近一段时间，大模型行业火爆异常，智谱和MINIMAX $MINIMAX-WP(00100)$ 相继上市，他们用IPO证明了大模型当下的价值，市场也用脚给这些尚未盈利的新生事物给出了态度和答案。 那么，我们需要思考，未来的AI大模型究竟会进化出一个什么样的形态，它又会呈现出一种什么样的叙事逻辑。 从当下的市场来看，从概念到商业化已经成了大模型企业的必由之路。快速的扩张、快速的融资，然后推出大模型产品，叠加未来市场规模的预估，这些元素构成了当下市场对于大模型企业估值的基础。 值得注意的是，随着巨量资本的涌入以及科技企业一窝蜂的下场，已经导致了行业过热，这种过度的投资导致了大部分企业只能在底层算法上重复浪费资源。因此，大模型行业目前的关键词已经从“规模”变成了“创新”。 这就意味着，此前的大模型的套壳模式的故事再也讲不通了，谁能拥有绝对的产品力，以及短期内不被颠覆的创新力，谁就能够在市场上占有一席之地。 当然，从远期来讲，短期安全并不意味着一直安全，上市也不能保证绝对的安全性。因为市场的估值并非一成不变，得到市场认证的技术路线才能获得高估值。而那些押错宝的企业，未来会随着部分技术路线的淘汰而变得“一文不值”。 从这个角度来看，部分投资机构已有了变现的意愿，因此IPO也成了“退出”的重要途径。但需要说明的是，未来能够跑通市场的大模型最终会获得超预期的回报，因此风险和机遇是并存的。 总的来说，智谱和MINIMAX的上市为大模型企业的估值方式提供了借鉴，而资本市场也不吝啬出价，截至最新收盘，智谱市值为800亿港元，而MINIMAX市值达11

从简单的推理迈向更复杂的任务处理，DeepSeek的横空出世已基本完成了这一阶段AI的叙事。而在不久的未来，实现自我学习、自我迭代则成了大模型下一阶段要攻克的难题。最近一段时间，大模型行业火爆异常，智谱和MINIMAX相继上市，他们用IPO证明了大模型当下的价值，市场也用脚给这些尚未盈利的新生事物给出了态度和答案。那么，我们需要思考，未来的AI大模型究竟会进化出一个什么样的形态，它又会呈现出一种什么样的叙事逻辑。从当下的市场来看，从概念到商业化已经成了大模型企业的必由之路。快速的扩张、快速的融资，然后推出大模型产品，叠加未来市场规模的预估，这些元素构成了当下市场对于大模型企业估值的基础。值得注意的是，随着巨量资本的涌入以及科技企业一窝蜂的下场，已经导致了行业过热，这种过度的投资导致了大部分企业只能在底层算法上重复浪费资源。因此，大模型行业目前的关键词已经从“规模”变成了“创新”。这就意味着，此前的大模型的套壳模式的故事再也讲不通了，谁能拥有绝对的产品力，以及短期内不被颠覆的创新力，谁就能够在市场上占有一席之地。当然，从远期来讲，短期安全并不意味着一直安全，上市也不能保证绝对的安全性。因为市场的估值并非一成不变，得到市场认证的技术路线才能获得高估值。而那些押错宝的企业，未来会随着部分技术路线的淘汰而变得“一文不值”。从这个角度来看，部分投资机构已有了变现的意愿，因此IPO也成了“退出”的重要途径。但需要说明的是，未来能够跑通市场的大模型最终会获得超预期的回报，因此风险和机遇是并存的。总的来说，智谱和MINIMAX的上市为大模型企业的估值方式提供了借鉴，而资本市场也不吝啬出价，截至最新收盘，智谱市值为800亿港元，而MINIMAX市值达1128亿港元。至于业绩未来是否能够兑现，市场已经给出了乐观的预期。我们相信，随着未来大模型产品迭代速度加快，商业化的淘汰赛也会加速。AI时代，

概念只能对股价短期产生影响，长期还是要看企业的经营。 自叶国富高调入局永辉超市 $永辉超市(601933)$ 以来，“胖改”的概念也开始深入永辉，并且市场也给出了不错的溢价。但从长期来看，概念最终都需要落地，盈利或者说业绩的改变则需要一个清晰的时间表。 很显然，市场给予永辉的耐心是有限的。而永辉超市也需要在胖改整体完成之后，实现利润质的跃升，否则市场会选择用脚投票。 1月12日晚间，永辉超市发布公告称，经公司财务部门初步测算，预计2025年度归母净利润为负值，2025年度经营业绩将出现亏损。 永辉超市称，最终财务数据以正式披露的2025年年度报告为准。 实际上，从永辉超市披露的2025年前三季度财报来看，永辉超市的营收为424.34亿元，同比下降22.21%；净亏损为7.10亿元，同比下降811.6%；扣非净亏损为15.02亿元，同比下滑126.96%。 具体到第三季度，其营收为124.86亿元，同比下滑25.55%；净亏损为4.69亿元，同比下滑32.86%；扣非净亏损为7.00亿元，同比下滑1.16%。从营收的角度来看，其第三季度下滑速度有所扩大，净亏损金额也有所扩大。 拉长时间轴来看，2021年至2024年永辉超市分别亏损39.44亿元、27.63亿元、13.29亿元以及14.65亿元，再加上2025年亏损，永辉超市就已连亏5年。值得注意的是，比亏损更为糟心的是，营收也处于不断下滑的趋势。 面对业绩的下滑，永辉超市此前曾表示，零售行业竞争激烈，公司客流、客单均出现一定程度下滑。此外，公司主动进行门店优化调改，在对潜力门店进行关店改造的同时淘汰关闭了部分尾部门店。大量闭店产生的租赁及人员赔偿、商品出清费用，一定程度拖累永辉超市整体业绩增长。 从门店数量来看，截至2025年三季度末，永辉超

据弗若斯特沙利文数据，自2021年起，牧原股份按生猪产能及出栏量稳居全球第一，生猪出栏量连续四年居全球榜首，以2024年数据计，其全球市场份额达5.6%，超过行业第二至第四名企业的总和。 $牧原股份(002714)$