国美创始人黄光裕先生已经假释有段时间了，今年将刑满，个人已经没有刑事风险，这是过去八年国美最大的风险和实质利空，可见创始人和精神领袖对企业发展的举足轻重的作用。国美作为一只老股票沉沦已久，当一次又一次炒作黄先生将要提前出狱消息的时候，股价都要拉抬一下，无疑市场对黄先生的复出具有极高的期待，毕竟，当年可以仅仅依靠家电零售这一个行当跻身全国首富，这本就是商业奇才才可以达到的终极高度，岂非同为一时首富的地产王健林可比的。当一家老公司焕发新生机的时候，有那么一点苗头，都可以重点关注。再配合k线看资金的动向，这也是一个靠谱的选股票模式。百度和BB也类似模式，这也是我看好港股国美的原因，也是同模式的价值重估。有想象力后，无论拉几倍，都有市场各种解读，拉起来，精神亢奋，配合可以讲的故事，就有人乐意接盘。仅靠家电零售，就可以做到中国首富的人，目前200亿市值的国美是黄老板全部家底。随便搞一下，名人效应，都有几倍的想象力。拼多多都可以2000亿美元市值。黄老板回归后的国美30亿美元，可以说太低了。虽然拼多多与国美的发展阶段不同，但是电商的高估值，除了当下能看到的业绩之外，相当大一部分是对未来商业发展的潜力买单，而且市场对创始人的作用又非常看重，指引着企业发展方向。

今天这行情给我看笑了。好笑在哪呢，给你们看个图，是今天全球股市的表现，我A真的是条狗。中间我有一行标蓝，就是那个国企指数，涨了0.76%，是那些内地企业在香港上市编成的指数，今天也涨了0.76%，同样的这些公司在A股就跌的稀里哗啦。换做我是楚灵王，我也要问一句：齐人固善盗乎？不是故意为难晏子，就是发自内心想知道，你们齐人是不是天生就这偷鸡摸狗的操性。我下午有关注着北上港资的动向，今天净流入60亿，12月份7个交易日净买入加起来已经340亿了，所以砸盘的不是外资，还是咱们自己队伍中出了叛徒。本来还以为盘后会有啥利空消息，结果等到了晚上9点也啥动静都没有，也就是说今天这波莫名其妙的走势，跌了也白跌。我也不打算分析内因外果了，A股现在就像个神经病，我今天根据走势编一套合理的解释，万一明天反弹了，我要圆回来还费劲。我这几年比较大的一个感慨，就是美股投少了。毕竟人民币是母币，我的财富绝大多数都在国内，所以A股投的最多，但和美股的收益相比差距明显。说实话还是有些失望，我是个老派的人，这辈子移民是不可能的，但投资会考虑趋利避害。就像前几天在评论里说的，东北人就算爱家乡，也不一定非要买东北股，炒股唯一要考量的是赚钱。

1. 周一延续上周的风格，金融、地产等价值板块继续回调，汽车、煤炭等周期股也明显下跌，白酒、农牧板块上涨。汽车板块有个利空的新闻，全球汽车芯片供应短缺，上汽大众、一汽大众等部分车企因为芯片库存不足，只能降低生产速度或暂时停产。芯片供应不足是受疫情影响，之前各大车企在排期的时候都比较保守，对汽车芯片的订货不多，晶圆厂就相应把产能放到手机、通讯芯片上去了。没想到三季度以来汽车消费复苏的很快，需求大涨，现在重新再订芯片也要有半年的周期，就导致了供应紧张。估计这个短缺会持续几个月到半年的时间，可能会限制车企的业绩释放。汽车板块是上波周期复苏里涨得最好的之一，价格已经可以了，我之前就卖掉换成民航股了。2. 富时罗素指数宣布，将把8家中国企业剔除出指数，这8家企业是海康威视、中国卫星、中国铁建、中国核建、中国交建、中国中车、中科曙光、中国化学。原因是美国认定这些企业是“涉军企业”，不允许美国投资者买它们的股票，那如果指数里包括这些不能购买的股票，就会让指数变得无法投资。美国投资者是这类国际指数最主要的使用者，那为了照顾金主的利益，调出是很正常的商业考量。除了这8家企业外，美国最近又把中芯国际、中海油等企业纳入了“涉军企业”。后续像MSCI指数，也可能会有类似的调整。影响就是会减少这些企业的外资流入。3. 沃森生物股价放量跌停，单日换手18%，不少人跑路了，一家机构席位砸了2亿。公司认怂了，说先不卖上海泽润了，提案不会提交股东大会了。但现在已经不仅仅是卖不卖的问题了，而是投资人对管理层缺乏信任，觉得管理层不以投资人的利益为重。就算沃森生物不卖了，这些投资人也不一定会回来。不过也有游资接盘，A股里这种热点新闻股，总会有人想着炒一把，关注度高就能吸引人气，炒起来割韭菜最方便，我劝大伙慎重。4. 小鹏汽车准备增发4000万ADS，募资额20亿美元左右。今年8月份小鹏IPO的时候，每ADS的发行

刚过去的这周末，李小葱代表我们公众号去参加了**嘉年华，我们参加的是下午场的圆桌对话，过几天我把发言速记也发出来。上午场也很有意思，请了很多嘉宾做演讲，结果大家看法差异巨大，都快变成互喷会了。开场第一个讲的是交银国际的洪灏，他是做策略分析的，观点是未来弱势美元下看好A股、黄金、比特币等资产，认为近期价值股回升的行情没走完，继续看好低估值的价值板块。他讲完是林园上场，林园的看法完全相反，说不买那些低PE的股票，可以买高些PE的，要看未来5年的增长。他更看好健康、消费行业，也说要关注科技行业。同时他提了两个风险，第一是不看好那些互联网经济平台，特别是雇了几十万人，靠人工规模创造利润的要少碰（美团），第二是像新能源车这些行业不确定性很强，可以做但是得注意掌控风险。刚说完新能源车不确定性强，下一个上场的另一个私募基金经理，主推的就是新能源车……刚喷完互联网经济平台，再下一个环节是圆桌谈话，讲寻找互联网十倍股……再后面一个嘉宾，讲不要对地产股太悲观，低PE的地产股仍然值得买……如果自己没什么想法的话，光听各位嘉宾说一上午，肯定精神分裂了。其实这就是个信仰问题，信仰什么投资逻辑，就去执行它，买价值、买成长不需要互相看不上，历史上都能赚钱，之所以有这两个大的风格分类，就是因为市场风格一直在轮动，并没有哪个一直比另一个强。

周四价值股和周期股都熄火了，不少之前涨得好的大幅回调，特别是中上游周期的煤炭、有色。医药生物板块带动创业板上涨，农业股下午发力大涨。这个波动也没什么好分析的，不管是买价值股还是成长股，买周期股还是买消费股，背后的决策逻辑都不可能是去看一两天的涨跌的，投资的大部分时间都是在等。没机会的时候等机会出现，有机会以后买入了，还得等逻辑兑现。写到这我想起了好几个故事，都是以前看书看电影里的。电影《大空头》的主角Michael Burry，提前看出了次贷危机的信号，大举做空，结果市场继续涨了一年，导致Burry的基金亏损严重，他承受了巨大的来自投资人的压力。直到一年后危机爆发，他才赚回浮亏，又继续赚得钵满瓢满。传奇股票投资人利弗莫尔，生涯中几次破产。他是习惯下重注，有的时候方向是看对的，但下的注太大，等不起，就在市场反转前破产出局。还有美国一个挺著名的基金管理人写的自己的故事，时间太久我忘了具体是谁了。是2000年美股的互联网泡沫期间，互联网股票都涨到天上去了，但每天都还在涨。他就说我当然明白互联网股有泡沫，但是当你看到市场每天都在上涨，一周过去又涨了10%的时候，就会想，有泡沫又怎么样？为什么我不先进去赚上一个月再说呢？后来他就杀进去了，结局是没等他跑泡沫就破了，赔了点钱。这么一想投资就还挺难的，首先得大方向看对，看对了还不一定立刻就能赚钱，得能承受浮亏能等，等的时候还得控制仓位，不能爆仓，这中间还得看着别人赚钱，禁得起市场诱惑。这其中哪一步出了差错，那就玩完。方向看的对不对，这个事前没法说，大家各有各的想法，只能事后验证，但有一个方法是可以降低难度的。股市里投资时间越长，难度就越低。因为长期大方向更容易看准，明年是涨是跌、是成长强还是周期强，大伙争论不清，但中国发展好A股就会长期向上，十年二十年一定是会有不错回报，这个就更容易产生共识。所以我一直宣扬的就是长期投、耐心等的理念，这就

高盛说预计A股2021年还能涨16%。这种看看就好，准不准全看运气。就比如2018年，高盛也看好A股，说预计亚太股市（除日本）能涨14%，其中最看好的上涨主力是A股。结果那年A股市大熊市，沪深300跌了25%。倒不是说高盛分析师水平差，实际上没有分析师能长期准确预测次年股市的走势，核心问题就是我昨天写的，分析与结论的时间尺度不匹配。分析师看多的理由，往往就是宏观经济向好、政策保持宽松、企业盈利改善，进而得出市场仍有上涨空间的结论。这个逻辑本身没有错，像今年全球受疫情冲击，只有中国GDP能保持正增速，中长期看中国也仍然会是全球经济增量的重要来源，那看多中国经济、看好中国企业是没有问题的。但问题在于，这个逻辑不该对应1年的周期，而至少要看十年、二十年的发展，必须要给企业足够的时间，它们才能获取利润，再转化为股价的上涨。而在两三年这样的时间尺度里（更别说1年了），市场情绪的起伏、估值的波动就能掩盖一切，这背后是成千上万人的博弈，谁也不可能通过分析做出准确预测。在过去二十年，长期看好中国的分析师都对了，但做每年预测的分析师大部分都错了，就是这么个道理。后台有好些小伙伴留言，问某某某行业已经涨这么多了，还能买吗？我觉得这类问题也是一样的思路去考虑，咱们也不可能去预测它未来还能不能涨，咱们能做的就是通过分析现状，去判断未来各种路径的概率，再去看自己的能力，能不能承受这样的风险。最简单的一点，一个行业估值越来越高，未来上涨的空间一定会变小。比如一个成长股，每年业绩能涨30%，但这两年股价每年都涨了100%，那肯定是透支了未来的成长预期，它不可能一直按100%的速度涨下去，到最后肯定业绩跟不上，就撑不住股价了。那我们该考虑的，就是一个行业的估值水平到了历史30%分位的时候，我愿不愿意承担这个风险买。一个行业的估值水平到了80%分位的时候，我还愿不愿意买。并不一定低估值的时候买就是好的，30

上周行业涨跌情况，领涨行业是房地产和金融，这两个都属于典型的价值板块。跟涨的是材料、能源，这两个属于上游周期股。只有两个行业下跌，是信息技术、医疗保健，都属于偏科技成长的行业。没什么意外，依然是咱们最近一直说的逻辑：疫情后复苏，低估值的价值股、周期股轮流做估值修复。低估值板块的这波上涨，从10月以来就一直持续，已经称得上是延续几个月的一波中等级别行情了，风格转换已经发生。材料、能源两个中上游周期行业领涨，下游周期行业可选消费紧跟其后，再之后就是价值板块的代表金融股。这波周期股和价值股的复苏，从现在的位置看，可能依然还有空间。一方面是估值还有进一步修复的空间。周期股和价值股虽然涨了不少了，但原本启动的位置估值就很低，特别是相对主要消费、医药、半导体这些之前猛冲估值的板块来说，周期和价值股现在依然算不上太贵。比如上周五银行板块，领涨的是工农中建四大行，而之前涨得好的，都是招商、平安、宁波这些成长性好的银行，这个现象说明估值修复的范围在扩散，市场在不断寻找仍然低估的标的买。另一方面是利好信息还没有完全计入价格，也就是俗话说的利好还没有落地。一个利好是疫苗的量产应用，现在有一些预期，但也还有不确定性，市场价格只反映了部分利好。另一个是周期股的业绩改善，也要随着1月的业绩预告、4月份的年报、一季报进一步释放。当市场风格转变的时候，资金会不断强化已经形成的行情。就像之前市场热捧主要消费、医疗、科技时候一样，这些行业的估值一直提升，提升到了大伙自己都开始怀疑的程度，还能继续涨。这波周期和价值股的复苏，我觉得也要正视，之前我推送写过一篇《说四个买复苏的方向》，现在仍然觉得这四个方向有望成为四季度的主线。

这两天有一批小微股东联合起来起诉贵州茅台，原因是茅台公司捐了8亿给地方政府修路，但这个决议并没有在股东大会上审议，直接就给批了。一些小股东觉得自己的利益被侵犯，实名举报并且打算集体诉讼。国家信访办随后就去电茅台，问怎么回事，茅台公司慌了，就联系带头的那几个，希望邀请他们来贵州做客并当面沟通，估计是想统战招抚。说真的，我也有茅台股票，我没注意那个捐款的议案，真看到了可能也捏着鼻子认了。没想到还有这么刚的队友，在精神上完全支持他们，这事真上了官司，茅台铁输。茅台是国企控股，如果想给地方输血，可以拿国企母公司每年分到的红利捐款。上市公司部分要捐8亿，就得走正规流程，不能60%股权就替剩下40%的人做主捐钱。有一些网友嘲笑，说真把自己当股东了，那可不嘛，18万一手，本来也不是谁都能当的。

今天跌的就挺意外的，因为昨晚美股涨的特别好，中概股表现强劲，甚至今天我们跌成这个样子，恒生指数都还是红的。从盘面上看的话下跌的发动机在医疗板块，这和昨晚公布的集采有直接联系。这次招标的项目主要是骨科，港股的春立医疗跌17%，爱康医疗跌15%，A股的凯利泰跌9%，大博医疗跌5%。集采式杀价，60%起步，90%也不一定封顶，确实对上市公司有巨大的威慑力。大概是看到物伤其类，秋鸣也悲，医疗器械板块其它的股票随后也都开始下跌。而医药医疗在创业板指里的占比很高，所以一波发酵下来创业板就顶不住了，创业板是这两年上涨行情的龙头，它不行了大盘就不行了。老股民应该都明白一个规律，靠金融和能源板块强拉大盘通常都没好结果。不是我对这些板块有偏见，确实就是这么个事，尤其是中石油中石化这些坑爹票，每次一大涨都被笑称为集结号。张涵予演的那部电影都看过吧，集结号一吹就代表可以撤退了。A股最舒服的做多阵型，是前锋白酒酱油醋，中军医药医疗，左翼芯片5G，右翼家电光伏，辎重金融地产，殿后能源煤炭。这套阵型可以步步为营，稳定推进。现在变成金融地产和能源煤炭冲最前，说明前锋中军左右翼都溜了，拿辎重和老弱病残和对面硬碰，那空军掩杀过来就是今天这个鸟样子。……我知道跌完以后你们现在最想知道的就是明天还跌不跌？什么时候反弹？坦率讲这种事没人能给出靠谱的回答，我也不清楚，股价短线波动完全是情绪化指导。但我也不会因为这点波动就吓得要减仓，因为中线看涨的逻辑并没有发生变化，3300的A股并不贵，在历史上的估值在中位数之下。全球疫情肆虐，只有中国经济保持强劲增长，人民币一路看涨，你们去看看汇率，都已经反弹回6.6了。国际资产这几年持续的增持A股，国家把社保养老金也都装进来，房价被按住不让涨，各种保本理财先后暴雷，老百姓普遍感到理财渠道缺失。A股十年徘徊不前，这时候就是天时地利人和全赶一块了，只是涨到3300确实不能让人满意。而

全球市值排名前5的车企里面，已经有3家是电动车企业，而且有2家是中国企业了。这个情况如果3年前跟大伙说，估计没人敢相信。那时候蔚来的首款车ES8都还没有发布，一个连车都还没有的造车新势力，3年后就能超越奔驰、通用，和大众比肩？吹牛都不敢这么想，但事实却发生了。2019年，丰田和大众的销量，各自大约都是1000万辆，1000万辆，大约对应全球10%的市场份额，而特斯拉是37万辆，蔚来是2万辆。最新财年，丰田的收入是2768亿美元，净利润192亿美元。特斯拉今年预计能完成收入300亿美元，净利润首次实现盈利达到10亿美元。而蔚来的收入估计在20亿美元之上，什么时候能盈利还不知道。显然，除了市值，无论是市场占有率，还是收入、净利润，电动车企还远远无法和传统巨头比肩。市场之所以愿意给电车这么高的估值，那一定是看好未来电动车对燃油车的全面替代。类似的事件不是没发生过。2007年，首代iPhone手机发布，那年苹果的收入是240亿美元，净利润35亿美元。占据手机市场一半份额的巨头诺基亚，收入是746亿美元，净利润105亿美元。那时候诺基亚的市值，还远远超过苹果。仅仅1年之后，苹果的收入就提升到了324亿美元，净利润48亿美元，同比大增近40%，市值一举超越诺基亚。而诺基亚在与划时代的苹果竞争中溃不成军，在接下来的两年内，净利润雪崩式的下滑，分别只赚了56亿美元、13亿美元，只剩2007年的八分之一。如今，苹果的市值接近2万亿美元，而诺加亚的手机已经销声匿迹，市值仅剩苹果的1%。市场愿意给革命性的成长股以更高的估值，去买它未来广阔的空间，这很好理解。但是估值毕竟有个限度。即便是苹果，当它2008年市值超越诺基亚的时候，其收入也已经达到诺基亚的50%，净利润和诺基亚接近。而现在特斯拉的市值是丰田的2倍，其销量只有丰田的4%，收入只有丰田的10%，净利润只有5%。即便给特斯拉每年50%的持续

周一继续周期股领涨，表现最好的是上游周期，煤炭、有色，可选消费、银行表现也都还不错。逻辑周末推送都写过了，核心就是疫情后经济复苏，周期股业绩改善带动估值修复。这段时间的主线就是上游周期、下游周期、价值股轮流上涨，最开始是下游的可选消费领涨，之后切换到上游周期，到上周是金融、地产为代表的价值股表现最好，周一又切换回上游周期带头，其他跟涨。想追这波行情的话，有几个方向可以考虑：1. 以有色金属为代表的上游周期板块。2. 以可选消费为代表的下游周期板块。3. 以银行、保险、地产为代表的价值板块。4. 以民航、机场为代表的受益于国外疫情好转的板块。前两个方向都有直接的ETF基金或场外基金，后两个可以直接配龙头股。现在复苏行情走了一半，想搏后半程的话，可以四个方向都来点儿，不用非想挑哪个最好，挑也不一定挑得对。但是得明白市场这个位置，买什么都有风险，能承受就行。我自己的打新底仓持有的是2、3、4这三个方向。有色当初没敢买，是因为之前不知道国外疫情什么时候能有转机，而大宗商品是全球性的需求影响，是受海外疫情压制的，同时也觉得欧美经济复苏比较困难，大宗的价格不那么容易起来，就错过了。金融板块走强，还有个背景是债市出了好消息。第一是金融委说要严厉处罚逃废债，严防系统性风险。第二是违约的永煤债出了个方案，说先偿还50%本金，剩余50%的本金展期270天再还，按原定利率计息，同时要求豁免本期债券违约。现在很多集团发的债里，都设有交叉违约条款，意思是只要一个债违约了，那其他相关的债都算违约。永煤和母公司的河南能化也有交叉违约条款，这个方案里永煤愿意先还50%的钱，为的就是能缓一步，避免触发河南能化的交叉违约。不过不管怎么说，愿意先还一半钱了总是进展。债市今天也整体反弹回暖，从历史上的违约风波看，只要后续违约面不再扩大，那对债市的恐慌情绪基本上都控制在三周之内，债市目前的性价比也还可以了，再有调整

回顾一下上周各行业涨跌幅。领涨的是价值板块，房地产、金融（主要是银行、保险），表现其次是中上游周期板块，材料（包括建材、有色、化工、钢铁）、能源（主要是煤炭）。大消费板块表现居中，信息技术、医疗保健板块继续回调。现在国内政策有转向收禁的预期在，政策收紧，市场估值就不容易提高，再加上股市目前的位置也不算太低，那整体估值水平想要再进一步抬升，是比较困难的。我觉得市场出现全面大涨的概率不是很大，明年还是要放低一些预期，就像现在市场也不是普涨，而是风格切换，之前涨得好的成长股调整，周期、价值板块开始上涨。市场现在的主线就是经济复苏。自10月以来这轮周期股的修复，已经持续了一个多月，上市公司三季报验证了周期股的业绩反转，这轮行情就起来了，先是下游的可选消费带头，逐步扩散到中上游的周期股。周期股估值上升后，便宜就只剩下价值板块了，上周价值股也开始有了估值修复行情。周期股和价值股的这个修复行情，四季度还有可能继续延续。最近债市出现违约风险，短期冲击债市和股市情绪，但中期对股市并不是坏事儿，会让信贷政策的收缩更谨慎，反而给市场留出了时间窗口。再加上四季度是业绩真空期，业绩预告要明年一月末，年报和一季报都要等到明年三四月份才会大面积披露。那市场关注的，就是未来各月发布的宏观数据，市场需要依照这个来判断经济走势。从11月发布的数据来看，现在复苏还在延续，周期股四季度的业绩估计也能够继续恢复，这样估值修复的逻辑就会持续存在。按A股过去的日历效应来看，四季度大概率也是价值股表现更好。而成长股往往是第二年的春季行情时候表现更好，特别是2月份。等周期和价值股这波涨上去了，市场里也就没什么便宜的板块了，且行且珍惜吧。风险在于冬季的疫情控制。这周末上海、天津、内蒙古等多个省市出现散发病例，得看后续控制得怎么样，万一出现扩散，那就有可能中断周期股的复苏逻辑。

先说一个好消息，经过8年谈判，今天成功签署了RCEP，全称是《区域全面经济伙伴关系协定》，成员国有15个，东南亚盟10国+中+日+韩+澳+新。为什么说它是好消息？大家还记得奥巴马在任的时候搞过一个TPP吧，打个比方的话，就相当于是把亚太地区的重要国家都拉到一个微信群，群内开放投资+做生意，孤立中国不让进群。结果推进到一半的时候特朗普上台，把TPP废了。这几年美国搞孤立主义，我们则抓紧时机团结亚太的小伙伴，相当于重新拉了一个微信群，团结了周边重要的贸易伙伴。如此一来就算拜登上台后也搞不动我们了。本来RCEP里还包含了印度，但三哥因为…&%*^-…%的原因退群了，没关系，我们先玩，位置给留着，哪天三哥想通了可以再进来。至于RCEP相关的受益股，主要是港口、轮船、海运这几个板块，另外服装出口也有增益。……周末爆了一个大大大大雷，天齐锂业公告称资金流困难，存在不能偿还大额到期债务本息的风险。虽然天齐锂业以前也是千亿市值的白马，但它炸了我还真不意外。之前说起锂钴四大法王的时候，我就强调过天齐锂业是最差的一个。看他们两年时间搞了2次配股融资，就知道饥不择食的公司缺钱缺疯了。天齐锂业的问题在于前几年豪赌40亿美金收购了智利的SQM，这公司主营开采锂盐湖。天齐自己哪有那么多现金，当然是上杠杆，巨额负债凑的钱。结果SQM买完以后这几年跌了60%+，巨额负债的利息把天齐给压垮了，股价因此大幅跑输赣锋锂业。这件事给股民们最大的教训就是炒股千万别汰强留弱，不能因为看到A股涨的多，不敢追涨，就去买和A股同行业且一路下跌的B股，贪小便宜吃大亏。……明天交易市场上有个事值得关注一下，就是科创50ETF即将上市。科创50是由上交所编写的指数，由50个科创板的公司组成，这次上市的ETF（代码：588000）跟踪的就是该指数。我在11月2日写的夜报（点击查看）里提出一个假设，假如给创业板最初上市的28

资本市场看的久了，就会发现所有暴富的故事虽然表皮不一，但内核都是一致的，就是肯定用杠杆了。现在中国谁身家10位数以上，没用过杠杆的1%都不到。老百姓总以为那些富豪、大资本家，是靠剥削打工族的劳动价值才变富的，那是19-20世纪的模式，早过时了。如今这个时代的暴富，就是在正确时机大胆的上杠杆，然后借着中国这几十年经济腾飞的红利，一口气完成财富飞跃。恒大和碧桂园，负债都过万亿，房奴月供1万都提心吊胆，这些福布斯榜常客月供大几十亿，你看他们慌吗。蚂蚁自有资金才400亿，放了2万多亿的贷，50倍杠杆，几乎成就A股市值最高的公司。还有昨晚写的，已经破产的方正和濒临破产的紫光，也都是几千亿的负债。一路过来就是借钱、并购、借钱、并购，只要向前冲的够快，债主就追不上我。王健林曾经那么风光，前几年被抽个贷，差点就要硬着陆。越有钱的大佬，就越敢借，这事也可以说是互为因果，要不是敢借，也做不成那么大的事业。其实说起来，这些成功商人和大牛市里借钱重仓买到10倍股的人，在原理上是差不多的。区别在于中国经济牛了30年，成功的资本家源源不断，而A股的牛市持续时间短，出一茬要等很多年。以前开餐饮店，都是用赚来的钱开第二家、第三家，一点点扩张。现在是只要盈利模式稳定，马上借钱开几十家店，你要是犹豫，竞争对手就借钱冲了。所以疫情期间停了才几个月，很多全国知名餐饮连锁就开始嗷嗷哭惨，资金链扛不住，因为杠杆太大了，现金流停下来就窒息。……富人借的钱都是哪来的呢？基本上都是老百姓存在金融机构那里的储蓄。咱们国家的老百姓为了生活有安全感，特别喜欢存钱赚利息，银行拿到钱后就借给富人上杠杆。于是富人承担风险，赚走大量的财富，金融机构赚息差，旱涝保收，老百姓赚的那点低息还跑不赢通胀。这里面看似很公平，但其实真出事了，富人也承担不了全部风险，有的跑国外去了，有的向政府哭惨求救，还有的破罐子破摔当老赖。国家这几年也发现问题所在

10月信贷数据和货币数据都低于预期，人民币贷款预期新增7943亿，实际6898亿，M2预期10.8%，实际10.5%，说明10月的信用、货币环境都比市场预想的偏紧。这肯定不是好消息，我给大伙说下历史上不同货币、信贷政策对股市的影响。当货币宽松的时候，市场利率低，钱多且钱的成本低，大家就愿意给股市更高的估值，这时候弹性更大的成长股容易表现更好，市场可能出现估值推升的牛市。当信用宽松的时候，企业可以获得更低成本的融资，同时加大经营杠杆率，有助于企业业绩的提升，利好基本面。从历史上看，货币、信贷双宽松的时期，股市容易上涨；货币、信贷双收缩的时期，股市容易调整。当货币和信贷政策不一致的时候，情况就比较复杂了。先说紧信用、宽货币组合，它对应的大部分情况，都是股市震荡或走弱，主要原因是紧信用环境下企业业绩的增长预期会降低，而货币宽松下的资金，却并不一定流到股市里来，很多时候都跑去楼市了。但也有跑到股市里的时候，典型的就是2014年底到2015年中旬，那时候信贷是收缩的，但靠资金推估值推出了大牛市。再说宽信用、紧货币组合。它对应的大部分情况，都是信贷助力基本面复苏，历史上看股市倾向于走强，但大部分是结构性行情，如果没有货币政策的配合，很难出疯牛。我们今年以来就是货币、信贷双宽松的环境。10月信贷和货币数据不及市场预期，但整体仍然保持较好的水平，还没有出现太大的回落。说明宽松的政策可能会在四季度见顶了，但也还不至于马上转入收缩，我觉得至少要等到明年一季度再看。现在这个位置就是宽松政策见顶了但仍有余温，还算有窗口期，看看有没有春季行情。但如果再涨一波之后，随着估值继续升高，加上政策转向，就要更谨慎了。今天市场继续调整，科技、汽车领跌，比亚迪尾盘接近跌停。公用事业、建筑、银行、地产这些价值股，加上建材、石油石化、钢铁、煤炭这些中上游周期股上涨。相对来说，我觉得今天上涨的这些板块，也是四季度更可

国内外对疫苗的反应为啥差别这么大我觉得有几个原因：1. Biotech的疫苗，是全球首个披露三期临床数据的，试验有严格的对照组设置，可以评估有效率。国内疫苗目前是紧急使用，在做三期试验的也都还没有数据出来，从进度上说没有Biotech的疫苗快，就像猜谜咱们还盖着答案没翻，人家已经翻开一半能看到里面的字儿了。2. 目前数据显示Biotech的疫苗有效率达90%，大超预期，这个好到什么程度呢，一般流感疫苗有效率就70%。3. Biotech疫苗是mRNA技术，特点是生产效率高，辉瑞公司预计2020年内就能生产5000万剂，到2021年能生产13亿剂，美国+欧洲供给就没问题了。而国内的疫苗技术路线产量没有这么高，国药的疫苗之前预计的年产量就1-2亿剂，我们国家人口又多，短期很难大范围供应国外。4. 国内疫情控制的好，疫苗对我们经济复苏的边际改善没有那么大。而欧美还陷在疫情的泥潭里，疫苗出来能极大加快经济复苏，属于久旱逢甘霖，市场热情就高。不过Biotech的疫苗试验也没做完，后续还得继续评估，还不算完全落定。今天市场领涨的是民航、机场、旅游，国际航线业务更多的三大航涨幅超过其他小航空公司，这就是疫苗带来的市场预期转变。其他板块整体偏弱，科技股回调。腾讯、阿里、京东、美团等等中概互联网股大跌，其实不光是中国的，昨晚开始全球的科技股都在跌，奈飞、Facebook、亚马逊、ZOOM一样都大跌，之前涨得好的，有互联网、在家办公、电商概念的科技股都跑不了。下跌的逻辑就是疫苗有希望了，生活可以恢复了，线上工作、社交、购物的需求下降了，之前资金避险拥抱这些业绩确定的科技股，那现在就改去买那些有复苏希望的周期股了，所以民航、旅游、院线这些大涨。此外今天还出台了一个征求意见稿，《关于平台经济领域的反垄断指南》，就是针对这些巨头互联网平台的，比如要求不能强迫合作伙伴二选一、不能利用大数据对客户区别待

周一A股大涨，半导体领涨，交运、券商紧随其后，周末美国大选消息落地，加上国内宏观数据继续向好，市场做多热情爆发。有个信号，北向资金单日净流入近200亿，这个规模在历史上也能排在前列了，说明大选落地后，外资风险偏好提升，也更积极地买股票了。A股收盘后，又出了个重磅消息，辉瑞/BioNTech在做大规模试验的一个新冠疫苗，有效性超过90%。这个消息一出来金融市场巨震，那时候美股还没开盘，但股指期货在交易，标普500期指瞬间拉升了3%：欧洲股市也疯了，英国、德国涨6%，法国涨了7%多，这是大盘涨幅啊同学们，我放个法国CAC40指数的分时图，暴力拉升：避险资产纷纷下跌，黄金跳水，本来好好的，一口气跌了4%：同时跳水的，还有纳斯达克的股指期货：纳斯达克跳水，是因为这个指数互联网科技股占比高，这些股票受益于隔离期间的线上经济，之前涨得特别好。现在疫苗的消息一出，资金开始撤离，居家办公、电商这些网络股开盘都大跌，资金转而去买周期股，像达美航空盘前涨了近20%，AMC院线盘前近乎翻倍，今晚的疫苗消息，让市场对疫情后修复非常期待，周期股的复苏热情瞬间爆发。辉瑞/BioNTech这个疫苗国内新闻说的还不多，我给大伙详细解释一下是怎么回事。这个新冠疫苗采用的mRNA技术路线。传统做疫苗，都是把病毒减毒、灭活之后，注入到人体里，让免疫系统练习杀死这些弱鸡病毒，之后产生抗体，获得免疫。mRNA疫苗的思路不一样，它先分析激发抗体需要病毒上哪个靶点蛋白，然后去人工合成转录这个蛋白的RNA片段，直接把RNA打入到人体里，人体里就合成了靶点蛋白，再由靶点蛋白激发出抗体。mRNA方法的好处，就是不用把病毒弄到人体里，而且生产效率更高，适合大规模紧急使用。这个疫苗已经做到三期临床试验了，据说已经招募了44000名受试者。那怎么才能知道疫苗有没有用呢？这些受试者，一部分注射疫苗，另一部分注射安慰剂，然后就等着，看

美联社宣布了，拜登赢得了美国总统大选。按照惯例，大选输的一方应该致电胜利者表示祝贺，同时也代表认输，但目前特朗普还没有这么做，他还一直在发推特，质疑拜登选举欺诈、要求重新计票。现在看，特朗普翻盘的概率已经很小了。最终的结果拜登并不是领先一点儿，而是在多个摇摆州都反超特朗普领先，就算真的重新计票，特朗普能拿回一两个州，仍然改变不了拜登胜利的结局。而且各州对重新计票也都是有规定的，只有双方差距很小的时候，才会去重新计，本身符合重计条件的也不多。除非特朗普能提出民主党欺诈选举的证据，但直到现在，特朗普也只是在推特上放嘴炮，明显什么证据也没有。这种情况下，无论特朗普嘴上怎么不满，要改变大选的结果可能性都很小了。现在拜登已经是美国的“当选总统”了。当选总统的意思，就是已经选上了，但还没上任。新总统的任期从2021年1月20日的中午开始。从现在到1月20日，属于过渡期。这期间拜登会组建自己的内阁，选好下届政府关键岗位的负责人，然后和特朗普政府进行交接。有人担心美国会不会权力交接的过程出乱子，导致市场大跌。这些天美国多地出现**游行，但都是零星小规模的，没有发生大规模的骚乱，目前看来总统权力的交接，大概率不会出现太混乱的局面，市场最担心的情况没有发生，整体对股市还是有利的。除了总统选举之外，看点还有国会选举。现在情况是民主党能控制众议院，参议院大概率仍然由共和党控制，国会仍然会维持割裂。这样一来，拜登主张的很多政策，比如加税、大规模的基建刺激、新能源的投入，可能都会遭到共和党控制的参议院反对，难以完全顺利推行，想推行也要在规模上打折扣，这让市场减轻了对加税的担忧，但同时也降低了刺激力度的预期，相比民主党横扫两院的情况，对美国科技股偏利好，而利空美国基建股。不需要国会、主要由总统决策的是贸易和外交方面的政策。拜登的主张是不搞贸易战，修复和传统盟友的关系，共同施压新的竞争者，也就是我们了。短

蚂蚁A股的事也有消息了，确定退钱，明天周五（11月6日）就启动退款程序。我之前给你们讲过政策了，就补偿一个冻结资金的活期利率，也就几毛钱。中签的股民肯定会觉得有些失落，本来预期上市能赚个万把块的，现在变成几张毛票了，落差属实有些大。但新规出来后蚂蚁的业务形态发生了重大变化，这个时候强行上市不一定能撑得住2万亿市值，我觉得退钱也是个可以接受的结局。其实比起中签的股民，蚂蚁员工的损失才是血亏，这不是过半年重新上市那么简单，根据新规蚂蚁放贷的规模可能会出现暴跌，届时市场估值就很难讲，悲观的情况下也许连这次的一半都未必有。一些入职晚的员工，手里面的期权突然就不香了，心仪的杭州豪宅也变回2室1厅了。还有承销此次IPO项目的投行组，会计组、律师组，本来成功发了2400亿，抽佣都是个天文数字，这下人均千万、百万的项目奖金也幻灭了。和他们相比，我区区500股算啥，资瓷国家，资瓷监管~……还有就是昨晚解析了蚂蚁的赚钱模式，有不少网友纳闷搞联合贷款，蚂蚁只出本金2%，那些银行为什么要出98%贷款？因为蚂蚁有流量，有信用评估体系，还有自己的数据风控，可以快速获取和筛选出优质的借款人，这是大部分银行梦寐以求而不可得的能力，所以银行在合作中处于弱势地位，利息大头蚂蚁拿走，银行只赚小头。所以客观的讲，蚂蚁在大数据和互联网科技上的成色还是很足的，这几天有不少人叫嚣蚂蚁只能按金融业的pe估值，那是吃不到葡萄说葡萄酸，在监管合规的情况下蚂蚁肯定值35-40倍pe。 

距离11月3号越来越近。 美国大选即将到来，目前市场反应还不是很强烈，大选之前，金银一直跟随美国新一轮刺激法案而上下波动，但是消息反复无常，一会通过，一会没通过，短期让市场难以走出趋势性行情。 再加上日线又处在4浪中，4浪本身复杂多变。 随着市场对刺激法案出台落地的预期慢慢变弱，未来就算出台，短期对市场的冲击力也没有那么大了，换句话说，被市场消化了一些。 但是中长期对金银的助推是强劲的，后劲大！ 比如后续经济刺激法案出来后，如果出台的刺激法案规模比原来的2.2-2万亿小，金银表现出来的尿性很可能短线会跳水一波，再涨。........................ 关于大选就不做分析了，网上有很多分析文章，上周也写了一篇，有兴趣的可以去翻下。 后续需要警惕大选结果有争议，风险情绪被打压，转而资金短期涌入美元，那时黄金短线可能会跟随股市同步下跌。 亦可能出现美元、金银同涨的局面，这些情况都需要考虑进去，这个时候就不要一味地在技术层面分析来分析去了，没卵用！什么这线、那线，一个消息让你变成毛线。 哪种情况，不知道！如果谁和你说带你提前布局大选行情，就是扯淡。