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易开

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08-02

$苹果(AAPL)$ 新AI苹果手机值得期待

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这篇文章不错，转发给大家看看

@爱分析ifenxi:持续规模化盈利的AI公司，百融云创MaaS+BaaS模式有何魔力？

2021-11-17

看看国内那些公司值得关注

抱歉，原内容已删除

2020-04-10

特斯拉现在是很火，但大家有考虑过油价大幅下跌对它的影响吗？万一油价长期低迷，电动车还值得买吗？

2020-04-10

那就暂时不要买了，换美国的蓝筹股。

2020-03-21

分析很到位，谢谢提示。

暴跌下的反思：该抄底了吗？

2020-02-25

有点假，这100亿谁来投资？蔚来的技术够吗？

2020-02-25

要靠什么来支撑美国啊？

放心，美股死不了

2020-02-25

为什么大家看到中国股市涨就觉得美股也会跟着涨？似乎搞错关系啦

2020-02-25

顺势而为

抱歉，原内容已删除

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新AI苹果手机值得期待","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/334143498059784","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":589,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3583904703938109","authorId":"3583904703938109","name":"百无一用是大雄","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f97374896d22873f0c31953d7a00aef4","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"content":"越是上ai国内的销售数据越差而且销售数据不真实，ios上AI之后，国行很多功能都没有。更多的用户会买外版机。类似于游戏机市场。最早的iPhone3gs也这样国行无Wi-Fi模块买的人很少。","text":"越是上ai国内的销售数据越差而且销售数据不真实，ios上AI之后，国行很多功能都没有。更多的用户会买外版机。类似于游戏机市场。最早的iPhone3gs也这样国行无Wi-Fi模块买的人很少。","html":"越是上ai国内的销售数据越差而且销售数据不真实，ios上AI之后，国行很多功能都没有。更多的用户会买外版机。类似于游戏机市场。最早的iPhone3gs也这样国行无Wi-Fi模块买的人很少。"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":280724994633864,"gmtCreate":1709565342257,"gmtModify":1709565343982,"author":{"id":"3531030165224637","authorId":"3531030165224637","name":"易开","avatar":"https://static.tigerbbs.com/cc3fda0d47eebdb3ffba77b3a8044f91","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"<a 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众所周知，虽然今天AI备受关注，也落地了一些垂直行业，并创造出实实在在的应用价值，但背后的AI公司在商业价值上却普遍难言成功，反映到核心财务指标上，便是盈利难。一方面是各行各业难以把控的定制化需求和项目制交付导致的低毛利，另一方面是高昂的AI研发投入，两者挤压之下，扭亏为盈看起来遥遥无期。这样的情形对于初创公司而言尚可理解，但众多商业化多年的头部AI公司却也同样如此。 在这样的背景下，本篇案例研究希望从商业模式角度切入，讨论百融云创规模化盈利背后做对了什么，对于AI行业又有哪些借鉴意义。 01 百融云创：连续多年规模化盈利的AI公司 图表1：百融云创业务概览 如上一篇内容所介绍，百融云创成立于2014年，于2021年3月正式在香港联交所挂牌上市。百融云创自身定位为一站式服务的AI科技领航者，其核心产品和技术都是基于AI。依托机器学习、NLP、智能语音、大模型等决策式AI和生成式AI底层技术方案，百融云创为企业客户提供MaaS（Model as a Service，模型即服务）和BaaS（Business as a Service，业务即服务）两种模式的服务，场景涵盖营销、用户运营、财富管理等，客群覆盖银行、消金、保险、电商、汽车、物流、票务、能源和建筑等多个行业。 图表2：百融云创历年收入与毛利率 首先，从历年的收入和盈利情况来看，百融云创的收入增长和盈利能力都较为强劲。百融云创自2019年收入突破10亿元之后，连续多年收入保持增长态势。同时，毛利率水平稳定保持在70%以上。此外，2022年和20","listText":"在上一篇针对港股上市公司百融云创的案例研究中（参见《大模型时代，这家港股上市的AI公司如何构建技术壁垒？》），我们重点从技术角度分析了这家AI公司如何构建其技术壁垒。事实上，作为一家少有的规模化盈利的AI技术服务公司，从商业模式角度剖析其盈利能力，是另一个很有价值的角度。 众所周知，虽然今天AI备受关注，也落地了一些垂直行业，并创造出实实在在的应用价值，但背后的AI公司在商业价值上却普遍难言成功，反映到核心财务指标上，便是盈利难。一方面是各行各业难以把控的定制化需求和项目制交付导致的低毛利，另一方面是高昂的AI研发投入，两者挤压之下，扭亏为盈看起来遥遥无期。这样的情形对于初创公司而言尚可理解，但众多商业化多年的头部AI公司却也同样如此。 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首先，从历年的收入和盈利情况来看，百融云创的收入增长和盈利能力都较为强劲。百融云创自2019年收入突破10亿元之后，连续多年收入保持增长态势。同时，毛利率水平稳定保持在70%以上。此外，2022年和20","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/46d5e05149c2613d1728de2e328d0813","width":"1080","height":"553"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/5994c04f7883f249a9226bb87f7e16f1","width":"1080","height":"607"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/45af321456a8e7c175d2254d30a5fa5e","width":"1080","height":"574"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/275244350173392","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":8,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":399,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":871448074,"gmtCreate":1637108553006,"gmtModify":1637108553006,"author":{"id":"3531030165224637","authorId":"3531030165224637","name":"易开","avatar":"https://static.tigerbbs.com/cc3fda0d47eebdb3ffba77b3a8044f91","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"看看国内那些公司值得关注","listText":"看看国内那些公司值得关注","text":"看看国内那些公司值得关注","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/871448074","repostId":"2183070176","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1175,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":928138016,"gmtCreate":1586503688335,"gmtModify":1704361633555,"author":{"id":"3531030165224637","authorId":"3531030165224637","name":"易开","avatar":"https://static.tigerbbs.com/cc3fda0d47eebdb3ffba77b3a8044f91","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"特斯拉现在是很火，但大家有考虑过油价大幅下跌对它的影响吗？万一油价长期低迷，电动车还值得买吗？","listText":"特斯拉现在是很火，但大家有考虑过油价大幅下跌对它的影响吗？万一油价长期低迷，电动车还值得买吗？","text":"特斯拉现在是很火，但大家有考虑过油价大幅下跌对它的影响吗？万一油价长期低迷，电动车还值得买吗？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/928138016","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2025,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":928131576,"gmtCreate":1586503309595,"gmtModify":1704361632868,"author":{"id":"3531030165224637","authorId":"3531030165224637","name":"易开","avatar":"https://static.tigerbbs.com/cc3fda0d47eebdb3ffba77b3a8044f91","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"那就暂时不要买了，换美国的蓝筹股。","listText":"那就暂时不要买了，换美国的蓝筹股。","text":"那就暂时不要买了，换美国的蓝筹股。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/928131576","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1505,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":920998693,"gmtCreate":1584750200212,"gmtModify":1704355936744,"author":{"id":"3531030165224637","authorId":"3531030165224637","name":"易开","avatar":"https://static.tigerbbs.com/cc3fda0d47eebdb3ffba77b3a8044f91","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"分析很到位，谢谢提示。","listText":"分析很到位，谢谢提示。","text":"分析很到位，谢谢提示。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/920998693","repostId":"1114970507","repostType":4,"repost":{"id":"1114970507","pubTimestamp":1584708999,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1114970507?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-20 20:56","market":"us","language":"zh","title":"暴跌下的反思：该抄底了吗？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1114970507","media":"金十数据","summary":"近期的市场最不缺的就是波动，甚至日内10%的波幅都已经被习惯，且市场波动方向主要是下跌。\n截至3月19日收盘，金银油股纷纷自近期高点大幅下挫，其中最惨烈的要数两油，跌幅均接近58%，相比起来，黄金13","content":"<p>近期的市场最不缺的就是波动，甚至日内10%的波幅都已经被习惯，且市场波动方向主要是下跌。</p>\n<p>截至3月19日收盘，金银油股纷纷自近期高点大幅下挫，其中最惨烈的要数两油，跌幅均接近58%，相比起来，黄金13%的跌幅已经算是好的了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf45c02e9272359d45ef49299a5d0390\"></p>\n<p>在当前这个节点上，交易员可能会表现出两种极端情绪：</p>\n<p>一种是对未来失去信心，觉得市场深不见底，交易逻辑混乱不堪，完全不知道该依据什么做交易了，无处下手。</p>\n<p>一种则是对市场大跌后各类投资品的价格感到兴奋，因为觉得自己可能迎来了梭哈抄底、一举翻身的绝佳时机。</p>\n<p>需要注意的是，有第二种情绪或想法的人绝不在少数，他们要么不断询问现在到底是不是底，要么准备等市场继续跌然后入场抄底，要么已经全仓梭哈抄底了。</p>\n<p>但当前的市场，真的适合抄底吗？交易员需要从两个层面来考虑一下。</p>\n<p><b>01、主观认知：为什么总想抄底</b></p>\n<p>对于很多新手交易员来说，“追涨杀跌，抄底摸顶”几乎已经快成为一套公式甚至条件反射了，但你有没有停下来思考过，<b><span>你为什么会有这样的想法和冲动，你的认知有没有可能是错的呢？</span></b></p>\n<p>其实人们对抄底的迷信和自信跟两种心理息息相关。</p>\n<p><b><span>①幸存者偏差</span></b></p>\n<p>对抄底的迷信来自幸存者偏差。</p>\n<p>我们总是看到或者听说，有人在某某位置梭哈抄底，最后在高位完成抛售，获利几倍甚至几百倍。这种故事极具感染力，让很多人都觉得自己也有一夜暴富的可能性，潜移默化中就认为梭哈抄底才是实现财富自由的捷径，而自己要解决的问题无非就是寻找那个该满仓抄底的交易点位。</p>\n<p>需要注意的是，这些成功的故事虽然令人心动，但对其深信不疑的人却忽略了一个关键的问题：这些人只是梭哈抄底的幸存者而已，那些被套牢人的故事有多少人愿意说？又有多少人愿意听？</p>\n<p>这就是幸存者偏差，也是让很多人相信抄底可以暴富的关键：只听到了典型的成功案例，却完全不顾那些可能数量更多的失败案例。</p>\n<p><b><span>②锚定效应</span></b></p>\n<p>而交易员对自己能抄底成功的“迷之自信”则可以用锚定效应来解释。</p>\n<p>从心理学上看，人判断一个事物的好坏，会有一个尺子。一个价格，是高还是低，人需要一个锚定价格来判断。一般在市场中，交易员会“不自觉”地使用三种价格锚定方式。</p>\n<p>第一种是锚定买入成本。由于人记忆的有限性，当一个人想起一个资产时，买入成本是印象最深刻的。这会导致他之后的投资决策往往锚定这一价格，下跌了就死捂、装死，上涨了达到百分比往往就会很快卖出。</p>\n<p>第二种是锚定该资产曾经的最高值，当价格跌幅到达自己的心理预期，交易员往往认为已经超跌，与自己锚定的最高值相比已经跌成狗了，从而做出入场抄底的决策，却没有考虑价格背后的量、时、空。</p>\n<p>第三种是随机锚定。某个随机值或者观点被我们大脑负责直觉的系统认为没有问题，那么它就会植入我们的意识和思维中，成为锚定值，影响投资决策。</p>\n<p>可以看到，很多时候交易员觉得可以抄底，往往是因为行情创下了其<b><span>视野内的最低价。</span></b>而新手交易员的一大特点就是视野经验非常有限，所以对他们来说，<b><span>抄底最致命的一点是，你很可能抄的不是底，而是半山腰，甚至是顶部！</span></b>因为你<b><span>“视野内”</span></b>的最低价很可能不是最低价。这对耐力以及资金不足的交易员来说绝对是噩耗。所以说抄底一定要慎重。</p>\n<p><b>02、客观市场：资金流向暗藏玄机</b></p>\n<p>在理解了很多时候交易员很难压抑住的“抄底冲动”很可能是需要调节的“心理问题”之后，我们还需要从客观环境看下当前市场到底适不适合抄底。</p>\n<p>最近很多人都注意到了美元走势的奇怪：自3月9日跌破95关口以来，美指在接下来的8个交易日录得8连阳，不仅破百还强势上破102关口，涨幅超过7%。</p>\n<p>而在这8天里，英镑兑美元从1.30关口上方暴跌至1.14关口附近，跌近12%；欧元兑美元从1.14关口上方跌至1.07关口下方，跌近6%；美元兑日元从102关口下方窜上110关口上方。很多新兴国家货币跌势更惨，印尼盾兑美元创亚洲金融危机以来最低水平；印度卢比兑美元跌破75，为历史首次。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb4ea3ca334867ec3a9726f09f82722a\"></p>\n<p>这意味着，美元的升值是“花钱买钱”形成的，也就是抛掉其他货币买入美元，且这种行为是在全世界范围内发生的。</p>\n<p>上海济桓投资管理公司指出，<b><span>至少需要2000亿的单向资金增量才能在10万亿体量的汇市中，打出一个单边方向的7%的涨幅。这也就是说近日有千亿级体量的资金回流美国了。</span></b></p>\n<p>那资金干嘛去了？</p>\n<p>这就更令人捉摸不透了。如此大体量的资金，按理说不可能以纯现金形式存在，要么放在债券，要么放在股市，或者是商品等等。但诡异的是，近8日来，美国股市、债市、房市都是在跌的。</p>\n<p>这跟2008年就很不一样了。当前虽然也是大量资金回流美国，美国股市和房市下跌，但债券暴涨，说明资金转移到美国债市里面去了。但现在，美债价格在3月9日之前大涨，十年期美债收益率甚至下破0.5%，但从3月10日开始，也是美指大涨，资金大幅回流美国的日子里，美债收益率持续上涨，债券价格是下跌的，说明回流的资金并没有进入债市。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f7f7bebd4b35f7a3436c65a474af117\"></p>\n<p>那么，回流的资金到底去哪里了？</p>\n<p>答案是未知，至少到现在为止是不知道的。</p>\n<p>有分析指出了这样一种可能：<b><span>只有补窟窿，这个钱才不会买债券，买商品、买股票，才能符合我们看到异常的“钱突然消失”的现象，因为有窟窿。</span></b></p>\n<p>而这个窟窿到底是由单个还是多个机构打出来的，就不得而知了。在这个窟窿没有显现之前，市场的信心或将很难恢复。如果后面没信心，可能会引起第2轮第3轮的调整。但如果一个星期到两个星期以后，市场自然而然平静了，就说明窟窿可能已经填好了，那时市场自然而然会复苏。</p>\n<p>所以投资者务必要密切留意资金的流向。</p>\n<p><b>03、如何把握资金流向</b></p>\n<p><b>而要关注资金流向，除了可以从资产价格的涨跌中大概把握，</b><b><b><span>还可以根据芝商所（CME）以及ETF持仓数据查看具体的资金流动情况</span></b></b><b>。</b>很多时候，单纯从行情波动变化上看我们可能看不到什么，但如果你能看到背后的持仓变化，或许你能了解到更多信息。</p>\n<p>在金十周四早间发布的每日持仓报告中，截至美东时间周三的CME黄金期权各点位布局图显示，黄金多头在1495、1500处有大量新建仓，存在金价短期回升的预期，但<b>可能会在1490-1500区间遭遇阻力</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2255295ee4e9ba71a50827a792bdf14\"></p>\n<p>最终交易侠行情显示，<b>金价周四一度涨至1500附近后回落，未能突破站稳</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/25833a84261bfb272be6d7c84ad04bc1\"></p>\n<p>白银方面，CME持仓数据显示，<b>白银在12美元处出现较多多头加仓</b>，料为对冲属性。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5af9786446e839a29cefe7642c7725fd\"></p>\n<p>而交易侠显示，<b>周四白银价格在12美元上方出现盘整</b>，到周五才出现突破。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/09e5efa92967269fa25e5a9b36be9941\"></p>\n<p>原油方面，CME持仓数据显示，WTI原油现价上方多头建仓较多，<b>25美元处新增多仓近1000手，料成为关键突破点位</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ad0eee29efc56b5ab6e3c4c165fe78e\"></p>\n<p>而最终交易侠行情确实显示，周四原油<b>多次试探25关口，最终成功突破并持续上扬</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d99c1a205eb24c3f1ef5b741bdd419d0\"></p>\n<p>相比难理解以及可能含糊的各种市场分析，持仓数据对交易员来说更直观、更明了，且那都是机构以及散户投资者们用真金白银做出来的押注。里面虽然没有一套一套的逻辑分析，但可以充分展示市场的多空情绪以及资金流向，是交易做单很好的参考指标。</p>","source":"jssj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>暴跌下的反思：该抄底了吗？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ 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src=\"https://static.tigerbbs.com/265752c0bb3a658d5673638eb74e7ab9\"></p>\n<p><span>另外，1年期国债的三个利率高峰，分别2000年、2006年和2018年，最后都出现了回调，分别是互联网泡沫、次贷危机和18年的贸易战。</span></p>\n<p><span>这是巧合，还是先行指标呢？</span></p>\n<p><span>另外PMI数据也跌破50，之前出现这种情况是在2015-2016年，当时美股也出现了小幅度的回调。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86d8d4f5ac935e7fa7986412157d7fa0\"></p>\n<p><span>估值上升了，我们再来看看几个主要板块的企业利润增速，是否匹配高估值。</span></p>\n<p><span>首先是消费电子类的龙头：<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>。苹果从2019年年初的140美元低位，一年之间上涨超过1倍，超过了300美元，不光收复了前期失地，还创出了新高。</span></p>\n<p><span>然而在这个过程中，驱动力完全是估值。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/64498fea599c9b279e30c999c0d36840\"></p>\n<p><span>从财务上看，苹果的业绩成长性已经过了最高速的阶段，完全不是盈利支持公司股价上涨。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eda7ed7155281ac203b57412cbbd2b74\"></p>\n<p><span>再来看半导体产业，净利润前10名的企业，净利润在2019年都出现了不同程度的下滑，但是PE仍然不约而同的走高。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3302e13ef3509f0c66e0af8f172c184\"></p>\n<p><span>互联网和软件行业也有类似情况，<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>的盈利增速下降到近年来最低水平，但是不妨碍其估值继续提升。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7501e1454bfa7c69bb7d5e28b6d63b03\"></p>\n<p><b><span>总体来看，目前美股的科技股，利润增速下滑，估值水平反而在提升。</span></b></p>\n<p><span>最后，我们来看一个巴菲特常用来衡量市场的指标：市值/GDP。</span></p>\n<p><span>这个数值在2010年是17.3万亿美元(市值)/15万亿美元(美国GDP)，约等于1；到了2019年，则是47万亿美元(市值)/21万亿美元(美国GDP)，已经超过2。</span></p>\n<p><span>估值到了高位，但是利率还处于下行通道，未来，美股会继续回调吗？</span></p>\n<p><b><span>回调历史</span></b></p>\n<p><span>股票投资就好像走钢丝，我们要学习的并不是平衡地走钢丝，而是要学会适应走钢丝时候的不平衡。</span></p>\n<p><span>美股诞生百余年，从来就不平静，其中经历了多次的回调，但是每次回调都不影响后面继续创出新高。</span></p>\n<p><span>离我们最近的是2018年的回调，道琼斯指数从年初的26000点高位，年底一度只剩下21000点左右，整体回落20%。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1fb0c1633ce8284eef7640a25ca8e85f\"></p>\n<p><span>但是随着2019年美联储再次降息和扩表，美国国债利率开始下降，股票市场又一次王者归来，道琼斯指数上涨26%。</span></p>\n<p><span>再往前看是2008年金融危机，全年道琼斯下跌33%，同年雷曼兄弟破产，全球陷入流动性危机。不过讽刺的是，次年美联储开启了量化宽松，为市场注入流动性，开启了10年的大牛市，变相用人民的钱，为华尔街买单。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4485b26b1727a880af884c9d48fa3dc\"></p>\n<p><span>再往前数，无论是2001年的科技股泡沫，还是1987年的\"黑色星期一\"，虽然股市短期内暴跌，但是后面都屡屡再创新高。</span></p>\n<p><span>特别是1987年，当时美股经历了多年的牛市，标普市盈率从1985年的10倍，上涨到1987年的23倍。</span></p>\n<p><span>但是即使是这样，道琼斯指数在经历单日下跌22%和全年30%的回调后，又在1989年收复全部失地，并且又再创出新高。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4ca57b6aac51908e015d48a0f37e0bf\"></p>\n<p><span>巴菲特就是在这个阶段买入<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>，并且持有10年，成为其投资人生最经典的一个案例。</span></p>\n<p><span>最后，我们再来看一个数据，标普500指数今天下跌3%，这是自1950年以来发生的104次，此后不同时间的回报率如图所示。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c095abfe2ebc0567f14df0cb156fe1de\"></p>\n<p><span>以1年期来衡量的回报，基本都会回到合理的水平。</span></p>\n<p><span>从这个表格我们也可以看到，巴菲特说的长期持有、将股票看成企业一部分的重要性，因为只有这样，才能更好的抵抗短期的波动。</span></p>\n<p><span>希望我们都学会，如何在不平衡的状态下走钢丝。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>放心，美股死不了</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>的盈利增速下降到近年来最低水平，但是不妨碍其估值继续提升。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7501e1454bfa7c69bb7d5e28b6d63b03\"></p>\n<p><b><span>总体来看，目前美股的科技股，利润增速下滑，估值水平反而在提升。</span></b></p>\n<p><span>最后，我们来看一个巴菲特常用来衡量市场的指标：市值/GDP。</span></p>\n<p><span>这个数值在2010年是17.3万亿美元(市值)/15万亿美元(美国GDP)，约等于1；到了2019年，则是47万亿美元(市值)/21万亿美元(美国GDP)，已经超过2。</span></p>\n<p><span>估值到了高位，但是利率还处于下行通道，未来，美股会继续回调吗？</span></p>\n<p><b><span>回调历史</span></b></p>\n<p><span>股票投资就好像走钢丝，我们要学习的并不是平衡地走钢丝，而是要学会适应走钢丝时候的不平衡。</span></p>\n<p><span>美股诞生百余年，从来就不平静，其中经历了多次的回调，但是每次回调都不影响后面继续创出新高。</span></p>\n<p><span>离我们最近的是2018年的回调，道琼斯指数从年初的26000点高位，年底一度只剩下21000点左右，整体回落20%。</span></p>\n<p><img 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href=\"https://laohu8.com/S/ZM\">Zoom</a>由前Cisco公司工程副总裁Eric.Yuan率领近40位前Cicso工程师创立，团队成员有丰富的从业经验。Zoom成立后业务数据爆发式增长，受到资本市场的青睐，顺利多轮融资共计1.607亿美元，并于2019年4月成功上市。</p><p><b><span>公司业务：saas模式下用户数激增，优质付费客户占比稳步增长</span></b></p><p>Zoom通过服务订阅费获取收入。公司起初是通过Free+Prime模式迅速切入市场，对不同客户采用差别化定价。基本版服务允许用户免费使用，但在会议时间、参与人数和功能等予以限制。付费版服务则能提供更丰富的功能和更完整的服务。基于用户数的急剧上升和市场的不断拓展，公司营业收入高速增长，并已实现持续盈利。优质付费客户数量和营收占比稳定增长。以截至1月31日的2019财年，规模超过10人的客户大约50800位，数量同比增长近一倍，收入占比达到78%。</p><p><b><span>公司核心技术：SVC架构+智能路由提供全球分布式优质服务</span></b></p><p>Zoom的核心竞争力来源于其技术的领先和快速迭代。Zoom的分布式云原生基础架构奠定了行业技术的领先地位。相比传统MCU硬件系统模式，Zoom 的分布式算法大大降低计算力资源的需求，同时也增加了架构上的扩展性和弹性。SVC柔性分层编码技术有效降低音视频丢包率。</p><p><b><span>全球云视讯独角兽Zoom的高速成长经验</span></b></p><p>Zoom成功的经验包括：创新的云架构和出色的底层技术；品牌优势和公认的领导者地位；独特的营销方式，由个人用户驱动的病毒式需求；开放的云平台生态；保持产品的快速迭代更新，客户体验满意度高等方面，对国内的行业参与者有较强的借鉴意义。</p><p><b><span>投资建议：云视讯行业应用加速渗透，利好相关企业</span></b></p><p>国内云视频仍处在成长初期，发展空间广阔。技术升级和需求推动是行业发展的重要因素，技术端伴随5G网络的成熟、音视频技术的升级完善，云视频技术的广泛应用具备坚实基础，需求端垂直行业与云视频通信的融合应用需求旺盛，疫情催化下有望加速渗透，未来板块估值和业绩有望叠加上升，利好相关企业：<a href=\"https://laohu8.com/S/300628\">亿联网络</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300578\">会畅通讯</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/603660\">苏州科达</a>等。</p><p><b>风险提示：</b><span>云视讯付费用户转化率不及预期；行业应用推进不及预期；行业竞争加剧；行业潜在进入者的持续加入等。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e174f29191b1de591b6e7489a283aeb\" /></p><p><b>公司分析：全球云视讯独角兽ZOOM</b></p><p><b><span>Zoom公司概况</span></b></p><p>ZOOM成立于2011年，是一家SaaS领域的独角兽企业，专注于云视频会议领域。2013年Zoom发布了第一款产品Zoom Meetings，当年提供了超过2亿分钟的视讯服务。此后视讯服务时间呈现出爆炸式增长。2016年用户使用会议时间就超过了60亿分钟，2019年单月会议时间超过了50亿分钟（年化后为每年600亿分钟）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0684a5a7d0681dfa35719162dd4e2f63\" /></p><p><b>Zoom由前Cisco公司工程副总裁Eric.Yuan率领近40位前Cicso工程师创立，团队成员有丰富的从业经验。</b>此前，Webex团队在Eric的大力培养下，从10名工程师发展为全球范围内超过800名，随着2007年WebEx被Cisco收购后，Eric.Yuan和大部分工程师跟随进入Cisco工作。Zoom在中国设有多个研发中心，拥有500多名员工，大约占其全球员工总数的30%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51b03dde6b52db426aaaed535b2ba82a\" /></p><p><b>Zoom业务数据爆发式增长，受到资本市场的青睐，顺利多轮融资共计1.607亿美元，</b>投资方包括Horizon Ventures以及红杉资本等许多著名机构和投资人。并在以1月31日为止的2019会计年度中开始盈利。<b>2019年4月成功在纳斯达克上市</b>，首日即上涨72%，市值超过了160亿美元，相比于2017年1月的估值水平上涨了15倍。上市后Emergence Capital，红杉资本，Digital Mobile Venture，及Bucantini Enterprises持股比例之和为35.55%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/386fa93776de3a7199d299034123c527\" /></p><p><b><span>Zoom业务版图</span></b></p><p>Zoom专注于云视频会议领域，公司产品版图包括 Zoom Meeting （视频会议，包括Zoom Chat），Zoom Rooms（视频会议室）， Zoom Phone (企业电话系统)，Zoom Video Webinars （视频网络研讨会）, Zoom for Developers and Zoom App Marketplace （第三方开源软件市场）。产品支持移动设备，台式机，笔记本电脑，电话和会议室系统之间的视频、语音、聊天和内容共享等。此外，Zoom深耕医疗、教育、政府及金融领域，并推出相应产品满足行业定制化需求。</p><p><b><span>Zoom生态的基石：Zoom Meetings</span></b></p><p>作为公司的核心产品，Zoom Meetings为客户提供优质的音视频通话软件系统，它将公司的所有其他产品和功能结合在一起。强大且粘性极高的产品体验，将进一步推动用户购买Zoom 旗下其他增值服务与产品。</p><p>Zoom Meetings得益于公司领先市场的云架构平台，允许在会议中支持千名视频参与者，并支持客户在移动设备、视频会议室、手提电脑等多种场景下流畅使用。Zoom meetings 同时集成了内容共享，会议自动文字记录，第三方API工具（Atlassian，Dropbox，Google，LinkedIn，Microsoft，<a href=\"https://laohu8.com/S/CRM\">Salesforce</a>和Slack）等多方面强大功能，大大提高了用户交流质量和办公效率。</p><p>Zoom 对客户需求的深刻理解可以体现在Zoom Chat 上，此功能是Zoom Meetings 的聊天交流平台，允许用户在不同终端发送文本、图像、音视频等内容。用户可以从文字交流迅速切换到视频会议，并同时分享文件给其他用户。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e8adb44b318a0fa82546ea97323388c7\" /></p><p><b><span>高效转换传统视频会议用户：Zoom Rooms</span></b></p><p>Zoom Rooms为客户的第三方硬件设备提供视频会议室的软件系统。允许客户在特定的第三方硬件供应商设备下，使用Zoom Rooms 进行高质量视频会议。对比昂贵的传统视频会议室硬件配套，经济实惠的解决方案大大减少了客户对视频会议室硬件设备的支出，使得用户更加容易迁移到Zoom的云视讯生态。</p><p>Zoom Rooms 针对会议室的使用场景推出了日历集成，会议白板分享、无线内容共享等协作功能，使得用户体验十分流畅。Zoom Conference Room Connector 允许用户使用传统视频硬件设备并接入Zoom的云端。无论用户使用Polycom或Cisco提供的H.323/SIP 标准的硬件设备，都可以一键接入Zoom的云视讯服务。</p><p><b><span>提供大型会议在线需求：Zoom Video Webinar</span></b></p><p>Zoom Video Webinar允许用户进行大规模的在线活动，如市政厅会议、研讨会和营销演示。对于至多100名拥有完整视频、语音、聊天和内容共享功能的小组成员，他们能通过10000个观看者进行交流，另外还包括了问答、报告、邀请和CRM等功能。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/71db76de9b3cd02580c309b7e6be5e7a\" /></p><p><b><span>深耕行业定制化需求：Zoom for Developers and Zoom App Marketplace</span></b></p><p>Zoom的开放式平台满足了客户对行业定制化需求，公司将与第三方合作伙伴共同开发软件，使得用户更容易融入Zoom的生态体系。</p><p>Zoom App Marketplace允许开发者将Zoom的视频、语音、聊天和内容共享集成到其他应用程序中。在这个解决方案中，Zoom，第三方开发人员和合作伙伴构建将Zoom的平台与其他云服务集成在一起的应用程序。Zoom的客户也可以自行开放将Zoom功能集成到适应于其他系统的应用程序。截至2019年1月31日的12个月内，Zoom丰富的可扩展API工具箱，跨平台SDKs和Mobile RTC使得每月有超过1.4亿个API项目诞生。</p><p><b><span>集成PBX方案进入Zoom生态：Zoom Phone</span></b></p><p>Zoom Phone为客户的第三方电话硬件设备提供电话系统。在保留了传统PBX电话的所有功能的前提下，允许Zoom对接不同场景下的其他终端用户，并且提供了优化的集中式管理功能。对于依赖于PBX传统电话设备用户，Zoom的一体化解决方案将大大增强客户转换意愿。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2891b6aef4139350ba5b9ea8f5ba55aa\" /></p><p><b><span>Zoom深耕行业领域：医疗、教育、金融、政府</span></b></p><p>Zoom深耕用户需求，针对行业不同的业务流程，公司在医疗、教育、金融、及政府领域定制化提供解决方案，实现无缝迁业务流程并提升用户沟通效率。例如，在教育领域，Zoom接入了Moodle，Canvas，Blackboard等校园数据化教育系统，使得学校更易于推广于学生中。目前，伯克利大学、华盛顿大学、宾夕法尼亚大学等美国顶尖大学都是Zoom的用户。在金融领域，Zoom强化了系统安全与加密系统、用户协作、内部会议等功能。在医疗领域，Zoom 提供了适用于远程医疗的方案，允许医生远程接入问诊。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fccd35f89151acaac144b91003765679\" /></p><p><b><span>Zoom盈利模式</span></b></p><p><b>Zoom起初是通过Free+Prime模式迅速切入市场，对不同客户采用差别化定价。</b>用户根据自身需求每年或每月提前支付订购服务费用。基本版服务允许用户免费使用，但在会议时间、参与人数和功能等予以限制。付费版服务则能提供更丰富的功能和更完整的服务，又分为Zoom Pro版，商业版及企业版。此外，公司的收费模式采用的是“付费主机”，即会议的主办人需要承担Zoom的订阅费用，而参与者使用Zoom的基本产品则是免费的。因此，公司的订阅收入主要取决于付费主机的数量和其他产品，如Zoom Rooms，Zoom Video Webinars，Zoom phone以及一些功能插件等获得增值服务收入。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b9d9081803952064edd0b13aeaeb17fc\" /></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/81b610131c89d555c0b149c73a813eb0\" /></p><p><b>Zoom客户群体涵盖了个人用户和企业级用户</b>。Zoom的下游客户发展分为两个阶段，早期市场策略定位在To C端。以优质的产品性能、灵活的付费模式、多场景解决方案、以及“免费”试用的销售模式吸引了大量的个人用户，由此奠定了大量的客户基础和产品口碑。根据Gertner Peer Insight，Zoom的净推荐值（NPS）为72% 对比同行业平均值的17%。</p><p><b>Zoom的第二个阶段是把市场策略转移到To B 端，</b>客户包含了大型公司组织，覆盖了教育，医疗，娱乐，金融，制造业，零售，软件，互联网等行业和NGO组织，如国外知名企业Uber, <a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>，Gap, Oracle、HSBC，以及<a href=\"https://laohu8.com/S/CHA\">中国电信</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601988\">中国银行</a>，<a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>等一批国内著名企业。廉价迁移成本和优异的性价比，使得Zoom收获极高的大客户转换率。以1月31日为截止日2019会计年度中，有55%的大客户（年付费超过10万美元的）用了起码一次免费的会议后来再被转化为收费用户。于2019年第二季度披露，Zoom 获得了FedRAMP的认证，这代表未来Zoom 拥有了接受政府订单的资质。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e22880deacde6d06939372568bc7d307\" /></p><p><b>公司对客户反馈的重视和产品高速迭代改善是公司产品最终脱颖而出的关键。</b>在用户数迅速扩张后，Zoom对客户进行细分，以客户规模和销售额为标准分配相应的服务人员辅助人员落地云视讯解决方案，从而保障用户体验的高效反馈，并及时对产品进行持续升级和完善，形成正向循环，在客户群中积累了良好的口碑。Zoom的客户NPS（Net Promoter Score净推荐值）在2018年平均值超过70，售后支持团队客户满意度超过了90%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7d8596d4dec41c524efb927e8d623c81\" /></p><p><b><span>Zoom经营情况</span></b></p><p><b>营业收入高速增长，已实现持续盈利</b>。2017财年-2020财年Q3（截至2019年10月31日），Zoom收入分别是6082万美元、1.51亿美元、3.31亿美元和4.34亿美元，前三个财年年化增长率达到了133%；营业利润上，2019财年 Zoom已经实现盈利617万美元。<b>公司营收的高速增长的本质是用户数的急剧上升和市场的不断拓展。</b></p><p><b>Zoom加快海外市场的开拓，也将带来营收大幅增长。</b>Zoom在全球北美、APAC、EMEA地区建立了自己的销售系统，通过合作伙伴和代理商的形式来拓展市场。目前中国市场受到政策限制，Zoom通过合作的方式拓展市场。根据Q3 FY20财报，亚太和欧洲区域销售收入同比增长98%，高于美国区域收入增速的82%，且在总营收的占比从Q3 FY19的18.3%上升为19.4%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c2d66d1b5b6975c232835f051521d4b\" /></p><p><b>公司费用率水平相对稳定，经营重心位于研发和销售两端。</b>伴随公司营收高速增长，公司研发、销售、行政人员数量等也快速扩张。销售费用率占比最高近三年来位于50%-56%区间，其次是研发费用率维持在10%-15%的水平，主要是因为公司30%的研发人员在中国，国内研发人员薪酬仅是美国平均同行业从业者的1/3，费率显著低于同行。管理费用率维持在12%-18%的水平，财务费用率占比小，主要因为公司以轻资产模式运营，现金流良好，财务压力相对较小。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1af38f559136d8a2a0f31215fb43efa1\" /></p><p>Zoom在过去三年的资产负债率和非流动资产占比上升较快，主要是递延合约费用和递延收入增长所致，整体上来说，资产结构优良。偿债能力上，流动比率逐年下降至2左右，货币资金/流动负债比率0.5左右，偿债能力较好。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28927f094324c242c13eac2561604b59\" /></p><p>单季度来看，Zoom实现了四个季度的连续盈利。毛利率在80%左右，而其盈利能力主要受制于高额的销售费用，其中2017-2019年，销售费用占营业收入的50%-60%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/18d7ce42f5d79f6a761a7bee2a3c1bf8\" /></p><p><b>用户数量逐年翻倍提升，优质付费客户数量和营收占比稳定增长。</b>以1月31日截至的2019财年，规模超过10人的客户大约50800位，相比于一年前25800位增长了近一倍。2017-2019财年，规模超10人的客户带来的收入占公司营收比重分别是69%、75%和78%。2019财年单客户收入贡献超过10万美元的客户有344位客户，相比一年前的143位增长141%，自2017年到2019年，收入贡献超过10万美元的客户所带来的收入占营业收入的22%、25%和30%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa4363853001b42396c29c23a539226a\" /></p><p><b>Zoom未来市场主要发展策略将侧重于大型企业和机构的开拓。</b>大型公司和机构的订单将为Zoom带来相当客观的营业额增长。于2020财年第二季度，HSBC成为了Zoom的主要客户之一，增加约290000个用户，5500个视频会议室。同年，Zoom又相继拓展了<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>、Moody&#x27;s 等多家大型机构客户。</p><p><b><span>Zoom核心技术</span></b></p><p><b>Zoom的分布式云原生基础架构奠定了行业技术的领先地位。</b>传统解决方案通过多点控制单（MCU）将参与者们的的音频和视频进行集中的连接、编码、复制、输送。此类方案将用户数据集中会大幅度消耗硬件的内存和算力，以标准MCU解决方案目前最多可以支持80个参与者。此外，MCU方案限制了框架上的可拓展性，通话质量受限于硬件设备和参与者人数。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c5801fb77802de386d832d3a389445b\" /></p><p><b>Zoom的分布式云架构则在软件层面解决了视频通讯的各项难点</b>。首先，视频通讯需要编码、解码、复制及同步数据流，这一流程会需要大量的计算资源和高带宽的网络性能。Zoom 的分布式算法允许终端边缘计算、编解多路码流，实现了内容处理和数据流传输的分开处理，将视频编解计算留给客户端处理。此类方案将大大降低计算力资源的需求，同时也增加了架构上的扩展性和弹性。目前通过分布式解决方案，Zoom最多可以支持1000个会议参与者实时互动交流，最多可以有一万个观看者。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53e25c859db5fb929ef89f936c971faa\" /></p><p><b>Zoom的智能路由算法优化用户体验。</b>由于Zoom建立连接选用了分布式算法，当用户开启视屏会议后会自动分配去延迟最低、速度最快的线路。当某一条线路资源过载，算法将通过检测数据包丢失、延迟、带宽等多因素动态调节连接口进行转换。此外，Zoom 将通过专有软件技术优化视频、音频和共享内容等体验。</p><p><b>Zoom的SVC柔性分层编码技术有效降低音视频丢包率</b>。根据不同硬件设备的分辨率、网络情况等因素，SVC技术可以灵活的将视频数据压缩成适用于不同情况下数据包。仅需一次编码，视频将在不同终端出现不同分辨率但相同流畅度的视频通话。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc6c9b0d96f9c3bef20f08534ee7e82f\" /></p><p><b><span>Zoom所处行业分析</span></b></p><p><b>全球视频会议系统市场规模预计2021年达到646亿美元。</b>根据Frost &amp; Sullivan 预测，2017年全球视频会议市场规模达470亿美元（约合3200亿元人民币），2012年至2016年全球视频会议市场的复合年增长率达7.5%，并预测2017年至2021年的复合年增长率将达8.3%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ebadc8850c58cb2c8c3406e85e9e1dce\" /></p><p><b>云视讯服务能够同时集成视频、语音、聊天和内容共享，已成为当今通信和协作市场的基本组成部分。</b>云视频的兴起在2010年左右，这一阶段市场关注点从技术转向服务，从硬件转向软件，解决了传统视频会议系统设备价格昂贵、配置复杂、平台与终端互不兼容等问题。云视讯时代打开了视频会议的市场空间，增量市场主要在于：1、云视频大幅降低了视频会议的使用门槛，企业会议场景逐步向中型企业下沉；2、云视频在移动性和扩容上具备优点，促使视频会议与更多垂直行业应用场景融合。从Gartner 发布的测算数据，预估云视讯行业在2021财年的市场规模为236亿美元，其中云会议占34亿，云电话和短信占200亿。</p><p>全球来看，视频会议系统最大的市场在欧洲和北美，其次是亚太地区，根据Credence Research，2018年欧洲市场占比35%，北美市场占30%，亚太市场占28%。</p><p><b>行业竞争激烈，Zoom在竞争中脱颖而出。</b>根据Gartner公司2018年发布的视频会议解决方案报告中，Zoom已经成为了行业当中的领跑者。竞争对手有基于传统互联网视频会议服务提供商如Cisco旗下的WebEx和<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>旗下的Skype, 有集成办公应用提供商Google，以及像LogMeIn这种针对某一需求或痛点的解决方案提供商。Zoom 在不同领域面临着不同竞争对手。目前只有少量厂商能有提供全面性的解决方案。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31c38026c59163041aa8998e356aee5d\" /></p><p>国内来看，根据2017年牛透社对国内视频会议厂商的梳理（名单或有不全），国内视频会议业务营收过亿的厂商至少有15家，包括华为、中兴、苏州科达、视联动力、迪威讯、<a href=\"https://laohu8.com/S/300074\">华平股份</a>、捷视飞通、全时、亿联网络、随锐科技、会畅通讯、CC、好视通、小鱼易连、展视互动等。由于国内市场客户消费和使用习惯与国外存在差异，以及国内的政策准入限制，Zoom暂时并未直接进入国内市场，而是通过授权经销商代理的合作方式推广产品。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0435298fcb2ce37d5a63923d4454500b\" /></p><p>随着行业格局的逐步演变，目前国内云视频会议行业的参与者可以分为三类：传统硬件视频会议厂商、行业新进入者和构建云办公生态的巨头厂商。传统硬件视频会议厂商包括华为、<a href=\"https://laohu8.com/S/000063\">中兴通讯</a>、Polycom、苏州科达、视联动力等；行业新进入者包括小鱼易连、好视通、会畅通讯、亿联网络、<a href=\"https://laohu8.com/S/002467\">二六三</a>等；构建云办公生态的巨头厂商包括的钉钉、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>会议、字节跳动的飞书、华为的WeLink。巨头的加入一方面为行业格局的变革带来变量，另一方面利于行业生态的迅速构建以及垂直行业应用场景的创新和加速渗透。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c6e573724a8677d2ca49c2e3eecb5af1\" /></p><p><b><span>Zoom成功的启示</span></b></p><p><b><span>ZOOM取得成功的因素离不开以下几方面：</span></b></p><p><b>1、创新的云架构和出色的底层技术。</b>ZOOM是云视讯领域的先驱，成立之初便建立了云视频平台，并进行大量的研发投入，使得自己的技术领先业界。出色的SVC视频编解码技术和智能路由技术使得他们的产品领先业界，树立竞争壁垒。此外，Zoom通过大量资金投入建网和开放模式在全球80多个地区范围内广布节点确保全球服务质量。对比传统视讯结构，云端架构可以降低延迟、增加视频传输稳定性和质量、拓展性强、集成多样化功能、降低使用成本。Zoom在原生态云端架构的布局，使产品性能和用户体验都远超WebEx、Skype、Hangout等其他竞争产品。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8006d56107b0145a5f07a562bfd4aff\" /></p><p><b>2、品牌优势和公认的领导者地位。</b>经过了五年的发展，Zoom已被许多行业分析师认为市场领导者，无论是从客户群体，还是从营业收入上来看，Zoom已经成为了行业中的领跑者，具备较强的先发优势和规模优势。</p><p><b>3、独特的营销方式，由个人用户驱动的病毒式需求。</b>Zoom通过“Free+Prime”的方式提供免费试用，使用门槛低，而个人通常在同事或同事邀请他们参加缩放会议时开始使用Zoom的平台。当与会者体验到平台和实现这些好处，他们往往成为付费客户，以解锁额外的功能，由To C端的出色口碑去影响To B端的订购决策，因此能逐步转化为基于良好用户口碑形成的良性循环。</p><p><b>4、开放的云平台生态。</b>Zoom的云视频平台强大的集成和合作伙伴生态系统使企业能够将Zoom的平台与现有平台无缝连接。Zoom推出的Developers and Zoom App Marketplace允许第三方开发集成。开源的策略为客户带来更丰富的产品体验，同时也为Zoom大量导流其他软件用户。目前平台集成了Atlassian，Dropbox、Google、LinkedIn、Microsoft、Salesforce.com、Slack等公司提供的云软件应用程序。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/87099a0641ddeffc0dd24eefa72317a0\" /></p><p><b>5、保持产品的快速迭代更新，客户体验满意度高。</b>Zoom的客户NPS（Net Promoter Score净推荐值）在2018年平均值超过70，售后支持团队客户满意度超过了90%。公司重视客户的反馈，了解客户痛点，每年对200个以上的功能进行改进和新增，并针对性进行产品的迭代更新。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1f2220d21fcdc897d52fc0f6ca8ed4b\" /></p><p><b>投资建议：云视讯行业应用加速渗透，利好相关企业</b></p><p>_</p><p>国内云视频仍处在成长初期，发展空间广阔。技术升级和需求推动是行业发展的重要因素，技术端，伴随5G网络的成熟、音视频技术的升级完善，云视频技术的广泛应用具备坚实基础，需求端，垂直行业与云视频通信的融合应用需求旺盛，疫情催化下有望加速渗透，未来板块估值和业绩有望叠加上升，利好相关企业，建议关注亿联网络、会畅通讯、苏州科达、<a href=\"https://laohu8.com/S/002841\">视源股份</a>等公司。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/559b50574187dff7cfdb4cf095c1f2ea\" /></p><p><b>风险提示</b></p><p>云视讯付费用户转化率不及预期；行业应用推进不及预期；行业竞争加剧；行业潜在进入者的持续加入等。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“独角兽”ZOOM再度大涨，突破前高指日可待？</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/ZM\">$(ZM)$</a>盘中大涨，即将突破2月20日110.75美元新高，该股今年以来大涨近60%；</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ba1530276174f260c670cbc4606436b\" /></p><p>ZOOM成立于2011年，专注于云视频会议领域。<a href=\"https://laohu8.com/S/ZM\">Zoom</a>由前Cisco公司工程副总裁Eric.Yuan率领近40位前Cicso工程师创立，团队成员有丰富的从业经验。Zoom成立后业务数据爆发式增长，受到资本市场的青睐，顺利多轮融资共计1.607亿美元，并于2019年4月成功上市。</p><p><b><span>公司业务：saas模式下用户数激增，优质付费客户占比稳步增长</span></b></p><p>Zoom通过服务订阅费获取收入。公司起初是通过Free+Prime模式迅速切入市场，对不同客户采用差别化定价。基本版服务允许用户免费使用，但在会议时间、参与人数和功能等予以限制。付费版服务则能提供更丰富的功能和更完整的服务。基于用户数的急剧上升和市场的不断拓展，公司营业收入高速增长，并已实现持续盈利。优质付费客户数量和营收占比稳定增长。以截至1月31日的2019财年，规模超过10人的客户大约50800位，数量同比增长近一倍，收入占比达到78%。</p><p><b><span>公司核心技术：SVC架构+智能路由提供全球分布式优质服务</span></b></p><p>Zoom的核心竞争力来源于其技术的领先和快速迭代。Zoom的分布式云原生基础架构奠定了行业技术的领先地位。相比传统MCU硬件系统模式，Zoom 的分布式算法大大降低计算力资源的需求，同时也增加了架构上的扩展性和弹性。SVC柔性分层编码技术有效降低音视频丢包率。</p><p><b><span>全球云视讯独角兽Zoom的高速成长经验</span></b></p><p>Zoom成功的经验包括：创新的云架构和出色的底层技术；品牌优势和公认的领导者地位；独特的营销方式，由个人用户驱动的病毒式需求；开放的云平台生态；保持产品的快速迭代更新，客户体验满意度高等方面，对国内的行业参与者有较强的借鉴意义。</p><p><b><span>投资建议：云视讯行业应用加速渗透，利好相关企业</span></b></p><p>国内云视频仍处在成长初期，发展空间广阔。技术升级和需求推动是行业发展的重要因素，技术端伴随5G网络的成熟、音视频技术的升级完善，云视频技术的广泛应用具备坚实基础，需求端垂直行业与云视频通信的融合应用需求旺盛，疫情催化下有望加速渗透，未来板块估值和业绩有望叠加上升，利好相关企业：<a href=\"https://laohu8.com/S/300628\">亿联网络</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300578\">会畅通讯</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/603660\">苏州科达</a>等。</p><p><b>风险提示：</b><span>云视讯付费用户转化率不及预期；行业应用推进不及预期；行业竞争加剧；行业潜在进入者的持续加入等。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e174f29191b1de591b6e7489a283aeb\" /></p><p><b>公司分析：全球云视讯独角兽ZOOM</b></p><p><b><span>Zoom公司概况</span></b></p><p>ZOOM成立于2011年，是一家SaaS领域的独角兽企业，专注于云视频会议领域。2013年Zoom发布了第一款产品Zoom Meetings，当年提供了超过2亿分钟的视讯服务。此后视讯服务时间呈现出爆炸式增长。2016年用户使用会议时间就超过了60亿分钟，2019年单月会议时间超过了50亿分钟（年化后为每年600亿分钟）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0684a5a7d0681dfa35719162dd4e2f63\" /></p><p><b>Zoom由前Cisco公司工程副总裁Eric.Yuan率领近40位前Cicso工程师创立，团队成员有丰富的从业经验。</b>此前，Webex团队在Eric的大力培养下，从10名工程师发展为全球范围内超过800名，随着2007年WebEx被Cisco收购后，Eric.Yuan和大部分工程师跟随进入Cisco工作。Zoom在中国设有多个研发中心，拥有500多名员工，大约占其全球员工总数的30%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51b03dde6b52db426aaaed535b2ba82a\" /></p><p><b>Zoom业务数据爆发式增长，受到资本市场的青睐，顺利多轮融资共计1.607亿美元，</b>投资方包括Horizon Ventures以及红杉资本等许多著名机构和投资人。并在以1月31日为止的2019会计年度中开始盈利。<b>2019年4月成功在纳斯达克上市</b>，首日即上涨72%，市值超过了160亿美元，相比于2017年1月的估值水平上涨了15倍。上市后Emergence Capital，红杉资本，Digital Mobile Venture，及Bucantini Enterprises持股比例之和为35.55%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/386fa93776de3a7199d299034123c527\" /></p><p><b><span>Zoom业务版图</span></b></p><p>Zoom专注于云视频会议领域，公司产品版图包括 Zoom Meeting （视频会议，包括Zoom Chat），Zoom Rooms（视频会议室）， Zoom Phone (企业电话系统)，Zoom Video Webinars （视频网络研讨会）, Zoom for Developers and Zoom App Marketplace （第三方开源软件市场）。产品支持移动设备，台式机，笔记本电脑，电话和会议室系统之间的视频、语音、聊天和内容共享等。此外，Zoom深耕医疗、教育、政府及金融领域，并推出相应产品满足行业定制化需求。</p><p><b><span>Zoom生态的基石：Zoom Meetings</span></b></p><p>作为公司的核心产品，Zoom Meetings为客户提供优质的音视频通话软件系统，它将公司的所有其他产品和功能结合在一起。强大且粘性极高的产品体验，将进一步推动用户购买Zoom 旗下其他增值服务与产品。</p><p>Zoom Meetings得益于公司领先市场的云架构平台，允许在会议中支持千名视频参与者，并支持客户在移动设备、视频会议室、手提电脑等多种场景下流畅使用。Zoom meetings 同时集成了内容共享，会议自动文字记录，第三方API工具（Atlassian，Dropbox，Google，LinkedIn，Microsoft，<a href=\"https://laohu8.com/S/CRM\">Salesforce</a>和Slack）等多方面强大功能，大大提高了用户交流质量和办公效率。</p><p>Zoom 对客户需求的深刻理解可以体现在Zoom Chat 上，此功能是Zoom Meetings 的聊天交流平台，允许用户在不同终端发送文本、图像、音视频等内容。用户可以从文字交流迅速切换到视频会议，并同时分享文件给其他用户。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e8adb44b318a0fa82546ea97323388c7\" /></p><p><b><span>高效转换传统视频会议用户：Zoom Rooms</span></b></p><p>Zoom Rooms为客户的第三方硬件设备提供视频会议室的软件系统。允许客户在特定的第三方硬件供应商设备下，使用Zoom Rooms 进行高质量视频会议。对比昂贵的传统视频会议室硬件配套，经济实惠的解决方案大大减少了客户对视频会议室硬件设备的支出，使得用户更加容易迁移到Zoom的云视讯生态。</p><p>Zoom Rooms 针对会议室的使用场景推出了日历集成，会议白板分享、无线内容共享等协作功能，使得用户体验十分流畅。Zoom Conference Room Connector 允许用户使用传统视频硬件设备并接入Zoom的云端。无论用户使用Polycom或Cisco提供的H.323/SIP 标准的硬件设备，都可以一键接入Zoom的云视讯服务。</p><p><b><span>提供大型会议在线需求：Zoom Video Webinar</span></b></p><p>Zoom Video Webinar允许用户进行大规模的在线活动，如市政厅会议、研讨会和营销演示。对于至多100名拥有完整视频、语音、聊天和内容共享功能的小组成员，他们能通过10000个观看者进行交流，另外还包括了问答、报告、邀请和CRM等功能。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/71db76de9b3cd02580c309b7e6be5e7a\" /></p><p><b><span>深耕行业定制化需求：Zoom for Developers and Zoom App Marketplace</span></b></p><p>Zoom的开放式平台满足了客户对行业定制化需求，公司将与第三方合作伙伴共同开发软件，使得用户更容易融入Zoom的生态体系。</p><p>Zoom App Marketplace允许开发者将Zoom的视频、语音、聊天和内容共享集成到其他应用程序中。在这个解决方案中，Zoom，第三方开发人员和合作伙伴构建将Zoom的平台与其他云服务集成在一起的应用程序。Zoom的客户也可以自行开放将Zoom功能集成到适应于其他系统的应用程序。截至2019年1月31日的12个月内，Zoom丰富的可扩展API工具箱，跨平台SDKs和Mobile RTC使得每月有超过1.4亿个API项目诞生。</p><p><b><span>集成PBX方案进入Zoom生态：Zoom Phone</span></b></p><p>Zoom Phone为客户的第三方电话硬件设备提供电话系统。在保留了传统PBX电话的所有功能的前提下，允许Zoom对接不同场景下的其他终端用户，并且提供了优化的集中式管理功能。对于依赖于PBX传统电话设备用户，Zoom的一体化解决方案将大大增强客户转换意愿。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2891b6aef4139350ba5b9ea8f5ba55aa\" /></p><p><b><span>Zoom深耕行业领域：医疗、教育、金融、政府</span></b></p><p>Zoom深耕用户需求，针对行业不同的业务流程，公司在医疗、教育、金融、及政府领域定制化提供解决方案，实现无缝迁业务流程并提升用户沟通效率。例如，在教育领域，Zoom接入了Moodle，Canvas，Blackboard等校园数据化教育系统，使得学校更易于推广于学生中。目前，伯克利大学、华盛顿大学、宾夕法尼亚大学等美国顶尖大学都是Zoom的用户。在金融领域，Zoom强化了系统安全与加密系统、用户协作、内部会议等功能。在医疗领域，Zoom 提供了适用于远程医疗的方案，允许医生远程接入问诊。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fccd35f89151acaac144b91003765679\" /></p><p><b><span>Zoom盈利模式</span></b></p><p><b>Zoom起初是通过Free+Prime模式迅速切入市场，对不同客户采用差别化定价。</b>用户根据自身需求每年或每月提前支付订购服务费用。基本版服务允许用户免费使用，但在会议时间、参与人数和功能等予以限制。付费版服务则能提供更丰富的功能和更完整的服务，又分为Zoom Pro版，商业版及企业版。此外，公司的收费模式采用的是“付费主机”，即会议的主办人需要承担Zoom的订阅费用，而参与者使用Zoom的基本产品则是免费的。因此，公司的订阅收入主要取决于付费主机的数量和其他产品，如Zoom Rooms，Zoom Video Webinars，Zoom phone以及一些功能插件等获得增值服务收入。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b9d9081803952064edd0b13aeaeb17fc\" /></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/81b610131c89d555c0b149c73a813eb0\" /></p><p><b>Zoom客户群体涵盖了个人用户和企业级用户</b>。Zoom的下游客户发展分为两个阶段，早期市场策略定位在To C端。以优质的产品性能、灵活的付费模式、多场景解决方案、以及“免费”试用的销售模式吸引了大量的个人用户，由此奠定了大量的客户基础和产品口碑。根据Gertner Peer Insight，Zoom的净推荐值（NPS）为72% 对比同行业平均值的17%。</p><p><b>Zoom的第二个阶段是把市场策略转移到To B 端，</b>客户包含了大型公司组织，覆盖了教育，医疗，娱乐，金融，制造业，零售，软件，互联网等行业和NGO组织，如国外知名企业Uber, <a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>，Gap, Oracle、HSBC，以及<a href=\"https://laohu8.com/S/CHA\">中国电信</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601988\">中国银行</a>，<a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>等一批国内著名企业。廉价迁移成本和优异的性价比，使得Zoom收获极高的大客户转换率。以1月31日为截止日2019会计年度中，有55%的大客户（年付费超过10万美元的）用了起码一次免费的会议后来再被转化为收费用户。于2019年第二季度披露，Zoom 获得了FedRAMP的认证，这代表未来Zoom 拥有了接受政府订单的资质。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e22880deacde6d06939372568bc7d307\" /></p><p><b>公司对客户反馈的重视和产品高速迭代改善是公司产品最终脱颖而出的关键。</b>在用户数迅速扩张后，Zoom对客户进行细分，以客户规模和销售额为标准分配相应的服务人员辅助人员落地云视讯解决方案，从而保障用户体验的高效反馈，并及时对产品进行持续升级和完善，形成正向循环，在客户群中积累了良好的口碑。Zoom的客户NPS（Net Promoter Score净推荐值）在2018年平均值超过70，售后支持团队客户满意度超过了90%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7d8596d4dec41c524efb927e8d623c81\" /></p><p><b><span>Zoom经营情况</span></b></p><p><b>营业收入高速增长，已实现持续盈利</b>。2017财年-2020财年Q3（截至2019年10月31日），Zoom收入分别是6082万美元、1.51亿美元、3.31亿美元和4.34亿美元，前三个财年年化增长率达到了133%；营业利润上，2019财年 Zoom已经实现盈利617万美元。<b>公司营收的高速增长的本质是用户数的急剧上升和市场的不断拓展。</b></p><p><b>Zoom加快海外市场的开拓，也将带来营收大幅增长。</b>Zoom在全球北美、APAC、EMEA地区建立了自己的销售系统，通过合作伙伴和代理商的形式来拓展市场。目前中国市场受到政策限制，Zoom通过合作的方式拓展市场。根据Q3 FY20财报，亚太和欧洲区域销售收入同比增长98%，高于美国区域收入增速的82%，且在总营收的占比从Q3 FY19的18.3%上升为19.4%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c2d66d1b5b6975c232835f051521d4b\" /></p><p><b>公司费用率水平相对稳定，经营重心位于研发和销售两端。</b>伴随公司营收高速增长，公司研发、销售、行政人员数量等也快速扩张。销售费用率占比最高近三年来位于50%-56%区间，其次是研发费用率维持在10%-15%的水平，主要是因为公司30%的研发人员在中国，国内研发人员薪酬仅是美国平均同行业从业者的1/3，费率显著低于同行。管理费用率维持在12%-18%的水平，财务费用率占比小，主要因为公司以轻资产模式运营，现金流良好，财务压力相对较小。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1af38f559136d8a2a0f31215fb43efa1\" /></p><p>Zoom在过去三年的资产负债率和非流动资产占比上升较快，主要是递延合约费用和递延收入增长所致，整体上来说，资产结构优良。偿债能力上，流动比率逐年下降至2左右，货币资金/流动负债比率0.5左右，偿债能力较好。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28927f094324c242c13eac2561604b59\" /></p><p>单季度来看，Zoom实现了四个季度的连续盈利。毛利率在80%左右，而其盈利能力主要受制于高额的销售费用，其中2017-2019年，销售费用占营业收入的50%-60%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/18d7ce42f5d79f6a761a7bee2a3c1bf8\" /></p><p><b>用户数量逐年翻倍提升，优质付费客户数量和营收占比稳定增长。</b>以1月31日截至的2019财年，规模超过10人的客户大约50800位，相比于一年前25800位增长了近一倍。2017-2019财年，规模超10人的客户带来的收入占公司营收比重分别是69%、75%和78%。2019财年单客户收入贡献超过10万美元的客户有344位客户，相比一年前的143位增长141%，自2017年到2019年，收入贡献超过10万美元的客户所带来的收入占营业收入的22%、25%和30%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa4363853001b42396c29c23a539226a\" /></p><p><b>Zoom未来市场主要发展策略将侧重于大型企业和机构的开拓。</b>大型公司和机构的订单将为Zoom带来相当客观的营业额增长。于2020财年第二季度，HSBC成为了Zoom的主要客户之一，增加约290000个用户，5500个视频会议室。同年，Zoom又相继拓展了<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>、Moody&#x27;s 等多家大型机构客户。</p><p><b><span>Zoom核心技术</span></b></p><p><b>Zoom的分布式云原生基础架构奠定了行业技术的领先地位。</b>传统解决方案通过多点控制单（MCU）将参与者们的的音频和视频进行集中的连接、编码、复制、输送。此类方案将用户数据集中会大幅度消耗硬件的内存和算力，以标准MCU解决方案目前最多可以支持80个参与者。此外，MCU方案限制了框架上的可拓展性，通话质量受限于硬件设备和参与者人数。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c5801fb77802de386d832d3a389445b\" /></p><p><b>Zoom的分布式云架构则在软件层面解决了视频通讯的各项难点</b>。首先，视频通讯需要编码、解码、复制及同步数据流，这一流程会需要大量的计算资源和高带宽的网络性能。Zoom 的分布式算法允许终端边缘计算、编解多路码流，实现了内容处理和数据流传输的分开处理，将视频编解计算留给客户端处理。此类方案将大大降低计算力资源的需求，同时也增加了架构上的扩展性和弹性。目前通过分布式解决方案，Zoom最多可以支持1000个会议参与者实时互动交流，最多可以有一万个观看者。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53e25c859db5fb929ef89f936c971faa\" /></p><p><b>Zoom的智能路由算法优化用户体验。</b>由于Zoom建立连接选用了分布式算法，当用户开启视屏会议后会自动分配去延迟最低、速度最快的线路。当某一条线路资源过载，算法将通过检测数据包丢失、延迟、带宽等多因素动态调节连接口进行转换。此外，Zoom 将通过专有软件技术优化视频、音频和共享内容等体验。</p><p><b>Zoom的SVC柔性分层编码技术有效降低音视频丢包率</b>。根据不同硬件设备的分辨率、网络情况等因素，SVC技术可以灵活的将视频数据压缩成适用于不同情况下数据包。仅需一次编码，视频将在不同终端出现不同分辨率但相同流畅度的视频通话。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc6c9b0d96f9c3bef20f08534ee7e82f\" /></p><p><b><span>Zoom所处行业分析</span></b></p><p><b>全球视频会议系统市场规模预计2021年达到646亿美元。</b>根据Frost &amp; Sullivan 预测，2017年全球视频会议市场规模达470亿美元（约合3200亿元人民币），2012年至2016年全球视频会议市场的复合年增长率达7.5%，并预测2017年至2021年的复合年增长率将达8.3%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ebadc8850c58cb2c8c3406e85e9e1dce\" /></p><p><b>云视讯服务能够同时集成视频、语音、聊天和内容共享，已成为当今通信和协作市场的基本组成部分。</b>云视频的兴起在2010年左右，这一阶段市场关注点从技术转向服务，从硬件转向软件，解决了传统视频会议系统设备价格昂贵、配置复杂、平台与终端互不兼容等问题。云视讯时代打开了视频会议的市场空间，增量市场主要在于：1、云视频大幅降低了视频会议的使用门槛，企业会议场景逐步向中型企业下沉；2、云视频在移动性和扩容上具备优点，促使视频会议与更多垂直行业应用场景融合。从Gartner 发布的测算数据，预估云视讯行业在2021财年的市场规模为236亿美元，其中云会议占34亿，云电话和短信占200亿。</p><p>全球来看，视频会议系统最大的市场在欧洲和北美，其次是亚太地区，根据Credence Research，2018年欧洲市场占比35%，北美市场占30%，亚太市场占28%。</p><p><b>行业竞争激烈，Zoom在竞争中脱颖而出。</b>根据Gartner公司2018年发布的视频会议解决方案报告中，Zoom已经成为了行业当中的领跑者。竞争对手有基于传统互联网视频会议服务提供商如Cisco旗下的WebEx和<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>旗下的Skype, 有集成办公应用提供商Google，以及像LogMeIn这种针对某一需求或痛点的解决方案提供商。Zoom 在不同领域面临着不同竞争对手。目前只有少量厂商能有提供全面性的解决方案。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31c38026c59163041aa8998e356aee5d\" /></p><p>国内来看，根据2017年牛透社对国内视频会议厂商的梳理（名单或有不全），国内视频会议业务营收过亿的厂商至少有15家，包括华为、中兴、苏州科达、视联动力、迪威讯、<a href=\"https://laohu8.com/S/300074\">华平股份</a>、捷视飞通、全时、亿联网络、随锐科技、会畅通讯、CC、好视通、小鱼易连、展视互动等。由于国内市场客户消费和使用习惯与国外存在差异，以及国内的政策准入限制，Zoom暂时并未直接进入国内市场，而是通过授权经销商代理的合作方式推广产品。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0435298fcb2ce37d5a63923d4454500b\" /></p><p>随着行业格局的逐步演变，目前国内云视频会议行业的参与者可以分为三类：传统硬件视频会议厂商、行业新进入者和构建云办公生态的巨头厂商。传统硬件视频会议厂商包括华为、<a href=\"https://laohu8.com/S/000063\">中兴通讯</a>、Polycom、苏州科达、视联动力等；行业新进入者包括小鱼易连、好视通、会畅通讯、亿联网络、<a href=\"https://laohu8.com/S/002467\">二六三</a>等；构建云办公生态的巨头厂商包括的钉钉、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>会议、字节跳动的飞书、华为的WeLink。巨头的加入一方面为行业格局的变革带来变量，另一方面利于行业生态的迅速构建以及垂直行业应用场景的创新和加速渗透。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c6e573724a8677d2ca49c2e3eecb5af1\" /></p><p><b><span>Zoom成功的启示</span></b></p><p><b><span>ZOOM取得成功的因素离不开以下几方面：</span></b></p><p><b>1、创新的云架构和出色的底层技术。</b>ZOOM是云视讯领域的先驱，成立之初便建立了云视频平台，并进行大量的研发投入，使得自己的技术领先业界。出色的SVC视频编解码技术和智能路由技术使得他们的产品领先业界，树立竞争壁垒。此外，Zoom通过大量资金投入建网和开放模式在全球80多个地区范围内广布节点确保全球服务质量。对比传统视讯结构，云端架构可以降低延迟、增加视频传输稳定性和质量、拓展性强、集成多样化功能、降低使用成本。Zoom在原生态云端架构的布局，使产品性能和用户体验都远超WebEx、Skype、Hangout等其他竞争产品。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8006d56107b0145a5f07a562bfd4aff\" /></p><p><b>2、品牌优势和公认的领导者地位。</b>经过了五年的发展，Zoom已被许多行业分析师认为市场领导者，无论是从客户群体，还是从营业收入上来看，Zoom已经成为了行业中的领跑者，具备较强的先发优势和规模优势。</p><p><b>3、独特的营销方式，由个人用户驱动的病毒式需求。</b>Zoom通过“Free+Prime”的方式提供免费试用，使用门槛低，而个人通常在同事或同事邀请他们参加缩放会议时开始使用Zoom的平台。当与会者体验到平台和实现这些好处，他们往往成为付费客户，以解锁额外的功能，由To C端的出色口碑去影响To B端的订购决策，因此能逐步转化为基于良好用户口碑形成的良性循环。</p><p><b>4、开放的云平台生态。</b>Zoom的云视频平台强大的集成和合作伙伴生态系统使企业能够将Zoom的平台与现有平台无缝连接。Zoom推出的Developers and Zoom App Marketplace允许第三方开发集成。开源的策略为客户带来更丰富的产品体验，同时也为Zoom大量导流其他软件用户。目前平台集成了Atlassian，Dropbox、Google、LinkedIn、Microsoft、Salesforce.com、Slack等公司提供的云软件应用程序。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/87099a0641ddeffc0dd24eefa72317a0\" /></p><p><b>5、保持产品的快速迭代更新，客户体验满意度高。</b>Zoom的客户NPS（Net Promoter Score净推荐值）在2018年平均值超过70，售后支持团队客户满意度超过了90%。公司重视客户的反馈，了解客户痛点，每年对200个以上的功能进行改进和新增，并针对性进行产品的迭代更新。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1f2220d21fcdc897d52fc0f6ca8ed4b\" /></p><p><b>投资建议：云视讯行业应用加速渗透，利好相关企业</b></p><p>_</p><p>国内云视频仍处在成长初期，发展空间广阔。技术升级和需求推动是行业发展的重要因素，技术端，伴随5G网络的成熟、音视频技术的升级完善，云视频技术的广泛应用具备坚实基础，需求端，垂直行业与云视频通信的融合应用需求旺盛，疫情催化下有望加速渗透，未来板块估值和业绩有望叠加上升，利好相关企业，建议关注亿联网络、会畅通讯、苏州科达、<a href=\"https://laohu8.com/S/002841\">视源股份</a>等公司。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/559b50574187dff7cfdb4cf095c1f2ea\" /></p><p><b>风险提示</b></p><p>云视讯付费用户转化率不及预期；行业应用推进不及预期；行业竞争加剧；行业潜在进入者的持续加入等。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c33fdf528fbdebeba37fd9befe492c1d","relate_stocks":{"ZM":"Zoom"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1115008508","content_text":"2月25日，zoom$(ZM)$盘中大涨，即将突破2月20日110.75美元新高，该股今年以来大涨近60%；ZOOM成立于2011年，专注于云视频会议领域。Zoom由前Cisco公司工程副总裁Eric.Yuan率领近40位前Cicso工程师创立，团队成员有丰富的从业经验。Zoom成立后业务数据爆发式增长，受到资本市场的青睐，顺利多轮融资共计1.607亿美元，并于2019年4月成功上市。公司业务：saas模式下用户数激增，优质付费客户占比稳步增长Zoom通过服务订阅费获取收入。公司起初是通过Free+Prime模式迅速切入市场，对不同客户采用差别化定价。基本版服务允许用户免费使用，但在会议时间、参与人数和功能等予以限制。付费版服务则能提供更丰富的功能和更完整的服务。基于用户数的急剧上升和市场的不断拓展，公司营业收入高速增长，并已实现持续盈利。优质付费客户数量和营收占比稳定增长。以截至1月31日的2019财年，规模超过10人的客户大约50800位，数量同比增长近一倍，收入占比达到78%。公司核心技术：SVC架构+智能路由提供全球分布式优质服务Zoom的核心竞争力来源于其技术的领先和快速迭代。Zoom的分布式云原生基础架构奠定了行业技术的领先地位。相比传统MCU硬件系统模式，Zoom 的分布式算法大大降低计算力资源的需求，同时也增加了架构上的扩展性和弹性。SVC柔性分层编码技术有效降低音视频丢包率。全球云视讯独角兽Zoom的高速成长经验Zoom成功的经验包括：创新的云架构和出色的底层技术；品牌优势和公认的领导者地位；独特的营销方式，由个人用户驱动的病毒式需求；开放的云平台生态；保持产品的快速迭代更新，客户体验满意度高等方面，对国内的行业参与者有较强的借鉴意义。投资建议：云视讯行业应用加速渗透，利好相关企业国内云视频仍处在成长初期，发展空间广阔。技术升级和需求推动是行业发展的重要因素，技术端伴随5G网络的成熟、音视频技术的升级完善，云视频技术的广泛应用具备坚实基础，需求端垂直行业与云视频通信的融合应用需求旺盛，疫情催化下有望加速渗透，未来板块估值和业绩有望叠加上升，利好相关企业：亿联网络、会畅通讯、苏州科达等。风险提示：云视讯付费用户转化率不及预期；行业应用推进不及预期；行业竞争加剧；行业潜在进入者的持续加入等。公司分析：全球云视讯独角兽ZOOMZoom公司概况ZOOM成立于2011年，是一家SaaS领域的独角兽企业，专注于云视频会议领域。2013年Zoom发布了第一款产品Zoom Meetings，当年提供了超过2亿分钟的视讯服务。此后视讯服务时间呈现出爆炸式增长。2016年用户使用会议时间就超过了60亿分钟，2019年单月会议时间超过了50亿分钟（年化后为每年600亿分钟）。Zoom由前Cisco公司工程副总裁Eric.Yuan率领近40位前Cicso工程师创立，团队成员有丰富的从业经验。此前，Webex团队在Eric的大力培养下，从10名工程师发展为全球范围内超过800名，随着2007年WebEx被Cisco收购后，Eric.Yuan和大部分工程师跟随进入Cisco工作。Zoom在中国设有多个研发中心，拥有500多名员工，大约占其全球员工总数的30%。Zoom业务数据爆发式增长，受到资本市场的青睐，顺利多轮融资共计1.607亿美元，投资方包括Horizon Ventures以及红杉资本等许多著名机构和投资人。并在以1月31日为止的2019会计年度中开始盈利。2019年4月成功在纳斯达克上市，首日即上涨72%，市值超过了160亿美元，相比于2017年1月的估值水平上涨了15倍。上市后Emergence Capital，红杉资本，Digital Mobile Venture，及Bucantini Enterprises持股比例之和为35.55%。Zoom业务版图Zoom专注于云视频会议领域，公司产品版图包括 Zoom Meeting （视频会议，包括Zoom Chat），Zoom Rooms（视频会议室）， Zoom Phone (企业电话系统)，Zoom Video Webinars （视频网络研讨会）, Zoom for Developers and Zoom App Marketplace （第三方开源软件市场）。产品支持移动设备，台式机，笔记本电脑，电话和会议室系统之间的视频、语音、聊天和内容共享等。此外，Zoom深耕医疗、教育、政府及金融领域，并推出相应产品满足行业定制化需求。Zoom生态的基石：Zoom Meetings作为公司的核心产品，Zoom Meetings为客户提供优质的音视频通话软件系统，它将公司的所有其他产品和功能结合在一起。强大且粘性极高的产品体验，将进一步推动用户购买Zoom 旗下其他增值服务与产品。Zoom Meetings得益于公司领先市场的云架构平台，允许在会议中支持千名视频参与者，并支持客户在移动设备、视频会议室、手提电脑等多种场景下流畅使用。Zoom meetings 同时集成了内容共享，会议自动文字记录，第三方API工具（Atlassian，Dropbox，Google，LinkedIn，Microsoft，Salesforce和Slack）等多方面强大功能，大大提高了用户交流质量和办公效率。Zoom 对客户需求的深刻理解可以体现在Zoom Chat 上，此功能是Zoom Meetings 的聊天交流平台，允许用户在不同终端发送文本、图像、音视频等内容。用户可以从文字交流迅速切换到视频会议，并同时分享文件给其他用户。高效转换传统视频会议用户：Zoom RoomsZoom Rooms为客户的第三方硬件设备提供视频会议室的软件系统。允许客户在特定的第三方硬件供应商设备下，使用Zoom Rooms 进行高质量视频会议。对比昂贵的传统视频会议室硬件配套，经济实惠的解决方案大大减少了客户对视频会议室硬件设备的支出，使得用户更加容易迁移到Zoom的云视讯生态。Zoom Rooms 针对会议室的使用场景推出了日历集成，会议白板分享、无线内容共享等协作功能，使得用户体验十分流畅。Zoom Conference Room Connector 允许用户使用传统视频硬件设备并接入Zoom的云端。无论用户使用Polycom或Cisco提供的H.323/SIP 标准的硬件设备，都可以一键接入Zoom的云视讯服务。提供大型会议在线需求：Zoom Video WebinarZoom Video Webinar允许用户进行大规模的在线活动，如市政厅会议、研讨会和营销演示。对于至多100名拥有完整视频、语音、聊天和内容共享功能的小组成员，他们能通过10000个观看者进行交流，另外还包括了问答、报告、邀请和CRM等功能。深耕行业定制化需求：Zoom for Developers and Zoom App MarketplaceZoom的开放式平台满足了客户对行业定制化需求，公司将与第三方合作伙伴共同开发软件，使得用户更容易融入Zoom的生态体系。Zoom App Marketplace允许开发者将Zoom的视频、语音、聊天和内容共享集成到其他应用程序中。在这个解决方案中，Zoom，第三方开发人员和合作伙伴构建将Zoom的平台与其他云服务集成在一起的应用程序。Zoom的客户也可以自行开放将Zoom功能集成到适应于其他系统的应用程序。截至2019年1月31日的12个月内，Zoom丰富的可扩展API工具箱，跨平台SDKs和Mobile RTC使得每月有超过1.4亿个API项目诞生。集成PBX方案进入Zoom生态：Zoom PhoneZoom Phone为客户的第三方电话硬件设备提供电话系统。在保留了传统PBX电话的所有功能的前提下，允许Zoom对接不同场景下的其他终端用户，并且提供了优化的集中式管理功能。对于依赖于PBX传统电话设备用户，Zoom的一体化解决方案将大大增强客户转换意愿。Zoom深耕行业领域：医疗、教育、金融、政府Zoom深耕用户需求，针对行业不同的业务流程，公司在医疗、教育、金融、及政府领域定制化提供解决方案，实现无缝迁业务流程并提升用户沟通效率。例如，在教育领域，Zoom接入了Moodle，Canvas，Blackboard等校园数据化教育系统，使得学校更易于推广于学生中。目前，伯克利大学、华盛顿大学、宾夕法尼亚大学等美国顶尖大学都是Zoom的用户。在金融领域，Zoom强化了系统安全与加密系统、用户协作、内部会议等功能。在医疗领域，Zoom 提供了适用于远程医疗的方案，允许医生远程接入问诊。Zoom盈利模式Zoom起初是通过Free+Prime模式迅速切入市场，对不同客户采用差别化定价。用户根据自身需求每年或每月提前支付订购服务费用。基本版服务允许用户免费使用，但在会议时间、参与人数和功能等予以限制。付费版服务则能提供更丰富的功能和更完整的服务，又分为Zoom Pro版，商业版及企业版。此外，公司的收费模式采用的是“付费主机”，即会议的主办人需要承担Zoom的订阅费用，而参与者使用Zoom的基本产品则是免费的。因此，公司的订阅收入主要取决于付费主机的数量和其他产品，如Zoom Rooms，Zoom Video Webinars，Zoom phone以及一些功能插件等获得增值服务收入。Zoom客户群体涵盖了个人用户和企业级用户。Zoom的下游客户发展分为两个阶段，早期市场策略定位在To C端。以优质的产品性能、灵活的付费模式、多场景解决方案、以及“免费”试用的销售模式吸引了大量的个人用户，由此奠定了大量的客户基础和产品口碑。根据Gertner Peer Insight，Zoom的净推荐值（NPS）为72% 对比同行业平均值的17%。Zoom的第二个阶段是把市场策略转移到To B 端，客户包含了大型公司组织，覆盖了教育，医疗，娱乐，金融，制造业，零售，软件，互联网等行业和NGO组织，如国外知名企业Uber, 富国银行，Gap, Oracle、HSBC，以及中国电信、中国银行，中信证券等一批国内著名企业。廉价迁移成本和优异的性价比，使得Zoom收获极高的大客户转换率。以1月31日为截止日2019会计年度中，有55%的大客户（年付费超过10万美元的）用了起码一次免费的会议后来再被转化为收费用户。于2019年第二季度披露，Zoom 获得了FedRAMP的认证，这代表未来Zoom 拥有了接受政府订单的资质。公司对客户反馈的重视和产品高速迭代改善是公司产品最终脱颖而出的关键。在用户数迅速扩张后，Zoom对客户进行细分，以客户规模和销售额为标准分配相应的服务人员辅助人员落地云视讯解决方案，从而保障用户体验的高效反馈，并及时对产品进行持续升级和完善，形成正向循环，在客户群中积累了良好的口碑。Zoom的客户NPS（Net Promoter Score净推荐值）在2018年平均值超过70，售后支持团队客户满意度超过了90%。Zoom经营情况营业收入高速增长，已实现持续盈利。2017财年-2020财年Q3（截至2019年10月31日），Zoom收入分别是6082万美元、1.51亿美元、3.31亿美元和4.34亿美元，前三个财年年化增长率达到了133%；营业利润上，2019财年 Zoom已经实现盈利617万美元。公司营收的高速增长的本质是用户数的急剧上升和市场的不断拓展。Zoom加快海外市场的开拓，也将带来营收大幅增长。Zoom在全球北美、APAC、EMEA地区建立了自己的销售系统，通过合作伙伴和代理商的形式来拓展市场。目前中国市场受到政策限制，Zoom通过合作的方式拓展市场。根据Q3 FY20财报，亚太和欧洲区域销售收入同比增长98%，高于美国区域收入增速的82%，且在总营收的占比从Q3 FY19的18.3%上升为19.4%。公司费用率水平相对稳定，经营重心位于研发和销售两端。伴随公司营收高速增长，公司研发、销售、行政人员数量等也快速扩张。销售费用率占比最高近三年来位于50%-56%区间，其次是研发费用率维持在10%-15%的水平，主要是因为公司30%的研发人员在中国，国内研发人员薪酬仅是美国平均同行业从业者的1/3，费率显著低于同行。管理费用率维持在12%-18%的水平，财务费用率占比小，主要因为公司以轻资产模式运营，现金流良好，财务压力相对较小。Zoom在过去三年的资产负债率和非流动资产占比上升较快，主要是递延合约费用和递延收入增长所致，整体上来说，资产结构优良。偿债能力上，流动比率逐年下降至2左右，货币资金/流动负债比率0.5左右，偿债能力较好。单季度来看，Zoom实现了四个季度的连续盈利。毛利率在80%左右，而其盈利能力主要受制于高额的销售费用，其中2017-2019年，销售费用占营业收入的50%-60%。用户数量逐年翻倍提升，优质付费客户数量和营收占比稳定增长。以1月31日截至的2019财年，规模超过10人的客户大约50800位，相比于一年前25800位增长了近一倍。2017-2019财年，规模超10人的客户带来的收入占公司营收比重分别是69%、75%和78%。2019财年单客户收入贡献超过10万美元的客户有344位客户，相比一年前的143位增长141%，自2017年到2019年，收入贡献超过10万美元的客户所带来的收入占营业收入的22%、25%和30%。Zoom未来市场主要发展策略将侧重于大型企业和机构的开拓。大型公司和机构的订单将为Zoom带来相当客观的营业额增长。于2020财年第二季度，HSBC成为了Zoom的主要客户之一，增加约290000个用户，5500个视频会议室。同年，Zoom又相继拓展了摩根大通、Moody's 等多家大型机构客户。Zoom核心技术Zoom的分布式云原生基础架构奠定了行业技术的领先地位。传统解决方案通过多点控制单（MCU）将参与者们的的音频和视频进行集中的连接、编码、复制、输送。此类方案将用户数据集中会大幅度消耗硬件的内存和算力，以标准MCU解决方案目前最多可以支持80个参与者。此外，MCU方案限制了框架上的可拓展性，通话质量受限于硬件设备和参与者人数。Zoom的分布式云架构则在软件层面解决了视频通讯的各项难点。首先，视频通讯需要编码、解码、复制及同步数据流，这一流程会需要大量的计算资源和高带宽的网络性能。Zoom 的分布式算法允许终端边缘计算、编解多路码流，实现了内容处理和数据流传输的分开处理，将视频编解计算留给客户端处理。此类方案将大大降低计算力资源的需求，同时也增加了架构上的扩展性和弹性。目前通过分布式解决方案，Zoom最多可以支持1000个会议参与者实时互动交流，最多可以有一万个观看者。Zoom的智能路由算法优化用户体验。由于Zoom建立连接选用了分布式算法，当用户开启视屏会议后会自动分配去延迟最低、速度最快的线路。当某一条线路资源过载，算法将通过检测数据包丢失、延迟、带宽等多因素动态调节连接口进行转换。此外，Zoom 将通过专有软件技术优化视频、音频和共享内容等体验。Zoom的SVC柔性分层编码技术有效降低音视频丢包率。根据不同硬件设备的分辨率、网络情况等因素，SVC技术可以灵活的将视频数据压缩成适用于不同情况下数据包。仅需一次编码，视频将在不同终端出现不同分辨率但相同流畅度的视频通话。Zoom所处行业分析全球视频会议系统市场规模预计2021年达到646亿美元。根据Frost & Sullivan 预测，2017年全球视频会议市场规模达470亿美元（约合3200亿元人民币），2012年至2016年全球视频会议市场的复合年增长率达7.5%，并预测2017年至2021年的复合年增长率将达8.3%。云视讯服务能够同时集成视频、语音、聊天和内容共享，已成为当今通信和协作市场的基本组成部分。云视频的兴起在2010年左右，这一阶段市场关注点从技术转向服务，从硬件转向软件，解决了传统视频会议系统设备价格昂贵、配置复杂、平台与终端互不兼容等问题。云视讯时代打开了视频会议的市场空间，增量市场主要在于：1、云视频大幅降低了视频会议的使用门槛，企业会议场景逐步向中型企业下沉；2、云视频在移动性和扩容上具备优点，促使视频会议与更多垂直行业应用场景融合。从Gartner 发布的测算数据，预估云视讯行业在2021财年的市场规模为236亿美元，其中云会议占34亿，云电话和短信占200亿。全球来看，视频会议系统最大的市场在欧洲和北美，其次是亚太地区，根据Credence Research，2018年欧洲市场占比35%，北美市场占30%，亚太市场占28%。行业竞争激烈，Zoom在竞争中脱颖而出。根据Gartner公司2018年发布的视频会议解决方案报告中，Zoom已经成为了行业当中的领跑者。竞争对手有基于传统互联网视频会议服务提供商如Cisco旗下的WebEx和微软旗下的Skype, 有集成办公应用提供商Google，以及像LogMeIn这种针对某一需求或痛点的解决方案提供商。Zoom 在不同领域面临着不同竞争对手。目前只有少量厂商能有提供全面性的解决方案。国内来看，根据2017年牛透社对国内视频会议厂商的梳理（名单或有不全），国内视频会议业务营收过亿的厂商至少有15家，包括华为、中兴、苏州科达、视联动力、迪威讯、华平股份、捷视飞通、全时、亿联网络、随锐科技、会畅通讯、CC、好视通、小鱼易连、展视互动等。由于国内市场客户消费和使用习惯与国外存在差异，以及国内的政策准入限制，Zoom暂时并未直接进入国内市场，而是通过授权经销商代理的合作方式推广产品。随着行业格局的逐步演变，目前国内云视频会议行业的参与者可以分为三类：传统硬件视频会议厂商、行业新进入者和构建云办公生态的巨头厂商。传统硬件视频会议厂商包括华为、中兴通讯、Polycom、苏州科达、视联动力等；行业新进入者包括小鱼易连、好视通、会畅通讯、亿联网络、二六三等；构建云办公生态的巨头厂商包括的钉钉、腾讯会议、字节跳动的飞书、华为的WeLink。巨头的加入一方面为行业格局的变革带来变量，另一方面利于行业生态的迅速构建以及垂直行业应用场景的创新和加速渗透。Zoom成功的启示ZOOM取得成功的因素离不开以下几方面：1、创新的云架构和出色的底层技术。ZOOM是云视讯领域的先驱，成立之初便建立了云视频平台，并进行大量的研发投入，使得自己的技术领先业界。出色的SVC视频编解码技术和智能路由技术使得他们的产品领先业界，树立竞争壁垒。此外，Zoom通过大量资金投入建网和开放模式在全球80多个地区范围内广布节点确保全球服务质量。对比传统视讯结构，云端架构可以降低延迟、增加视频传输稳定性和质量、拓展性强、集成多样化功能、降低使用成本。Zoom在原生态云端架构的布局，使产品性能和用户体验都远超WebEx、Skype、Hangout等其他竞争产品。2、品牌优势和公认的领导者地位。经过了五年的发展，Zoom已被许多行业分析师认为市场领导者，无论是从客户群体，还是从营业收入上来看，Zoom已经成为了行业中的领跑者，具备较强的先发优势和规模优势。3、独特的营销方式，由个人用户驱动的病毒式需求。Zoom通过“Free+Prime”的方式提供免费试用，使用门槛低，而个人通常在同事或同事邀请他们参加缩放会议时开始使用Zoom的平台。当与会者体验到平台和实现这些好处，他们往往成为付费客户，以解锁额外的功能，由To C端的出色口碑去影响To B端的订购决策，因此能逐步转化为基于良好用户口碑形成的良性循环。4、开放的云平台生态。Zoom的云视频平台强大的集成和合作伙伴生态系统使企业能够将Zoom的平台与现有平台无缝连接。Zoom推出的Developers and Zoom App Marketplace允许第三方开发集成。开源的策略为客户带来更丰富的产品体验，同时也为Zoom大量导流其他软件用户。目前平台集成了Atlassian，Dropbox、Google、LinkedIn、Microsoft、Salesforce.com、Slack等公司提供的云软件应用程序。5、保持产品的快速迭代更新，客户体验满意度高。Zoom的客户NPS（Net Promoter Score净推荐值）在2018年平均值超过70，售后支持团队客户满意度超过了90%。公司重视客户的反馈，了解客户痛点，每年对200个以上的功能进行改进和新增，并针对性进行产品的迭代更新。投资建议：云视讯行业应用加速渗透，利好相关企业_国内云视频仍处在成长初期，发展空间广阔。技术升级和需求推动是行业发展的重要因素，技术端，伴随5G网络的成熟、音视频技术的升级完善，云视频技术的广泛应用具备坚实基础，需求端，垂直行业与云视频通信的融合应用需求旺盛，疫情催化下有望加速渗透，未来板块估值和业绩有望叠加上升，利好相关企业，建议关注亿联网络、会畅通讯、苏州科达、视源股份等公司。风险提示云视讯付费用户转化率不及预期；行业应用推进不及预期；行业竞争加剧；行业潜在进入者的持续加入等。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1592,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":280724994633864,"gmtCreate":1709565342257,"gmtModify":1709565343982,"author":{"id":"3531030165224637","authorId":"3531030165224637","name":"易开","avatar":"https://static.tigerbbs.com/cc3fda0d47eebdb3ffba77b3a8044f91","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"<a 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众所周知，虽然今天AI备受关注，也落地了一些垂直行业，并创造出实实在在的应用价值，但背后的AI公司在商业价值上却普遍难言成功，反映到核心财务指标上，便是盈利难。一方面是各行各业难以把控的定制化需求和项目制交付导致的低毛利，另一方面是高昂的AI研发投入，两者挤压之下，扭亏为盈看起来遥遥无期。这样的情形对于初创公司而言尚可理解，但众多商业化多年的头部AI公司却也同样如此。 在这样的背景下，本篇案例研究希望从商业模式角度切入，讨论百融云创规模化盈利背后做对了什么，对于AI行业又有哪些借鉴意义。 01 百融云创：连续多年规模化盈利的AI公司 图表1：百融云创业务概览 如上一篇内容所介绍，百融云创成立于2014年，于2021年3月正式在香港联交所挂牌上市。百融云创自身定位为一站式服务的AI科技领航者，其核心产品和技术都是基于AI。依托机器学习、NLP、智能语音、大模型等决策式AI和生成式AI底层技术方案，百融云创为企业客户提供MaaS（Model as a Service，模型即服务）和BaaS（Business as a Service，业务即服务）两种模式的服务，场景涵盖营销、用户运营、财富管理等，客群覆盖银行、消金、保险、电商、汽车、物流、票务、能源和建筑等多个行业。 图表2：百融云创历年收入与毛利率 首先，从历年的收入和盈利情况来看，百融云创的收入增长和盈利能力都较为强劲。百融云创自2019年收入突破10亿元之后，连续多年收入保持增长态势。同时，毛利率水平稳定保持在70%以上。此外，2022年和20","listText":"在上一篇针对港股上市公司百融云创的案例研究中（参见《大模型时代，这家港股上市的AI公司如何构建技术壁垒？》），我们重点从技术角度分析了这家AI公司如何构建其技术壁垒。事实上，作为一家少有的规模化盈利的AI技术服务公司，从商业模式角度剖析其盈利能力，是另一个很有价值的角度。 众所周知，虽然今天AI备受关注，也落地了一些垂直行业，并创造出实实在在的应用价值，但背后的AI公司在商业价值上却普遍难言成功，反映到核心财务指标上，便是盈利难。一方面是各行各业难以把控的定制化需求和项目制交付导致的低毛利，另一方面是高昂的AI研发投入，两者挤压之下，扭亏为盈看起来遥遥无期。这样的情形对于初创公司而言尚可理解，但众多商业化多年的头部AI公司却也同样如此。 在这样的背景下，本篇案例研究希望从商业模式角度切入，讨论百融云创规模化盈利背后做对了什么，对于AI行业又有哪些借鉴意义。 01 百融云创：连续多年规模化盈利的AI公司 图表1：百融云创业务概览 如上一篇内容所介绍，百融云创成立于2014年，于2021年3月正式在香港联交所挂牌上市。百融云创自身定位为一站式服务的AI科技领航者，其核心产品和技术都是基于AI。依托机器学习、NLP、智能语音、大模型等决策式AI和生成式AI底层技术方案，百融云创为企业客户提供MaaS（Model as a Service，模型即服务）和BaaS（Business as a Service，业务即服务）两种模式的服务，场景涵盖营销、用户运营、财富管理等，客群覆盖银行、消金、保险、电商、汽车、物流、票务、能源和建筑等多个行业。 图表2：百融云创历年收入与毛利率 首先，从历年的收入和盈利情况来看，百融云创的收入增长和盈利能力都较为强劲。百融云创自2019年收入突破10亿元之后，连续多年收入保持增长态势。同时，毛利率水平稳定保持在70%以上。此外，2022年和20","text":"在上一篇针对港股上市公司百融云创的案例研究中（参见《大模型时代，这家港股上市的AI公司如何构建技术壁垒？》），我们重点从技术角度分析了这家AI公司如何构建其技术壁垒。事实上，作为一家少有的规模化盈利的AI技术服务公司，从商业模式角度剖析其盈利能力，是另一个很有价值的角度。 众所周知，虽然今天AI备受关注，也落地了一些垂直行业，并创造出实实在在的应用价值，但背后的AI公司在商业价值上却普遍难言成功，反映到核心财务指标上，便是盈利难。一方面是各行各业难以把控的定制化需求和项目制交付导致的低毛利，另一方面是高昂的AI研发投入，两者挤压之下，扭亏为盈看起来遥遥无期。这样的情形对于初创公司而言尚可理解，但众多商业化多年的头部AI公司却也同样如此。 在这样的背景下，本篇案例研究希望从商业模式角度切入，讨论百融云创规模化盈利背后做对了什么，对于AI行业又有哪些借鉴意义。 01 百融云创：连续多年规模化盈利的AI公司 图表1：百融云创业务概览 如上一篇内容所介绍，百融云创成立于2014年，于2021年3月正式在香港联交所挂牌上市。百融云创自身定位为一站式服务的AI科技领航者，其核心产品和技术都是基于AI。依托机器学习、NLP、智能语音、大模型等决策式AI和生成式AI底层技术方案，百融云创为企业客户提供MaaS（Model as a Service，模型即服务）和BaaS（Business as a Service，业务即服务）两种模式的服务，场景涵盖营销、用户运营、财富管理等，客群覆盖银行、消金、保险、电商、汽车、物流、票务、能源和建筑等多个行业。 图表2：百融云创历年收入与毛利率 首先，从历年的收入和盈利情况来看，百融云创的收入增长和盈利能力都较为强劲。百融云创自2019年收入突破10亿元之后，连续多年收入保持增长态势。同时，毛利率水平稳定保持在70%以上。此外，2022年和20","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/46d5e05149c2613d1728de2e328d0813","width":"1080","height":"553"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/5994c04f7883f249a9226bb87f7e16f1","width":"1080","height":"607"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/45af321456a8e7c175d2254d30a5fa5e","width":"1080","height":"574"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/275244350173392","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":8,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":399,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":871448074,"gmtCreate":1637108553006,"gmtModify":1637108553006,"author":{"id":"3531030165224637","authorId":"3531030165224637","name":"易开","avatar":"https://static.tigerbbs.com/cc3fda0d47eebdb3ffba77b3a8044f91","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"看看国内那些公司值得关注","listText":"看看国内那些公司值得关注","text":"看看国内那些公司值得关注","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/871448074","repostId":"2183070176","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1175,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":928138016,"gmtCreate":1586503688335,"gmtModify":1704361633555,"author":{"id":"3531030165224637","authorId":"3531030165224637","name":"易开","avatar":"https://static.tigerbbs.com/cc3fda0d47eebdb3ffba77b3a8044f91","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"特斯拉现在是很火，但大家有考虑过油价大幅下跌对它的影响吗？万一油价长期低迷，电动车还值得买吗？","listText":"特斯拉现在是很火，但大家有考虑过油价大幅下跌对它的影响吗？万一油价长期低迷，电动车还值得买吗？","text":"特斯拉现在是很火，但大家有考虑过油价大幅下跌对它的影响吗？万一油价长期低迷，电动车还值得买吗？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/928138016","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2025,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":928131576,"gmtCreate":1586503309595,"gmtModify":1704361632868,"author":{"id":"3531030165224637","authorId":"3531030165224637","name":"易开","avatar":"https://static.tigerbbs.com/cc3fda0d47eebdb3ffba77b3a8044f91","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"那就暂时不要买了，换美国的蓝筹股。","listText":"那就暂时不要买了，换美国的蓝筹股。","text":"那就暂时不要买了，换美国的蓝筹股。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/928131576","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1505,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":920998693,"gmtCreate":1584750200212,"gmtModify":1704355936744,"author":{"id":"3531030165224637","authorId":"3531030165224637","name":"易开","avatar":"https://static.tigerbbs.com/cc3fda0d47eebdb3ffba77b3a8044f91","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"分析很到位，谢谢提示。","listText":"分析很到位，谢谢提示。","text":"分析很到位，谢谢提示。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/920998693","repostId":"1114970507","repostType":4,"repost":{"id":"1114970507","pubTimestamp":1584708999,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1114970507?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-20 20:56","market":"us","language":"zh","title":"暴跌下的反思：该抄底了吗？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1114970507","media":"金十数据","summary":"近期的市场最不缺的就是波动，甚至日内10%的波幅都已经被习惯，且市场波动方向主要是下跌。\n截至3月19日收盘，金银油股纷纷自近期高点大幅下挫，其中最惨烈的要数两油，跌幅均接近58%，相比起来，黄金13","content":"<p>近期的市场最不缺的就是波动，甚至日内10%的波幅都已经被习惯，且市场波动方向主要是下跌。</p>\n<p>截至3月19日收盘，金银油股纷纷自近期高点大幅下挫，其中最惨烈的要数两油，跌幅均接近58%，相比起来，黄金13%的跌幅已经算是好的了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf45c02e9272359d45ef49299a5d0390\"></p>\n<p>在当前这个节点上，交易员可能会表现出两种极端情绪：</p>\n<p>一种是对未来失去信心，觉得市场深不见底，交易逻辑混乱不堪，完全不知道该依据什么做交易了，无处下手。</p>\n<p>一种则是对市场大跌后各类投资品的价格感到兴奋，因为觉得自己可能迎来了梭哈抄底、一举翻身的绝佳时机。</p>\n<p>需要注意的是，有第二种情绪或想法的人绝不在少数，他们要么不断询问现在到底是不是底，要么准备等市场继续跌然后入场抄底，要么已经全仓梭哈抄底了。</p>\n<p>但当前的市场，真的适合抄底吗？交易员需要从两个层面来考虑一下。</p>\n<p><b>01、主观认知：为什么总想抄底</b></p>\n<p>对于很多新手交易员来说，“追涨杀跌，抄底摸顶”几乎已经快成为一套公式甚至条件反射了，但你有没有停下来思考过，<b><span>你为什么会有这样的想法和冲动，你的认知有没有可能是错的呢？</span></b></p>\n<p>其实人们对抄底的迷信和自信跟两种心理息息相关。</p>\n<p><b><span>①幸存者偏差</span></b></p>\n<p>对抄底的迷信来自幸存者偏差。</p>\n<p>我们总是看到或者听说，有人在某某位置梭哈抄底，最后在高位完成抛售，获利几倍甚至几百倍。这种故事极具感染力，让很多人都觉得自己也有一夜暴富的可能性，潜移默化中就认为梭哈抄底才是实现财富自由的捷径，而自己要解决的问题无非就是寻找那个该满仓抄底的交易点位。</p>\n<p>需要注意的是，这些成功的故事虽然令人心动，但对其深信不疑的人却忽略了一个关键的问题：这些人只是梭哈抄底的幸存者而已，那些被套牢人的故事有多少人愿意说？又有多少人愿意听？</p>\n<p>这就是幸存者偏差，也是让很多人相信抄底可以暴富的关键：只听到了典型的成功案例，却完全不顾那些可能数量更多的失败案例。</p>\n<p><b><span>②锚定效应</span></b></p>\n<p>而交易员对自己能抄底成功的“迷之自信”则可以用锚定效应来解释。</p>\n<p>从心理学上看，人判断一个事物的好坏，会有一个尺子。一个价格，是高还是低，人需要一个锚定价格来判断。一般在市场中，交易员会“不自觉”地使用三种价格锚定方式。</p>\n<p>第一种是锚定买入成本。由于人记忆的有限性，当一个人想起一个资产时，买入成本是印象最深刻的。这会导致他之后的投资决策往往锚定这一价格，下跌了就死捂、装死，上涨了达到百分比往往就会很快卖出。</p>\n<p>第二种是锚定该资产曾经的最高值，当价格跌幅到达自己的心理预期，交易员往往认为已经超跌，与自己锚定的最高值相比已经跌成狗了，从而做出入场抄底的决策，却没有考虑价格背后的量、时、空。</p>\n<p>第三种是随机锚定。某个随机值或者观点被我们大脑负责直觉的系统认为没有问题，那么它就会植入我们的意识和思维中，成为锚定值，影响投资决策。</p>\n<p>可以看到，很多时候交易员觉得可以抄底，往往是因为行情创下了其<b><span>视野内的最低价。</span></b>而新手交易员的一大特点就是视野经验非常有限，所以对他们来说，<b><span>抄底最致命的一点是，你很可能抄的不是底，而是半山腰，甚至是顶部！</span></b>因为你<b><span>“视野内”</span></b>的最低价很可能不是最低价。这对耐力以及资金不足的交易员来说绝对是噩耗。所以说抄底一定要慎重。</p>\n<p><b>02、客观市场：资金流向暗藏玄机</b></p>\n<p>在理解了很多时候交易员很难压抑住的“抄底冲动”很可能是需要调节的“心理问题”之后，我们还需要从客观环境看下当前市场到底适不适合抄底。</p>\n<p>最近很多人都注意到了美元走势的奇怪：自3月9日跌破95关口以来，美指在接下来的8个交易日录得8连阳，不仅破百还强势上破102关口，涨幅超过7%。</p>\n<p>而在这8天里，英镑兑美元从1.30关口上方暴跌至1.14关口附近，跌近12%；欧元兑美元从1.14关口上方跌至1.07关口下方，跌近6%；美元兑日元从102关口下方窜上110关口上方。很多新兴国家货币跌势更惨，印尼盾兑美元创亚洲金融危机以来最低水平；印度卢比兑美元跌破75，为历史首次。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb4ea3ca334867ec3a9726f09f82722a\"></p>\n<p>这意味着，美元的升值是“花钱买钱”形成的，也就是抛掉其他货币买入美元，且这种行为是在全世界范围内发生的。</p>\n<p>上海济桓投资管理公司指出，<b><span>至少需要2000亿的单向资金增量才能在10万亿体量的汇市中，打出一个单边方向的7%的涨幅。这也就是说近日有千亿级体量的资金回流美国了。</span></b></p>\n<p>那资金干嘛去了？</p>\n<p>这就更令人捉摸不透了。如此大体量的资金，按理说不可能以纯现金形式存在，要么放在债券，要么放在股市，或者是商品等等。但诡异的是，近8日来，美国股市、债市、房市都是在跌的。</p>\n<p>这跟2008年就很不一样了。当前虽然也是大量资金回流美国，美国股市和房市下跌，但债券暴涨，说明资金转移到美国债市里面去了。但现在，美债价格在3月9日之前大涨，十年期美债收益率甚至下破0.5%，但从3月10日开始，也是美指大涨，资金大幅回流美国的日子里，美债收益率持续上涨，债券价格是下跌的，说明回流的资金并没有进入债市。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f7f7bebd4b35f7a3436c65a474af117\"></p>\n<p>那么，回流的资金到底去哪里了？</p>\n<p>答案是未知，至少到现在为止是不知道的。</p>\n<p>有分析指出了这样一种可能：<b><span>只有补窟窿，这个钱才不会买债券，买商品、买股票，才能符合我们看到异常的“钱突然消失”的现象，因为有窟窿。</span></b></p>\n<p>而这个窟窿到底是由单个还是多个机构打出来的，就不得而知了。在这个窟窿没有显现之前，市场的信心或将很难恢复。如果后面没信心，可能会引起第2轮第3轮的调整。但如果一个星期到两个星期以后，市场自然而然平静了，就说明窟窿可能已经填好了，那时市场自然而然会复苏。</p>\n<p>所以投资者务必要密切留意资金的流向。</p>\n<p><b>03、如何把握资金流向</b></p>\n<p><b>而要关注资金流向，除了可以从资产价格的涨跌中大概把握，</b><b><b><span>还可以根据芝商所（CME）以及ETF持仓数据查看具体的资金流动情况</span></b></b><b>。</b>很多时候，单纯从行情波动变化上看我们可能看不到什么，但如果你能看到背后的持仓变化，或许你能了解到更多信息。</p>\n<p>在金十周四早间发布的每日持仓报告中，截至美东时间周三的CME黄金期权各点位布局图显示，黄金多头在1495、1500处有大量新建仓，存在金价短期回升的预期，但<b>可能会在1490-1500区间遭遇阻力</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2255295ee4e9ba71a50827a792bdf14\"></p>\n<p>最终交易侠行情显示，<b>金价周四一度涨至1500附近后回落，未能突破站稳</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/25833a84261bfb272be6d7c84ad04bc1\"></p>\n<p>白银方面，CME持仓数据显示，<b>白银在12美元处出现较多多头加仓</b>，料为对冲属性。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5af9786446e839a29cefe7642c7725fd\"></p>\n<p>而交易侠显示，<b>周四白银价格在12美元上方出现盘整</b>，到周五才出现突破。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/09e5efa92967269fa25e5a9b36be9941\"></p>\n<p>原油方面，CME持仓数据显示，WTI原油现价上方多头建仓较多，<b>25美元处新增多仓近1000手，料成为关键突破点位</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ad0eee29efc56b5ab6e3c4c165fe78e\"></p>\n<p>而最终交易侠行情确实显示，周四原油<b>多次试探25关口，最终成功突破并持续上扬</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d99c1a205eb24c3f1ef5b741bdd419d0\"></p>\n<p>相比难理解以及可能含糊的各种市场分析，持仓数据对交易员来说更直观、更明了，且那都是机构以及散户投资者们用真金白银做出来的押注。里面虽然没有一套一套的逻辑分析，但可以充分展示市场的多空情绪以及资金流向，是交易做单很好的参考指标。</p>","source":"jssj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>暴跌下的反思：该抄底了吗？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ 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src=\"https://static.tigerbbs.com/265752c0bb3a658d5673638eb74e7ab9\"></p>\n<p><span>另外，1年期国债的三个利率高峰，分别2000年、2006年和2018年，最后都出现了回调，分别是互联网泡沫、次贷危机和18年的贸易战。</span></p>\n<p><span>这是巧合，还是先行指标呢？</span></p>\n<p><span>另外PMI数据也跌破50，之前出现这种情况是在2015-2016年，当时美股也出现了小幅度的回调。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86d8d4f5ac935e7fa7986412157d7fa0\"></p>\n<p><span>估值上升了，我们再来看看几个主要板块的企业利润增速，是否匹配高估值。</span></p>\n<p><span>首先是消费电子类的龙头：<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>。苹果从2019年年初的140美元低位，一年之间上涨超过1倍，超过了300美元，不光收复了前期失地，还创出了新高。</span></p>\n<p><span>然而在这个过程中，驱动力完全是估值。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/64498fea599c9b279e30c999c0d36840\"></p>\n<p><span>从财务上看，苹果的业绩成长性已经过了最高速的阶段，完全不是盈利支持公司股价上涨。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eda7ed7155281ac203b57412cbbd2b74\"></p>\n<p><span>再来看半导体产业，净利润前10名的企业，净利润在2019年都出现了不同程度的下滑，但是PE仍然不约而同的走高。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3302e13ef3509f0c66e0af8f172c184\"></p>\n<p><span>互联网和软件行业也有类似情况，<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>的盈利增速下降到近年来最低水平，但是不妨碍其估值继续提升。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7501e1454bfa7c69bb7d5e28b6d63b03\"></p>\n<p><b><span>总体来看，目前美股的科技股，利润增速下滑，估值水平反而在提升。</span></b></p>\n<p><span>最后，我们来看一个巴菲特常用来衡量市场的指标：市值/GDP。</span></p>\n<p><span>这个数值在2010年是17.3万亿美元(市值)/15万亿美元(美国GDP)，约等于1；到了2019年，则是47万亿美元(市值)/21万亿美元(美国GDP)，已经超过2。</span></p>\n<p><span>估值到了高位，但是利率还处于下行通道，未来，美股会继续回调吗？</span></p>\n<p><b><span>回调历史</span></b></p>\n<p><span>股票投资就好像走钢丝，我们要学习的并不是平衡地走钢丝，而是要学会适应走钢丝时候的不平衡。</span></p>\n<p><span>美股诞生百余年，从来就不平静，其中经历了多次的回调，但是每次回调都不影响后面继续创出新高。</span></p>\n<p><span>离我们最近的是2018年的回调，道琼斯指数从年初的26000点高位，年底一度只剩下21000点左右，整体回落20%。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1fb0c1633ce8284eef7640a25ca8e85f\"></p>\n<p><span>但是随着2019年美联储再次降息和扩表，美国国债利率开始下降，股票市场又一次王者归来，道琼斯指数上涨26%。</span></p>\n<p><span>再往前看是2008年金融危机，全年道琼斯下跌33%，同年雷曼兄弟破产，全球陷入流动性危机。不过讽刺的是，次年美联储开启了量化宽松，为市场注入流动性，开启了10年的大牛市，变相用人民的钱，为华尔街买单。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4485b26b1727a880af884c9d48fa3dc\"></p>\n<p><span>再往前数，无论是2001年的科技股泡沫，还是1987年的\"黑色星期一\"，虽然股市短期内暴跌，但是后面都屡屡再创新高。</span></p>\n<p><span>特别是1987年，当时美股经历了多年的牛市，标普市盈率从1985年的10倍，上涨到1987年的23倍。</span></p>\n<p><span>但是即使是这样，道琼斯指数在经历单日下跌22%和全年30%的回调后，又在1989年收复全部失地，并且又再创出新高。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4ca57b6aac51908e015d48a0f37e0bf\"></p>\n<p><span>巴菲特就是在这个阶段买入<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>，并且持有10年，成为其投资人生最经典的一个案例。</span></p>\n<p><span>最后，我们再来看一个数据，标普500指数今天下跌3%，这是自1950年以来发生的104次，此后不同时间的回报率如图所示。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c095abfe2ebc0567f14df0cb156fe1de\"></p>\n<p><span>以1年期来衡量的回报，基本都会回到合理的水平。</span></p>\n<p><span>从这个表格我们也可以看到，巴菲特说的长期持有、将股票看成企业一部分的重要性，因为只有这样，才能更好的抵抗短期的波动。</span></p>\n<p><span>希望我们都学会，如何在不平衡的状态下走钢丝。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>放心，美股死不了</title>\n<style 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src=\"https://static.tigerbbs.com/265752c0bb3a658d5673638eb74e7ab9\"></p>\n<p><span>另外，1年期国债的三个利率高峰，分别2000年、2006年和2018年，最后都出现了回调，分别是互联网泡沫、次贷危机和18年的贸易战。</span></p>\n<p><span>这是巧合，还是先行指标呢？</span></p>\n<p><span>另外PMI数据也跌破50，之前出现这种情况是在2015-2016年，当时美股也出现了小幅度的回调。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86d8d4f5ac935e7fa7986412157d7fa0\"></p>\n<p><span>估值上升了，我们再来看看几个主要板块的企业利润增速，是否匹配高估值。</span></p>\n<p><span>首先是消费电子类的龙头：<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>。苹果从2019年年初的140美元低位，一年之间上涨超过1倍，超过了300美元，不光收复了前期失地，还创出了新高。</span></p>\n<p><span>然而在这个过程中，驱动力完全是估值。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/64498fea599c9b279e30c999c0d36840\"></p>\n<p><span>从财务上看，苹果的业绩成长性已经过了最高速的阶段，完全不是盈利支持公司股价上涨。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eda7ed7155281ac203b57412cbbd2b74\"></p>\n<p><span>再来看半导体产业，净利润前10名的企业，净利润在2019年都出现了不同程度的下滑，但是PE仍然不约而同的走高。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3302e13ef3509f0c66e0af8f172c184\"></p>\n<p><span>互联网和软件行业也有类似情况，<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>的盈利增速下降到近年来最低水平，但是不妨碍其估值继续提升。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7501e1454bfa7c69bb7d5e28b6d63b03\"></p>\n<p><b><span>总体来看，目前美股的科技股，利润增速下滑，估值水平反而在提升。</span></b></p>\n<p><span>最后，我们来看一个巴菲特常用来衡量市场的指标：市值/GDP。</span></p>\n<p><span>这个数值在2010年是17.3万亿美元(市值)/15万亿美元(美国GDP)，约等于1；到了2019年，则是47万亿美元(市值)/21万亿美元(美国GDP)，已经超过2。</span></p>\n<p><span>估值到了高位，但是利率还处于下行通道，未来，美股会继续回调吗？</span></p>\n<p><b><span>回调历史</span></b></p>\n<p><span>股票投资就好像走钢丝，我们要学习的并不是平衡地走钢丝，而是要学会适应走钢丝时候的不平衡。</span></p>\n<p><span>美股诞生百余年，从来就不平静，其中经历了多次的回调，但是每次回调都不影响后面继续创出新高。</span></p>\n<p><span>离我们最近的是2018年的回调，道琼斯指数从年初的26000点高位，年底一度只剩下21000点左右，整体回落20%。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1fb0c1633ce8284eef7640a25ca8e85f\"></p>\n<p><span>但是随着2019年美联储再次降息和扩表，美国国债利率开始下降，股票市场又一次王者归来，道琼斯指数上涨26%。</span></p>\n<p><span>再往前看是2008年金融危机，全年道琼斯下跌33%，同年雷曼兄弟破产，全球陷入流动性危机。不过讽刺的是，次年美联储开启了量化宽松，为市场注入流动性，开启了10年的大牛市，变相用人民的钱，为华尔街买单。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4485b26b1727a880af884c9d48fa3dc\"></p>\n<p><span>再往前数，无论是2001年的科技股泡沫，还是1987年的\"黑色星期一\"，虽然股市短期内暴跌，但是后面都屡屡再创新高。</span></p>\n<p><span>特别是1987年，当时美股经历了多年的牛市，标普市盈率从1985年的10倍，上涨到1987年的23倍。</span></p>\n<p><span>但是即使是这样，道琼斯指数在经历单日下跌22%和全年30%的回调后，又在1989年收复全部失地，并且又再创出新高。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4ca57b6aac51908e015d48a0f37e0bf\"></p>\n<p><span>巴菲特就是在这个阶段买入<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>，并且持有10年，成为其投资人生最经典的一个案例。</span></p>\n<p><span>最后，我们再来看一个数据，标普500指数今天下跌3%，这是自1950年以来发生的104次，此后不同时间的回报率如图所示。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c095abfe2ebc0567f14df0cb156fe1de\"></p>\n<p><span>以1年期来衡量的回报，基本都会回到合理的水平。</span></p>\n<p><span>从这个表格我们也可以看到，巴菲特说的长期持有、将股票看成企业一部分的重要性，因为只有这样，才能更好的抵抗短期的波动。</span></p>\n<p><span>希望我们都学会，如何在不平衡的状态下走钢丝。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3d10c1816b9dd31519f156ff849533b8","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1112647132","content_text":"昨晚，美股在疫情蔓延的消息下开启了暴跌模式，三大股指全线杀跌，道指、纳指、标普分别下跌3.56%、3.71%和3.35%。\n与此同时，市场避险情绪飙升，黄金期货创出7年新高。\n美股这一波牛市已经超过10年了，是否到了要翻车的时候呢？\n数据统计\n美股从2009年到现在的牛市，除了自身科技股的强劲外，离不开降息和宽松两个法宝。\n我们看看从2009年以来，美联储的资产负债表，从50000亿美元，一直上涨至400000万亿美元，中间上涨了8倍。\n\n宽松的同时，美国也一直处于低利率的环境中。\n首先是10年期美国国债利率，一直在震荡下行。\n\n而1年期美国国债利率更是长期保持在0利率附近，直至2015年才开始逐渐加息。无风险利率如此低，资金自然都会涌入股票市场，追求更高回报。\n\n另外，1年期国债的三个利率高峰，分别2000年、2006年和2018年，最后都出现了回调，分别是互联网泡沫、次贷危机和18年的贸易战。\n这是巧合，还是先行指标呢？\n另外PMI数据也跌破50，之前出现这种情况是在2015-2016年，当时美股也出现了小幅度的回调。\n\n估值上升了，我们再来看看几个主要板块的企业利润增速，是否匹配高估值。\n首先是消费电子类的龙头：苹果。苹果从2019年年初的140美元低位，一年之间上涨超过1倍，超过了300美元，不光收复了前期失地，还创出了新高。\n然而在这个过程中，驱动力完全是估值。\n\n从财务上看，苹果的业绩成长性已经过了最高速的阶段，完全不是盈利支持公司股价上涨。\n\n再来看半导体产业，净利润前10名的企业，净利润在2019年都出现了不同程度的下滑，但是PE仍然不约而同的走高。\n\n互联网和软件行业也有类似情况，谷歌、Facebook的盈利增速下降到近年来最低水平，但是不妨碍其估值继续提升。\n\n总体来看，目前美股的科技股，利润增速下滑，估值水平反而在提升。\n最后，我们来看一个巴菲特常用来衡量市场的指标：市值/GDP。\n这个数值在2010年是17.3万亿美元(市值)/15万亿美元(美国GDP)，约等于1；到了2019年，则是47万亿美元(市值)/21万亿美元(美国GDP)，已经超过2。\n估值到了高位，但是利率还处于下行通道，未来，美股会继续回调吗？\n回调历史\n股票投资就好像走钢丝，我们要学习的并不是平衡地走钢丝，而是要学会适应走钢丝时候的不平衡。\n美股诞生百余年，从来就不平静，其中经历了多次的回调，但是每次回调都不影响后面继续创出新高。\n离我们最近的是2018年的回调，道琼斯指数从年初的26000点高位，年底一度只剩下21000点左右，整体回落20%。\n\n但是随着2019年美联储再次降息和扩表，美国国债利率开始下降，股票市场又一次王者归来，道琼斯指数上涨26%。\n再往前看是2008年金融危机，全年道琼斯下跌33%，同年雷曼兄弟破产，全球陷入流动性危机。不过讽刺的是，次年美联储开启了量化宽松，为市场注入流动性，开启了10年的大牛市，变相用人民的钱，为华尔街买单。\n\n再往前数，无论是2001年的科技股泡沫，还是1987年的\"黑色星期一\"，虽然股市短期内暴跌，但是后面都屡屡再创新高。\n特别是1987年，当时美股经历了多年的牛市，标普市盈率从1985年的10倍，上涨到1987年的23倍。\n但是即使是这样，道琼斯指数在经历单日下跌22%和全年30%的回调后，又在1989年收复全部失地，并且又再创出新高。\n\n巴菲特就是在这个阶段买入可口可乐，并且持有10年，成为其投资人生最经典的一个案例。\n最后，我们再来看一个数据，标普500指数今天下跌3%，这是自1950年以来发生的104次，此后不同时间的回报率如图所示。\n\n以1年期来衡量的回报，基本都会回到合理的水平。\n从这个表格我们也可以看到，巴菲特说的长期持有、将股票看成企业一部分的重要性，因为只有这样，才能更好的抵抗短期的波动。\n希望我们都学会，如何在不平衡的状态下走钢丝。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1523,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":989018949,"gmtCreate":1582644111181,"gmtModify":1704347148038,"author":{"id":"3531030165224637","authorId":"3531030165224637","name":"易开","avatar":"https://static.tigerbbs.com/cc3fda0d47eebdb3ffba77b3a8044f91","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"为什么大家看到中国股市涨就觉得美股也会跟着涨？似乎搞错关系啦","listText":"为什么大家看到中国股市涨就觉得美股也会跟着涨？似乎搞错关系啦","text":"为什么大家看到中国股市涨就觉得美股也会跟着涨？似乎搞错关系啦","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/989018949","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1752,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}