$拼多多(PDD)$ 文：向善财经 近日，泰国品牌If母公司IFBH Limited向港交所递交了招股书。 这名字对中国的消费者来说，有些陌生，但是一提到if的椰子水，相信这两年不少人都喝过。 作为曾经的小众饮品，如今已经风靡全球，椰子水以其低糖、高电解质等特点成为增长最快的细分品类之一。 而从此次递交的招股书来看，这家公司可谓是信心满满，不过在向善财经看来，这家公司在中国市场面临的挑战并不小。 //代工模式跑出的王 先看财务数据，2024年收入1.58亿美元（约11.6亿元人民币），同比增长80%，净利润0.33亿美元（2.42亿元人民币），同比增长99%。 毛利为57.9百万美元（折合人民币4亿元），同比增加90.7%。毛利率则由2023年的34.7%增加至36.7%。 而且令人惊奇的是，这是家员工仅有46名的公司，人均贡献利润约526万。 但是在对其商业模式进行拆解之后，这样的高人均产值也就不难理解了。 在2022年，创始人萨克将国际业务分拆，成立了IFBH。 IFBH采用“代工厂+第三方物流+分销网络”的轻资产模式，其中，if在中国内地的业务主要交由两个分销商，一个主要负责在线渠道，另一个则负责线下渠道。 也就是说从生产到加工，再到销售环节，总公司和多数依靠代工的企业一样，是妥妥的“甩手掌柜”，这么做的好处是显而易见的，得到的就是极致的人效和轻资产。 只不过，在中国的市场环境下，虽然人效很高，但是IFBH是个依赖单一市场，单一产品，单一货源供应的公司，这时高人效+代工的模式是否还能保持优势，就是个问题了，我们挨个来看。 一、单一货源供应导致的是成本难以控制，竞争受阻。 2024年，泰国遭遇高温天气，椰子减产导致新鲜椰青的终端零售价从9.9元/个涨价至16.9元/个。当年8月，if椰子水方面

$蒙牛乳业(02319)$ $伊利股份(600887)$ $中国飞鹤(06186)$ 文：向善财经 果然不出所料。 啥事呢？在三月份飞鹤发布12亿生育补贴后，向善财经在《飞鹤一出手就是12个小目标：伊利、蒙牛们啥时候跟进？》中就评价到： 这不也就半个多月，预测成为现实。 在飞鹤之后，伊利发公告，16亿生育补贴来了，符合条件的孕期家庭可领取不少于1600元的生育补贴，除物质补贴外，伊利还提供从孕期到孩子3岁的全周期服务，如孕期健康管理服务、定制化知识服务，以及母婴专家咨询服务等，全方位护航婴幼儿健康成长。 相比飞鹤，每户最低多了100，总金额多了4亿，伊利当大哥的，只能说干的漂亮，也就半个月左右，果断跟上了。 那么问题来了，再预测一下，下一位是谁？ 蒙牛距离生育补贴，就差一个官宣？ 先说结论：蒙牛。我们大胆假设，小心求证，最有可能跟进的非乳业的“二哥”蒙牛莫属。 为啥呢？ 一是从企业的规模看，伊利之下，蒙牛最大。 据天眼查APP显示，蒙牛虽然利润下滑，但是近三年的营收规模一直在900亿左右，仅次于伊利，货币资金方面，蒙牛最新数据是飞鹤的近两倍173.39亿，新希望的货币资金和飞鹤差不多，截止24年三季度是94.85亿。 在双寡头的格局下，新希望，君乐宝，光明乳业这样的企业大概率会按座次排位，一个一个的出来进行补贴。 这符合商业逻辑，也符合我们的传统文化中的礼节。 这事儿本就是自发的市场行为，头部们有实力（money）尝试这样的补贴政策，十多个亿相比过往赚兜里的，洒洒水。 二线的企业的资本积累实力稍差，需要观察效果，也要看比自己规模大

$宁波银行(002142)$ 文：向善财经 最近跟朋友聊到银行股，朋友问现在利息这么低买银行股图个啥？ 我给他解释：一是业绩稳定有成长性，好的银行一直都是好的标的；二是分红给力，长期持有银行股息收益可观。 只是，上市银行这么多家，真正能兼具成长性和回报的不多。 宁波银行是算一个的。 最近，宁波银行刚好发布了2024年财报，营收利润增长都不错，而且派息率大幅提升。每10股分红9元，分红力度超市场预期。 关注银行股的朋友们都知道，这两年行业息差压力并不小，很多银行都在负增长，为何宁波银行仍能做到高成长，高分红？ 还是要去财报中找答案。 //高派息背后，经营质量筑稳地基 拿到这份年报时，我是有点惊讶的。 惊讶之处在于宁波银行业绩的韧性，顶着24年行业整体面临的息差压力，宁波银行营收、利润还能实现双增。 看数据，2024年，宁波银行营收666.31亿，同比增长8.19%；净利润271.27亿，同比增速6.23%。比已经发布年报的招商银行，宁波银行这个增速不差，毕竟后者营收下滑了0.48%，净利润微增1.68%。 宁波银行这个增速表现是怎么来的？ 2024年，宁波银行贷款增速17.83%，存款增速17.24%，净息收入增速达到17%以上。 原来是规模带动。 存贷规模的双增，带动了整体资产规模的上涨，2024年末，宁波银行总资产3.13万亿元，较上年末增长15.25%，资产规模首次突破3万亿。 资产规模上来了，虽然行业整体息差压力仍在，但宁波银行第四季度的净利息收入还是出现了明显的环比和单季同比增长。 这说明，规模带动的营收利润的双增的势头很强势。 也因此，2024年的分红计划里，宁波银行决定每10股分红9元。派息力度很大。毕竟，赚到了钱才能大手笔的派息。 尤其是在今天这个市场环境下，有如此增长很不易，

文:向善财经 近日，霸王茶姬正式向美国证券交易委员会（SEC）递交了IPO招股书，拟赴纳斯达克上市，股票代码为“CHA”，即“茶”的拼音。 如果成功上市，霸王茶姬将成为新式茶饮美股第一股。 据招股书显示，2022年霸王茶姬全球门店数刚过千家，但是到了2023年和2024年便猛增至3511家、6440家，扩张速度非常迅猛，连带着营收和GMV也实现了高速增长。 2022年——2024年，霸王茶姬营收规模分别为4.92亿元、46.40亿元和124.06亿元，三年间增长超24倍。2024年全年，霸王茶姬的GMV高达295亿，同比增长173% 更令人惊喜的是利润方面，同期，其净利润分别为-0.91亿元、8.03亿元和25.15亿元，逐渐接近瑞幸的全年利润规模。 如此来看，霸王茶姬就是一个妥妥的高成长、高盈利型企业。 那么这是不是就意味着，霸王茶姬美股上市已经板上钉钉了？ “香槟”可能还要晚一会儿再开。 因为现在霸王茶姬的处境很有意思，属于是刚越过了山丘的最高点，但未来究竟是走向下坡路，还是爬上又一峰，好像还有待商榷…… 同店GMV增速放缓，霸王茶姬还能“狂飙”多久？ 从招股书看，霸王茶姬的收入主要来自于向加盟商销售原材料及包装、设备、加盟费。2022年至2024年，来自加盟商收入占比分别为83.4%、94.7%和93.8%。 那么相对应的，未来加盟商们能不能持续增长开店，或者说加盟门店们能不能赚到钱，将直接影响着霸王茶姬的长远投资想象力。 但可惜的是，在2023年Q4季度，霸王茶姬的同店GMV增速达到156.9%、单店交易额增长至57.4万元的历史高点后，其赚钱能力就有点跟不上自己开店的速度了。 2024年Q1，霸王茶姬同店GMV增速下滑至46.0%，Q2为38.0%，Q3则进一步下滑至1.5%。到了Q4旺季，这一指标甚至还出现了-18.4%的罕见负增长，单店交易额也只剩下45.6万

又到了银行财报季，没想到平安银行“打响了第一枪”。 通读完这份财报，有这样一个感觉：千帆过尽澄江阔，云销雨霁终有时。 这两年贷款有效需求不足、息差持续收窄，商业银行的收入、利润普遍面临冲击是现状。但正因为充满变数，才更考验银行经营的成色。 银行既是晴雨表，又是大周期的稳定器。如今银行业转型到了深水区，虽然脚下的路难走，但平安银行走得坚定，而且有章法可循。 透过这份年报数据，我们大概可以得出这么一个基本印象：整个行业正在经历低谷的基调中，当下的平安银行正稳步走在价值修复的路上。 走完了坎坷崎岖的改革之路，平安银行真正的价值释放也就不远了。 //平安银行稳步迈入改革深水区 2024年，平安银行全年营收为1466.95亿元，净利润445.08亿元。整体来看，全年的营收和利润符合外界预期。 客观地看，净息差影响下，零售业务转型调整需要时间和空间，但相比营收、利润，更值得关注的是资产以及风险的变化，毕竟，后者才更能反映出经营成色。 平安银行的财报核心数据表现，可以用几个关键词来概括。 关键词之一：“稳”。 首先，资产规模稳。 2024年报显示，平安银行资产总额约57693亿元，较上年末增长 3.3%。资产规模增速算不上特别快，但对于已经踏入改革深水区的平安银行来说，这个增速已经够稳健。 资产规模之所以能稳住增长，是因为对公增量挑起了重担。 看数据：2024年末平安银行企业贷款余额16,069.35亿元，较上年末增长12.4%；企业存款余额22,464.98亿元，较上年末增长2.1%。 去年，平安银行提出，零售转型将着力于客群质量、资产质量、资产结构三方面提升。在2024年报里，这些目标一一兑现了。 资产质量方面，财报数据显示，抵押类贷款占比较上年末提升4个百分点至62.8%；住房按揭贷款余额3260.98亿元，较上年末上升7.4%：个人新能源汽车贷款新发放637.68亿元，同比增长7

$澳优(01717)$ $伊利股份(600887)$ $中国飞鹤(06186)$ 文：向善财经 趁着DeepSeep这股东风，恒生科技今年大涨，年初至今已涨26%+，行情走得是波澜壮阔。 每次市场热情高涨的时候，就有朋友想要进来分一杯羹，于是作为商业媒体的我，自然成了朋友们咨询的对象。 此刻，虽然港股的科技板块形势一片大好的声音不绝于耳，然而科技和医药一样，作为投资领域的七尺跨栏，想要越过实属不易，耳边此时响起祖师爷的声音，“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”… 于是，我告诉朋友们，消费类的值得关注一下，奶粉行业就还不错，朋友呵呵一笑，知道现在人口红利已经消失了，你可别坑我。 此话不假，人口下降是趋势，但一如前两年苹果一家市值抵中国十来家科技公司市值的时候一样，在无人问津的时候，也许就是掘金的时刻。 那么奶粉行业是不是那块金呢？ //“沙里淘金”，奶粉企业迎来2.0时代 奶粉行业，走过了两个时代。 1.0时代，拼的是扩张速度，拼的是业务规模。 80、90年代的婴儿潮，是1.0时代乳制品行业掘金的底层逻辑。这个时代里成长出一批很有代表性的企业，伊利、蒙牛、飞鹤、合生元（健合）等。 人口向上，经济红火的背景下，奶粉企业增长是确定的。这个时候，谁能做好品牌、做好供给就能把握住掘金的机会。 三聚氰胺事件之后，行业震动，新的洗牌机会来了。“外来品牌好念经”成了奶粉行业的“时代显学”。 典型的如健合集团，彼时还叫合生元，借助品牌积累，推出法国原装进口婴幼儿配方奶粉，在一众乳企巨头的围剿中打开了市场。 健合增长的底层逻辑很简单，用好的产品加上穿透

文：向善财经 近日，蜜雪冰城成功通过港交所聆讯，“雪王”离上市近在咫尺。 此次上市成功，无疑会进一步提高蜜雪冰城的品牌影响力。说来也巧，过年期间，家里有亲戚告诉我，镇上的蜜雪冰城可火了，他考虑也开一家，问我怎么看？ 我告诉他，这不是有点儿小钱就能加盟的，需要审核你的资质。 职业病的困扰下，我也特意在镇上逛了一逛，蜜雪冰城确实异常火爆，不过这可能是过年大家都回来了的原因，平常真的有这么多人吗？ 我也不免产生疑问，如果满足资质，现在加盟，会是一个好时机吗？ 开一家蜜雪冰城需要多少钱？DeepSeek有话说 在镇上，我发现，除了蜜雪冰城外，还有一家甜啦啦、以及一两家“闻所未闻”的奶茶品牌。 我不免错愕，镇上就这一条街，还能开这么多奶茶店？ 其实这也是如今奶茶行业的缩影，曾经被视为新消费产品的奶茶，如今也已经进入了存量市场竞争，行业竞争激烈，根据窄门餐眼数据显示，截止2024年11月12日，全国奶茶店总数约为412579家，而近一年关停数量，约为16万家。‌ 蜜雪冰城也受行业影响，根据招股书显示，2024年前三季度，蜜雪冰城的加盟店关停1298家，与2023年一整年的1307家旗鼓相当，而2021年与2022年，关停门数分别为577家、696家，数量仅是如今的一半。 可以看出，蜜雪冰城的关停门店数量也有着明显增加的趋势。 站在行业的风口上，猪都能飞，可风停了，猪也会摔下去。 曾经大家都称奶茶是新消费，是“小甜甜”，如今却都叫人家“牛夫人”，不过，个人如今若想要加盟蜜雪冰城这样的奶茶店，确实需要多方面慎重考虑。 通过询问DeepSeek，其汇总了各级市开一家蜜雪冰城所花费的成本。 不过大模型可能存在幻觉，数据仅供参考，若真想开店，还需要仔细询问相关客服人员。 据招股书透露，蜜雪冰城的核心价格通常在2-8元，如果以6元为蜜雪冰城产品的平均价格，在一线城市，蜜雪冰城约需要至少卖出5000

文：向善财经 古茗上市前的招股结束了，但一场关于新式茶饮的价值试探又开始了。 说来也有意思，本以为在目睹了奈雪的茶、茶百道们上市即破发的“惨案”后，资本市场对于第三家新式茶饮上市公司“古茗”的兴趣，可能会大大减少。 但没想到在申购期限的最后一天，古茗的孖展却猛然飙升至了超170倍。 资本市场对于古茗的投资情绪，似乎还算热烈。 想想也是。毕竟和茶百道们不同，现在古茗代表的是新式茶饮下沉市场的想象力，有着老大哥“蜜雪冰城”超4万家店的规模先例在，古茗也确实值得期待。 但很快，也有大V站出来表示，当年奈雪的茶上市公开认购倍数更高，且市场情绪也更加高涨，但结果呢？上市首日照样狂跌13.54%，并一路从18块多的每股股价跌落至现在的1块多。 所以，古茗到底能不能打破新式茶饮上市破发的魔咒，让打新的投资者们先小赚一笔，现在还不好说…… 当然无论怎样，现在都已经是买定离手了。 当招股申购结束，投资者们接下来能做的就是等待古茗上市敲钟，并在更宏大复杂的二级市场对其成长价值进行更深刻的判断…… 古茗上市，短期想象力的终点？ 虽然投资看的是未来，但过去的商业逻辑和现在的表现却能在一定程度上，映射出公司未来的趋势变化。 从招股书来看，古茗的商业逻辑很简单，营收的大头就是赚加盟商们的钱。 2021年至2024年9月，古茗实现收入43.84亿元、55.59亿元、76.76亿元和64.41亿元整体表现相当不错。对应的，源自加盟店的收入（包括向加盟商们销售货品、设备及收取加盟费等）分别占总收入的97.9%、97.9%、97.1%和97.2%。 并且截至到2024年9月底，古茗门店总计为9778家，但其中的直营店仅有7家。 那么在此背景下，我们判断未来古茗的经营想象力和投资逻辑就很简单了，关键要看加盟商们能不能持续增长开店，或者说古茗加盟门店们能不能赚到钱。 对此，如果单从现在的经营数据来看，古茗的未来增