文 | 杜冲@阿尔法工场 导语：这类资质平常的一级市场项目，硬包装一下就上市，难免存在因为流动性不足而秒变“僵尸股”的风险。 最近一个时期，放风要冲击美股IPO的移动互联网公司越来越多。比如：青客公寓、房多多、理想汽车、微医等。 实际上，这些公司中的相当一部分，资产质量堪忧。 背后不为人知的逻辑与动机是：VC（风险投资机构）们频频踩雷，为了寻求股权退出而在卖力吆喝。可以预见，这类资质平常的一级市场项目，硬包装一下就上市，难免存在因为流动性不足而秒变“僵尸股”的风险。 01 青客公寓：现金流是硬伤 长租公寓不是一门好生意。 今年以来，分别作为行业第一、第二的自如、蛋壳频频被传赴美上市消息。 目前，只有行业老三青客公寓已递表。 长租公寓这种商业模式，上游拿房、下游出租，现金流是关键。克而瑞研究数据显示，长租公寓行业平均利润水平仅在2%-4%，现金流回正周期至少需6年以上。利润如此低，头部企业都不好过，更别提跟班小弟了。 青客公寓一直在流血跑马圈地。结果连年亏损，亏损持续增大，已资不抵债。 青客公寓2017-2019H1财务简况 究其原因，问题很大程度上出在借力“租金贷”扩张上——2012年青客公寓仅有940间可出租房间，到2018年底增长至91234间，年复合增长率114.4%，位列国内长租公寓运营商第三位。 （注：租金贷模式是指，长租公寓与金融机构合作，允许租客按租房合同做消费分期。长租公寓打包至少1年的租客合同卖给金融机构做ABS资产证券化，金融机构在期初全额支付长租公寓1年的合同金额，租客每月偿还金融机构房租+服务费。）加杠杆的“租金贷”模式很危险，比“租客与房主账期”（长租公寓往往拖着业主的账期，拿租客预付3到12个月的租金来增扩更多房源，这中间的账期差便是风险点）错配还危险。 截至6月底，65.2%的青客公寓租客使用租金贷来支付房租。预付租金主要用来装修房屋、预付

文 | 林晓晨@阿尔法工场 10月17日晚间，武汉中商(SZ:000785)发布公告，重组居然之家事项获证监会审核通过。 这也就意味着，居然之家将借壳武汉中商登陆A股市场，成为继美凯龙(SH:601828)后，又一家登陆A股市场的家居卖场巨头。具体来看，本次交易中居然之家的资产作价为356.5亿元；武汉中商将按照6.18元/股的发行价，向居然之家方面23名股东发行相应价值的股份，合计共发行57.69亿股。在此之前，武汉中商A股的整体市值刚刚超过30亿元，与居然之家356.5亿元的交易价格相比相去甚远，可谓一场“蛇吞象”式并购。 01 一波三折居然之家借壳武汉中商登陆A股市场的消息由来已久，但一直都受到各种质疑之声。而就在半个月之前，武汉中商还一度向证监会申请中止本次重大资产重组的审查。究其原因，并非因为双方在收购细节上出现分歧，而是由于居然之家子公司因为纠纷，而导致部分股份被大连法院冻结。好在居然之家及时解决了纠纷，被冻结的股份也成功解冻。使得这起持续了10多个月的大收购终于尘埃落定。 单从账面资产来看， 356.5亿元的交易对价并不便宜。因为居然之家方面涉及交易的净资产仅为111.99亿元，溢价率为218.54%。 根据双方签署对赌协议显示，居然之家承诺在2019-2021年度，公司扣非后归属母公司所有者的净利润将不低于20.6亿元、24.16亿元和27.19亿元。在居然之家借壳武汉中商后，上市公司的控股股东将更变为居然控股，公司的实际控制人也变更为汪林朋。本次交易后，汪林朋及其一致行动人将合计控制上市公司 61.86%股份。 除此之外，曾参与居然之家融资的重要投资者阿里巴巴及其一致行动人瀚云新领将持有上市公司超14%的股份。 02 对决红星美凯龙居然之家借壳上市之前，其竞争对手红星美凯龙早已

文 | 诗与星空随着小米电视、华为电视不断的刷新大尺寸液晶电视的低价，越来越多的人们认识到京东方这种民族品牌的重要性。其实，面板行业不仅仅是京东方一家企业在战斗，也不仅仅是这一个行业在顶住国际巨头的压力，而是全产业链都在为之努力。在面板生产环节中，有一个掩膜版的环节，该环节曾经长期依赖进口产品，随着国产品牌的崛起，一家叫做清溢光电的公司，一跃成为该领域的世界前列。掩膜版类似相片的底片，通过光刻机曝光按要求实现材料，主要应用于面板和特定芯片行业。公司顺利过会登上了科创板，根据招股书，公司2018年掩膜版的销售额位于世界第六。一、研发实力有限公司成立较早，早在1998年就研发出国内第一张大面积高精度铬版掩膜版，2016年，随着京东方等面板公司在OLED领域的突破，公司也研发出国内第一张 6 代 AMOLED/LTPS 用掩膜版。从公司高管团队看，最高学历为硕士，且没有特别闪亮的履历。更为可疑的是，公司2018年的研发费用只有1668万元，只占营收的4%。这，真的是一家科创板公司吗？通过招股书可以发现，公司的掩膜板虽然实现了国产化，但产品核心还是较高的依赖国外技术。公司的 IC 掩膜版及部分平板显示掩膜版公司等产品仍属于中端甚至低端产品。国内对掩膜版的市场需求较大，公司产品在国内高端掩膜版市场的占有率较低，明显低于国际竞争对手。公司的原材料和关键设备均依赖进口，主要原材料为掩膜版基板，主要设备为光刻机，主要为瑞典 Mycronic、德国海德堡仪器两家公司，其中最高端的平板显示用光刻机由瑞典 Mycronic 生产。所以从某种意义上讲，中国的面板行业还是对国外依赖度较高。二、经营业绩相对一般和其他科创板的初创公司相比，公司的业绩并不太如意，2018年才有比较明显的提升。主要原因是大客户开足马力生产面板导致的大规模采购。在平板显示领域，公司拥有京东方、天马、华星光电、群创光电、瀚宇彩

文 | 初善投资随着康美药业和康得新等事件的发酵，市场上对货币资金的重视程度超过任何时候，为什么货币资金都可以虚增？大家一起看看，关于货币资金这个科目，有哪些关注点，如何通过货币资金选股，如何规避货币资金造假。第一节货币资金是什么？货币资金是什么，简单来说就是你可以支配的现金和存款，对于企业来说就是企业账面上的现金、银行存款、其他货币资金的合计金额。根据货币资金的形态和用途不同，可以分为库存现金、银行存款和其他货币资金，每家上市公司的数据可以在年报附注里查询。以康美药业为例，2019年半年报显示，公司货币资金余额为4.78亿元，其中库存现金294万元，银行存款3.97亿元，其他货币资金0.79亿元。数据来源：康美药业2019年半年报第96页一般情况下，企业主要都是通过转账进行资金周转，库存现金余额不会很高。即使是餐饮行业，现在也基本通过刷卡、微信等支付方式了，账上库存现金不多。下图是全聚德的2019年半年报附注，可以看到库存现金只有72.68万元，占比只有0.28%。数据来源：全聚德2019年半年报第83页这里还有一个知识点，直接通过现金交易的企业很难通过IPO的审核，关键点就在于现金交易不容易核查。换句话说，现金交易容易造假。货币资金是所有业务的起点和终点，整个现金流量表的结果就是货币资金的变动额。企业账面上的货币资金很重要，所有企业出现问题一定是货币资金（资金链）出现了问题。如果不想公司的资金链出问题，公司账上的资金当然是越多越好啦。截止2018年半年报A股账面资金最多的十家公司是哪些呢？扣除金融业后，账面资金最多的公司是中国建筑，账面货币资金高达2889.34亿元，这个钱可以买下大多数的A股公司了。除了万科、上汽和格力电器，大多数货币资金多的上市公司都是大国企。同时，各家公司基本都是几百亿的借款。数据来源：作者整理关于货币资金至少有三个问题需要大家关注。一是银行存款有

文 | 丁真军@阿尔法工场导语：那些上市前“突击分红”的公司，有几个股价走得好的？ 所谓IPO，我们可以看做是小股东带着嫁妆（融资额）跟大股东喜结良缘，共同经营上市公司这个家。大股东若是个好人，那小股东会美美满满；若大股东有点渣、有点凤凰，那小股东也许会变身神神叨叨的哲学家。 渣和凤凰，可以从对婚前财产的态度看出。 中国医药上市公司中市值第三大的翰森制药(HK:03692)，就是个鲜活例子。 （注：以人民币计，截至2019年10月9日，恒瑞医药市值3480亿元，药明康德市值1366亿元，翰森制药1209亿元）。翰森制药2019年6月14日上市，却准备2019年-2020年给老股东派息57亿元：据招股书显示，其中先于2018年7月宣布向现有股东派息40亿元，预计在未来2-3年内付清；后又于今年9月底发布特别股息公告，再向老股东派息17亿。 拿走57亿元是什么概念？翻译过来是“婚前财产和另一半无关”。已退役英雄联盟职业选手mlxg 截止一季度，也就是上市前，翰森账上“现金及等价物+银行存款+金融资产”加起来也就59.9亿元，老股东要拿走95%——这不是“婚前财产和另一半无关”又是什么？来源：招股书 最搞笑的是，这笔钱还是小股东“间接支付”的，就是说这个分红派息只能上市后进行。 你想想，这么大一个医药高新技术公司，8828个员工，各种研发管线，各种其他成本都在吞噬资金，把钱抽走了万亿周转不灵怎么办？所以就要等到上市后，收到小股东带来的嫁妆再派息，也就没这个麻烦了。 这就意味着，提走婚前资产也要慢慢来：其中，首笔派息已经到账6亿元。 招股书预计，上市后的2019年3季度前支付约11亿元，2019年12月左右支付11亿元，2020年付清欠账。 说到这，很多投资者朋友会疑问，这个老股东说的是谁呢？ 第一笔40亿股息通过董事会时，老股东是老板娘钟慧娟的家族信托，岑均达先生和高瓴资本；第二

苹果是大家非常熟悉的电子消费品牌，看多苹果的投资大佬不在少数，其中不乏巴菲特、段永平等人的身影。考虑到大佬们很早就已经上车苹果，不少投资人认为那么目前的苹果已经没有很高的投资价值，然而事实未必如此。近期，分析师奥利·康拜耶夫（Oleh Kombaiev）依照个人假设建立的DCF模式指出，苹果仍有一定的资本增值空间。摘要1.根据目前的趋势，保守预计未来10年苹果的收入年复合增长率不会超过4%。 2.未来10年，苹果的营业利润率将逐渐降低至23%。 3.尽管给予的预期较为保守，但DCF模型仍然显示苹果拥有巨大的资本成长潜力。模型主体DCF估值模型显示，苹果公司的股价仍有30%的成长空间。需要明确的是，任何DCF模型的准确度很大程度上取决于对预期收入的估计，然而对苹果而言，建立对未来收入的准确预测并非易事。 谈到对苹果未来10年的收入预期，任何预测和分析都有个人主观性。为了更为客观地预测未来10年的收入，奥利·康拜耶夫使用了华尔街分析师们的平均预期。资料来源：Seeking Alpha 基于上述的一致预期，分析师认为从2020财年开始，苹果的收入年复合增长率将继续保持在3.6%的水平线上。资料来源：Seeking Alpha 现在，分析师将向大家展示模型的其余关键参数。分析师给出的假设是，由于竞争加剧（尤其是华为的入局），苹果的营业毛利率将自当前水平逐步下降至最终的23%。鉴于苹果过往历史指标的记录，分析师认为该假设是偏向保守的。资料来源：Seeking Alpha 在税率方面，模型假设的苹果公司的税率将维持在25%的水平。该假设与苹果过去10年的平均指标相对应，并且非常接近世界平均水平。资料来源：Seeking Alpha， 假设苹果CAPEX（资本性支出）的相对比例为5%，该比值与历史上的中位数水平接近。资料来源：Seeking Alpha， 接下来，分析师给出了模型本身的参

文 | charlieH “大师”暴涨后有望再添明星股10月10日，港股市场沸腾了！原因是竟然迎来了首日翻两倍的新股鲁大师，可谓给幸运中签或暗盘买入的投资者发了一个大红包。$鑫苑服务(01895)$ 实际上在前一天的暗盘表现就可以看到其强势的苗头。在10月9日，鲁大师暗盘收涨38.89%，以每手一千股计算，中签的投资者可获利1050港元。不过鲁大师的一手中签率仅为20%，意味着这部分利润还是需要运气。但是如果你在暗盘买进仍然能吃到大肉，鲁大师上市首日高开近50%，随后涨幅一路扩大至收盘的218%。按照鲁大师发行价2.7港元来算，每手可净赚5900港元。到了10月11日，鲁大师仍然保持强势，截止发稿涨幅近24%，每手可赚7960港元！ 行情来源：华盛证券 而10月11日，港股市场又迎来一只首日高开高走的新股，那就是鑫苑服务。鑫苑的走势延续了鲁大师的强势，股价开盘涨幅在34.62%，之后接近快速拉升，一度涨幅超过90%。如果按照发行价2.08港元来算，每手相当于赚到1900港元，今天鑫苑服务收盘会涨收多少值得期待！在前一天，鑫苑的暗盘表现也很不错，收涨于12.98%。 行情来源：华盛证券国内百强排33，物管股的春天到了？根据招股书介绍，鑫苑服务是中国物业服务百强企业中发展迅速的物业管理公司之一，主要业务包括提供予物业开发商(物业管理服务)、业主及住户的交付前阶段(即交付前及咨询服务)及交付后阶段(即的物业管理服务及增值服务)。 根据弗若斯特沙利文的资料，就2018年总收益而言，鑫苑服务在中国物业管理公司中排名第33位。截止2019年3月31日，已签约管理的物业处于中国逾35个城市，包括郑州、济南、西安、成都、苏州、北京及上海，在管总建筑面积约为15.8百万平方米。从2016年至2018年，在管面积复合年增长率约为20.7%，根据弗若斯特沙利文的资料，高于同期的物业服务百强企业

“汽车行业正在发生深刻变革。我们相信需要改变的不仅是产品和技术，真正变革的方向是如何创造用户拥有汽车的感动。我们将重新定义服务用户的所有过程，为用户提供超越期待的全程愉悦体验。”——蔚来CEO李斌蔚来在营销上的的Slogan真的非常感人，然而并不能改变在资本市场的悲惨处境：公司股价在9月单月暴跌45.45%，并在10月2日创下1.19美元的历史新低。截至10月9日，蔚来股价收报1.64美元，较上市之初创下的13.8美元最高价已下跌近88%。 在相关论坛上，对蔚来的群嘲已经是普遍现象——卖一辆亏四辆、江淮代工、ES8自燃、4年巨亏400亿，以及此前板车拖电车强行新疆游、雷军送米粉ES6无法兑现等一系列公关事件……资料来源：公开网络 不过，真正让公司股价重挫的导火索还是2019Q2的财务报告。蔚来到了最危险的时刻？9月24日，蔚来发布2019财年Q2财报。数据显示，蔚来Q2汽车业务营收为14.14亿元，车辆毛利率-24.1%，总收入15.08亿元，整体毛利率为-33.4%，净亏损达到32.85亿元。二季度经营数据与一季度相比，已经全面滑坡。CEO李斌在财报中称为了应对困境公司将进行裁员，预期将全球员工人数从近万人减少到7800人左右，还会在年底前剥离非核心业务来减少亏损。资料来源：Nio.cn 让人更加感到诡异的是在这样的困难时期，蔚来居然取消了接下来的财报电话会议，声称“电话会议一般是财报的补充，我们认为财报已充分涵盖目前需披露的信息。如公司有其他重大事项发生，将会再次通过公告的形式披露”。取消财报电话会议往往给人一种拒绝与投资人和华尔街沟通的负面印象，上一回这么干的中概股还是丑闻中的红黄蓝，而市场的反应也是股价大跌。宣布取消财报会议的蔚来股价大跌近20%，虽然事后蔚来又宣布重启会议，但大家现在都认为管理层多多少少有点不负责任。种种迹象看来，蔚来的确到了创立以来最危险的时刻。

文|张槟@时金研究所 9月24日，小米发布了新产品小米9 Pro，内核暂且不讨论，从外观上摄像头没有像苹果一样做成“浴霸”的样子，数量倒是保持一致——“三摄”，而上周华为发布的mate30甚至是“四摄”，一台手机上多摄像头已经成为大势所趋。A股中水晶光电（002273）的主要产品便是手机摄像头的重要组成部分，在这样的大趋势下势必大大受益了。今天我们来看看这家公司吧。1深耕光学零部件，业绩稳健增长水晶光电成立于2002年8月，深耕滤光片研发17年，是国内专业从事精密薄膜光学产品研发、生产和销售的光电元器件制造企业。1、以光学为主的五大业务板块水晶光电主营光学镀膜，光学产品丰富，主营业务包括成像光学、生物识别、新型显示、蓝宝石衬底和反光材料五大板块，产品应用于数码相机、手机摄像头、电脑摄像头及其它数字摄像镜头、半导体照明、微型投影仪、视频眼镜、安全防护等产品，核心产品销量居全球前列。2、业绩稳步增长近三年来，水晶光电聚焦光学主营业务，并与苹果、华为、小米等多家公司建立合作关系，整体经营业绩维持稳健。2019上半年，公司实现营收11.5亿元，同比增长27%；实现归母净利润1.6亿元，同比下滑38%；实现扣非净利润1.4亿元，同比增长31.3%，符合市场预期。营业收入同比增长主要是因为光学光电子市场需求回暖，且公司新项目产出增加驱动；归母净利润下降则是因为去年同期公司出售股票获得较大投资收益，使得基数较大。 2成像光学产品需求持续增长IRCF（即红外截止滤光片）是水晶光电的成像光学板块的核心产品，2018年出货量占全球市场份额的27.0%，为全球第一。它是用于实现可见光区（400-600nm）高透，以及近红外（700-1100nm）截止的光学滤光片，是手机摄像头模组必备元件。IRCF可分为普通白玻璃IRCF和蓝玻璃IRCF。随着智能手机摄像头模组不断升级、高像素手机摄像头

文 | 华盛学院阿狸 行情来源：华盛证券电子烟引发相关肺病，危害比传统烟更大近两年风很大的电子烟最近遇上了一些麻烦。电子烟一直以不含焦油、悬浮微粒等有害成分为卖点被大肆推广，有时还会被打上“戒烟神器”、“清肺神器”等标签。很多电子烟产品都提供水果味、巧克力味等多种香味，在青少年中十分流行，甚至成为一款时尚单品。而在9月6日，美国疾病控制和预防中心确认，正在调查来自33个州的约450个严重肺病病例，它们可能和吸电子烟有关，其中包括6例死亡病例。按疾控中心的说法，这些病人在吸电子烟3个月内出现呼吸困难、胸痛、疲劳、呕吐等症状。资料来源：央视财经，华盛证券北京市控烟协会会长张建枢分析称，已经有证据证明，对电子烟来说，传统烟的危害不仅都在，而且还在传统烟的基础上添加了雾化机、芳香剂等，丙二醇虽然是食品添加剂，但加热之后，化学成分又发生了变化，整体来看电子烟的危害可能更大。全球严格管控，中国电子烟国标或将发布各国目前已经意识到没有监管、没有规范生产标准下上市的电子烟存在巨大隐患，纷纷开始进行监管。9月20日，沃尔玛宣布美国境内的所有门店将停售电子烟。欧盟也承诺在2021年前完成对电子烟的科学审查，为更新目前实施的措施提供新依据。印度采取的手段更强硬，印度政府表示将颁布法令全面禁止电子烟的生产、进出口、销售和广告等相关业务。目前在全球已有日本、加拿大、新加坡、新西兰、泰国、巴西等十几个国家或地区全面或部分禁止电子烟。中国是电子烟的发明地和主要生产地，全球 90%以上的电子烟都产自中国，但我国对其监管尚属空白。资料来源：全国标准信息公共服务平台，华盛证券根据全国标准信息公共服务平台，国家标准计划《电子烟》的项目周期将于2019年10月11日结束，目前状态为“正在批准”，按照进度应该会在近期公布。随着电子烟标准的出台，以及监管的完善，届时行业或将面临一场大洗牌。监管之下，电子烟业务会归谁所

文 | 天道骑牛 近期，我观察可转债市场又开始热了起来，与国债、地方债、企业债、公司债等不同，可转债相比其它债券，更具有短期高收益的特征。可转债的价格波动很大，这是其它债券无法比的，向上可翻倍，向下有保底，是一个跟上市公司股价高度联动的市场。为什么会这样，简单来说，可转债具有股票和债券的双重属性。假如股票价格上涨，可转债由于可转换成股票，可转债向上的涨幅也会跟随股票大幅上涨，因此经常看到面值100元的可转债涨到价格200元，甚至300元，相对于普通债券收益率一年只有几个点，可转债算是债券里的富人区。可转债的另一个优势也是由于其可转换的条款规则方式，当你不想换成股票，或者股票和债券面值跌的多，你就可以等到债券约定兑付日期，按照100元面值加上每年利率获得现金兑付。实际中，很少可转债会等到几年后兑付，因为几年里总能行情好的时候涨起来让债主转换成股票，而上市公司也会想尽办法让债主转换成股票，避免了上市公司兑付时的财务资金压力。下面简单说一下可转债的大致法定规则：1、可转换债券是债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票的债券。如果债券持有人不想转换，则可以继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。2、如果持有人看好发债公司股票增值潜力，在宽限期之后可以行使转换权，按照预定转换价格将债券转换成为股票，发债公司不得拒绝。3、该债券利率一般低于普通公司的债券利率，企业发行可转换债券可以降低筹资成本。4、可转换债券持有人还享有在一定条件下将债券回售给发行人的权利，发行人在一定条件下拥有强制赎回债券的权利。可转债是不是路上捡钱？答案是，申购可转债绝大部分时候确实是等于捡钱。当上市公司发行可转债时，除了原来持有二级市场股东，拥有优先配售可转债的权利（也就是根据持有二级市场该公司股票，不用抽签优先配售），还会在二级市场像申购新股一样进行抽签。只是，可转

文 | charlieH@华盛证券有一家公司在2018年IPO时被称作“国内母婴电商第一股”。不仅如此，在这家公司的持股结构中可以看到，第二大股东是鼎鼎有名的复星国际旗下Startree（BVI）有限公司，第三大股东是淘宝中国，第四大股东是国内教育机构巨头好未来。来源：wind，华盛证券这家公司就是拥有无数名企“背书”的宝宝树集团，在2018年11月27日登陆港交所时，宝宝树股价曾经超过6.9港元，总市值超过115亿港元。但是随着业绩的持续下滑，宝宝树的股价呈现持续走低的趋势。截止到2019年9月24日收盘，宝宝树已经跌到2.13港元，市值已经蒸发了超80亿港元，占比近70%！行情来源：华盛证券在不到一年的时间，股价跌幅如此惊人，不禁让人好奇宝宝树究竟发生了什么？就在9月24日，市场还传出几则关于宝宝树的最新消息。首先是据称上周开始宝宝树已经开启了裁员计划。从裁员比例上来看，裁员人数接近总人数的30%，其中技术团队裁员50%，内容运营团队裁员30%。另外9月中旬，宝宝树内部召开了一次董事会，会后即确定了裁员名单和比例。此外，复星国际接管后，在今年9月空降了一批高管，对成本控制部门进行严格的管控。除了裁员和复星国际接管，还有消息指宝宝树创始人王怀南目前竟已加入美国电子烟企业Juul。Juul是美国知名的电子烟制造商，该公司于2015年创办。并在2018年6月宣布融资12亿美元，估值突破160亿美元，该年Juul年营收将近15亿美元，销售额比前一年增长8倍。去年年底，烟草巨头Altria Group（旗下包括万宝路等知名品牌）以128亿美元的价格收购美国电子烟公司Juul 35%的股份。彼时，Juul估值达到380亿美元——超过了Space X和Airbnb。来源：彭博，华盛证券对于这几项传言，宝宝树也给出了回应表示大规模裁员不属实，而创始人王怀南也仍专注于宝宝树的经营管理。尽

文 | 白泽辉@环球老虎财经 近期，圆通速递将迎来上市以来最大一笔解禁，根据当下股价计算，解禁市值高达215.20亿元。如此大规模解禁，会对市场造成影响么？根据Wind数据，圆通速递最近一批限售股解禁日期为是9月26日，解禁数量高达18.13亿股，占据公司总股本比例的六成以上，按9月23日收盘11.87元/股的价格计算，解禁市值高达215.20亿元。不过值得注意的，直至现在上市公司仍未披露限售股解禁公告，具体解禁日期以公告为准。值得注意的是，除去9月26日解禁的18.13亿股，根据相关资料，圆通速递在借壳时配套募资发行的股份也将于9月30日上市流通，到那时上市公司将再增2.24亿股的流通股。值得注意的是这两次解禁之后，圆通速递剩余流通股将不足千万股。//实控人股票解禁//而此次26日的解禁股东共计7位，其中包括5家公司和两位自然人，自然人分别是实控人喻会蛟和张小娟夫妇，而喻会蛟、张小娟夫妇也就是圆通速递的缔造者。此次喻会蛟、张小娟解禁数量分别为1.1股、7862万股，占总股本的3.87%、2.77%。截图来源：choice根据上图信息，除实控人之外还有海圆越投资管理合伙企业（有限合伙）、上海圆通蛟龙投资发展有限公司等5家公司，其中上海圆通蛟龙投资发展有限公司持有14.44亿股，占此次解禁的79.65%，而其他四家公司持有的解禁股数均为4534万股，合计占总股本的10.00%。截图来源：天眼查有意思的是，根据天眼查信息，圆通速递的实控人喻会蛟和张小娟夫妇通过上海圆赞投资管理有限公司掌控着此次解禁的上述四家公司。与此同时不得不提的是而对于此次占股比例最大的上海圆通蛟龙投资发展有限公司，其也是被喻会蛟和张小娟夫妇100% 控制的企业。三年前，圆通速递的定增发行价格为7.72元/股，此间上市公司未进行股份送转。以公司最新股价11.87元/股计算，此次解禁的股东有超50%的收益。而此

文|诗与星空 作为中国最负盛名的高端白酒，2018年以来，贵州茅台的各种新闻和消息层出不穷。 从前董事长入狱到Costco抢购到脱销，再到信任董事长暗访茅台专卖店… … 9月20日，贵州省招标有限公司在贵州省招标投标公共服务平台上对贵州茅台酒全国综合类电商公开招商首批入围服务商进行了公示，天猫和苏宁入围。 根据招商的公告，此举要在“建立终端渠道管理体系”的总体目标下，通过电商的公开招商，深化与电商平台的合作，扩大直销渠道，推进营销渠道扁平化，减少中间环节，着力解决消费者购酒需求。 释放了什么信号？ 表哥认为，茅台要降价了。 我知道你对这个观点很不屑，请先收起打脸的手，听表哥娓娓道来。 茅台算得上是一家百年老字号，经营目标是短期利益，还是下一个百年的兴旺？ 和袁仁国相比，李保芳的经营理念明显不同，他考虑更多的是未来的碧水青山。 李保芳是恢复高考后第一批大学生，1978-1982年就读于贵州财经学院工业经济系工业经济管理专业，任茅台董事长之前，担任省经济和信息化委员会党组书记、主任（正厅长级），**贵州省委国防工业工作委员会委员、书记。 其实体制内有很多这种干部，格局非常广阔，能超越自己的任期看问题。 撇开袁仁国的违法乱纪行为不提，他的经营思路是营造一种“奇货可居”的状态，把商品变成收藏品，从而迅速扩大业绩，提升自己的政治资本。 2012年以前，茅台的营收还低于五粮液，袁仁国上任后，茅台多次提价以及民间囤酒等行为，导致茅台营收迅速超过五粮液并遥遥领先。 这种行为能长期持续吗？ 其实是涸泽而渔。 马云曾说，年轻人都不喝茅台，这很正常，等到他们45岁后就开始喝茅台了。 话是这么说，但是茅台的用户年龄是断层的，以中老年人为主。 再过十年二十年让90后去喝茅台，转化成本是高昂的，说不定到时候他们更喜欢喝洋酒。 让各个年龄段的成年人都喜欢上茅台，只有一个办法，让所有人都能买得到茅台。

图片来源：网络 文 | 华盛学院Jay 近日，国务院办公厅印发《关于促进全民健身和体育消费推动体育产业高质量发展的意见》，提出了十方面政策举措，包括完善体育产业政策、促进体育消费试点、提升体育服务业比重、支持体育用品制造业创新发展、加快发展冰雪产业等。 长期看，体育产业算是坡长雪后的赛道，不仅需求是刚性的，而且几乎没有天花板。随着经济发展和人均收入的提升，体育相关的人均支出也会有对应的增长。未来随着我国居民运动参与广度与深度提升，对专业、细分、场景化产品需求增加等因素催化下，预计未来5年体育鞋服市场仍有望保持年均10%的复合增长，市场容量有望达到4000亿规模，较2018年提升近50%。 生产体育用品的相关企业是直接受益者，本文将分析两只头部体育用品企业—安踏体育(02020.HK)、李宁(02331.HK)。 体育产业赛道“坡长雪厚” 根据中国产业信息网提供的数据，中国体育产业的市场规模保持平稳增长。2012-2018年，中国体育产业规模由0.95万亿增长至2.4万亿，年复合增长率为14.15%；预测到2022年，市场规模将逐步扩大至3.59万亿，年复合增长率放缓至8.38%，但仍高于GDP增速。$安踏体育(02020)$ $李宁ADR(LNNGY)$ $李宁(02331)$ 此外，中国体育人口数量也将保持稳步增长。根据统计，2018年中国体育人口总数为4.24亿人，预计到2025年将增长至5亿人口。随着经济发展和人均可支配收入的提升，体育人口的增长和庞大存量有望为体育产业长期释放利润。 整体来看，体育产业的规模将跟随中国经济的发展步伐前进，而头部企业有望最大程度地分享产业扩张的红利。下文将分析两家头部企业（安踏体育、李宁）的业务、财务及估值表现。 业务构成对比 产品分类上，安踏体育更侧重服装。2019年上半年，安踏体育录得营业收入148.10亿元，其中

文 | 华盛学院林海 9月18日，公司表示，董事会已批准一项高达400亿美元的新一轮股票回购计划，同时宣布将提高季度股息水平。受消息影响，盘后交易中上涨1.19%，至140.18美元。截至6月30日的2019财年Q4季末公司自由现金流超过380亿美元，同比提升约60亿美元，稳健的财务加不错的盈利能力，预计公司将继续加大回馈股东的力度。行情来源：华盛证券新一轮400亿回购截至6月30日的2019财年第四财季，微软回购股票46亿美元，加上股息向股东返还了77亿美元。整个2019财年，微软一共回购了价值195.4亿美元的股票，此前一个财年金额为107.2亿美元，同比增幅达82.27%。2017-2019三个财年，公司以约357亿美元的价格回购了4.19亿股股票。此次400亿回购为公司第三次大回购，上两次分别是2013年和2016年，新计划宣布时间正好在16年批次计划还剩几个月之际，金额完全一样，相当于续作计划。至于实际回购，截至 6月30日，16年批次回购计划还有114亿美元没有完成。新一轮400亿回购计划，公司表示回购没有具体截止日期，也可能随时中止，所以目前具体回购时间及金额存在不确定性。连续上调季度股息微软此次将季度股息提高5美分，至每股51美分，季度股息将于今年12月12日发放给11月21日登记的股东，至此年息将增至每股2.04美元。本次提息幅度略接近10.9%，为过去四年的最大涨幅。如下图，实际上公司的股息多年稳定上调， 从2010年的0.16美元翻了三倍，相当于年复合增速近13.75%。资料来源：公司财报，华盛证券驱动未来，混合云计算的潜力公司持续加大股东回馈，背后靠的是业绩的稳健增长。尽管当前windows授权及个人计算业务仍然贡献公司近70%的利润，但快速增长的云计算业务才是驱动公司成长的战略业务，最近期的2019财年Q4，智能云业务营收近114亿美元，同比占季度

文 | 华盛学院林海 周二美股盘后Adobe公布了截至8月30日的2019财年第三财季业绩，营收同比增24%，净利同比增19.1%，受业绩预期不及市场预期的影响，盘后股价跌2.75%至276.85美元。行情来源：华盛证券Q3概览：营收、调整后EPS超预期Adobe第三财季营收为28.3亿美元，创季度营收历史新高，同比增长24%，超出市场分析师预计的28.2亿美元；净利润为7.93亿美元，同比增长19.1%。看调整后业绩，净利润为10.06亿美元，同比增长17%。每股摊薄收益2.05美元，上年同期为1.73美元，超出市场分析师平均预计的1.97美元，公司季度回购260万股股票有所帮助。根据财报分部分类，作为软件巨头，公司绝大收入来自软件/服务订阅业务，分部营收为25.47亿美元，同比增速25.96%，超过整体增速，不过营收成本同比增速高至52.58%；产品业务、服务与支持业务收入微薄，分别为1.57亿美元及1.30亿美元，同比增速分别为5.37%及8.33%，成本方面同比增长25.23%及21.27%，与收入增速差距不大。总体而言，核心订阅业务高速增长，但带来成本的大幅提升。从运营角度，季度运营成本15.64亿美元，同比增长22.47%，略低于收入增速，前三大项目中，研发成本从上年同期的3.99亿增至4.9亿，同比增22.8%；销售和营销成本为8.12亿美元，同比增22.19%；一般及行政成本为2.19亿美元，同比增长19%。资料来源：公司财报，华盛证券业务分析：云化平台服务渗透，开发数据&营销潜力看公司业务质量，分析公司几大细分业务会更为明晰，公司拥有数字媒体（Digital Media）和数字体验（Digital Experience）两大业务。前者年度经常性收入(ARR)在该季度增至78.6亿美元，季度新增3.86亿美元，其中核心产品创意云(Creative C

文 | 张槟@时金研究所 本周，市场自高位回调，再次跌破3000点大关，反弹行情暂时告一段落，后续操作又到了考验选股能力的时候了。 下周一（9月23日），富时和标普都将提升A股的纳入比例，A股再迎来外资增量资金。外资一直被誉为“聪明的资金”就在于其买卖操作总能跟上市场涨跌变化，不妨来看看外资可能布局哪些个股，为接下来操作提供思路。 1 外资操作精准，这些股票有望受益外资再流入 在A股有一个传说——跟着外资有肉吃。它说的就是外资的买卖点总能踏准A股的涨跌节奏。从历史数据来看却有这么回事，2018年外资持有的A股市值有所下降，上证指数应声而跌，2019年初外资加仓A股，上证指数应声而起。 图：外资持有A股市值与上证指数对比（数据来源：同花顺，中国人民银行，新浪理财师整理） 外资之所以能踏准节奏是因为外资主要投向A股一些权重蓝筹板块，这些板块是推动指数上涨和下跌的主要力量。 整理年初以来、最近一个月和最近5个交易日外资通过沪股通和深股通净买入TOP10的个股可以发现，外资净买入的股票总是集中在招商银行、中国平安、平安银行、格力电器、美的集团等少数几只股票。 图：沪股通和深股通外资净买入TOP10（数据来源：Choice，新浪理财师整理） 下周一（9月23日），富时罗素将把A股的纳入比例从5%提高至15%，标普道琼斯也将把纳入比例从0提高至25%，A股再迎外资活水流入，这些个股有望鱼入大海，是当前A股3000点攻防战中确定性较大的机会。 回顾年初以来，外资净买入TOP10个股，在这些股票中，牧原股份是年初以来唯一翻倍的股票，其涨幅达到惊人的151.15%，值得重点分析；平安银行、格力电器和招商银行是外资净流入TOP3的个股，平安银行和格力电器我们已经在前期文章中分析过，今天重点讨论下招商银行。 图：年初以来外资净买入TOP10个股（数据来源：Choice）