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LeoZ
2022-01-27
$特斯拉(TSLA)$
好
特斯拉今年无新车,但有“擎天柱”
LeoZ
2020-11-17
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抱歉,原内容已删除
LeoZ
01-14
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15年间,涨幅100倍的公司们
LeoZ
2022-08-29
牛逼
美国专业团队拆解Model Y的4680电池包,秘密全部揭晓
LeoZ
2022-07-18
@
太卷了!券商一哥拆了特斯拉,写了94页报告
LeoZ
2022-06-13
嗯嗯
通胀环境下如何做投资?巴菲特万字长文来分析
LeoZ
2022-05-30
资料
财政部印发《财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见》
LeoZ
2022-05-28
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霍华德·马克斯最新备忘录:《牛市的韵律》
LeoZ
2022-05-19
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@美港股观察社:马斯克在5月8日怒怼ESG评分?事情是这样的,有一名网友转发了一条新闻,新闻的标题大概意思是,特斯拉呼吁大型基金不要因为ESG评分误导投资者。然后马斯克回复了这名网友,说要停止这假的让人发指的ESG评估,还说原油公司的ESG评分都比特斯拉好。反应还挺激烈,用了两个感叹号。其实早在4月下旬,马斯克就表达过这个观点。当时网上泄露马斯克和比尔盖茨的聊天记录,发现比尔盖茨做空了特斯拉5亿美金。有网友就给比尔盖茨圆场,说做空特斯拉是因为特斯拉的ESG评分只有平均水平。还说做多原油公司壳牌是因为壳牌的ESG评分比特斯拉要高。马斯克马上回了一句,ESG评分就是无厘头。ESG果真是没有道理吗?我们可以用路孚特(Refinitiv)的ESG评分来玩个游戏,在路孚特的ESG评分中,分数越高越ESG,我们给出两家公司为一组,猜猜哪家公司分数更高。第一组是原油公司壳牌和风能公司维斯塔斯,你猜谁的分数高?壳牌88分,维斯塔斯77分,壳牌胜出。路孚特评分给出的理由,虽然壳牌是原油公司,不过他们在自己所处的行业非常领先,在原油和天然气开采的领域对环境做出了贡献。此外,ESG不仅仅对环境评分,还有公司治理。路孚特认为壳牌的公司治理更加好,给了98分的高分。这简直就是不给你满分,是担心你骄傲的节奏。有意思的是,壳牌作为化石能源公司,在环境上获得87分,而维斯塔斯是80分。What?第二组是特斯拉和福特汽车,猜猜哪家的分数更高?特斯拉57分,福特83分,福特胜出。如果对比上一组的结果,会发现福特的ESG评分比风能公司维斯塔斯还要高分。路孚特认为特斯拉管理层对员工苛刻,所以社会责任很低分,只有43分。如果把善待员工放在重要的位置,这能理解。不过特斯拉的环境评分只有68分,福特却有92分。路孚特认为新能源车的上游涉及锂矿的开采,对环境产生影响。这好像说到福特的上游就没有矿业开采公司一样,而福特的燃油车温室气体排放
LeoZ
2022-04-15
牛
@小虎AV: 【视频:马斯克谈推特、特斯拉和对未来的设想】美东周四上午,特斯拉首席执行官宣布以430亿美元现金收购社交媒体平台推特(Twitter)。当天下午,他在TED大会上接受了采访,讨论了如果他收购了推特,他想对该网站做什么。他想要的一个改变是Twitter开放其算法。 当被问及马斯克是否获得了收购Twitter的资金时,他表示,他有足够的资产来推进这笔交易,但如果要约未能通过,他也有B计划。[眼眼] $Twitter(TWTR)$ $特斯拉(TSLA)$
LeoZ
2022-03-17
学习
@大叔观点时间:如何用1W美元构建自己的美股投资组合
LeoZ
2022-02-16
等待了
小人物逆袭:印度小伙11年押注1家公司,去年暴赚20亿美元
LeoZ
2022-02-07
牛逼了啊
传特斯拉计划开发APP商店,打造软硬件“生态链”
LeoZ
2022-01-10
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工信部发布轻工产业指导意见,提出发展多样化、低度化白酒
LeoZ
2022-01-08
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@金思汇闻:从价值投资的视角从新审视美股十年的长牛
LeoZ
2022-01-08
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@小虎访谈:【虎友访谈】深海芒果猫:不建议抄底KWEB,美股或回调后再创新高!
LeoZ
2022-01-04
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@springboot:一份收益单位为"亿"的年度报告
LeoZ
2022-01-03
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长期定位!美股2022年十大成长型投资股票
LeoZ
2021-12-31
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@美股投资网:美股投资网,前纽约证券交易所分析师的频道,这是我们2021年收官之作,为了完成这篇著作,我们忙活了近1个月的时间,希望为各位提供最有价值的赚钱机会,2021年的股市带给了我们很多焦虑和恐慌,也带给了我们很多意外的惊喜,2022年的美股还有太多的赚钱的良机等着我们去挖掘。本篇文章我们给大家介绍十只我们认为在2022年即将迎来爆发的股票。这10只股票可不是随随便便找出来的,而是我们团队经过长时间调研后,综合了美国宏观经济,行业发展,大数据,趋势分析总结出来的10只股票。Toll Brothers Toll Brothers 股票代号 TOL,当前市值86亿,$托尔兄弟(TOL)$ 公司是由Robert Toll与Bruce Toll两兄弟一手创建。于1967年在宾夕法尼亚州Horsham市成立,1986年公开上市。经历40多年的发展已经发展成为全美惟一一个专供高档住宅的大型住宅营建公司。在过去的一年里,它表现出了强劲而稳定的增长。尽管当前全球供应链问题给该行业带来了风险,但强劲的美国房地产市场帮助该公司继续增长到2022年。TOL本身是一家财务健康的公司,长期以来每股收益和收入都超过了预期,净利润不断增加。TOL的优势之一是其“一站式”服务模式,集建筑师、工程师、土地开发管理和营建施工队为一体,形成一个特有的设计定制体系。通过自己提供这些服务,TOL能够排除中间商的利润,并从根本上控制成本。在过去10年里,无论市场如何跌宕起伏,竞争如何激烈,TOL公司住宅产品的销售均价、利润率都始终远远高于业界水准,实现了407%的可观收入增长。因为TOL出售的是高档住宅,所以他们的客户群通常为收入比较高的白领阶层,工作相当稳定,并且拥有多种财富来源。他们当中有大约
LeoZ
2021-12-09
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@小虎AV: 【NuBank 创始人为你解读NuBank为何崛起】Nubank 是一家数字银行,提供免年费信用卡、借记卡和现金管理账户、支付服务、分期贷款以及在线投资能力。Nubank 主要为巴西和墨西哥的客户提供服务,但也在扩展到拉丁美洲的其他地区。公司预计将在本周四上市,募资超过 30 亿美元,估值高达 500 亿美元,巴菲特在NuBank300亿美元的时候已经投资。[吃瓜]
$Nu Holdings Ltd.(NU)$
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alt=\"\"/></p><p>在2013年左右,技术进步大幅提升了公司的产品性能,渗透率在中美市场有所提升,当时主要为兰博基尼、保时捷、<a href=\"https://laohu8.com/S/RACE\">法拉利</a>等高端汽车品牌供货。</p><p>但这不足以令公司快速扩张,真正腾飞的是2018年,新能源汽车的爆发,给这家公司带来巨大的机遇。</p><p>得益于<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>是公司的大客户,随着<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>在全球的销量快速提升,以及国内多家造车新势力也是公司的客户,例如小鹏、高合汽车等的销量增多,给这家公司带来一轮业绩爆发。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/113ef48cc54146ea9e8fd621671a1744\" alt=\"\"/> </p><p>股价从2018年1.4元上涨至2023年最高的87元,若从2008年最低的0.17元算起,涨幅超过500倍。</p><p>由于这家公司2006年就在加拿大创业板上市,在2019年才登陆纳斯达克,所以部分交易软件查询不到以前的股价走势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/90d566f220734223be6bb230f4ceb134\" alt=\"\"/></p><p><strong>二、最强大的<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a></strong></p><p>近15年来,涨幅第二大的是<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>(NVDA.US),从2008年金融危机的最低点以来,涨幅最高达到200倍以上,这也是涨幅榜里少数的大市值公司。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>的业务不做过多介绍,可以节选黄仁勋去年在台大的演讲,即可回忆英伟达一路是如何过来的。</p><p>黄仁勋称,1993年时创立的英伟达,目标是创建加速计算,首个应用是PC游戏的3D引擎,英伟达发明了非传统的3D方法,大大的降低了成本,之后得到了世嘉的合同。</p><p>一年后,英伟达发现这策略是错误的,与Windows系统不兼容,而且技术路线落后的很远,永远无法追上,但完成不了世嘉的合同,英伟达将面临破产。</p><p>随后老黄联系了世嘉的CEO,尴尬的承认了自己的技术路线是错误的,而世嘉CEO给了老黄六个月的资金,利用这些资金英伟达推出了Riva 128产品,震惊了3D市场,挽救了处在悬崖边缘的英伟达,并与<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>签订了25年期的合作。 </p><p>之后,在2007年发明了支持GPU加速的Cuda,但由于研发成本非常高,利润受到巨大打击,英伟达市值一度跌至10亿美金(现在英伟达市值在1.17万亿美金),之后英伟达创建了一个AI开发者会议,通过在全球不断的推广Cuda,应用程度开始出现,实现了令人难以置信的加速。</p><p>2012年发明了GTX 580,开启了AI的时代的第一步,当时老黄意识到人工智能学习的潜力,并将英伟达每个方面都转向这个新领域,这决定成就了现在的英伟达。</p><p>也就是GTX 580诞生的十年后,ChatGPT的诞生,代表着人类的AI革命开始了,英伟达成为全球AI开发人员的引擎。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31ad59ec4d344835b22ed7554bed213e\" alt=\"\"/></p><p><strong>三、美股的典型工业股,帕特里克</strong></p><p>涨幅第三名的是Patrick industries(PATK.US),这同样是在2008年遇到金融危机时遭受到巨大的打击,但熬过金融危机至今涨超300倍,现在市值并不大,只有21亿美金。</p><p>帕特里克成立于1959年,起初作为一个建筑供应分销商,在1968年上市,并通过收购扩大业务范围,包括木质橱柜门产品。在1970年至1990年代,随着住房市场需求增长,公司得到了快速发展,继续通过收购和新产品线,增强了自己的市场份额。 </p><p>2010年开始,帕特里克再通过不断的收并购,现在公司的收入重心转移到高端房车上,例如房车上的电气和水暖产品,收入几乎来自于北美。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05288c5ac353478aa294d5b32d742421\" alt=\"\"/></p><p>公司将策略定在房车上的原因是,近些年人们的户外出行需求增加,尤其是在2020年疫情之后,很多人无法出远门住酒店,但又有美国政府的经济刺激计划,就会选择买房车,以及房车的消费者一般受到经济周期低迷影响的程度较小,且房车利润率比房屋建筑高一些。</p><p>从业绩上看,2010年开始业绩和利润开始双位数增长,营收规模快速扩大,但利润却不高,净利率只有5-6%的水平,还是一门比较苦的生意。</p><p>从近两年的涨幅来看,帕特里克并没有下游客户房车制造公司THO和游艇制造公司MBUU涨的多,原因还是利润率比较低,但拉长来看还是有很惊人的回报率。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/935670ca1df841ba9d03e97f8de1707e\" alt=\"\"/></p><p><strong>四、荷兰半导体公司Besi</strong></p><p>涨幅第四的是BE Semiconductor,简称Besi,是一家荷兰跨国公司,专门设计和制造半导体设备,成立与1995年5月,自2008年低点以来,涨幅超237倍,目前市值为103亿美元。 </p><p>目前,Besi已经成为半导体行业的重要参与者,业务主要包括半导体贴片设备、封装设备、电镀设备等,主要服务的客户行业来自于手机、汽车、AI等产品。</p><p>公司的贴片设备收入占总营收的80%左右,主要在欧洲、亚太地区、北美经营生产。</p><p>从股价上看,2016-2018年是第一轮上涨期,而在2020年新能源汽车芯片需求增加后,公司迎来了第二轮上涨。去年AI大模型出现后,再带来一轮新的AI芯片机遇。</p><p>由于公司2002年就在荷兰上市了,所以大部分交易软件上只能看见2016年在欧洲上市的记录。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/061b73d6e41649fca0056456a937c3b5\" alt=\"\"/></p><p><strong>五、美股的Nexstar传媒公司</strong></p><p>涨幅榜第五的是Nexstar Media group(NXST.US),自2008年以来涨幅超过234倍,目前市值为54亿美元,这是现在美国最大的传媒公司之一。</p><p>公司成立于1996年,起始于购买了美国宾夕法尼亚州的一家WYOU电视台,自创立以来,Nexstar 不断进行扩张,例如1997年收购了宾夕法尼亚州Erie的WJET-TV,1998年收购了美国广播集团旗下的三个电视台,以及1999年收购了纽约的WROC-TV。 </p><p>2003年之后,公司收购了Quorum及其拥有的10家电视台。</p><p><strong>值得注意的是,公司的重要转折点在2006年,Nexstar开创性的要求付费电视服务支付本地节目再传输费,这不仅让公司新增一项高额收入,还令美国本土的所有广播公司都受益,现在这项费用模式也成为美国广播公司的主要收入来源。</strong></p><p>2006年,公司再收购了两家电视台的经营权,开始组建地方广播和电视媒体团队,为广告客户提供优质的本地广告机会的平台。</p><p>2016年,公司收购了71个Media General的电视台和数字媒体资产,成为美国最大的本地媒体公司之一。2019年,再收购了Tribune Media,成为拥有200个广播站,成为美国最大的本地<a href=\"https://laohu8.com/S/00511\">电视广播</a>和媒体公司。</p><p>近几年,公司继续通过收购的方式进入多媒体网络,例如the hill等。</p><p>从业绩上看,这家公司过去16年的收入和利润都保持在双位数的增长,而近三年净利率保持在18%左右。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9741906f06e4fb49069b0061b5b6540\" alt=\"\"/></p><p><strong>六、美股的汽车租赁商<a href=\"https://laohu8.com/S/CAR\">安飞士</a></strong></p><p>涨幅第六的是<a href=\"https://laohu8.com/S/CAR\">安飞士</a>Avis(CAR.US),自2008年以来涨超232倍,目前市值为60亿美元。公司成立于1946年,最初是在机场开设的汽车租赁业务,主要服务于旅游行业。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45c17224a0564ef38b03694f6b5e1689\" alt=\"\"/></p><p>随后,公司经历了多次重要的发展和转变,在2006年时,Avis与Budget合并,成立了现在的Avis Budget Group,成为世界第二大汽车租赁公司。公司通过汽车租赁行业的忠诚度计划,革新了汽车租赁行业,并率先在APP上提供租赁服务,成为龙头。</p><p>公司过去的成长很大程度上得益于战略性收购,例如,2013年时,公司以5亿美金收购了共享汽车公司Zipcar,2015年收购了意大利第四大汽车租赁公司。</p><p>至今,Avis在180个国家拥有11000个租赁地点,提供汽车和卡车租赁,以及即时共享汽车服务。</p><p>从业绩上看,公司真正的爆发是2021年开始,疫情褪去后,营收恢复到往年水准的同时,利润实现高增长,较疫情前的2019年增长了1倍以上,原因是公司实施了降本增效,以及新能源汽车爆发后,电车租赁的成本低一些,利润就爆发了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/141e681925d044c7b4b28641deabea38\" alt=\"\"/></p><p><strong>七、美股的<a href=\"https://laohu8.com/S/DXCM\">德康医疗</a></strong></p><p>涨幅第七名的是<a href=\"https://laohu8.com/S/DXCM\">德康医疗</a>(DXCM.US),这家公司会比其他几家小公司更出名一些,自2008年以来涨幅超过200倍,市值在471亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b1accf976b64afeadbb01ea668a0c02\" alt=\"\"/></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/DXCM\">德康医疗</a>成立于1999年,现在已成为糖尿病检测领域的龙头。多年以来,<a href=\"https://laohu8.com/S/DXCM\">德康医疗</a>的发展重心是在1型糖尿病患者开发更简单的控制病情的方法。</p><p>公司推出了全球首个实施综合CGM系统,业务拓展到52个国家。推出了重大技术创新,例如2015年,公司的G5设备获得批准,特点是集成了蓝牙技术,可以将数据传输到移动设备中。</p><p>令公司股价大涨的是2021-2022年,公司的G7设备获得批准,成为美国公认最精确的血糖仪设备,公司的设备为糖尿病领域贡献十分之多。</p><p>从业绩上看,过去15年的业绩都保持在双位数的快速增长,营收从2008年的0.1亿美元增长至22年的30亿美元以上。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2da46e2f82524adf83cff664047e6a57\" alt=\"\"/></p><p><strong>八、德国股市的Sartorius</strong></p><p>德国的Sartorius AG自2008年以来涨超190倍,目前市值为95亿美元。</p><p>公司成立于1870年,最初作为一个精密机械车间,随后发展成为一个家族企业,公司逐渐转型,专注于为生物制造行业提供技术解决方案。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/feabca3b9743425d819814a2222be989\" alt=\"\"/></p><p>在2007年时,公司将生物技术部门于法国的生物技术公司Stedim合并,形成了SSB,成为生物制药行业的领先技术供应商。</p><p>在这次重要的合并之后,公司也通过了多次的全球收购,2007年至2021年,总共收购了10家公司,其中包括来自于瑞士、芬兰、北美、以色列、美国、德国等地的细胞仪公司。</p><p>主要增长动力来源于战略性的收购,扩大产品组合后,公司对新市场的拓展,以及公司生物制药研究和生产等方面。</p><p>从业绩上看,过去十几年的增长速度保持在双位数,个别年份的2015年和2021年的增长比较快,毛利率在50%左右。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a00098ef32fb4811973d00d949f533a7\" alt=\"\"/></p><p><strong>九、英国股市的Ashtead Group</strong></p><p>英国的Ashtead Group自2008年以来,涨超170倍,目前市值为300亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7daa6ebc99ff4f8d90d0d8f3ffedca49\" alt=\"\"/></p><p>公司成立于1947年,主要在美国、加拿大、英国以Sunbelt Rentals品牌运营的设备租赁公司。自1984年开始,公司通过一系列的扩张和收购增强了市场地位。</p><p>在1990年代,Ashtead Group在英国市场经历了显著的增长,通过收购和新建地点相结合的方式,占据了英国设备租赁市场的重要份额。关键的收购包括Leada Acrow和McLean Rentals,分别扩大了其在英国和美国的覆盖范围</p><p>2000年代是公司进一步扩张的时期。</p><p>重要的收购包括1990年的Sunbelt Rentals、2000年Rentokil Initial plc在美国的设备租赁业务、以及2006年的NationsRent Inc,使其成为美国第二大设备租赁公司。该公司还扩展到加拿大市场,2017年通过收购新增了30个地点,使其加拿大业务规模翻倍。</p><p>近年来,Ashtead Group的增长主要由其在美国的大型项目推动。这一领域已成为公司重要的增长驱动力,Ashtead在这一部分的市场份额翻了一番。</p><p>近十几年来的增速保持在20%左右,利润增速为20-30%,公司的毛利率高达95%,净利率为16%。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c32c513cef6845249df2223652088a47\" alt=\"\"/></p><p><strong>十、加拿大的软件公司CSU</strong></p><p>Constellation Software自2008年以来涨超170倍,目前市值为525亿美元,主要提供市场服务、例如通讯、信用社、政府企业等。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa70a78a7fa146de80fff718f8ad3433\" alt=\"\"/></p><p>公司成立于1995年,公司的早期对第一家垂直市场软件(VMS)公司的收购。这些软件产品通常对用户来说至关重要,且由于市场小,竞争受到大公司的限制。</p><p>公司的第一次收购是在1995年,收购了提供北美公共交通机构固定路线调度软件的Trapeze。紧接着,在1996年收购了专注于公用事业行业软件解决方案的Harris Computer Systems。</p><p>公司的增长策略主要通过收购来实现,尤其是在垂直市场软件行业的企业。</p><p>公司以其长期稳定的企业家精神和专业知识,使其成为VMS公司寻求出售时的首选对象。公司的现金流增长也支持了进一步的收购计划。例如,Constellation Software的最后一次主要收购发生在2022年4月,其全资子公司Volaris Group收购了一家资产管理软件提供商。 </p><p>近些年公司的增长保持在双位数,平均增长15%以上。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b5b92e56da44fb9a912482f539ca704\" alt=\"\"/></p><p><strong>十一、英国科学仪器设计商JDG</strong></p><p>英国公司Judges Scientific自2008年以来涨超160倍,市值为8亿美元左右。</p><p>主要专注于科学仪器的设计和生产。过去十几年来,该公司通过收购和在其行业内的有机增长实现了显著的发展。</p><p>公司成立于2002年,但直到2005年5月通过收购Fire Testing Technology才正式进入科学仪器领域。公司又陆续将14家其他公司纳入其旗下,采用“买入并建设”策略。</p><p>这种策略涉及以合理的估值(通常是EBIT的三到六倍)购买公司,并在公司内部实现增长。他们的目标是已经成功且稳定的公司,提供一个环境,让收购回来的公司,在JDG的管理下得到更好的发展。</p><p>公司主要的增长动力:</p><p>1、在高等教育的长期扩张和全球对优化的驱动下,实现了稳定的有机增长。这种增长进一步得到了其在研发方面的投资支持,这部分投资占到了其收入的5%到6%。</p><p>2、收购策略,公司遵循独特的资本配置策略,专注于收购其他公司而不是大量投资于现有业务。他们购买的公司具有高现金转换率(约90%)和可管理的债务水平,然后将这些公司增长并整合到其投资组合中。 </p><p>由于这家公司能查询到的数据较少,只能看到近5年来的业绩情况。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/43657aff886a441bb7e604e49d549c87\" alt=\"\"/></p><p><strong>结语</strong></p><p>以上11家公司里,大致上都有一个特点,即是通过不断的收并购小公司扩大增强公司在行业中的地位,且业务发展均是平稳向上的。</p><p>这也说明一件重要的事,这些公司过去股价虽然间中会随股市波动,但能录得逾百倍的长期回报,始终离不开不断向好的基本面。</p><p></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>15年间,涨幅100倍的公司们</title>\n<style 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11:07</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>近期,外网金融大V@Quartr的一张图在X平台上很火,总结了2008年金融危机以来,回报率超过100倍以上的27家大牛股。</p><p>有意思的是,其中大多数都是不出名的小公司,只有<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NFLX\">奈飞</a>、达美乐三家出名的大公司,所以我们选取了其中十一家涨幅最大的公司做解析,过去15年里,成长最快的公司都经历了什么?</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f7cf1aad832488cadab246dd205397a\" alt=\"\"/></p><p><strong>一、美股XPEL,隐形车衣冠军</strong></p><p>XPEL(XPEL.US)成立于1997年,公司是生产提供汽车漆面保护膜、建筑窗膜以及陶瓷涂层的,近些年公司营收主要是为汽车提供隐形车衣。 </p><p>从股价表现上看,自2008年以来,上涨了585倍。</p><p>2008年时的金融危机导致公司一度在破产边缘,而2009年时,公司CEO用个人贷款拯救了这家公司。同年,XPEL开始进入中国市场,与一些4S店展开合作。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/843e52cac1454214a48574ceb197af1c\" alt=\"\"/></p><p>在2013年左右,技术进步大幅提升了公司的产品性能,渗透率在中美市场有所提升,当时主要为兰博基尼、保时捷、<a href=\"https://laohu8.com/S/RACE\">法拉利</a>等高端汽车品牌供货。</p><p>但这不足以令公司快速扩张,真正腾飞的是2018年,新能源汽车的爆发,给这家公司带来巨大的机遇。</p><p>得益于<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>是公司的大客户,随着<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>在全球的销量快速提升,以及国内多家造车新势力也是公司的客户,例如小鹏、高合汽车等的销量增多,给这家公司带来一轮业绩爆发。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/113ef48cc54146ea9e8fd621671a1744\" alt=\"\"/> </p><p>股价从2018年1.4元上涨至2023年最高的87元,若从2008年最低的0.17元算起,涨幅超过500倍。</p><p>由于这家公司2006年就在加拿大创业板上市,在2019年才登陆纳斯达克,所以部分交易软件查询不到以前的股价走势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/90d566f220734223be6bb230f4ceb134\" alt=\"\"/></p><p><strong>二、最强大的<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a></strong></p><p>近15年来,涨幅第二大的是<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>(NVDA.US),从2008年金融危机的最低点以来,涨幅最高达到200倍以上,这也是涨幅榜里少数的大市值公司。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>的业务不做过多介绍,可以节选黄仁勋去年在台大的演讲,即可回忆英伟达一路是如何过来的。</p><p>黄仁勋称,1993年时创立的英伟达,目标是创建加速计算,首个应用是PC游戏的3D引擎,英伟达发明了非传统的3D方法,大大的降低了成本,之后得到了世嘉的合同。</p><p>一年后,英伟达发现这策略是错误的,与Windows系统不兼容,而且技术路线落后的很远,永远无法追上,但完成不了世嘉的合同,英伟达将面临破产。</p><p>随后老黄联系了世嘉的CEO,尴尬的承认了自己的技术路线是错误的,而世嘉CEO给了老黄六个月的资金,利用这些资金英伟达推出了Riva 128产品,震惊了3D市场,挽救了处在悬崖边缘的英伟达,并与<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>签订了25年期的合作。 </p><p>之后,在2007年发明了支持GPU加速的Cuda,但由于研发成本非常高,利润受到巨大打击,英伟达市值一度跌至10亿美金(现在英伟达市值在1.17万亿美金),之后英伟达创建了一个AI开发者会议,通过在全球不断的推广Cuda,应用程度开始出现,实现了令人难以置信的加速。</p><p>2012年发明了GTX 580,开启了AI的时代的第一步,当时老黄意识到人工智能学习的潜力,并将英伟达每个方面都转向这个新领域,这决定成就了现在的英伟达。</p><p>也就是GTX 580诞生的十年后,ChatGPT的诞生,代表着人类的AI革命开始了,英伟达成为全球AI开发人员的引擎。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31ad59ec4d344835b22ed7554bed213e\" alt=\"\"/></p><p><strong>三、美股的典型工业股,帕特里克</strong></p><p>涨幅第三名的是Patrick industries(PATK.US),这同样是在2008年遇到金融危机时遭受到巨大的打击,但熬过金融危机至今涨超300倍,现在市值并不大,只有21亿美金。</p><p>帕特里克成立于1959年,起初作为一个建筑供应分销商,在1968年上市,并通过收购扩大业务范围,包括木质橱柜门产品。在1970年至1990年代,随着住房市场需求增长,公司得到了快速发展,继续通过收购和新产品线,增强了自己的市场份额。 </p><p>2010年开始,帕特里克再通过不断的收并购,现在公司的收入重心转移到高端房车上,例如房车上的电气和水暖产品,收入几乎来自于北美。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05288c5ac353478aa294d5b32d742421\" alt=\"\"/></p><p>公司将策略定在房车上的原因是,近些年人们的户外出行需求增加,尤其是在2020年疫情之后,很多人无法出远门住酒店,但又有美国政府的经济刺激计划,就会选择买房车,以及房车的消费者一般受到经济周期低迷影响的程度较小,且房车利润率比房屋建筑高一些。</p><p>从业绩上看,2010年开始业绩和利润开始双位数增长,营收规模快速扩大,但利润却不高,净利率只有5-6%的水平,还是一门比较苦的生意。</p><p>从近两年的涨幅来看,帕特里克并没有下游客户房车制造公司THO和游艇制造公司MBUU涨的多,原因还是利润率比较低,但拉长来看还是有很惊人的回报率。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/935670ca1df841ba9d03e97f8de1707e\" alt=\"\"/></p><p><strong>四、荷兰半导体公司Besi</strong></p><p>涨幅第四的是BE Semiconductor,简称Besi,是一家荷兰跨国公司,专门设计和制造半导体设备,成立与1995年5月,自2008年低点以来,涨幅超237倍,目前市值为103亿美元。 </p><p>目前,Besi已经成为半导体行业的重要参与者,业务主要包括半导体贴片设备、封装设备、电镀设备等,主要服务的客户行业来自于手机、汽车、AI等产品。</p><p>公司的贴片设备收入占总营收的80%左右,主要在欧洲、亚太地区、北美经营生产。</p><p>从股价上看,2016-2018年是第一轮上涨期,而在2020年新能源汽车芯片需求增加后,公司迎来了第二轮上涨。去年AI大模型出现后,再带来一轮新的AI芯片机遇。</p><p>由于公司2002年就在荷兰上市了,所以大部分交易软件上只能看见2016年在欧洲上市的记录。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/061b73d6e41649fca0056456a937c3b5\" alt=\"\"/></p><p><strong>五、美股的Nexstar传媒公司</strong></p><p>涨幅榜第五的是Nexstar Media group(NXST.US),自2008年以来涨幅超过234倍,目前市值为54亿美元,这是现在美国最大的传媒公司之一。</p><p>公司成立于1996年,起始于购买了美国宾夕法尼亚州的一家WYOU电视台,自创立以来,Nexstar 不断进行扩张,例如1997年收购了宾夕法尼亚州Erie的WJET-TV,1998年收购了美国广播集团旗下的三个电视台,以及1999年收购了纽约的WROC-TV。 </p><p>2003年之后,公司收购了Quorum及其拥有的10家电视台。</p><p><strong>值得注意的是,公司的重要转折点在2006年,Nexstar开创性的要求付费电视服务支付本地节目再传输费,这不仅让公司新增一项高额收入,还令美国本土的所有广播公司都受益,现在这项费用模式也成为美国广播公司的主要收入来源。</strong></p><p>2006年,公司再收购了两家电视台的经营权,开始组建地方广播和电视媒体团队,为广告客户提供优质的本地广告机会的平台。</p><p>2016年,公司收购了71个Media General的电视台和数字媒体资产,成为美国最大的本地媒体公司之一。2019年,再收购了Tribune Media,成为拥有200个广播站,成为美国最大的本地<a href=\"https://laohu8.com/S/00511\">电视广播</a>和媒体公司。</p><p>近几年,公司继续通过收购的方式进入多媒体网络,例如the hill等。</p><p>从业绩上看,这家公司过去16年的收入和利润都保持在双位数的增长,而近三年净利率保持在18%左右。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9741906f06e4fb49069b0061b5b6540\" alt=\"\"/></p><p><strong>六、美股的汽车租赁商<a href=\"https://laohu8.com/S/CAR\">安飞士</a></strong></p><p>涨幅第六的是<a href=\"https://laohu8.com/S/CAR\">安飞士</a>Avis(CAR.US),自2008年以来涨超232倍,目前市值为60亿美元。公司成立于1946年,最初是在机场开设的汽车租赁业务,主要服务于旅游行业。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45c17224a0564ef38b03694f6b5e1689\" alt=\"\"/></p><p>随后,公司经历了多次重要的发展和转变,在2006年时,Avis与Budget合并,成立了现在的Avis Budget Group,成为世界第二大汽车租赁公司。公司通过汽车租赁行业的忠诚度计划,革新了汽车租赁行业,并率先在APP上提供租赁服务,成为龙头。</p><p>公司过去的成长很大程度上得益于战略性收购,例如,2013年时,公司以5亿美金收购了共享汽车公司Zipcar,2015年收购了意大利第四大汽车租赁公司。</p><p>至今,Avis在180个国家拥有11000个租赁地点,提供汽车和卡车租赁,以及即时共享汽车服务。</p><p>从业绩上看,公司真正的爆发是2021年开始,疫情褪去后,营收恢复到往年水准的同时,利润实现高增长,较疫情前的2019年增长了1倍以上,原因是公司实施了降本增效,以及新能源汽车爆发后,电车租赁的成本低一些,利润就爆发了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/141e681925d044c7b4b28641deabea38\" alt=\"\"/></p><p><strong>七、美股的<a href=\"https://laohu8.com/S/DXCM\">德康医疗</a></strong></p><p>涨幅第七名的是<a href=\"https://laohu8.com/S/DXCM\">德康医疗</a>(DXCM.US),这家公司会比其他几家小公司更出名一些,自2008年以来涨幅超过200倍,市值在471亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b1accf976b64afeadbb01ea668a0c02\" alt=\"\"/></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/DXCM\">德康医疗</a>成立于1999年,现在已成为糖尿病检测领域的龙头。多年以来,<a href=\"https://laohu8.com/S/DXCM\">德康医疗</a>的发展重心是在1型糖尿病患者开发更简单的控制病情的方法。</p><p>公司推出了全球首个实施综合CGM系统,业务拓展到52个国家。推出了重大技术创新,例如2015年,公司的G5设备获得批准,特点是集成了蓝牙技术,可以将数据传输到移动设备中。</p><p>令公司股价大涨的是2021-2022年,公司的G7设备获得批准,成为美国公认最精确的血糖仪设备,公司的设备为糖尿病领域贡献十分之多。</p><p>从业绩上看,过去15年的业绩都保持在双位数的快速增长,营收从2008年的0.1亿美元增长至22年的30亿美元以上。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2da46e2f82524adf83cff664047e6a57\" alt=\"\"/></p><p><strong>八、德国股市的Sartorius</strong></p><p>德国的Sartorius AG自2008年以来涨超190倍,目前市值为95亿美元。</p><p>公司成立于1870年,最初作为一个精密机械车间,随后发展成为一个家族企业,公司逐渐转型,专注于为生物制造行业提供技术解决方案。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/feabca3b9743425d819814a2222be989\" alt=\"\"/></p><p>在2007年时,公司将生物技术部门于法国的生物技术公司Stedim合并,形成了SSB,成为生物制药行业的领先技术供应商。</p><p>在这次重要的合并之后,公司也通过了多次的全球收购,2007年至2021年,总共收购了10家公司,其中包括来自于瑞士、芬兰、北美、以色列、美国、德国等地的细胞仪公司。</p><p>主要增长动力来源于战略性的收购,扩大产品组合后,公司对新市场的拓展,以及公司生物制药研究和生产等方面。</p><p>从业绩上看,过去十几年的增长速度保持在双位数,个别年份的2015年和2021年的增长比较快,毛利率在50%左右。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a00098ef32fb4811973d00d949f533a7\" alt=\"\"/></p><p><strong>九、英国股市的Ashtead Group</strong></p><p>英国的Ashtead Group自2008年以来,涨超170倍,目前市值为300亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7daa6ebc99ff4f8d90d0d8f3ffedca49\" alt=\"\"/></p><p>公司成立于1947年,主要在美国、加拿大、英国以Sunbelt Rentals品牌运营的设备租赁公司。自1984年开始,公司通过一系列的扩张和收购增强了市场地位。</p><p>在1990年代,Ashtead Group在英国市场经历了显著的增长,通过收购和新建地点相结合的方式,占据了英国设备租赁市场的重要份额。关键的收购包括Leada Acrow和McLean Rentals,分别扩大了其在英国和美国的覆盖范围</p><p>2000年代是公司进一步扩张的时期。</p><p>重要的收购包括1990年的Sunbelt Rentals、2000年Rentokil Initial plc在美国的设备租赁业务、以及2006年的NationsRent Inc,使其成为美国第二大设备租赁公司。该公司还扩展到加拿大市场,2017年通过收购新增了30个地点,使其加拿大业务规模翻倍。</p><p>近年来,Ashtead Group的增长主要由其在美国的大型项目推动。这一领域已成为公司重要的增长驱动力,Ashtead在这一部分的市场份额翻了一番。</p><p>近十几年来的增速保持在20%左右,利润增速为20-30%,公司的毛利率高达95%,净利率为16%。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c32c513cef6845249df2223652088a47\" alt=\"\"/></p><p><strong>十、加拿大的软件公司CSU</strong></p><p>Constellation Software自2008年以来涨超170倍,目前市值为525亿美元,主要提供市场服务、例如通讯、信用社、政府企业等。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa70a78a7fa146de80fff718f8ad3433\" alt=\"\"/></p><p>公司成立于1995年,公司的早期对第一家垂直市场软件(VMS)公司的收购。这些软件产品通常对用户来说至关重要,且由于市场小,竞争受到大公司的限制。</p><p>公司的第一次收购是在1995年,收购了提供北美公共交通机构固定路线调度软件的Trapeze。紧接着,在1996年收购了专注于公用事业行业软件解决方案的Harris Computer Systems。</p><p>公司的增长策略主要通过收购来实现,尤其是在垂直市场软件行业的企业。</p><p>公司以其长期稳定的企业家精神和专业知识,使其成为VMS公司寻求出售时的首选对象。公司的现金流增长也支持了进一步的收购计划。例如,Constellation Software的最后一次主要收购发生在2022年4月,其全资子公司Volaris Group收购了一家资产管理软件提供商。 </p><p>近些年公司的增长保持在双位数,平均增长15%以上。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b5b92e56da44fb9a912482f539ca704\" alt=\"\"/></p><p><strong>十一、英国科学仪器设计商JDG</strong></p><p>英国公司Judges Scientific自2008年以来涨超160倍,市值为8亿美元左右。</p><p>主要专注于科学仪器的设计和生产。过去十几年来,该公司通过收购和在其行业内的有机增长实现了显著的发展。</p><p>公司成立于2002年,但直到2005年5月通过收购Fire Testing Technology才正式进入科学仪器领域。公司又陆续将14家其他公司纳入其旗下,采用“买入并建设”策略。</p><p>这种策略涉及以合理的估值(通常是EBIT的三到六倍)购买公司,并在公司内部实现增长。他们的目标是已经成功且稳定的公司,提供一个环境,让收购回来的公司,在JDG的管理下得到更好的发展。</p><p>公司主要的增长动力:</p><p>1、在高等教育的长期扩张和全球对优化的驱动下,实现了稳定的有机增长。这种增长进一步得到了其在研发方面的投资支持,这部分投资占到了其收入的5%到6%。</p><p>2、收购策略,公司遵循独特的资本配置策略,专注于收购其他公司而不是大量投资于现有业务。他们购买的公司具有高现金转换率(约90%)和可管理的债务水平,然后将这些公司增长并整合到其投资组合中。 </p><p>由于这家公司能查询到的数据较少,只能看到近5年来的业绩情况。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/43657aff886a441bb7e604e49d549c87\" alt=\"\"/></p><p><strong>结语</strong></p><p>以上11家公司里,大致上都有一个特点,即是通过不断的收并购小公司扩大增强公司在行业中的地位,且业务发展均是平稳向上的。</p><p>这也说明一件重要的事,这些公司过去股价虽然间中会随股市波动,但能录得逾百倍的长期回报,始终离不开不断向好的基本面。</p><p></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/55eb327f580527889cf30bafa92692ae","relate_stocks":{"NVDA":"英伟达","XPEL":"XPEL Technologies Corp.","PATK":"Patrick Industries","DPZ":"达美乐比萨","NXST":"Nexstar Broadcasting 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股价从2018年1.4元上涨至2023年最高的87元,若从2008年最低的0.17元算起,涨幅超过500倍。由于这家公司2006年就在加拿大创业板上市,在2019年才登陆纳斯达克,所以部分交易软件查询不到以前的股价走势。二、最强大的英伟达近15年来,涨幅第二大的是英伟达(NVDA.US),从2008年金融危机的最低点以来,涨幅最高达到200倍以上,这也是涨幅榜里少数的大市值公司。英伟达的业务不做过多介绍,可以节选黄仁勋去年在台大的演讲,即可回忆英伟达一路是如何过来的。黄仁勋称,1993年时创立的英伟达,目标是创建加速计算,首个应用是PC游戏的3D引擎,英伟达发明了非传统的3D方法,大大的降低了成本,之后得到了世嘉的合同。一年后,英伟达发现这策略是错误的,与Windows系统不兼容,而且技术路线落后的很远,永远无法追上,但完成不了世嘉的合同,英伟达将面临破产。随后老黄联系了世嘉的CEO,尴尬的承认了自己的技术路线是错误的,而世嘉CEO给了老黄六个月的资金,利用这些资金英伟达推出了Riva 128产品,震惊了3D市场,挽救了处在悬崖边缘的英伟达,并与台积电签订了25年期的合作。 之后,在2007年发明了支持GPU加速的Cuda,但由于研发成本非常高,利润受到巨大打击,英伟达市值一度跌至10亿美金(现在英伟达市值在1.17万亿美金),之后英伟达创建了一个AI开发者会议,通过在全球不断的推广Cuda,应用程度开始出现,实现了令人难以置信的加速。2012年发明了GTX 580,开启了AI的时代的第一步,当时老黄意识到人工智能学习的潜力,并将英伟达每个方面都转向这个新领域,这决定成就了现在的英伟达。也就是GTX 580诞生的十年后,ChatGPT的诞生,代表着人类的AI革命开始了,英伟达成为全球AI开发人员的引擎。三、美股的典型工业股,帕特里克涨幅第三名的是Patrick industries(PATK.US),这同样是在2008年遇到金融危机时遭受到巨大的打击,但熬过金融危机至今涨超300倍,现在市值并不大,只有21亿美金。帕特里克成立于1959年,起初作为一个建筑供应分销商,在1968年上市,并通过收购扩大业务范围,包括木质橱柜门产品。在1970年至1990年代,随着住房市场需求增长,公司得到了快速发展,继续通过收购和新产品线,增强了自己的市场份额。 2010年开始,帕特里克再通过不断的收并购,现在公司的收入重心转移到高端房车上,例如房车上的电气和水暖产品,收入几乎来自于北美。公司将策略定在房车上的原因是,近些年人们的户外出行需求增加,尤其是在2020年疫情之后,很多人无法出远门住酒店,但又有美国政府的经济刺激计划,就会选择买房车,以及房车的消费者一般受到经济周期低迷影响的程度较小,且房车利润率比房屋建筑高一些。从业绩上看,2010年开始业绩和利润开始双位数增长,营收规模快速扩大,但利润却不高,净利率只有5-6%的水平,还是一门比较苦的生意。从近两年的涨幅来看,帕特里克并没有下游客户房车制造公司THO和游艇制造公司MBUU涨的多,原因还是利润率比较低,但拉长来看还是有很惊人的回报率。四、荷兰半导体公司Besi涨幅第四的是BE Semiconductor,简称Besi,是一家荷兰跨国公司,专门设计和制造半导体设备,成立与1995年5月,自2008年低点以来,涨幅超237倍,目前市值为103亿美元。 目前,Besi已经成为半导体行业的重要参与者,业务主要包括半导体贴片设备、封装设备、电镀设备等,主要服务的客户行业来自于手机、汽车、AI等产品。公司的贴片设备收入占总营收的80%左右,主要在欧洲、亚太地区、北美经营生产。从股价上看,2016-2018年是第一轮上涨期,而在2020年新能源汽车芯片需求增加后,公司迎来了第二轮上涨。去年AI大模型出现后,再带来一轮新的AI芯片机遇。由于公司2002年就在荷兰上市了,所以大部分交易软件上只能看见2016年在欧洲上市的记录。五、美股的Nexstar传媒公司涨幅榜第五的是Nexstar Media group(NXST.US),自2008年以来涨幅超过234倍,目前市值为54亿美元,这是现在美国最大的传媒公司之一。公司成立于1996年,起始于购买了美国宾夕法尼亚州的一家WYOU电视台,自创立以来,Nexstar 不断进行扩张,例如1997年收购了宾夕法尼亚州Erie的WJET-TV,1998年收购了美国广播集团旗下的三个电视台,以及1999年收购了纽约的WROC-TV。 2003年之后,公司收购了Quorum及其拥有的10家电视台。值得注意的是,公司的重要转折点在2006年,Nexstar开创性的要求付费电视服务支付本地节目再传输费,这不仅让公司新增一项高额收入,还令美国本土的所有广播公司都受益,现在这项费用模式也成为美国广播公司的主要收入来源。2006年,公司再收购了两家电视台的经营权,开始组建地方广播和电视媒体团队,为广告客户提供优质的本地广告机会的平台。2016年,公司收购了71个Media General的电视台和数字媒体资产,成为美国最大的本地媒体公司之一。2019年,再收购了Tribune Media,成为拥有200个广播站,成为美国最大的本地电视广播和媒体公司。近几年,公司继续通过收购的方式进入多媒体网络,例如the hill等。从业绩上看,这家公司过去16年的收入和利润都保持在双位数的增长,而近三年净利率保持在18%左右。六、美股的汽车租赁商安飞士涨幅第六的是安飞士Avis(CAR.US),自2008年以来涨超232倍,目前市值为60亿美元。公司成立于1946年,最初是在机场开设的汽车租赁业务,主要服务于旅游行业。 随后,公司经历了多次重要的发展和转变,在2006年时,Avis与Budget合并,成立了现在的Avis Budget Group,成为世界第二大汽车租赁公司。公司通过汽车租赁行业的忠诚度计划,革新了汽车租赁行业,并率先在APP上提供租赁服务,成为龙头。公司过去的成长很大程度上得益于战略性收购,例如,2013年时,公司以5亿美金收购了共享汽车公司Zipcar,2015年收购了意大利第四大汽车租赁公司。至今,Avis在180个国家拥有11000个租赁地点,提供汽车和卡车租赁,以及即时共享汽车服务。从业绩上看,公司真正的爆发是2021年开始,疫情褪去后,营收恢复到往年水准的同时,利润实现高增长,较疫情前的2019年增长了1倍以上,原因是公司实施了降本增效,以及新能源汽车爆发后,电车租赁的成本低一些,利润就爆发了。七、美股的德康医疗涨幅第七名的是德康医疗(DXCM.US),这家公司会比其他几家小公司更出名一些,自2008年以来涨幅超过200倍,市值在471亿美元。德康医疗成立于1999年,现在已成为糖尿病检测领域的龙头。多年以来,德康医疗的发展重心是在1型糖尿病患者开发更简单的控制病情的方法。公司推出了全球首个实施综合CGM系统,业务拓展到52个国家。推出了重大技术创新,例如2015年,公司的G5设备获得批准,特点是集成了蓝牙技术,可以将数据传输到移动设备中。令公司股价大涨的是2021-2022年,公司的G7设备获得批准,成为美国公认最精确的血糖仪设备,公司的设备为糖尿病领域贡献十分之多。从业绩上看,过去15年的业绩都保持在双位数的快速增长,营收从2008年的0.1亿美元增长至22年的30亿美元以上。八、德国股市的Sartorius德国的Sartorius AG自2008年以来涨超190倍,目前市值为95亿美元。公司成立于1870年,最初作为一个精密机械车间,随后发展成为一个家族企业,公司逐渐转型,专注于为生物制造行业提供技术解决方案。在2007年时,公司将生物技术部门于法国的生物技术公司Stedim合并,形成了SSB,成为生物制药行业的领先技术供应商。在这次重要的合并之后,公司也通过了多次的全球收购,2007年至2021年,总共收购了10家公司,其中包括来自于瑞士、芬兰、北美、以色列、美国、德国等地的细胞仪公司。主要增长动力来源于战略性的收购,扩大产品组合后,公司对新市场的拓展,以及公司生物制药研究和生产等方面。从业绩上看,过去十几年的增长速度保持在双位数,个别年份的2015年和2021年的增长比较快,毛利率在50%左右。九、英国股市的Ashtead Group英国的Ashtead Group自2008年以来,涨超170倍,目前市值为300亿美元。公司成立于1947年,主要在美国、加拿大、英国以Sunbelt Rentals品牌运营的设备租赁公司。自1984年开始,公司通过一系列的扩张和收购增强了市场地位。在1990年代,Ashtead Group在英国市场经历了显著的增长,通过收购和新建地点相结合的方式,占据了英国设备租赁市场的重要份额。关键的收购包括Leada Acrow和McLean Rentals,分别扩大了其在英国和美国的覆盖范围2000年代是公司进一步扩张的时期。重要的收购包括1990年的Sunbelt Rentals、2000年Rentokil Initial plc在美国的设备租赁业务、以及2006年的NationsRent Inc,使其成为美国第二大设备租赁公司。该公司还扩展到加拿大市场,2017年通过收购新增了30个地点,使其加拿大业务规模翻倍。近年来,Ashtead Group的增长主要由其在美国的大型项目推动。这一领域已成为公司重要的增长驱动力,Ashtead在这一部分的市场份额翻了一番。近十几年来的增速保持在20%左右,利润增速为20-30%,公司的毛利率高达95%,净利率为16%。 十、加拿大的软件公司CSUConstellation Software自2008年以来涨超170倍,目前市值为525亿美元,主要提供市场服务、例如通讯、信用社、政府企业等。公司成立于1995年,公司的早期对第一家垂直市场软件(VMS)公司的收购。这些软件产品通常对用户来说至关重要,且由于市场小,竞争受到大公司的限制。公司的第一次收购是在1995年,收购了提供北美公共交通机构固定路线调度软件的Trapeze。紧接着,在1996年收购了专注于公用事业行业软件解决方案的Harris Computer Systems。公司的增长策略主要通过收购来实现,尤其是在垂直市场软件行业的企业。公司以其长期稳定的企业家精神和专业知识,使其成为VMS公司寻求出售时的首选对象。公司的现金流增长也支持了进一步的收购计划。例如,Constellation Software的最后一次主要收购发生在2022年4月,其全资子公司Volaris Group收购了一家资产管理软件提供商。 近些年公司的增长保持在双位数,平均增长15%以上。十一、英国科学仪器设计商JDG英国公司Judges Scientific自2008年以来涨超160倍,市值为8亿美元左右。主要专注于科学仪器的设计和生产。过去十几年来,该公司通过收购和在其行业内的有机增长实现了显著的发展。公司成立于2002年,但直到2005年5月通过收购Fire Testing Technology才正式进入科学仪器领域。公司又陆续将14家其他公司纳入其旗下,采用“买入并建设”策略。这种策略涉及以合理的估值(通常是EBIT的三到六倍)购买公司,并在公司内部实现增长。他们的目标是已经成功且稳定的公司,提供一个环境,让收购回来的公司,在JDG的管理下得到更好的发展。公司主要的增长动力:1、在高等教育的长期扩张和全球对优化的驱动下,实现了稳定的有机增长。这种增长进一步得到了其在研发方面的投资支持,这部分投资占到了其收入的5%到6%。2、收购策略,公司遵循独特的资本配置策略,专注于收购其他公司而不是大量投资于现有业务。他们购买的公司具有高现金转换率(约90%)和可管理的债务水平,然后将这些公司增长并整合到其投资组合中。 由于这家公司能查询到的数据较少,只能看到近5年来的业绩情况。结语以上11家公司里,大致上都有一个特点,即是通过不断的收并购小公司扩大增强公司在行业中的地位,且业务发展均是平稳向上的。这也说明一件重要的事,这些公司过去股价虽然间中会随股市波动,但能录得逾百倍的长期回报,始终离不开不断向好的基本面。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":921,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":660294576,"gmtCreate":1661745926296,"gmtModify":1661746305778,"author":{"id":"3487217533714905","authorId":"3487217533714905","name":"LeoZ","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3487217533714905","authorIdStr":"3487217533714905"},"themes":[],"htmlText":"牛逼","listText":"牛逼","text":"牛逼","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/660294576","repostId":"2262196599","repostType":2,"repost":{"id":"2262196599","kind":"news","pubTimestamp":1661738268,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2262196599?lang=&edition=full","pubTime":"2022-08-29 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Associates)的团队开始拆卸特斯拉Model Y上装载的4680电池包,却遭遇了始料未及的困难,工作进展极其缓慢。在上周,团队终于拆完了电池包,揭开了4680电池包的全部秘密。据autorevolution网站报道,最新发现是,团队原本认为整个...</p>\n\n<a href=\"https://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://finance.sina.com.cn/jjxw/2022-08-28/doc-imizmscv8089942.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/5f016d170a5d060e2d7ae0f3b5e409d7","relate_stocks":{"TSLA":"特斯拉"},"source_url":"https://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://finance.sina.com.cn/jjxw/2022-08-28/doc-imizmscv8089942.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2262196599","content_text":"特斯拉的4680电池包有多难拆?拆解团队花了整整两周时间,才把电池包上的上盖卸下来。从7月初开始,美国的专业拆卸公司门罗公司(Munro & Associates)的团队开始拆卸特斯拉Model Y上装载的4680电池包,却遭遇了始料未及的困难,工作进展极其缓慢。在上周,团队终于拆完了电池包,揭开了4680电池包的全部秘密。据autorevolution网站报道,最新发现是,团队原本认为整个4680电池包都不包含紧固件,但最后他们仍然在4680电池包中发现了16个小小的螺纹紧固件。团队的领导者桑迪.门罗(Sandy Munro)表示,过多的紧固件容易出现装配错误,所以特斯拉消除了这个弱点是一件好事。2020年9月,特斯拉推出了“划时代”的4680圆柱形电池。特斯拉表示,相较于传统2170圆柱形电池,4680电池的体积更大(直径46mm、高度80mm),并采用了无极耳(即全极耳)和干电池电极技术,使得能量将是前者的5倍,车辆续航里程将提高16%,功率提升6倍。今年4月,装载4680电池包的第一批特斯拉Model Y交付。对于外界而言,4680电池包的结构仍然颇为神秘。据介绍,桑迪.门罗是前福特汽车公司的工程师。2018年,他和同事就自费购买拆解了两辆特斯拉Model 3,还就Model 3的车身设计问题给马斯克提了不少建议。目前,团队已经拆掉了奥迪、宝马、雪佛兰、捷豹、日产等车企的数百台车,特斯拉的Model S、Model 3、Model Y(2170电池版)也都没放过。而当拆完整个4680电池包后,桑迪.门罗宣称,4680电池包的结构前所未见,跟特斯拉之前的装载ModelY/3上的2170电池包对比,“简直不像是同一个公司生产出来的。”在此次拆解工程中,首先,团队将4680电池包从Model Y车身上拆卸下来。他们发现,电池组和座椅集成度非常高,车主几乎是坐在电池上开车。座椅和中央扶手等部件直接安装在电池底盘的上盖,座椅与电池包中间仅间隔几根横梁。电池包通过38个固定螺栓与车身连接,拆掉这些固定螺栓,断开线束就能把电池包以及前排主副驾座椅、中央扶手箱等部分通过升降机完整地从车身脱离开来。而整个4680版Model Y电池包+前排座椅总成+后部PSC高低压控制模块一共仅重1198磅(约543kg),去除掉座椅的特斯拉Model Y 4680电池包的总重不到500kg,考虑到电池包的总能量大约是80kwh,重量和能量的比值令人惊喜。这一步很容易,但随后团队就遇到了大麻烦。团队一名成员说,“拆电池就像在考古。”他们花了整整两周时间,把4680电池包的盖子拆了下来。团队原本以为会直接看到一排排电芯,但他们却吃惊地发现,电池电芯和其他关键零部件都被一种粉红色的泡沫吞没了,这种泡沫像“砖头一样坚硬”。这些粉红色的泡沫实际是聚氨酯胶水。团队发现,4680电池包整体采用了灌胶的方式,对电芯和零部件进行固定。这种粉红色胶水用量很大,不仅灌满了表面,而且将电芯的内部空间完全填满。据介绍,胶水主要起两个作用,一是受力与保护,灌胶将所有的电芯及零部件融为一个整体,共同受力,并且胶水有弹性,可以吸收能量,进而保护电芯;二是固定电芯,由于4680电芯是圆柱形,电芯之间本身就有很多缝隙,电池包又省去了传统模组,电芯之间的缝隙更多,灌胶可以将这些缝隙填满,防止电芯的位置发生松动。不过这些粉色胶水的黏性很高,所以拆解起来也相当费事,穆桑迪团队想到了用干冰来清除胶水。一周过后,桑迪和他的团队用干冰喷射器取出聚氨酯泡沫,第一次看到了里面的电芯排列结构。电池包最上部是一层柔性尼龙材料的盖板,呈蜂窝状结构,上面集成了电压采样和温度传感器的线束。下面一层,是把电芯连接成串并联的集流器。电芯和集流器之间,不同于之前2170电池包中所采用的铝丝bonding焊接,4680电池选择了激光焊接,消除了通常导线连接造成集流器可能失效的问题。9个电芯并联为一组,每组电芯的正极全部连起来,然后汇总到下一组电芯的负极。4680电池由于无极耳(全极耳)的设计,只有极柱是一个正极,极柱以下的表面壳体都是负极,因此,集流器被设计成了树杈形状。注意这些焊点上的小铜片,据介绍,这是VSH(电压感应器线束)焊点,连接电芯和电池管理电路板,能够监测每个电芯的电压和温度。接下来的一层就是电芯。整个4680结构电池包总共包括828颗电芯,被三块隔板分为四个区域,隔板材料为酚醛树脂或是高密度聚乙烯。根据此前特斯拉的介绍,4680电池包完全取消了传统模组,但实际看来,特斯拉只是取消了传统的物理隔板。这样的设计也完全出乎桑迪的预料,他认为,“这样设计的好处是能够减少热失控的几率。”在散热上,4680电池包采用了蛇形的冷却板,冷却板在两排电芯的中间缝隙穿过,贴附着两侧电芯的柱面,冷却板里面有供冷却液流过的小管道,类似于ModelSplaid、ModelModeY的冷却回路方案。但在4680电池包里,但根据电芯更大的尺寸和重量,冷却管路更厚了一些。每排电芯之间都有聚苯乙烯材料制成的分隔片,起到了很好的绝缘作用。随后,又让团队成员十分意外的是,电芯底部也不是直接固定在底盘上,而是被嵌在一个个黑色的ABS塑料底座上。特斯拉还在电芯底部和蜂巢底座之间加了一层云母板,起绝缘作用。此外,团队成员还期待着电池包底部有更多的结构性连接,包括底部的水冷板,但事实上,底部只有排气管路。团队成员科里.施托伊本(CorySteuben)介绍,“如果发生了过充的问题,整个车身是向下排气的。”在电池包的一侧,团队看到了四个BMS电池管理系统的电路板,被聚丙烯塑料件密封保护起来。而在之前的特斯拉ModelY/S 上,BMS都位于电池包的底部。整个电池包电气部分被橘黄色的塑料板顶住,通信线通过顶部管道连接到BMS。拆完了整个4680电池包后,那么问题来了,这样的电池包能维修吗?在科里. 施托伊本看来,从灌胶的技术来看,特斯拉这种CTC电池包(Cell to Chassis,电池车身一体化技术)维修的可能性几乎为零。因为维修涉及到涂胶,重新灌胶,密封防水测试等复杂的工序,在成本上不划算。而整个电池包的结构也对电池生产商的工艺稳定性、生产效率提出了严苛的要求。这或许从某种程度上解释了,为何4680电池在2020年9月发布后,一直未能大规模量产。据了解,目前4680电池包仅由特斯拉位于加州的加藤路工厂和得州的奥斯汀工厂小批量生产,韩国LG新能源、日本松下公司都表示量产要到明年。最后一个问题——4680电池包能够回收吗?桑迪团队认为,尽管特斯拉似乎没有到4680电池包维修的可能性,但这不影响4680电池包的回收。这个想法得到了埃隆·马斯克的证实。“回收4680电池包没有问题,”马斯克在看了桑迪直播的视频后在推特上写道,“只要把任何电池组想象成超级高级矿石——从高级矿石开始总比从低级矿石开始要好!”具体怎么操作呢?桑迪提出的设想是,直接把整个电池包扔进接近绝对零度的液氮中,“电池包会冻住,接着通过研磨机将它碾成非常细小的碎屑,不同密度的物质会在液氮中漂浮起来,这样就能把电池包里所有的物质回收,”桑迪说,“跟挖矿一样,只要选对了机器设备。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1261,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":686317596,"gmtCreate":1658130363416,"gmtModify":1704868984860,"author":{"id":"3487217533714905","authorId":"3487217533714905","name":"LeoZ","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3487217533714905","authorIdStr":"3487217533714905"},"themes":[],"htmlText":"@","listText":"@","text":"@","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/686317596","repostId":"1148974307","repostType":4,"repost":{"id":"1148974307","kind":"news","pubTimestamp":1658111581,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1148974307?lang=&edition=full","pubTime":"2022-07-18 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>前车身域控制器的位置在前舱,这个位置理论上来说遇到的碰撞概率要更高,因此采用铝合金的保护外壳,而左右车身域控制器由于在乘用舱内,遇到外界碰撞的概率较低,保护外壳均采用塑料结构:<img src=\"https://static.tigerbbs.com/9e2e3ec0d88244cf0ba05df76dbf12e5\" tg-width=\"706\" tg-height=\"439\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>2)座舱域:将T-BOX集成到座舱域控制器,同时采用了Intel的A3950芯片,思路更接近游戏平台而非手机;</b></p><p>座舱域是用户体验的重要组成部分,特斯拉的座舱控制平台也在不断进化中。中信证券本次拆解的特斯拉model3 2020款采用的是第二代座舱域控制器(MCU2):</p><blockquote>MCU2由两块电路板构成,一块是主板,另一块是固定在主板上的一块小型无线通信电路板(图中粉色框所示)。这一块通信电路板包含了LTE模组、以太网控制芯片、天线接口等,相当于传统汽车中用于对外无线通信的T-box,此次将其集成在MCU中,能够节约空间和成本。我们本次拆解的2020款model3采用了Telit的LTE模组,在2021款以后特斯拉将无线模组供应商切换成移远通信。</blockquote><blockquote>MCU2的主板采用了双面PCB板,正面主要布局各种网络相关芯片,例如Intel和Marvell的以太网芯片,Telit的LTE模组,TI的视频串行器等。正面的另一个重要作用是提供对外接口,如蓝牙/WiFi/LTE的天线接口、摄像头输入输出接口、音频接口、USB接口、以太网接口等。</blockquote><blockquote><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e974436a2dc5b19a849251a7c210317d\" tg-width=\"937\" tg-height=\"544\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></blockquote><blockquote>而MCU2的背面更为重要,其核心是一颗IntelAtomA3950芯片,搭配总计4GB的Micron内存和同样是Micron提供的64GBeMMC存储芯片。此外还有LGInnotek提供的WiFi/蓝牙模块等。</blockquote><blockquote><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f06009817e03dc2d31a3f14a908f486\" tg-width=\"906\" tg-height=\"499\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></blockquote><p><b>3)驾驶域:双FSD芯片,NPU在同等面积下相比Orin有更高的性价比,采用Linux操作系统更适配AI大模型;</b></p><p>特斯拉的另一个重要特色就是其智能驾驶,这部分功能是通过其自动驾驶域控制器(AP)来执行的。本部分的核心在于特斯拉自主开发的FSD芯片,其余配置则与当前其他自动驾驶控制器方案没有本质区别:</p><blockquote>在model3所用的HW3.0版本的AP中,配备两颗FSD芯片,每颗配置4个三星2GB内存颗粒,单FSD总计8GB,同时每颗FSD配备一片东芝的32GB闪存以及一颗Spansion的64MBNORflash用于启动。网络方面,AP控制器内部包含Marvell的以太网交换机和物理层收发器,此外还有TI的高速CAN收发器。对于自动驾驶来说,定位也十分重要,因此配备了一个Ublox的GPS定位模块。</blockquote><blockquote><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9938c812944cab9e51cd6ed7319bc668\" tg-width=\"905\" tg-height=\"457\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></blockquote><blockquote><img src=\"https://static.tigerbbs.com/760b93bcd8e51158df569a11580ab6dc\" tg-width=\"756\" tg-height=\"426\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></blockquote><p>为了实现自动驾驶,特斯拉提出了一整套以视觉为基础,以FSD芯片为核心的解决方案:</p><blockquote>其外围传感器主要包含12个超声传感器(Valeo)、8个摄像头(风挡玻璃顶3个前视,B柱2个拍摄侧前方,前翼子板2个后视,车尾1个后视摄像头,以及1个DMS摄像头)、1个毫米波雷达(大陆)。</blockquote><blockquote><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4836c623d8b2cd73bb02956dcd6b24e3\" tg-width=\"733\" tg-height=\"426\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></blockquote><blockquote>其最核心的前视三目摄像头包含中间的主摄像头以及两侧的长焦镜头和广角镜头,形成不同视野范围的搭配,三个摄像头用的是相同的安森美图像传感器。</blockquote><blockquote>毫米波雷达放置于车头处车标附近,包含一块电路板和一块天线板。该毫米波雷达内部采用的是一颗Freescale控制芯片以及一颗TI的稳压电源管理芯片。</blockquote><blockquote><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5b9d7b28727b0711f5b6eabbf28ff96d\" tg-width=\"749\" tg-height=\"429\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></blockquote><p><b>4)电控域:Model3首创采用48颗SiC MOSFET替代了84颗IGBT,体积、功耗大幅减小;</b></p><p>据中信证券,Model3为第一款采用全SiC功率模块电机控制器的纯电动汽车,开创SiC应用的先河:</p><blockquote>Model3所用的SiC型号为意法半导体的ST GK026。在相同功率等级下,这款SiC模块采用激光焊接将SiC MOSFET、输入母排和输出三相铜进行连接,封装尺寸也明显小于硅模块,并且开关损耗降低75%。采用SiC模块替代IGBT模块,其系统效率可以提高5%左右,芯片数量及总面积也均有所减少。如果仍采用Model X的IGBT,则需要54-60颗IGBT。</blockquote><blockquote><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8cf1eba6f099b4490b34c7dfcaee3c0\" tg-width=\"927\" tg-height=\"383\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></blockquote><p>5)动力域:BMS共管理2976节21700电池,强大的软件能力实现每节电池充放电的一致性。</p><p>Model3作为电动车,电能和电池的管理十分重要,而负责管理电池组的<b>BMS</b>是一个高难度产品:</p><blockquote>主控板负责管理所有BMS相关芯片,共设置7组对外接口,包含了对充电控制器(CP)、能量转换系统(PCS)的控制信号,以及到采样板(BMB)的信号,另外还包含专门的电流电压采集信号。电路板上包含高压隔离电源、采样电路等电路模块。元器件方面,有Freescale和TI的单片机,以及运放、参考电压源、隔离器、数据采样芯片等。</blockquote><blockquote><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b587536f0b9997eb043397e683a0abb4\" tg-width=\"908\" tg-height=\"484\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></blockquote><p>在BMS的控制下,具体对电池组进行监测的是BMB电路板,对于特斯拉model3而言:</p><blockquote>共有4个电池组,每一组配备一个BMB电路板,并且4个电路板的电路布局各不相同,彼此之间可以很容易地利用电路板上的编号进行区别,并且按照顺序用菊花链连接在一起,在1号板和4号板引出菊花链连接到主控板的P5和P6接口。</blockquote><blockquote><img src=\"https://static.tigerbbs.com/95ea719844ddd6929d8848c4bbdd2142\" tg-width=\"907\" tg-height=\"348\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></blockquote><p>线束和连接器</p><p>1)线束:中信证券测算线束单车价值量约2000元,高压线束是新能源汽车的主要增量,Model3为了轻量化开始用铝替代铜,低压数据线在域控化进程下将有所减少;<img src=\"https://static.tigerbbs.com/7dbee6fccc6188cc23be8a636c09e9d1\" tg-width=\"913\" tg-height=\"354\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b02522a025888fa0b55934800991bc33\" tg-width=\"755\" tg-height=\"538\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2)连接器:电动化带来高压连接器增量,智能化带来高速连接器需求,TE(泰科)是Model3的核心供应商,国产厂商有望取得突破。</p><p>在动力电池—电驱高压线束的连接器上,<b>Model3</b>采用的是<b>TE</b>的<b>HC Stak 25:</b></p><blockquote>其结构和功能与HC Stak 35类似,不同点在于尺寸的大小,可以看到,HC Stak 25比HC Stak 35更小,因此HC Stak 25插座端的端子是20片DEFCON端子组成(HC Stak 35为35片),不同的型号共用相同的连接器端子。连接器端子通过数量堆叠的变化能够快速完成不同型号的组装,这体现了连接器模块化生产带来的成本管控优势。</blockquote><blockquote><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27ce3149504873c7d267762efc6fba53\" tg-width=\"775\" tg-height=\"301\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></blockquote><p>电池:特斯拉代际技术领先,4680和CTC是后续发展方向</p><p>1)电池设计核心理念在于提升比能量:由小模组到大模组再到无模组CTC,电芯尺寸由1865到2170再到4680,核心趋势都是减少电池包中非能量的结构件数量,降低成本减少重量,提升续航里程。</p><p>据中信证券,Model3电池包采用4块大模组,与同期的iD.4 X,宝马iX3的电池包相比,采用大模组技术,集成度更高,内部布局更为整洁,电池包技术目前仍处于领先地位。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b23dabb7e95eaba19611c9fbd3810f29\" tg-width=\"771\" tg-height=\"216\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2)4680电池的价值及变化:4680通过全极耳、高镍高硅、干电极、CTC的组合,实现了“能量密度高、倍率高、成本低”的不可能三角。随着模组内电池数量增加、快充需求提升,对于电池包的冷却、导热阻燃要求提升,电池包内冷却管数量增加、冷管长度减少,增加灌封、防火泡棉,保障电池包热稳定性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df353f7deb14b1e3481ccc22db2f2a7a\" tg-width=\"783\" tg-height=\"378\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>三电与热管理:三电集成度不断提高,热管理率先实现全域打通。</p><p>1)三合一提升集成度,双电机实现优势互补:Model 3/Y上驱动电机、电机控制器、变速箱三者合一,集成度相比Model S/X提高,同时“小三电”和电池包集成,结构紧凑成本更低;单电机版本由感应电机向永磁电机演变,双电机版本向前感应电机后永磁电机布置演进,两种电机在高速低速区优势互补。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb1406d1dc031a4d940e03c4f6f676f2\" tg-width=\"631\" tg-height=\"356\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2)热管理全域打通,大大提升能量利用效率:热管理上,通过四通阀、八通阀的应用,由各部分独立的回路,向空调、电池系统、动力系统打通的整车热管理升级,整车热源集成,提升系统的能量利用效率。特斯拉的三电与热管理系统在高集成度方面保持领先,其示范作用将引领行业追赶升级与二次创新。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b079e0e13760c45d4172f14f7baa31dd\" tg-width=\"813\" tg-height=\"333\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>汽车车身:轻量化需求铝车身一体压铸成趋势,消费升级天幕玻璃、智能车灯变潮流</p><p>1)车身:轻量化以满足节能及提高续航要求,以铝代钢是最佳选择,并从Model Y开始进行后车身的一体压铸;<img src=\"https://static.tigerbbs.com/824c486f4801101f96cc3ed4c8a775ca\" tg-width=\"801\" tg-height=\"308\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2)车灯:Model3外饰搭配兼具科技感和美感,车灯选用矩阵式LED灯源;</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b296677f6ceb659eef22a35c43daf3a\" tg-width=\"799\" tg-height=\"277\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>3)汽车玻璃:Model3天幕引领行业趋势,渗透率有望不断提升;</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a9e952c54e259cb11d491a29a696a968\" tg-width=\"813\" tg-height=\"320\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>4)底盘:采用线控底盘,是高级别自动驾驶必由之路。</p><p>据中信证券,<b>Model 3</b>底盘逐步实现线控化:</p><blockquote>经过对Model 3底盘结构的拆解,我们看到:悬架方面,特斯拉全车型均采用前轮双叉臂式独立悬架搭配后轮多连杆式独立悬架的配置,未配置空气悬架;制动系统方面,特斯拉车系使用最前沿技术,即线控制动系统Ibooster;转向系统方面,Model3仍沿用传统的电动助力转向。</blockquote><blockquote>线控底盘是实现自动驾驶<b>SAEL3</b>的“执行”基石。自动驾驶系统共分为感知、决策、控制和执行四个部分,其中底盘系统属于自动驾驶中的“执行”机构,是最终实现自动驾驶的核心功能模块。L3及L3以上更高级别自动驾驶的实现离不开底盘执行机构的快速响应和精确执行,以达到和上层的感知、决策和控制的高度协同。而底盘系统的升级也意味着其中驱动系统、制动系统和转向系统等功能模块的升级。所以,线控底盘作为更高级别自动驾驶的执行基石,是发展自动驾驶的具体抓手。</blockquote><blockquote><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a28e1239e7886002c8d3f9a3f999c049\" tg-width=\"799\" tg-height=\"304\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></blockquote></body></html>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>太卷了!券商一哥拆了特斯拉,写了94页报告</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; 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3,并写了一份94页的研报。耗时两个月,中信证券研究部TMT和汽车团队协同多家公司和机构对Model3标准续航版进行了完整的拆解。中信证券称:希望通过对特斯拉Model3这一智能电动的标杆车型的分析,...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3665028\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/bcaee1d0a80c502e4b0095b3c6d47cdb","relate_stocks":{"TSLA":"特斯拉"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3665028","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/cc96873d3d23ee6ac10685520df9c100","article_id":"1148974307","content_text":"没拆过车,都不好意思说自己是电车分析师。卖方分析师“卷无止尽”......继上个月海通国际拆了一台比亚迪“元”,用87页研报展示汽车零部件的详细细节后,“券商一哥”中信证券拆了一台特斯拉Model 3,并写了一份94页的研报。耗时两个月,中信证券研究部TMT和汽车团队协同多家公司和机构对Model3标准续航版进行了完整的拆解。中信证券称:希望通过对特斯拉Model3这一智能电动的标杆车型的分析,展现特斯拉作为一家全球头部汽车企业对汽车智能电动化的思考,以期厘清后续产业发展的可能方向,更好地支持相关决策。通过拆解,中信证券对特斯拉的E/E架构、三电、热管理、车身等进行了详细深入地分析。域控制器架构据中信证券,E/E架构由分布式转向域控制结构,软硬件实现解耦,是软件定义汽车的关键,特斯拉的Model3是域控架构的引领者。1)车身域:前左右三个车身采用位置分区而非功能分区,意在降低布线难度,大量采用HSD替代继电器;前车身域控制器的位置在前舱,这个位置理论上来说遇到的碰撞概率要更高,因此采用铝合金的保护外壳,而左右车身域控制器由于在乘用舱内,遇到外界碰撞的概率较低,保护外壳均采用塑料结构:2)座舱域:将T-BOX集成到座舱域控制器,同时采用了Intel的A3950芯片,思路更接近游戏平台而非手机;座舱域是用户体验的重要组成部分,特斯拉的座舱控制平台也在不断进化中。中信证券本次拆解的特斯拉model3 2020款采用的是第二代座舱域控制器(MCU2):MCU2由两块电路板构成,一块是主板,另一块是固定在主板上的一块小型无线通信电路板(图中粉色框所示)。这一块通信电路板包含了LTE模组、以太网控制芯片、天线接口等,相当于传统汽车中用于对外无线通信的T-box,此次将其集成在MCU中,能够节约空间和成本。我们本次拆解的2020款model3采用了Telit的LTE模组,在2021款以后特斯拉将无线模组供应商切换成移远通信。MCU2的主板采用了双面PCB板,正面主要布局各种网络相关芯片,例如Intel和Marvell的以太网芯片,Telit的LTE模组,TI的视频串行器等。正面的另一个重要作用是提供对外接口,如蓝牙/WiFi/LTE的天线接口、摄像头输入输出接口、音频接口、USB接口、以太网接口等。而MCU2的背面更为重要,其核心是一颗IntelAtomA3950芯片,搭配总计4GB的Micron内存和同样是Micron提供的64GBeMMC存储芯片。此外还有LGInnotek提供的WiFi/蓝牙模块等。3)驾驶域:双FSD芯片,NPU在同等面积下相比Orin有更高的性价比,采用Linux操作系统更适配AI大模型;特斯拉的另一个重要特色就是其智能驾驶,这部分功能是通过其自动驾驶域控制器(AP)来执行的。本部分的核心在于特斯拉自主开发的FSD芯片,其余配置则与当前其他自动驾驶控制器方案没有本质区别:在model3所用的HW3.0版本的AP中,配备两颗FSD芯片,每颗配置4个三星2GB内存颗粒,单FSD总计8GB,同时每颗FSD配备一片东芝的32GB闪存以及一颗Spansion的64MBNORflash用于启动。网络方面,AP控制器内部包含Marvell的以太网交换机和物理层收发器,此外还有TI的高速CAN收发器。对于自动驾驶来说,定位也十分重要,因此配备了一个Ublox的GPS定位模块。为了实现自动驾驶,特斯拉提出了一整套以视觉为基础,以FSD芯片为核心的解决方案:其外围传感器主要包含12个超声传感器(Valeo)、8个摄像头(风挡玻璃顶3个前视,B柱2个拍摄侧前方,前翼子板2个后视,车尾1个后视摄像头,以及1个DMS摄像头)、1个毫米波雷达(大陆)。其最核心的前视三目摄像头包含中间的主摄像头以及两侧的长焦镜头和广角镜头,形成不同视野范围的搭配,三个摄像头用的是相同的安森美图像传感器。毫米波雷达放置于车头处车标附近,包含一块电路板和一块天线板。该毫米波雷达内部采用的是一颗Freescale控制芯片以及一颗TI的稳压电源管理芯片。4)电控域:Model3首创采用48颗SiC MOSFET替代了84颗IGBT,体积、功耗大幅减小;据中信证券,Model3为第一款采用全SiC功率模块电机控制器的纯电动汽车,开创SiC应用的先河:Model3所用的SiC型号为意法半导体的ST GK026。在相同功率等级下,这款SiC模块采用激光焊接将SiC MOSFET、输入母排和输出三相铜进行连接,封装尺寸也明显小于硅模块,并且开关损耗降低75%。采用SiC模块替代IGBT模块,其系统效率可以提高5%左右,芯片数量及总面积也均有所减少。如果仍采用Model X的IGBT,则需要54-60颗IGBT。5)动力域:BMS共管理2976节21700电池,强大的软件能力实现每节电池充放电的一致性。Model3作为电动车,电能和电池的管理十分重要,而负责管理电池组的BMS是一个高难度产品:主控板负责管理所有BMS相关芯片,共设置7组对外接口,包含了对充电控制器(CP)、能量转换系统(PCS)的控制信号,以及到采样板(BMB)的信号,另外还包含专门的电流电压采集信号。电路板上包含高压隔离电源、采样电路等电路模块。元器件方面,有Freescale和TI的单片机,以及运放、参考电压源、隔离器、数据采样芯片等。在BMS的控制下,具体对电池组进行监测的是BMB电路板,对于特斯拉model3而言:共有4个电池组,每一组配备一个BMB电路板,并且4个电路板的电路布局各不相同,彼此之间可以很容易地利用电路板上的编号进行区别,并且按照顺序用菊花链连接在一起,在1号板和4号板引出菊花链连接到主控板的P5和P6接口。线束和连接器1)线束:中信证券测算线束单车价值量约2000元,高压线束是新能源汽车的主要增量,Model3为了轻量化开始用铝替代铜,低压数据线在域控化进程下将有所减少;2)连接器:电动化带来高压连接器增量,智能化带来高速连接器需求,TE(泰科)是Model3的核心供应商,国产厂商有望取得突破。在动力电池—电驱高压线束的连接器上,Model3采用的是TE的HC Stak 25:其结构和功能与HC Stak 35类似,不同点在于尺寸的大小,可以看到,HC Stak 25比HC Stak 35更小,因此HC Stak 25插座端的端子是20片DEFCON端子组成(HC Stak 35为35片),不同的型号共用相同的连接器端子。连接器端子通过数量堆叠的变化能够快速完成不同型号的组装,这体现了连接器模块化生产带来的成本管控优势。电池:特斯拉代际技术领先,4680和CTC是后续发展方向1)电池设计核心理念在于提升比能量:由小模组到大模组再到无模组CTC,电芯尺寸由1865到2170再到4680,核心趋势都是减少电池包中非能量的结构件数量,降低成本减少重量,提升续航里程。据中信证券,Model3电池包采用4块大模组,与同期的iD.4 X,宝马iX3的电池包相比,采用大模组技术,集成度更高,内部布局更为整洁,电池包技术目前仍处于领先地位。2)4680电池的价值及变化:4680通过全极耳、高镍高硅、干电极、CTC的组合,实现了“能量密度高、倍率高、成本低”的不可能三角。随着模组内电池数量增加、快充需求提升,对于电池包的冷却、导热阻燃要求提升,电池包内冷却管数量增加、冷管长度减少,增加灌封、防火泡棉,保障电池包热稳定性。三电与热管理:三电集成度不断提高,热管理率先实现全域打通。1)三合一提升集成度,双电机实现优势互补:Model 3/Y上驱动电机、电机控制器、变速箱三者合一,集成度相比Model S/X提高,同时“小三电”和电池包集成,结构紧凑成本更低;单电机版本由感应电机向永磁电机演变,双电机版本向前感应电机后永磁电机布置演进,两种电机在高速低速区优势互补。2)热管理全域打通,大大提升能量利用效率:热管理上,通过四通阀、八通阀的应用,由各部分独立的回路,向空调、电池系统、动力系统打通的整车热管理升级,整车热源集成,提升系统的能量利用效率。特斯拉的三电与热管理系统在高集成度方面保持领先,其示范作用将引领行业追赶升级与二次创新。汽车车身:轻量化需求铝车身一体压铸成趋势,消费升级天幕玻璃、智能车灯变潮流1)车身:轻量化以满足节能及提高续航要求,以铝代钢是最佳选择,并从Model Y开始进行后车身的一体压铸;2)车灯:Model3外饰搭配兼具科技感和美感,车灯选用矩阵式LED灯源;3)汽车玻璃:Model3天幕引领行业趋势,渗透率有望不断提升;4)底盘:采用线控底盘,是高级别自动驾驶必由之路。据中信证券,Model 3底盘逐步实现线控化:经过对Model 3底盘结构的拆解,我们看到:悬架方面,特斯拉全车型均采用前轮双叉臂式独立悬架搭配后轮多连杆式独立悬架的配置,未配置空气悬架;制动系统方面,特斯拉车系使用最前沿技术,即线控制动系统Ibooster;转向系统方面,Model3仍沿用传统的电动助力转向。线控底盘是实现自动驾驶SAEL3的“执行”基石。自动驾驶系统共分为感知、决策、控制和执行四个部分,其中底盘系统属于自动驾驶中的“执行”机构,是最终实现自动驾驶的核心功能模块。L3及L3以上更高级别自动驾驶的实现离不开底盘执行机构的快速响应和精确执行,以达到和上层的感知、决策和控制的高度协同。而底盘系统的升级也意味着其中驱动系统、制动系统和转向系统等功能模块的升级。所以,线控底盘作为更高级别自动驾驶的执行基石,是发展自动驾驶的具体抓手。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":919,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":680512966,"gmtCreate":1655134549159,"gmtModify":1704861265424,"author":{"id":"3487217533714905","authorId":"3487217533714905","name":"LeoZ","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3487217533714905","authorIdStr":"3487217533714905"},"themes":[],"htmlText":"嗯嗯","listText":"嗯嗯","text":"嗯嗯","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/680512966","repostId":"1141003918","repostType":4,"repost":{"id":"1141003918","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"走近最优秀的投资人,聆听客观表达的理性声音,只做最好的原创财富资讯,洞见独立思想,回归资本常识。","home_visible":1,"media_name":"聪明投资者","id":"1072656223","head_image":"https://static.tigerbbs.com/fb7d47b7d71e40bb922cfa2979932b7f"},"pubTimestamp":1655110018,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1141003918?lang=&edition=full","pubTime":"2022-06-13 16:46","market":"us","language":"zh","title":"通胀环境下如何做投资?巴菲特万字长文来分析","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1141003918","media":"聪明投资者","summary":"当地时间6月14日和6月15日,美联储将举行6月份议息会议。在美国通胀“高烧不退”的情况下,市场普遍预计本月将继续加息50个基点。","content":"<html><head></head><body><p>当地时间6月14日和6月15日,美联储将举行6月份议息会议。在美国通胀“高烧不退”的情况下,市场普遍预计本月将继续加息50个基点。</p><p>据美国劳工部6月10日公布的数据显示,5月份美国消费者价格指数(CPI)环比上涨1%,同比上涨8.6%,同比涨幅创1981年12月份以来最大值。剔除波动较大的食品和能源价格后,核心CPI环比上涨0.6%,同比上涨6%,涨幅均高于市场普遍预期。</p><p>随之而来的,是美股和美债应声大跌,市场恐慌效应加剧。</p><p>从最近投资圈关于通胀的关注点来看,有两个细节值得一提:</p><p>一是,去年以来市场讨论很多的是美国通胀以及加息预期,目前超预期的成分可能越来越小,专业投资人逐渐在专注衰退的可能性和时间点;</p><p>二是,上周一个百亿私募老总在小范围交流时则特别提到了一个市场尚未重视的风险,就是国内的通胀。</p><p>在他看来,国内通胀可能会逐月抬升。中国的CPI可能会逐月上行,在某个时间点升破3,甚至升到4都有可能。</p><p>未来几个月就可能看到通胀抬头往上走。但是不清楚在哪个阈值会引发市场的恐慌。</p><p>不管我们接受与否,通货膨胀是当下做投资需要清醒认知的客观大环境。</p><p>1977年,美国滞胀最严重的70年代,巴菲特曾在《财富杂志》上撰文,详细阐述了通货膨胀对股票市场的影响。</p><p>尽管传统观点坚持认为股票是通胀的一种对冲,但巴菲特认为,就经济特性而言,股票其实非常类似于债券,因此,在通货膨胀环境中,股票的表现如同债券一样糟糕。</p><p>如今读来,仍然非常有启发。</p><p><b>通货膨胀是如何欺骗股票投资者的</b></p><p>沃伦·巴菲特《财富》杂志</p><p>1977年5月</p><p><b>观点摘要:</b></p><p><b>1. 在通胀中,债券投资者将遭受重大损失,而股票投资者也好不到哪里去。</b></p><p>2. 股票的分析思路和债券类似。</p><p>3. 在低通胀环境下,股票的净资产收益率相比债券收益率有更好的吸引力。投资者在低通胀环境下,获得了三重好处:</p><p>(1)公司的净资产收益率远大于基准利率;(2)归属于投资者的未分配利润继续留在公司内部,这部分能够获得与净资产收益率相当的回报;(3)在利率不断走低的过程中,股票的估值得以提高。</p><p>4. 投资者要求的权益回报率比债券回报要高,但实际上,综合考虑5种提升股票净资产收益率的方法,巴菲特发现股票的净资产回报率并没有在通胀环境中得到提高。</p><p>5. 在相同的净资产收益率下,低杠杆水平公司的盈利质量要远好于高杠杆水平公司。</p><p>6. 绝大多数公司并没有在通胀下转移成本、扩大或维持利润率的能力。</p><p>7. 在通货膨胀下,低估值是对价值投资者的一种保护。</p><p>8. 和平时期的通胀更多是政治问题而非经济问题。没有人能够准确预测通胀。但巴菲特的确认为,未来几年的通胀率会维持在高位。</p><p>9. 通货膨胀是一种隐形的税收,即使是股票投资者,在高通胀下,实际购买力是下降的。</p><p>10. 个人应对高通胀最好的办法,在于提升自己的议价能力。</p><p>11. “劫富济贫”无法给贫困人群提供哪怕是暂时性的帮助,正确的做法是引导资本投入现代生产力,提高经济生产力。</p><p>12. 高通胀提高了企业资本支出的代价,从而抑制了企业回馈股东的能力。</p><p>13. 在高通胀下,政府往往会对资本施加干预,以刺激资本流向工业部门。</p><p><b>以下是全文:</b></p><p>(现时股票市场的核心问题是资本回报率没有跟随通胀率上升,回报率好像定格在12%上。)</p><p>在通货膨胀环境中,股票的表现如同债券一样糟糕,这已经不再是秘密。</p><p>在过去10年的绝大多数日子里,我们就是在这种环境下度过的,这段时间可以说是股票投资的黑暗时期。但股票市场表现之所以如此糟糕,其中的原由至今未能得到诠释。</p><p>置身于通胀中的债券持有人会遭遇麻烦,这是路人皆知的事实。</p><p>随着美元价值月复一月的衰减,无须拥有经济学博士头衔,你也可以非常肯定地指出,以美元计价和支付的证券不再可能成为大赢家。</p><p>但是,股票一直被认为是另当别论的,许多年以来,传统观点坚持认为股票是通胀的一种对冲,但事实告诉我们,股票并不能抵御美元的贬值,它和债券一样只是代表了具有生产能力的公司的所有权。</p><p>投资人坚信,政客们也许可以按他们的意愿印制纸币,但资产必须体现其真实的价值。</p><p>为什么不会出现其他结果呢?我认为最主要的原因是,股票就其经济特性而言,其实非常类似于债券。</p><p>我知道许多投资人对这种理念感到难以理解,他们也许会指出,债券的回报(利率)是固定的,而股权投资的回报(也可称为公司盈利),按跨年度对比,变化相当明显。</p><p>太正确了!但如果有人审视一下自二战以来公司赚取的所有利润,就会发现这样一个不同寻常的事实——公司的净资产回报率这么多年来变化并不大。</p><p><b>1、稠性的收益率</b></p><p>截至1955年的战后头10年,道琼斯工业指数的成分公司以每年年底的净资产值计算,平均年净资产回报率为12.8%,在其后10年中,这一数字是10.1%;在第三个10年里,回报率为10.9%。</p><p>从范围更大一点的财富500强(它的历史可追溯到20世纪50年代中期)的数据看,结论很相似——截至1965年的10年回报率是11.2%,截至1975年的10年回报率是11.8%。</p><p>在一些异常的年份里,可能出现一些明显偏高的数值(财富500强的回报率最高值为1974年的14.1%)或偏低的数值(回报率最低值为1958年和1970年的9.5%),但如果以数年计,净资产回报的平均值回归到12%的水平线。</p><p>即使是在通胀的年份里,也没有任何迹象表明该数字能大幅超越这个水平(在价格平稳的年份里也是如此)。</p><p>到此先暂停一下,让我们思考一下那些未上市的但仍然具备生产能力的企业,我们假设这些企业的所有人是以净资产值收购它们的,在这种情况下,他们的回报就应该是同样的12%。</p><p>由于回报是如此的稳定,好像有理由将该回报视为一种“权益债券”。</p><p>当然,在真实世界里,股票市场中的投资人并不仅仅是买入和持有,许多投资人为了在公司盈利中分得最大比例的份额,试图以智谋战胜其他投资人。</p><p>这种行为在总体上并不能增加收益,对公司净资产的增减没有明显的影响,更糟糕的是,由于这种行为导致产生了大量的摩擦成本,如顾问费和经纪费用,实际归属投资人的那部分收益反而减少了。</p><p>如果再加上活跃的期权市场,这个对美国企业生产力毫无帮助但却需要众人参与的赌博市场,其摩擦成本会更高。</p><p><b>2、终身的股票</b></p><p>在真实世界里,一个确定的事实是,股票投资人通常无法按净资产值购买股票。</p><p>虽然有时他们能以低于净资产的价格买入,但在大多数时候,他们只能以净资产的溢价买入,如果是溢价买入,获得12%的回报就有些困难了。</p><p>稍后我再谈论它们之间的关系,现在还是让我们回到主题上来:随着通胀率的上升,净资产回报并没有随之提高。</p><p>事实上,对那些购买股票就是为了要拥有固定回报的投资人而言,他们和那些购买债券的投资人并没有什么不同。</p><p>当然,从形式上看,股票和债券之间还是有一些明显的不同点的。</p><p>首先,债券有一个终止日,虽然要经历长时间的等待,但债券的持有人终会等到重新选择合同条款的那一天。如果现时的或未来的通胀率不能让他持有的老债券令人满意,如果债券利率不作调整的话,他完全可以拒绝再玩下去。这种行为在最近几年时有发生。</p><p>而另一方面,股票却是终身的,它有着无穷远的到期日。无论美国公司的盈利状况如何,股票投资人都只能和公司不离不弃。如果美国公司命中注定只能赚12%,股票投资人就必须学会适应这个收益水平。</p><p>股票投资人作为一个整体,是无法中途退出或重新谈判的。</p><p>因而总的来说,他们的委托数额确实在不断增加。某个具体的公司也许能被出售、清算或者回购自己的股票,但一般而言,新股票的发行以及保留盈余都会确保留在公司内部的权益资本不断增长。</p><p>就这一点而言,债券占优。债券收益率可以重新谈判,而权益债券则不能。当然,对于一个长期利率为12%的债券而言,的确没有调整的必要。</p><p><b>3、债券持有人得到现金</b></p><p>我们这个新颖独特的利率为12%的权益债券,它是身披着股票的结业证明出现在华尔街的化妆舞会上的,它和债券大家庭的其他成员有一个重要的不同点。</p><p>在通常情况下,债券投资人是以现金的形式回收到期利息,然后再尽其所能地将这些利息投资出去。</p><p>与之相反,股票投资人的权益利息则部分地被公司保留,并以公司当时所能赚到的收益率再投资出去。</p><p>换句话说,从公司的角度看,每年12%的利息,一部分以分红的方式派发,其余则被保留在公司内部,继续赚取12%的利息。</p><p><b>4、昔日的好时光</b></p><p>股票的这种特性,即将赚到的利息中的一部分进行再投资,可以是好事,但也可能变成坏事,到底是好事还是坏事取决于那12%收益率的相对吸引力。</p><p>在整个20世纪50年代和60年代早期,它简直就是一件美妙无比的好事,在债券利率只有3%-4%的环境中,自动地以12%的收益率将息票中的一部分进行再投资,这个权利的价值是巨大的。</p><p>需要提醒的是,投资人不可能在投入自有资本后就自然而然地获取那12%的回报,因为在这个时期里,股票价格已大大地超过了它的净资产值,所以,不论公司赚取的收益是多少,溢价使得投资人不可能完整地获得那部分收益。毕竟,你不可能为12%收益率的债券支付了过高的价格后,依然能赚12%的利息。</p><p>但投资人依然可以享有保留盈余所带来的12%的利息,事实上,保留盈余意味着投资人可以按净资产值买下这家企的一部分,而在当时的那种经济环境下,购买所要支付的价格会远高于净资产值。</p><p>在这种情况下,人们自然对现金分红敬而远之,而对盈利留存三呼万岁。想以12%的利率进行再投资的钱越多,这种投资特权就会显得愈加珍贵,投资人愿意为此付出的价格也就越高。</p><p>在20世纪60年代早期,投资人心甘情愿地为坐落于经济成长地区的电力股支付高溢价,因为人们知道这些公司有能力将赚得的绝大部分利润进行再投资。而那些受经营环境所迫只能大量派发现金的公用事业股,它们的定价就相对较低。</p><p>如果在同一时期,有一种高级别的、不可提前赎回的、收益率为12%的长期债券存在,它肯定能以远高于面值的价格出售。</p><p>此外,如果这个债券还附有另一种不同寻常的特性——该债券的大部分利息可以按面值购买同一品种的债券,这些债券必将享受更高的发行溢价。</p><p>从本质上讲,保留大部分盈利的成长股正代表了此类证券。</p><p>如果普通利率为4%左右,而追加的权益资本的投资回报率是12%,投资人的情绪肯定会十分亢奋,当然,他们也不得不为此而支付“亢奋”的价格。</p><p><b>5、准备退出</b></p><p>回顾历史,股票投资人可以认为自己在1946-1966年间享受到了异常丰厚的三重优惠。</p><p>首先是得益于公司的净资产回报率远高于基准利率;</p><p>其次是他们所获得的回报以在其他地方无法获得的高利率再投资出去;</p><p>第三,由于前两点得到了日益广泛的认同,公司的权益资本受到了日渐升级的好评。</p><p>第三点带来的好处是,在获取12%的基本利息或者又被称为公司的权益资本盈利的基础上,投资人还获得了额外的奖励,道琼斯工业指数的平均PB从1946年净值的1.33倍增长到1966年的2.2倍。这个PB递升的过程让投资人获得的回报暂时性地超过了他所投资的企业的原生盈利能力。</p><p>20世纪60年代中期,众多大型投资机构终于发现了这个人间天堂,但就在这些金融大象们相互践踏着冲入股权市场的时候,我们恰好进入了一个通胀加速和高利率时代。</p><p>理所当然,这个价升的过程开始转向,上升的利率无情地削减着所有利息固定的投资品种的价值,随着公司长期债券利率的上升(最终升到了10%),12%的权益回报和再投资特权也开始遭人白眼了。</p><p>人们又理所当然地认为股票的风险高于债券,虽然这种权益债券收益在一段时间内是相对固定的,但在不同的年份里,它还是会有波动的。</p><p>这些数字的年度变化虽然是错误的,却非常明显地影响了投资人看待这些数字的态度,股票的相对危险性在于它的到期日遥遥无期(即使是热情的经纪人也不会将一个100年的债券[如果他有的话]当作一个“安全品”来兜售)。</p><p>由于这个附加的风险,投资人本能的反应是认为,权益回报如果要令人满意的话,必须高于债券回报。例如12%的权益回报对比10%的债券利息,假设它们是由同一家公司发行的,这样的比例关系不能令人满意。随着息差的不断缩小,权益投资人开始寻找退路。</p><p>可想而知,他们无法全体退出,他们得到的全部东西能是更多的价格波动、巨大的摩擦成本、不断刷新低点估值,这些只不过是12%权益债券在通胀条件下吸引力降低的反映。</p><p>在过去的10年里,在经历了接二连三的打击后,债券投资人认识到任何高利率都不保险,不论是6%、8%或者是10%利息债券,其价格照样会崩溃。股票投资人由于没有完全意识到自己持有的也是一种“债券”,依然在接受教育。</p><p><b>6、改善盈利的5种方法</b></p><p>这种权益债券12%的收益率注定会一成不变吗?是否存在着某条法律禁止公司提高其净资产回报率以应对似乎永远在不断攀升的通货膨胀率?</p><p>当然,这条法律是不存在的。但另一方面,美国公司的盈利也不能由期望和政府指令来设定。</p><p>为了增加净资产回报率,公司必须做到下列中的一项:</p><p>(1)提高周转率。例如在企业内部采用销售和总资产的周转率;(2)更廉价的杠杆;(3)更多的杠杆;(4)更低的所得税;(5)更高的销售利润率。就这么多,应该没有其他的方法能够提高净资产回报率。</p><p>现在让我们看看能做哪些事。</p><p>让我们从周转率开始。在做这项检查时,有三类资产我们不得不详查,它们是应收账款、存货以及工厂设备代表的固定资产。</p><p>应收账款应和销售额等比例地上升。不论销售额的增长是因为销售产品数额的增加还是因为通货膨胀,改进的余地几乎没有。</p><p>至于存货,情况就没有这么简单了。从长期看,存货数量会随着销售额的变化而变化。但在短时期内,实际的周转率可能会因为某些特殊的原因(诸如成本预期、瓶预等)出现些许波动。</p><p>在通胀期内,采用“后进先出”存货估值方法将有助于增加报表上的周转率。</p><p>当销售额增加是因为通货膨胀时,采用“后进先出”存货方法的公司(如果产品的销售量没有上升)将能维持现有的周转率水平,或者(如果产品的销售量增加)随着销售额的增加而增加。在任何情况下,周转率都会提高。</p><p>在20世纪70年代早期,虽然“后进先出”的会计原则会降低公司报表上的盈利和税率,但还是有众多公司宣布采用该原则。</p><p>目前这种趋势有减缓的迹象,但那些已经采用这个原则和那些即将采用这个原则的公司,足以进一步提升报表上的存货周转率。</p><p><b>7、收益趋向平庸</b></p><p>对于固定资产来说,通货膨胀率的任何增长,假设它对所有产品的影响是均等的,从一开始就会提高周转率。这是因为销售额马上就能反映出新的价格水平,而固定资产账户的调整则是渐进的,比如,只有在现有设备被淘汰后,才能以新价格购买设备取代它。</p><p>很明显,公司的设备更新过程进展得越缓慢,周转率提高得越快。只有当更新周期完成后,这个趋势才会停止。假设通货膨胀率不变,销售额和固定设备会以通胀的节奏增长。</p><p>总结一下,通胀所带来的收益会体现在周转率上。由于采用“后进先出”的原则,其中的一些改善将变得十分确定(如果通胀加速导致),销售增长的速度快于固定资产更新的速度,获得一些额外的好处也是有可能的,但总体收益将趋向平庸,而且这些收益不足以大幅提高权益资本的回报。</p><p>截至1975年的10年间,虽然总体上通胀是在不断地加速,由于后进一先出原则的推广和使用,财富500强公司的周转率仅仅从1.18上升到1.29。</p><p>更廉价的杠杆?不可能。高通胀率只会导致借款更加昂贵。飞速上涨的通胀率会催生出更多的资本需求,由于贷款人对长期合约的不信任感日渐加深,他们开始索要得更多。</p><p>即使今后利率不再进一步上升,由于现在的借债成本远高于公司账上的那些旧债务,当债务发生更新时,杠杆不可避免地变得更贵了。这种债务更新将发生在现有债务的到期日上。总之,未来杠杆成本的变化将对净资产回报率产生负面的影响。</p><p>更多的杠杆?美国公司早已消耗了太多(如果不是全部)能使用的“杠杆型”子弹。</p><p>要证明这一论点,可在财富500强的另外一组统计数据中找到:在截至1975年的25年间,财富500强公司的股东权益占总资产的百分比从63%下降到了59%以下。</p><p>换句话说,权益资本中的每一美元上所承受的杠杆力量已经远超往昔。</p><p><b>8、放贷者的教训</b></p><p>在所有因通胀而引发的融资需求中,有一条铁律,即高获利公司通常是那些信用等级最好的公司,它们对债务的需求也相对较少,而盈利较差的公司似乎永远欲壑难填。</p><p>放贷者对这个问题的理解要比10年前深刻多了,他们不允许那些低利润的渴求资本的企业的杠杆大幅增长。</p><p>然而,在通胀的环境下,许多公司似乎别无选择,只能增加更多的杠杆,这无疑会对净资产回报提供支撑。公司的管理层出此对策是因为他们需要比往日更多的资本才能维持公司的业务规模。</p><p>在不能减少分红以及无法增发新股(因为通胀的关系,股权的吸引力大大减小)的情况下,要想得到额外的资本,一个自然的选择就是增加债务,而几乎无暇顾及债务的成本。</p><p>他们的行为慢慢地变得与那些公用事业公司相似,在20世纪60年代,为小数点后的每个数字争论不休,而到了1974年,为了能得到12%的债务融资而感激涕零。</p><p>然而,以当前利率增加的债务对净资产回报的贡献要小于那些在20世纪60年代早期以4%利率增加的债务,高利息债务将导致信用等级下降,这无疑会进一步增加未来的利息成本。</p><p>这一点再加上前面讨论的几点,未来的杠杆成本必将上升。</p><p>总的来看,杠杆成本的升高很可能抵消因杠杆规模扩大而带来的好处。</p><p>另外,与一般的资产负债表相比,美国公司早已债台高筑。许多公司还承担着大量的养老金债务,当他们公司的员工退休时,任何数目级别的支付都会带来实际的影响。</p><p>在低通胀的1955-1956年,这种养老计划所带来的债务多少还能够预测,但今天已经没有人能确切地知道公司的最终债务量。</p><p>如果未来通胀率平均为7%,一名25岁的年薪为1.2万元的员工,仅仅为了满足生活成本的增长,当他65岁退休时,他每年需要领取18万元。</p><p>当然,每一年,在许多公司的年报中都会出现这样一个神奇的数字,用来表明养老金债务的亏空数额。</p><p>如果这个数字是真实可信的,这家公司完全可以将亏空的总数累加起来,再加上现有的养老基金的资产,然后将这笔钱移交给某一家保险公司,让这家保险公司对公司现有的养老责任提供担保。</p><p>不幸的是,在真实世界里,找到一家保险公司来倾听一下这种想法是一种奢望。</p><p>事实上,对于这种不可赎回的、收益率与物价挂钩的“生活成本”债券,任何一家美国公司的财务主管都会在它的发行问题上打退堂鼓,但美国公司自身所拥有的养老金系统在事实上承担了与上述“生活成本”债券性质相同且数量可观的债务。</p><p>股东们应该以怀疑的眼光审视那些隐藏在普通型债务之中、隐藏在未报账的债务之中或隐藏在与物价指数挂钩的养老金债务之中的杠杆量,一家无债务公司所创造的12%回报,其价值远高于另一家资产已被抵押掉的公司所创造出来的相同回报。</p><p>这也就意味着,今天所获得12%的回报的真实价值,相比20年之前已经大为逊色。</p><p><b>9、纽约滑稽多</b></p><p>降低公司的所得税看来是不可能了,投资人现在所拥有的美国股票实际上是所谓的D类股票。A,B和C三类股票分别代表着联邦、州和城市所得税权利,虽然这些“投资人”对公司的资产没有索取权,但他们有权在收益中分享一大块,即使这些收益是D类股东的保留盈余所创造出来的也不例外。</p><p>这些神奇的A,B,C三类股票更令人着迷的特性在于它们在公司盈利中分享的份额可以突然地、大幅地增加,“利益均沾”的任何一方无需单方面支付这笔额外的增加额,比如,来自A类股东方面的国会新提案。</p><p>更加滑稽的是,任何一类“股东”都可以回溯性地增加自己在公司享有权上的份额,比如1975年在纽约的公司就遭遇了此类“好事”,无论A、B、C“股东”何时想增加他们在公司的份额,留给通常意义上的股东的剩余部分就不可避免地减少了。</p><p>展望未来,假设那些控制着A,B,C三类股票的人投票减少自己的份额似乎是不明智的,D类股东不得不为保住自己的份额而奋斗。</p><p><b>10、来自联邦贸易委员会的坏消息</b></p><p>提高净资产回报中的最后一点是提高收入中的经营利润,这是有些乐观主义者寄以厚望能获取收益的地方。现在还不能证明他们是错误的,但销售所得在变为税前利润之前,先要满足许多需求,主要的需求来自于工资、原材料、能源以及非收益型的税收。</p><p>在通胀期间,这些相对重要的成本几乎没有可能下降。</p><p>最新的统计也不能进一步加强人们在通胀环境下憧憬利润扩大的信心,截至1965年年底的10年是一个通胀率相对较低的时期,联邦贸易委员会的季度报告显示,制造业公司的平均税前利润占销售额的8.6%。而截至1975年年底的10年间,平均利润率是8%。</p><p>也就是说,在通胀率出现了相当可观的增长以后,利润率却下降了。</p><p>如果企业能基于置换成本指定其价格,在通胀期内利润将扩大。但实际状况是,尽管绝大多数企业对他们的市场地位深信不疑,但他们依然无法转嫁成本,报表上置换成本一栏无一例外地显示出企业盈利在过去的10年间明显下降。</p><p>如果说在主要的工业部门,诸如像石油、钢铁以及制铝行业,确实有寡头力量可以归咎,那么在其他行业,我们只能说企业的定价能力已经被大大地压缩了。</p><p>现在你已经全部了解了5种可以改善净资产回报的方法,但根据我以上的分析,没有哪一种能在通胀的环境下达到改善回报的目的。当然,你也许会在类似的考察中得出更为乐观的结论,但请不要忘记,12%回报率已经伴随我们相当长的时间了。</p><p><b>11、投资人的美元公式</b></p><p>即使你已大致同意12%的权益回报会保持不变,你可能依然希望在未来的几年里能有所作为。你当然可以做到,毕竟已经有许多投资人在相当长的时间里做到了这一点。但你未来的回报可能会受到三种变数的影响,即净值和市值的相对关系、税率以及通货膨胀率。</p><p>让我们先花些力气在净值和市值上作些计算。如果股票总是按净值出售,事情就变得非常简单。如果一只股票的净值是100元,其价格均值也是100元,企业12%的盈利就会转化为投资人12%的回报(当然要减去摩擦成本,我们暂时不去考虑它)。</p><p>如果分配比例是五五开,投资人将得到6元的现金分红,由于企业的净值也将增加6元,所以,投资人在市值上得到了另外一半的6元。</p><p>如果股票是按净值的1.5倍出售的,情况就会有所不同。投资人获得的现金分红依旧是6元,但相对于购买成本150元,股息率只有4%。</p><p>这时公司的净资产也增加了6%,至106元,如果1.5倍净资产的定价不变,投资人所持有的市值也会增加相同的比例,即6%,至159元。虽然企业的盈依旧是12%,但是此时投资人总回报即市价增值和股息之和仅仅只有10%。</p><p>如果投资人的买价低于净资产值,情况正好相反。举例而言,如果股票价格只有净资产的8折,在相同的盈利和分配条件下,股息率将达到7.5%(6元现金分红/80元股价),市价增值为6%,两项之和,总回报为13.5%。换句话说,和我们的直觉相同,如果能以折价而不是溢价买进,我们将干得更出色。</p><p>在战后的这些年间,道琼斯工业指数的市值最低是其净资产值的8折(1974年),最高是其净资产值的2.32倍(1965年)。在其间多数时间里,这个比率都超过100%(今年早春,这个比率是110%)。</p><p>让我们假设未来这个比例大致接近于100%,即股票投资人可以足额得到那12%的盈利。至少,在税收和通胀扣减之前,能在纸面上得到这个数字。</p><p><b>12、税后仅有7%</b></p><p>在这12%的回报之中,税收会抽走多少呢?对于个人投资者而言,如果将联邦、州和地方的税收相加,可以确信,将征走红利的50%以及资本利得的30%。多数投资人的适用税率可能会低于此税率,但那些大投资者将会承受高得多的税率。</p><p>随着新税法的颁布,根据《财富》杂志的报道,在高税收的城市中,高收入者的资本利得的适用税率高达56%。</p><p>让我们作出一个符合现状的假设,公司净资产的12%盈利中,5%是以现金分红的形式派发(税后降为2.5%),而保留7%的盈利,这部分盈余的保留将使得对应的股票市值相应地增长(30%所得税后实得4.9%),这时,全部税后所得为7.4%。</p><p>如果考虑到摩擦成本则回报会下降到7%,如果要将我们的股票即债券的理论阐述得更准确一些,我们得说,对个人而言,股票可以认为是利率7%的免税永久债券。</p><p><b>13、无人了解的数字</b></p><p>回到关键性的问题——通胀率,没有人知道这个问题的答案,包括那些政治家、经济学家以及有名望的博学家。就在几年前,他们还认为那些在各地出现的失业和通胀的表现将会像受过训练的海豹一样温和。</p><p>但许多信号对价格稳定不利:此次通胀的范围是世界性的,我们社会中的一些重要团体习惯于将他们的精力用于转嫁经济问题,而不是解决经济问题;如果能够推延,当权者甚至不愿着手处理那些生命攸关的问题(如能源、核扩散);现在的政治体系会让那些能带来短期利益的国会议员反复当选,尽管他们的决定会招致长期的痛苦。</p><p>这就可以解释为什么在办公室里的那些政客们一边顽固地反对通胀,同时又在顽固地制造通胀。(这种人格分裂并没有导致他们现实意识的丧失,议员们早已确保他们自己的养老金的发放形式完全不同于私有部门。议员退休后,他们的养老金将随着生活成本的变动而变动。)</p><p>普遍的观点认为,金融和财政政策的精妙之处将会反映在未来的通胀率上,但在各种通胀公式中都存在着众多变量,每一个变量都能左右最终的结果。而就其根源而言,和平时期的通胀是政治问题并不是经济问题,问题的关键是人类行为而非经济行为。如果你在下届选举之前改变政客们的选择,会发生什么就不言自明了。</p><p>这种大范围的综合统计并不能得出正确的数字,我认为,未来几年里通胀率非常有可能将维持在7%左右,我希望这个预测值是错的,但它可能是对的。预测能告诉我们的更多的是关于预言家的而不是关于未来的,你完全可以将自己认定的通胀值替换到投资公式中去。但如果你的预测值只有2%-3%,你戴的有色眼镜会有别于我。</p><p>现在我们得到的结论是:通胀调整和税前的回报为12%,税后和通胀调整前的回报为7%;税后和通胀调整后的回报为零。它听上去不是一个会让人们惊慌失措的公式。</p><p>作为一名普通投资人,你也许能得到更多的纸币,但是不能得到更多的购买力。这与本杰明·富兰克林所说的不同(节省1美分等于赚了1美分),但与米尔顿·佛里德曼所说的一致(被大众消费的资本等同于投资)。</p><p><b>14、寡妇们的疏忽之处</b></p><p>这些计算表明,通货膨胀要比立法机构颁布的所有税法更具破坏性,“通胀税”的非凡力量就在于它能吞噬资本。</p><p>现时的状况就好比一个寡妇拥有利率为5%的银行存折,在通胀率为零的时候,被征收了100%的利息所得税;在通胀率为5%的情况下,利息所得税为零。</p><p>这意味着经过课税以后,她的实际收入为零,她所花出去的每一分钱都是资本的本金。她无疑会注意到令人讨厌的120%所得税,但未必会注意到6%的通胀率,而两者在经济上其实是等价的。</p><p>如果我的通胀预估值差是准确的,令人失望的结局不仅会出现在市场下跌之时,即便是在市场上升时,情况也是如此。上月初,道指为920点,要比10年前的点位高了55点。但经通胀调整的道指实际上增长了-345点,从865点上涨到520点。即使是这样的结果,还是在从股东手中截留了一半的盈余。</p><p>在未来10年里,综合12%权益回报、40%的分配率以及1.1倍的市净率这三种因素,道琼斯指数有望翻番。如果通胀率是7%,即使投资人是在道指1,800点时清空其股票,在支付了资本利得税之后,他们的处境也要比今天糟糕得多。</p><p>无论在新的投资时代里有何种困难,可以断言,他们都会想法设法地为自己谋划一个超级回报。这种愿望实现的可能性不大,如果作为一个整体,完全是不可能的。如果你认为可以以某种方式,通过买卖证券来击败通胀税,我很乐意做你的经纪人而不是合伙人。</p><p>即使是那些所谓的免税投资人,如养老基金和大学捐赠基金,也无法回避通胀税。如果我估计的每年7%的盈利仅仅能弥补购买力的流失,捐赠基金在追赶上通胀的脚步之前将一无所得。在7%通胀的环境下,如果投资回报总体上为8%,这些自认为是免税的机构投资人实际上是被课以了87.5%的“收益税”。</p><p><b>15、社会公式</b></p><p>不幸的是,高通胀所带来的主要问题总体上是针对全社会而不是投资人的,投资收入只占国家收入的一小部分,如果在投资真实收益为零的同时,人均实际收入依然能以一个健康的比率增长,社会公平也许能得到改善。</p><p>市场经济会在参与者中制造非对称收益。那些在音乐、身材、力量以及智力等方面拥有天赋的人会在未来国家总产出上拥有大量的清偿所有权(股票、债券以及其他资本形式)。</p><p>那些挑了一个好祖先含着金钥匙出生的人的情况也相似。如果真实投资回报为零,会有更大比例的国家财富从这些票据持有人的手中转移到那些具有同等价值、辛勤工作但是缺乏“赌博”天分的公民的手中,如此一来,就不太可能对这生来平等的世界平添一份羞辱,以至于冒着被神惩罚的危险。</p><p>但由富裕的股票持有人承担费用,提高工人福利的潜力并不大。现在雇员的薪资总额已经是红利总额的28倍,且这些红利中的大部分流入了养老基金、非盈利性机构如大学以及并不富裕的个人投资者手中。</p><p>在这种环境下,如果现在将属于有钱的股票持有人的分红转变为工资,其性质有点像一次性买卖,如杀鸡取卵,这会导致未来实际工资的增加额小于我们原本能从经济增长中分得的份额。</p><p><b>16、俄罗斯人也知道这点</b></p><p>将通胀的影响力施加于富裕人士的投资品上,进而削减他们的财富,并不能对贫穷人士提供哪怕是暂时性的帮助,他们的经济福祉将随着整个经济受通胀的影响程度而上下波动。一般而言,这种影响都是负面的。</p><p>那些投入现代生产力中的真实资本,在获得丰厚回报的同时,也会带来巨大的经济上的福利。如果在整个业界中没有新的资本支出,也就没有了持续性的创造和就业,庞大的就业需求、巨大的消费需求以及高调的政府承诺最终必将是场空。</p><p>俄罗斯人熟知这一点,洛克菲勒也一样,这也是西德和日本经济奇迹的成因之一。尽管我们在能源方面的优势明显,但高度的资本累积确保了这些国家在生活水准的提高幅度上远远超过我们。</p><p>为了理解通胀对真实资本累积的影响,有必要稍作一些计算。先回到12%的净资产回报率上,这些盈利被认为是在折旧之后获得的,如果这些工厂和设备能在未来以近似原始成本的价格再购买进来,这些盈利就等于现有生产能力被置换之后的盈余。</p><p><b>17、这种方法曾经如此</b></p><p>我们假设盈利中的一半用于红利分配,留下权益资本的6%收益用于未来增长。如果通胀率较低,比如2%,保留盈余的大部分能够转变为生产力的真实增长。在这种环境下,为了保持今年的生产能力,2%的盈余将会在来年投入诸如应收账款、存货以及固定资产上,另外4%的盈余作为资产投资,用来增加新的生产能力。</p><p>2%的盈余用于弥补反映通胀的美元贬值,剩余的4%盈余则用于资助真实增长。如果人口增长率为1%,实际生产力的4%增长将转化为人均净收入的3%的提高。这就是我们国家经济过去的大致情况。</p><p>现在将通胀率调整为7%,再计算一下,在扣除了通胀因素后,还剩多少盈余可用于投资真实增长。如果股息政策和杠杆率保持不变,答案是零。在12%盈利的一半被分配出去后,另外同等大小的6%盈余被保留了下来,但仅仅为了维持去年的产量而必须在今年追加的资本额就将这些保留盈余征召一空。</p><p>在扣除常规分红后,没有真正的盈余可用于资助真实的扩张。有鉴于此,许多公司谋求改变,他们扪心自问,怎样才能在不触怒股东的情况下减少甚至停止支付股息?我给他们带来了一些好消息:现在已经有这样的方案了。</p><p>近几年公共电力行业早已丧失了支付红利的能力,除非股东们同意购买其增发的股票,否则他们无法继续分红。1975年,电力企业在支付了33亿美元分红的同时,向股东们索取了34亿美元的资本。</p><p>当然,电力企业实施这种把钱从左口袋移到右口袋的技巧并不是为了面子。也许你还记得,1974年,电力企业不明智地告诉它们的股东,企业再也没有钱可用于分红了。市场对这种坦诚给予灾难性的回答。</p><p>现在,变得更聪明的公用企业继续分红,甚至还增加季度分红,但要求(新、老)股东返还这些钱。换句话说,公司会增发新股。这个流程导致大量资本流向税收机构和股票承销人,每一方看上去都是兴高采烈的(尤其是承销人)。</p><p><b>18、AT&T的更多快乐</b></p><p>受这些成功案例的启发,许多公用企业发明了更方便的方法,公司将分红决定、股东纳税以及股票增发三事并举,没有真正交换过现金,但税收机构、损人利己者都会参与其中,就好像现金流动真的发生过一样。</p><p>例如在1973年,AT&T公司创立了一种“分红再投资”计划,据说这家公司是非常关心股东利益的,考虑到金融界的风气,这种计划的实施是完全可以理解的,但这个计划的内容仿佛出自于童话《爱丽丝梦游仙境》。</p><p>1976年,AT&T向它的290万名普通股股东发放了23亿现金红利,该年年底,共有64.8万名股东(前一年是60.1万)在公司直接发行的增发股上再投资了4.32亿美元(前一年为3.27亿)。</p><p>仅仅是为了娱乐,让我们假设所有的AT&T股东都参与了这项计划。如果是这样的话,股东们将看不到一分钱,而电力公司至少还寄了一份股息过来。</p><p>不仅如此,290万名股东被要求为他们被保留在公司里的那份盈余支付所得税,因为在那一年,保留盈余被改名为“分红”。</p><p>假设1976年的“股息”总额为23亿美元,股东们为此支付的所得税率平均为30%,为了这份不可思议的计划,他们最终将向税务机关支付约7亿美元。此情此景,想象一下,如果董事会决定将分红加倍,股东们会有多么快乐?</p><p><b>19、政府将试图这么做</b></p><p>可以预计,由于公司开始处理真实资本的累积问题,我们必将看到各种变着花样降低股息的做法。但这种截流股东利益的做法并不能完全解决问题,7%的通货膨胀率和12%的回报率的叠加效应将使公司失去原本用于投资真实增长的资金。</p><p>同样,由于私人公司在通胀情况下资本累积缓慢,政府将越来越渴望对资本施加干预,以刺激资本流向工业部门。这样做可能像英格兰一样失败,也可能像日本一样成功。</p><p>我们缺乏形成这种日本式的政府、企业和劳工之间的密切关系所必需的文化和历史传统。如果够幸运的话,我们将避免走英国之路——在英国,所有部门争夺自己的那份蛋糕,而不是合力把蛋糕做大。</p><p>总的来说,如同这几年的情况一样,我们将听到更多有关投资不足、滞胀以及私有部门无法满足人们需求的事例。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/1072656223\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/fb7d47b7d71e40bb922cfa2979932b7f);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">聪明投资者 </p>\n<p class=\"h-time\">2022-06-13 16:46</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>当地时间6月14日和6月15日,美联储将举行6月份议息会议。在美国通胀“高烧不退”的情况下,市场普遍预计本月将继续加息50个基点。</p><p>据美国劳工部6月10日公布的数据显示,5月份美国消费者价格指数(CPI)环比上涨1%,同比上涨8.6%,同比涨幅创1981年12月份以来最大值。剔除波动较大的食品和能源价格后,核心CPI环比上涨0.6%,同比上涨6%,涨幅均高于市场普遍预期。</p><p>随之而来的,是美股和美债应声大跌,市场恐慌效应加剧。</p><p>从最近投资圈关于通胀的关注点来看,有两个细节值得一提:</p><p>一是,去年以来市场讨论很多的是美国通胀以及加息预期,目前超预期的成分可能越来越小,专业投资人逐渐在专注衰退的可能性和时间点;</p><p>二是,上周一个百亿私募老总在小范围交流时则特别提到了一个市场尚未重视的风险,就是国内的通胀。</p><p>在他看来,国内通胀可能会逐月抬升。中国的CPI可能会逐月上行,在某个时间点升破3,甚至升到4都有可能。</p><p>未来几个月就可能看到通胀抬头往上走。但是不清楚在哪个阈值会引发市场的恐慌。</p><p>不管我们接受与否,通货膨胀是当下做投资需要清醒认知的客观大环境。</p><p>1977年,美国滞胀最严重的70年代,巴菲特曾在《财富杂志》上撰文,详细阐述了通货膨胀对股票市场的影响。</p><p>尽管传统观点坚持认为股票是通胀的一种对冲,但巴菲特认为,就经济特性而言,股票其实非常类似于债券,因此,在通货膨胀环境中,股票的表现如同债券一样糟糕。</p><p>如今读来,仍然非常有启发。</p><p><b>通货膨胀是如何欺骗股票投资者的</b></p><p>沃伦·巴菲特《财富》杂志</p><p>1977年5月</p><p><b>观点摘要:</b></p><p><b>1. 在通胀中,债券投资者将遭受重大损失,而股票投资者也好不到哪里去。</b></p><p>2. 股票的分析思路和债券类似。</p><p>3. 在低通胀环境下,股票的净资产收益率相比债券收益率有更好的吸引力。投资者在低通胀环境下,获得了三重好处:</p><p>(1)公司的净资产收益率远大于基准利率;(2)归属于投资者的未分配利润继续留在公司内部,这部分能够获得与净资产收益率相当的回报;(3)在利率不断走低的过程中,股票的估值得以提高。</p><p>4. 投资者要求的权益回报率比债券回报要高,但实际上,综合考虑5种提升股票净资产收益率的方法,巴菲特发现股票的净资产回报率并没有在通胀环境中得到提高。</p><p>5. 在相同的净资产收益率下,低杠杆水平公司的盈利质量要远好于高杠杆水平公司。</p><p>6. 绝大多数公司并没有在通胀下转移成本、扩大或维持利润率的能力。</p><p>7. 在通货膨胀下,低估值是对价值投资者的一种保护。</p><p>8. 和平时期的通胀更多是政治问题而非经济问题。没有人能够准确预测通胀。但巴菲特的确认为,未来几年的通胀率会维持在高位。</p><p>9. 通货膨胀是一种隐形的税收,即使是股票投资者,在高通胀下,实际购买力是下降的。</p><p>10. 个人应对高通胀最好的办法,在于提升自己的议价能力。</p><p>11. “劫富济贫”无法给贫困人群提供哪怕是暂时性的帮助,正确的做法是引导资本投入现代生产力,提高经济生产力。</p><p>12. 高通胀提高了企业资本支出的代价,从而抑制了企业回馈股东的能力。</p><p>13. 在高通胀下,政府往往会对资本施加干预,以刺激资本流向工业部门。</p><p><b>以下是全文:</b></p><p>(现时股票市场的核心问题是资本回报率没有跟随通胀率上升,回报率好像定格在12%上。)</p><p>在通货膨胀环境中,股票的表现如同债券一样糟糕,这已经不再是秘密。</p><p>在过去10年的绝大多数日子里,我们就是在这种环境下度过的,这段时间可以说是股票投资的黑暗时期。但股票市场表现之所以如此糟糕,其中的原由至今未能得到诠释。</p><p>置身于通胀中的债券持有人会遭遇麻烦,这是路人皆知的事实。</p><p>随着美元价值月复一月的衰减,无须拥有经济学博士头衔,你也可以非常肯定地指出,以美元计价和支付的证券不再可能成为大赢家。</p><p>但是,股票一直被认为是另当别论的,许多年以来,传统观点坚持认为股票是通胀的一种对冲,但事实告诉我们,股票并不能抵御美元的贬值,它和债券一样只是代表了具有生产能力的公司的所有权。</p><p>投资人坚信,政客们也许可以按他们的意愿印制纸币,但资产必须体现其真实的价值。</p><p>为什么不会出现其他结果呢?我认为最主要的原因是,股票就其经济特性而言,其实非常类似于债券。</p><p>我知道许多投资人对这种理念感到难以理解,他们也许会指出,债券的回报(利率)是固定的,而股权投资的回报(也可称为公司盈利),按跨年度对比,变化相当明显。</p><p>太正确了!但如果有人审视一下自二战以来公司赚取的所有利润,就会发现这样一个不同寻常的事实——公司的净资产回报率这么多年来变化并不大。</p><p><b>1、稠性的收益率</b></p><p>截至1955年的战后头10年,道琼斯工业指数的成分公司以每年年底的净资产值计算,平均年净资产回报率为12.8%,在其后10年中,这一数字是10.1%;在第三个10年里,回报率为10.9%。</p><p>从范围更大一点的财富500强(它的历史可追溯到20世纪50年代中期)的数据看,结论很相似——截至1965年的10年回报率是11.2%,截至1975年的10年回报率是11.8%。</p><p>在一些异常的年份里,可能出现一些明显偏高的数值(财富500强的回报率最高值为1974年的14.1%)或偏低的数值(回报率最低值为1958年和1970年的9.5%),但如果以数年计,净资产回报的平均值回归到12%的水平线。</p><p>即使是在通胀的年份里,也没有任何迹象表明该数字能大幅超越这个水平(在价格平稳的年份里也是如此)。</p><p>到此先暂停一下,让我们思考一下那些未上市的但仍然具备生产能力的企业,我们假设这些企业的所有人是以净资产值收购它们的,在这种情况下,他们的回报就应该是同样的12%。</p><p>由于回报是如此的稳定,好像有理由将该回报视为一种“权益债券”。</p><p>当然,在真实世界里,股票市场中的投资人并不仅仅是买入和持有,许多投资人为了在公司盈利中分得最大比例的份额,试图以智谋战胜其他投资人。</p><p>这种行为在总体上并不能增加收益,对公司净资产的增减没有明显的影响,更糟糕的是,由于这种行为导致产生了大量的摩擦成本,如顾问费和经纪费用,实际归属投资人的那部分收益反而减少了。</p><p>如果再加上活跃的期权市场,这个对美国企业生产力毫无帮助但却需要众人参与的赌博市场,其摩擦成本会更高。</p><p><b>2、终身的股票</b></p><p>在真实世界里,一个确定的事实是,股票投资人通常无法按净资产值购买股票。</p><p>虽然有时他们能以低于净资产的价格买入,但在大多数时候,他们只能以净资产的溢价买入,如果是溢价买入,获得12%的回报就有些困难了。</p><p>稍后我再谈论它们之间的关系,现在还是让我们回到主题上来:随着通胀率的上升,净资产回报并没有随之提高。</p><p>事实上,对那些购买股票就是为了要拥有固定回报的投资人而言,他们和那些购买债券的投资人并没有什么不同。</p><p>当然,从形式上看,股票和债券之间还是有一些明显的不同点的。</p><p>首先,债券有一个终止日,虽然要经历长时间的等待,但债券的持有人终会等到重新选择合同条款的那一天。如果现时的或未来的通胀率不能让他持有的老债券令人满意,如果债券利率不作调整的话,他完全可以拒绝再玩下去。这种行为在最近几年时有发生。</p><p>而另一方面,股票却是终身的,它有着无穷远的到期日。无论美国公司的盈利状况如何,股票投资人都只能和公司不离不弃。如果美国公司命中注定只能赚12%,股票投资人就必须学会适应这个收益水平。</p><p>股票投资人作为一个整体,是无法中途退出或重新谈判的。</p><p>因而总的来说,他们的委托数额确实在不断增加。某个具体的公司也许能被出售、清算或者回购自己的股票,但一般而言,新股票的发行以及保留盈余都会确保留在公司内部的权益资本不断增长。</p><p>就这一点而言,债券占优。债券收益率可以重新谈判,而权益债券则不能。当然,对于一个长期利率为12%的债券而言,的确没有调整的必要。</p><p><b>3、债券持有人得到现金</b></p><p>我们这个新颖独特的利率为12%的权益债券,它是身披着股票的结业证明出现在华尔街的化妆舞会上的,它和债券大家庭的其他成员有一个重要的不同点。</p><p>在通常情况下,债券投资人是以现金的形式回收到期利息,然后再尽其所能地将这些利息投资出去。</p><p>与之相反,股票投资人的权益利息则部分地被公司保留,并以公司当时所能赚到的收益率再投资出去。</p><p>换句话说,从公司的角度看,每年12%的利息,一部分以分红的方式派发,其余则被保留在公司内部,继续赚取12%的利息。</p><p><b>4、昔日的好时光</b></p><p>股票的这种特性,即将赚到的利息中的一部分进行再投资,可以是好事,但也可能变成坏事,到底是好事还是坏事取决于那12%收益率的相对吸引力。</p><p>在整个20世纪50年代和60年代早期,它简直就是一件美妙无比的好事,在债券利率只有3%-4%的环境中,自动地以12%的收益率将息票中的一部分进行再投资,这个权利的价值是巨大的。</p><p>需要提醒的是,投资人不可能在投入自有资本后就自然而然地获取那12%的回报,因为在这个时期里,股票价格已大大地超过了它的净资产值,所以,不论公司赚取的收益是多少,溢价使得投资人不可能完整地获得那部分收益。毕竟,你不可能为12%收益率的债券支付了过高的价格后,依然能赚12%的利息。</p><p>但投资人依然可以享有保留盈余所带来的12%的利息,事实上,保留盈余意味着投资人可以按净资产值买下这家企的一部分,而在当时的那种经济环境下,购买所要支付的价格会远高于净资产值。</p><p>在这种情况下,人们自然对现金分红敬而远之,而对盈利留存三呼万岁。想以12%的利率进行再投资的钱越多,这种投资特权就会显得愈加珍贵,投资人愿意为此付出的价格也就越高。</p><p>在20世纪60年代早期,投资人心甘情愿地为坐落于经济成长地区的电力股支付高溢价,因为人们知道这些公司有能力将赚得的绝大部分利润进行再投资。而那些受经营环境所迫只能大量派发现金的公用事业股,它们的定价就相对较低。</p><p>如果在同一时期,有一种高级别的、不可提前赎回的、收益率为12%的长期债券存在,它肯定能以远高于面值的价格出售。</p><p>此外,如果这个债券还附有另一种不同寻常的特性——该债券的大部分利息可以按面值购买同一品种的债券,这些债券必将享受更高的发行溢价。</p><p>从本质上讲,保留大部分盈利的成长股正代表了此类证券。</p><p>如果普通利率为4%左右,而追加的权益资本的投资回报率是12%,投资人的情绪肯定会十分亢奋,当然,他们也不得不为此而支付“亢奋”的价格。</p><p><b>5、准备退出</b></p><p>回顾历史,股票投资人可以认为自己在1946-1966年间享受到了异常丰厚的三重优惠。</p><p>首先是得益于公司的净资产回报率远高于基准利率;</p><p>其次是他们所获得的回报以在其他地方无法获得的高利率再投资出去;</p><p>第三,由于前两点得到了日益广泛的认同,公司的权益资本受到了日渐升级的好评。</p><p>第三点带来的好处是,在获取12%的基本利息或者又被称为公司的权益资本盈利的基础上,投资人还获得了额外的奖励,道琼斯工业指数的平均PB从1946年净值的1.33倍增长到1966年的2.2倍。这个PB递升的过程让投资人获得的回报暂时性地超过了他所投资的企业的原生盈利能力。</p><p>20世纪60年代中期,众多大型投资机构终于发现了这个人间天堂,但就在这些金融大象们相互践踏着冲入股权市场的时候,我们恰好进入了一个通胀加速和高利率时代。</p><p>理所当然,这个价升的过程开始转向,上升的利率无情地削减着所有利息固定的投资品种的价值,随着公司长期债券利率的上升(最终升到了10%),12%的权益回报和再投资特权也开始遭人白眼了。</p><p>人们又理所当然地认为股票的风险高于债券,虽然这种权益债券收益在一段时间内是相对固定的,但在不同的年份里,它还是会有波动的。</p><p>这些数字的年度变化虽然是错误的,却非常明显地影响了投资人看待这些数字的态度,股票的相对危险性在于它的到期日遥遥无期(即使是热情的经纪人也不会将一个100年的债券[如果他有的话]当作一个“安全品”来兜售)。</p><p>由于这个附加的风险,投资人本能的反应是认为,权益回报如果要令人满意的话,必须高于债券回报。例如12%的权益回报对比10%的债券利息,假设它们是由同一家公司发行的,这样的比例关系不能令人满意。随着息差的不断缩小,权益投资人开始寻找退路。</p><p>可想而知,他们无法全体退出,他们得到的全部东西能是更多的价格波动、巨大的摩擦成本、不断刷新低点估值,这些只不过是12%权益债券在通胀条件下吸引力降低的反映。</p><p>在过去的10年里,在经历了接二连三的打击后,债券投资人认识到任何高利率都不保险,不论是6%、8%或者是10%利息债券,其价格照样会崩溃。股票投资人由于没有完全意识到自己持有的也是一种“债券”,依然在接受教育。</p><p><b>6、改善盈利的5种方法</b></p><p>这种权益债券12%的收益率注定会一成不变吗?是否存在着某条法律禁止公司提高其净资产回报率以应对似乎永远在不断攀升的通货膨胀率?</p><p>当然,这条法律是不存在的。但另一方面,美国公司的盈利也不能由期望和政府指令来设定。</p><p>为了增加净资产回报率,公司必须做到下列中的一项:</p><p>(1)提高周转率。例如在企业内部采用销售和总资产的周转率;(2)更廉价的杠杆;(3)更多的杠杆;(4)更低的所得税;(5)更高的销售利润率。就这么多,应该没有其他的方法能够提高净资产回报率。</p><p>现在让我们看看能做哪些事。</p><p>让我们从周转率开始。在做这项检查时,有三类资产我们不得不详查,它们是应收账款、存货以及工厂设备代表的固定资产。</p><p>应收账款应和销售额等比例地上升。不论销售额的增长是因为销售产品数额的增加还是因为通货膨胀,改进的余地几乎没有。</p><p>至于存货,情况就没有这么简单了。从长期看,存货数量会随着销售额的变化而变化。但在短时期内,实际的周转率可能会因为某些特殊的原因(诸如成本预期、瓶预等)出现些许波动。</p><p>在通胀期内,采用“后进先出”存货估值方法将有助于增加报表上的周转率。</p><p>当销售额增加是因为通货膨胀时,采用“后进先出”存货方法的公司(如果产品的销售量没有上升)将能维持现有的周转率水平,或者(如果产品的销售量增加)随着销售额的增加而增加。在任何情况下,周转率都会提高。</p><p>在20世纪70年代早期,虽然“后进先出”的会计原则会降低公司报表上的盈利和税率,但还是有众多公司宣布采用该原则。</p><p>目前这种趋势有减缓的迹象,但那些已经采用这个原则和那些即将采用这个原则的公司,足以进一步提升报表上的存货周转率。</p><p><b>7、收益趋向平庸</b></p><p>对于固定资产来说,通货膨胀率的任何增长,假设它对所有产品的影响是均等的,从一开始就会提高周转率。这是因为销售额马上就能反映出新的价格水平,而固定资产账户的调整则是渐进的,比如,只有在现有设备被淘汰后,才能以新价格购买设备取代它。</p><p>很明显,公司的设备更新过程进展得越缓慢,周转率提高得越快。只有当更新周期完成后,这个趋势才会停止。假设通货膨胀率不变,销售额和固定设备会以通胀的节奏增长。</p><p>总结一下,通胀所带来的收益会体现在周转率上。由于采用“后进先出”的原则,其中的一些改善将变得十分确定(如果通胀加速导致),销售增长的速度快于固定资产更新的速度,获得一些额外的好处也是有可能的,但总体收益将趋向平庸,而且这些收益不足以大幅提高权益资本的回报。</p><p>截至1975年的10年间,虽然总体上通胀是在不断地加速,由于后进一先出原则的推广和使用,财富500强公司的周转率仅仅从1.18上升到1.29。</p><p>更廉价的杠杆?不可能。高通胀率只会导致借款更加昂贵。飞速上涨的通胀率会催生出更多的资本需求,由于贷款人对长期合约的不信任感日渐加深,他们开始索要得更多。</p><p>即使今后利率不再进一步上升,由于现在的借债成本远高于公司账上的那些旧债务,当债务发生更新时,杠杆不可避免地变得更贵了。这种债务更新将发生在现有债务的到期日上。总之,未来杠杆成本的变化将对净资产回报率产生负面的影响。</p><p>更多的杠杆?美国公司早已消耗了太多(如果不是全部)能使用的“杠杆型”子弹。</p><p>要证明这一论点,可在财富500强的另外一组统计数据中找到:在截至1975年的25年间,财富500强公司的股东权益占总资产的百分比从63%下降到了59%以下。</p><p>换句话说,权益资本中的每一美元上所承受的杠杆力量已经远超往昔。</p><p><b>8、放贷者的教训</b></p><p>在所有因通胀而引发的融资需求中,有一条铁律,即高获利公司通常是那些信用等级最好的公司,它们对债务的需求也相对较少,而盈利较差的公司似乎永远欲壑难填。</p><p>放贷者对这个问题的理解要比10年前深刻多了,他们不允许那些低利润的渴求资本的企业的杠杆大幅增长。</p><p>然而,在通胀的环境下,许多公司似乎别无选择,只能增加更多的杠杆,这无疑会对净资产回报提供支撑。公司的管理层出此对策是因为他们需要比往日更多的资本才能维持公司的业务规模。</p><p>在不能减少分红以及无法增发新股(因为通胀的关系,股权的吸引力大大减小)的情况下,要想得到额外的资本,一个自然的选择就是增加债务,而几乎无暇顾及债务的成本。</p><p>他们的行为慢慢地变得与那些公用事业公司相似,在20世纪60年代,为小数点后的每个数字争论不休,而到了1974年,为了能得到12%的债务融资而感激涕零。</p><p>然而,以当前利率增加的债务对净资产回报的贡献要小于那些在20世纪60年代早期以4%利率增加的债务,高利息债务将导致信用等级下降,这无疑会进一步增加未来的利息成本。</p><p>这一点再加上前面讨论的几点,未来的杠杆成本必将上升。</p><p>总的来看,杠杆成本的升高很可能抵消因杠杆规模扩大而带来的好处。</p><p>另外,与一般的资产负债表相比,美国公司早已债台高筑。许多公司还承担着大量的养老金债务,当他们公司的员工退休时,任何数目级别的支付都会带来实际的影响。</p><p>在低通胀的1955-1956年,这种养老计划所带来的债务多少还能够预测,但今天已经没有人能确切地知道公司的最终债务量。</p><p>如果未来通胀率平均为7%,一名25岁的年薪为1.2万元的员工,仅仅为了满足生活成本的增长,当他65岁退休时,他每年需要领取18万元。</p><p>当然,每一年,在许多公司的年报中都会出现这样一个神奇的数字,用来表明养老金债务的亏空数额。</p><p>如果这个数字是真实可信的,这家公司完全可以将亏空的总数累加起来,再加上现有的养老基金的资产,然后将这笔钱移交给某一家保险公司,让这家保险公司对公司现有的养老责任提供担保。</p><p>不幸的是,在真实世界里,找到一家保险公司来倾听一下这种想法是一种奢望。</p><p>事实上,对于这种不可赎回的、收益率与物价挂钩的“生活成本”债券,任何一家美国公司的财务主管都会在它的发行问题上打退堂鼓,但美国公司自身所拥有的养老金系统在事实上承担了与上述“生活成本”债券性质相同且数量可观的债务。</p><p>股东们应该以怀疑的眼光审视那些隐藏在普通型债务之中、隐藏在未报账的债务之中或隐藏在与物价指数挂钩的养老金债务之中的杠杆量,一家无债务公司所创造的12%回报,其价值远高于另一家资产已被抵押掉的公司所创造出来的相同回报。</p><p>这也就意味着,今天所获得12%的回报的真实价值,相比20年之前已经大为逊色。</p><p><b>9、纽约滑稽多</b></p><p>降低公司的所得税看来是不可能了,投资人现在所拥有的美国股票实际上是所谓的D类股票。A,B和C三类股票分别代表着联邦、州和城市所得税权利,虽然这些“投资人”对公司的资产没有索取权,但他们有权在收益中分享一大块,即使这些收益是D类股东的保留盈余所创造出来的也不例外。</p><p>这些神奇的A,B,C三类股票更令人着迷的特性在于它们在公司盈利中分享的份额可以突然地、大幅地增加,“利益均沾”的任何一方无需单方面支付这笔额外的增加额,比如,来自A类股东方面的国会新提案。</p><p>更加滑稽的是,任何一类“股东”都可以回溯性地增加自己在公司享有权上的份额,比如1975年在纽约的公司就遭遇了此类“好事”,无论A、B、C“股东”何时想增加他们在公司的份额,留给通常意义上的股东的剩余部分就不可避免地减少了。</p><p>展望未来,假设那些控制着A,B,C三类股票的人投票减少自己的份额似乎是不明智的,D类股东不得不为保住自己的份额而奋斗。</p><p><b>10、来自联邦贸易委员会的坏消息</b></p><p>提高净资产回报中的最后一点是提高收入中的经营利润,这是有些乐观主义者寄以厚望能获取收益的地方。现在还不能证明他们是错误的,但销售所得在变为税前利润之前,先要满足许多需求,主要的需求来自于工资、原材料、能源以及非收益型的税收。</p><p>在通胀期间,这些相对重要的成本几乎没有可能下降。</p><p>最新的统计也不能进一步加强人们在通胀环境下憧憬利润扩大的信心,截至1965年年底的10年是一个通胀率相对较低的时期,联邦贸易委员会的季度报告显示,制造业公司的平均税前利润占销售额的8.6%。而截至1975年年底的10年间,平均利润率是8%。</p><p>也就是说,在通胀率出现了相当可观的增长以后,利润率却下降了。</p><p>如果企业能基于置换成本指定其价格,在通胀期内利润将扩大。但实际状况是,尽管绝大多数企业对他们的市场地位深信不疑,但他们依然无法转嫁成本,报表上置换成本一栏无一例外地显示出企业盈利在过去的10年间明显下降。</p><p>如果说在主要的工业部门,诸如像石油、钢铁以及制铝行业,确实有寡头力量可以归咎,那么在其他行业,我们只能说企业的定价能力已经被大大地压缩了。</p><p>现在你已经全部了解了5种可以改善净资产回报的方法,但根据我以上的分析,没有哪一种能在通胀的环境下达到改善回报的目的。当然,你也许会在类似的考察中得出更为乐观的结论,但请不要忘记,12%回报率已经伴随我们相当长的时间了。</p><p><b>11、投资人的美元公式</b></p><p>即使你已大致同意12%的权益回报会保持不变,你可能依然希望在未来的几年里能有所作为。你当然可以做到,毕竟已经有许多投资人在相当长的时间里做到了这一点。但你未来的回报可能会受到三种变数的影响,即净值和市值的相对关系、税率以及通货膨胀率。</p><p>让我们先花些力气在净值和市值上作些计算。如果股票总是按净值出售,事情就变得非常简单。如果一只股票的净值是100元,其价格均值也是100元,企业12%的盈利就会转化为投资人12%的回报(当然要减去摩擦成本,我们暂时不去考虑它)。</p><p>如果分配比例是五五开,投资人将得到6元的现金分红,由于企业的净值也将增加6元,所以,投资人在市值上得到了另外一半的6元。</p><p>如果股票是按净值的1.5倍出售的,情况就会有所不同。投资人获得的现金分红依旧是6元,但相对于购买成本150元,股息率只有4%。</p><p>这时公司的净资产也增加了6%,至106元,如果1.5倍净资产的定价不变,投资人所持有的市值也会增加相同的比例,即6%,至159元。虽然企业的盈依旧是12%,但是此时投资人总回报即市价增值和股息之和仅仅只有10%。</p><p>如果投资人的买价低于净资产值,情况正好相反。举例而言,如果股票价格只有净资产的8折,在相同的盈利和分配条件下,股息率将达到7.5%(6元现金分红/80元股价),市价增值为6%,两项之和,总回报为13.5%。换句话说,和我们的直觉相同,如果能以折价而不是溢价买进,我们将干得更出色。</p><p>在战后的这些年间,道琼斯工业指数的市值最低是其净资产值的8折(1974年),最高是其净资产值的2.32倍(1965年)。在其间多数时间里,这个比率都超过100%(今年早春,这个比率是110%)。</p><p>让我们假设未来这个比例大致接近于100%,即股票投资人可以足额得到那12%的盈利。至少,在税收和通胀扣减之前,能在纸面上得到这个数字。</p><p><b>12、税后仅有7%</b></p><p>在这12%的回报之中,税收会抽走多少呢?对于个人投资者而言,如果将联邦、州和地方的税收相加,可以确信,将征走红利的50%以及资本利得的30%。多数投资人的适用税率可能会低于此税率,但那些大投资者将会承受高得多的税率。</p><p>随着新税法的颁布,根据《财富》杂志的报道,在高税收的城市中,高收入者的资本利得的适用税率高达56%。</p><p>让我们作出一个符合现状的假设,公司净资产的12%盈利中,5%是以现金分红的形式派发(税后降为2.5%),而保留7%的盈利,这部分盈余的保留将使得对应的股票市值相应地增长(30%所得税后实得4.9%),这时,全部税后所得为7.4%。</p><p>如果考虑到摩擦成本则回报会下降到7%,如果要将我们的股票即债券的理论阐述得更准确一些,我们得说,对个人而言,股票可以认为是利率7%的免税永久债券。</p><p><b>13、无人了解的数字</b></p><p>回到关键性的问题——通胀率,没有人知道这个问题的答案,包括那些政治家、经济学家以及有名望的博学家。就在几年前,他们还认为那些在各地出现的失业和通胀的表现将会像受过训练的海豹一样温和。</p><p>但许多信号对价格稳定不利:此次通胀的范围是世界性的,我们社会中的一些重要团体习惯于将他们的精力用于转嫁经济问题,而不是解决经济问题;如果能够推延,当权者甚至不愿着手处理那些生命攸关的问题(如能源、核扩散);现在的政治体系会让那些能带来短期利益的国会议员反复当选,尽管他们的决定会招致长期的痛苦。</p><p>这就可以解释为什么在办公室里的那些政客们一边顽固地反对通胀,同时又在顽固地制造通胀。(这种人格分裂并没有导致他们现实意识的丧失,议员们早已确保他们自己的养老金的发放形式完全不同于私有部门。议员退休后,他们的养老金将随着生活成本的变动而变动。)</p><p>普遍的观点认为,金融和财政政策的精妙之处将会反映在未来的通胀率上,但在各种通胀公式中都存在着众多变量,每一个变量都能左右最终的结果。而就其根源而言,和平时期的通胀是政治问题并不是经济问题,问题的关键是人类行为而非经济行为。如果你在下届选举之前改变政客们的选择,会发生什么就不言自明了。</p><p>这种大范围的综合统计并不能得出正确的数字,我认为,未来几年里通胀率非常有可能将维持在7%左右,我希望这个预测值是错的,但它可能是对的。预测能告诉我们的更多的是关于预言家的而不是关于未来的,你完全可以将自己认定的通胀值替换到投资公式中去。但如果你的预测值只有2%-3%,你戴的有色眼镜会有别于我。</p><p>现在我们得到的结论是:通胀调整和税前的回报为12%,税后和通胀调整前的回报为7%;税后和通胀调整后的回报为零。它听上去不是一个会让人们惊慌失措的公式。</p><p>作为一名普通投资人,你也许能得到更多的纸币,但是不能得到更多的购买力。这与本杰明·富兰克林所说的不同(节省1美分等于赚了1美分),但与米尔顿·佛里德曼所说的一致(被大众消费的资本等同于投资)。</p><p><b>14、寡妇们的疏忽之处</b></p><p>这些计算表明,通货膨胀要比立法机构颁布的所有税法更具破坏性,“通胀税”的非凡力量就在于它能吞噬资本。</p><p>现时的状况就好比一个寡妇拥有利率为5%的银行存折,在通胀率为零的时候,被征收了100%的利息所得税;在通胀率为5%的情况下,利息所得税为零。</p><p>这意味着经过课税以后,她的实际收入为零,她所花出去的每一分钱都是资本的本金。她无疑会注意到令人讨厌的120%所得税,但未必会注意到6%的通胀率,而两者在经济上其实是等价的。</p><p>如果我的通胀预估值差是准确的,令人失望的结局不仅会出现在市场下跌之时,即便是在市场上升时,情况也是如此。上月初,道指为920点,要比10年前的点位高了55点。但经通胀调整的道指实际上增长了-345点,从865点上涨到520点。即使是这样的结果,还是在从股东手中截留了一半的盈余。</p><p>在未来10年里,综合12%权益回报、40%的分配率以及1.1倍的市净率这三种因素,道琼斯指数有望翻番。如果通胀率是7%,即使投资人是在道指1,800点时清空其股票,在支付了资本利得税之后,他们的处境也要比今天糟糕得多。</p><p>无论在新的投资时代里有何种困难,可以断言,他们都会想法设法地为自己谋划一个超级回报。这种愿望实现的可能性不大,如果作为一个整体,完全是不可能的。如果你认为可以以某种方式,通过买卖证券来击败通胀税,我很乐意做你的经纪人而不是合伙人。</p><p>即使是那些所谓的免税投资人,如养老基金和大学捐赠基金,也无法回避通胀税。如果我估计的每年7%的盈利仅仅能弥补购买力的流失,捐赠基金在追赶上通胀的脚步之前将一无所得。在7%通胀的环境下,如果投资回报总体上为8%,这些自认为是免税的机构投资人实际上是被课以了87.5%的“收益税”。</p><p><b>15、社会公式</b></p><p>不幸的是,高通胀所带来的主要问题总体上是针对全社会而不是投资人的,投资收入只占国家收入的一小部分,如果在投资真实收益为零的同时,人均实际收入依然能以一个健康的比率增长,社会公平也许能得到改善。</p><p>市场经济会在参与者中制造非对称收益。那些在音乐、身材、力量以及智力等方面拥有天赋的人会在未来国家总产出上拥有大量的清偿所有权(股票、债券以及其他资本形式)。</p><p>那些挑了一个好祖先含着金钥匙出生的人的情况也相似。如果真实投资回报为零,会有更大比例的国家财富从这些票据持有人的手中转移到那些具有同等价值、辛勤工作但是缺乏“赌博”天分的公民的手中,如此一来,就不太可能对这生来平等的世界平添一份羞辱,以至于冒着被神惩罚的危险。</p><p>但由富裕的股票持有人承担费用,提高工人福利的潜力并不大。现在雇员的薪资总额已经是红利总额的28倍,且这些红利中的大部分流入了养老基金、非盈利性机构如大学以及并不富裕的个人投资者手中。</p><p>在这种环境下,如果现在将属于有钱的股票持有人的分红转变为工资,其性质有点像一次性买卖,如杀鸡取卵,这会导致未来实际工资的增加额小于我们原本能从经济增长中分得的份额。</p><p><b>16、俄罗斯人也知道这点</b></p><p>将通胀的影响力施加于富裕人士的投资品上,进而削减他们的财富,并不能对贫穷人士提供哪怕是暂时性的帮助,他们的经济福祉将随着整个经济受通胀的影响程度而上下波动。一般而言,这种影响都是负面的。</p><p>那些投入现代生产力中的真实资本,在获得丰厚回报的同时,也会带来巨大的经济上的福利。如果在整个业界中没有新的资本支出,也就没有了持续性的创造和就业,庞大的就业需求、巨大的消费需求以及高调的政府承诺最终必将是场空。</p><p>俄罗斯人熟知这一点,洛克菲勒也一样,这也是西德和日本经济奇迹的成因之一。尽管我们在能源方面的优势明显,但高度的资本累积确保了这些国家在生活水准的提高幅度上远远超过我们。</p><p>为了理解通胀对真实资本累积的影响,有必要稍作一些计算。先回到12%的净资产回报率上,这些盈利被认为是在折旧之后获得的,如果这些工厂和设备能在未来以近似原始成本的价格再购买进来,这些盈利就等于现有生产能力被置换之后的盈余。</p><p><b>17、这种方法曾经如此</b></p><p>我们假设盈利中的一半用于红利分配,留下权益资本的6%收益用于未来增长。如果通胀率较低,比如2%,保留盈余的大部分能够转变为生产力的真实增长。在这种环境下,为了保持今年的生产能力,2%的盈余将会在来年投入诸如应收账款、存货以及固定资产上,另外4%的盈余作为资产投资,用来增加新的生产能力。</p><p>2%的盈余用于弥补反映通胀的美元贬值,剩余的4%盈余则用于资助真实增长。如果人口增长率为1%,实际生产力的4%增长将转化为人均净收入的3%的提高。这就是我们国家经济过去的大致情况。</p><p>现在将通胀率调整为7%,再计算一下,在扣除了通胀因素后,还剩多少盈余可用于投资真实增长。如果股息政策和杠杆率保持不变,答案是零。在12%盈利的一半被分配出去后,另外同等大小的6%盈余被保留了下来,但仅仅为了维持去年的产量而必须在今年追加的资本额就将这些保留盈余征召一空。</p><p>在扣除常规分红后,没有真正的盈余可用于资助真实的扩张。有鉴于此,许多公司谋求改变,他们扪心自问,怎样才能在不触怒股东的情况下减少甚至停止支付股息?我给他们带来了一些好消息:现在已经有这样的方案了。</p><p>近几年公共电力行业早已丧失了支付红利的能力,除非股东们同意购买其增发的股票,否则他们无法继续分红。1975年,电力企业在支付了33亿美元分红的同时,向股东们索取了34亿美元的资本。</p><p>当然,电力企业实施这种把钱从左口袋移到右口袋的技巧并不是为了面子。也许你还记得,1974年,电力企业不明智地告诉它们的股东,企业再也没有钱可用于分红了。市场对这种坦诚给予灾难性的回答。</p><p>现在,变得更聪明的公用企业继续分红,甚至还增加季度分红,但要求(新、老)股东返还这些钱。换句话说,公司会增发新股。这个流程导致大量资本流向税收机构和股票承销人,每一方看上去都是兴高采烈的(尤其是承销人)。</p><p><b>18、AT&T的更多快乐</b></p><p>受这些成功案例的启发,许多公用企业发明了更方便的方法,公司将分红决定、股东纳税以及股票增发三事并举,没有真正交换过现金,但税收机构、损人利己者都会参与其中,就好像现金流动真的发生过一样。</p><p>例如在1973年,AT&T公司创立了一种“分红再投资”计划,据说这家公司是非常关心股东利益的,考虑到金融界的风气,这种计划的实施是完全可以理解的,但这个计划的内容仿佛出自于童话《爱丽丝梦游仙境》。</p><p>1976年,AT&T向它的290万名普通股股东发放了23亿现金红利,该年年底,共有64.8万名股东(前一年是60.1万)在公司直接发行的增发股上再投资了4.32亿美元(前一年为3.27亿)。</p><p>仅仅是为了娱乐,让我们假设所有的AT&T股东都参与了这项计划。如果是这样的话,股东们将看不到一分钱,而电力公司至少还寄了一份股息过来。</p><p>不仅如此,290万名股东被要求为他们被保留在公司里的那份盈余支付所得税,因为在那一年,保留盈余被改名为“分红”。</p><p>假设1976年的“股息”总额为23亿美元,股东们为此支付的所得税率平均为30%,为了这份不可思议的计划,他们最终将向税务机关支付约7亿美元。此情此景,想象一下,如果董事会决定将分红加倍,股东们会有多么快乐?</p><p><b>19、政府将试图这么做</b></p><p>可以预计,由于公司开始处理真实资本的累积问题,我们必将看到各种变着花样降低股息的做法。但这种截流股东利益的做法并不能完全解决问题,7%的通货膨胀率和12%的回报率的叠加效应将使公司失去原本用于投资真实增长的资金。</p><p>同样,由于私人公司在通胀情况下资本累积缓慢,政府将越来越渴望对资本施加干预,以刺激资本流向工业部门。这样做可能像英格兰一样失败,也可能像日本一样成功。</p><p>我们缺乏形成这种日本式的政府、企业和劳工之间的密切关系所必需的文化和历史传统。如果够幸运的话,我们将避免走英国之路——在英国,所有部门争夺自己的那份蛋糕,而不是合力把蛋糕做大。</p><p>总的来说,如同这几年的情况一样,我们将听到更多有关投资不足、滞胀以及私有部门无法满足人们需求的事例。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/f3ecc14db02762fcb82cdbb76e654301","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ Composite",".DJI":"道琼斯",".SPX":"S&P 500 Index"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1141003918","content_text":"当地时间6月14日和6月15日,美联储将举行6月份议息会议。在美国通胀“高烧不退”的情况下,市场普遍预计本月将继续加息50个基点。据美国劳工部6月10日公布的数据显示,5月份美国消费者价格指数(CPI)环比上涨1%,同比上涨8.6%,同比涨幅创1981年12月份以来最大值。剔除波动较大的食品和能源价格后,核心CPI环比上涨0.6%,同比上涨6%,涨幅均高于市场普遍预期。随之而来的,是美股和美债应声大跌,市场恐慌效应加剧。从最近投资圈关于通胀的关注点来看,有两个细节值得一提:一是,去年以来市场讨论很多的是美国通胀以及加息预期,目前超预期的成分可能越来越小,专业投资人逐渐在专注衰退的可能性和时间点;二是,上周一个百亿私募老总在小范围交流时则特别提到了一个市场尚未重视的风险,就是国内的通胀。在他看来,国内通胀可能会逐月抬升。中国的CPI可能会逐月上行,在某个时间点升破3,甚至升到4都有可能。未来几个月就可能看到通胀抬头往上走。但是不清楚在哪个阈值会引发市场的恐慌。不管我们接受与否,通货膨胀是当下做投资需要清醒认知的客观大环境。1977年,美国滞胀最严重的70年代,巴菲特曾在《财富杂志》上撰文,详细阐述了通货膨胀对股票市场的影响。尽管传统观点坚持认为股票是通胀的一种对冲,但巴菲特认为,就经济特性而言,股票其实非常类似于债券,因此,在通货膨胀环境中,股票的表现如同债券一样糟糕。如今读来,仍然非常有启发。通货膨胀是如何欺骗股票投资者的沃伦·巴菲特《财富》杂志1977年5月观点摘要:1. 在通胀中,债券投资者将遭受重大损失,而股票投资者也好不到哪里去。2. 股票的分析思路和债券类似。3. 在低通胀环境下,股票的净资产收益率相比债券收益率有更好的吸引力。投资者在低通胀环境下,获得了三重好处:(1)公司的净资产收益率远大于基准利率;(2)归属于投资者的未分配利润继续留在公司内部,这部分能够获得与净资产收益率相当的回报;(3)在利率不断走低的过程中,股票的估值得以提高。4. 投资者要求的权益回报率比债券回报要高,但实际上,综合考虑5种提升股票净资产收益率的方法,巴菲特发现股票的净资产回报率并没有在通胀环境中得到提高。5. 在相同的净资产收益率下,低杠杆水平公司的盈利质量要远好于高杠杆水平公司。6. 绝大多数公司并没有在通胀下转移成本、扩大或维持利润率的能力。7. 在通货膨胀下,低估值是对价值投资者的一种保护。8. 和平时期的通胀更多是政治问题而非经济问题。没有人能够准确预测通胀。但巴菲特的确认为,未来几年的通胀率会维持在高位。9. 通货膨胀是一种隐形的税收,即使是股票投资者,在高通胀下,实际购买力是下降的。10. 个人应对高通胀最好的办法,在于提升自己的议价能力。11. “劫富济贫”无法给贫困人群提供哪怕是暂时性的帮助,正确的做法是引导资本投入现代生产力,提高经济生产力。12. 高通胀提高了企业资本支出的代价,从而抑制了企业回馈股东的能力。13. 在高通胀下,政府往往会对资本施加干预,以刺激资本流向工业部门。以下是全文:(现时股票市场的核心问题是资本回报率没有跟随通胀率上升,回报率好像定格在12%上。)在通货膨胀环境中,股票的表现如同债券一样糟糕,这已经不再是秘密。在过去10年的绝大多数日子里,我们就是在这种环境下度过的,这段时间可以说是股票投资的黑暗时期。但股票市场表现之所以如此糟糕,其中的原由至今未能得到诠释。置身于通胀中的债券持有人会遭遇麻烦,这是路人皆知的事实。随着美元价值月复一月的衰减,无须拥有经济学博士头衔,你也可以非常肯定地指出,以美元计价和支付的证券不再可能成为大赢家。但是,股票一直被认为是另当别论的,许多年以来,传统观点坚持认为股票是通胀的一种对冲,但事实告诉我们,股票并不能抵御美元的贬值,它和债券一样只是代表了具有生产能力的公司的所有权。投资人坚信,政客们也许可以按他们的意愿印制纸币,但资产必须体现其真实的价值。为什么不会出现其他结果呢?我认为最主要的原因是,股票就其经济特性而言,其实非常类似于债券。我知道许多投资人对这种理念感到难以理解,他们也许会指出,债券的回报(利率)是固定的,而股权投资的回报(也可称为公司盈利),按跨年度对比,变化相当明显。太正确了!但如果有人审视一下自二战以来公司赚取的所有利润,就会发现这样一个不同寻常的事实——公司的净资产回报率这么多年来变化并不大。1、稠性的收益率截至1955年的战后头10年,道琼斯工业指数的成分公司以每年年底的净资产值计算,平均年净资产回报率为12.8%,在其后10年中,这一数字是10.1%;在第三个10年里,回报率为10.9%。从范围更大一点的财富500强(它的历史可追溯到20世纪50年代中期)的数据看,结论很相似——截至1965年的10年回报率是11.2%,截至1975年的10年回报率是11.8%。在一些异常的年份里,可能出现一些明显偏高的数值(财富500强的回报率最高值为1974年的14.1%)或偏低的数值(回报率最低值为1958年和1970年的9.5%),但如果以数年计,净资产回报的平均值回归到12%的水平线。即使是在通胀的年份里,也没有任何迹象表明该数字能大幅超越这个水平(在价格平稳的年份里也是如此)。到此先暂停一下,让我们思考一下那些未上市的但仍然具备生产能力的企业,我们假设这些企业的所有人是以净资产值收购它们的,在这种情况下,他们的回报就应该是同样的12%。由于回报是如此的稳定,好像有理由将该回报视为一种“权益债券”。当然,在真实世界里,股票市场中的投资人并不仅仅是买入和持有,许多投资人为了在公司盈利中分得最大比例的份额,试图以智谋战胜其他投资人。这种行为在总体上并不能增加收益,对公司净资产的增减没有明显的影响,更糟糕的是,由于这种行为导致产生了大量的摩擦成本,如顾问费和经纪费用,实际归属投资人的那部分收益反而减少了。如果再加上活跃的期权市场,这个对美国企业生产力毫无帮助但却需要众人参与的赌博市场,其摩擦成本会更高。2、终身的股票在真实世界里,一个确定的事实是,股票投资人通常无法按净资产值购买股票。虽然有时他们能以低于净资产的价格买入,但在大多数时候,他们只能以净资产的溢价买入,如果是溢价买入,获得12%的回报就有些困难了。稍后我再谈论它们之间的关系,现在还是让我们回到主题上来:随着通胀率的上升,净资产回报并没有随之提高。事实上,对那些购买股票就是为了要拥有固定回报的投资人而言,他们和那些购买债券的投资人并没有什么不同。当然,从形式上看,股票和债券之间还是有一些明显的不同点的。首先,债券有一个终止日,虽然要经历长时间的等待,但债券的持有人终会等到重新选择合同条款的那一天。如果现时的或未来的通胀率不能让他持有的老债券令人满意,如果债券利率不作调整的话,他完全可以拒绝再玩下去。这种行为在最近几年时有发生。而另一方面,股票却是终身的,它有着无穷远的到期日。无论美国公司的盈利状况如何,股票投资人都只能和公司不离不弃。如果美国公司命中注定只能赚12%,股票投资人就必须学会适应这个收益水平。股票投资人作为一个整体,是无法中途退出或重新谈判的。因而总的来说,他们的委托数额确实在不断增加。某个具体的公司也许能被出售、清算或者回购自己的股票,但一般而言,新股票的发行以及保留盈余都会确保留在公司内部的权益资本不断增长。就这一点而言,债券占优。债券收益率可以重新谈判,而权益债券则不能。当然,对于一个长期利率为12%的债券而言,的确没有调整的必要。3、债券持有人得到现金我们这个新颖独特的利率为12%的权益债券,它是身披着股票的结业证明出现在华尔街的化妆舞会上的,它和债券大家庭的其他成员有一个重要的不同点。在通常情况下,债券投资人是以现金的形式回收到期利息,然后再尽其所能地将这些利息投资出去。与之相反,股票投资人的权益利息则部分地被公司保留,并以公司当时所能赚到的收益率再投资出去。换句话说,从公司的角度看,每年12%的利息,一部分以分红的方式派发,其余则被保留在公司内部,继续赚取12%的利息。4、昔日的好时光股票的这种特性,即将赚到的利息中的一部分进行再投资,可以是好事,但也可能变成坏事,到底是好事还是坏事取决于那12%收益率的相对吸引力。在整个20世纪50年代和60年代早期,它简直就是一件美妙无比的好事,在债券利率只有3%-4%的环境中,自动地以12%的收益率将息票中的一部分进行再投资,这个权利的价值是巨大的。需要提醒的是,投资人不可能在投入自有资本后就自然而然地获取那12%的回报,因为在这个时期里,股票价格已大大地超过了它的净资产值,所以,不论公司赚取的收益是多少,溢价使得投资人不可能完整地获得那部分收益。毕竟,你不可能为12%收益率的债券支付了过高的价格后,依然能赚12%的利息。但投资人依然可以享有保留盈余所带来的12%的利息,事实上,保留盈余意味着投资人可以按净资产值买下这家企的一部分,而在当时的那种经济环境下,购买所要支付的价格会远高于净资产值。在这种情况下,人们自然对现金分红敬而远之,而对盈利留存三呼万岁。想以12%的利率进行再投资的钱越多,这种投资特权就会显得愈加珍贵,投资人愿意为此付出的价格也就越高。在20世纪60年代早期,投资人心甘情愿地为坐落于经济成长地区的电力股支付高溢价,因为人们知道这些公司有能力将赚得的绝大部分利润进行再投资。而那些受经营环境所迫只能大量派发现金的公用事业股,它们的定价就相对较低。如果在同一时期,有一种高级别的、不可提前赎回的、收益率为12%的长期债券存在,它肯定能以远高于面值的价格出售。此外,如果这个债券还附有另一种不同寻常的特性——该债券的大部分利息可以按面值购买同一品种的债券,这些债券必将享受更高的发行溢价。从本质上讲,保留大部分盈利的成长股正代表了此类证券。如果普通利率为4%左右,而追加的权益资本的投资回报率是12%,投资人的情绪肯定会十分亢奋,当然,他们也不得不为此而支付“亢奋”的价格。5、准备退出回顾历史,股票投资人可以认为自己在1946-1966年间享受到了异常丰厚的三重优惠。首先是得益于公司的净资产回报率远高于基准利率;其次是他们所获得的回报以在其他地方无法获得的高利率再投资出去;第三,由于前两点得到了日益广泛的认同,公司的权益资本受到了日渐升级的好评。第三点带来的好处是,在获取12%的基本利息或者又被称为公司的权益资本盈利的基础上,投资人还获得了额外的奖励,道琼斯工业指数的平均PB从1946年净值的1.33倍增长到1966年的2.2倍。这个PB递升的过程让投资人获得的回报暂时性地超过了他所投资的企业的原生盈利能力。20世纪60年代中期,众多大型投资机构终于发现了这个人间天堂,但就在这些金融大象们相互践踏着冲入股权市场的时候,我们恰好进入了一个通胀加速和高利率时代。理所当然,这个价升的过程开始转向,上升的利率无情地削减着所有利息固定的投资品种的价值,随着公司长期债券利率的上升(最终升到了10%),12%的权益回报和再投资特权也开始遭人白眼了。人们又理所当然地认为股票的风险高于债券,虽然这种权益债券收益在一段时间内是相对固定的,但在不同的年份里,它还是会有波动的。这些数字的年度变化虽然是错误的,却非常明显地影响了投资人看待这些数字的态度,股票的相对危险性在于它的到期日遥遥无期(即使是热情的经纪人也不会将一个100年的债券[如果他有的话]当作一个“安全品”来兜售)。由于这个附加的风险,投资人本能的反应是认为,权益回报如果要令人满意的话,必须高于债券回报。例如12%的权益回报对比10%的债券利息,假设它们是由同一家公司发行的,这样的比例关系不能令人满意。随着息差的不断缩小,权益投资人开始寻找退路。可想而知,他们无法全体退出,他们得到的全部东西能是更多的价格波动、巨大的摩擦成本、不断刷新低点估值,这些只不过是12%权益债券在通胀条件下吸引力降低的反映。在过去的10年里,在经历了接二连三的打击后,债券投资人认识到任何高利率都不保险,不论是6%、8%或者是10%利息债券,其价格照样会崩溃。股票投资人由于没有完全意识到自己持有的也是一种“债券”,依然在接受教育。6、改善盈利的5种方法这种权益债券12%的收益率注定会一成不变吗?是否存在着某条法律禁止公司提高其净资产回报率以应对似乎永远在不断攀升的通货膨胀率?当然,这条法律是不存在的。但另一方面,美国公司的盈利也不能由期望和政府指令来设定。为了增加净资产回报率,公司必须做到下列中的一项:(1)提高周转率。例如在企业内部采用销售和总资产的周转率;(2)更廉价的杠杆;(3)更多的杠杆;(4)更低的所得税;(5)更高的销售利润率。就这么多,应该没有其他的方法能够提高净资产回报率。现在让我们看看能做哪些事。让我们从周转率开始。在做这项检查时,有三类资产我们不得不详查,它们是应收账款、存货以及工厂设备代表的固定资产。应收账款应和销售额等比例地上升。不论销售额的增长是因为销售产品数额的增加还是因为通货膨胀,改进的余地几乎没有。至于存货,情况就没有这么简单了。从长期看,存货数量会随着销售额的变化而变化。但在短时期内,实际的周转率可能会因为某些特殊的原因(诸如成本预期、瓶预等)出现些许波动。在通胀期内,采用“后进先出”存货估值方法将有助于增加报表上的周转率。当销售额增加是因为通货膨胀时,采用“后进先出”存货方法的公司(如果产品的销售量没有上升)将能维持现有的周转率水平,或者(如果产品的销售量增加)随着销售额的增加而增加。在任何情况下,周转率都会提高。在20世纪70年代早期,虽然“后进先出”的会计原则会降低公司报表上的盈利和税率,但还是有众多公司宣布采用该原则。目前这种趋势有减缓的迹象,但那些已经采用这个原则和那些即将采用这个原则的公司,足以进一步提升报表上的存货周转率。7、收益趋向平庸对于固定资产来说,通货膨胀率的任何增长,假设它对所有产品的影响是均等的,从一开始就会提高周转率。这是因为销售额马上就能反映出新的价格水平,而固定资产账户的调整则是渐进的,比如,只有在现有设备被淘汰后,才能以新价格购买设备取代它。很明显,公司的设备更新过程进展得越缓慢,周转率提高得越快。只有当更新周期完成后,这个趋势才会停止。假设通货膨胀率不变,销售额和固定设备会以通胀的节奏增长。总结一下,通胀所带来的收益会体现在周转率上。由于采用“后进先出”的原则,其中的一些改善将变得十分确定(如果通胀加速导致),销售增长的速度快于固定资产更新的速度,获得一些额外的好处也是有可能的,但总体收益将趋向平庸,而且这些收益不足以大幅提高权益资本的回报。截至1975年的10年间,虽然总体上通胀是在不断地加速,由于后进一先出原则的推广和使用,财富500强公司的周转率仅仅从1.18上升到1.29。更廉价的杠杆?不可能。高通胀率只会导致借款更加昂贵。飞速上涨的通胀率会催生出更多的资本需求,由于贷款人对长期合约的不信任感日渐加深,他们开始索要得更多。即使今后利率不再进一步上升,由于现在的借债成本远高于公司账上的那些旧债务,当债务发生更新时,杠杆不可避免地变得更贵了。这种债务更新将发生在现有债务的到期日上。总之,未来杠杆成本的变化将对净资产回报率产生负面的影响。更多的杠杆?美国公司早已消耗了太多(如果不是全部)能使用的“杠杆型”子弹。要证明这一论点,可在财富500强的另外一组统计数据中找到:在截至1975年的25年间,财富500强公司的股东权益占总资产的百分比从63%下降到了59%以下。换句话说,权益资本中的每一美元上所承受的杠杆力量已经远超往昔。8、放贷者的教训在所有因通胀而引发的融资需求中,有一条铁律,即高获利公司通常是那些信用等级最好的公司,它们对债务的需求也相对较少,而盈利较差的公司似乎永远欲壑难填。放贷者对这个问题的理解要比10年前深刻多了,他们不允许那些低利润的渴求资本的企业的杠杆大幅增长。然而,在通胀的环境下,许多公司似乎别无选择,只能增加更多的杠杆,这无疑会对净资产回报提供支撑。公司的管理层出此对策是因为他们需要比往日更多的资本才能维持公司的业务规模。在不能减少分红以及无法增发新股(因为通胀的关系,股权的吸引力大大减小)的情况下,要想得到额外的资本,一个自然的选择就是增加债务,而几乎无暇顾及债务的成本。他们的行为慢慢地变得与那些公用事业公司相似,在20世纪60年代,为小数点后的每个数字争论不休,而到了1974年,为了能得到12%的债务融资而感激涕零。然而,以当前利率增加的债务对净资产回报的贡献要小于那些在20世纪60年代早期以4%利率增加的债务,高利息债务将导致信用等级下降,这无疑会进一步增加未来的利息成本。这一点再加上前面讨论的几点,未来的杠杆成本必将上升。总的来看,杠杆成本的升高很可能抵消因杠杆规模扩大而带来的好处。另外,与一般的资产负债表相比,美国公司早已债台高筑。许多公司还承担着大量的养老金债务,当他们公司的员工退休时,任何数目级别的支付都会带来实际的影响。在低通胀的1955-1956年,这种养老计划所带来的债务多少还能够预测,但今天已经没有人能确切地知道公司的最终债务量。如果未来通胀率平均为7%,一名25岁的年薪为1.2万元的员工,仅仅为了满足生活成本的增长,当他65岁退休时,他每年需要领取18万元。当然,每一年,在许多公司的年报中都会出现这样一个神奇的数字,用来表明养老金债务的亏空数额。如果这个数字是真实可信的,这家公司完全可以将亏空的总数累加起来,再加上现有的养老基金的资产,然后将这笔钱移交给某一家保险公司,让这家保险公司对公司现有的养老责任提供担保。不幸的是,在真实世界里,找到一家保险公司来倾听一下这种想法是一种奢望。事实上,对于这种不可赎回的、收益率与物价挂钩的“生活成本”债券,任何一家美国公司的财务主管都会在它的发行问题上打退堂鼓,但美国公司自身所拥有的养老金系统在事实上承担了与上述“生活成本”债券性质相同且数量可观的债务。股东们应该以怀疑的眼光审视那些隐藏在普通型债务之中、隐藏在未报账的债务之中或隐藏在与物价指数挂钩的养老金债务之中的杠杆量,一家无债务公司所创造的12%回报,其价值远高于另一家资产已被抵押掉的公司所创造出来的相同回报。这也就意味着,今天所获得12%的回报的真实价值,相比20年之前已经大为逊色。9、纽约滑稽多降低公司的所得税看来是不可能了,投资人现在所拥有的美国股票实际上是所谓的D类股票。A,B和C三类股票分别代表着联邦、州和城市所得税权利,虽然这些“投资人”对公司的资产没有索取权,但他们有权在收益中分享一大块,即使这些收益是D类股东的保留盈余所创造出来的也不例外。这些神奇的A,B,C三类股票更令人着迷的特性在于它们在公司盈利中分享的份额可以突然地、大幅地增加,“利益均沾”的任何一方无需单方面支付这笔额外的增加额,比如,来自A类股东方面的国会新提案。更加滑稽的是,任何一类“股东”都可以回溯性地增加自己在公司享有权上的份额,比如1975年在纽约的公司就遭遇了此类“好事”,无论A、B、C“股东”何时想增加他们在公司的份额,留给通常意义上的股东的剩余部分就不可避免地减少了。展望未来,假设那些控制着A,B,C三类股票的人投票减少自己的份额似乎是不明智的,D类股东不得不为保住自己的份额而奋斗。10、来自联邦贸易委员会的坏消息提高净资产回报中的最后一点是提高收入中的经营利润,这是有些乐观主义者寄以厚望能获取收益的地方。现在还不能证明他们是错误的,但销售所得在变为税前利润之前,先要满足许多需求,主要的需求来自于工资、原材料、能源以及非收益型的税收。在通胀期间,这些相对重要的成本几乎没有可能下降。最新的统计也不能进一步加强人们在通胀环境下憧憬利润扩大的信心,截至1965年年底的10年是一个通胀率相对较低的时期,联邦贸易委员会的季度报告显示,制造业公司的平均税前利润占销售额的8.6%。而截至1975年年底的10年间,平均利润率是8%。也就是说,在通胀率出现了相当可观的增长以后,利润率却下降了。如果企业能基于置换成本指定其价格,在通胀期内利润将扩大。但实际状况是,尽管绝大多数企业对他们的市场地位深信不疑,但他们依然无法转嫁成本,报表上置换成本一栏无一例外地显示出企业盈利在过去的10年间明显下降。如果说在主要的工业部门,诸如像石油、钢铁以及制铝行业,确实有寡头力量可以归咎,那么在其他行业,我们只能说企业的定价能力已经被大大地压缩了。现在你已经全部了解了5种可以改善净资产回报的方法,但根据我以上的分析,没有哪一种能在通胀的环境下达到改善回报的目的。当然,你也许会在类似的考察中得出更为乐观的结论,但请不要忘记,12%回报率已经伴随我们相当长的时间了。11、投资人的美元公式即使你已大致同意12%的权益回报会保持不变,你可能依然希望在未来的几年里能有所作为。你当然可以做到,毕竟已经有许多投资人在相当长的时间里做到了这一点。但你未来的回报可能会受到三种变数的影响,即净值和市值的相对关系、税率以及通货膨胀率。让我们先花些力气在净值和市值上作些计算。如果股票总是按净值出售,事情就变得非常简单。如果一只股票的净值是100元,其价格均值也是100元,企业12%的盈利就会转化为投资人12%的回报(当然要减去摩擦成本,我们暂时不去考虑它)。如果分配比例是五五开,投资人将得到6元的现金分红,由于企业的净值也将增加6元,所以,投资人在市值上得到了另外一半的6元。如果股票是按净值的1.5倍出售的,情况就会有所不同。投资人获得的现金分红依旧是6元,但相对于购买成本150元,股息率只有4%。这时公司的净资产也增加了6%,至106元,如果1.5倍净资产的定价不变,投资人所持有的市值也会增加相同的比例,即6%,至159元。虽然企业的盈依旧是12%,但是此时投资人总回报即市价增值和股息之和仅仅只有10%。如果投资人的买价低于净资产值,情况正好相反。举例而言,如果股票价格只有净资产的8折,在相同的盈利和分配条件下,股息率将达到7.5%(6元现金分红/80元股价),市价增值为6%,两项之和,总回报为13.5%。换句话说,和我们的直觉相同,如果能以折价而不是溢价买进,我们将干得更出色。在战后的这些年间,道琼斯工业指数的市值最低是其净资产值的8折(1974年),最高是其净资产值的2.32倍(1965年)。在其间多数时间里,这个比率都超过100%(今年早春,这个比率是110%)。让我们假设未来这个比例大致接近于100%,即股票投资人可以足额得到那12%的盈利。至少,在税收和通胀扣减之前,能在纸面上得到这个数字。12、税后仅有7%在这12%的回报之中,税收会抽走多少呢?对于个人投资者而言,如果将联邦、州和地方的税收相加,可以确信,将征走红利的50%以及资本利得的30%。多数投资人的适用税率可能会低于此税率,但那些大投资者将会承受高得多的税率。随着新税法的颁布,根据《财富》杂志的报道,在高税收的城市中,高收入者的资本利得的适用税率高达56%。让我们作出一个符合现状的假设,公司净资产的12%盈利中,5%是以现金分红的形式派发(税后降为2.5%),而保留7%的盈利,这部分盈余的保留将使得对应的股票市值相应地增长(30%所得税后实得4.9%),这时,全部税后所得为7.4%。如果考虑到摩擦成本则回报会下降到7%,如果要将我们的股票即债券的理论阐述得更准确一些,我们得说,对个人而言,股票可以认为是利率7%的免税永久债券。13、无人了解的数字回到关键性的问题——通胀率,没有人知道这个问题的答案,包括那些政治家、经济学家以及有名望的博学家。就在几年前,他们还认为那些在各地出现的失业和通胀的表现将会像受过训练的海豹一样温和。但许多信号对价格稳定不利:此次通胀的范围是世界性的,我们社会中的一些重要团体习惯于将他们的精力用于转嫁经济问题,而不是解决经济问题;如果能够推延,当权者甚至不愿着手处理那些生命攸关的问题(如能源、核扩散);现在的政治体系会让那些能带来短期利益的国会议员反复当选,尽管他们的决定会招致长期的痛苦。这就可以解释为什么在办公室里的那些政客们一边顽固地反对通胀,同时又在顽固地制造通胀。(这种人格分裂并没有导致他们现实意识的丧失,议员们早已确保他们自己的养老金的发放形式完全不同于私有部门。议员退休后,他们的养老金将随着生活成本的变动而变动。)普遍的观点认为,金融和财政政策的精妙之处将会反映在未来的通胀率上,但在各种通胀公式中都存在着众多变量,每一个变量都能左右最终的结果。而就其根源而言,和平时期的通胀是政治问题并不是经济问题,问题的关键是人类行为而非经济行为。如果你在下届选举之前改变政客们的选择,会发生什么就不言自明了。这种大范围的综合统计并不能得出正确的数字,我认为,未来几年里通胀率非常有可能将维持在7%左右,我希望这个预测值是错的,但它可能是对的。预测能告诉我们的更多的是关于预言家的而不是关于未来的,你完全可以将自己认定的通胀值替换到投资公式中去。但如果你的预测值只有2%-3%,你戴的有色眼镜会有别于我。现在我们得到的结论是:通胀调整和税前的回报为12%,税后和通胀调整前的回报为7%;税后和通胀调整后的回报为零。它听上去不是一个会让人们惊慌失措的公式。作为一名普通投资人,你也许能得到更多的纸币,但是不能得到更多的购买力。这与本杰明·富兰克林所说的不同(节省1美分等于赚了1美分),但与米尔顿·佛里德曼所说的一致(被大众消费的资本等同于投资)。14、寡妇们的疏忽之处这些计算表明,通货膨胀要比立法机构颁布的所有税法更具破坏性,“通胀税”的非凡力量就在于它能吞噬资本。现时的状况就好比一个寡妇拥有利率为5%的银行存折,在通胀率为零的时候,被征收了100%的利息所得税;在通胀率为5%的情况下,利息所得税为零。这意味着经过课税以后,她的实际收入为零,她所花出去的每一分钱都是资本的本金。她无疑会注意到令人讨厌的120%所得税,但未必会注意到6%的通胀率,而两者在经济上其实是等价的。如果我的通胀预估值差是准确的,令人失望的结局不仅会出现在市场下跌之时,即便是在市场上升时,情况也是如此。上月初,道指为920点,要比10年前的点位高了55点。但经通胀调整的道指实际上增长了-345点,从865点上涨到520点。即使是这样的结果,还是在从股东手中截留了一半的盈余。在未来10年里,综合12%权益回报、40%的分配率以及1.1倍的市净率这三种因素,道琼斯指数有望翻番。如果通胀率是7%,即使投资人是在道指1,800点时清空其股票,在支付了资本利得税之后,他们的处境也要比今天糟糕得多。无论在新的投资时代里有何种困难,可以断言,他们都会想法设法地为自己谋划一个超级回报。这种愿望实现的可能性不大,如果作为一个整体,完全是不可能的。如果你认为可以以某种方式,通过买卖证券来击败通胀税,我很乐意做你的经纪人而不是合伙人。即使是那些所谓的免税投资人,如养老基金和大学捐赠基金,也无法回避通胀税。如果我估计的每年7%的盈利仅仅能弥补购买力的流失,捐赠基金在追赶上通胀的脚步之前将一无所得。在7%通胀的环境下,如果投资回报总体上为8%,这些自认为是免税的机构投资人实际上是被课以了87.5%的“收益税”。15、社会公式不幸的是,高通胀所带来的主要问题总体上是针对全社会而不是投资人的,投资收入只占国家收入的一小部分,如果在投资真实收益为零的同时,人均实际收入依然能以一个健康的比率增长,社会公平也许能得到改善。市场经济会在参与者中制造非对称收益。那些在音乐、身材、力量以及智力等方面拥有天赋的人会在未来国家总产出上拥有大量的清偿所有权(股票、债券以及其他资本形式)。那些挑了一个好祖先含着金钥匙出生的人的情况也相似。如果真实投资回报为零,会有更大比例的国家财富从这些票据持有人的手中转移到那些具有同等价值、辛勤工作但是缺乏“赌博”天分的公民的手中,如此一来,就不太可能对这生来平等的世界平添一份羞辱,以至于冒着被神惩罚的危险。但由富裕的股票持有人承担费用,提高工人福利的潜力并不大。现在雇员的薪资总额已经是红利总额的28倍,且这些红利中的大部分流入了养老基金、非盈利性机构如大学以及并不富裕的个人投资者手中。在这种环境下,如果现在将属于有钱的股票持有人的分红转变为工资,其性质有点像一次性买卖,如杀鸡取卵,这会导致未来实际工资的增加额小于我们原本能从经济增长中分得的份额。16、俄罗斯人也知道这点将通胀的影响力施加于富裕人士的投资品上,进而削减他们的财富,并不能对贫穷人士提供哪怕是暂时性的帮助,他们的经济福祉将随着整个经济受通胀的影响程度而上下波动。一般而言,这种影响都是负面的。那些投入现代生产力中的真实资本,在获得丰厚回报的同时,也会带来巨大的经济上的福利。如果在整个业界中没有新的资本支出,也就没有了持续性的创造和就业,庞大的就业需求、巨大的消费需求以及高调的政府承诺最终必将是场空。俄罗斯人熟知这一点,洛克菲勒也一样,这也是西德和日本经济奇迹的成因之一。尽管我们在能源方面的优势明显,但高度的资本累积确保了这些国家在生活水准的提高幅度上远远超过我们。为了理解通胀对真实资本累积的影响,有必要稍作一些计算。先回到12%的净资产回报率上,这些盈利被认为是在折旧之后获得的,如果这些工厂和设备能在未来以近似原始成本的价格再购买进来,这些盈利就等于现有生产能力被置换之后的盈余。17、这种方法曾经如此我们假设盈利中的一半用于红利分配,留下权益资本的6%收益用于未来增长。如果通胀率较低,比如2%,保留盈余的大部分能够转变为生产力的真实增长。在这种环境下,为了保持今年的生产能力,2%的盈余将会在来年投入诸如应收账款、存货以及固定资产上,另外4%的盈余作为资产投资,用来增加新的生产能力。2%的盈余用于弥补反映通胀的美元贬值,剩余的4%盈余则用于资助真实增长。如果人口增长率为1%,实际生产力的4%增长将转化为人均净收入的3%的提高。这就是我们国家经济过去的大致情况。现在将通胀率调整为7%,再计算一下,在扣除了通胀因素后,还剩多少盈余可用于投资真实增长。如果股息政策和杠杆率保持不变,答案是零。在12%盈利的一半被分配出去后,另外同等大小的6%盈余被保留了下来,但仅仅为了维持去年的产量而必须在今年追加的资本额就将这些保留盈余征召一空。在扣除常规分红后,没有真正的盈余可用于资助真实的扩张。有鉴于此,许多公司谋求改变,他们扪心自问,怎样才能在不触怒股东的情况下减少甚至停止支付股息?我给他们带来了一些好消息:现在已经有这样的方案了。近几年公共电力行业早已丧失了支付红利的能力,除非股东们同意购买其增发的股票,否则他们无法继续分红。1975年,电力企业在支付了33亿美元分红的同时,向股东们索取了34亿美元的资本。当然,电力企业实施这种把钱从左口袋移到右口袋的技巧并不是为了面子。也许你还记得,1974年,电力企业不明智地告诉它们的股东,企业再也没有钱可用于分红了。市场对这种坦诚给予灾难性的回答。现在,变得更聪明的公用企业继续分红,甚至还增加季度分红,但要求(新、老)股东返还这些钱。换句话说,公司会增发新股。这个流程导致大量资本流向税收机构和股票承销人,每一方看上去都是兴高采烈的(尤其是承销人)。18、AT&T的更多快乐受这些成功案例的启发,许多公用企业发明了更方便的方法,公司将分红决定、股东纳税以及股票增发三事并举,没有真正交换过现金,但税收机构、损人利己者都会参与其中,就好像现金流动真的发生过一样。例如在1973年,AT&T公司创立了一种“分红再投资”计划,据说这家公司是非常关心股东利益的,考虑到金融界的风气,这种计划的实施是完全可以理解的,但这个计划的内容仿佛出自于童话《爱丽丝梦游仙境》。1976年,AT&T向它的290万名普通股股东发放了23亿现金红利,该年年底,共有64.8万名股东(前一年是60.1万)在公司直接发行的增发股上再投资了4.32亿美元(前一年为3.27亿)。仅仅是为了娱乐,让我们假设所有的AT&T股东都参与了这项计划。如果是这样的话,股东们将看不到一分钱,而电力公司至少还寄了一份股息过来。不仅如此,290万名股东被要求为他们被保留在公司里的那份盈余支付所得税,因为在那一年,保留盈余被改名为“分红”。假设1976年的“股息”总额为23亿美元,股东们为此支付的所得税率平均为30%,为了这份不可思议的计划,他们最终将向税务机关支付约7亿美元。此情此景,想象一下,如果董事会决定将分红加倍,股东们会有多么快乐?19、政府将试图这么做可以预计,由于公司开始处理真实资本的累积问题,我们必将看到各种变着花样降低股息的做法。但这种截流股东利益的做法并不能完全解决问题,7%的通货膨胀率和12%的回报率的叠加效应将使公司失去原本用于投资真实增长的资金。同样,由于私人公司在通胀情况下资本累积缓慢,政府将越来越渴望对资本施加干预,以刺激资本流向工业部门。这样做可能像英格兰一样失败,也可能像日本一样成功。我们缺乏形成这种日本式的政府、企业和劳工之间的密切关系所必需的文化和历史传统。如果够幸运的话,我们将避免走英国之路——在英国,所有部门争夺自己的那份蛋糕,而不是合力把蛋糕做大。总的来说,如同这几年的情况一样,我们将听到更多有关投资不足、滞胀以及私有部门无法满足人们需求的事例。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1362,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":614773724,"gmtCreate":1653905668770,"gmtModify":1704858267724,"author":{"id":"3487217533714905","authorId":"3487217533714905","name":"LeoZ","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3487217533714905","authorIdStr":"3487217533714905"},"themes":[],"htmlText":"资料","listText":"资料","text":"资料","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/614773724","repostId":"1104507814","repostType":4,"repost":{"id":"1104507814","kind":"news","pubTimestamp":1653905203,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1104507814?lang=&edition=full","pubTime":"2022-05-30 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年版)》。</p><p><b>8.问:目前,财政部政府绿色采购政策实施情况如何?下一步有哪些考虑?</b></p><p>答:近年来,财政部不断完善政府绿色采购政策,推动国家机关、事业单位和团体组织积极采购和使用绿色低碳产品。一是加大强制采购、优先采购节能环保产品力度。完善节能环保产品政府采购执行机制,属于节能环保政府采购品目清单范围的产品,只要通过国家认证即可享受采购优惠政策。2020年节能环保产品采购规模占同类产品政府采购规模的比例达到85%以上,有效推动了相关产业发展,对社会绿色消费起到了积极引领作用。二是推广绿色建筑和绿色建材应用。推进绍兴等6个城市试点在医院、学校等公共建筑中使用绿色建材,运用装配式、智能化等新型建造方式,纳入试点的工程项目金额达1025亿元。三是构建政府绿色采购需求标准体系。会同生态环境部、国家邮政局制定快递包装需求标准,从绿色化、减量化和可循环三个方面规定了包装材料中重金属含量等指标,引导供应商使用循环有机可再生的包装产品。研究制订绿色数据中心、打印复印耗材等政府采购需求标准。四是支持重点产品绿色采购。推广应用新能源汽车,要求机要通信和相对固定路线的执法执勤、通勤等车辆原则上采购新能源汽车,指导海南省试行强制采购国产清洁能源汽车。在中央预算单位的家具、印刷、汽车维修等定点采购方案中,明确要求使用低挥发性原辅材料,减少空气污染。下一步,财政部将加快建立健全绿色低碳产品的政府采购需求标准体系,分类制定绿色建筑和绿色建材政府采购需求标准;大力推广应用装配式建筑和绿色建材,促进建筑品质提升;强化采购人主体责任,在政府采购文件中明确绿色低碳要求,加大绿色低碳产品采购力度。</p><p><b> 9.问:财政部如何支持绿色低碳科技研发推广和基础能力建设相关工作?</b></p><p>答:在支持科技创新方面。一是通过支持组织实施中央财政科技计划(专项、基金等),对绿色低碳发展相关科研活动予以支持,如“十三五”期间支持实施国家重点研发计划“煤炭清洁高效利用和新型节能技术”、“可再生能源与氢能技术”、“新能源汽车”、“绿色建筑及建筑工业化”、“核安全与先进核能技术”等重点专项,提升支撑绿色低碳发展的科技创新能力。2021年起,支持布局国家重点研发计划“地球系统与全球变化(碳达峰碳中和关键技术研究与示范)”重点专项。二是对绿色低碳发展领域相关中央级科研院所、国家重点实验室给予稳定支持,支持其改善科研基础条件,自主开展研究等,相关单位可围绕国家战略部署及行业部门要求,自主开展绿色低碳发展相关研究。在支持基础能力建设方面。主要是通过相关部门预算支持有关部门加强环境质量监测、环境监察执法、自然资源管理、自然生态保护等重点工作,强化碳排放统计核算和监管体系建设,开展碳监测评估试点、碳排放统计核算与分析,同时强化碳达峰碳中和基础理论、基础方法、实现路径研究。</p><p><b>10.问:财政部主要通过哪些资金支持碳汇能力巩固和提升,成效如何?</b></p><p>答:中央财政通过中央对地方转移支付资金支持提升森林、草原、湿地、海洋等生态碳汇能力。一是通过重点生态保护修复治理资金,支持开展山水林田湖草沙一体化保护和修复工程,实施历史遗留废弃矿山生态修复示范工程,统筹推进山水林田湖草沙综合治理、系统治理、源头治理,有效促进生态恢复,整体提升了祁连山、黄土高原、长江中下游等重点生态地区核心区的生态系统质量,扩大了生态空间。二是通过林业草原转移支付资金,深入推进大规模国土绿化行动,全面保护天然林,巩固退耕还林还草成果,支持森林资源管护和森林草原火灾防控,加强草原生态修复治理,强化湿地保护修复。我国森林覆盖率提高到23.04%,草原综合植被盖度达56.1%,湿地保护率达到52%,沙化土地防治成为全球典范。三是通过海洋生态保护修复资金,整体推进“蓝色海湾”整治行动、红树林保护修复、海岸带保护修复工程,提升红树林、海草床、盐藻等固碳能力。四是通过农业资源及生态保护补助资金,实施第三轮草原生态保护补助奖励政策,加快推进草牧业发展方式转变,促进草原生态环境稳步恢复,推进东北黑土地保护利用和保护性耕作,开展绿色种养循环农业试点,促进农作物秸秆综合利用。</p></body></html>","source":"lsy1618996764339","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=http://zyhj.mof.gov.cn/zcfb/202205/t20220530_3814460.htm><strong>财政部网站</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>5月30日,财政部印发《财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见》。大力支持发展新能源汽车,完善充换电基础设施支持政策,稳妥推动燃料电池汽车示范应用工作;加大新能源、清洁能源公务用车和用船政府采购力度,机要通信等公务用车除特殊地理环境等因素外原则上采购新能源汽车,优先采购提供新能源汽车的租赁服务。到2025年,财政政策工具不断丰富,有利于绿色低碳发展的财税政策框架初步建立,有力支持各地区各行业加快...</p>\n\n<a href=\"http://zyhj.mof.gov.cn/zcfb/202205/t20220530_3814460.htm\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/446c80b580c1f601553e8bb15ba3af66","relate_stocks":{},"source_url":"http://zyhj.mof.gov.cn/zcfb/202205/t20220530_3814460.htm","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1104507814","content_text":"5月30日,财政部印发《财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见》。大力支持发展新能源汽车,完善充换电基础设施支持政策,稳妥推动燃料电池汽车示范应用工作;加大新能源、清洁能源公务用车和用船政府采购力度,机要通信等公务用车除特殊地理环境等因素外原则上采购新能源汽车,优先采购提供新能源汽车的租赁服务。到2025年,财政政策工具不断丰富,有利于绿色低碳发展的财税政策框架初步建立,有力支持各地区各行业加快绿色低碳转型。2030年前,有利于绿色低碳发展的财税政策体系基本形成,促进绿色低碳发展的长效机制逐步建立,推动碳达峰目标顺利实现。有序减量替代,推进煤炭消费转型升级。优化清洁能源支持政策,大力支持可再生能源高比例应用,推动构建新能源占比逐渐提高的新型电力系统。支持光伏、风电、生物质能等可再生能源,以及出力平稳的新能源替代化石能源。财政部有关负责人就出台《财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见》答记者问为贯彻落实党中央、国务院关于碳达峰碳中和重大战略决策,财政部印发了《财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见》(财资环〔2022〕53号,以下简称《意见》)。近日,财政部有关负责人就《意见》相关情况回答了记者的提问。1.问:《意见》出台的背景和意义?答:实现碳达峰碳中和,是以习近平同志为核心的党中央统筹两个大局作出的重大战略决策,事关中华民族永续发展和构建人类命运共同体,是我国在新发展阶段推动高质量发展的必由之路。《意见》作为构建碳达峰碳中和“1+N”政策体系其中一项,是财政部门贯彻落实党中央、国务院相关重大决策部署的顶层设计文件,是碳达峰碳中和的重要保障方案。《意见》的出台,有利于明确财政支持碳达峰碳中和的工作目标,指导各级财政干部提高政治站位,统一思想认识,凝心聚力推进工作;有利于指导各级财政部门明确支持碳达峰碳中和工作的重点方向和领域,找准着力点,加快建立健全促进资源高效利用和绿色低碳发展的财税政策体系;有利于发挥财政资金、税收、政府采购等多项政策协同作用,形成财政部门上下联动、财政与其他部门横向互动的工作协同推进机制,有力推进实现碳达峰碳中和目标。2.问:《意见》的总体框架及主要内容有哪些?答:《意见》立足当前发展阶段,以支持实现碳达峰工作为侧重点,提出综合运用财政资金引导、税收调节、多元化投入、政府绿色采购等政策措施做好财政保障工作,具体包括四个部分。一是总体要求。主要阐明财政支持做好碳达峰碳中和工作的指导思想、工作原则和主要目标。二是支持重点方向和领域。明确重点支持构建清洁低碳安全高效的能源体系、重点行业领域绿色低碳转型、绿色低碳科技创新和基础能力建设、绿色低碳生活和资源节约利用、碳汇能力巩固提升、完善绿色低碳市场体系等六大方面。三是财政政策措施。包括强化财政资金支持引导作用、健全市场化多元化投入机制、发挥税收政策激励约束作用、完善政府绿色采购政策、加强应对气候变化国际合作等五方面。四是保障措施。具体为强化责任落实、加强协调配合、严格预算管理、加大学习宣传力度四个方面。3.问:财政支持碳达峰碳中和工作的原则是什么?答:《意见》提出四方面的原则。一是立足当前,着眼长远。围绕如期实现碳达峰碳中和目标,加强财政支持政策与国家“十四五”规划纲要衔接,抓住“十四五”碳达峰工作的关键期、窗口期,落实积极的财政政策要提升效能,更加注重精准、可持续的要求,合理规划财政支持碳达峰碳中和政策体系。二是因地制宜,统筹推进。各地财政部门统筹考虑当地工作基础和实际,稳妥有序推进工作,分类施策,制定和实施既符合自身实际又满足总体要求的财政支持措施。加强财政资源统筹,常态化实施财政资金直达机制。推动资金、税收、政府采购等政策协同发力,提升财政政策效能。三是结果导向,奖优罚劣。强化预算约束和绩效管理,中央财政对推进相关工作成效突出的地区给予奖励支持;对推进相关工作不积极或成效不明显地区适当扣减相关转移支付资金,形成激励约束机制。四是加强交流,内外畅通。坚持共同但有区别的责任原则、公平原则和各自能力原则,强化多边、双边国际财经对话交流合作,统筹国内国际资源,推广国内外先进绿色低碳技术和经验,深度参与全球气候治理,积极争取国际资源支持。4.问:如何保障《意见》发挥实效?答:财政部将指导地方财政部门落实好《意见》要求,重点做好以下几方面工作。一是加大宣传贯彻力度。指导地方财政部门统一思想认识、提高政治站位,深入学习领会党中央重大战略决策,将推动实现碳达峰碳中和纳入各级财政工作全局,完善学习培训内容,促进形成绿色低碳发展的良好氛围。二是强化责任落实。指导省级财政部门健全工作机制,研究制定本地区财政支持做好碳达峰碳中和政策措施,层层压实责任,明确责任分工,加强对市县财政部门的督促和指导,市县财政部门负责本行政区域工作,并抓好上级政策落实。三是加强协调配合。加快建立健全财政部门上下联动、财政与其他部门横向互动的工作协同推进机制,将符合规定的碳达峰碳中和相关工作任务纳入支持范围,充分调动各方面工作积极性,形成工作合力。四是持续跟踪问效。不断提升财政资源配置效率和财政支持碳达峰碳中和资金使用效益,加强预算资金绩效评价和日常监管,硬化预算约束。坚持资金投入与政策规划、工作任务相衔接,强化对目标任务完成情况的监督评价。5.问:为支持碳达峰碳中和工作,财政部已经采取了哪些举措?答:财政部坚持以习近平生态文明思想为指导,认真贯彻落实党中央、国务院决策部署,不断创新完善政策制度,综合运用财政资金引导、税收调节和政府绿色采购等多种政策措施支持推进碳达峰碳中和工作。一是强化资金保障,多渠道加大支持力度。2021年中央财政加强资源统筹,优化支出结构,安排支持绿色低碳发展相关资金约3500亿元。资金分配突出重点,强化对清洁能源推广和应用、重点行业领域低碳转型、科技创新和能力建设、碳汇能力巩固和提升等方面的保障力度,提高资金政策的精准性。二是充分发挥税收政策激励约束作用。一方面,落实好支持环境保护和绿色发展税收政策。对符合条件的新能源汽车车购税、车船税予以免征,引导绿色低碳出行;全面实施矿产资源税从价计征改革,促进资源的合理开发等。另一方面,优化关税结构,降低柴油发动机过滤装置等部分环境产品关税,对资源型产品和钢铁初级产品等实施零关税或低关税等,引导推动绿色低碳发展。三是推动建立多元化资金投入机制。通过国家绿色发展基金带动社会资本支持长江经济带绿色发展,以金融手段加快培育绿色发展领域的市场主体,更好服务于实体经济的绿色转型。规范有序推进生态环保领域政府和社会资本合作(PPP),发挥财政资金“四两拨千斤”的撬动作用。四是不断完善政府绿色采购政策。完善节能环保产品政府采购政策执行机制,属于品目清单范围的节能环保产品,只要通过国家相关认证,即可享受政府强制采购、优先采购政策支持。压实采购人的绿色采购责任,在建筑、快递包装、商品包装等领域推广应用绿色采购需求标准,落实绿色采购政策目标。五是积极参与全球环境气候资金机制治理与合作。建设性参与《联合国气候变化框架公约》和《巴黎协定》资金议题谈判,捍卫共同但有区别责任原则,维护发展中国家自愿出资原则和用款权益,营造有利于实现碳达峰碳中和目标的外部环境。加强对全球环境基金、绿色气候基金战略引领,积极利用国际多双边机构资金,助力实现碳达峰碳中和目标。6.问:财政部主要通过哪些渠道支持清洁能源发展,下一步有什么考虑?答:支持构建清洁低碳安全高效的能源体系是推动实现碳达峰碳中和的重要工作,中央财政对此高度重视,开展了许多工作,取得了显著成效。一是落实新能源汽车推广应用财政补贴政策。财政部会同相关部门持续完善新能源汽车购置补贴政策,不断提高补贴技术门槛,合理把握补贴标准退坡力度和节奏,推动新能源汽车产业高质量发展。2021年我国新能源汽车销售完成352.1万辆,同比增长1.6倍,连续7年位居全球第一。2021年底,财政部会同相关部门印发了通知,综合考虑新能源汽车产业发展规划、市场销售趋势以及企业平稳过渡等因素,明确新能源汽车购置补贴政策于2022年12月31日终止。二是实行可再生能源发电补贴政策。自2006年起,中央财政对可再生能源发电实行基于固定电价下的补贴政策,努力推动可再生能源高质量跃升发展。截至2021年底,我国可再生能源发电装机达到10.63亿千瓦,其中风电装机3.28亿千瓦、光伏发电装机3.06亿千瓦、生物质发电装机3798万千瓦。2021年,全国可再生能源发电量达2.48万亿千瓦时。三是鼓励非常规天然气开采利用。自2012年将页岩气纳入补贴范围以来,国内非常规天然气产量连续9年稳步增长。2019年起,纳入补贴范围的非常规天然气包括页岩气、煤层气、致密气等气种。按照“多增多补、冬增多补”的原则,非常规天然气补贴按照增量考核的梯级奖励方式,以结果为导向,鼓励地方和企业增气上产。在政策支持下,2021年非常规天然气实际开采利用量占我国全部天然气产量的1/3以上,成为上产的重要保障。四是推动北方地区冬季清洁取暖。近年来,中央财政通过大气污染防治专项安排资金支持北方地区开展冬季清洁取暖工作,分五批将88个城市纳入支持范围,引导地方结合本地区经济社会实际情况,因地制宜、稳妥有序开展清洁取暖改造和既有建筑节能改造,有效减少散煤消费,促进减污降碳协同增效,推动能源结构绿色转型。7.问:目前,支持绿色低碳发展的税收政策主要有哪些政策?答:“十三五”以来,我国以环境保护税、资源税、耕地占用税“多税共治”,以增值税、企业所得税等系统性税收优惠政策“多策组合”的绿色税收体系框架构建形成。现行税制中,与生态环保密切相关的主要包括资源税、消费税、增值税、所得税、车辆购置税和车船税等,政策设计既注重对生态保护、创新发展的激励,又强化对破坏生态、粗放发展的约束,还积极推进减税降费,释放政策红利,为地方高质量发展注入强劲动力。一是对成品油征收消费税,调节交通运输领域的能源消耗。我国2009年实施了成品油税费改革,此后多次提高成品油单位税额。二是差别设置消费税税率,减免车购税、车船税,引导绿色低碳出行。根据“大排量多负税、小排量少负税”的原则,设置乘用车和摩托车消费税适用税率;对新能源汽车免征车辆购置税;对新能源车船免征车船税、对节能汽车减半征收车船税。三是自2018年起开征环境保护税,减少污染物排放。对大气污染物、水污染物、固体废物、噪声等四类污染物征收。火电、钢铁、水泥、化工等行业的重点能源使用和排放企业排污成本有所提高,对鼓励清洁生产、促进节能减排发挥了积极作用。四是自2016年7月起全面实施矿产资源税从价计征改革,促进资源节约集约利用。五是实行增值税、企业所得税相关税收优惠,引导企业以清洁能源和可再生能源替代化石能源。完善环境保护、节能节水税收优惠政策,印发《环境保护、节能节水项目企业所得税优惠目录(2021年版)》;完善资源综合利用税收政策,发布《关于完善资源综合利用增值税政策的公告》和《资源综合利用企业所得税优惠目录(2021年版)》。8.问:目前,财政部政府绿色采购政策实施情况如何?下一步有哪些考虑?答:近年来,财政部不断完善政府绿色采购政策,推动国家机关、事业单位和团体组织积极采购和使用绿色低碳产品。一是加大强制采购、优先采购节能环保产品力度。完善节能环保产品政府采购执行机制,属于节能环保政府采购品目清单范围的产品,只要通过国家认证即可享受采购优惠政策。2020年节能环保产品采购规模占同类产品政府采购规模的比例达到85%以上,有效推动了相关产业发展,对社会绿色消费起到了积极引领作用。二是推广绿色建筑和绿色建材应用。推进绍兴等6个城市试点在医院、学校等公共建筑中使用绿色建材,运用装配式、智能化等新型建造方式,纳入试点的工程项目金额达1025亿元。三是构建政府绿色采购需求标准体系。会同生态环境部、国家邮政局制定快递包装需求标准,从绿色化、减量化和可循环三个方面规定了包装材料中重金属含量等指标,引导供应商使用循环有机可再生的包装产品。研究制订绿色数据中心、打印复印耗材等政府采购需求标准。四是支持重点产品绿色采购。推广应用新能源汽车,要求机要通信和相对固定路线的执法执勤、通勤等车辆原则上采购新能源汽车,指导海南省试行强制采购国产清洁能源汽车。在中央预算单位的家具、印刷、汽车维修等定点采购方案中,明确要求使用低挥发性原辅材料,减少空气污染。下一步,财政部将加快建立健全绿色低碳产品的政府采购需求标准体系,分类制定绿色建筑和绿色建材政府采购需求标准;大力推广应用装配式建筑和绿色建材,促进建筑品质提升;强化采购人主体责任,在政府采购文件中明确绿色低碳要求,加大绿色低碳产品采购力度。 9.问:财政部如何支持绿色低碳科技研发推广和基础能力建设相关工作?答:在支持科技创新方面。一是通过支持组织实施中央财政科技计划(专项、基金等),对绿色低碳发展相关科研活动予以支持,如“十三五”期间支持实施国家重点研发计划“煤炭清洁高效利用和新型节能技术”、“可再生能源与氢能技术”、“新能源汽车”、“绿色建筑及建筑工业化”、“核安全与先进核能技术”等重点专项,提升支撑绿色低碳发展的科技创新能力。2021年起,支持布局国家重点研发计划“地球系统与全球变化(碳达峰碳中和关键技术研究与示范)”重点专项。二是对绿色低碳发展领域相关中央级科研院所、国家重点实验室给予稳定支持,支持其改善科研基础条件,自主开展研究等,相关单位可围绕国家战略部署及行业部门要求,自主开展绿色低碳发展相关研究。在支持基础能力建设方面。主要是通过相关部门预算支持有关部门加强环境质量监测、环境监察执法、自然资源管理、自然生态保护等重点工作,强化碳排放统计核算和监管体系建设,开展碳监测评估试点、碳排放统计核算与分析,同时强化碳达峰碳中和基础理论、基础方法、实现路径研究。10.问:财政部主要通过哪些资金支持碳汇能力巩固和提升,成效如何?答:中央财政通过中央对地方转移支付资金支持提升森林、草原、湿地、海洋等生态碳汇能力。一是通过重点生态保护修复治理资金,支持开展山水林田湖草沙一体化保护和修复工程,实施历史遗留废弃矿山生态修复示范工程,统筹推进山水林田湖草沙综合治理、系统治理、源头治理,有效促进生态恢复,整体提升了祁连山、黄土高原、长江中下游等重点生态地区核心区的生态系统质量,扩大了生态空间。二是通过林业草原转移支付资金,深入推进大规模国土绿化行动,全面保护天然林,巩固退耕还林还草成果,支持森林资源管护和森林草原火灾防控,加强草原生态修复治理,强化湿地保护修复。我国森林覆盖率提高到23.04%,草原综合植被盖度达56.1%,湿地保护率达到52%,沙化土地防治成为全球典范。三是通过海洋生态保护修复资金,整体推进“蓝色海湾”整治行动、红树林保护修复、海岸带保护修复工程,提升红树林、海草床、盐藻等固碳能力。四是通过农业资源及生态保护补助资金,实施第三轮草原生态保护补助奖励政策,加快推进草牧业发展方式转变,促进草原生态环境稳步恢复,推进东北黑土地保护利用和保护性耕作,开展绿色种养循环农业试点,促进农作物秸秆综合利用。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1228,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":614402099,"gmtCreate":1653693981115,"gmtModify":1704857947496,"author":{"id":"3487217533714905","authorId":"3487217533714905","name":"LeoZ","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3487217533714905","authorIdStr":"3487217533714905"},"themes":[],"htmlText":"备份","listText":"备份","text":"备份","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/614402099","repostId":"1157934587","repostType":4,"repost":{"id":"1157934587","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"追踪全球财经热点,精选影响您财富的资讯,投资理财必备神器!","home_visible":1,"media_name":"华尔街见闻","id":"1084101182","head_image":"https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e"},"pubTimestamp":1653655854,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1157934587?lang=&edition=full","pubTime":"2022-05-27 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Rhymes)的最新备忘录中,对牛市周期规律进行了分析,并指出通过投资者行为可判断出当下所处阶段,在股市崩盘之前趁早离场。</b></p><p>出于对财富梦想的追求,投资者在牛市狂潮中会缺少适当的恐惧,而这种狂热心理的出现预示着风险的临近。</p><p>马克斯表示,<b>投资者必须知道牛市心理何时占据主导地位,并保持必要的谨慎态度。“牛市心理”并非褒义词,它意味着毫无警觉的行为和高风险承受能力,投资者应该感到担忧,而不是受到鼓舞</b>:</p><blockquote>是风险厌恶和对损失的恐惧让市场保持安全和理智。</blockquote><p>马克斯指出<b>,资产价格取决于基本面以及人们如何看待这些基本面</b>。牛市中的高回报使人们更加相信新事物、小概率事件和乐观的结果将会发生。当人们对这些东西的价值深信不疑时,他们往往会得出“没有太贵的股票”的结论。此时新入市者大举买进,股市维持在高位。谨慎、选择性和纪律,在最需要的时候却消失不见。</p><p>马克斯还以当下股市行情举例:</p><blockquote>在今时今日的华尔街,降息的消息将股市推高,但接下来利率走低导致通胀的预期把股市压低,然后,人们意识到降息能刺激萧条的经济,这种预期又将股市推高,之后,在经济过热将导致再次加息的恐惧中,股市最终下挫。</blockquote><p>马克斯直言,他信奉的是经久不衰的投资格言,因此<b>最伟大的投资者行为应该是“智者所始,愚者所终”。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1237ed2d4679f28b36508f982605e52f\" tg-width=\"638\" tg-height=\"500\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>以下为该备忘录的全文:</p><p>虽然我在备忘录中运用了大量格言和引语,但只有少数能够进入我的首选名单,我最爱之一是马克吐温的名言:</p><blockquote>历史不会重演,但会以相似的韵律重复。</blockquote><p>有据可查的是,马克吐温在1874年说过前四个词,但是并没有准确的证据表明他曾说过后面的话。</p><p>多年来,有很多人说过类似的话。1965年,精神分析学家Theodor Reik在名为“遥不可及”的文章中表达过同样的观点。他自己又多加了几句,我认为他的表述是最好的:</p><blockquote>周期是反复的,起起伏伏,但过程基本相同,变化很小。有人说历史会重演,但这可能不太准确,历史只是以相似的韵律重复。</blockquote><p>曾经的投资事件不会重演,但事件主旋律确实会重现,尤其是与投资行为相关的,这正是我研究的内容。</p><p>在过去两年间,Reik所写道的周期经历了起起伏伏,引发市场注目。让我尤其震惊的,是在投资行为中再度出现的典型风格,这将成为本次备忘录的主题。</p><p>我先提前声明,本次备忘录并不能预估市场的潜在方向。举个例子,市场看涨行为从2020年3月触及底部开始,但自那时起,经济内部(通货膨胀)和经济外部(俄乌冲突)都发生了严重问题,并且出现了重大调整。包括我在内,没有人能够知道这些事情加在一起会对未来造成何种影响。</p><p>我写这篇备忘录的目的,只是为了将近期事件放在历史的背景下,从中发现一些隐含的经验教训。这一点至关重要,因为我们必须回到22年前,回到2000年科技—传媒—电信泡沫破灭之前,看看当时真正牛市的开始和由此引发的熊市结束。很多读者因为开始投资的时间较晚,没有经历过当时的事件。</p><p>你可能会问“在2008-2009年全球金融危机和2020年疫情大流行导致市场崩溃之前,市场收益情况如何?”</p><p>在我看来,在这两场危机之前,市场都是渐进式上涨,并不是沿着抛物线上行。上涨不是由狂热情绪推动的,股价也没有被推升至疯狂的高度,而且高股价并不是造成任何一场危机的原因。2008-2009年危机是源自房地产市场和次贷证券化的出现,2020年崩溃则是因为新冠疫情的流行和政府为控制疫情而关闭经济。</p><p>对于前面所说的“真正牛市”,我对它的定义并不是来自投资百科网站(Investopedia):</p><blockquote><ul><li><p>金融市场中资产或证券价格在一段时间内持续上涨。</p></li><li><p>市场通常在股价下跌20%之后,出现20%的上涨。</p></li></ul></blockquote><p>第一个定义过于平淡,没能捕捉到投资者在牛市行情中的核心情绪。第二个定义提供了一种错误的精准,牛市不应该用价格的百分比变化来定义。对我来说,最好用它给人的感觉、背后的投资者心理以及由此引发的投资行为来进行描述。</p><p>(在牛市和熊市的数字标准被制定之前,我就已经开始投资,我认为这样的标准毫无意义。标普500指数下跌19.9%还是20.1%真的很重要吗?我还是更喜欢熊市的老派定义—神经折磨(nerve-racking)。</p><p><b>01、过度与修正</b></p><p>我的第二本书是《周期》(Mastering the Market Cycle: Getting the Odds on Your Side)。众所周知,我是周期的学生,也是周期的信徒。这些年我作为投资者,经历了几个重要的周期(也接受了教育)。</p><p>我相信了解自己在市场周期中的位置,可以提示我们接下来会发生的事情。但是当我把这本书写完三分之二时,我突然想到一个之前从没考虑过的问题:为什么会有周期?</p><p>比如,标普500指数自1957年诞生,这65年的平均年回报率略高于10%,为什么它的回报率不能每年都是10%?在这里补充一下我在2004年7月备忘录《中庸之道》中提出的问题,为什么在这期间标普500指数的回报率只有6次在8%—12%之间,为什么它在90%时间里的表现都与此相差甚远?</p><p>在经过一段时间思考之后,我认为可以这么解释,那就是市场存在“过度与修正”。</p><p>如果把股票市场比作一台机器,你希望它能够随着时间的推移持续稳定地运转,这个想法是合理的。然而,我认为投资者心理状态对其决策造成的重大影响,可以在很大程度上解释市场出现波动的原因。</p><p>当投资者开始大举看涨时,他们倾向于得出以下结论。</p><p>首先,一切都将永远上涨;其次,无论他们为一项资产支付多高的价格,其他人都会以更高的价格从他们手中买走(即“更大傻瓜”理论),因为他们对市场高度非常乐观:</p><blockquote><ul><li><p>股价上涨速度会比公司利润增速更快,涨幅会远高于公允价值(超额上涨)。</p></li><li><p>之后投资环境开始令人失望,出高价的愚蠢举动变得很显眼,股价会跌落至公允价值(修正),之后进一步跌破该价格水平。</p></li><li><p>股价下跌会进一步引发市场悲观情绪,由此导致股价下挫,并远远低于其本身价值(过度下跌)。</p></li><li><p>最终抄底买入会助推低迷股价回升至其公允价值(修正)。</p></li></ul></blockquote><p>过度上涨会导致回报率在一段时间内高于平均水平,而过度下挫也会导致回报率在一段时间内低于平均水平。当然,可能还有其他因素在发挥作用,但是我认为,“过度和修正”可以解释大部分情况。在2020-2021年期间,我们看到股市有些过度上涨,而现在我们看到它们正在被修正。</p><p><b>02、牛市心理学</b></p><p>在牛市行情中,有利环境会引领股价上涨并提振投资者信心,而这种投资信心会诱发激进操作,之后会进一步引发股价上涨,那么接下来会出现更加乐观的投资心态以及持续的冒险操作。</p><p>这种上升式螺旋就是牛市的本质,其上升过程看起来似乎势不可挡。</p><p>在疫情大流行初期,我们见证了一场典型的资产价格崩盘。标普500指数先是在2020年2月19日创下3386点的历史新高,随后在短短34天内重挫三分之一,并在3月23日跌至2237点。但是之后在多种力量共同努力下,股价又出现大幅上涨:</p><blockquote><ul><li><p>其中美联储将联邦基金利率下调至接近零的水平,并与财政部一道宣布了大规模经济刺激措施。</p></li><li><p>这些行动让投资者相信,国家机构会不惜一切代价稳定经济。</p></li><li><p>降息显著降低了投资的预期回报,影响其相对吸引力。</p></li><li><p>这些因素结合在一起,迫使投资者开始承受短期内出现的风险。</p></li><li><p>随后资产价格出现上涨:到当年8月底,标普500指数已经收回所有失地,并涨超2月高点。</p></li><li><p>FAAMG(脸书、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>)、软件股和其他科技股大幅上涨,推动市场走高。</p></li><li><p>最终,投资者得出结论,认为他们可以期待股市持续上涨,这也符合他们此前在牛市行情中的常规心态。</p></li></ul></blockquote><p>就像上面最后一点,在牛市心理中最重要的是,就是大多数人认为股价上涨是预示之后行情的积极信号,不少人开始变得乐观。只有少数人会怀疑这种行情是过度上涨,其收益是依赖未来预期,所以上涨并不会持续,并且行情将发生逆转。</p><p>这让我想起了我最喜欢的另一句格言,是大约在50年前我最早学会的一句,即“牛市的三个阶段”:</p><p>第一阶段,当一些有远见的人开始押注牛市或将到来;</p><p>第二阶段,当大多数投资者意识到牛市正在发生;</p><p>第三阶段,当每个人都认为牛市会永远持续下去。</p><p>有意思的是,虽然在美联储的主导下,股市从2020年3月的疲软底部快速转变为5月的繁荣景象,但是半信半疑才是我在这期间最常见到的投资者心理,他们问我最多的问题是:</p><blockquote>环境这么糟糕,疫情大流行肆虐加上经济停滞,股市还能上涨?</blockquote><p>那时很难找到乐观主义者。很多投资者成为我已故岳父所描述的“戴手铐的人”:他们买股票不是因为自己想买,而是他们不得不买,因为现金回报率很低。一旦股市开始上涨,由于担心会被抛在后面,所以他们会追逐更高的价格。</p><p>因此,股市上涨似乎是源自美联储对资本市场的操纵,而不是来自企业的良好业绩或投资者的乐观情绪。直到2020年底,在标普500指数较3月底部上涨67.9%,全年累计上涨16.3%之后,投资者的心理状态才终于赶上飙升的股价。</p><p>牛市很少能够经历第一阶段,经历第二阶段的概率也很低,许多投资者都是从当年3月底的深度绝望直接转变为后来的极度乐观。</p><p>对当下来说,这就是一个很好的提醒。虽然有些历史事件的主旋律确实会重复出现,但是期待历史精确重演就是一个很大的错误。</p><p><b>03、乐观理由、超级股票和新生事物</b></p><p>在狂热的牛市行情中,投资者会变得歇斯底里。在极端情况下,他们的想法和行为会脱离实际。这里的前提是,必须出现一些要素既能激发投资者想象力,还能阻止他们谨慎思考。</p><p>因此值得注意的是,总有一些要素会在牛市中出现:新的发展、新的发明以及推动股票上涨的理由。</p><p>从定义上看,牛市的特点是繁荣向上、信心倍增、容易轻信以及投资者愿意为资产支付高价,而所有这些要素都在事后被证明是超出了限度。历史经验表明,将这些特点保持在合理范围内是至关重要的。鉴于这个原因,能够刺激牛市出现的理性或感性原因都来自新生事物,无法通过历史经验解释。</p><p>历史充分证明,当市场出现看涨行为,股票估值被推高,以及投资者开始毫不犹豫地接受新生事物时,后果往往是非常痛苦的。</p><p>每个人都知道(或者应该知道)在股市呈现抛物线上涨之后通常会下跌20%—50%。然而正如我在高中英语课上学到的“自愿终止怀疑”(the willing suspension of disbelief),上述行为仍在投资者中不断发生,反复出现。</p><p>下面是我最喜欢的另一句名言:</p><blockquote>狂喜的感觉在过去和现在都鲜为人知。人们对金融市场的记忆非常短暂,这就导致金融危机很快就会被遗忘。</blockquote><blockquote>而当相同或者非常相似的情况再度重演时,就算发生在几年之内,在年轻且极度自信的新一代眼中,这场危机也会被誉为是<a href=\"https://laohu8.com/S/JRJC\">金融界</a>和经济领域的重大发现。在人类涉猎的行业中,很少有行业像金融业一样,曾经的历史经验如此没有意义。</blockquote><blockquote>在某种程度上,历史经验完全成为回忆的一部分,对于那些无力欣赏眼下盛景的人而言,成为了他们的原始避难所</blockquote><blockquote>—John Kenneth Galbraith,《金融狂喜简史》,1990年</blockquote><p>在过去30年里,我多次与读者分享这句话,因为我认为它很好地总结了一些重要的观点,但针对其中所描述的行为,我之前并没有分享过我对它的理解。</p><p>我不认为投资者是健忘的。相反,对历史的了解和适当的谨慎态度位于天平的一侧,追求财富的梦想位于天平的另一侧,而后者总是获胜。回忆、谨慎、现实主义和风险规避只会阻碍致富梦想的实现。所以出于这个原因,当牛市行情开始时,投资者总是缺少适度的担忧。</p><p>取而代之的往往是为超出历史估值标准寻找理由。1987年10月11日,Anise Wallace在《<a href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>》上发表的一篇题为《为什么这个市场周期并没有什么不同》的文章中描述了这种现象。当时人们持有乐观、积极的情绪,为异常高的股价寻找合理性,但Wallace在文中指出,这种想法是站不住脚的:</p><blockquote>74岁的共同基金经理约翰·邓普顿曾指出,投资中最危险的四个字是“这次不同”。在股市大起大落时,投资者总会用这一理由来将其情绪驱动的决策合理化。</blockquote><blockquote>在接下来的一年里,许多投资者可能会重复这四个字,为高股价辩护。但他们更应该持有“有钱了我就还你”(the check’s in the mail找借口拖延)的态度来看待股市上涨,不管经纪人或基金经理怎么说,牛市不会永远持续下去。</blockquote><p>结果,没花一年时间,仅仅八天后,全球遭遇了“黑色星期一”,道琼斯工业指数单日暴跌22.6%。</p><p>对牛市的另一个解释是投资者相信某些企业一定会拥有美好的未来。这适用于20世纪60年代末的“漂亮50”成长股;80年代的半导体制造商;以及90年代末的电信、互联网和电子商务公司。人们认为,每一项发展都能够改变世界,因此,过去的商业现实并不能限制投资者的想象力和投资意愿。他们确实改变了世界。尽管如此,曾被认为合理的高估值并没有持续下去。</p><p>在许多牛市中,一或多个群体被我称之为“超级股票”,它们的迅速崛起让投资者越来越乐观。日益增长的乐观情绪将股价推向高点,成为以往市场循环过程中的一个特征。通过相对价值比较和投资者情绪的普遍改善,这种积极性和估值走高进一步反映到其他证券(或所有证券)的估值中。</p><p>回顾前两年,在2020—2021年,FAAMG(脸书、亚马逊、苹果、微软和谷歌)在令投资者兴奋不已的公司中位居榜首,其市场主导地位和规模能力前所未有的。2020年FAAMG的惊艳表现吸引了投资者的注意,并支持了普遍的看涨趋势。</p><p>到2020年9月(六个月内),这些股票与3月份的低点相比,几乎翻了一番,较年初上涨了61%。值得一提的是,这五只股票在标普500指数中权重很大,因此它们的表现导致指数整体涨势良好,但这分散了人们对其他495只表现不佳股票的注意力。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4eb43ec1382ac15f7a9090cf792e1236\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"657\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>FAAMG的巨大成功为科技股带来了普遍的积极影响,投资者对科技股的需求激增,与投资领域的情况一样,强劲的需求刺激并增加了供应。在这种情况下,一个值得注意的晴雨表是未盈利的公司对待IPO的态度。</p><p>在20世纪90年代末互联网泡沫之前,没有盈利的公司的IPO相对较少,在泡沫期间期间激增,但此后数量再次下降。在2020-2021年的牛市中,未盈利的首次公开募股(IPO)经历了一次大的反弹,因为投资者愿意支持科技公司规模化的愿望和生物科技公司在药物试验上的开支需求。</p><p>如果拥有光明前景的公司为牛市提供了动力,那么市场上的新兴事物可能会起到推波助澜的作用,加剧其上涨。SPAC(借壳上市)是最近一个典型的例子。投资者为这些新成立的公司开展收购活动提供了空白支票,在满足以下两个条件后可以连本带利拿回资金,“如果两年内没有完成收购,或者如果投资者不同意拟议的收购”。</p><p>这似乎是一个“稳赚不赔”(世界上最危险的一个词)的买卖,SPAC的数量从2013年的10个和2019年的59个飙升至2020年的248个和2021的613个。一些公司获得了巨额利润,而在其他情况下,投资者连本带息收回了资金。但是,由于缺乏对未经考验的创新的怀疑,加之牛市心理的推动,使得太多SPAC被创造出来,无论是由称职的还是不称职的发起者,他们都会因完成收购而获得高额报酬......任何收购。</p><p>如今,自2020年以来通过完成收购并退出的SPAC平均售价为5.25美元,而发行价为10.00美元。这是一个很好的例子,证明了新事物并不是投资者所想的那么可靠——投资者再次为“一定不会发生的事”付出代价。</p><p>SPAC的支持者则认为,这些实体只是公司上市的另一种方式,并不担心它的潜在作用。我重点关注的是,投资者在火热时期如何欣然接受一项未经考验的创新。</p><p>另一个有关创新因素的动态也值得一提,其展示了“新事物”是如何对牛市作出了贡献:</p><blockquote><ul><li><p>Robinhood Markets在疫情暴发前几年开始提供股票、<a href=\"https://laohu8.com/S/PSFF\">Pacer Swan SOS Fund of Funds ETF|ETF</a>和加密货币等的免佣金交易。新冠疫情暴发后,这就鼓励了人们涌向股市,开始炒股,因为赌场和体育赛事停止了赌博业务。</p></li><li><p>数百万没有失业的人得到了慷慨的财政补贴,这意味着许多人在疫情期间的可支配收入增加了。而像Reddit这样的社交网站把投资转变成一种“隔离居家的社交活动”。</p></li><li><p>因此,大量的新手散户投资者涌向股市,其中许多人缺乏基本的投资经验。</p></li><li><p>新手会因崇拜某位公众人物而激动不已,并声称“股市只会上涨” 。</p></li><li><p>因此,许多科技股和“模因股”(抱团散户股)价格飙升。</p></li></ul></blockquote><p>最后一个值得讨论的新兴事物是加密货币。例如,比特币的支持者列举了其多种用途,以及相对于潜在需求其供应是有限的。另一方面,怀疑论者指出,比特币缺乏现金流和内在价值,因此无法确定公允价格。无论哪一方是正确的,比特币都满足从牛市中受益的一些特征:</p><blockquote><ul><li><p>比特币相对较新的(虽然它已经存在14年了,但最近五年人们才关注到它)。</p></li><li><p>比特币价格大幅飙升,从2020年的5000美元上涨到2021年的最高点68000美元。</p></li><li><p>根据Galbrait的说法,这肯定是前几代人“无法欣赏”事物。</p></li><li><p>从所有这些方面来看,这完全符合Galbrait的描述,即“由新的、年轻且十分自信的一代人热烈拥护,认为是金融领域伟大的创新发明”的事物。</p></li><li><p>现在,比特币与2021的高点相比下跌了一半多,但已经存在的数千种其他加密货币,跌幅要更大。</p></li></ul></blockquote><p>2020年FAAMG、科技股、SPACs、抱团股和加密货币的惊人表现使得这种迷恋更加狂热,并增加了投资者的普遍乐观情绪。很难想象在没有前所未见或闻所未闻的情况下,会出现一个全面的牛市。“新新事物”和“这次不同”的信念是牛市主题反复出现的典型特征。</p><p><b>04、逐底竞争</b></p><p>不同周期中的另一个牛市主题是,牛市趋势对投资者决策质量的有害影响。简言之,当冷静理智被燃烧的乐观情绪取代时:</p><blockquote><ul><li><p>资产价格上涨</p></li><li><p>贪婪盖过恐惧</p></li><li><p>不再担心亏损,转向担忧踏空</p></li><li><p>风险厌恶和小心谨慎逐渐消失</p></li></ul></blockquote><p>必须记住,是风险厌恶和对损失的恐惧让市场保持安全和理智。上述事态发展通常会提振市场,使谨慎和理智思考消失,令其成为危险之地。</p><p>我曾在2007年的备忘录《逐底竞争》中解释说,当投资者和资本提供者手中有太多资金,他们太渴望投入使用时,所以对证券和放贷机会的出价就过于激进。激烈的竞价压低了预期回报,增加了风险,削弱了安全结构,并降低了容错率。</p><blockquote><ul><li><p>谨慎的投资者坚持己见,说:“我坚持8%的利息和强力契约。”</p></li><li><p>其竞争对手回应道:“我接受7%的利息,并要求更少的契约。”</p></li><li><p>最不守规矩的人不想错过这个机会,说:“我可以接受6%的利息,且不需要契约。”</p></li></ul></blockquote><p>这是“逐底竞争”,这正是人们常说的“最差的贷款来自于最好的时候”。当人们对最近的损失感到痛心,害怕经历更多损失时,这是不可能发生的事情。美联储为应对全球金融危机采取大规模的措施后,迎来了了长达10多年的创纪录经济复苏和股市上涨,但伴随而来的还有:</p><blockquote><ul><li><p>亏损公司的IPO浪潮</p></li><li><p>次级证券(高风险CCC评级债券)创纪录的发行</p></li><li><p>高波动性行业(科技和软件)公司大量发债,而谨慎的时期人们往往会选择回避这些行业</p></li><li><p>并购和收购的估值倍数不断上升</p></li><li><p>风险溢价持续走低</p></li></ul></blockquote><p>有利的发展也鼓励更多地使用杠杆。杠杆放大收益和损失,但在牛市中,投资者确信收益是必然的,而忽视损失的可能性。在这种情况下,很少有人能找到不举债的理由,因为债务的利息成本微乎其微,且可以增加成功的回报。</p><p>但是,在上涨周期后期以高价增加负债并不是成功的最佳方式。当情况变得糟糕时,杠杆就会变得不利。当投资银行在投资末期发行债务时,他们就会陷入困境。“挂在”银行资产负债表上的债务往往会成为“煤矿里的金丝雀”,暗示危险即将到来。</p><p>由于我信奉的是经久不衰的投资格言,因此,在这一点上,引用我认为最伟大的投资者行为的格言是十分恰当的,“智者所始,愚者所终”。在牛市的第一阶段购买股票的人,由于普遍的悲观情绪(如2008-09年全球金融危机期间和2020年新冠疫情初期),价格较低,有可能在风险极小的情况下获得丰厚的回报,主要先决条件是资金和胆量。</p><p>但当牛市升温,可观的回报鼓励了投资者乐观的情绪,此时获得回报的特质是渴望、轻信和冒险。在牛市的第三阶段,新入市者大举买进,股市维持在高位。谨慎、选择性和纪律,在最需要的时候却消失不见。</p><p>特别值得注意的是,乐观情绪并因风险承受能力而获得回报的投资者通常不再对投资机会进行辨别。投资者不仅认为一些“新事物”的肯定会成功,而且最终他们得出结论是,该领域前途一片光明,因此没有必要再进行区分。</p><p>由于上述原因,“牛市心理”并非褒义词。它意味着毫无警觉的行为和高风险承受能力,投资者应该感到担忧,而不是受到鼓舞。正如巴菲特所言,“别人处理自己的事情越不谨慎小心,我们处理自己的事情就越要谨慎小心”。投资者必须知道牛市心理何时占据主导地位,并保持必要的谨慎态度。</p><p><b>05、钟摆效应</b></p><p>牛市不是凭空出现的。每次牛市中的赢家之所以成为赢家,原因很简单,即他们获利的背后存在一些事实。然而,我上面所说的牛市往往会夸大股票价值,并将股价推至过高也因此脆弱的水平。并且,向上的波动不会永远持续下去。</p><p>我曾在《躺在沙发上》(OntheCouch,2016年1月)中写道:“在现实世界中,事情通常在‘相当好’和‘不太热’之间来回摆动。但在投资世界中,人们的预期往往从‘充满希望’变为‘绝望’”。在市场中,把事情做得严重过头是投资者行为的关键特征之一。牛市期间,投资者认为,有难度、不大可能发生和前所未有的事情肯定会奏效。</p><p>但在不那么景气的时期,利好的经济消息和“业绩超过预期”并未能刺激买盘,股价上涨也不再使持仓水平较低的投资者感到后悔。因此,我们看到,人们不再愿意暂时摒弃质疑,心态迅速转为消极。</p><p>投资者能够对几乎任意一条新闻进行解读,正面还是负面取决于报道方式和他们的心情,这是关键所在。(下面的漫画,我一直以来的最爱之一,是几十年前出版的,看看那些天线和电视机柜的深度,但显而易见,文字说明才与这一刻的主题有关。)</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6b3a74156c69f713bc1092a9a6544f22\" tg-width=\"831\" tg-height=\"607\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>“在今时今日的华尔街,降息的消息将股市推高,但接下来利率走低导致通胀的预期把股市压低,然后,人们意识到降息能刺激萧条的经济,这种预期又将股市推高,之后,在经济过热将导致再次加息的恐惧中,股市最终下挫。”</p><p>将这个盛行的说法倒过来,便反映出我之前提到的“从充满希望到绝望”的过程。虽然支持牛市会发生的观点有些道理,但当进展顺利时,投资者便将其视为板上钉钉的事。然而,当这个观点的某些缺陷暴露出来时,人们又认为它完全错误。</p><p>在欢乐的日子里(在一年前),科技多头说:“你必须买成长股,因为未来几十年它们的收益很可能会增长。”但现在,在经历了一轮暴跌之后,我们反而听到:“基于未来潜力的投资风险太大。你必须持有价值股,因为能够确定它们的现值,另外定价较为合理。”</p><p>同样,在经济繁荣时期,参与亏损公司IPO的投资人表示:“报告亏损的公司没有什么问题,他们花钱扩大规模合情合理。”但现在的说法不一样了,许多人表示:“谁会投资于无利可图的公司?他们只会烧钱。”</p><p>没有花太多时间观察市场的人可能认为资产价格完全取决于基本面,但事实并非如此。资产价格取决于基本面以及人们如何看待这些基本面。因此,资产价格的变化取决于基本面的变化和/或人们如何看待这些基本面的变化。</p><p>公司基本面理论上受制于所谓的“分析”,甚至可能是预测。另一方面,对基本面的看法是主观的,不受分析或预测的影响,并且变化得更快、更剧烈。</p><p>一些俗语也反映了这个观点:</p><blockquote><ul><li><p>气球放气的速度比充气的速度快得多。</p></li><li><p>事情发生的时间比你想象的要晚,但是它们发生的速度比你想象的要快得多。</p></li></ul></blockquote><p>至于后者,根据我的经验,我们经常看到积极或消极的基本面会在一段时间内同时出现,而股价却没有反应。但随后达到了一个临界点——无论是基本面还是心理面——全部突然反映在价格上,有时甚至反映过度。</p><p><b>06、然后会发生什么?</b></p><p>牛市不会对所有行业一视同仁。正如我之前所讨论的,在牛市中,乐观情绪最强烈地集中在某类股票上,例如“新事物”或“超级股票”。这类股票涨幅最大,成为这一时期牛市的象征,并吸引进一步的买盘。媒体最关注这类股票,延长了整个过程。在2020-2021年期间,FAAMG和其他科技股就是这种现象的最好例子。</p><p>道理不言而喻,但我还是要说,持有大量在牛市中领先的股票的投资者都做得很好。一些基金经理足够聪明或足够幸运地专注于这些股票,因此他们实现的回报最高,乐观情绪盛行,与此同时,他们还出现在报纸和有线电视节目的头版。过去,我曾说过,我们的行业到处都是因连续做出正确决定而出名的人。而对于那些足够聪明或幸运地增持引领牛市的板块的基金经理来说,出名的人可能会翻倍。</p><p>然而,在上涨年份中涨幅最大的股票往往在下跌年份中跌幅最大。这里适用的格言来自现实世界,但这并没有降低它们的相关性:“成也萧何,败也萧何”“有起必有落”和“爬得越高,摔得越狠”:</p><blockquote>第一支科技基金在2020年增长了157%,从默默无闻到名声大震。但它在2021年下跌了23%,2022年迄今又下跌了57%。2019年底投资的100美元在一年后价值257美元,但如今已跌至85美元。</blockquote><blockquote>另一支波动性较小的科技基金在2020年上涨了48%,但此后下跌了48%。不幸的是,上涨的48%和下跌的48%并无法相互抵消,实际上,每投资100美元,净下跌22美元。</blockquote><blockquote>第三支科技基金在第一年上涨了惊人的291%,但在随后的三年中分别下跌了21%、60%和61%。在这四年里,开始时投资的100美元在最后仅价值43美元,相当于从第一年年底不可思议的高点下降了89%。等一下,目前的繁荣/萧条期还没有持续四年。不,我引用的是1999-2002年的结果,当时最后一个科技泡沫也破裂了。我提它们只是为了提醒你当前的表现是一次情景再现。</blockquote><p>前面我提到过免佣金交易的鼻祖Robinhood。它是2020-2021年牛市期间数字货币股的缩影。Robinhood于2021年7月以38美元/股的价格上市,一周后股价飙升至85美元。如今的股价仅为10美元,在不到一年的时间里从高位下跌了88%。</p><p>但是股票的平均表现其实并没有那么糟糕,对吧?以科技股为主的纳斯达克综合指数在2022年“仅”下跌27.4%。这个“牛市”的一个特征是,最大的成分股表现最好,从而提振了指数。思考一下这对其余成分股意味着什么,纳指22%的股票至少下跌了50%。(此处和下面数据的时间截至5月20日)</p><p>以下是我随机挑选的一些知名科技、数字货币和创新型股票的跌幅。也许,当这里的一些股票处于巅峰的时候,你因为没有入手而感到自责:</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ffeced6fe46e2035410c8d0d198ea4da\" tg-width=\"499\" tg-height=\"956\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>假设,你仍然相信股价是由聪明的投资者根据基本面达成的共识决定的。如果是这样,那为什么所有这些股票都跌得如此惨烈?你真的相信这些企业的价值在过去几个月平均蒸发了一半以上吗?这个问题引发了一些我经常在想的其他问题。</p><p>在股市出现剧烈波动之际,比特币经常朝同一个方向变动。这背后是否存在某种根本原因导致两者之间走势存在相关性?国家之间的市场联系也是如此:当日本股市开局大幅下滑时,欧美股市往往会跟跌。有时,似乎美国股市领先,日本股市却同时出现下滑。这些国家基本面之间的联系是否足以导致它们联动?</p><p>我对所有这些问题的回答通常都是“不”。共同点不是基本面,而是心理因素,当后者发生重大变化时,所有这些事情都会受到类似的影响。</p><p><b>07、经验</b></p><p>正如对于投资专业的学生来说,最重要的不是在特定时间段内发生了什么事,而是我们可以从这些事件中学到什么。我们可以从2020-2021年的趋势中学到很多东西,这些趋势与前几个周期的趋势是一致的。在牛市中:</p><blockquote><ul><li><p>乐观是基于那些做得非常好的事情而建立的。</p></li><li><p>当股价从在心理和价位方面均相当低迷的基数上涨时,影响最为强烈。</p></li><li><p>牛市心理不存在担忧情绪,并且具有高水平的风险承受能力,因此伴随极为激进的行为。承担风险会得到回报,而努力勤奋的必要性却被遭到忽视。</p></li><li><p>高回报使人们更加相信新事物、小概率事件和乐观的结果将会发生。当人们对这些东西的价值深信不疑时,他们往往会得出“没有太贵的股票”的结论。</p></li><li><p>在它们(和价格)达到不可持续的水平之后,这些影响最终会降温。</p></li><li><p>处于高位的市场容易受到外部事件的影响,例如俄乌冲突。</p></li><li><p>涨幅最大的资产以及增持它们的投资者,往往会经历痛苦的反转。</p></li></ul></blockquote><p>在我的职业生涯中,我曾多次目睹此类事情发生,当中没有一次完全是由基本面造成的,相反,心理因素是主要原因,而心理的运作方式又不太可能发生改变。这就是为什么我坚信只要人类参与投资过程,我们就会看到它们一次又一次地发生。</p><p>而且,请注意,市场的剧烈波动基本上是由心理因素驱动的,显而易见,如果可能的话,只有当价格极高或极低时,才能预测市场走势。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>霍华德·马克斯最新备忘录:《牛市的韵律》</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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<strong>华尔街见闻</strong>\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>百年来,股票市场起起伏伏,周而复始,从未有停止,无数周期如璀璨流星般从历史天空中划过。为什么会有周期,为什么投资者要将无数精力投注到与市场波动的持续抗争之中?因为他们的投资心理始终在影响市场的走向。只要人类参与投资,我们就会看到它们一次又一次地发生。在橡树资本联合创始人霍华德·马克斯(Howard Marks)这篇名为《牛市的韵律》(Bull Market Rhymes)的最新备忘录中,对牛市周期...</p>\n\n<a href=\"\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/1237ed2d4679f28b36508f982605e52f","relate_stocks":{},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1157934587","content_text":"百年来,股票市场起起伏伏,周而复始,从未有停止,无数周期如璀璨流星般从历史天空中划过。为什么会有周期,为什么投资者要将无数精力投注到与市场波动的持续抗争之中?因为他们的投资心理始终在影响市场的走向。只要人类参与投资,我们就会看到它们一次又一次地发生。在橡树资本联合创始人霍华德·马克斯(Howard Marks)这篇名为《牛市的韵律》(Bull Market Rhymes)的最新备忘录中,对牛市周期规律进行了分析,并指出通过投资者行为可判断出当下所处阶段,在股市崩盘之前趁早离场。出于对财富梦想的追求,投资者在牛市狂潮中会缺少适当的恐惧,而这种狂热心理的出现预示着风险的临近。马克斯表示,投资者必须知道牛市心理何时占据主导地位,并保持必要的谨慎态度。“牛市心理”并非褒义词,它意味着毫无警觉的行为和高风险承受能力,投资者应该感到担忧,而不是受到鼓舞:是风险厌恶和对损失的恐惧让市场保持安全和理智。马克斯指出,资产价格取决于基本面以及人们如何看待这些基本面。牛市中的高回报使人们更加相信新事物、小概率事件和乐观的结果将会发生。当人们对这些东西的价值深信不疑时,他们往往会得出“没有太贵的股票”的结论。此时新入市者大举买进,股市维持在高位。谨慎、选择性和纪律,在最需要的时候却消失不见。马克斯还以当下股市行情举例:在今时今日的华尔街,降息的消息将股市推高,但接下来利率走低导致通胀的预期把股市压低,然后,人们意识到降息能刺激萧条的经济,这种预期又将股市推高,之后,在经济过热将导致再次加息的恐惧中,股市最终下挫。马克斯直言,他信奉的是经久不衰的投资格言,因此最伟大的投资者行为应该是“智者所始,愚者所终”。以下为该备忘录的全文:虽然我在备忘录中运用了大量格言和引语,但只有少数能够进入我的首选名单,我最爱之一是马克吐温的名言:历史不会重演,但会以相似的韵律重复。有据可查的是,马克吐温在1874年说过前四个词,但是并没有准确的证据表明他曾说过后面的话。多年来,有很多人说过类似的话。1965年,精神分析学家Theodor Reik在名为“遥不可及”的文章中表达过同样的观点。他自己又多加了几句,我认为他的表述是最好的:周期是反复的,起起伏伏,但过程基本相同,变化很小。有人说历史会重演,但这可能不太准确,历史只是以相似的韵律重复。曾经的投资事件不会重演,但事件主旋律确实会重现,尤其是与投资行为相关的,这正是我研究的内容。在过去两年间,Reik所写道的周期经历了起起伏伏,引发市场注目。让我尤其震惊的,是在投资行为中再度出现的典型风格,这将成为本次备忘录的主题。我先提前声明,本次备忘录并不能预估市场的潜在方向。举个例子,市场看涨行为从2020年3月触及底部开始,但自那时起,经济内部(通货膨胀)和经济外部(俄乌冲突)都发生了严重问题,并且出现了重大调整。包括我在内,没有人能够知道这些事情加在一起会对未来造成何种影响。我写这篇备忘录的目的,只是为了将近期事件放在历史的背景下,从中发现一些隐含的经验教训。这一点至关重要,因为我们必须回到22年前,回到2000年科技—传媒—电信泡沫破灭之前,看看当时真正牛市的开始和由此引发的熊市结束。很多读者因为开始投资的时间较晚,没有经历过当时的事件。你可能会问“在2008-2009年全球金融危机和2020年疫情大流行导致市场崩溃之前,市场收益情况如何?”在我看来,在这两场危机之前,市场都是渐进式上涨,并不是沿着抛物线上行。上涨不是由狂热情绪推动的,股价也没有被推升至疯狂的高度,而且高股价并不是造成任何一场危机的原因。2008-2009年危机是源自房地产市场和次贷证券化的出现,2020年崩溃则是因为新冠疫情的流行和政府为控制疫情而关闭经济。对于前面所说的“真正牛市”,我对它的定义并不是来自投资百科网站(Investopedia):金融市场中资产或证券价格在一段时间内持续上涨。市场通常在股价下跌20%之后,出现20%的上涨。第一个定义过于平淡,没能捕捉到投资者在牛市行情中的核心情绪。第二个定义提供了一种错误的精准,牛市不应该用价格的百分比变化来定义。对我来说,最好用它给人的感觉、背后的投资者心理以及由此引发的投资行为来进行描述。(在牛市和熊市的数字标准被制定之前,我就已经开始投资,我认为这样的标准毫无意义。标普500指数下跌19.9%还是20.1%真的很重要吗?我还是更喜欢熊市的老派定义—神经折磨(nerve-racking)。01、过度与修正我的第二本书是《周期》(Mastering the Market Cycle: Getting the Odds on Your Side)。众所周知,我是周期的学生,也是周期的信徒。这些年我作为投资者,经历了几个重要的周期(也接受了教育)。我相信了解自己在市场周期中的位置,可以提示我们接下来会发生的事情。但是当我把这本书写完三分之二时,我突然想到一个之前从没考虑过的问题:为什么会有周期?比如,标普500指数自1957年诞生,这65年的平均年回报率略高于10%,为什么它的回报率不能每年都是10%?在这里补充一下我在2004年7月备忘录《中庸之道》中提出的问题,为什么在这期间标普500指数的回报率只有6次在8%—12%之间,为什么它在90%时间里的表现都与此相差甚远?在经过一段时间思考之后,我认为可以这么解释,那就是市场存在“过度与修正”。如果把股票市场比作一台机器,你希望它能够随着时间的推移持续稳定地运转,这个想法是合理的。然而,我认为投资者心理状态对其决策造成的重大影响,可以在很大程度上解释市场出现波动的原因。当投资者开始大举看涨时,他们倾向于得出以下结论。首先,一切都将永远上涨;其次,无论他们为一项资产支付多高的价格,其他人都会以更高的价格从他们手中买走(即“更大傻瓜”理论),因为他们对市场高度非常乐观:股价上涨速度会比公司利润增速更快,涨幅会远高于公允价值(超额上涨)。之后投资环境开始令人失望,出高价的愚蠢举动变得很显眼,股价会跌落至公允价值(修正),之后进一步跌破该价格水平。股价下跌会进一步引发市场悲观情绪,由此导致股价下挫,并远远低于其本身价值(过度下跌)。最终抄底买入会助推低迷股价回升至其公允价值(修正)。过度上涨会导致回报率在一段时间内高于平均水平,而过度下挫也会导致回报率在一段时间内低于平均水平。当然,可能还有其他因素在发挥作用,但是我认为,“过度和修正”可以解释大部分情况。在2020-2021年期间,我们看到股市有些过度上涨,而现在我们看到它们正在被修正。02、牛市心理学在牛市行情中,有利环境会引领股价上涨并提振投资者信心,而这种投资信心会诱发激进操作,之后会进一步引发股价上涨,那么接下来会出现更加乐观的投资心态以及持续的冒险操作。这种上升式螺旋就是牛市的本质,其上升过程看起来似乎势不可挡。在疫情大流行初期,我们见证了一场典型的资产价格崩盘。标普500指数先是在2020年2月19日创下3386点的历史新高,随后在短短34天内重挫三分之一,并在3月23日跌至2237点。但是之后在多种力量共同努力下,股价又出现大幅上涨:其中美联储将联邦基金利率下调至接近零的水平,并与财政部一道宣布了大规模经济刺激措施。这些行动让投资者相信,国家机构会不惜一切代价稳定经济。降息显著降低了投资的预期回报,影响其相对吸引力。这些因素结合在一起,迫使投资者开始承受短期内出现的风险。随后资产价格出现上涨:到当年8月底,标普500指数已经收回所有失地,并涨超2月高点。FAAMG(脸书、亚马逊、苹果、微软和谷歌)、软件股和其他科技股大幅上涨,推动市场走高。最终,投资者得出结论,认为他们可以期待股市持续上涨,这也符合他们此前在牛市行情中的常规心态。就像上面最后一点,在牛市心理中最重要的是,就是大多数人认为股价上涨是预示之后行情的积极信号,不少人开始变得乐观。只有少数人会怀疑这种行情是过度上涨,其收益是依赖未来预期,所以上涨并不会持续,并且行情将发生逆转。这让我想起了我最喜欢的另一句格言,是大约在50年前我最早学会的一句,即“牛市的三个阶段”:第一阶段,当一些有远见的人开始押注牛市或将到来;第二阶段,当大多数投资者意识到牛市正在发生;第三阶段,当每个人都认为牛市会永远持续下去。有意思的是,虽然在美联储的主导下,股市从2020年3月的疲软底部快速转变为5月的繁荣景象,但是半信半疑才是我在这期间最常见到的投资者心理,他们问我最多的问题是:环境这么糟糕,疫情大流行肆虐加上经济停滞,股市还能上涨?那时很难找到乐观主义者。很多投资者成为我已故岳父所描述的“戴手铐的人”:他们买股票不是因为自己想买,而是他们不得不买,因为现金回报率很低。一旦股市开始上涨,由于担心会被抛在后面,所以他们会追逐更高的价格。因此,股市上涨似乎是源自美联储对资本市场的操纵,而不是来自企业的良好业绩或投资者的乐观情绪。直到2020年底,在标普500指数较3月底部上涨67.9%,全年累计上涨16.3%之后,投资者的心理状态才终于赶上飙升的股价。牛市很少能够经历第一阶段,经历第二阶段的概率也很低,许多投资者都是从当年3月底的深度绝望直接转变为后来的极度乐观。对当下来说,这就是一个很好的提醒。虽然有些历史事件的主旋律确实会重复出现,但是期待历史精确重演就是一个很大的错误。03、乐观理由、超级股票和新生事物在狂热的牛市行情中,投资者会变得歇斯底里。在极端情况下,他们的想法和行为会脱离实际。这里的前提是,必须出现一些要素既能激发投资者想象力,还能阻止他们谨慎思考。因此值得注意的是,总有一些要素会在牛市中出现:新的发展、新的发明以及推动股票上涨的理由。从定义上看,牛市的特点是繁荣向上、信心倍增、容易轻信以及投资者愿意为资产支付高价,而所有这些要素都在事后被证明是超出了限度。历史经验表明,将这些特点保持在合理范围内是至关重要的。鉴于这个原因,能够刺激牛市出现的理性或感性原因都来自新生事物,无法通过历史经验解释。历史充分证明,当市场出现看涨行为,股票估值被推高,以及投资者开始毫不犹豫地接受新生事物时,后果往往是非常痛苦的。每个人都知道(或者应该知道)在股市呈现抛物线上涨之后通常会下跌20%—50%。然而正如我在高中英语课上学到的“自愿终止怀疑”(the willing suspension of disbelief),上述行为仍在投资者中不断发生,反复出现。下面是我最喜欢的另一句名言:狂喜的感觉在过去和现在都鲜为人知。人们对金融市场的记忆非常短暂,这就导致金融危机很快就会被遗忘。而当相同或者非常相似的情况再度重演时,就算发生在几年之内,在年轻且极度自信的新一代眼中,这场危机也会被誉为是金融界和经济领域的重大发现。在人类涉猎的行业中,很少有行业像金融业一样,曾经的历史经验如此没有意义。在某种程度上,历史经验完全成为回忆的一部分,对于那些无力欣赏眼下盛景的人而言,成为了他们的原始避难所—John Kenneth Galbraith,《金融狂喜简史》,1990年在过去30年里,我多次与读者分享这句话,因为我认为它很好地总结了一些重要的观点,但针对其中所描述的行为,我之前并没有分享过我对它的理解。我不认为投资者是健忘的。相反,对历史的了解和适当的谨慎态度位于天平的一侧,追求财富的梦想位于天平的另一侧,而后者总是获胜。回忆、谨慎、现实主义和风险规避只会阻碍致富梦想的实现。所以出于这个原因,当牛市行情开始时,投资者总是缺少适度的担忧。取而代之的往往是为超出历史估值标准寻找理由。1987年10月11日,Anise Wallace在《纽约时报》上发表的一篇题为《为什么这个市场周期并没有什么不同》的文章中描述了这种现象。当时人们持有乐观、积极的情绪,为异常高的股价寻找合理性,但Wallace在文中指出,这种想法是站不住脚的:74岁的共同基金经理约翰·邓普顿曾指出,投资中最危险的四个字是“这次不同”。在股市大起大落时,投资者总会用这一理由来将其情绪驱动的决策合理化。在接下来的一年里,许多投资者可能会重复这四个字,为高股价辩护。但他们更应该持有“有钱了我就还你”(the check’s in the mail找借口拖延)的态度来看待股市上涨,不管经纪人或基金经理怎么说,牛市不会永远持续下去。结果,没花一年时间,仅仅八天后,全球遭遇了“黑色星期一”,道琼斯工业指数单日暴跌22.6%。对牛市的另一个解释是投资者相信某些企业一定会拥有美好的未来。这适用于20世纪60年代末的“漂亮50”成长股;80年代的半导体制造商;以及90年代末的电信、互联网和电子商务公司。人们认为,每一项发展都能够改变世界,因此,过去的商业现实并不能限制投资者的想象力和投资意愿。他们确实改变了世界。尽管如此,曾被认为合理的高估值并没有持续下去。在许多牛市中,一或多个群体被我称之为“超级股票”,它们的迅速崛起让投资者越来越乐观。日益增长的乐观情绪将股价推向高点,成为以往市场循环过程中的一个特征。通过相对价值比较和投资者情绪的普遍改善,这种积极性和估值走高进一步反映到其他证券(或所有证券)的估值中。回顾前两年,在2020—2021年,FAAMG(脸书、亚马逊、苹果、微软和谷歌)在令投资者兴奋不已的公司中位居榜首,其市场主导地位和规模能力前所未有的。2020年FAAMG的惊艳表现吸引了投资者的注意,并支持了普遍的看涨趋势。到2020年9月(六个月内),这些股票与3月份的低点相比,几乎翻了一番,较年初上涨了61%。值得一提的是,这五只股票在标普500指数中权重很大,因此它们的表现导致指数整体涨势良好,但这分散了人们对其他495只表现不佳股票的注意力。FAAMG的巨大成功为科技股带来了普遍的积极影响,投资者对科技股的需求激增,与投资领域的情况一样,强劲的需求刺激并增加了供应。在这种情况下,一个值得注意的晴雨表是未盈利的公司对待IPO的态度。在20世纪90年代末互联网泡沫之前,没有盈利的公司的IPO相对较少,在泡沫期间期间激增,但此后数量再次下降。在2020-2021年的牛市中,未盈利的首次公开募股(IPO)经历了一次大的反弹,因为投资者愿意支持科技公司规模化的愿望和生物科技公司在药物试验上的开支需求。如果拥有光明前景的公司为牛市提供了动力,那么市场上的新兴事物可能会起到推波助澜的作用,加剧其上涨。SPAC(借壳上市)是最近一个典型的例子。投资者为这些新成立的公司开展收购活动提供了空白支票,在满足以下两个条件后可以连本带利拿回资金,“如果两年内没有完成收购,或者如果投资者不同意拟议的收购”。这似乎是一个“稳赚不赔”(世界上最危险的一个词)的买卖,SPAC的数量从2013年的10个和2019年的59个飙升至2020年的248个和2021的613个。一些公司获得了巨额利润,而在其他情况下,投资者连本带息收回了资金。但是,由于缺乏对未经考验的创新的怀疑,加之牛市心理的推动,使得太多SPAC被创造出来,无论是由称职的还是不称职的发起者,他们都会因完成收购而获得高额报酬......任何收购。如今,自2020年以来通过完成收购并退出的SPAC平均售价为5.25美元,而发行价为10.00美元。这是一个很好的例子,证明了新事物并不是投资者所想的那么可靠——投资者再次为“一定不会发生的事”付出代价。SPAC的支持者则认为,这些实体只是公司上市的另一种方式,并不担心它的潜在作用。我重点关注的是,投资者在火热时期如何欣然接受一项未经考验的创新。另一个有关创新因素的动态也值得一提,其展示了“新事物”是如何对牛市作出了贡献:Robinhood Markets在疫情暴发前几年开始提供股票、Pacer Swan SOS Fund of Funds ETF|ETF和加密货币等的免佣金交易。新冠疫情暴发后,这就鼓励了人们涌向股市,开始炒股,因为赌场和体育赛事停止了赌博业务。数百万没有失业的人得到了慷慨的财政补贴,这意味着许多人在疫情期间的可支配收入增加了。而像Reddit这样的社交网站把投资转变成一种“隔离居家的社交活动”。因此,大量的新手散户投资者涌向股市,其中许多人缺乏基本的投资经验。新手会因崇拜某位公众人物而激动不已,并声称“股市只会上涨” 。因此,许多科技股和“模因股”(抱团散户股)价格飙升。最后一个值得讨论的新兴事物是加密货币。例如,比特币的支持者列举了其多种用途,以及相对于潜在需求其供应是有限的。另一方面,怀疑论者指出,比特币缺乏现金流和内在价值,因此无法确定公允价格。无论哪一方是正确的,比特币都满足从牛市中受益的一些特征:比特币相对较新的(虽然它已经存在14年了,但最近五年人们才关注到它)。比特币价格大幅飙升,从2020年的5000美元上涨到2021年的最高点68000美元。根据Galbrait的说法,这肯定是前几代人“无法欣赏”事物。从所有这些方面来看,这完全符合Galbrait的描述,即“由新的、年轻且十分自信的一代人热烈拥护,认为是金融领域伟大的创新发明”的事物。现在,比特币与2021的高点相比下跌了一半多,但已经存在的数千种其他加密货币,跌幅要更大。2020年FAAMG、科技股、SPACs、抱团股和加密货币的惊人表现使得这种迷恋更加狂热,并增加了投资者的普遍乐观情绪。很难想象在没有前所未见或闻所未闻的情况下,会出现一个全面的牛市。“新新事物”和“这次不同”的信念是牛市主题反复出现的典型特征。04、逐底竞争不同周期中的另一个牛市主题是,牛市趋势对投资者决策质量的有害影响。简言之,当冷静理智被燃烧的乐观情绪取代时:资产价格上涨贪婪盖过恐惧不再担心亏损,转向担忧踏空风险厌恶和小心谨慎逐渐消失必须记住,是风险厌恶和对损失的恐惧让市场保持安全和理智。上述事态发展通常会提振市场,使谨慎和理智思考消失,令其成为危险之地。我曾在2007年的备忘录《逐底竞争》中解释说,当投资者和资本提供者手中有太多资金,他们太渴望投入使用时,所以对证券和放贷机会的出价就过于激进。激烈的竞价压低了预期回报,增加了风险,削弱了安全结构,并降低了容错率。谨慎的投资者坚持己见,说:“我坚持8%的利息和强力契约。”其竞争对手回应道:“我接受7%的利息,并要求更少的契约。”最不守规矩的人不想错过这个机会,说:“我可以接受6%的利息,且不需要契约。”这是“逐底竞争”,这正是人们常说的“最差的贷款来自于最好的时候”。当人们对最近的损失感到痛心,害怕经历更多损失时,这是不可能发生的事情。美联储为应对全球金融危机采取大规模的措施后,迎来了了长达10多年的创纪录经济复苏和股市上涨,但伴随而来的还有:亏损公司的IPO浪潮次级证券(高风险CCC评级债券)创纪录的发行高波动性行业(科技和软件)公司大量发债,而谨慎的时期人们往往会选择回避这些行业并购和收购的估值倍数不断上升风险溢价持续走低有利的发展也鼓励更多地使用杠杆。杠杆放大收益和损失,但在牛市中,投资者确信收益是必然的,而忽视损失的可能性。在这种情况下,很少有人能找到不举债的理由,因为债务的利息成本微乎其微,且可以增加成功的回报。但是,在上涨周期后期以高价增加负债并不是成功的最佳方式。当情况变得糟糕时,杠杆就会变得不利。当投资银行在投资末期发行债务时,他们就会陷入困境。“挂在”银行资产负债表上的债务往往会成为“煤矿里的金丝雀”,暗示危险即将到来。由于我信奉的是经久不衰的投资格言,因此,在这一点上,引用我认为最伟大的投资者行为的格言是十分恰当的,“智者所始,愚者所终”。在牛市的第一阶段购买股票的人,由于普遍的悲观情绪(如2008-09年全球金融危机期间和2020年新冠疫情初期),价格较低,有可能在风险极小的情况下获得丰厚的回报,主要先决条件是资金和胆量。但当牛市升温,可观的回报鼓励了投资者乐观的情绪,此时获得回报的特质是渴望、轻信和冒险。在牛市的第三阶段,新入市者大举买进,股市维持在高位。谨慎、选择性和纪律,在最需要的时候却消失不见。特别值得注意的是,乐观情绪并因风险承受能力而获得回报的投资者通常不再对投资机会进行辨别。投资者不仅认为一些“新事物”的肯定会成功,而且最终他们得出结论是,该领域前途一片光明,因此没有必要再进行区分。由于上述原因,“牛市心理”并非褒义词。它意味着毫无警觉的行为和高风险承受能力,投资者应该感到担忧,而不是受到鼓舞。正如巴菲特所言,“别人处理自己的事情越不谨慎小心,我们处理自己的事情就越要谨慎小心”。投资者必须知道牛市心理何时占据主导地位,并保持必要的谨慎态度。05、钟摆效应牛市不是凭空出现的。每次牛市中的赢家之所以成为赢家,原因很简单,即他们获利的背后存在一些事实。然而,我上面所说的牛市往往会夸大股票价值,并将股价推至过高也因此脆弱的水平。并且,向上的波动不会永远持续下去。我曾在《躺在沙发上》(OntheCouch,2016年1月)中写道:“在现实世界中,事情通常在‘相当好’和‘不太热’之间来回摆动。但在投资世界中,人们的预期往往从‘充满希望’变为‘绝望’”。在市场中,把事情做得严重过头是投资者行为的关键特征之一。牛市期间,投资者认为,有难度、不大可能发生和前所未有的事情肯定会奏效。但在不那么景气的时期,利好的经济消息和“业绩超过预期”并未能刺激买盘,股价上涨也不再使持仓水平较低的投资者感到后悔。因此,我们看到,人们不再愿意暂时摒弃质疑,心态迅速转为消极。投资者能够对几乎任意一条新闻进行解读,正面还是负面取决于报道方式和他们的心情,这是关键所在。(下面的漫画,我一直以来的最爱之一,是几十年前出版的,看看那些天线和电视机柜的深度,但显而易见,文字说明才与这一刻的主题有关。)“在今时今日的华尔街,降息的消息将股市推高,但接下来利率走低导致通胀的预期把股市压低,然后,人们意识到降息能刺激萧条的经济,这种预期又将股市推高,之后,在经济过热将导致再次加息的恐惧中,股市最终下挫。”将这个盛行的说法倒过来,便反映出我之前提到的“从充满希望到绝望”的过程。虽然支持牛市会发生的观点有些道理,但当进展顺利时,投资者便将其视为板上钉钉的事。然而,当这个观点的某些缺陷暴露出来时,人们又认为它完全错误。在欢乐的日子里(在一年前),科技多头说:“你必须买成长股,因为未来几十年它们的收益很可能会增长。”但现在,在经历了一轮暴跌之后,我们反而听到:“基于未来潜力的投资风险太大。你必须持有价值股,因为能够确定它们的现值,另外定价较为合理。”同样,在经济繁荣时期,参与亏损公司IPO的投资人表示:“报告亏损的公司没有什么问题,他们花钱扩大规模合情合理。”但现在的说法不一样了,许多人表示:“谁会投资于无利可图的公司?他们只会烧钱。”没有花太多时间观察市场的人可能认为资产价格完全取决于基本面,但事实并非如此。资产价格取决于基本面以及人们如何看待这些基本面。因此,资产价格的变化取决于基本面的变化和/或人们如何看待这些基本面的变化。公司基本面理论上受制于所谓的“分析”,甚至可能是预测。另一方面,对基本面的看法是主观的,不受分析或预测的影响,并且变化得更快、更剧烈。一些俗语也反映了这个观点:气球放气的速度比充气的速度快得多。事情发生的时间比你想象的要晚,但是它们发生的速度比你想象的要快得多。至于后者,根据我的经验,我们经常看到积极或消极的基本面会在一段时间内同时出现,而股价却没有反应。但随后达到了一个临界点——无论是基本面还是心理面——全部突然反映在价格上,有时甚至反映过度。06、然后会发生什么?牛市不会对所有行业一视同仁。正如我之前所讨论的,在牛市中,乐观情绪最强烈地集中在某类股票上,例如“新事物”或“超级股票”。这类股票涨幅最大,成为这一时期牛市的象征,并吸引进一步的买盘。媒体最关注这类股票,延长了整个过程。在2020-2021年期间,FAAMG和其他科技股就是这种现象的最好例子。道理不言而喻,但我还是要说,持有大量在牛市中领先的股票的投资者都做得很好。一些基金经理足够聪明或足够幸运地专注于这些股票,因此他们实现的回报最高,乐观情绪盛行,与此同时,他们还出现在报纸和有线电视节目的头版。过去,我曾说过,我们的行业到处都是因连续做出正确决定而出名的人。而对于那些足够聪明或幸运地增持引领牛市的板块的基金经理来说,出名的人可能会翻倍。然而,在上涨年份中涨幅最大的股票往往在下跌年份中跌幅最大。这里适用的格言来自现实世界,但这并没有降低它们的相关性:“成也萧何,败也萧何”“有起必有落”和“爬得越高,摔得越狠”:第一支科技基金在2020年增长了157%,从默默无闻到名声大震。但它在2021年下跌了23%,2022年迄今又下跌了57%。2019年底投资的100美元在一年后价值257美元,但如今已跌至85美元。另一支波动性较小的科技基金在2020年上涨了48%,但此后下跌了48%。不幸的是,上涨的48%和下跌的48%并无法相互抵消,实际上,每投资100美元,净下跌22美元。第三支科技基金在第一年上涨了惊人的291%,但在随后的三年中分别下跌了21%、60%和61%。在这四年里,开始时投资的100美元在最后仅价值43美元,相当于从第一年年底不可思议的高点下降了89%。等一下,目前的繁荣/萧条期还没有持续四年。不,我引用的是1999-2002年的结果,当时最后一个科技泡沫也破裂了。我提它们只是为了提醒你当前的表现是一次情景再现。前面我提到过免佣金交易的鼻祖Robinhood。它是2020-2021年牛市期间数字货币股的缩影。Robinhood于2021年7月以38美元/股的价格上市,一周后股价飙升至85美元。如今的股价仅为10美元,在不到一年的时间里从高位下跌了88%。但是股票的平均表现其实并没有那么糟糕,对吧?以科技股为主的纳斯达克综合指数在2022年“仅”下跌27.4%。这个“牛市”的一个特征是,最大的成分股表现最好,从而提振了指数。思考一下这对其余成分股意味着什么,纳指22%的股票至少下跌了50%。(此处和下面数据的时间截至5月20日)以下是我随机挑选的一些知名科技、数字货币和创新型股票的跌幅。也许,当这里的一些股票处于巅峰的时候,你因为没有入手而感到自责:假设,你仍然相信股价是由聪明的投资者根据基本面达成的共识决定的。如果是这样,那为什么所有这些股票都跌得如此惨烈?你真的相信这些企业的价值在过去几个月平均蒸发了一半以上吗?这个问题引发了一些我经常在想的其他问题。在股市出现剧烈波动之际,比特币经常朝同一个方向变动。这背后是否存在某种根本原因导致两者之间走势存在相关性?国家之间的市场联系也是如此:当日本股市开局大幅下滑时,欧美股市往往会跟跌。有时,似乎美国股市领先,日本股市却同时出现下滑。这些国家基本面之间的联系是否足以导致它们联动?我对所有这些问题的回答通常都是“不”。共同点不是基本面,而是心理因素,当后者发生重大变化时,所有这些事情都会受到类似的影响。07、经验正如对于投资专业的学生来说,最重要的不是在特定时间段内发生了什么事,而是我们可以从这些事件中学到什么。我们可以从2020-2021年的趋势中学到很多东西,这些趋势与前几个周期的趋势是一致的。在牛市中:乐观是基于那些做得非常好的事情而建立的。当股价从在心理和价位方面均相当低迷的基数上涨时,影响最为强烈。牛市心理不存在担忧情绪,并且具有高水平的风险承受能力,因此伴随极为激进的行为。承担风险会得到回报,而努力勤奋的必要性却被遭到忽视。高回报使人们更加相信新事物、小概率事件和乐观的结果将会发生。当人们对这些东西的价值深信不疑时,他们往往会得出“没有太贵的股票”的结论。在它们(和价格)达到不可持续的水平之后,这些影响最终会降温。处于高位的市场容易受到外部事件的影响,例如俄乌冲突。涨幅最大的资产以及增持它们的投资者,往往会经历痛苦的反转。在我的职业生涯中,我曾多次目睹此类事情发生,当中没有一次完全是由基本面造成的,相反,心理因素是主要原因,而心理的运作方式又不太可能发生改变。这就是为什么我坚信只要人类参与投资过程,我们就会看到它们一次又一次地发生。而且,请注意,市场的剧烈波动基本上是由心理因素驱动的,显而易见,如果可能的话,只有当价格极高或极低时,才能预测市场走势。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1767,"authorTweetTopStatus":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\n \n 马斯克在5月8日怒怼ESG评分?事情是这样的,有一名网友转发了一条新闻,新闻的标题大概意思是,特斯拉呼吁大型基金不要因为ESG评分误导投资者。然后马斯克回复了这名网友,说要停止这假的让人发指的ESG评估,还说原油公司的ESG评分都比特斯拉好。反应还挺激烈,用了两个感叹号。其实早在4月下旬,马斯克就表达过这个观点。当时网上泄露马斯克和比尔盖茨的聊天记录,发现比尔盖茨做空了特斯拉5亿美金。有网友就给比尔盖茨圆场,说做空特斯拉是因为特斯拉的ESG评分只有平均水平。还说做多原油公司壳牌是因为壳牌的ESG评分比特斯拉要高。马斯克马上回了一句,ESG评分就是无厘头。ESG果真是没有道理吗?我们可以用路孚特(Refinitiv)的ESG评分来玩个游戏,在路孚特的ESG评分中,分数越高越ESG,我们给出两家公司为一组,猜猜哪家公司分数更高。第一组是原油公司壳牌和风能公司维斯塔斯,你猜谁的分数高?壳牌88分,维斯塔斯77分,壳牌胜出。路孚特评分给出的理由,虽然壳牌是原油公司,不过他们在自己所处的行业非常领先,在原油和天然气开采的领域对环境做出了贡献。此外,ESG不仅仅对环境评分,还有公司治理。路孚特认为壳牌的公司治理更加好,给了98分的高分。这简直就是不给你满分,是担心你骄傲的节奏。有意思的是,壳牌作为化石能源公司,在环境上获得87分,而维斯塔斯是80分。What?第二组是特斯拉和福特汽车,猜猜哪家的分数更高?特斯拉57分,福特83分,福特胜出。如果对比上一组的结果,会发现福特的ESG评分比风能公司维斯塔斯还要高分。路孚特认为特斯拉管理层对员工苛刻,所以社会责任很低分,只有43分。如果把善待员工放在重要的位置,这能理解。不过特斯拉的环境评分只有68分,福特却有92分。路孚特认为新能源车的上游涉及锂矿的开采,对环境产生影响。这好像说到福特的上游就没有矿业开采公司一样,而福特的燃油车温室气体排放\n \n","listText":"马斯克在5月8日怒怼ESG评分?事情是这样的,有一名网友转发了一条新闻,新闻的标题大概意思是,特斯拉呼吁大型基金不要因为ESG评分误导投资者。然后马斯克回复了这名网友,说要停止这假的让人发指的ESG评估,还说原油公司的ESG评分都比特斯拉好。反应还挺激烈,用了两个感叹号。其实早在4月下旬,马斯克就表达过这个观点。当时网上泄露马斯克和比尔盖茨的聊天记录,发现比尔盖茨做空了特斯拉5亿美金。有网友就给比尔盖茨圆场,说做空特斯拉是因为特斯拉的ESG评分只有平均水平。还说做多原油公司壳牌是因为壳牌的ESG评分比特斯拉要高。马斯克马上回了一句,ESG评分就是无厘头。ESG果真是没有道理吗?我们可以用路孚特(Refinitiv)的ESG评分来玩个游戏,在路孚特的ESG评分中,分数越高越ESG,我们给出两家公司为一组,猜猜哪家公司分数更高。第一组是原油公司壳牌和风能公司维斯塔斯,你猜谁的分数高?壳牌88分,维斯塔斯77分,壳牌胜出。路孚特评分给出的理由,虽然壳牌是原油公司,不过他们在自己所处的行业非常领先,在原油和天然气开采的领域对环境做出了贡献。此外,ESG不仅仅对环境评分,还有公司治理。路孚特认为壳牌的公司治理更加好,给了98分的高分。这简直就是不给你满分,是担心你骄傲的节奏。有意思的是,壳牌作为化石能源公司,在环境上获得87分,而维斯塔斯是80分。What?第二组是特斯拉和福特汽车,猜猜哪家的分数更高?特斯拉57分,福特83分,福特胜出。如果对比上一组的结果,会发现福特的ESG评分比风能公司维斯塔斯还要高分。路孚特认为特斯拉管理层对员工苛刻,所以社会责任很低分,只有43分。如果把善待员工放在重要的位置,这能理解。不过特斯拉的环境评分只有68分,福特却有92分。路孚特认为新能源车的上游涉及锂矿的开采,对环境产生影响。这好像说到福特的上游就没有矿业开采公司一样,而福特的燃油车温室气体排放","text":"马斯克在5月8日怒怼ESG评分?事情是这样的,有一名网友转发了一条新闻,新闻的标题大概意思是,特斯拉呼吁大型基金不要因为ESG评分误导投资者。然后马斯克回复了这名网友,说要停止这假的让人发指的ESG评估,还说原油公司的ESG评分都比特斯拉好。反应还挺激烈,用了两个感叹号。其实早在4月下旬,马斯克就表达过这个观点。当时网上泄露马斯克和比尔盖茨的聊天记录,发现比尔盖茨做空了特斯拉5亿美金。有网友就给比尔盖茨圆场,说做空特斯拉是因为特斯拉的ESG评分只有平均水平。还说做多原油公司壳牌是因为壳牌的ESG评分比特斯拉要高。马斯克马上回了一句,ESG评分就是无厘头。ESG果真是没有道理吗?我们可以用路孚特(Refinitiv)的ESG评分来玩个游戏,在路孚特的ESG评分中,分数越高越ESG,我们给出两家公司为一组,猜猜哪家公司分数更高。第一组是原油公司壳牌和风能公司维斯塔斯,你猜谁的分数高?壳牌88分,维斯塔斯77分,壳牌胜出。路孚特评分给出的理由,虽然壳牌是原油公司,不过他们在自己所处的行业非常领先,在原油和天然气开采的领域对环境做出了贡献。此外,ESG不仅仅对环境评分,还有公司治理。路孚特认为壳牌的公司治理更加好,给了98分的高分。这简直就是不给你满分,是担心你骄傲的节奏。有意思的是,壳牌作为化石能源公司,在环境上获得87分,而维斯塔斯是80分。What?第二组是特斯拉和福特汽车,猜猜哪家的分数更高?特斯拉57分,福特83分,福特胜出。如果对比上一组的结果,会发现福特的ESG评分比风能公司维斯塔斯还要高分。路孚特认为特斯拉管理层对员工苛刻,所以社会责任很低分,只有43分。如果把善待员工放在重要的位置,这能理解。不过特斯拉的环境评分只有68分,福特却有92分。路孚特认为新能源车的上游涉及锂矿的开采,对环境产生影响。这好像说到福特的上游就没有矿业开采公司一样,而福特的燃油车温室气体排放","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/a6d58d1f1307f2b037f8c750ce115004","width":"0","height":"0"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/612496522","isVote":1,"tweetType":2,"object":{"id":"69bed10291114fe38e4b4aa19056fb6a","tweetId":"612496522","videoUrl":"https://1254107296.vod2.myqcloud.com/73ba5544vodgzp1254107296/07208b52387702300717444992/SAob347VcA8A.mp4","poster":"https://static.tigerbbs.com/a6d58d1f1307f2b037f8c750ce115004"},"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":6,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1674,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":613418619,"gmtCreate":1649996380634,"gmtModify":1649996380634,"author":{"id":"3487217533714905","authorId":"3487217533714905","name":"LeoZ","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3487217533714905","authorIdStr":"3487217533714905"},"themes":[],"htmlText":"牛","listText":"牛","text":"牛","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/613418619","repostId":"613436750","repostType":1,"repost":{"id":613436750,"gmtCreate":1649992389814,"gmtModify":1649998529681,"author":{"id":"3514329116425907","authorId":"3514329116425907","name":"小虎AV","avatar":"https://static.tigerbbs.com/162e12f8dcec770ec19f66f2abb0d5db","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3514329116425907","authorIdStr":"3514329116425907"},"themes":[],"htmlText":"\n \n \n 【视频:马斯克谈推特、特斯拉和对未来的设想】美东周四上午,特斯拉首席执行官宣布以430亿美元现金收购社交媒体平台推特(Twitter)。当天下午,他在TED大会上接受了采访,讨论了如果他收购了推特,他想对该网站做什么。他想要的一个改变是Twitter开放其算法。 当被问及马斯克是否获得了收购Twitter的资金时,他表示,他有足够的资产来推进这笔交易,但如果要约未能通过,他也有B计划。[眼眼] $Twitter(TWTR)$ $特斯拉(TSLA)$\n \n","listText":"【视频:马斯克谈推特、特斯拉和对未来的设想】美东周四上午,特斯拉首席执行官宣布以430亿美元现金收购社交媒体平台推特(Twitter)。当天下午,他在TED大会上接受了采访,讨论了如果他收购了推特,他想对该网站做什么。他想要的一个改变是Twitter开放其算法。 当被问及马斯克是否获得了收购Twitter的资金时,他表示,他有足够的资产来推进这笔交易,但如果要约未能通过,他也有B计划。[眼眼] $Twitter(TWTR)$ $特斯拉(TSLA)$","text":"【视频:马斯克谈推特、特斯拉和对未来的设想】美东周四上午,特斯拉首席执行官宣布以430亿美元现金收购社交媒体平台推特(Twitter)。当天下午,他在TED大会上接受了采访,讨论了如果他收购了推特,他想对该网站做什么。他想要的一个改变是Twitter开放其算法。 当被问及马斯克是否获得了收购Twitter的资金时,他表示,他有足够的资产来推进这笔交易,但如果要约未能通过,他也有B计划。[眼眼] $Twitter(TWTR)$ 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对此,我更喜欢作者迈克尔·庞皮恩在《财富管理的行为金融》的说法,他认为:当人们持有单一票或集中持有某些股票时,情绪通常很高涨。如果是这种情况,很难在短期内让人们将手中持有的单一股票调整得多元化。原因也很简单:比如,我很了解这家公司,所以我觉得能放心持有它的股票;我觉得得卖掉股票是不忠诚的行为;如果我卖掉手中任何股票,别人我的同行会看不起我…… 这些都是很正常的心理行为,那么规避的方法之一就是提前做好规划,做好顶层设计,以股票投资为例,假如我们针对这1万刀,进行分配,那么我们的分配方式如下:4K-5K刀主要购入标普500 ETF、即SPY;而剩下的5K-6K刀主要购入三类个股。原因如下:01我们选择SPY作为压仓石,是因为其基本上可以代表美国整体经济的行业和公司的股票,而且SPY是基于标普500指数而来的ETF,其中信息技术占29%,比例较高;但是其他行业分布也比较均衡,消费、医疗保健、工业都在10%左右,这样的配置组合会受周期性的影响更小,指数整体的走势也相对平稳。我们买入SPY,就等于买了美股中最好、最稳健的500家公司的股票,和道琼斯指数相比,样本数更大,能够准确地反应美国股市的走势,风险非常分散。风险为啥分散呢?因为其中的高增长高","listText":"如何搭建自己的投资组合,这是很多人都在考虑的问题,我们就以10,000刀为例,来说说我们的美股投资组合应用。我们比较善于利用期权进行套利,期权是主要的操作工具。而投资对象主要是美股:一方面是我们常居美国,对一些股票的基本情况有较为直观的了解;另一方面是投资的几只美股是我们长期观察的。当然,还有一个前提是,我们是看好美国的整体经济,在这一点上,我还是认可巴老的说法,即:买股票就是要买国运。而至于为什要构建组合,这就是个老生常谈的问题,我们也常常听到“不要把鸡蛋放到一个篮子里”这样分散风险的建议,至于如何分散风险,何时开始分散风险,谈及者较少。 对此,我更喜欢作者迈克尔·庞皮恩在《财富管理的行为金融》的说法,他认为:当人们持有单一票或集中持有某些股票时,情绪通常很高涨。如果是这种情况,很难在短期内让人们将手中持有的单一股票调整得多元化。原因也很简单:比如,我很了解这家公司,所以我觉得能放心持有它的股票;我觉得得卖掉股票是不忠诚的行为;如果我卖掉手中任何股票,别人我的同行会看不起我…… 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20:32","market":"us","language":"zh","title":"小人物逆袭:印度小伙11年押注1家公司,去年暴赚20亿美元","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1175916852","media":"华尔街见闻","summary":"在永不停歇的资本市场里,时刻都有人在演绎着自己的故事。","content":"<html><head></head><body><p>作者:朱雪莹</p><p>在永不停歇的资本市场里,时刻都有人在演绎着自己的故事。</p><p>只不过有的人上演亏损传奇,比如一举将<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>撂倒,创下“人类史上最大单日亏损”的Bill Hwang,但有的人则缔造狂赚传说,用“11年20亿”来证明自己坚持的意义。</p><p>他就是Karthik Sarma。</p><p><b>01“平平无奇”Karthik Sarma,一朝登顶</b></p><p>在彭博社发布2021年度对冲基金经理收入排行榜之前,很少有人知道Karthik Sarma,外界最多就是知道他之前在老虎环球工作过。</p><p>然而当老虎环球的创始人Chase Coleman都被挤出排行榜,<b>Sarma却一举闯进年度收入前三甲时</b>,大家纷纷扒开他的简历从头看到尾,仔细程度就像是能看出他是怎么赚钱的一样。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/20d5631d4ded80529739333c3940cddb\" tg-width=\"777\" tg-height=\"392\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5500e4438cbcb0b5d7b005d69b3e8d00\" tg-width=\"774\" tg-height=\"756\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Karthik Sarma,印度人,在人生的前20多年都在认真践行一个优秀印度人会有的人生轨迹:</p><p>学工程,去美国,做金融。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9683d1903ce50341dafa33502394d522\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"548\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Sarma1996年从印度理工学院毕业,之后去了美国普林斯顿大学攻读运筹学硕士。</p><p>毕业之后先在麦肯锡工作了三年,随后在2001年加入了当时才成立不久的老虎环球,当时江湖传言他是老虎环球“最有天分”的员工。</p><p>干了五年之后,Sarma自立门户,创立了SRS Investment Management,正式开启了自己在华尔街的精彩人生。</p><p>或许是厌倦了上学期间“循规蹈矩”的生活,Sarma的行事作风和走精英路线的传统华尔街金融人士很不相同。</p><p>你以为的华尔街基金经理都是这样:西装革履,眼神中满是思索。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ddac3a54a60d590150bfa3cc1e488136\" tg-width=\"540\" tg-height=\"303\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但Sarma看起来是这样:休闲衬衣,眼神中好像还略带懵懂。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92a1d7f5f6652207e8a148f140130aba\" tg-width=\"640\" tg-height=\"480\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>你以为他的办公室应该是这样:N个屏幕,即刻洞悉全球金融态势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4beca9bdd2dc8a7934ae43e1fca1e40\" tg-width=\"550\" tg-height=\"285\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但其实Sarma在疫情之后一直住在他姐姐家里,办公环境大概是这种:一台电脑,屏幕可能还没有你家的大。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/33f9ff841d96d63c3a176af9edd25dd9\" tg-width=\"550\" tg-height=\"361\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>这确实很不“华尔街”。</p><p>虽然看起来Sarma的生活没有很多金融人士那么精致,但是这并不妨碍他在赚钱方面一骑绝尘。</p><p>2021年Sarma本人大赚20亿美元,个人净资产直接增加了两倍,而这些都要归功于他11年来的坚持不懈,11年来对一只股票的重金押注。</p><p>那就是<a href=\"https://laohu8.com/S/CAR\">安飞士</a>(Avis Budget Group)——一家全球性汽车租赁公司。</p><p><b>02一天爆赚50亿!</b></p><p>一只股就能赚几十亿?</p><p>能,只要买得够多,涨得够猛。</p><p>那先看看SRS买了多少安飞士。</p><p>从SRS截止2021年12月31日的第四季度持仓报告(13F)中可以看出,安飞士在SRS的投资组合中排名第一,持仓约1843.09万股,持仓市值约36.98亿,占投资组合比例高达44.41%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/448ee08768b5ce7faefaa1dc5d3075cf\" tg-width=\"894\" tg-height=\"318\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>然后再去看看安飞士去年的股价。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd9603b7b126a0e915bc7bc1073f064c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"515\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>整体看来就是“平平无奇”,除了11月2号那一天。</p><p>根据彭博社透露,当时先是安飞士Q3净利刷新历史新高引爆氛围,再是CEO表示将在“电动车普及方面发布重要作用”更是点燃爆炸引线,11月2日安飞士股价一度暴涨200%,带动SRS在短短数小时内爆赚53.5亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/04bc51aecfc3cea05f54fb289f40eb30\" tg-width=\"946\" tg-height=\"286\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>算上11月2日这传奇一天,安飞士2021年总共涨了456%,SRS赚得盆满钵满,收益率达到35%。</p><p>而其中有一只基金满仓安飞士,由Sarma本人持有90%的份额。</p><p>或许会有人觉得和其他对冲基金相比,这点盈利不值一提。但是和动辄数百亿规模的基金相比,SRS的资金规模才80亿美元。</p><p><b>0311年终得回报,小人物也能逆袭</b></p><p>性格决定命运,这已经是一句老生常谈的话,但是却在Sarma身上得到了很好的印证。</p><p>我们只看到了2021年Sarma在<b>安飞士</b>上的大举获胜,却没有仔细想想他在<b>这只个股上花了足足11年的光阴,而前十年总共的收益率也才刚刚翻倍。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cb6aecc66b59834373ba7b4244e8a4d3\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"570\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Sarma大获全胜,和他稳重的投资方式密不可分。</p><p>他风格稳健,不青睐高杠杆;</p><p>他风控严格,通常在投资组合中做多25只个股,做空35只个股,净敞口低于同行水平;</p><p>他信念坚定,认为只要满足要求,就不在意长期重仓单一个股;</p><p>他目光长远,长期押注安飞士,因为他认为“能以高性价比的方式来管理车队的公司,对于人类未来的交通发展极具价值。”</p><p>所以自2007年以来,Sarma旗下基金的年化收益率为12%,跑赢了标普500指数的11%。</p><p>他或许曾经在高手<a href=\"https://laohu8.com/S/YJ\">云集</a>的华尔街,是一个名不见经传的小人物,但是现在他用真金白银证明了自己,成功逆袭。</p></body></html>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>小人物逆袭:印度小伙11年押注1家公司,去年暴赚20亿美元</title>\n<style 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Management,正式开启了自己在华尔街的精彩人生。或许是厌倦了上学期间“循规蹈矩”的生活,Sarma的行事作风和走精英路线的传统华尔街金融人士很不相同。你以为的华尔街基金经理都是这样:西装革履,眼神中满是思索。但Sarma看起来是这样:休闲衬衣,眼神中好像还略带懵懂。你以为他的办公室应该是这样:N个屏幕,即刻洞悉全球金融态势。但其实Sarma在疫情之后一直住在他姐姐家里,办公环境大概是这种:一台电脑,屏幕可能还没有你家的大。这确实很不“华尔街”。虽然看起来Sarma的生活没有很多金融人士那么精致,但是这并不妨碍他在赚钱方面一骑绝尘。2021年Sarma本人大赚20亿美元,个人净资产直接增加了两倍,而这些都要归功于他11年来的坚持不懈,11年来对一只股票的重金押注。那就是安飞士(Avis Budget Group)——一家全球性汽车租赁公司。02一天爆赚50亿!一只股就能赚几十亿?能,只要买得够多,涨得够猛。那先看看SRS买了多少安飞士。从SRS截止2021年12月31日的第四季度持仓报告(13F)中可以看出,安飞士在SRS的投资组合中排名第一,持仓约1843.09万股,持仓市值约36.98亿,占投资组合比例高达44.41%。然后再去看看安飞士去年的股价。整体看来就是“平平无奇”,除了11月2号那一天。根据彭博社透露,当时先是安飞士Q3净利刷新历史新高引爆氛围,再是CEO表示将在“电动车普及方面发布重要作用”更是点燃爆炸引线,11月2日安飞士股价一度暴涨200%,带动SRS在短短数小时内爆赚53.5亿美元。算上11月2日这传奇一天,安飞士2021年总共涨了456%,SRS赚得盆满钵满,收益率达到35%。而其中有一只基金满仓安飞士,由Sarma本人持有90%的份额。或许会有人觉得和其他对冲基金相比,这点盈利不值一提。但是和动辄数百亿规模的基金相比,SRS的资金规模才80亿美元。0311年终得回报,小人物也能逆袭性格决定命运,这已经是一句老生常谈的话,但是却在Sarma身上得到了很好的印证。我们只看到了2021年Sarma在安飞士上的大举获胜,却没有仔细想想他在这只个股上花了足足11年的光阴,而前十年总共的收益率也才刚刚翻倍。Sarma大获全胜,和他稳重的投资方式密不可分。他风格稳健,不青睐高杠杆;他风控严格,通常在投资组合中做多25只个股,做空35只个股,净敞口低于同行水平;他信念坚定,认为只要满足要求,就不在意长期重仓单一个股;他目光长远,长期押注安飞士,因为他认为“能以高性价比的方式来管理车队的公司,对于人类未来的交通发展极具价值。”所以自2007年以来,Sarma旗下基金的年化收益率为12%,跑赢了标普500指数的11%。他或许曾经在高手云集的华尔街,是一个名不见经传的小人物,但是现在他用真金白银证明了自己,成功逆袭。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1486,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":633599405,"gmtCreate":1644206109606,"gmtModify":1644206492274,"author":{"id":"3487217533714905","authorId":"3487217533714905","name":"LeoZ","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3487217533714905","authorIdStr":"3487217533714905"},"themes":[],"htmlText":"牛逼了啊","listText":"牛逼了啊","text":"牛逼了啊","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/633599405","repostId":"1125266389","repostType":2,"repost":{"id":"1125266389","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据,旨在帮助投资者理解世界,做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1644206001,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1125266389?lang=&edition=full","pubTime":"2022-02-07 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交付之前正式推出。业内专家表示,如果特斯拉推出应用商店,它可能会为这个开创性的电动品牌增添另一个有趣的方面,该品牌在其电动汽车系列中率先提出了“车轮上的软件”概念。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1096,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":639872394,"gmtCreate":1643264081997,"gmtModify":1643264081997,"author":{"id":"3487217533714905","authorId":"3487217533714905","name":"LeoZ","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3487217533714905","authorIdStr":"3487217533714905"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a> 好","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a> 好","text":"$特斯拉(TSLA)$ 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Thing”式的更多惊喜。</p><p>报告显示,在截至12月31日的2021财年第四季度,特斯拉营收177.19亿美元,比上年同期的107.44亿美元增长65%;毛利润48.47亿美元,比上年同期的20.66亿美元增长134.6%;净利润23.43亿美元,比上年同期的2.96亿美元增长6.9倍;归属于普通股股东的每股摊薄收益为2.05美元,上年同期为0.24美元。</p><p>第四季度的强劲业绩创下了特斯拉上市以来的新高。这也是特斯拉连续第10个季度实现盈利,净利润首次突破20亿美元。</p><p>汽车是特斯拉的核心业务,营收占比超过90%。第四季度,特斯拉汽车业务营收为159.67亿美元,同比增长71%。其中,汽车销售营收153.39亿美元,汽车租赁营收6.28亿美元。</p><p>第四季度,特斯拉汽车业务的毛利润率为30.6%,与上年同期的24.1%相比增长648个基点,超越2021年第三季度的30.5%,再度创下新高。</p><p>目前,丰田、大众等全球主流车企的毛利润率通常低于20%,部分公司甚至不到10%;国内新能源车企TOP3“蔚小理”也大都处于这一区间。特斯拉的单车赚钱能力可谓鹤立鸡群。</p><p>此外,一度贡献绝大部分净利润的碳积分交易,第四季度带来3.14亿美元的收入,同比下滑22%,仅占总营收的1.8%。而在去年第一季度,这部分收入甚至比当季净利润还要高。</p><p>这意味着,特斯拉不再靠向传统车企兜售碳排放积分养家,汽车业务已经成为最核心的赚钱引擎,整个公司的盈利模型更加健康。</p><p>除了卖车,特斯拉的业务板块还包括服务和储能发电等。其中,服务主要包括FSD自动驾驶套件等。上季度,受车辆交付猛增、FSD价格普涨等因素的驱动,这块业务的收入为10.64亿美元,同比增长56.9%。但由于前期投入巨大,它的毛利润率仍为负。</p><p>储能发电业务包括太阳能屋顶、Megapack储能电池等业务。特斯拉尚未将其引入中国,国内消费者感知不深,但在欧美市场十分受消费者欢迎,上季度收入6.88亿美元,同比下滑8.5%,主要受到产能制约。</p><p>财报发布前,特斯拉已在1月初公布了2021年的交付量为93.6万辆,比2020年增长87%;其中第四季度为30.9万辆,同比增长71%。两项数据均大幅超过华尔街预期。</p><p>财报发布后的分析师电话会上,特斯拉CEO马斯克时隔半年后再度亮相。除了给自家公司“点赞”外,马斯克并未公布出人意料的新产品,仅仅再度提及去年8月亮相的Optimus人型机器人,称“随着时间的推移,Optimus有可能会变得比汽车业务更重要。”</p><p>A</p><p>上个季度,特斯拉实现了高达30.6%的毛利润率。漂亮的财务数据背后,是“中国制造”的巨大贡献。</p><p>这种贡献首先反映在产能上。</p><p>特斯拉在财报演示材料中称:“本地化生产对于降低单位生产成本和提高全球供应链稳定性至关重要。上海超级工厂继续成为我们主要的出口节点。”</p><p>2021年,特斯拉上海工厂的产量继续攀升,全年交付量高达48.4万辆,占全球交付量的51.7%;除了在国内销售外,还向欧洲、亚洲等10多个国家出口了逾16万辆。</p><p>目前,特斯拉在美国加州和中国上海各设有一座超级工厂,年产能分别为数十万辆;另在德国柏林和美国德州建设新工厂,原计划2021年底投入运营,但受到疫情等因素拖累,目前尚未启动大规模生产,产能爬坡更需时日。</p><p>这意味着,未来几个季度,投产已两年的上海工厂仍将扮演特斯拉的全球发动机。而汽车是典型的规模经济,特斯拉之所以毛利润率节节攀升,与上海工厂产能扩大密切相关。</p><p>此外,特斯拉上海工厂通过供应链的本地化、不同车型共用零部件等方式,不断降低生产成本。目前,该工厂已经实现超90%的供应链本土化,而Model 3和Model Y两款车型可共享75%的零部件。</p><p>财报显示,特斯拉2021年电动车总产量为930,422辆,同比增长83%。其中,Model S和Model X为24,390辆,同比减少55%;Model 3和Model Y为906,032辆,同比增长99%。</p><p>其次,中国供应商大幅拉低了特斯拉的供应链成本。</p><p>早在2020年2月,特斯拉就和国内动力电池企业宁德时代签订了供货协议。去年6月,双方续签合同,宁德时代将在2022年1月至2025年12月期间继续向特斯拉供货。</p><p>特斯拉去年10月宣布,主力车型Model 3/Y将在全球范围内换用磷酸铁锂电池。与三元锂电池相比,这种电池效能略逊,但成本更低,有助于进一步拉低车辆售价。</p><p>宁德时代是特斯拉磷酸铁锂电池的主要供应商之一。据《证券时报》报道,今年1月,宁德时代已经在上海临港租下一处厂房,距离特斯拉工厂仅有3公里,专门生产和供给电池。此外,宁德时代还计划在上海新建年产80GWh电芯的电池工厂。</p><p>产能增长、成本下降,让特斯拉有了更大的定价空间,更容易找到销量与价格的平衡点。去年特斯拉多次调降在华售价,但毛利润率不降反升。</p><p>不过,特斯拉并不打算把所有的鸡蛋放在一个篮子里。</p><p>一方面,特斯拉希望把本地化策略复制到中国之外的市场,其中关键是面向欧洲的德国柏林工厂。目前,这座工厂已经在小规模生产Model Y,计划今年3月启动交付。</p><p>可以预见,随着柏林工厂的产能提升,上海工厂的出口量将会逐步减少。特斯拉将因此减少一笔可观的海运和关税开支。</p><p>另一方面,特斯拉正在研发性能优异的4680电池,第一批使用这种电池的Model Y将在本季度交付,由美国奥斯汀工厂生产。目前,这款电池的潜在代工厂包括松下、LG等。届时,国内厂商在特斯拉供应链体系的地位将面临不小的挑战。</p><p>B</p><p>在今天的财报电话会上,马斯克披露了特斯拉接下来的产品路线图,在安抚早早付了定金的车主的同时,也让另一些期待更便宜新车的用户感到失望。</p><p>马斯克表示,计划在2023年推出电动皮卡CyberTruck、电动卡车车头Semi和新一代的Roadster跑车。特斯拉2022年不会发布新车型。</p><p>CyberTruck在2019年11月首次亮相,一经发布就受到热捧,积累了逾125万张订单,量产时间却一推再推,从原定的2021年底推迟到2022年底,如今又改到了2023年。</p><p>马斯克昨天在社交媒体上表示,已经在美国得州超级工厂试驾了 Cybertruck 最新原型车,“体验非常棒”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c3f05f27a3e0a458da7bdbf1ebbde407\" tg-width=\"611\" tg-height=\"294\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>不过,特斯拉布局电动皮卡起了个大早,却赶了个晚集。</p><p>美国电动车公司Rivian是特斯拉在皮卡领域的主要对手,其首款车型R1T已经于去年10月开始交付,媒体和用户均给出好评。而特斯拉CyberTruck至少还要等1年,给Rivian留下了相当长的市场空白期。</p><p>此外,马斯克否认了外界纷传的特斯拉2.5万美元电动车的传言,称公司没有在进行这方面的研发。</p><p>他表示,目前的重点是实现真正的自动驾驶,让运输成本下降4~5倍。当前业务过于繁忙,产品众多;公司有可能在未来某个时候推出低价新车。</p><p>高端树品牌、中低端走销量,是特斯拉的长期策略。这套打法已经得到了验证,在中国市场尤其灵验。</p><p>公开数据显示,2021年特斯拉Model Y和Model 3的国内市场销量分别为16.7万辆和15.1万辆,位居新能源单一车型销量榜的第三、四位。售价低廉的五菱宏光MINI和比亚迪秦占据前两名。</p><p>假如在2023年或者更晚的时间,特斯拉发布了更便宜的车型,它将再次扮演“价格屠夫”,有望将价格拉到20万元以内;而“蔚小理”等国内厂商将面临更加残酷的竞争。</p><p>C</p><p>全力扩大产能,是马斯克为特斯拉设定的现阶段首要目标。</p><p>特斯拉方面表示,去年第四季度,全球供应链、运输、劳动力等方面的挑战,限制了工厂实现满负荷产能。长期困扰全球汽车业的芯片短缺问题仍将存在,2023年将会缓解。</p><p>马斯克表示,目前美国得州和德国柏林的两座超级工厂已经开始生产。其中得州工厂已经开始生产Model Y,即将启动交付;柏林工厂上个月开始设备测试,但距离量产仍待有关部门批准。此外,特斯拉还计划最大限度地提高加州和上海工厂的产量。</p><p>财报电话会上,马斯克宣布今年将为下一座特斯拉超级工厂选址,结果有望于年底宣布。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ac970b6d7c8ea05814d42d3d8dab61d5\" tg-width=\"640\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>马斯克</p><p>马斯克对于全年产量十分乐观,认为2022年将增长50%以上。这意味着,特斯拉将首次实现年产量破百万辆。</p><p>除了电动车外,人形机器人是马斯克的重点宣传对象。“随着时间的推移,Optimus(擎天柱)有可能会变得比汽车业务更重要。”马斯克说。</p><p>马斯克表示,开发Optimus人型机器人是特斯拉今年最重要的工作之一。这种机器首先会部署在特斯拉工厂,用于移动零部件。马斯克认为这有助于解决劳工短缺问题。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/59fccfb0ac0178fc1babf6775adb4d97\" tg-width=\"630\" tg-height=\"342\" referrerpolicy=\"no-referrer\" 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Thing”式的更多惊喜。报告显示,在截至12月31日的2021财年第四季度,特斯拉营收177.19亿美元,比上年同期的107.44亿美元增长65%;毛利润48.47亿美元,比上年同期的20.66亿美元增长134.6%;净利润23.43亿美元,比上年同期的2.96亿美元增长6.9倍;归属于普通股股东的每股摊薄收益为2.05美元,上年同期为0.24美元。第四季度的强劲业绩创下了特斯拉上市以来的新高。这也是特斯拉连续第10个季度实现盈利,净利润首次突破20亿美元。汽车是特斯拉的核心业务,营收占比超过90%。第四季度,特斯拉汽车业务营收为159.67亿美元,同比增长71%。其中,汽车销售营收153.39亿美元,汽车租赁营收6.28亿美元。第四季度,特斯拉汽车业务的毛利润率为30.6%,与上年同期的24.1%相比增长648个基点,超越2021年第三季度的30.5%,再度创下新高。目前,丰田、大众等全球主流车企的毛利润率通常低于20%,部分公司甚至不到10%;国内新能源车企TOP3“蔚小理”也大都处于这一区间。特斯拉的单车赚钱能力可谓鹤立鸡群。此外,一度贡献绝大部分净利润的碳积分交易,第四季度带来3.14亿美元的收入,同比下滑22%,仅占总营收的1.8%。而在去年第一季度,这部分收入甚至比当季净利润还要高。这意味着,特斯拉不再靠向传统车企兜售碳排放积分养家,汽车业务已经成为最核心的赚钱引擎,整个公司的盈利模型更加健康。除了卖车,特斯拉的业务板块还包括服务和储能发电等。其中,服务主要包括FSD自动驾驶套件等。上季度,受车辆交付猛增、FSD价格普涨等因素的驱动,这块业务的收入为10.64亿美元,同比增长56.9%。但由于前期投入巨大,它的毛利润率仍为负。储能发电业务包括太阳能屋顶、Megapack储能电池等业务。特斯拉尚未将其引入中国,国内消费者感知不深,但在欧美市场十分受消费者欢迎,上季度收入6.88亿美元,同比下滑8.5%,主要受到产能制约。财报发布前,特斯拉已在1月初公布了2021年的交付量为93.6万辆,比2020年增长87%;其中第四季度为30.9万辆,同比增长71%。两项数据均大幅超过华尔街预期。财报发布后的分析师电话会上,特斯拉CEO马斯克时隔半年后再度亮相。除了给自家公司“点赞”外,马斯克并未公布出人意料的新产品,仅仅再度提及去年8月亮相的Optimus人型机器人,称“随着时间的推移,Optimus有可能会变得比汽车业务更重要。”A上个季度,特斯拉实现了高达30.6%的毛利润率。漂亮的财务数据背后,是“中国制造”的巨大贡献。这种贡献首先反映在产能上。特斯拉在财报演示材料中称:“本地化生产对于降低单位生产成本和提高全球供应链稳定性至关重要。上海超级工厂继续成为我们主要的出口节点。”2021年,特斯拉上海工厂的产量继续攀升,全年交付量高达48.4万辆,占全球交付量的51.7%;除了在国内销售外,还向欧洲、亚洲等10多个国家出口了逾16万辆。目前,特斯拉在美国加州和中国上海各设有一座超级工厂,年产能分别为数十万辆;另在德国柏林和美国德州建设新工厂,原计划2021年底投入运营,但受到疫情等因素拖累,目前尚未启动大规模生产,产能爬坡更需时日。这意味着,未来几个季度,投产已两年的上海工厂仍将扮演特斯拉的全球发动机。而汽车是典型的规模经济,特斯拉之所以毛利润率节节攀升,与上海工厂产能扩大密切相关。此外,特斯拉上海工厂通过供应链的本地化、不同车型共用零部件等方式,不断降低生产成本。目前,该工厂已经实现超90%的供应链本土化,而Model 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Y将在本季度交付,由美国奥斯汀工厂生产。目前,这款电池的潜在代工厂包括松下、LG等。届时,国内厂商在特斯拉供应链体系的地位将面临不小的挑战。B在今天的财报电话会上,马斯克披露了特斯拉接下来的产品路线图,在安抚早早付了定金的车主的同时,也让另一些期待更便宜新车的用户感到失望。马斯克表示,计划在2023年推出电动皮卡CyberTruck、电动卡车车头Semi和新一代的Roadster跑车。特斯拉2022年不会发布新车型。CyberTruck在2019年11月首次亮相,一经发布就受到热捧,积累了逾125万张订单,量产时间却一推再推,从原定的2021年底推迟到2022年底,如今又改到了2023年。马斯克昨天在社交媒体上表示,已经在美国得州超级工厂试驾了 Cybertruck 最新原型车,“体验非常棒”。不过,特斯拉布局电动皮卡起了个大早,却赶了个晚集。美国电动车公司Rivian是特斯拉在皮卡领域的主要对手,其首款车型R1T已经于去年10月开始交付,媒体和用户均给出好评。而特斯拉CyberTruck至少还要等1年,给Rivian留下了相当长的市场空白期。此外,马斯克否认了外界纷传的特斯拉2.5万美元电动车的传言,称公司没有在进行这方面的研发。他表示,目前的重点是实现真正的自动驾驶,让运输成本下降4~5倍。当前业务过于繁忙,产品众多;公司有可能在未来某个时候推出低价新车。高端树品牌、中低端走销量,是特斯拉的长期策略。这套打法已经得到了验证,在中国市场尤其灵验。公开数据显示,2021年特斯拉Model Y和Model 3的国内市场销量分别为16.7万辆和15.1万辆,位居新能源单一车型销量榜的第三、四位。售价低廉的五菱宏光MINI和比亚迪秦占据前两名。假如在2023年或者更晚的时间,特斯拉发布了更便宜的车型,它将再次扮演“价格屠夫”,有望将价格拉到20万元以内;而“蔚小理”等国内厂商将面临更加残酷的竞争。C全力扩大产能,是马斯克为特斯拉设定的现阶段首要目标。特斯拉方面表示,去年第四季度,全球供应链、运输、劳动力等方面的挑战,限制了工厂实现满负荷产能。长期困扰全球汽车业的芯片短缺问题仍将存在,2023年将会缓解。马斯克表示,目前美国得州和德国柏林的两座超级工厂已经开始生产。其中得州工厂已经开始生产Model Y,即将启动交付;柏林工厂上个月开始设备测试,但距离量产仍待有关部门批准。此外,特斯拉还计划最大限度地提高加州和上海工厂的产量。财报电话会上,马斯克宣布今年将为下一座特斯拉超级工厂选址,结果有望于年底宣布。马斯克马斯克对于全年产量十分乐观,认为2022年将增长50%以上。这意味着,特斯拉将首次实现年产量破百万辆。除了电动车外,人形机器人是马斯克的重点宣传对象。“随着时间的推移,Optimus(擎天柱)有可能会变得比汽车业务更重要。”马斯克说。马斯克表示,开发Optimus人型机器人是特斯拉今年最重要的工作之一。这种机器首先会部署在特斯拉工厂,用于移动零部件。马斯克认为这有助于解决劳工短缺问题。去年8月,特斯拉在AI Day(人工智能日)上发布了人形机器人。彼时马斯克表示,机器人不仅可以执行各种任务,还可以潜在地发展出独特个性,成为“以不同方式为人类提供帮助的伴侣”。但从最新言论来看,马斯克的机器人终究沦为打工人。除了电动车、机器人等硬科技外,外界关注的另一个焦点是比特币。特斯拉在财报中披露,公司第四季度没有出售数字资产,季度末持有的比特币价值与上一季度末相比保持不变,为 12.6 亿美元。特斯拉曾在2021年初以3.5万美元的价格,买入价值15亿美元的比特币。这项投资在特斯拉财务报表的份量并不大,却在马斯克和外界的鼓吹下频频曝光。去年3月,马斯克在社交媒体上宣布,可以用比特币购买特斯拉产品。但两个月后,马斯克又叫停了这一付款方式,原因是“担心环境影响”。他表示,一旦比特币挖矿过程中的可再生能源占比提高50%,特斯拉就会再次接受比特币。但更真实的原因,恐怕是比特币暴涨暴跌,让特斯拉着实有些吃不消。截至上周,比特币已经跌至3.3万美元附近,比特斯拉当初的买入价格还要低。在这种情况下,特斯拉自然不可能放任炒币客“薅羊毛”。周三美股交易中,特斯拉报于937.41美元,上涨2.07%。财报发布后,特斯拉在盘后交易中下跌0.79%。由于特斯拉已经在1月初释放了交付量大增的利好,财报发布当天股价平稳并不令人意外。不过,尽管现有车型销量强劲,但Cybertruck等新产品仍然处于画饼阶段,Optimus人形机器人更是飞在天上,也或多或少影响了投资者的预期。目前,特斯拉股价已经从52周最高的1243.49美元回退至900美元区间,跌幅超过30%;市值也跌至1万亿美元以下。在短期利好基本释放完毕的情况下,特斯拉要想提振股价并不容易。硅谷钢铁侠马斯克,在天马行空之外,需要拿出更有说服力的愿景。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1179,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":694971156,"gmtCreate":1641800760539,"gmtModify":1641800760539,"author":{"id":"3487217533714905","authorId":"3487217533714905","name":"LeoZ","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3487217533714905","authorIdStr":"3487217533714905"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错,转发给大家看看","listText":"这篇文章不错,转发给大家看看","text":"这篇文章不错,转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/694971156","repostId":"1117830934","repostType":4,"repost":{"id":"1117830934","kind":"news","pubTimestamp":1641795199,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1117830934?lang=&edition=full","pubTime":"2022-01-10 14:13","market":"sh","language":"zh","title":"工信部发布轻工产业指导意见,提出发展多样化、低度化白酒","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1117830934","media":"华尔街见闻","summary":"深入实施数字化转型。","content":"<html><head></head><body><p>据工信部网站10日消息,为引导轻工业高质量发展,加快建设现代轻工产业体系,工业和信息化部消费品工业司研究起草了《关于加快现代轻工产业体系建设的指导意见(征求意见稿)》(以下简称《征求意见稿》),现公开征求意见。</p><p>《征求意见稿》提出,到2025年,轻工业综合实力大幅提升,占工业比重基本稳定,企业创新能力、品牌影响力显著提高,产业链现代化水平明显提升,产业结构和区域布局更加优化,在全球产业分工和价值链中的位势明显提升,现代轻工产业体系基本形成。</p><p>其中,《征求意见稿》明确,<b>到2025年,规模以上企业有效发明专利数量年均增长10%以上,轻工业科技百强企业研发投入强度达到3%左右,重点行业研发投入强度较2020年增长10%</b>。<b>突破一批关键技术,年均新增100项左右升级和创新消费品。</b></p><p>《征求意见稿》要求,加快关键技术突破。<b>梳理家用电器、造纸、日用化学品等行业关键技术方面存在的薄弱环节和“卡脖子”短板</b>,通过跨行业合作等方式,加强核心技术攻关,提升行业技术水平。</p><p>研究制定和定期发布一批重点领域技术创新路线图,实施关键技术“揭榜挂帅”等举措,深入推进家用电器智能化技术、轻工特种纸基复合材料、食品危害因子发现和智能监控溯源、食品安全检测等关键技术研发与工程化、产业化,加快建立核心技术体系。</p><p>其中,在家用电器方面,《征求意见稿》将“高速电机、高效热交换器,智能控制技术、人机交互技术、智能物联网技术、信息安全技术、伺服电器和驱动器应用技术等共性关键技术”列为关键技术研发工程之一。</p><p>《征求意见稿》提出,增加升级创新产品。<b>围绕健康、育幼、养老等迫切需求,大力发展功能食品,化妆品,休闲健身产品,益智类玩具,适老化家电、家具、智慧家居产品以及老年休闲娱乐产品等老年用品。</b></p><p>以乡村振兴战略为契机,积极开发适应农村市场的轻工产品。提高轻工业设计水平,培育一批国家级、省级工业设计研究院,壮大一批设计园区、设计小镇,支持家用电器、家具、皮革、五金制品、玩具和婴童用品等行业设计创新。</p><p>其中,在酿酒方面,《征求意见稿》指出要<b>针对年轻消费群体、国外消费群体发展多样化、时尚化、个性化、低度化白酒产品</b>。</p><p>《征求意见稿》还提出,深入实施数字化转型<b>。综合应用5G、工业互联网、人工智能等新一代数字技术,开展以设备换芯、生产换线、机器换人为核心的自动化、智能化改造,推动轻工业数字化转型,塑造数字“三品”发展新优势。</b></p><p>引导企业建立智能化管理体系,逐步实现研发、设计、制造、营销、服务全产业链数字化、智能化,推动技术、设备、产品和管理提档升级。</p><p>以轻工机械为例,《征求意见稿》提出实现智能自动化装卸料作业的造纸装备,塑料机械、洗涤设备云控制平台,全自动吹贴灌旋一体化装备,<b>基于人工智能技术的白酒酿造机器人</b>,液态产品包装生产线智能运维服务系统等。<b>以下是《征求意见稿》全文内容。</b></p><p>轻工业是我国国民经济的传统优势产业、重要民生产业,在国际上具有较强竞争力。党的十八大以来,轻工业在满足消费、稳定出口、扩大就业等方面发挥重要作用,但仍面临产业集中度不高、中高端产品供给不足、国际知名品牌不多等发展不平衡不充分问题。为加快构建现代轻工产业体系,推动轻工业高质量发展,制定本指导意见。</p><p>一、总体要求</p><p><b>(一)指导思想。</b>坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导,全面贯彻党的十九大和十九届历次全会精神,立足新发展阶段,完整、准确、全面贯彻新发展理念,加快构建新发展格局,以推动轻工业高质量发展为主题,以深化供给侧结构性改革为主线,以改革创新为根本动力,以满足人民日益增长的美好生活需要为根本目的,加快轻工业质量变革、效率变革、动力变革,创新发展生态,深入实施数字“三品”战略,构建具有更强创新力、更高附加值、更加可持续发展的现代轻工产业体系,建设轻工业制造强国,实现我国轻工业由大到强的跨越。</p><p><b>(二)发展目标。</b>到2025年,轻工业综合实力大幅提升,占工业比重基本稳定,企业创新能力、品牌影响力显著提高,产业链现代化水平明显提升,产业结构和区域布局更加优化,在全球产业分工和价值链中的位势明显提升,现代轻工产业体系基本形成。</p><p>——行业经济稳定运行。<b>工业增加值增速稳定在全国工业水平之上,利润年均增长5%左右,重点行业利润率保持在6%以上,主要产品国际市场份额保持基本稳定,质量效益明显提升。</b></p><p>——科技创新取得新突破。<b>规模以上企业有效发明专利数量年均增长10%以上,轻工业科技百强企业研发投入强度达到3%左右,重点行业研发投入强度较2020年增长10%。突破一批关键技术,年均新增100项左右升级和创新消费品。</b></p><p>——产业结构持续优化。不断提高企业差异化发展水平,培育形成一批具有全球竞争力的企业和世界先进制造产业集群。巩固提升内外联动、东西互济的产业发展优势,产业空间格局进一步优化。</p><p>——品牌竞争力大幅提升。培育一批消费引领能力强、国际竞争优势明显的轻工产品品牌。<b>百亿元以上品牌价值企业超过100家,重点产业集群区域品牌影响力持续提升。</b></p><p>——产业链现代化水平不断提升。产业基础进一步巩固,重点产业链强链补链取得突破,形成一批优势产业链。数字化转型稳步推进,个性化定制、服务型制造等新模式深入应用,建设50家左右智能制造示范工厂。</p><p>——绿色发展取得新进步。绿色制造体系进一步完善,资源利用效率大幅提高。单位用地面积产出不断增加,单位工业增加值能源消耗、碳排放量持续下降。绿色转型成效显著,主要污染物排放明显下降。</p><p>二、强化科技创新战略支撑</p><p><b>(三)加快关键技术突破。</b>梳理家用电器、造纸、日用化学品等行业关键技术方面存在的薄弱环节和“卡脖子”短板,通过跨行业合作等方式,加强核心技术攻关,提升行业技术水平。研究制定和定期发布一批重点领域技术创新路线图,实施关键技术“揭榜挂帅”等举措,深入推进家用电器智能化技术、轻工特种纸基复合材料、食品危害因子发现和智能监控溯源、食品安全检测等关键技术研发与工程化、产业化,加快建立核心技术体系。面向未来重大消费需求,推动建立跨行业、跨学科交流机制,加强战略性前沿技术超前布局。</p><blockquote>家用电器:高速电机、高效热交换器,智能控制技术、人机交互技术、智能物联网技术、信息安全技术、伺服电器和驱动器应用技术等共性关键技术。</blockquote><blockquote>造纸:高等级绝缘纸,高纯度溶解浆生产技术,特种纸基复合材料,纤维素、半纤维素、木素基等生物质新材料,医疗卫生用纸基材料等。</blockquote><blockquote>日用化学品:口腔清洁护理用品、化妆品功效和安全评价技术,无氟防蛀技术,洗衣凝珠专用水溶膜,功能化洗衣凝珠关键配方技术,特色化妆品植物原料,香料香精生物发酵制造、合成工艺技术,特色天然香料制造技术等。</blockquote><blockquote>轻工机械:高速PET瓶旋转式吹瓶机、高速无菌纸灌装机、新型洗涤装备、特殊纤维处理关键设备及电气控制系统、液体食品无菌罐装包材及设备、毒害物质检测试剂及设备等。</blockquote><blockquote>自行车:自行车变速器、中置电机力矩传感器,高能效锂电池安全技术等。</blockquote><blockquote>钟表:机械手表机心精密制造工艺技术、智能手表用微型压力技术、智能互联及网络化技术、基于物联网和云计算的时间同步系统等。</blockquote><blockquote>衡器:动态电子衡器,无线力与称重传感器,收银衡器,工业衡器,健康衡器等新产品,动态质量测量、多个力与称重传感器数据融合技术等。</blockquote><blockquote>乳制品和饮料:婴幼儿配方乳粉功能基料、在线微生物快速检测技术等。</blockquote><blockquote>生物发酵:工业核心菌种、酶制剂产业支撑技术及装备的创新平台建设等。</blockquote><p><b>(四)完善科技创新体系。</b>围绕产业链布局创新链,统筹创新资源,加快构建以企业为主体、市场为导向、政产学研用深度结合的轻工业创新体系,推进集成创新和产业链协同创新。强化共性技术平台建设,围绕战略性、前沿性、引领性技术需求,优化轻工领域制造业创新中心、重点实验室、工程(技术)研究中心、工业设计中心等创新平台布局。加强企业创新创业服务体系建设,培育一批技术创新示范企业,提高科技成果转化率。发挥平台型企业创新引领作用,鼓励企业开展多元化投资和市场化运作,提高创新发展效能。</p><p><b>(五)优化标准体系建设。</b>围绕产品安全、质量提升、节能环保、网络安全管理等方面,加快家用电器、家具、照明电器、婴童用品、文教体育用品等行业强制性国家标准制修订,优化推荐性国家标准供给,推进行业标准“研制一批、废止一批、转化一批、整合一批、修订一批”,鼓励、规范行业组织积极开展团体标准制修订,鼓励企业建立严于国标、行标的企业标准。建立老年用品产业标准体系,引领适老化产品发展。进一步提升标准化技术组织专业水平,促进技术创新、标准研制和产业化协调发展,加强标准全产业链深度服务。推动轻工业标准国际化,加快重要国际标准转化,积极参与国际标准制修订,引领优势产品标准“走出去”。</p><p>三、构建高质量的供给体系</p><p><b>(六)增加升级创新产品。</b>推动高质量供给,引领和创造新需求。围绕健康、育幼、养老等迫切需求,大力发展功能食品,化妆品,休闲健身产品,益智类玩具,适老化家电、家具、智慧家居产品以及老年休闲娱乐产品等老年用品。以乡村振兴战略为契机,积极开发适应农村市场的轻工产品。提高轻工业设计水平,培育一批国家级、省级工业设计研究院,壮大一批设计园区、设计小镇,支持家用电器、家具、皮革、五金制品、玩具和婴童用品等行业设计创新。</p><p>在工艺美术、文教体育用品、礼仪休闲等行业大力发展文化创意产品,借助文娱作品、博物馆等推出系列产品。促进优秀民族传统手工艺保护和传承,建设一批传统工艺研究创新基地、大师工作室, 推动“地方小吃”传统食品工业化。</p><blockquote>家用电器:智能节能空调、冰箱、洗衣机等家电产品,洗碗机、感应加热电饭煲、破壁机、推杆式无线吸尘器、扫地机器人等新兴小家电,互联网智能家电全场景解决方案。</blockquote><blockquote>家具:具有文化创意的竹藤休闲家具、环保健康儿童家具、具有特殊功能的老年人家具、轻型环保竹制品等。</blockquote><blockquote>皮革:功能性、舒适性及环保性皮鞋、旅游鞋、运动鞋,满足脚型变化、防滑、定位功能的老年鞋和童鞋,个性化、智能化、功能化箱包等。</blockquote><blockquote>五金制品:智能锁、智能高档工具等智能五金制品,节水型卫浴五金产品、恒温衡压水龙头产品等。</blockquote><blockquote>照明电器:功能型照明产品,智能化、集成化照明系统解决方案。</blockquote><blockquote>文教体育用品:智能型文具,加工精细、性能稳定、使用流畅的优质笔产品,利用仿生技术、纳米技术研制的高档毛笔,智能型健身路径器材,安全性高、体验好的冰雪装备及防护用品等。</blockquote><blockquote>自行车:时尚休闲、运动健身、长途越野和高性能折叠等多样化自行车,轻量化、网联化、智能化的电动自行车等。</blockquote><blockquote>日用化学品:具有柔顺、防串色、除味、抗抑菌等功能的洗衣凝珠、洗衣香珠、洗碗块、防串色片等浓缩化产品,适用于母婴童和老年消费者使用的低刺激洗护产品,植物资源化妆品,高档彩妆,定制化妆品等。</blockquote><blockquote>日用玻璃:轻量化玻璃瓶罐、高档玻璃餐饮具、微晶玻璃制品等。</blockquote><blockquote>玩具和婴童用品:高安全性、高附加值的教育类、模型类、户外及运动类等玩具和婴童用品。</blockquote><blockquote>眼镜钟表:有害光防护、光敏感防护、抗疲劳、青少年近视管控、成人渐进等多功能镜片新产品。多功能高档精品手表,贵金属手表,非遗传统技艺高档时钟,与健康产业相关的智能手表等。</blockquote><blockquote>乐器:适合中小学教学用中高端乐器个性化产品,民族特色乐器等。</blockquote><blockquote>功能性食品:针对老年、婴幼儿、运动人群等特殊人群的膳食食品,营养强化食品,菜肴类、自热方便以及功能性罐头产品等。</blockquote><blockquote>生物发酵:新型功能发酵制品、发酵水产食品、发酵肉制品、高附加值复合型功能性益生菌发酵食品、食用酵素产品等。</blockquote><blockquote>酿酒:针对年轻消费群体、国外消费群体发展多样化、时尚化、个性化、低度化白酒产品。</blockquote><blockquote>制糖制盐:将糖品从甜味剂发展到食品、药品、饲料、精细化工、环境、新材料工业用途的产品。高端生态等多品种食盐及日化、生活盐产品。</blockquote><p><b>(七)提升质量保障水平。</b>推动企业建立健全质量管理体系,开展质量对标、质量改进等活动,提升产品质量。鼓励企业积极应用新技术、新工艺、新材料,优化产品舒适性、功能性、个性化等质量体验。推动新一代信息技术与质量管理融合创新。</p><p>发挥质量标杆企业示范引领作用,开展质量风险分析与控制、质量成本管理等活动,提高质量在线监测、在线控制和产品全生命周期质量追溯能力。加强检测能力建设,依托现有检验检测机构,建设一批覆盖轻工主要行业的高水平质量控制和技术评价实验室,提升检验检测水平。</p><p><b>(八)强化品牌培育服务。</b>完善轻工品牌培育管理体系,提升品牌美誉度和国际化水平,不断提高品牌竞争力。培育会展、设计大赛等品牌建设交流展示平台,在家用电器、皮革、五金制品、钟表、自行车、家具、化妆品、洗涤用品、乳制品、酿酒等领域培育一批国际知名品牌。</p><p>鼓励第三方机构提升品牌专业化服务能力,加强品牌策划、培育、评价和宣传,协助企业开展海外商标注册、品牌国际化推广,提升品牌海外影响力。加强品牌宣传推介力度,推广具有中国文化、中国元素、中国技艺的产品,树立行业品牌,促进文化消费。</p><p><b>(九)推广新型商业模式。</b>鼓励轻工企业加快模式创新,积极运用新技术、新模式,构建具有新零售特点的“商品+服务+文化”组合,联合互联网平台企业向线下延伸拓展,建立品牌与消费者之间的深层次连接,形成基于数字决策的智慧营销模式,提升销售质量。</p><p>鼓励发展C2M、B2M等新型商业模式。利用大数据分析挖掘消费者个性需求,实现工业互联网与消费互联网融合对接,推动传统制造模式向需求驱动、供应链协同的新模式转型。</p><p>四、提升产业链现代化水平</p><p><b>(十)推进产业基础高级化。</b>利用产业基础再造工程,分行业梳理和补齐产业基础短板。加快补齐眼镜用树脂镜片、功能性绿色皮革化工材料等基础材料,流浆箱、高效压缩机等基础零部件,家电专用仿真软件等基础软件,工业酶制剂等基础工艺,芯片、功率模块等基础元器件,高精度传感技术等产业技术基础等短板。</p><p>深入实施轻工产业基础相关领域重点产品、工艺“一条龙”应用计划,提高基础产品质量,提升先进基础工艺普及率,促进成果创新示范应用。大力开发塑料制品、家用电器、造纸、皮革、食品等行业高端专用装备。</p><p><b>(十一)加快产业链补链强链。</b>编制家用电器、皮革、五金制品、乳制品等重点领域产业链图谱,围绕重点环节,建立风险技术和产品清单,加强风险评估,推动补链固链强链。建立定期监测预警机制,加强对产业发展形势研判,提供信息服务。</p><p>发挥工业互联网平台和标识解析体系作用,推进产业链上下游在技术、人才、项目、资金等方面合作,形成融通发展新格局。推动畜产品、谷物食品、水产品等大宗食品的全产业链升级。支持乳制品、罐头、酿酒、粮油等行业建设优质原料基地。</p><p><b>(十二)深入实施数字化转型。</b>综合应用5G、工业互联网、人工智能等新一代数字技术,开展以设备换芯、生产换线、机器换人为核心的自动化、智能化改造,推动轻工业数字化转型,塑造数字“三品”发展新优势。引导企业建立智能化管理体系,逐步实现研发、设计、制造、营销、服务全产业链数字化、智能化,推动技术、设备、产品和管理提档升级。</p><p>支持龙头企业构建智能制造平台,鼓励争创国家级工业互联网、两化融合、智能制造试点示范项目。在家用电器、家具、皮革、造纸、塑料制品、缝制机械、五金制品、洗涤用品、食品等行业持续推进数字化、网络化、智能化,建设一批智能制造示范工厂,凝练总结一批智能制造优秀场景,培育一批轻工领域网络安全示范标杆。</p><blockquote>家用电器:端到端数字化运营及大规模个性化定制,数字化生产、质量、供应链、设备管理和远程运维服务等智能制造解决方案。</blockquote><blockquote>造纸:智能仓储和立体库、制浆造纸生产线运维管理云平台等。</blockquote><blockquote>皮革:皮革、毛皮及制品和制鞋等智能化生产,全流程信息一体化平台等。</blockquote><blockquote>电池:碱性锌锰电池、锂离子电池智能化和数字化制造。铅蓄电池高速、自动化连续极板生产技术,动力型铅蓄电池自动化组装线技术等。</blockquote><blockquote>家具:整装云赋能平台,大规模个性化定制家具模块化生产,智能工厂等。</blockquote><blockquote>照明电器:产品在线检测技术、柔性制造技术,智能化仓储、物流等。</blockquote><blockquote>陶瓷:在成型、施釉等重点环节提升数字化、智能化生产水平。</blockquote><blockquote>轻工机械:实现智能自动化装卸料作业的造纸装备,塑料机械、洗涤设备云控制平台,全自动吹贴灌旋一体化装备,基于人工智能技术的白酒酿造机器人,液态产品包装生产线智能运维服务系统等。</blockquote><blockquote>自行车:零部件高精度加工成型自动生产装备、“车网融合”技术等。</blockquote><blockquote>香料香精化妆品:研发、配方、体验等过程的智能化数字化升级。</blockquote><blockquote>洗涤用品:在工厂总体设计、工艺流程及布局等方面的数字化仿真技术,液体洗涤剂连续智能化高效生产线等。</blockquote><blockquote>钟表:智能化手表装配线、智能在线检测技术、柔性制造技术等。</blockquote><blockquote>缝制机械:智慧缝制工厂技术,自动化缝制单元技术,立体缝制技术,云平台及网络远程运维技术,智能缝纫机及数控系统等。</blockquote><blockquote>乐器:钢琴专用智能制造设备,电鸣乐器核心技术与产品智能化,“中乐器”智能化技术等。</blockquote><blockquote>衡器:称重传感器、称重仪表、收银衡器、健康衡器等衡器产品智能化。</blockquote><blockquote>制糖:在线检测与智能化控制系统,酿造、产品包装过程智能化技术等。</blockquote><blockquote>酿酒:酒业生态、营销、生产大数据全产业链服务平台,酿造智能化、包装自动化制造技术等。</blockquote><blockquote>乳制品:全产业链的智能化信息采集、监控、分析和控制技术等。</blockquote><blockquote>生物发酵:基于大数据机理混合驱动的智能管控系统,发酵过程在线监测与自动控制技术与装备,智能生物反应器,智能化分离纯化装备等。</blockquote><blockquote>焙烤食品糖制品:面包、饼干、传统蜜饯智能加工设备等。</blockquote><p><b>(十三)发展服务型制造新模式。</b>推进轻工业与现代服务业深度融合,加快培育发展工业设计、定制化、供应链管理、共享制造、检验检测认证、全生命周期管理、节能环保、生产性金融等服务新业态新模式,促进轻工业提质增效和转型升级。引导轻工各领域各行业完善服务型制造评价体系。</p><p>鼓励企业建立客户体验中心、在线设计中心等机构,采集分析客户需求信息,增强用户参与设计能力。鼓励轻工企业与互联网企业、信息技术服务企业跨界联合,在研发设计、运营管理、质量监控等方面开展合作,推动创新资源、生产能力和市场需求的智能匹配和高效协同。</p><p>五、深入推进绿色低碳转型</p><p><b>(十四)加快绿色安全发展。</b>加强有害物质源头管控和绿色原材料采购,推广全生命周期绿色发展理念。稳妥有序推进轻工业碳达峰进程,绘制造纸行业低碳发展路线图。加大食品、皮革、造纸、电池、陶瓷、日用玻璃等行业节能降耗力度,加快完善能耗限额标准,树立能耗标杆企业,推动能效对标达标,大力推广节能新技术。</p><p>提高塑料制品、家用电器、造纸、皮革、电池、玻璃制品、罐头等行业产品回收利用率。在制鞋、油墨、家具等行业,推广低挥发性有机溶剂工艺,削减挥发性有机化合物排放。引导企业逐步淘汰高耗能设备和工艺,提升清洁生产水平及能源、资源综合利用水平。统筹发展与安全,指导企业落实安全生产主体责任,规范安全生产条件,提升本质安全水平。</p><p><b>(十五)全面建设绿色制造体系。</b>推进轻工绿色制造体系建设,完善绿色工厂评价、节水规范、节能规范等标准制定实施,建设统一的绿色产品标准、认证、标识体系。建设涵盖主要行业生产企业的绿色工厂、园区、供应链体系,培育一批绿色制造系统解决方案供应商和行业典型模式。指导地方、行业协会建设绿色技术创新中心和平台,推动绿色工艺技术研发应用和推广。推动实施新一轮清洁生产改造、重点用能设备能效提升、工业污水资源化利用行动,推进节水工艺提升活动,引导生产企业推进能源管理体系建设,提升能源、资源管理水平。</p><p><b>(十六)引导绿色产品消费。</b>促进节能空调、冰箱、热水器、高效照明产品、可降解塑料制品等绿色节能轻工产品消费。引导企业增强绿色产品和服务供给能力,通过技术改进、工业产品绿色设计,提升绿色产品消费体验。鼓励地方政府编制发布和动态更新覆盖轻工重点领域的绿色产品政府采购目录(清单)。</p><p>鼓励有条件的地方开展节能家电、智能家电下乡行动。指导行业组织向社会推介在节能节水、健康环保、可循环可降解等方面取得显著成效的产品。支持主流媒体多渠道宣传轻工领域绿色发展成效,引导消费者扩大轻工产品绿色消费。</p><p>六、优化协调发展的产业生态</p><p><b>(十七)提高企业差异化发展水平。</b>聚焦家用电器、家具、皮革等重点行业和领域,支持有条件的企业开展专利布局、标准引领、授权许可、数据支撑、平台建设等,培育自主生态,不断增强国际话语权和全球资源配置能力,发展成为领航企业。持续实施中小企业创新能力和专业化水平提升工程,培育一批专精特新“小巨人”企业、制造业单项冠军企业。</p><p>鼓励企业通过兼并重组优化资金、技术、人才等生产要素配置,实现业务流程再造和技术升级改造,加强管理创新,实现优势互补、做优做强。推动大中小企业在工业设计、定制化服务、协同制造、供应链管理、生产性金融服务等方面加强合作,实现大型企业与中小企业融通发展。</p><p><b>(十八)建设高水平的产业集群。</b>推动现有集群转型升级,促进人才、资金、信息等要素在集群内高度集聚和顺畅流通,构建资源高效利用、产业分工协作、企业共生发展的生态体系。推动一批老年用品产业园区向产业集聚区方向发展。选择单一品种产业规模大和创新能力、制造能力、可持续发展能力强的集群,推动以产业链强链补链为导向,强化跨区域协同发展和国际合作,深度嵌入全球价值链,聚焦轻工产业优势领域培育形成若干世界级先进制造业集群。</p><p><b>(十九)提升区域协调发展水平。</b>落实国家主体功能区战略和区域协调发展战略,调整优化空间布局,推动形成优势互补、协同发展的轻工制造业空间格局。推动上海、天津、广东、浙江、山东、福建、江苏等沿海地区广泛凝聚全球创新要素资源,建立前沿技术研发中心、设计中心和品牌中心,大力发展协同制造、精益制造和服务型制造。</p><p>促进河南、安徽、湖北、湖南、江西、山西等中部地区加强与沿海地区创新要素对接,积极承接发展轻工先进制造业,培育形成一批各具特色和优势的高端制造基地。引导西部地区积极承接产业转移,发展轻工特色优势产业。推进东北地区巩固提升传统优势轻工制造业,进一步激发企业活力,调整优化轻重工业比重。在革命老区、民族地区等特殊类型地区因地制宜发展特色轻工制造业。</p><p><b>(二十)积极融入全球产业体系。</b>加快培育以技术、品牌、质量和服务为核心竞争力的新优势,提高产品附加值,巩固美、欧、日等传统国际市场。发挥轻工业产能优势,加强国际产能合作,支持品牌企业在主销市场投资设立物流中心和分销中心,在有条件的国家或地区建立经贸合作区。以“一带一路”倡议、区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)等为契机,积极开拓中东、俄罗斯、非洲、东南亚、西亚等新兴市场。</p><p>支持外贸专业市场建设,建设针对东南亚、中亚、东北亚等轻工产品边境贸易专业市场。鼓励有实力的企业和工艺美术、白酒等具有中国文化特色的轻工产业“走出去”,通过并购重组等方式加快建立国际化品牌。加强对轻工出口产品国际标准、检测和认证制度的跟踪研究,逐步建立和完善与国际接轨的标准体系和产品认证制度,提高技术性贸易措施应对能力。</p><p>七、加大组织保障实施力度</p><p><b>(二十一)完善财税金融支持政策。</b>在轻工领域落实好中央相关财政政策和国务院关于促进中小企业发展的财政、税收、金融等一揽子政策。鼓励地方根据当地轻工产业发展需要,配合中央政策,提供财税金融支持,增强产业发展后劲。研究调整部分行业产品出口退税率。发挥制造业转型升级基金和中小企业发展基金作用,支持重点轻工领域创新发展和薄弱环节攻关突破。</p><p>发挥国家产融合作平台及地方相关政策作用。引导金融机构通过增加技改贷款、发展轻工重点产业投资基金、丰富债券融资工具等方式创新金融服务和产品,提升轻工业发展效能。</p><p><b>(二十二)强化高素质人才支撑。</b>完善轻工业人才培养体系,加强学科建设,加强国际化、专业化人才的引进,鼓励高等院校、科研机构和企业建立联合培养模式,加强创新型、应用型、技能型人才培养。加快建立覆盖行业、地区、企业三个层次的职业教育和培训体系,壮大高水平工程师和高技能人才队伍。</p><p>实施面向专业技术人才的知识更新工程和专项提升计划,持续开展中国工艺美术大师、轻工大国工匠推荐活动,支持举办行业性创新创业大赛,加大对创意设计优秀人才和团队的表彰和宣传力度。全面推行职业技能等级制度和企业新型学徒制,健全大师带徒传承机制,培育造就一批优秀企业家和具有创作能力的手工艺者。</p><p><b>(二十三)加强公共服务能力建设。</b>建立健全行业基础服务和科技创新平台,加快行业基础数据信息采集分析、技术创新、研发设计和检验检测等公共服务平台建设。鼓励有条件的地方政府出台强化公共服务能力建设、促进当地轻工特色产业发展的政策措施。利用行业工业大数据,支持企业在研发、生产、经营、运维等全流程的数据汇聚,推动上下游企业开放数据、合作共享。</p><p>优化检验检测、专业会展、品牌发布、社会责任等行业服务功能,打造具有国际影响力的行业会展、品牌发布国际交流平台。加强出口商品原产地签证,做好自由贸易协定和普惠制的出口实施工作,帮助轻工产品海外享受关税减免。积极推进检验检疫电子证书国际合作,提升贸易便利化水平。</p><p><b>(二十四)优化产业发展环境。</b>完善消费品安全风险监管体系,加强对重点轻工产品的质量监管和对电商平台、短视频、直播带货、微商的经营监管,推动实施缺陷产品召回制度,打击和曝光轻工产品质量违法和制假售假行为,强化负面警示。加强对产业链中生产者集中环节的的监管和治理,防止价格垄断对市场造成冲击。加强商标、专利、商业秘密等知识产权保护力度。</p><p>选取轻工重点行业构建企业高质量发展评价体系,遴选若干在科技创新、数字化转型、绿色低碳、补短板等领域具有代表性成果、发展质量高的轻工示范企业。组织行业发布“升级和创新消费品指南(轻工)”,加大宣传力度。加强对轻工业创新产品、企业先进经验做法的宣传,在行业中树立示范和榜样,提升企业创新积极性、主动性。鼓励有条件的城市,运用市场手段,以博览会、购物节、动漫节、重大赛事活动等为载体,促进轻工相关产品的生产和消费。</p><p><b>(二十五)加强组织实施。</b>各地工业和信息化主管部门要根据本意见,结合本地实际,抓好贯彻落实,加强统筹协调,强化过程管理,推动工作落实。行业协会要围绕行业特定需求和共性任务,开展资源整合、关键技术攻关、优质产品推介,积极搭建行业战略研究、科技创新等公共服务平台。</p><p>支持行业协会规范化地开展有利于行业发展的各项活动,不断加强自身建设,提高行业服务水平、处理突发事件的能力,引导企业加强行业自律和诚信体系建设,积极履行社会责任,不断提升职业化能力和水平。行业协会要充分发挥沟通政府与服务企业的桥梁纽带作用,加强本意见落实效果跟踪,及时反映行业和企业诉求,确保意见落到实处。</p></body></html>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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class=\"meta\">\n\n\n2022-01-10 14:13 北京时间 <a href=https://wallstreetcn.com/articles/3649271><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>据工信部网站10日消息,为引导轻工业高质量发展,加快建设现代轻工产业体系,工业和信息化部消费品工业司研究起草了《关于加快现代轻工产业体系建设的指导意见(征求意见稿)》(以下简称《征求意见稿》),现公开征求意见。《征求意见稿》提出,到2025年,轻工业综合实力大幅提升,占工业比重基本稳定,企业创新能力、品牌影响力显著提高,产业链现代化水平明显提升,产业结构和区域布局更加优化,在全球产业分工和价值链中...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3649271\">Web 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推动“地方小吃”传统食品工业化。家用电器:智能节能空调、冰箱、洗衣机等家电产品,洗碗机、感应加热电饭煲、破壁机、推杆式无线吸尘器、扫地机器人等新兴小家电,互联网智能家电全场景解决方案。家具:具有文化创意的竹藤休闲家具、环保健康儿童家具、具有特殊功能的老年人家具、轻型环保竹制品等。皮革:功能性、舒适性及环保性皮鞋、旅游鞋、运动鞋,满足脚型变化、防滑、定位功能的老年鞋和童鞋,个性化、智能化、功能化箱包等。五金制品:智能锁、智能高档工具等智能五金制品,节水型卫浴五金产品、恒温衡压水龙头产品等。照明电器:功能型照明产品,智能化、集成化照明系统解决方案。文教体育用品:智能型文具,加工精细、性能稳定、使用流畅的优质笔产品,利用仿生技术、纳米技术研制的高档毛笔,智能型健身路径器材,安全性高、体验好的冰雪装备及防护用品等。自行车:时尚休闲、运动健身、长途越野和高性能折叠等多样化自行车,轻量化、网联化、智能化的电动自行车等。日用化学品:具有柔顺、防串色、除味、抗抑菌等功能的洗衣凝珠、洗衣香珠、洗碗块、防串色片等浓缩化产品,适用于母婴童和老年消费者使用的低刺激洗护产品,植物资源化妆品,高档彩妆,定制化妆品等。日用玻璃:轻量化玻璃瓶罐、高档玻璃餐饮具、微晶玻璃制品等。玩具和婴童用品:高安全性、高附加值的教育类、模型类、户外及运动类等玩具和婴童用品。眼镜钟表:有害光防护、光敏感防护、抗疲劳、青少年近视管控、成人渐进等多功能镜片新产品。多功能高档精品手表,贵金属手表,非遗传统技艺高档时钟,与健康产业相关的智能手表等。乐器:适合中小学教学用中高端乐器个性化产品,民族特色乐器等。功能性食品:针对老年、婴幼儿、运动人群等特殊人群的膳食食品,营养强化食品,菜肴类、自热方便以及功能性罐头产品等。生物发酵:新型功能发酵制品、发酵水产食品、发酵肉制品、高附加值复合型功能性益生菌发酵食品、食用酵素产品等。酿酒:针对年轻消费群体、国外消费群体发展多样化、时尚化、个性化、低度化白酒产品。制糖制盐:将糖品从甜味剂发展到食品、药品、饲料、精细化工、环境、新材料工业用途的产品。高端生态等多品种食盐及日化、生活盐产品。(七)提升质量保障水平。推动企业建立健全质量管理体系,开展质量对标、质量改进等活动,提升产品质量。鼓励企业积极应用新技术、新工艺、新材料,优化产品舒适性、功能性、个性化等质量体验。推动新一代信息技术与质量管理融合创新。发挥质量标杆企业示范引领作用,开展质量风险分析与控制、质量成本管理等活动,提高质量在线监测、在线控制和产品全生命周期质量追溯能力。加强检测能力建设,依托现有检验检测机构,建设一批覆盖轻工主要行业的高水平质量控制和技术评价实验室,提升检验检测水平。(八)强化品牌培育服务。完善轻工品牌培育管理体系,提升品牌美誉度和国际化水平,不断提高品牌竞争力。培育会展、设计大赛等品牌建设交流展示平台,在家用电器、皮革、五金制品、钟表、自行车、家具、化妆品、洗涤用品、乳制品、酿酒等领域培育一批国际知名品牌。鼓励第三方机构提升品牌专业化服务能力,加强品牌策划、培育、评价和宣传,协助企业开展海外商标注册、品牌国际化推广,提升品牌海外影响力。加强品牌宣传推介力度,推广具有中国文化、中国元素、中国技艺的产品,树立行业品牌,促进文化消费。(九)推广新型商业模式。鼓励轻工企业加快模式创新,积极运用新技术、新模式,构建具有新零售特点的“商品+服务+文化”组合,联合互联网平台企业向线下延伸拓展,建立品牌与消费者之间的深层次连接,形成基于数字决策的智慧营销模式,提升销售质量。鼓励发展C2M、B2M等新型商业模式。利用大数据分析挖掘消费者个性需求,实现工业互联网与消费互联网融合对接,推动传统制造模式向需求驱动、供应链协同的新模式转型。四、提升产业链现代化水平(十)推进产业基础高级化。利用产业基础再造工程,分行业梳理和补齐产业基础短板。加快补齐眼镜用树脂镜片、功能性绿色皮革化工材料等基础材料,流浆箱、高效压缩机等基础零部件,家电专用仿真软件等基础软件,工业酶制剂等基础工艺,芯片、功率模块等基础元器件,高精度传感技术等产业技术基础等短板。深入实施轻工产业基础相关领域重点产品、工艺“一条龙”应用计划,提高基础产品质量,提升先进基础工艺普及率,促进成果创新示范应用。大力开发塑料制品、家用电器、造纸、皮革、食品等行业高端专用装备。(十一)加快产业链补链强链。编制家用电器、皮革、五金制品、乳制品等重点领域产业链图谱,围绕重点环节,建立风险技术和产品清单,加强风险评估,推动补链固链强链。建立定期监测预警机制,加强对产业发展形势研判,提供信息服务。发挥工业互联网平台和标识解析体系作用,推进产业链上下游在技术、人才、项目、资金等方面合作,形成融通发展新格局。推动畜产品、谷物食品、水产品等大宗食品的全产业链升级。支持乳制品、罐头、酿酒、粮油等行业建设优质原料基地。(十二)深入实施数字化转型。综合应用5G、工业互联网、人工智能等新一代数字技术,开展以设备换芯、生产换线、机器换人为核心的自动化、智能化改造,推动轻工业数字化转型,塑造数字“三品”发展新优势。引导企业建立智能化管理体系,逐步实现研发、设计、制造、营销、服务全产业链数字化、智能化,推动技术、设备、产品和管理提档升级。支持龙头企业构建智能制造平台,鼓励争创国家级工业互联网、两化融合、智能制造试点示范项目。在家用电器、家具、皮革、造纸、塑料制品、缝制机械、五金制品、洗涤用品、食品等行业持续推进数字化、网络化、智能化,建设一批智能制造示范工厂,凝练总结一批智能制造优秀场景,培育一批轻工领域网络安全示范标杆。家用电器:端到端数字化运营及大规模个性化定制,数字化生产、质量、供应链、设备管理和远程运维服务等智能制造解决方案。造纸:智能仓储和立体库、制浆造纸生产线运维管理云平台等。皮革:皮革、毛皮及制品和制鞋等智能化生产,全流程信息一体化平台等。电池:碱性锌锰电池、锂离子电池智能化和数字化制造。铅蓄电池高速、自动化连续极板生产技术,动力型铅蓄电池自动化组装线技术等。家具:整装云赋能平台,大规模个性化定制家具模块化生产,智能工厂等。照明电器:产品在线检测技术、柔性制造技术,智能化仓储、物流等。陶瓷:在成型、施釉等重点环节提升数字化、智能化生产水平。轻工机械:实现智能自动化装卸料作业的造纸装备,塑料机械、洗涤设备云控制平台,全自动吹贴灌旋一体化装备,基于人工智能技术的白酒酿造机器人,液态产品包装生产线智能运维服务系统等。自行车:零部件高精度加工成型自动生产装备、“车网融合”技术等。香料香精化妆品:研发、配方、体验等过程的智能化数字化升级。洗涤用品:在工厂总体设计、工艺流程及布局等方面的数字化仿真技术,液体洗涤剂连续智能化高效生产线等。钟表:智能化手表装配线、智能在线检测技术、柔性制造技术等。缝制机械:智慧缝制工厂技术,自动化缝制单元技术,立体缝制技术,云平台及网络远程运维技术,智能缝纫机及数控系统等。乐器:钢琴专用智能制造设备,电鸣乐器核心技术与产品智能化,“中乐器”智能化技术等。衡器:称重传感器、称重仪表、收银衡器、健康衡器等衡器产品智能化。制糖:在线检测与智能化控制系统,酿造、产品包装过程智能化技术等。酿酒:酒业生态、营销、生产大数据全产业链服务平台,酿造智能化、包装自动化制造技术等。乳制品:全产业链的智能化信息采集、监控、分析和控制技术等。生物发酵:基于大数据机理混合驱动的智能管控系统,发酵过程在线监测与自动控制技术与装备,智能生物反应器,智能化分离纯化装备等。焙烤食品糖制品:面包、饼干、传统蜜饯智能加工设备等。(十三)发展服务型制造新模式。推进轻工业与现代服务业深度融合,加快培育发展工业设计、定制化、供应链管理、共享制造、检验检测认证、全生命周期管理、节能环保、生产性金融等服务新业态新模式,促进轻工业提质增效和转型升级。引导轻工各领域各行业完善服务型制造评价体系。鼓励企业建立客户体验中心、在线设计中心等机构,采集分析客户需求信息,增强用户参与设计能力。鼓励轻工企业与互联网企业、信息技术服务企业跨界联合,在研发设计、运营管理、质量监控等方面开展合作,推动创新资源、生产能力和市场需求的智能匹配和高效协同。五、深入推进绿色低碳转型(十四)加快绿色安全发展。加强有害物质源头管控和绿色原材料采购,推广全生命周期绿色发展理念。稳妥有序推进轻工业碳达峰进程,绘制造纸行业低碳发展路线图。加大食品、皮革、造纸、电池、陶瓷、日用玻璃等行业节能降耗力度,加快完善能耗限额标准,树立能耗标杆企业,推动能效对标达标,大力推广节能新技术。提高塑料制品、家用电器、造纸、皮革、电池、玻璃制品、罐头等行业产品回收利用率。在制鞋、油墨、家具等行业,推广低挥发性有机溶剂工艺,削减挥发性有机化合物排放。引导企业逐步淘汰高耗能设备和工艺,提升清洁生产水平及能源、资源综合利用水平。统筹发展与安全,指导企业落实安全生产主体责任,规范安全生产条件,提升本质安全水平。(十五)全面建设绿色制造体系。推进轻工绿色制造体系建设,完善绿色工厂评价、节水规范、节能规范等标准制定实施,建设统一的绿色产品标准、认证、标识体系。建设涵盖主要行业生产企业的绿色工厂、园区、供应链体系,培育一批绿色制造系统解决方案供应商和行业典型模式。指导地方、行业协会建设绿色技术创新中心和平台,推动绿色工艺技术研发应用和推广。推动实施新一轮清洁生产改造、重点用能设备能效提升、工业污水资源化利用行动,推进节水工艺提升活动,引导生产企业推进能源管理体系建设,提升能源、资源管理水平。(十六)引导绿色产品消费。促进节能空调、冰箱、热水器、高效照明产品、可降解塑料制品等绿色节能轻工产品消费。引导企业增强绿色产品和服务供给能力,通过技术改进、工业产品绿色设计,提升绿色产品消费体验。鼓励地方政府编制发布和动态更新覆盖轻工重点领域的绿色产品政府采购目录(清单)。鼓励有条件的地方开展节能家电、智能家电下乡行动。指导行业组织向社会推介在节能节水、健康环保、可循环可降解等方面取得显著成效的产品。支持主流媒体多渠道宣传轻工领域绿色发展成效,引导消费者扩大轻工产品绿色消费。六、优化协调发展的产业生态(十七)提高企业差异化发展水平。聚焦家用电器、家具、皮革等重点行业和领域,支持有条件的企业开展专利布局、标准引领、授权许可、数据支撑、平台建设等,培育自主生态,不断增强国际话语权和全球资源配置能力,发展成为领航企业。持续实施中小企业创新能力和专业化水平提升工程,培育一批专精特新“小巨人”企业、制造业单项冠军企业。鼓励企业通过兼并重组优化资金、技术、人才等生产要素配置,实现业务流程再造和技术升级改造,加强管理创新,实现优势互补、做优做强。推动大中小企业在工业设计、定制化服务、协同制造、供应链管理、生产性金融服务等方面加强合作,实现大型企业与中小企业融通发展。(十八)建设高水平的产业集群。推动现有集群转型升级,促进人才、资金、信息等要素在集群内高度集聚和顺畅流通,构建资源高效利用、产业分工协作、企业共生发展的生态体系。推动一批老年用品产业园区向产业集聚区方向发展。选择单一品种产业规模大和创新能力、制造能力、可持续发展能力强的集群,推动以产业链强链补链为导向,强化跨区域协同发展和国际合作,深度嵌入全球价值链,聚焦轻工产业优势领域培育形成若干世界级先进制造业集群。(十九)提升区域协调发展水平。落实国家主体功能区战略和区域协调发展战略,调整优化空间布局,推动形成优势互补、协同发展的轻工制造业空间格局。推动上海、天津、广东、浙江、山东、福建、江苏等沿海地区广泛凝聚全球创新要素资源,建立前沿技术研发中心、设计中心和品牌中心,大力发展协同制造、精益制造和服务型制造。促进河南、安徽、湖北、湖南、江西、山西等中部地区加强与沿海地区创新要素对接,积极承接发展轻工先进制造业,培育形成一批各具特色和优势的高端制造基地。引导西部地区积极承接产业转移,发展轻工特色优势产业。推进东北地区巩固提升传统优势轻工制造业,进一步激发企业活力,调整优化轻重工业比重。在革命老区、民族地区等特殊类型地区因地制宜发展特色轻工制造业。(二十)积极融入全球产业体系。加快培育以技术、品牌、质量和服务为核心竞争力的新优势,提高产品附加值,巩固美、欧、日等传统国际市场。发挥轻工业产能优势,加强国际产能合作,支持品牌企业在主销市场投资设立物流中心和分销中心,在有条件的国家或地区建立经贸合作区。以“一带一路”倡议、区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)等为契机,积极开拓中东、俄罗斯、非洲、东南亚、西亚等新兴市场。支持外贸专业市场建设,建设针对东南亚、中亚、东北亚等轻工产品边境贸易专业市场。鼓励有实力的企业和工艺美术、白酒等具有中国文化特色的轻工产业“走出去”,通过并购重组等方式加快建立国际化品牌。加强对轻工出口产品国际标准、检测和认证制度的跟踪研究,逐步建立和完善与国际接轨的标准体系和产品认证制度,提高技术性贸易措施应对能力。七、加大组织保障实施力度(二十一)完善财税金融支持政策。在轻工领域落实好中央相关财政政策和国务院关于促进中小企业发展的财政、税收、金融等一揽子政策。鼓励地方根据当地轻工产业发展需要,配合中央政策,提供财税金融支持,增强产业发展后劲。研究调整部分行业产品出口退税率。发挥制造业转型升级基金和中小企业发展基金作用,支持重点轻工领域创新发展和薄弱环节攻关突破。发挥国家产融合作平台及地方相关政策作用。引导金融机构通过增加技改贷款、发展轻工重点产业投资基金、丰富债券融资工具等方式创新金融服务和产品,提升轻工业发展效能。(二十二)强化高素质人才支撑。完善轻工业人才培养体系,加强学科建设,加强国际化、专业化人才的引进,鼓励高等院校、科研机构和企业建立联合培养模式,加强创新型、应用型、技能型人才培养。加快建立覆盖行业、地区、企业三个层次的职业教育和培训体系,壮大高水平工程师和高技能人才队伍。实施面向专业技术人才的知识更新工程和专项提升计划,持续开展中国工艺美术大师、轻工大国工匠推荐活动,支持举办行业性创新创业大赛,加大对创意设计优秀人才和团队的表彰和宣传力度。全面推行职业技能等级制度和企业新型学徒制,健全大师带徒传承机制,培育造就一批优秀企业家和具有创作能力的手工艺者。(二十三)加强公共服务能力建设。建立健全行业基础服务和科技创新平台,加快行业基础数据信息采集分析、技术创新、研发设计和检验检测等公共服务平台建设。鼓励有条件的地方政府出台强化公共服务能力建设、促进当地轻工特色产业发展的政策措施。利用行业工业大数据,支持企业在研发、生产、经营、运维等全流程的数据汇聚,推动上下游企业开放数据、合作共享。优化检验检测、专业会展、品牌发布、社会责任等行业服务功能,打造具有国际影响力的行业会展、品牌发布国际交流平台。加强出口商品原产地签证,做好自由贸易协定和普惠制的出口实施工作,帮助轻工产品海外享受关税减免。积极推进检验检疫电子证书国际合作,提升贸易便利化水平。(二十四)优化产业发展环境。完善消费品安全风险监管体系,加强对重点轻工产品的质量监管和对电商平台、短视频、直播带货、微商的经营监管,推动实施缺陷产品召回制度,打击和曝光轻工产品质量违法和制假售假行为,强化负面警示。加强对产业链中生产者集中环节的的监管和治理,防止价格垄断对市场造成冲击。加强商标、专利、商业秘密等知识产权保护力度。选取轻工重点行业构建企业高质量发展评价体系,遴选若干在科技创新、数字化转型、绿色低碳、补短板等领域具有代表性成果、发展质量高的轻工示范企业。组织行业发布“升级和创新消费品指南(轻工)”,加大宣传力度。加强对轻工业创新产品、企业先进经验做法的宣传,在行业中树立示范和榜样,提升企业创新积极性、主动性。鼓励有条件的城市,运用市场手段,以博览会、购物节、动漫节、重大赛事活动等为载体,促进轻工相关产品的生产和消费。(二十五)加强组织实施。各地工业和信息化主管部门要根据本意见,结合本地实际,抓好贯彻落实,加强统筹协调,强化过程管理,推动工作落实。行业协会要围绕行业特定需求和共性任务,开展资源整合、关键技术攻关、优质产品推介,积极搭建行业战略研究、科技创新等公共服务平台。支持行业协会规范化地开展有利于行业发展的各项活动,不断加强自身建设,提高行业服务水平、处理突发事件的能力,引导企业加强行业自律和诚信体系建设,积极履行社会责任,不断提升职业化能力和水平。行业协会要充分发挥沟通政府与服务企业的桥梁纽带作用,加强本意见落实效果跟踪,及时反映行业和企业诉求,确保意见落到实处。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1571,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":695744188,"gmtCreate":1641630230451,"gmtModify":1641630230451,"author":{"id":"3487217533714905","authorId":"3487217533714905","name":"LeoZ","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3487217533714905","authorIdStr":"3487217533714905"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错,转发给大家看看","listText":"这篇文章不错,转发给大家看看","text":"这篇文章不错,转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/695744188","repostId":"695512674","repostType":1,"repost":{"id":695512674,"gmtCreate":1641519117259,"gmtModify":1641522660242,"author":{"id":"3436310715787496","authorId":"3436310715787496","name":"金思汇闻","avatar":"https://static.tigerbbs.com/569b7e391b67b52cb16b8b7a3531f1be","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3436310715787496","authorIdStr":"3436310715787496"},"themes":[],"title":"从价值投资的视角从新审视美股十年的长牛","htmlText":"开年第一篇!10多年的美股大牛市,早已不是一天两天了,但所谓的牛市并非是所有的公司都在涨,事实上,从淘汰率来看,美国大部分的上市公司的淘汰率要比A股大的多。而所谓的牛市,只是美国资本市场上主要的三大股票指数,纳斯达克,标普500,以及道琼斯工业平均指数,在过去10年里保持了持续的上涨。道琼斯,标普500,纳斯达克综合指数 2011-2021今年自己的常规工作将尝试以价值投资的视角,从微观层面复盘现在道指中的每家公司的成长历程。 指数的历史 道琼斯工业平均指数由Charles Dow和Edward Jones,在1896年创立至今,是全球资本市场上创立时间第二久的股票指数,第一久的指数是道琼斯交通指数,创立于1884年,同样由Charlies Dow创立。 1986年,早期的道琼斯指数只有12家公司作为成分指数股,现在这些公司都早已不在成分指数股之中,最后一个被踢出去的是2018年6月被Walgreens Boots Alliance Inc替换掉的通用电气(GE)。 而最近进入到道琼斯平均工业指数的公司有三家,都是在2020年8月底一同纳入道琼斯成分指数股的。这三家公司分别是SAAS领域的龙头企业-Salesforce;工业巨头-Honeywell,以及生物制药的新贵Amgen。而被这三家替换下来的公司,也非等闲之辈,雷神公司-美国航天与军工领域的巨头;辉瑞制药-全球化学药的绝对龙头,在新冠疫苗的开发上同样处于世界领先水平;埃克森美孚-美国传统能源的绝对龙头公司。 指数成分股的选择与指数设计 尽管说指数投资是被动投资,但事实上,指数中的成分指数股的选择,其实是有非常强的主观性的。对于道指来讲,成分股的选择可以说是100%的主观选择,只是根据一定的原则来进行行业的分散。这种主观的选择,一定程度上保持了指数不断的自我更替。道琼斯指数成分股一览 截止2021年10月 当然这种选","listText":"开年第一篇!10多年的美股大牛市,早已不是一天两天了,但所谓的牛市并非是所有的公司都在涨,事实上,从淘汰率来看,美国大部分的上市公司的淘汰率要比A股大的多。而所谓的牛市,只是美国资本市场上主要的三大股票指数,纳斯达克,标普500,以及道琼斯工业平均指数,在过去10年里保持了持续的上涨。道琼斯,标普500,纳斯达克综合指数 2011-2021今年自己的常规工作将尝试以价值投资的视角,从微观层面复盘现在道指中的每家公司的成长历程。 指数的历史 道琼斯工业平均指数由Charles Dow和Edward Jones,在1896年创立至今,是全球资本市场上创立时间第二久的股票指数,第一久的指数是道琼斯交通指数,创立于1884年,同样由Charlies Dow创立。 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而最近进入到道琼斯平均工业指数的公司有三家,都是在2020年8月底一同纳入道琼斯成分指数股的。这三家公司分别是SAAS领域的龙头企业-Salesforce;工业巨头-Honeywell,以及生物制药的新贵Amgen。而被这三家替换下来的公司,也非等闲之辈,雷神公司-美国航天与军工领域的巨头;辉瑞制药-全球化学药的绝对龙头,在新冠疫苗的开发上同样处于世界领先水平;埃克森美孚-美国传统能源的绝对龙头公司。 指数成分股的选择与指数设计 尽管说指数投资是被动投资,但事实上,指数中的成分指数股的选择,其实是有非常强的主观性的。对于道指来讲,成分股的选择可以说是100%的主观选择,只是根据一定的原则来进行行业的分散。这种主观的选择,一定程度上保持了指数不断的自我更替。道琼斯指数成分股一览 截止2021年10月 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本期嘉宾 <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/4091560518296740\">@深海芒果猫</a> 表示:“目前的市场仍然存在诸多不确定性,可以确定的是市场会将重点聚焦放在加息、通胀与经济复苏等变量上。猫猫认为美股市场会在加息开始实施的时候出现回调,之后等待利空消息消化之后会重新创新高。2017年的加息美股的历史走势很大程度上会在2022年再次重演。” <a href=\"https://laohu8.com/TP/289\" target=\"_blank\">#虎友访谈#</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/4091560518296740\">@深海芒果猫</a> 我今年29岁,目前是一名金融专业的在读研究生,同时也是一名美股财经博主,致力于做美股小白的引路人。爱好就是收盘之后花些时间去读读研报,做下公司基本面研究以及行业研究,然后在社区分享自己发现的交易机会。 T:昵称有什么特别的含义吗? 这个昵称主要是因为我本身比较喜欢猫猫,所以就起了一个和猫猫有关的昵称。后来因为粉丝比较多了,就没有想要改了。 T:您的投资年限多久啦?入市以来见证过哪些“大事件”? 猫猫主要专注于美股投资,投资时间大概有四年了,其中经历了中美贸易战,疫情连续熔断以及成长跌跌不休等奇葩市场行情。投资时间虽然不长,但是觉得经历的事情还是挺多的。起初接触美股主要是还是因为自己对金融的兴趣。 T:看您对科技股的关注比较多,当前的持仓方便透露吗? 目前猫猫的港股是没有持仓的,因为猫猫个人觉得在监管大环境不确定的前提下,港股跌跌不休的可能性会继续延续下去。 而美股的话猫猫的持仓主要是","listText":"2022已至,新年的开端也是憧憬未来一年投资机会、行情发展的好时机。 本期嘉宾 <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/4091560518296740\">@深海芒果猫</a> 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这个昵称主要是因为我本身比较喜欢猫猫,所以就起了一个和猫猫有关的昵称。后来因为粉丝比较多了,就没有想要改了。 T:您的投资年限多久啦?入市以来见证过哪些“大事件”? 猫猫主要专注于美股投资,投资时间大概有四年了,其中经历了中美贸易战,疫情连续熔断以及成长跌跌不休等奇葩市场行情。投资时间虽然不长,但是觉得经历的事情还是挺多的。起初接触美股主要是还是因为自己对金融的兴趣。 T:看您对科技股的关注比较多,当前的持仓方便透露吗? 目前猫猫的港股是没有持仓的,因为猫猫个人觉得在监管大环境不确定的前提下,港股跌跌不休的可能性会继续延续下去。 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<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">$苹果(AAPL)$</a><a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">$理想汽车(LI)$</a><a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">$小鹏汽车(XPEV)$</a><a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">$腾讯控股(</a>","listText":"首先,这不是一篇年度复盘,我就是随性写点文字罢了。也是服了老虎,年度收益居然用\"亿\"作为单位,0.05亿美元,差不多500万美元,一时间没反应过来。。。另外这个年度收益率好像有点问题,实际上没有这么高,是不是出金后账户余额少了的计算缘故导致。延续了2020年的好收益,21年继续稳健投资,交易的股票不在多,交易的频率也不在快,全年只交易了7只股票,反正就是可以稳稳的赚钱。TSLA大概贡献了3.8M刀的收益。尽管今年不怎么发帖子,如果是混老虎比较久或者很早就关注特斯拉的朋友,应该对我有印象。没错,我就是特斯拉的死忠粉和多头。虽然不是那种持有了就不管不问的主,我也会做一些大波段,今年特斯拉的几个大波段把握的非常好,自然而然,就赚钱了。期权的占比非常低了,年度报告显示只有2%,大资金需要求稳,期权已经不是我赚钱的主要方式了。不过还是要感谢17-19年的TSLA,超高的波动性非常适合期权交易,第一桶金也是这么来的。赚钱了就要花,要不然我们辛苦赚钱的目的是什么呢。目前房子在下降通道,我喜欢的两个楼盘:泛海国际和东湖湾,最近陆续有好户型往外放,赚钱了奖励自己一套大平层也是件美好的事情。曾经说过一句话,现在能够让普通人实现财富自由的机会不是很多,TSLA算是其中一个,好好把握哦最后,@提供本年度收益的以下股票 <a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">$苹果(AAPL)$</a><a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">$理想汽车(LI)$</a><a 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href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38dd3944b68a3532c27c476ec2a502db\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>亚马逊(AMZN)的股票在2021年表现不佳,因为它跑输了市场。然而,随着2021年的结束,我们相信首席执行官安迪-贾西和公司正在寻求重新调整其电子商务驱动因素,因为该公司已经从2020年艰难的comps中走出来。除此之外,广告将继续成为一个令人兴奋的驱动力。在围墙花园三者之间,AMZN估计将在未来三年内取得显著的份额收益。此外,其市场广告业务也不受<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>(NASDAQ:AAPL)IDFA变化的影响。</p><p>此外,AWS继续为该公司的盈利能力提供动力。该股的EV/NTM EBITDA仅为22.7倍(3年平均22.7倍)。我们的公允价值估计指向了一只被低估的股票。</p><p><b>苹果</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f5bd6a532f6797fb2cf0b95ac661e1e\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>在12月初超越之前,苹果股价全年落后于大盘,并保持到2021年底。我们一直认为,AAPL股票具有明确无误的长期上升趋势的倾向。看空苹果的投资者永远无法理解其股票如何能继续保持令人难以置信的上升势头。估计苹果将在22年第四季度的某个时候发布其AR/VR设备。可以说,苹果总是在其产品发布时进行重大炒作,并配以出色的执行。它的AR/VR设备很可能是它进入元空间的切入点。我们认为,首席执行官蒂姆-库克和公司不可能没有一个元空间战略。其超过10亿的快乐iOS用户的安装基础是一个强大的资产。Sensor <a href=\"https://laohu8.com/S/TWR.AU\">Tower</a>估计,在未来五年内,App Store收入的年复合增长率为20.7%。有如此多的世俗驱动力支撑着苹果的增长故事。</p><p><b>Alphabet</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ea5f6a18a9a3cc13087386919474068\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>Alphabet (GOOGL) (GOOG)在2021年的大科技同行中轻松领跑,因为它在这一年的回报率达到65.3%。该股有一个非凡的运行,全年从未受到威胁,因为它从头到尾都在领先。它的搜索广告业务仍然是美国数字广告市场上最有优势的参与者。它也有望在未来几年内保持其市场领导地位,尽管其份额估计会随着时间的推移而下降。此外,YouTube加强了其在广告支持的视频点播(AVOD)市场的控制力。</p><p>此外,首席执行官托马斯-库里安(Thomas Kurian)领导的谷歌云正在加强其软件能力,以对抗AWS和Azure(MSFT)。此外,根据我们的内部公平价值估计,其股票也被低估了。它的交易价格远远没有达到其最高估值15.7倍的NTM EBITDA。因此,我们认为GOOGL的股票将在2022年继续处于领先地位。</p><p><b>Meta Platforms</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/293177ca2b72ecfa0bc9a9eb5e4a28d4\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Meta Platforms</a> (FB)在元数据领域的机会自其10月份改名以来一直被讨论。可以说,由于其高利润的商业模式,FB将是未来十年最重要的元气股之一。它将继续为自己的雄心壮志和资本支出投资提供动力,很少有人能够也愿意与之匹敌。尽管面临着来自苹果新的应用程序跟踪透明框架的阻力,但它一直在努力克服这些阻力。此外,广告商继续涌向Instagram,因为其月度活跃用户(MAU)最近超过了2B。鉴于其交易价格仅为13.7倍的EBITDA,根据我们的公平价值估计,FB的价值也被低估了。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2854d228388244bc50cf7c71951133c3\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>首席执行官埃隆-马斯克(Elon Musk & Co.)又度过了值得庆祝的一年。特斯拉(TSLA)股价在2021年结束时取得了令人印象深刻的49.8%的收益,这是继2020年696%的惊人回报之后的又一次。鉴于该股的EV/NTM EBITDA为69.6倍,该股当然不便宜。尽管如此,当特斯拉在电动车市场上发挥其领导力时,其估值从未真正阻碍其发展。其年化运行率在2021年超过了100万辆,估计在2022年将超过200万辆(根据Wedbush)。此外,根据共识估计,其2022年的交付量也有望达到130万至140万。随着Giga Berlin的上线和Giga Austin的加入,特斯拉现在可以将Giga Shanghai的70万辆运行率集中在中国的需求上。新工厂的初期运行可能会影响特斯拉的汽车毛利率。然而,我们认为,特斯拉已经通过其软件工程专长和令人印象深刻的平台再利用证明了其电动车制造能力。如果有一只股票能够在2022年将电动车的领导地位提升到新的高度,我们相信TSLA股票将继续藐视怀疑者。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5de32e0def9363df7d5c5aaad482a413\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>英伟达(NVDA)在2021年一直是其半导体同行中表现最好的股票之一。但是,如今称其为半导体股票似乎低估了该公司潜力的巨大规模。我们认为,该公司已经将自己转变为世界领先的全栈人工智能技术公司之一。加上其在硬件方面的加速计算领导地位,该公司已经开发了一个领先的软件引擎,供创作者在元宇宙中构建他们的虚拟世界。鉴于其事业的惊人规模,我们相信NVDA未来有一条漫长而清晰的跑道。再加上其无可争议的领导地位,我们对其股票看起来昂贵的58倍NTM EBITDA(3年平均43.9倍)并不惊讶。然而,我们不认为它的价值被严重高估,正如一些熊市所哀叹的那样。我们相信英伟达的软件收入流仍处于早期阶段。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/74530134a1a62f993b0201ad1eb2b59c\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>蔚来(NIO)是中国领先的纯电动汽车(NEV)企业之一。与小鹏(XPEV)和<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>(LI)一起,这个三人组在中国被亲切地称为"蔚小理",代表着"NIO-XPeng-Li Auto"。该公司的车辆主要是为了取代中国的"BBA "市场,即"宝马-奔驰-奥迪"。毫无疑问,NIO已经取得了令人难以置信的进展,因为它在中国(世界第一大电动车市场)12月的交付量又一次强劲。此外,该公司已开始渗透到欧洲(世界第二大电动车市场),并计划在2025年前进入25个国家和地区。鉴于其交易价格仅为NTM收入的6倍(与特斯拉的15.5倍相比),我们认为NIO的增长故事仍处于早期阶段。</p><p><b>Sea Limited</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c41efc2d323c534ed0f719b73d2cdd62\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>总部设在新加坡的Sea Limited(SE)的股票最近受到了强烈的关注,因为它跌回了5月的低点。该股在11月的回调中,原本有望成为今年的一个亮点,但却在11月的回调中被抹杀了,因为其2021年底的年收益率从80%下降到了12.4%。对于《自由之火》背后的公司来说,这的确是一个显著的跌落,根据Sensor Tower的数据,《自由之火》是世界十大移动游戏之一,总收入。该公司还经营着东南亚第一大电子商务公司Shopee,其规模远超其他公司。再加上它最近进入拉丁美洲和欧洲,该公司的增长速度令人难以置信。因此,我们认为深度回调为投资者提供了另一个绝好的机会,以仅为8.7倍的NTM收入(3年平均值:9.9倍)抢购其股票。</p><p><b>Cloudflare</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1997f02cab6dadad3eb4afe8fa52b60\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>Cloudflare(NET)是我们覆盖范围内最昂贵的SaaS股票之一,交易价格为50.4倍收入。在卖家消化其势头飙升之前,它在11月曾涨至82倍之高。然而,我们仍然对首席执行官马修-普林斯和公司非常有信心。该公司正在追求其"<a href=\"https://laohu8.com/S/CSCO\">思科</a>即服务"的战略愿景,因为它试图通过提供综合网络战略来颠覆其传统的内部部署的同行和云端的竞争对手。云络科技仍然由其两位联合创始人干练地领导着,我们认为该公司拥有一个巨大的TAM,但在很大程度上仍未被开发。我们认为Cloudflare将成为未来十年的重要科技公司之一。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/MELI\">MercadoLibre</a></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/174ec86fef22c949ec9b0842522163fa\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>拉丁美洲领先的电子商务企业MercadoLibre(MELI),最近也受到了抨击。随着投资者对其估值的关注,政治和通货膨胀的不利因素有可能使该股与长期上升趋势脱钩。虽然它仍然以7.9倍NTM收入的溢价估值交易,但远远低于其11.8倍的3年平均值。此外,该公司仍有望快速增长,不仅在电子商务领域,而且在其金融技术领域也会取得进展。此外,该公司在GAAP EBIT基础上也是盈利的,因为它继续获得显著的杠杆效应。</p><p><b>经验之谈</b></p><p>我们认为,2021年成长型股票的年底回调为成长型股票在2022年夺回其上升势头奠定了基础。供应链瓶颈和通货膨胀等近期不利因素可能会威胁到它们的估值。然而,我们认为这些都是过渡性的,因此是长期成长型投资者增加风险的机会。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>长期定位!美股2022年十大成长型投资股票</title>\n<style 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20:53</p>\n</div>\n\n</div>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote><b>摘要</b></blockquote><blockquote>我们相信,成长型投资是一项长期努力。通货膨胀和供应链故障等短期不利因素将随着时间的推移而恢复正常。</blockquote><blockquote>因此,成长型投资者需要为他们的投资组合进行适当的长期定位。</blockquote><blockquote>我们讨论哪些是我们最喜欢的2022年的成长型股票。</blockquote><p>对于2021年的市场来说,这是不平凡的一年,因为它在2020年COVID-19市场底部的强劲复苏中堆积了大量的资金。尽管如此,许多高增长的股票在年底时遭遇了深度的价值压缩。但我们对这种修正并不感到不安。在经历了从2020年4月开始的辉煌之后,这种大幅回调给了高增长股票喘息的机会。这将允许这些股票进行整合,让做市商在随后将其拉高之前再次悄悄积累。</p><p>我们对成长型投资的偏好是考虑采取平衡的方法。一些投资者只选择了高增长的道路,而没有过多地关注"大科技"类型的股票。然而,我们认为,这些股票对于帮助减少整体投资组合的波动性至关重要。鉴于其高度竞争的护城河和强大的基本<a href=\"https://laohu8.com/S/838275\">驱动力</a>,它们也有明显的长期上升趋势。因此,我们认为,从长远来看,成长型投资者应该谨慎地将他们的投资组合与高增长和大科技股进行良好的组合。</p><p>我们讨论一下哪些是我们2022年的十大选择。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38dd3944b68a3532c27c476ec2a502db\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>亚马逊(AMZN)的股票在2021年表现不佳,因为它跑输了市场。然而,随着2021年的结束,我们相信首席执行官安迪-贾西和公司正在寻求重新调整其电子商务驱动因素,因为该公司已经从2020年艰难的comps中走出来。除此之外,广告将继续成为一个令人兴奋的驱动力。在围墙花园三者之间,AMZN估计将在未来三年内取得显著的份额收益。此外,其市场广告业务也不受<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>(NASDAQ:AAPL)IDFA变化的影响。</p><p>此外,AWS继续为该公司的盈利能力提供动力。该股的EV/NTM EBITDA仅为22.7倍(3年平均22.7倍)。我们的公允价值估计指向了一只被低估的股票。</p><p><b>苹果</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f5bd6a532f6797fb2cf0b95ac661e1e\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>在12月初超越之前,苹果股价全年落后于大盘,并保持到2021年底。我们一直认为,AAPL股票具有明确无误的长期上升趋势的倾向。看空苹果的投资者永远无法理解其股票如何能继续保持令人难以置信的上升势头。估计苹果将在22年第四季度的某个时候发布其AR/VR设备。可以说,苹果总是在其产品发布时进行重大炒作,并配以出色的执行。它的AR/VR设备很可能是它进入元空间的切入点。我们认为,首席执行官蒂姆-库克和公司不可能没有一个元空间战略。其超过10亿的快乐iOS用户的安装基础是一个强大的资产。Sensor <a href=\"https://laohu8.com/S/TWR.AU\">Tower</a>估计,在未来五年内,App Store收入的年复合增长率为20.7%。有如此多的世俗驱动力支撑着苹果的增长故事。</p><p><b>Alphabet</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ea5f6a18a9a3cc13087386919474068\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>Alphabet (GOOGL) (GOOG)在2021年的大科技同行中轻松领跑,因为它在这一年的回报率达到65.3%。该股有一个非凡的运行,全年从未受到威胁,因为它从头到尾都在领先。它的搜索广告业务仍然是美国数字广告市场上最有优势的参与者。它也有望在未来几年内保持其市场领导地位,尽管其份额估计会随着时间的推移而下降。此外,YouTube加强了其在广告支持的视频点播(AVOD)市场的控制力。</p><p>此外,首席执行官托马斯-库里安(Thomas Kurian)领导的谷歌云正在加强其软件能力,以对抗AWS和Azure(MSFT)。此外,根据我们的内部公平价值估计,其股票也被低估了。它的交易价格远远没有达到其最高估值15.7倍的NTM EBITDA。因此,我们认为GOOGL的股票将在2022年继续处于领先地位。</p><p><b>Meta Platforms</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/293177ca2b72ecfa0bc9a9eb5e4a28d4\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Meta Platforms</a> (FB)在元数据领域的机会自其10月份改名以来一直被讨论。可以说,由于其高利润的商业模式,FB将是未来十年最重要的元气股之一。它将继续为自己的雄心壮志和资本支出投资提供动力,很少有人能够也愿意与之匹敌。尽管面临着来自苹果新的应用程序跟踪透明框架的阻力,但它一直在努力克服这些阻力。此外,广告商继续涌向Instagram,因为其月度活跃用户(MAU)最近超过了2B。鉴于其交易价格仅为13.7倍的EBITDA,根据我们的公平价值估计,FB的价值也被低估了。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2854d228388244bc50cf7c71951133c3\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>首席执行官埃隆-马斯克(Elon Musk & Co.)又度过了值得庆祝的一年。特斯拉(TSLA)股价在2021年结束时取得了令人印象深刻的49.8%的收益,这是继2020年696%的惊人回报之后的又一次。鉴于该股的EV/NTM EBITDA为69.6倍,该股当然不便宜。尽管如此,当特斯拉在电动车市场上发挥其领导力时,其估值从未真正阻碍其发展。其年化运行率在2021年超过了100万辆,估计在2022年将超过200万辆(根据Wedbush)。此外,根据共识估计,其2022年的交付量也有望达到130万至140万。随着Giga Berlin的上线和Giga Austin的加入,特斯拉现在可以将Giga Shanghai的70万辆运行率集中在中国的需求上。新工厂的初期运行可能会影响特斯拉的汽车毛利率。然而,我们认为,特斯拉已经通过其软件工程专长和令人印象深刻的平台再利用证明了其电动车制造能力。如果有一只股票能够在2022年将电动车的领导地位提升到新的高度,我们相信TSLA股票将继续藐视怀疑者。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5de32e0def9363df7d5c5aaad482a413\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>英伟达(NVDA)在2021年一直是其半导体同行中表现最好的股票之一。但是,如今称其为半导体股票似乎低估了该公司潜力的巨大规模。我们认为,该公司已经将自己转变为世界领先的全栈人工智能技术公司之一。加上其在硬件方面的加速计算领导地位,该公司已经开发了一个领先的软件引擎,供创作者在元宇宙中构建他们的虚拟世界。鉴于其事业的惊人规模,我们相信NVDA未来有一条漫长而清晰的跑道。再加上其无可争议的领导地位,我们对其股票看起来昂贵的58倍NTM EBITDA(3年平均43.9倍)并不惊讶。然而,我们不认为它的价值被严重高估,正如一些熊市所哀叹的那样。我们相信英伟达的软件收入流仍处于早期阶段。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/74530134a1a62f993b0201ad1eb2b59c\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>蔚来(NIO)是中国领先的纯电动汽车(NEV)企业之一。与小鹏(XPEV)和<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>(LI)一起,这个三人组在中国被亲切地称为"蔚小理",代表着"NIO-XPeng-Li Auto"。该公司的车辆主要是为了取代中国的"BBA "市场,即"宝马-奔驰-奥迪"。毫无疑问,NIO已经取得了令人难以置信的进展,因为它在中国(世界第一大电动车市场)12月的交付量又一次强劲。此外,该公司已开始渗透到欧洲(世界第二大电动车市场),并计划在2025年前进入25个国家和地区。鉴于其交易价格仅为NTM收入的6倍(与特斯拉的15.5倍相比),我们认为NIO的增长故事仍处于早期阶段。</p><p><b>Sea Limited</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c41efc2d323c534ed0f719b73d2cdd62\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" 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EBITDA仅为22.7倍(3年平均22.7倍)。我们的公允价值估计指向了一只被低估的股票。苹果在12月初超越之前,苹果股价全年落后于大盘,并保持到2021年底。我们一直认为,AAPL股票具有明确无误的长期上升趋势的倾向。看空苹果的投资者永远无法理解其股票如何能继续保持令人难以置信的上升势头。估计苹果将在22年第四季度的某个时候发布其AR/VR设备。可以说,苹果总是在其产品发布时进行重大炒作,并配以出色的执行。它的AR/VR设备很可能是它进入元空间的切入点。我们认为,首席执行官蒂姆-库克和公司不可能没有一个元空间战略。其超过10亿的快乐iOS用户的安装基础是一个强大的资产。Sensor Tower估计,在未来五年内,App Store收入的年复合增长率为20.7%。有如此多的世俗驱动力支撑着苹果的增长故事。AlphabetAlphabet (GOOGL) (GOOG)在2021年的大科技同行中轻松领跑,因为它在这一年的回报率达到65.3%。该股有一个非凡的运行,全年从未受到威胁,因为它从头到尾都在领先。它的搜索广告业务仍然是美国数字广告市场上最有优势的参与者。它也有望在未来几年内保持其市场领导地位,尽管其份额估计会随着时间的推移而下降。此外,YouTube加强了其在广告支持的视频点播(AVOD)市场的控制力。此外,首席执行官托马斯-库里安(Thomas Kurian)领导的谷歌云正在加强其软件能力,以对抗AWS和Azure(MSFT)。此外,根据我们的内部公平价值估计,其股票也被低估了。它的交易价格远远没有达到其最高估值15.7倍的NTM EBITDA。因此,我们认为GOOGL的股票将在2022年继续处于领先地位。Meta PlatformsMeta Platforms (FB)在元数据领域的机会自其10月份改名以来一直被讨论。可以说,由于其高利润的商业模式,FB将是未来十年最重要的元气股之一。它将继续为自己的雄心壮志和资本支出投资提供动力,很少有人能够也愿意与之匹敌。尽管面临着来自苹果新的应用程序跟踪透明框架的阻力,但它一直在努力克服这些阻力。此外,广告商继续涌向Instagram,因为其月度活跃用户(MAU)最近超过了2B。鉴于其交易价格仅为13.7倍的EBITDA,根据我们的公平价值估计,FB的价值也被低估了。特斯拉首席执行官埃隆-马斯克(Elon Musk & Co.)又度过了值得庆祝的一年。特斯拉(TSLA)股价在2021年结束时取得了令人印象深刻的49.8%的收益,这是继2020年696%的惊人回报之后的又一次。鉴于该股的EV/NTM EBITDA为69.6倍,该股当然不便宜。尽管如此,当特斯拉在电动车市场上发挥其领导力时,其估值从未真正阻碍其发展。其年化运行率在2021年超过了100万辆,估计在2022年将超过200万辆(根据Wedbush)。此外,根据共识估计,其2022年的交付量也有望达到130万至140万。随着Giga Berlin的上线和Giga Austin的加入,特斯拉现在可以将Giga Shanghai的70万辆运行率集中在中国的需求上。新工厂的初期运行可能会影响特斯拉的汽车毛利率。然而,我们认为,特斯拉已经通过其软件工程专长和令人印象深刻的平台再利用证明了其电动车制造能力。如果有一只股票能够在2022年将电动车的领导地位提升到新的高度,我们相信TSLA股票将继续藐视怀疑者。英伟达英伟达(NVDA)在2021年一直是其半导体同行中表现最好的股票之一。但是,如今称其为半导体股票似乎低估了该公司潜力的巨大规模。我们认为,该公司已经将自己转变为世界领先的全栈人工智能技术公司之一。加上其在硬件方面的加速计算领导地位,该公司已经开发了一个领先的软件引擎,供创作者在元宇宙中构建他们的虚拟世界。鉴于其事业的惊人规模,我们相信NVDA未来有一条漫长而清晰的跑道。再加上其无可争议的领导地位,我们对其股票看起来昂贵的58倍NTM EBITDA(3年平均43.9倍)并不惊讶。然而,我们不认为它的价值被严重高估,正如一些熊市所哀叹的那样。我们相信英伟达的软件收入流仍处于早期阶段。蔚来蔚来(NIO)是中国领先的纯电动汽车(NEV)企业之一。与小鹏(XPEV)和理想汽车(LI)一起,这个三人组在中国被亲切地称为\"蔚小理\",代表着\"NIO-XPeng-Li Auto\"。该公司的车辆主要是为了取代中国的\"BBA \"市场,即\"宝马-奔驰-奥迪\"。毫无疑问,NIO已经取得了令人难以置信的进展,因为它在中国(世界第一大电动车市场)12月的交付量又一次强劲。此外,该公司已开始渗透到欧洲(世界第二大电动车市场),并计划在2025年前进入25个国家和地区。鉴于其交易价格仅为NTM收入的6倍(与特斯拉的15.5倍相比),我们认为NIO的增长故事仍处于早期阶段。Sea Limited总部设在新加坡的Sea Limited(SE)的股票最近受到了强烈的关注,因为它跌回了5月的低点。该股在11月的回调中,原本有望成为今年的一个亮点,但却在11月的回调中被抹杀了,因为其2021年底的年收益率从80%下降到了12.4%。对于《自由之火》背后的公司来说,这的确是一个显著的跌落,根据Sensor Tower的数据,《自由之火》是世界十大移动游戏之一,总收入。该公司还经营着东南亚第一大电子商务公司Shopee,其规模远超其他公司。再加上它最近进入拉丁美洲和欧洲,该公司的增长速度令人难以置信。因此,我们认为深度回调为投资者提供了另一个绝好的机会,以仅为8.7倍的NTM收入(3年平均值:9.9倍)抢购其股票。CloudflareCloudflare(NET)是我们覆盖范围内最昂贵的SaaS股票之一,交易价格为50.4倍收入。在卖家消化其势头飙升之前,它在11月曾涨至82倍之高。然而,我们仍然对首席执行官马修-普林斯和公司非常有信心。该公司正在追求其\"思科即服务\"的战略愿景,因为它试图通过提供综合网络战略来颠覆其传统的内部部署的同行和云端的竞争对手。云络科技仍然由其两位联合创始人干练地领导着,我们认为该公司拥有一个巨大的TAM,但在很大程度上仍未被开发。我们认为Cloudflare将成为未来十年的重要科技公司之一。MercadoLibre拉丁美洲领先的电子商务企业MercadoLibre(MELI),最近也受到了抨击。随着投资者对其估值的关注,政治和通货膨胀的不利因素有可能使该股与长期上升趋势脱钩。虽然它仍然以7.9倍NTM收入的溢价估值交易,但远远低于其11.8倍的3年平均值。此外,该公司仍有望快速增长,不仅在电子商务领域,而且在其金融技术领域也会取得进展。此外,该公司在GAAP EBIT基础上也是盈利的,因为它继续获得显著的杠杆效应。经验之谈我们认为,2021年成长型股票的年底回调为成长型股票在2022年夺回其上升势头奠定了基础。供应链瓶颈和通货膨胀等近期不利因素可能会威胁到它们的估值。然而,我们认为这些都是过渡性的,因此是长期成长型投资者增加风险的机会。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1150,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":692209494,"gmtCreate":1640962853225,"gmtModify":1640962853225,"author":{"id":"3487217533714905","authorId":"3487217533714905","name":"LeoZ","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3487217533714905","authorIdStr":"3487217533714905"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错,转发给大家看看","listText":"这篇文章不错,转发给大家看看","text":"这篇文章不错,转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/692209494","repostId":"692835092","repostType":1,"repost":{"id":692835092,"gmtCreate":1640911975495,"gmtModify":1640949345760,"author":{"id":"3478213283465426","authorId":"3478213283465426","name":"美股投资网","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a1bfd2cf1aa240d7058795c83d419510","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3478213283465426","authorIdStr":"3478213283465426"},"themes":[],"title":"美股2022年必买10只强势股票!提前布局最好的行业!","htmlText":"\n \n \n 美股投资网,前纽约证券交易所分析师的频道,这是我们2021年收官之作,为了完成这篇著作,我们忙活了近1个月的时间,希望为各位提供最有价值的赚钱机会,2021年的股市带给了我们很多焦虑和恐慌,也带给了我们很多意外的惊喜,2022年的美股还有太多的赚钱的良机等着我们去挖掘。本篇文章我们给大家介绍十只我们认为在2022年即将迎来爆发的股票。这10只股票可不是随随便便找出来的,而是我们团队经过长时间调研后,综合了美国宏观经济,行业发展,大数据,趋势分析总结出来的10只股票。Toll Brothers Toll Brothers 股票代号 TOL,当前市值86亿,<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TOL\">$托尔兄弟(TOL)$</a> 公司是由Robert Toll与Bruce Toll两兄弟一手创建。于1967年在宾夕法尼亚州Horsham市成立,1986年公开上市。经历40多年的发展已经发展成为全美惟一一个专供高档住宅的大型住宅营建公司。在过去的一年里,它表现出了强劲而稳定的增长。尽管当前全球供应链问题给该行业带来了风险,但强劲的美国房地产市场帮助该公司继续增长到2022年。TOL本身是一家财务健康的公司,长期以来每股收益和收入都超过了预期,净利润不断增加。TOL的优势之一是其“一站式”服务模式,集建筑师、工程师、土地开发管理和营建施工队为一体,形成一个特有的设计定制体系。通过自己提供这些服务,TOL能够排除中间商的利润,并从根本上控制成本。在过去10年里,无论市场如何跌宕起伏,竞争如何激烈,TOL公司住宅产品的销售均价、利润率都始终远远高于业界水准,实现了407%的可观收入增长。因为TOL出售的是高档住宅,所以他们的客户群通常为收入比较高的白领阶层,工作相当稳定,并且拥有多种财富来源。他们当中有大约\n 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\n \n 【NuBank 创始人为你解读NuBank为何崛起】Nubank 是一家数字银行,提供免年费信用卡、借记卡和现金管理账户、支付服务、分期贷款以及在线投资能力。Nubank 主要为巴西和墨西哥的客户提供服务,但也在扩展到拉丁美洲的其他地区。公司预计将在本周四上市,募资超过 30 亿美元,估值高达 500 亿美元,巴菲特在NuBank300亿美元的时候已经投资。[吃瓜] <a href=\"https://laohu8.com/S/NU\">$Nu Holdings Ltd.(NU)$</a>\n \n","listText":"【NuBank 创始人为你解读NuBank为何崛起】Nubank 是一家数字银行,提供免年费信用卡、借记卡和现金管理账户、支付服务、分期贷款以及在线投资能力。Nubank 主要为巴西和墨西哥的客户提供服务,但也在扩展到拉丁美洲的其他地区。公司预计将在本周四上市,募资超过 30 亿美元,估值高达 500 亿美元,巴菲特在NuBank300亿美元的时候已经投资。[吃瓜] <a href=\"https://laohu8.com/S/NU\">$Nu Holdings Ltd.(NU)$</a>","text":"【NuBank 创始人为你解读NuBank为何崛起】Nubank 是一家数字银行,提供免年费信用卡、借记卡和现金管理账户、支付服务、分期贷款以及在线投资能力。Nubank 主要为巴西和墨西哥的客户提供服务,但也在扩展到拉丁美洲的其他地区。公司预计将在本周四上市,募资超过 30 亿美元,估值高达 500 亿美元,巴菲特在NuBank300亿美元的时候已经投资。[吃瓜] $Nu Holdings 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我停止了做空特斯拉,止盈了。不想继续博了。因为我猜测12月份,德州的工厂可以用,这个电池工厂的利好消息。之前写了自己做空的思路,有三篇文章,我觉得特斯拉股价高,现在也是这么认为,但目前我还是先止盈了。等待趋势进一步明朗,在来空。晒晒实盘:我一个实盘交易者,怎么能没有图呢,哈哈特斯拉买出买入时间点和价格从最开始的近10%亏损到0.62的盈利再到2%的盈利。一起看看账面额度的走势(这是钱呀,真金白银呀):要不是我有不看盘的习惯,心态真的很容易崩的。主要还是工作太忙了,感谢忙碌的工作。要是天天看盘,一天赔出去10%,我估计都会大家的心都会紧张一下吧。复盘的时候,看了一下截图,默默的喝了一口咖啡。第1周第二周成本价1060.80第二周继续赔,成本价1060.80机会来了,果断继续卖出,成本价1085.73 谈谈感受(最终止盈的时候,盈利约2%)从11月17日开始做空,到12月02日停止。我们看看大盘的走势:特斯拉的走势(单位:日) 一直看我文章的同学知道,我是一个稳健的操作者,我的风格偏向于小心谨慎。复盘的时候,我看到数据,心还是慌了。 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Thing”式的更多惊喜。</p><p>报告显示,在截至12月31日的2021财年第四季度,特斯拉营收177.19亿美元,比上年同期的107.44亿美元增长65%;毛利润48.47亿美元,比上年同期的20.66亿美元增长134.6%;净利润23.43亿美元,比上年同期的2.96亿美元增长6.9倍;归属于普通股股东的每股摊薄收益为2.05美元,上年同期为0.24美元。</p><p>第四季度的强劲业绩创下了特斯拉上市以来的新高。这也是特斯拉连续第10个季度实现盈利,净利润首次突破20亿美元。</p><p>汽车是特斯拉的核心业务,营收占比超过90%。第四季度,特斯拉汽车业务营收为159.67亿美元,同比增长71%。其中,汽车销售营收153.39亿美元,汽车租赁营收6.28亿美元。</p><p>第四季度,特斯拉汽车业务的毛利润率为30.6%,与上年同期的24.1%相比增长648个基点,超越2021年第三季度的30.5%,再度创下新高。</p><p>目前,丰田、大众等全球主流车企的毛利润率通常低于20%,部分公司甚至不到10%;国内新能源车企TOP3“蔚小理”也大都处于这一区间。特斯拉的单车赚钱能力可谓鹤立鸡群。</p><p>此外,一度贡献绝大部分净利润的碳积分交易,第四季度带来3.14亿美元的收入,同比下滑22%,仅占总营收的1.8%。而在去年第一季度,这部分收入甚至比当季净利润还要高。</p><p>这意味着,特斯拉不再靠向传统车企兜售碳排放积分养家,汽车业务已经成为最核心的赚钱引擎,整个公司的盈利模型更加健康。</p><p>除了卖车,特斯拉的业务板块还包括服务和储能发电等。其中,服务主要包括FSD自动驾驶套件等。上季度,受车辆交付猛增、FSD价格普涨等因素的驱动,这块业务的收入为10.64亿美元,同比增长56.9%。但由于前期投入巨大,它的毛利润率仍为负。</p><p>储能发电业务包括太阳能屋顶、Megapack储能电池等业务。特斯拉尚未将其引入中国,国内消费者感知不深,但在欧美市场十分受消费者欢迎,上季度收入6.88亿美元,同比下滑8.5%,主要受到产能制约。</p><p>财报发布前,特斯拉已在1月初公布了2021年的交付量为93.6万辆,比2020年增长87%;其中第四季度为30.9万辆,同比增长71%。两项数据均大幅超过华尔街预期。</p><p>财报发布后的分析师电话会上,特斯拉CEO马斯克时隔半年后再度亮相。除了给自家公司“点赞”外,马斯克并未公布出人意料的新产品,仅仅再度提及去年8月亮相的Optimus人型机器人,称“随着时间的推移,Optimus有可能会变得比汽车业务更重要。”</p><p>A</p><p>上个季度,特斯拉实现了高达30.6%的毛利润率。漂亮的财务数据背后,是“中国制造”的巨大贡献。</p><p>这种贡献首先反映在产能上。</p><p>特斯拉在财报演示材料中称:“本地化生产对于降低单位生产成本和提高全球供应链稳定性至关重要。上海超级工厂继续成为我们主要的出口节点。”</p><p>2021年,特斯拉上海工厂的产量继续攀升,全年交付量高达48.4万辆,占全球交付量的51.7%;除了在国内销售外,还向欧洲、亚洲等10多个国家出口了逾16万辆。</p><p>目前,特斯拉在美国加州和中国上海各设有一座超级工厂,年产能分别为数十万辆;另在德国柏林和美国德州建设新工厂,原计划2021年底投入运营,但受到疫情等因素拖累,目前尚未启动大规模生产,产能爬坡更需时日。</p><p>这意味着,未来几个季度,投产已两年的上海工厂仍将扮演特斯拉的全球发动机。而汽车是典型的规模经济,特斯拉之所以毛利润率节节攀升,与上海工厂产能扩大密切相关。</p><p>此外,特斯拉上海工厂通过供应链的本地化、不同车型共用零部件等方式,不断降低生产成本。目前,该工厂已经实现超90%的供应链本土化,而Model 3和Model Y两款车型可共享75%的零部件。</p><p>财报显示,特斯拉2021年电动车总产量为930,422辆,同比增长83%。其中,Model S和Model X为24,390辆,同比减少55%;Model 3和Model Y为906,032辆,同比增长99%。</p><p>其次,中国供应商大幅拉低了特斯拉的供应链成本。</p><p>早在2020年2月,特斯拉就和国内动力电池企业宁德时代签订了供货协议。去年6月,双方续签合同,宁德时代将在2022年1月至2025年12月期间继续向特斯拉供货。</p><p>特斯拉去年10月宣布,主力车型Model 3/Y将在全球范围内换用磷酸铁锂电池。与三元锂电池相比,这种电池效能略逊,但成本更低,有助于进一步拉低车辆售价。</p><p>宁德时代是特斯拉磷酸铁锂电池的主要供应商之一。据《证券时报》报道,今年1月,宁德时代已经在上海临港租下一处厂房,距离特斯拉工厂仅有3公里,专门生产和供给电池。此外,宁德时代还计划在上海新建年产80GWh电芯的电池工厂。</p><p>产能增长、成本下降,让特斯拉有了更大的定价空间,更容易找到销量与价格的平衡点。去年特斯拉多次调降在华售价,但毛利润率不降反升。</p><p>不过,特斯拉并不打算把所有的鸡蛋放在一个篮子里。</p><p>一方面,特斯拉希望把本地化策略复制到中国之外的市场,其中关键是面向欧洲的德国柏林工厂。目前,这座工厂已经在小规模生产Model Y,计划今年3月启动交付。</p><p>可以预见,随着柏林工厂的产能提升,上海工厂的出口量将会逐步减少。特斯拉将因此减少一笔可观的海运和关税开支。</p><p>另一方面,特斯拉正在研发性能优异的4680电池,第一批使用这种电池的Model Y将在本季度交付,由美国奥斯汀工厂生产。目前,这款电池的潜在代工厂包括松下、LG等。届时,国内厂商在特斯拉供应链体系的地位将面临不小的挑战。</p><p>B</p><p>在今天的财报电话会上,马斯克披露了特斯拉接下来的产品路线图,在安抚早早付了定金的车主的同时,也让另一些期待更便宜新车的用户感到失望。</p><p>马斯克表示,计划在2023年推出电动皮卡CyberTruck、电动卡车车头Semi和新一代的Roadster跑车。特斯拉2022年不会发布新车型。</p><p>CyberTruck在2019年11月首次亮相,一经发布就受到热捧,积累了逾125万张订单,量产时间却一推再推,从原定的2021年底推迟到2022年底,如今又改到了2023年。</p><p>马斯克昨天在社交媒体上表示,已经在美国得州超级工厂试驾了 Cybertruck 最新原型车,“体验非常棒”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c3f05f27a3e0a458da7bdbf1ebbde407\" tg-width=\"611\" tg-height=\"294\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>不过,特斯拉布局电动皮卡起了个大早,却赶了个晚集。</p><p>美国电动车公司Rivian是特斯拉在皮卡领域的主要对手,其首款车型R1T已经于去年10月开始交付,媒体和用户均给出好评。而特斯拉CyberTruck至少还要等1年,给Rivian留下了相当长的市场空白期。</p><p>此外,马斯克否认了外界纷传的特斯拉2.5万美元电动车的传言,称公司没有在进行这方面的研发。</p><p>他表示,目前的重点是实现真正的自动驾驶,让运输成本下降4~5倍。当前业务过于繁忙,产品众多;公司有可能在未来某个时候推出低价新车。</p><p>高端树品牌、中低端走销量,是特斯拉的长期策略。这套打法已经得到了验证,在中国市场尤其灵验。</p><p>公开数据显示,2021年特斯拉Model Y和Model 3的国内市场销量分别为16.7万辆和15.1万辆,位居新能源单一车型销量榜的第三、四位。售价低廉的五菱宏光MINI和比亚迪秦占据前两名。</p><p>假如在2023年或者更晚的时间,特斯拉发布了更便宜的车型,它将再次扮演“价格屠夫”,有望将价格拉到20万元以内;而“蔚小理”等国内厂商将面临更加残酷的竞争。</p><p>C</p><p>全力扩大产能,是马斯克为特斯拉设定的现阶段首要目标。</p><p>特斯拉方面表示,去年第四季度,全球供应链、运输、劳动力等方面的挑战,限制了工厂实现满负荷产能。长期困扰全球汽车业的芯片短缺问题仍将存在,2023年将会缓解。</p><p>马斯克表示,目前美国得州和德国柏林的两座超级工厂已经开始生产。其中得州工厂已经开始生产Model Y,即将启动交付;柏林工厂上个月开始设备测试,但距离量产仍待有关部门批准。此外,特斯拉还计划最大限度地提高加州和上海工厂的产量。</p><p>财报电话会上,马斯克宣布今年将为下一座特斯拉超级工厂选址,结果有望于年底宣布。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ac970b6d7c8ea05814d42d3d8dab61d5\" tg-width=\"640\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>马斯克</p><p>马斯克对于全年产量十分乐观,认为2022年将增长50%以上。这意味着,特斯拉将首次实现年产量破百万辆。</p><p>除了电动车外,人形机器人是马斯克的重点宣传对象。“随着时间的推移,Optimus(擎天柱)有可能会变得比汽车业务更重要。”马斯克说。</p><p>马斯克表示,开发Optimus人型机器人是特斯拉今年最重要的工作之一。这种机器首先会部署在特斯拉工厂,用于移动零部件。马斯克认为这有助于解决劳工短缺问题。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/59fccfb0ac0178fc1babf6775adb4d97\" tg-width=\"630\" tg-height=\"342\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>去年8月,特斯拉在AI Day(人工智能日)上发布了人形机器人。彼时马斯克表示,机器人不仅可以执行各种任务,还可以潜在地发展出独特个性,成为“以不同方式为人类提供帮助的伴侣”。</p><p>但从最新言论来看,马斯克的机器人终究沦为打工人。</p><p>除了电动车、机器人等硬科技外,外界关注的另一个焦点是比特币。特斯拉在财报中披露,公司第四季度没有出售数字资产,季度末持有的比特币价值与上一季度末相比保持不变,为 12.6 亿美元。</p><p>特斯拉曾在2021年初以3.5万美元的价格,买入价值15亿美元的比特币。这项投资在特斯拉财务报表的份量并不大,却在马斯克和外界的鼓吹下频频曝光。</p><p>去年3月,马斯克在社交媒体上宣布,可以用比特币购买特斯拉产品。但两个月后,马斯克又叫停了这一付款方式,原因是“担心环境影响”。他表示,一旦比特币挖矿过程中的可再生能源占比提高50%,特斯拉就会再次接受比特币。</p><p>但更真实的原因,恐怕是比特币暴涨暴跌,让特斯拉着实有些吃不消。截至上周,比特币已经跌至3.3万美元附近,比特斯拉当初的买入价格还要低。在这种情况下,特斯拉自然不可能放任炒币客“薅羊毛”。</p><p>周三美股交易中,特斯拉报于937.41美元,上涨2.07%。财报发布后,特斯拉在盘后交易中下跌0.79%。</p><p>由于特斯拉已经在1月初释放了交付量大增的利好,财报发布当天股价平稳并不令人意外。不过,尽管现有车型销量强劲,但Cybertruck等新产品仍然处于画饼阶段,Optimus人形机器人更是飞在天上,也或多或少影响了投资者的预期。</p><p>目前,特斯拉股价已经从52周最高的1243.49美元回退至900美元区间,跌幅超过30%;市值也跌至1万亿美元以下。在短期利好基本释放完毕的情况下,特斯拉要想提振股价并不容易。硅谷钢铁侠马斯克,在天马行空之外,需要拿出更有说服力的愿景。</p></body></html>","source":"ZMB","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>北京时间1月27日凌晨,特斯拉发布一份意料之中的强劲财报,却并没有带来“One More Thing”式的更多惊喜。报告显示,在截至12月31日的2021财年第四季度,特斯拉营收177.19亿美元,比上年同期的107.44亿美元增长65%;毛利润48.47亿美元,比上年同期的20.66亿美元增长134.6%;净利润23.43亿美元,比上年同期的2.96亿美元增长6.9倍;归属于普通股股东的每股摊薄...</p>\n\n<a href=\"https://36kr.com/p/1588891691830664\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e49ab90f6352b6ebbb45091ad18b5a2e","relate_stocks":{"TSLA":"特斯拉"},"source_url":"https://36kr.com/p/1588891691830664","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1150195529","content_text":"北京时间1月27日凌晨,特斯拉发布一份意料之中的强劲财报,却并没有带来“One More Thing”式的更多惊喜。报告显示,在截至12月31日的2021财年第四季度,特斯拉营收177.19亿美元,比上年同期的107.44亿美元增长65%;毛利润48.47亿美元,比上年同期的20.66亿美元增长134.6%;净利润23.43亿美元,比上年同期的2.96亿美元增长6.9倍;归属于普通股股东的每股摊薄收益为2.05美元,上年同期为0.24美元。第四季度的强劲业绩创下了特斯拉上市以来的新高。这也是特斯拉连续第10个季度实现盈利,净利润首次突破20亿美元。汽车是特斯拉的核心业务,营收占比超过90%。第四季度,特斯拉汽车业务营收为159.67亿美元,同比增长71%。其中,汽车销售营收153.39亿美元,汽车租赁营收6.28亿美元。第四季度,特斯拉汽车业务的毛利润率为30.6%,与上年同期的24.1%相比增长648个基点,超越2021年第三季度的30.5%,再度创下新高。目前,丰田、大众等全球主流车企的毛利润率通常低于20%,部分公司甚至不到10%;国内新能源车企TOP3“蔚小理”也大都处于这一区间。特斯拉的单车赚钱能力可谓鹤立鸡群。此外,一度贡献绝大部分净利润的碳积分交易,第四季度带来3.14亿美元的收入,同比下滑22%,仅占总营收的1.8%。而在去年第一季度,这部分收入甚至比当季净利润还要高。这意味着,特斯拉不再靠向传统车企兜售碳排放积分养家,汽车业务已经成为最核心的赚钱引擎,整个公司的盈利模型更加健康。除了卖车,特斯拉的业务板块还包括服务和储能发电等。其中,服务主要包括FSD自动驾驶套件等。上季度,受车辆交付猛增、FSD价格普涨等因素的驱动,这块业务的收入为10.64亿美元,同比增长56.9%。但由于前期投入巨大,它的毛利润率仍为负。储能发电业务包括太阳能屋顶、Megapack储能电池等业务。特斯拉尚未将其引入中国,国内消费者感知不深,但在欧美市场十分受消费者欢迎,上季度收入6.88亿美元,同比下滑8.5%,主要受到产能制约。财报发布前,特斯拉已在1月初公布了2021年的交付量为93.6万辆,比2020年增长87%;其中第四季度为30.9万辆,同比增长71%。两项数据均大幅超过华尔街预期。财报发布后的分析师电话会上,特斯拉CEO马斯克时隔半年后再度亮相。除了给自家公司“点赞”外,马斯克并未公布出人意料的新产品,仅仅再度提及去年8月亮相的Optimus人型机器人,称“随着时间的推移,Optimus有可能会变得比汽车业务更重要。”A上个季度,特斯拉实现了高达30.6%的毛利润率。漂亮的财务数据背后,是“中国制造”的巨大贡献。这种贡献首先反映在产能上。特斯拉在财报演示材料中称:“本地化生产对于降低单位生产成本和提高全球供应链稳定性至关重要。上海超级工厂继续成为我们主要的出口节点。”2021年,特斯拉上海工厂的产量继续攀升,全年交付量高达48.4万辆,占全球交付量的51.7%;除了在国内销售外,还向欧洲、亚洲等10多个国家出口了逾16万辆。目前,特斯拉在美国加州和中国上海各设有一座超级工厂,年产能分别为数十万辆;另在德国柏林和美国德州建设新工厂,原计划2021年底投入运营,但受到疫情等因素拖累,目前尚未启动大规模生产,产能爬坡更需时日。这意味着,未来几个季度,投产已两年的上海工厂仍将扮演特斯拉的全球发动机。而汽车是典型的规模经济,特斯拉之所以毛利润率节节攀升,与上海工厂产能扩大密切相关。此外,特斯拉上海工厂通过供应链的本地化、不同车型共用零部件等方式,不断降低生产成本。目前,该工厂已经实现超90%的供应链本土化,而Model 3和Model Y两款车型可共享75%的零部件。财报显示,特斯拉2021年电动车总产量为930,422辆,同比增长83%。其中,Model S和Model X为24,390辆,同比减少55%;Model 3和Model Y为906,032辆,同比增长99%。其次,中国供应商大幅拉低了特斯拉的供应链成本。早在2020年2月,特斯拉就和国内动力电池企业宁德时代签订了供货协议。去年6月,双方续签合同,宁德时代将在2022年1月至2025年12月期间继续向特斯拉供货。特斯拉去年10月宣布,主力车型Model 3/Y将在全球范围内换用磷酸铁锂电池。与三元锂电池相比,这种电池效能略逊,但成本更低,有助于进一步拉低车辆售价。宁德时代是特斯拉磷酸铁锂电池的主要供应商之一。据《证券时报》报道,今年1月,宁德时代已经在上海临港租下一处厂房,距离特斯拉工厂仅有3公里,专门生产和供给电池。此外,宁德时代还计划在上海新建年产80GWh电芯的电池工厂。产能增长、成本下降,让特斯拉有了更大的定价空间,更容易找到销量与价格的平衡点。去年特斯拉多次调降在华售价,但毛利润率不降反升。不过,特斯拉并不打算把所有的鸡蛋放在一个篮子里。一方面,特斯拉希望把本地化策略复制到中国之外的市场,其中关键是面向欧洲的德国柏林工厂。目前,这座工厂已经在小规模生产Model Y,计划今年3月启动交付。可以预见,随着柏林工厂的产能提升,上海工厂的出口量将会逐步减少。特斯拉将因此减少一笔可观的海运和关税开支。另一方面,特斯拉正在研发性能优异的4680电池,第一批使用这种电池的Model Y将在本季度交付,由美国奥斯汀工厂生产。目前,这款电池的潜在代工厂包括松下、LG等。届时,国内厂商在特斯拉供应链体系的地位将面临不小的挑战。B在今天的财报电话会上,马斯克披露了特斯拉接下来的产品路线图,在安抚早早付了定金的车主的同时,也让另一些期待更便宜新车的用户感到失望。马斯克表示,计划在2023年推出电动皮卡CyberTruck、电动卡车车头Semi和新一代的Roadster跑车。特斯拉2022年不会发布新车型。CyberTruck在2019年11月首次亮相,一经发布就受到热捧,积累了逾125万张订单,量产时间却一推再推,从原定的2021年底推迟到2022年底,如今又改到了2023年。马斯克昨天在社交媒体上表示,已经在美国得州超级工厂试驾了 Cybertruck 最新原型车,“体验非常棒”。不过,特斯拉布局电动皮卡起了个大早,却赶了个晚集。美国电动车公司Rivian是特斯拉在皮卡领域的主要对手,其首款车型R1T已经于去年10月开始交付,媒体和用户均给出好评。而特斯拉CyberTruck至少还要等1年,给Rivian留下了相当长的市场空白期。此外,马斯克否认了外界纷传的特斯拉2.5万美元电动车的传言,称公司没有在进行这方面的研发。他表示,目前的重点是实现真正的自动驾驶,让运输成本下降4~5倍。当前业务过于繁忙,产品众多;公司有可能在未来某个时候推出低价新车。高端树品牌、中低端走销量,是特斯拉的长期策略。这套打法已经得到了验证,在中国市场尤其灵验。公开数据显示,2021年特斯拉Model Y和Model 3的国内市场销量分别为16.7万辆和15.1万辆,位居新能源单一车型销量榜的第三、四位。售价低廉的五菱宏光MINI和比亚迪秦占据前两名。假如在2023年或者更晚的时间,特斯拉发布了更便宜的车型,它将再次扮演“价格屠夫”,有望将价格拉到20万元以内;而“蔚小理”等国内厂商将面临更加残酷的竞争。C全力扩大产能,是马斯克为特斯拉设定的现阶段首要目标。特斯拉方面表示,去年第四季度,全球供应链、运输、劳动力等方面的挑战,限制了工厂实现满负荷产能。长期困扰全球汽车业的芯片短缺问题仍将存在,2023年将会缓解。马斯克表示,目前美国得州和德国柏林的两座超级工厂已经开始生产。其中得州工厂已经开始生产Model Y,即将启动交付;柏林工厂上个月开始设备测试,但距离量产仍待有关部门批准。此外,特斯拉还计划最大限度地提高加州和上海工厂的产量。财报电话会上,马斯克宣布今年将为下一座特斯拉超级工厂选址,结果有望于年底宣布。马斯克马斯克对于全年产量十分乐观,认为2022年将增长50%以上。这意味着,特斯拉将首次实现年产量破百万辆。除了电动车外,人形机器人是马斯克的重点宣传对象。“随着时间的推移,Optimus(擎天柱)有可能会变得比汽车业务更重要。”马斯克说。马斯克表示,开发Optimus人型机器人是特斯拉今年最重要的工作之一。这种机器首先会部署在特斯拉工厂,用于移动零部件。马斯克认为这有助于解决劳工短缺问题。去年8月,特斯拉在AI Day(人工智能日)上发布了人形机器人。彼时马斯克表示,机器人不仅可以执行各种任务,还可以潜在地发展出独特个性,成为“以不同方式为人类提供帮助的伴侣”。但从最新言论来看,马斯克的机器人终究沦为打工人。除了电动车、机器人等硬科技外,外界关注的另一个焦点是比特币。特斯拉在财报中披露,公司第四季度没有出售数字资产,季度末持有的比特币价值与上一季度末相比保持不变,为 12.6 亿美元。特斯拉曾在2021年初以3.5万美元的价格,买入价值15亿美元的比特币。这项投资在特斯拉财务报表的份量并不大,却在马斯克和外界的鼓吹下频频曝光。去年3月,马斯克在社交媒体上宣布,可以用比特币购买特斯拉产品。但两个月后,马斯克又叫停了这一付款方式,原因是“担心环境影响”。他表示,一旦比特币挖矿过程中的可再生能源占比提高50%,特斯拉就会再次接受比特币。但更真实的原因,恐怕是比特币暴涨暴跌,让特斯拉着实有些吃不消。截至上周,比特币已经跌至3.3万美元附近,比特斯拉当初的买入价格还要低。在这种情况下,特斯拉自然不可能放任炒币客“薅羊毛”。周三美股交易中,特斯拉报于937.41美元,上涨2.07%。财报发布后,特斯拉在盘后交易中下跌0.79%。由于特斯拉已经在1月初释放了交付量大增的利好,财报发布当天股价平稳并不令人意外。不过,尽管现有车型销量强劲,但Cybertruck等新产品仍然处于画饼阶段,Optimus人形机器人更是飞在天上,也或多或少影响了投资者的预期。目前,特斯拉股价已经从52周最高的1243.49美元回退至900美元区间,跌幅超过30%;市值也跌至1万亿美元以下。在短期利好基本释放完毕的情况下,特斯拉要想提振股价并不容易。硅谷钢铁侠马斯克,在天马行空之外,需要拿出更有说服力的愿景。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1179,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":307235839,"gmtCreate":1605568889121,"gmtModify":1703838309815,"author":{"id":"3487217533714905","authorId":"3487217533714905","name":"LeoZ","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3487217533714905","authorIdStr":"3487217533714905"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错,转发给大家看看","listText":"这篇文章不错,转发给大家看看","text":"这篇文章不错,转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/307235839","repostId":"16049809106171","repostType":17,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":230,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3527667803686145","authorIdStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题,可以获得更多曝光哦~如果您想创作优质文章,请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题,可以获得更多曝光哦~如果您想创作优质文章,请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题,可以获得更多曝光哦~如果您想创作优质文章,请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":262975791468544,"gmtCreate":1705234394553,"gmtModify":1705234395913,"author":{"id":"3487217533714905","authorId":"3487217533714905","name":"LeoZ","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3487217533714905","authorIdStr":"3487217533714905"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错,转发给大家看看","listText":"这篇文章不错,转发给大家看看","text":"这篇文章不错,转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/262975791468544","repostId":"2401553802","repostType":2,"repost":{"id":"2401553802","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"坚守初心,不随俗流。用一颗匠子心打造一个具有广度、深度、高度、温度的港股交流圈。","home_visible":1,"media_name":"丫丫港股圈","id":"34","head_image":"https://static.tigerbbs.com/4f7fb70656354008b8dc51008d01a3f5"},"pubTimestamp":1705201632,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2401553802?lang=&edition=full","pubTime":"2024-01-14 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alt=\"\"/></p><p>在2013年左右,技术进步大幅提升了公司的产品性能,渗透率在中美市场有所提升,当时主要为兰博基尼、保时捷、<a href=\"https://laohu8.com/S/RACE\">法拉利</a>等高端汽车品牌供货。</p><p>但这不足以令公司快速扩张,真正腾飞的是2018年,新能源汽车的爆发,给这家公司带来巨大的机遇。</p><p>得益于<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>是公司的大客户,随着<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>在全球的销量快速提升,以及国内多家造车新势力也是公司的客户,例如小鹏、高合汽车等的销量增多,给这家公司带来一轮业绩爆发。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/113ef48cc54146ea9e8fd621671a1744\" alt=\"\"/> </p><p>股价从2018年1.4元上涨至2023年最高的87元,若从2008年最低的0.17元算起,涨幅超过500倍。</p><p>由于这家公司2006年就在加拿大创业板上市,在2019年才登陆纳斯达克,所以部分交易软件查询不到以前的股价走势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/90d566f220734223be6bb230f4ceb134\" alt=\"\"/></p><p><strong>二、最强大的<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a></strong></p><p>近15年来,涨幅第二大的是<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>(NVDA.US),从2008年金融危机的最低点以来,涨幅最高达到200倍以上,这也是涨幅榜里少数的大市值公司。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>的业务不做过多介绍,可以节选黄仁勋去年在台大的演讲,即可回忆英伟达一路是如何过来的。</p><p>黄仁勋称,1993年时创立的英伟达,目标是创建加速计算,首个应用是PC游戏的3D引擎,英伟达发明了非传统的3D方法,大大的降低了成本,之后得到了世嘉的合同。</p><p>一年后,英伟达发现这策略是错误的,与Windows系统不兼容,而且技术路线落后的很远,永远无法追上,但完成不了世嘉的合同,英伟达将面临破产。</p><p>随后老黄联系了世嘉的CEO,尴尬的承认了自己的技术路线是错误的,而世嘉CEO给了老黄六个月的资金,利用这些资金英伟达推出了Riva 128产品,震惊了3D市场,挽救了处在悬崖边缘的英伟达,并与<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>签订了25年期的合作。 </p><p>之后,在2007年发明了支持GPU加速的Cuda,但由于研发成本非常高,利润受到巨大打击,英伟达市值一度跌至10亿美金(现在英伟达市值在1.17万亿美金),之后英伟达创建了一个AI开发者会议,通过在全球不断的推广Cuda,应用程度开始出现,实现了令人难以置信的加速。</p><p>2012年发明了GTX 580,开启了AI的时代的第一步,当时老黄意识到人工智能学习的潜力,并将英伟达每个方面都转向这个新领域,这决定成就了现在的英伟达。</p><p>也就是GTX 580诞生的十年后,ChatGPT的诞生,代表着人类的AI革命开始了,英伟达成为全球AI开发人员的引擎。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31ad59ec4d344835b22ed7554bed213e\" alt=\"\"/></p><p><strong>三、美股的典型工业股,帕特里克</strong></p><p>涨幅第三名的是Patrick industries(PATK.US),这同样是在2008年遇到金融危机时遭受到巨大的打击,但熬过金融危机至今涨超300倍,现在市值并不大,只有21亿美金。</p><p>帕特里克成立于1959年,起初作为一个建筑供应分销商,在1968年上市,并通过收购扩大业务范围,包括木质橱柜门产品。在1970年至1990年代,随着住房市场需求增长,公司得到了快速发展,继续通过收购和新产品线,增强了自己的市场份额。 </p><p>2010年开始,帕特里克再通过不断的收并购,现在公司的收入重心转移到高端房车上,例如房车上的电气和水暖产品,收入几乎来自于北美。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05288c5ac353478aa294d5b32d742421\" alt=\"\"/></p><p>公司将策略定在房车上的原因是,近些年人们的户外出行需求增加,尤其是在2020年疫情之后,很多人无法出远门住酒店,但又有美国政府的经济刺激计划,就会选择买房车,以及房车的消费者一般受到经济周期低迷影响的程度较小,且房车利润率比房屋建筑高一些。</p><p>从业绩上看,2010年开始业绩和利润开始双位数增长,营收规模快速扩大,但利润却不高,净利率只有5-6%的水平,还是一门比较苦的生意。</p><p>从近两年的涨幅来看,帕特里克并没有下游客户房车制造公司THO和游艇制造公司MBUU涨的多,原因还是利润率比较低,但拉长来看还是有很惊人的回报率。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/935670ca1df841ba9d03e97f8de1707e\" alt=\"\"/></p><p><strong>四、荷兰半导体公司Besi</strong></p><p>涨幅第四的是BE Semiconductor,简称Besi,是一家荷兰跨国公司,专门设计和制造半导体设备,成立与1995年5月,自2008年低点以来,涨幅超237倍,目前市值为103亿美元。 </p><p>目前,Besi已经成为半导体行业的重要参与者,业务主要包括半导体贴片设备、封装设备、电镀设备等,主要服务的客户行业来自于手机、汽车、AI等产品。</p><p>公司的贴片设备收入占总营收的80%左右,主要在欧洲、亚太地区、北美经营生产。</p><p>从股价上看,2016-2018年是第一轮上涨期,而在2020年新能源汽车芯片需求增加后,公司迎来了第二轮上涨。去年AI大模型出现后,再带来一轮新的AI芯片机遇。</p><p>由于公司2002年就在荷兰上市了,所以大部分交易软件上只能看见2016年在欧洲上市的记录。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/061b73d6e41649fca0056456a937c3b5\" alt=\"\"/></p><p><strong>五、美股的Nexstar传媒公司</strong></p><p>涨幅榜第五的是Nexstar Media group(NXST.US),自2008年以来涨幅超过234倍,目前市值为54亿美元,这是现在美国最大的传媒公司之一。</p><p>公司成立于1996年,起始于购买了美国宾夕法尼亚州的一家WYOU电视台,自创立以来,Nexstar 不断进行扩张,例如1997年收购了宾夕法尼亚州Erie的WJET-TV,1998年收购了美国广播集团旗下的三个电视台,以及1999年收购了纽约的WROC-TV。 </p><p>2003年之后,公司收购了Quorum及其拥有的10家电视台。</p><p><strong>值得注意的是,公司的重要转折点在2006年,Nexstar开创性的要求付费电视服务支付本地节目再传输费,这不仅让公司新增一项高额收入,还令美国本土的所有广播公司都受益,现在这项费用模式也成为美国广播公司的主要收入来源。</strong></p><p>2006年,公司再收购了两家电视台的经营权,开始组建地方广播和电视媒体团队,为广告客户提供优质的本地广告机会的平台。</p><p>2016年,公司收购了71个Media General的电视台和数字媒体资产,成为美国最大的本地媒体公司之一。2019年,再收购了Tribune Media,成为拥有200个广播站,成为美国最大的本地<a href=\"https://laohu8.com/S/00511\">电视广播</a>和媒体公司。</p><p>近几年,公司继续通过收购的方式进入多媒体网络,例如the hill等。</p><p>从业绩上看,这家公司过去16年的收入和利润都保持在双位数的增长,而近三年净利率保持在18%左右。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9741906f06e4fb49069b0061b5b6540\" alt=\"\"/></p><p><strong>六、美股的汽车租赁商<a href=\"https://laohu8.com/S/CAR\">安飞士</a></strong></p><p>涨幅第六的是<a href=\"https://laohu8.com/S/CAR\">安飞士</a>Avis(CAR.US),自2008年以来涨超232倍,目前市值为60亿美元。公司成立于1946年,最初是在机场开设的汽车租赁业务,主要服务于旅游行业。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45c17224a0564ef38b03694f6b5e1689\" alt=\"\"/></p><p>随后,公司经历了多次重要的发展和转变,在2006年时,Avis与Budget合并,成立了现在的Avis Budget Group,成为世界第二大汽车租赁公司。公司通过汽车租赁行业的忠诚度计划,革新了汽车租赁行业,并率先在APP上提供租赁服务,成为龙头。</p><p>公司过去的成长很大程度上得益于战略性收购,例如,2013年时,公司以5亿美金收购了共享汽车公司Zipcar,2015年收购了意大利第四大汽车租赁公司。</p><p>至今,Avis在180个国家拥有11000个租赁地点,提供汽车和卡车租赁,以及即时共享汽车服务。</p><p>从业绩上看,公司真正的爆发是2021年开始,疫情褪去后,营收恢复到往年水准的同时,利润实现高增长,较疫情前的2019年增长了1倍以上,原因是公司实施了降本增效,以及新能源汽车爆发后,电车租赁的成本低一些,利润就爆发了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/141e681925d044c7b4b28641deabea38\" alt=\"\"/></p><p><strong>七、美股的<a href=\"https://laohu8.com/S/DXCM\">德康医疗</a></strong></p><p>涨幅第七名的是<a href=\"https://laohu8.com/S/DXCM\">德康医疗</a>(DXCM.US),这家公司会比其他几家小公司更出名一些,自2008年以来涨幅超过200倍,市值在471亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b1accf976b64afeadbb01ea668a0c02\" alt=\"\"/></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/DXCM\">德康医疗</a>成立于1999年,现在已成为糖尿病检测领域的龙头。多年以来,<a href=\"https://laohu8.com/S/DXCM\">德康医疗</a>的发展重心是在1型糖尿病患者开发更简单的控制病情的方法。</p><p>公司推出了全球首个实施综合CGM系统,业务拓展到52个国家。推出了重大技术创新,例如2015年,公司的G5设备获得批准,特点是集成了蓝牙技术,可以将数据传输到移动设备中。</p><p>令公司股价大涨的是2021-2022年,公司的G7设备获得批准,成为美国公认最精确的血糖仪设备,公司的设备为糖尿病领域贡献十分之多。</p><p>从业绩上看,过去15年的业绩都保持在双位数的快速增长,营收从2008年的0.1亿美元增长至22年的30亿美元以上。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2da46e2f82524adf83cff664047e6a57\" alt=\"\"/></p><p><strong>八、德国股市的Sartorius</strong></p><p>德国的Sartorius AG自2008年以来涨超190倍,目前市值为95亿美元。</p><p>公司成立于1870年,最初作为一个精密机械车间,随后发展成为一个家族企业,公司逐渐转型,专注于为生物制造行业提供技术解决方案。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/feabca3b9743425d819814a2222be989\" alt=\"\"/></p><p>在2007年时,公司将生物技术部门于法国的生物技术公司Stedim合并,形成了SSB,成为生物制药行业的领先技术供应商。</p><p>在这次重要的合并之后,公司也通过了多次的全球收购,2007年至2021年,总共收购了10家公司,其中包括来自于瑞士、芬兰、北美、以色列、美国、德国等地的细胞仪公司。</p><p>主要增长动力来源于战略性的收购,扩大产品组合后,公司对新市场的拓展,以及公司生物制药研究和生产等方面。</p><p>从业绩上看,过去十几年的增长速度保持在双位数,个别年份的2015年和2021年的增长比较快,毛利率在50%左右。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a00098ef32fb4811973d00d949f533a7\" alt=\"\"/></p><p><strong>九、英国股市的Ashtead Group</strong></p><p>英国的Ashtead Group自2008年以来,涨超170倍,目前市值为300亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7daa6ebc99ff4f8d90d0d8f3ffedca49\" alt=\"\"/></p><p>公司成立于1947年,主要在美国、加拿大、英国以Sunbelt Rentals品牌运营的设备租赁公司。自1984年开始,公司通过一系列的扩张和收购增强了市场地位。</p><p>在1990年代,Ashtead Group在英国市场经历了显著的增长,通过收购和新建地点相结合的方式,占据了英国设备租赁市场的重要份额。关键的收购包括Leada Acrow和McLean Rentals,分别扩大了其在英国和美国的覆盖范围</p><p>2000年代是公司进一步扩张的时期。</p><p>重要的收购包括1990年的Sunbelt Rentals、2000年Rentokil Initial plc在美国的设备租赁业务、以及2006年的NationsRent Inc,使其成为美国第二大设备租赁公司。该公司还扩展到加拿大市场,2017年通过收购新增了30个地点,使其加拿大业务规模翻倍。</p><p>近年来,Ashtead Group的增长主要由其在美国的大型项目推动。这一领域已成为公司重要的增长驱动力,Ashtead在这一部分的市场份额翻了一番。</p><p>近十几年来的增速保持在20%左右,利润增速为20-30%,公司的毛利率高达95%,净利率为16%。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c32c513cef6845249df2223652088a47\" alt=\"\"/></p><p><strong>十、加拿大的软件公司CSU</strong></p><p>Constellation Software自2008年以来涨超170倍,目前市值为525亿美元,主要提供市场服务、例如通讯、信用社、政府企业等。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa70a78a7fa146de80fff718f8ad3433\" alt=\"\"/></p><p>公司成立于1995年,公司的早期对第一家垂直市场软件(VMS)公司的收购。这些软件产品通常对用户来说至关重要,且由于市场小,竞争受到大公司的限制。</p><p>公司的第一次收购是在1995年,收购了提供北美公共交通机构固定路线调度软件的Trapeze。紧接着,在1996年收购了专注于公用事业行业软件解决方案的Harris Computer Systems。</p><p>公司的增长策略主要通过收购来实现,尤其是在垂直市场软件行业的企业。</p><p>公司以其长期稳定的企业家精神和专业知识,使其成为VMS公司寻求出售时的首选对象。公司的现金流增长也支持了进一步的收购计划。例如,Constellation Software的最后一次主要收购发生在2022年4月,其全资子公司Volaris Group收购了一家资产管理软件提供商。 </p><p>近些年公司的增长保持在双位数,平均增长15%以上。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b5b92e56da44fb9a912482f539ca704\" alt=\"\"/></p><p><strong>十一、英国科学仪器设计商JDG</strong></p><p>英国公司Judges Scientific自2008年以来涨超160倍,市值为8亿美元左右。</p><p>主要专注于科学仪器的设计和生产。过去十几年来,该公司通过收购和在其行业内的有机增长实现了显著的发展。</p><p>公司成立于2002年,但直到2005年5月通过收购Fire Testing Technology才正式进入科学仪器领域。公司又陆续将14家其他公司纳入其旗下,采用“买入并建设”策略。</p><p>这种策略涉及以合理的估值(通常是EBIT的三到六倍)购买公司,并在公司内部实现增长。他们的目标是已经成功且稳定的公司,提供一个环境,让收购回来的公司,在JDG的管理下得到更好的发展。</p><p>公司主要的增长动力:</p><p>1、在高等教育的长期扩张和全球对优化的驱动下,实现了稳定的有机增长。这种增长进一步得到了其在研发方面的投资支持,这部分投资占到了其收入的5%到6%。</p><p>2、收购策略,公司遵循独特的资本配置策略,专注于收购其他公司而不是大量投资于现有业务。他们购买的公司具有高现金转换率(约90%)和可管理的债务水平,然后将这些公司增长并整合到其投资组合中。 </p><p>由于这家公司能查询到的数据较少,只能看到近5年来的业绩情况。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/43657aff886a441bb7e604e49d549c87\" alt=\"\"/></p><p><strong>结语</strong></p><p>以上11家公司里,大致上都有一个特点,即是通过不断的收并购小公司扩大增强公司在行业中的地位,且业务发展均是平稳向上的。</p><p>这也说明一件重要的事,这些公司过去股价虽然间中会随股市波动,但能录得逾百倍的长期回报,始终离不开不断向好的基本面。</p><p></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>15年间,涨幅100倍的公司们</title>\n<style 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11:07</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>近期,外网金融大V@Quartr的一张图在X平台上很火,总结了2008年金融危机以来,回报率超过100倍以上的27家大牛股。</p><p>有意思的是,其中大多数都是不出名的小公司,只有<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NFLX\">奈飞</a>、达美乐三家出名的大公司,所以我们选取了其中十一家涨幅最大的公司做解析,过去15年里,成长最快的公司都经历了什么?</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f7cf1aad832488cadab246dd205397a\" alt=\"\"/></p><p><strong>一、美股XPEL,隐形车衣冠军</strong></p><p>XPEL(XPEL.US)成立于1997年,公司是生产提供汽车漆面保护膜、建筑窗膜以及陶瓷涂层的,近些年公司营收主要是为汽车提供隐形车衣。 </p><p>从股价表现上看,自2008年以来,上涨了585倍。</p><p>2008年时的金融危机导致公司一度在破产边缘,而2009年时,公司CEO用个人贷款拯救了这家公司。同年,XPEL开始进入中国市场,与一些4S店展开合作。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/843e52cac1454214a48574ceb197af1c\" alt=\"\"/></p><p>在2013年左右,技术进步大幅提升了公司的产品性能,渗透率在中美市场有所提升,当时主要为兰博基尼、保时捷、<a href=\"https://laohu8.com/S/RACE\">法拉利</a>等高端汽车品牌供货。</p><p>但这不足以令公司快速扩张,真正腾飞的是2018年,新能源汽车的爆发,给这家公司带来巨大的机遇。</p><p>得益于<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>是公司的大客户,随着<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>在全球的销量快速提升,以及国内多家造车新势力也是公司的客户,例如小鹏、高合汽车等的销量增多,给这家公司带来一轮业绩爆发。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/113ef48cc54146ea9e8fd621671a1744\" alt=\"\"/> </p><p>股价从2018年1.4元上涨至2023年最高的87元,若从2008年最低的0.17元算起,涨幅超过500倍。</p><p>由于这家公司2006年就在加拿大创业板上市,在2019年才登陆纳斯达克,所以部分交易软件查询不到以前的股价走势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/90d566f220734223be6bb230f4ceb134\" alt=\"\"/></p><p><strong>二、最强大的<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a></strong></p><p>近15年来,涨幅第二大的是<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>(NVDA.US),从2008年金融危机的最低点以来,涨幅最高达到200倍以上,这也是涨幅榜里少数的大市值公司。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>的业务不做过多介绍,可以节选黄仁勋去年在台大的演讲,即可回忆英伟达一路是如何过来的。</p><p>黄仁勋称,1993年时创立的英伟达,目标是创建加速计算,首个应用是PC游戏的3D引擎,英伟达发明了非传统的3D方法,大大的降低了成本,之后得到了世嘉的合同。</p><p>一年后,英伟达发现这策略是错误的,与Windows系统不兼容,而且技术路线落后的很远,永远无法追上,但完成不了世嘉的合同,英伟达将面临破产。</p><p>随后老黄联系了世嘉的CEO,尴尬的承认了自己的技术路线是错误的,而世嘉CEO给了老黄六个月的资金,利用这些资金英伟达推出了Riva 128产品,震惊了3D市场,挽救了处在悬崖边缘的英伟达,并与<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>签订了25年期的合作。 </p><p>之后,在2007年发明了支持GPU加速的Cuda,但由于研发成本非常高,利润受到巨大打击,英伟达市值一度跌至10亿美金(现在英伟达市值在1.17万亿美金),之后英伟达创建了一个AI开发者会议,通过在全球不断的推广Cuda,应用程度开始出现,实现了令人难以置信的加速。</p><p>2012年发明了GTX 580,开启了AI的时代的第一步,当时老黄意识到人工智能学习的潜力,并将英伟达每个方面都转向这个新领域,这决定成就了现在的英伟达。</p><p>也就是GTX 580诞生的十年后,ChatGPT的诞生,代表着人类的AI革命开始了,英伟达成为全球AI开发人员的引擎。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31ad59ec4d344835b22ed7554bed213e\" alt=\"\"/></p><p><strong>三、美股的典型工业股,帕特里克</strong></p><p>涨幅第三名的是Patrick industries(PATK.US),这同样是在2008年遇到金融危机时遭受到巨大的打击,但熬过金融危机至今涨超300倍,现在市值并不大,只有21亿美金。</p><p>帕特里克成立于1959年,起初作为一个建筑供应分销商,在1968年上市,并通过收购扩大业务范围,包括木质橱柜门产品。在1970年至1990年代,随着住房市场需求增长,公司得到了快速发展,继续通过收购和新产品线,增强了自己的市场份额。 </p><p>2010年开始,帕特里克再通过不断的收并购,现在公司的收入重心转移到高端房车上,例如房车上的电气和水暖产品,收入几乎来自于北美。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05288c5ac353478aa294d5b32d742421\" alt=\"\"/></p><p>公司将策略定在房车上的原因是,近些年人们的户外出行需求增加,尤其是在2020年疫情之后,很多人无法出远门住酒店,但又有美国政府的经济刺激计划,就会选择买房车,以及房车的消费者一般受到经济周期低迷影响的程度较小,且房车利润率比房屋建筑高一些。</p><p>从业绩上看,2010年开始业绩和利润开始双位数增长,营收规模快速扩大,但利润却不高,净利率只有5-6%的水平,还是一门比较苦的生意。</p><p>从近两年的涨幅来看,帕特里克并没有下游客户房车制造公司THO和游艇制造公司MBUU涨的多,原因还是利润率比较低,但拉长来看还是有很惊人的回报率。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/935670ca1df841ba9d03e97f8de1707e\" alt=\"\"/></p><p><strong>四、荷兰半导体公司Besi</strong></p><p>涨幅第四的是BE Semiconductor,简称Besi,是一家荷兰跨国公司,专门设计和制造半导体设备,成立与1995年5月,自2008年低点以来,涨幅超237倍,目前市值为103亿美元。 </p><p>目前,Besi已经成为半导体行业的重要参与者,业务主要包括半导体贴片设备、封装设备、电镀设备等,主要服务的客户行业来自于手机、汽车、AI等产品。</p><p>公司的贴片设备收入占总营收的80%左右,主要在欧洲、亚太地区、北美经营生产。</p><p>从股价上看,2016-2018年是第一轮上涨期,而在2020年新能源汽车芯片需求增加后,公司迎来了第二轮上涨。去年AI大模型出现后,再带来一轮新的AI芯片机遇。</p><p>由于公司2002年就在荷兰上市了,所以大部分交易软件上只能看见2016年在欧洲上市的记录。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/061b73d6e41649fca0056456a937c3b5\" alt=\"\"/></p><p><strong>五、美股的Nexstar传媒公司</strong></p><p>涨幅榜第五的是Nexstar Media group(NXST.US),自2008年以来涨幅超过234倍,目前市值为54亿美元,这是现在美国最大的传媒公司之一。</p><p>公司成立于1996年,起始于购买了美国宾夕法尼亚州的一家WYOU电视台,自创立以来,Nexstar 不断进行扩张,例如1997年收购了宾夕法尼亚州Erie的WJET-TV,1998年收购了美国广播集团旗下的三个电视台,以及1999年收购了纽约的WROC-TV。 </p><p>2003年之后,公司收购了Quorum及其拥有的10家电视台。</p><p><strong>值得注意的是,公司的重要转折点在2006年,Nexstar开创性的要求付费电视服务支付本地节目再传输费,这不仅让公司新增一项高额收入,还令美国本土的所有广播公司都受益,现在这项费用模式也成为美国广播公司的主要收入来源。</strong></p><p>2006年,公司再收购了两家电视台的经营权,开始组建地方广播和电视媒体团队,为广告客户提供优质的本地广告机会的平台。</p><p>2016年,公司收购了71个Media General的电视台和数字媒体资产,成为美国最大的本地媒体公司之一。2019年,再收购了Tribune Media,成为拥有200个广播站,成为美国最大的本地<a href=\"https://laohu8.com/S/00511\">电视广播</a>和媒体公司。</p><p>近几年,公司继续通过收购的方式进入多媒体网络,例如the hill等。</p><p>从业绩上看,这家公司过去16年的收入和利润都保持在双位数的增长,而近三年净利率保持在18%左右。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9741906f06e4fb49069b0061b5b6540\" alt=\"\"/></p><p><strong>六、美股的汽车租赁商<a href=\"https://laohu8.com/S/CAR\">安飞士</a></strong></p><p>涨幅第六的是<a href=\"https://laohu8.com/S/CAR\">安飞士</a>Avis(CAR.US),自2008年以来涨超232倍,目前市值为60亿美元。公司成立于1946年,最初是在机场开设的汽车租赁业务,主要服务于旅游行业。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45c17224a0564ef38b03694f6b5e1689\" alt=\"\"/></p><p>随后,公司经历了多次重要的发展和转变,在2006年时,Avis与Budget合并,成立了现在的Avis Budget Group,成为世界第二大汽车租赁公司。公司通过汽车租赁行业的忠诚度计划,革新了汽车租赁行业,并率先在APP上提供租赁服务,成为龙头。</p><p>公司过去的成长很大程度上得益于战略性收购,例如,2013年时,公司以5亿美金收购了共享汽车公司Zipcar,2015年收购了意大利第四大汽车租赁公司。</p><p>至今,Avis在180个国家拥有11000个租赁地点,提供汽车和卡车租赁,以及即时共享汽车服务。</p><p>从业绩上看,公司真正的爆发是2021年开始,疫情褪去后,营收恢复到往年水准的同时,利润实现高增长,较疫情前的2019年增长了1倍以上,原因是公司实施了降本增效,以及新能源汽车爆发后,电车租赁的成本低一些,利润就爆发了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/141e681925d044c7b4b28641deabea38\" alt=\"\"/></p><p><strong>七、美股的<a href=\"https://laohu8.com/S/DXCM\">德康医疗</a></strong></p><p>涨幅第七名的是<a href=\"https://laohu8.com/S/DXCM\">德康医疗</a>(DXCM.US),这家公司会比其他几家小公司更出名一些,自2008年以来涨幅超过200倍,市值在471亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b1accf976b64afeadbb01ea668a0c02\" alt=\"\"/></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/DXCM\">德康医疗</a>成立于1999年,现在已成为糖尿病检测领域的龙头。多年以来,<a href=\"https://laohu8.com/S/DXCM\">德康医疗</a>的发展重心是在1型糖尿病患者开发更简单的控制病情的方法。</p><p>公司推出了全球首个实施综合CGM系统,业务拓展到52个国家。推出了重大技术创新,例如2015年,公司的G5设备获得批准,特点是集成了蓝牙技术,可以将数据传输到移动设备中。</p><p>令公司股价大涨的是2021-2022年,公司的G7设备获得批准,成为美国公认最精确的血糖仪设备,公司的设备为糖尿病领域贡献十分之多。</p><p>从业绩上看,过去15年的业绩都保持在双位数的快速增长,营收从2008年的0.1亿美元增长至22年的30亿美元以上。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2da46e2f82524adf83cff664047e6a57\" alt=\"\"/></p><p><strong>八、德国股市的Sartorius</strong></p><p>德国的Sartorius AG自2008年以来涨超190倍,目前市值为95亿美元。</p><p>公司成立于1870年,最初作为一个精密机械车间,随后发展成为一个家族企业,公司逐渐转型,专注于为生物制造行业提供技术解决方案。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/feabca3b9743425d819814a2222be989\" alt=\"\"/></p><p>在2007年时,公司将生物技术部门于法国的生物技术公司Stedim合并,形成了SSB,成为生物制药行业的领先技术供应商。</p><p>在这次重要的合并之后,公司也通过了多次的全球收购,2007年至2021年,总共收购了10家公司,其中包括来自于瑞士、芬兰、北美、以色列、美国、德国等地的细胞仪公司。</p><p>主要增长动力来源于战略性的收购,扩大产品组合后,公司对新市场的拓展,以及公司生物制药研究和生产等方面。</p><p>从业绩上看,过去十几年的增长速度保持在双位数,个别年份的2015年和2021年的增长比较快,毛利率在50%左右。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a00098ef32fb4811973d00d949f533a7\" alt=\"\"/></p><p><strong>九、英国股市的Ashtead Group</strong></p><p>英国的Ashtead Group自2008年以来,涨超170倍,目前市值为300亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7daa6ebc99ff4f8d90d0d8f3ffedca49\" alt=\"\"/></p><p>公司成立于1947年,主要在美国、加拿大、英国以Sunbelt Rentals品牌运营的设备租赁公司。自1984年开始,公司通过一系列的扩张和收购增强了市场地位。</p><p>在1990年代,Ashtead Group在英国市场经历了显著的增长,通过收购和新建地点相结合的方式,占据了英国设备租赁市场的重要份额。关键的收购包括Leada Acrow和McLean Rentals,分别扩大了其在英国和美国的覆盖范围</p><p>2000年代是公司进一步扩张的时期。</p><p>重要的收购包括1990年的Sunbelt Rentals、2000年Rentokil Initial plc在美国的设备租赁业务、以及2006年的NationsRent Inc,使其成为美国第二大设备租赁公司。该公司还扩展到加拿大市场,2017年通过收购新增了30个地点,使其加拿大业务规模翻倍。</p><p>近年来,Ashtead Group的增长主要由其在美国的大型项目推动。这一领域已成为公司重要的增长驱动力,Ashtead在这一部分的市场份额翻了一番。</p><p>近十几年来的增速保持在20%左右,利润增速为20-30%,公司的毛利率高达95%,净利率为16%。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c32c513cef6845249df2223652088a47\" alt=\"\"/></p><p><strong>十、加拿大的软件公司CSU</strong></p><p>Constellation Software自2008年以来涨超170倍,目前市值为525亿美元,主要提供市场服务、例如通讯、信用社、政府企业等。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa70a78a7fa146de80fff718f8ad3433\" alt=\"\"/></p><p>公司成立于1995年,公司的早期对第一家垂直市场软件(VMS)公司的收购。这些软件产品通常对用户来说至关重要,且由于市场小,竞争受到大公司的限制。</p><p>公司的第一次收购是在1995年,收购了提供北美公共交通机构固定路线调度软件的Trapeze。紧接着,在1996年收购了专注于公用事业行业软件解决方案的Harris Computer Systems。</p><p>公司的增长策略主要通过收购来实现,尤其是在垂直市场软件行业的企业。</p><p>公司以其长期稳定的企业家精神和专业知识,使其成为VMS公司寻求出售时的首选对象。公司的现金流增长也支持了进一步的收购计划。例如,Constellation Software的最后一次主要收购发生在2022年4月,其全资子公司Volaris Group收购了一家资产管理软件提供商。 </p><p>近些年公司的增长保持在双位数,平均增长15%以上。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b5b92e56da44fb9a912482f539ca704\" alt=\"\"/></p><p><strong>十一、英国科学仪器设计商JDG</strong></p><p>英国公司Judges Scientific自2008年以来涨超160倍,市值为8亿美元左右。</p><p>主要专注于科学仪器的设计和生产。过去十几年来,该公司通过收购和在其行业内的有机增长实现了显著的发展。</p><p>公司成立于2002年,但直到2005年5月通过收购Fire Testing Technology才正式进入科学仪器领域。公司又陆续将14家其他公司纳入其旗下,采用“买入并建设”策略。</p><p>这种策略涉及以合理的估值(通常是EBIT的三到六倍)购买公司,并在公司内部实现增长。他们的目标是已经成功且稳定的公司,提供一个环境,让收购回来的公司,在JDG的管理下得到更好的发展。</p><p>公司主要的增长动力:</p><p>1、在高等教育的长期扩张和全球对优化的驱动下,实现了稳定的有机增长。这种增长进一步得到了其在研发方面的投资支持,这部分投资占到了其收入的5%到6%。</p><p>2、收购策略,公司遵循独特的资本配置策略,专注于收购其他公司而不是大量投资于现有业务。他们购买的公司具有高现金转换率(约90%)和可管理的债务水平,然后将这些公司增长并整合到其投资组合中。 </p><p>由于这家公司能查询到的数据较少,只能看到近5年来的业绩情况。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/43657aff886a441bb7e604e49d549c87\" alt=\"\"/></p><p><strong>结语</strong></p><p>以上11家公司里,大致上都有一个特点,即是通过不断的收并购小公司扩大增强公司在行业中的地位,且业务发展均是平稳向上的。</p><p>这也说明一件重要的事,这些公司过去股价虽然间中会随股市波动,但能录得逾百倍的长期回报,始终离不开不断向好的基本面。</p><p></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/55eb327f580527889cf30bafa92692ae","relate_stocks":{"NVDA":"英伟达","XPEL":"XPEL Technologies Corp.","PATK":"Patrick Industries","DPZ":"达美乐比萨","NXST":"Nexstar Broadcasting 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股价从2018年1.4元上涨至2023年最高的87元,若从2008年最低的0.17元算起,涨幅超过500倍。由于这家公司2006年就在加拿大创业板上市,在2019年才登陆纳斯达克,所以部分交易软件查询不到以前的股价走势。二、最强大的英伟达近15年来,涨幅第二大的是英伟达(NVDA.US),从2008年金融危机的最低点以来,涨幅最高达到200倍以上,这也是涨幅榜里少数的大市值公司。英伟达的业务不做过多介绍,可以节选黄仁勋去年在台大的演讲,即可回忆英伟达一路是如何过来的。黄仁勋称,1993年时创立的英伟达,目标是创建加速计算,首个应用是PC游戏的3D引擎,英伟达发明了非传统的3D方法,大大的降低了成本,之后得到了世嘉的合同。一年后,英伟达发现这策略是错误的,与Windows系统不兼容,而且技术路线落后的很远,永远无法追上,但完成不了世嘉的合同,英伟达将面临破产。随后老黄联系了世嘉的CEO,尴尬的承认了自己的技术路线是错误的,而世嘉CEO给了老黄六个月的资金,利用这些资金英伟达推出了Riva 128产品,震惊了3D市场,挽救了处在悬崖边缘的英伟达,并与台积电签订了25年期的合作。 之后,在2007年发明了支持GPU加速的Cuda,但由于研发成本非常高,利润受到巨大打击,英伟达市值一度跌至10亿美金(现在英伟达市值在1.17万亿美金),之后英伟达创建了一个AI开发者会议,通过在全球不断的推广Cuda,应用程度开始出现,实现了令人难以置信的加速。2012年发明了GTX 580,开启了AI的时代的第一步,当时老黄意识到人工智能学习的潜力,并将英伟达每个方面都转向这个新领域,这决定成就了现在的英伟达。也就是GTX 580诞生的十年后,ChatGPT的诞生,代表着人类的AI革命开始了,英伟达成为全球AI开发人员的引擎。三、美股的典型工业股,帕特里克涨幅第三名的是Patrick industries(PATK.US),这同样是在2008年遇到金融危机时遭受到巨大的打击,但熬过金融危机至今涨超300倍,现在市值并不大,只有21亿美金。帕特里克成立于1959年,起初作为一个建筑供应分销商,在1968年上市,并通过收购扩大业务范围,包括木质橱柜门产品。在1970年至1990年代,随着住房市场需求增长,公司得到了快速发展,继续通过收购和新产品线,增强了自己的市场份额。 2010年开始,帕特里克再通过不断的收并购,现在公司的收入重心转移到高端房车上,例如房车上的电气和水暖产品,收入几乎来自于北美。公司将策略定在房车上的原因是,近些年人们的户外出行需求增加,尤其是在2020年疫情之后,很多人无法出远门住酒店,但又有美国政府的经济刺激计划,就会选择买房车,以及房车的消费者一般受到经济周期低迷影响的程度较小,且房车利润率比房屋建筑高一些。从业绩上看,2010年开始业绩和利润开始双位数增长,营收规模快速扩大,但利润却不高,净利率只有5-6%的水平,还是一门比较苦的生意。从近两年的涨幅来看,帕特里克并没有下游客户房车制造公司THO和游艇制造公司MBUU涨的多,原因还是利润率比较低,但拉长来看还是有很惊人的回报率。四、荷兰半导体公司Besi涨幅第四的是BE Semiconductor,简称Besi,是一家荷兰跨国公司,专门设计和制造半导体设备,成立与1995年5月,自2008年低点以来,涨幅超237倍,目前市值为103亿美元。 目前,Besi已经成为半导体行业的重要参与者,业务主要包括半导体贴片设备、封装设备、电镀设备等,主要服务的客户行业来自于手机、汽车、AI等产品。公司的贴片设备收入占总营收的80%左右,主要在欧洲、亚太地区、北美经营生产。从股价上看,2016-2018年是第一轮上涨期,而在2020年新能源汽车芯片需求增加后,公司迎来了第二轮上涨。去年AI大模型出现后,再带来一轮新的AI芯片机遇。由于公司2002年就在荷兰上市了,所以大部分交易软件上只能看见2016年在欧洲上市的记录。五、美股的Nexstar传媒公司涨幅榜第五的是Nexstar Media group(NXST.US),自2008年以来涨幅超过234倍,目前市值为54亿美元,这是现在美国最大的传媒公司之一。公司成立于1996年,起始于购买了美国宾夕法尼亚州的一家WYOU电视台,自创立以来,Nexstar 不断进行扩张,例如1997年收购了宾夕法尼亚州Erie的WJET-TV,1998年收购了美国广播集团旗下的三个电视台,以及1999年收购了纽约的WROC-TV。 2003年之后,公司收购了Quorum及其拥有的10家电视台。值得注意的是,公司的重要转折点在2006年,Nexstar开创性的要求付费电视服务支付本地节目再传输费,这不仅让公司新增一项高额收入,还令美国本土的所有广播公司都受益,现在这项费用模式也成为美国广播公司的主要收入来源。2006年,公司再收购了两家电视台的经营权,开始组建地方广播和电视媒体团队,为广告客户提供优质的本地广告机会的平台。2016年,公司收购了71个Media General的电视台和数字媒体资产,成为美国最大的本地媒体公司之一。2019年,再收购了Tribune Media,成为拥有200个广播站,成为美国最大的本地电视广播和媒体公司。近几年,公司继续通过收购的方式进入多媒体网络,例如the hill等。从业绩上看,这家公司过去16年的收入和利润都保持在双位数的增长,而近三年净利率保持在18%左右。六、美股的汽车租赁商安飞士涨幅第六的是安飞士Avis(CAR.US),自2008年以来涨超232倍,目前市值为60亿美元。公司成立于1946年,最初是在机场开设的汽车租赁业务,主要服务于旅游行业。 随后,公司经历了多次重要的发展和转变,在2006年时,Avis与Budget合并,成立了现在的Avis Budget Group,成为世界第二大汽车租赁公司。公司通过汽车租赁行业的忠诚度计划,革新了汽车租赁行业,并率先在APP上提供租赁服务,成为龙头。公司过去的成长很大程度上得益于战略性收购,例如,2013年时,公司以5亿美金收购了共享汽车公司Zipcar,2015年收购了意大利第四大汽车租赁公司。至今,Avis在180个国家拥有11000个租赁地点,提供汽车和卡车租赁,以及即时共享汽车服务。从业绩上看,公司真正的爆发是2021年开始,疫情褪去后,营收恢复到往年水准的同时,利润实现高增长,较疫情前的2019年增长了1倍以上,原因是公司实施了降本增效,以及新能源汽车爆发后,电车租赁的成本低一些,利润就爆发了。七、美股的德康医疗涨幅第七名的是德康医疗(DXCM.US),这家公司会比其他几家小公司更出名一些,自2008年以来涨幅超过200倍,市值在471亿美元。德康医疗成立于1999年,现在已成为糖尿病检测领域的龙头。多年以来,德康医疗的发展重心是在1型糖尿病患者开发更简单的控制病情的方法。公司推出了全球首个实施综合CGM系统,业务拓展到52个国家。推出了重大技术创新,例如2015年,公司的G5设备获得批准,特点是集成了蓝牙技术,可以将数据传输到移动设备中。令公司股价大涨的是2021-2022年,公司的G7设备获得批准,成为美国公认最精确的血糖仪设备,公司的设备为糖尿病领域贡献十分之多。从业绩上看,过去15年的业绩都保持在双位数的快速增长,营收从2008年的0.1亿美元增长至22年的30亿美元以上。八、德国股市的Sartorius德国的Sartorius AG自2008年以来涨超190倍,目前市值为95亿美元。公司成立于1870年,最初作为一个精密机械车间,随后发展成为一个家族企业,公司逐渐转型,专注于为生物制造行业提供技术解决方案。在2007年时,公司将生物技术部门于法国的生物技术公司Stedim合并,形成了SSB,成为生物制药行业的领先技术供应商。在这次重要的合并之后,公司也通过了多次的全球收购,2007年至2021年,总共收购了10家公司,其中包括来自于瑞士、芬兰、北美、以色列、美国、德国等地的细胞仪公司。主要增长动力来源于战略性的收购,扩大产品组合后,公司对新市场的拓展,以及公司生物制药研究和生产等方面。从业绩上看,过去十几年的增长速度保持在双位数,个别年份的2015年和2021年的增长比较快,毛利率在50%左右。九、英国股市的Ashtead Group英国的Ashtead Group自2008年以来,涨超170倍,目前市值为300亿美元。公司成立于1947年,主要在美国、加拿大、英国以Sunbelt Rentals品牌运营的设备租赁公司。自1984年开始,公司通过一系列的扩张和收购增强了市场地位。在1990年代,Ashtead Group在英国市场经历了显著的增长,通过收购和新建地点相结合的方式,占据了英国设备租赁市场的重要份额。关键的收购包括Leada Acrow和McLean Rentals,分别扩大了其在英国和美国的覆盖范围2000年代是公司进一步扩张的时期。重要的收购包括1990年的Sunbelt Rentals、2000年Rentokil Initial plc在美国的设备租赁业务、以及2006年的NationsRent Inc,使其成为美国第二大设备租赁公司。该公司还扩展到加拿大市场,2017年通过收购新增了30个地点,使其加拿大业务规模翻倍。近年来,Ashtead Group的增长主要由其在美国的大型项目推动。这一领域已成为公司重要的增长驱动力,Ashtead在这一部分的市场份额翻了一番。近十几年来的增速保持在20%左右,利润增速为20-30%,公司的毛利率高达95%,净利率为16%。 十、加拿大的软件公司CSUConstellation Software自2008年以来涨超170倍,目前市值为525亿美元,主要提供市场服务、例如通讯、信用社、政府企业等。公司成立于1995年,公司的早期对第一家垂直市场软件(VMS)公司的收购。这些软件产品通常对用户来说至关重要,且由于市场小,竞争受到大公司的限制。公司的第一次收购是在1995年,收购了提供北美公共交通机构固定路线调度软件的Trapeze。紧接着,在1996年收购了专注于公用事业行业软件解决方案的Harris Computer Systems。公司的增长策略主要通过收购来实现,尤其是在垂直市场软件行业的企业。公司以其长期稳定的企业家精神和专业知识,使其成为VMS公司寻求出售时的首选对象。公司的现金流增长也支持了进一步的收购计划。例如,Constellation Software的最后一次主要收购发生在2022年4月,其全资子公司Volaris Group收购了一家资产管理软件提供商。 近些年公司的增长保持在双位数,平均增长15%以上。十一、英国科学仪器设计商JDG英国公司Judges Scientific自2008年以来涨超160倍,市值为8亿美元左右。主要专注于科学仪器的设计和生产。过去十几年来,该公司通过收购和在其行业内的有机增长实现了显著的发展。公司成立于2002年,但直到2005年5月通过收购Fire Testing Technology才正式进入科学仪器领域。公司又陆续将14家其他公司纳入其旗下,采用“买入并建设”策略。这种策略涉及以合理的估值(通常是EBIT的三到六倍)购买公司,并在公司内部实现增长。他们的目标是已经成功且稳定的公司,提供一个环境,让收购回来的公司,在JDG的管理下得到更好的发展。公司主要的增长动力:1、在高等教育的长期扩张和全球对优化的驱动下,实现了稳定的有机增长。这种增长进一步得到了其在研发方面的投资支持,这部分投资占到了其收入的5%到6%。2、收购策略,公司遵循独特的资本配置策略,专注于收购其他公司而不是大量投资于现有业务。他们购买的公司具有高现金转换率(约90%)和可管理的债务水平,然后将这些公司增长并整合到其投资组合中。 由于这家公司能查询到的数据较少,只能看到近5年来的业绩情况。结语以上11家公司里,大致上都有一个特点,即是通过不断的收并购小公司扩大增强公司在行业中的地位,且业务发展均是平稳向上的。这也说明一件重要的事,这些公司过去股价虽然间中会随股市波动,但能录得逾百倍的长期回报,始终离不开不断向好的基本面。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":921,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":660294576,"gmtCreate":1661745926296,"gmtModify":1661746305778,"author":{"id":"3487217533714905","authorId":"3487217533714905","name":"LeoZ","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3487217533714905","authorIdStr":"3487217533714905"},"themes":[],"htmlText":"牛逼","listText":"牛逼","text":"牛逼","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/660294576","repostId":"2262196599","repostType":2,"repost":{"id":"2262196599","kind":"news","pubTimestamp":1661738268,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2262196599?lang=&edition=full","pubTime":"2022-08-29 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Associates)的团队开始拆卸特斯拉Model Y上装载的4680电池包,却遭遇了始料未及的困难,工作进展极其缓慢。在上周,团队终于拆完了电池包,揭开了4680电池包的全部秘密。据autorevolution网站报道,最新发现是,团队原本认为整个...</p>\n\n<a href=\"https://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://finance.sina.com.cn/jjxw/2022-08-28/doc-imizmscv8089942.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/5f016d170a5d060e2d7ae0f3b5e409d7","relate_stocks":{"TSLA":"特斯拉"},"source_url":"https://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://finance.sina.com.cn/jjxw/2022-08-28/doc-imizmscv8089942.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2262196599","content_text":"特斯拉的4680电池包有多难拆?拆解团队花了整整两周时间,才把电池包上的上盖卸下来。从7月初开始,美国的专业拆卸公司门罗公司(Munro & Associates)的团队开始拆卸特斯拉Model Y上装载的4680电池包,却遭遇了始料未及的困难,工作进展极其缓慢。在上周,团队终于拆完了电池包,揭开了4680电池包的全部秘密。据autorevolution网站报道,最新发现是,团队原本认为整个4680电池包都不包含紧固件,但最后他们仍然在4680电池包中发现了16个小小的螺纹紧固件。团队的领导者桑迪.门罗(Sandy Munro)表示,过多的紧固件容易出现装配错误,所以特斯拉消除了这个弱点是一件好事。2020年9月,特斯拉推出了“划时代”的4680圆柱形电池。特斯拉表示,相较于传统2170圆柱形电池,4680电池的体积更大(直径46mm、高度80mm),并采用了无极耳(即全极耳)和干电池电极技术,使得能量将是前者的5倍,车辆续航里程将提高16%,功率提升6倍。今年4月,装载4680电池包的第一批特斯拉Model Y交付。对于外界而言,4680电池包的结构仍然颇为神秘。据介绍,桑迪.门罗是前福特汽车公司的工程师。2018年,他和同事就自费购买拆解了两辆特斯拉Model 3,还就Model 3的车身设计问题给马斯克提了不少建议。目前,团队已经拆掉了奥迪、宝马、雪佛兰、捷豹、日产等车企的数百台车,特斯拉的Model S、Model 3、Model Y(2170电池版)也都没放过。而当拆完整个4680电池包后,桑迪.门罗宣称,4680电池包的结构前所未见,跟特斯拉之前的装载ModelY/3上的2170电池包对比,“简直不像是同一个公司生产出来的。”在此次拆解工程中,首先,团队将4680电池包从Model Y车身上拆卸下来。他们发现,电池组和座椅集成度非常高,车主几乎是坐在电池上开车。座椅和中央扶手等部件直接安装在电池底盘的上盖,座椅与电池包中间仅间隔几根横梁。电池包通过38个固定螺栓与车身连接,拆掉这些固定螺栓,断开线束就能把电池包以及前排主副驾座椅、中央扶手箱等部分通过升降机完整地从车身脱离开来。而整个4680版Model Y电池包+前排座椅总成+后部PSC高低压控制模块一共仅重1198磅(约543kg),去除掉座椅的特斯拉Model Y 4680电池包的总重不到500kg,考虑到电池包的总能量大约是80kwh,重量和能量的比值令人惊喜。这一步很容易,但随后团队就遇到了大麻烦。团队一名成员说,“拆电池就像在考古。”他们花了整整两周时间,把4680电池包的盖子拆了下来。团队原本以为会直接看到一排排电芯,但他们却吃惊地发现,电池电芯和其他关键零部件都被一种粉红色的泡沫吞没了,这种泡沫像“砖头一样坚硬”。这些粉红色的泡沫实际是聚氨酯胶水。团队发现,4680电池包整体采用了灌胶的方式,对电芯和零部件进行固定。这种粉红色胶水用量很大,不仅灌满了表面,而且将电芯的内部空间完全填满。据介绍,胶水主要起两个作用,一是受力与保护,灌胶将所有的电芯及零部件融为一个整体,共同受力,并且胶水有弹性,可以吸收能量,进而保护电芯;二是固定电芯,由于4680电芯是圆柱形,电芯之间本身就有很多缝隙,电池包又省去了传统模组,电芯之间的缝隙更多,灌胶可以将这些缝隙填满,防止电芯的位置发生松动。不过这些粉色胶水的黏性很高,所以拆解起来也相当费事,穆桑迪团队想到了用干冰来清除胶水。一周过后,桑迪和他的团队用干冰喷射器取出聚氨酯泡沫,第一次看到了里面的电芯排列结构。电池包最上部是一层柔性尼龙材料的盖板,呈蜂窝状结构,上面集成了电压采样和温度传感器的线束。下面一层,是把电芯连接成串并联的集流器。电芯和集流器之间,不同于之前2170电池包中所采用的铝丝bonding焊接,4680电池选择了激光焊接,消除了通常导线连接造成集流器可能失效的问题。9个电芯并联为一组,每组电芯的正极全部连起来,然后汇总到下一组电芯的负极。4680电池由于无极耳(全极耳)的设计,只有极柱是一个正极,极柱以下的表面壳体都是负极,因此,集流器被设计成了树杈形状。注意这些焊点上的小铜片,据介绍,这是VSH(电压感应器线束)焊点,连接电芯和电池管理电路板,能够监测每个电芯的电压和温度。接下来的一层就是电芯。整个4680结构电池包总共包括828颗电芯,被三块隔板分为四个区域,隔板材料为酚醛树脂或是高密度聚乙烯。根据此前特斯拉的介绍,4680电池包完全取消了传统模组,但实际看来,特斯拉只是取消了传统的物理隔板。这样的设计也完全出乎桑迪的预料,他认为,“这样设计的好处是能够减少热失控的几率。”在散热上,4680电池包采用了蛇形的冷却板,冷却板在两排电芯的中间缝隙穿过,贴附着两侧电芯的柱面,冷却板里面有供冷却液流过的小管道,类似于ModelSplaid、ModelModeY的冷却回路方案。但在4680电池包里,但根据电芯更大的尺寸和重量,冷却管路更厚了一些。每排电芯之间都有聚苯乙烯材料制成的分隔片,起到了很好的绝缘作用。随后,又让团队成员十分意外的是,电芯底部也不是直接固定在底盘上,而是被嵌在一个个黑色的ABS塑料底座上。特斯拉还在电芯底部和蜂巢底座之间加了一层云母板,起绝缘作用。此外,团队成员还期待着电池包底部有更多的结构性连接,包括底部的水冷板,但事实上,底部只有排气管路。团队成员科里.施托伊本(CorySteuben)介绍,“如果发生了过充的问题,整个车身是向下排气的。”在电池包的一侧,团队看到了四个BMS电池管理系统的电路板,被聚丙烯塑料件密封保护起来。而在之前的特斯拉ModelY/S 上,BMS都位于电池包的底部。整个电池包电气部分被橘黄色的塑料板顶住,通信线通过顶部管道连接到BMS。拆完了整个4680电池包后,那么问题来了,这样的电池包能维修吗?在科里. 施托伊本看来,从灌胶的技术来看,特斯拉这种CTC电池包(Cell to Chassis,电池车身一体化技术)维修的可能性几乎为零。因为维修涉及到涂胶,重新灌胶,密封防水测试等复杂的工序,在成本上不划算。而整个电池包的结构也对电池生产商的工艺稳定性、生产效率提出了严苛的要求。这或许从某种程度上解释了,为何4680电池在2020年9月发布后,一直未能大规模量产。据了解,目前4680电池包仅由特斯拉位于加州的加藤路工厂和得州的奥斯汀工厂小批量生产,韩国LG新能源、日本松下公司都表示量产要到明年。最后一个问题——4680电池包能够回收吗?桑迪团队认为,尽管特斯拉似乎没有到4680电池包维修的可能性,但这不影响4680电池包的回收。这个想法得到了埃隆·马斯克的证实。“回收4680电池包没有问题,”马斯克在看了桑迪直播的视频后在推特上写道,“只要把任何电池组想象成超级高级矿石——从高级矿石开始总比从低级矿石开始要好!”具体怎么操作呢?桑迪提出的设想是,直接把整个电池包扔进接近绝对零度的液氮中,“电池包会冻住,接着通过研磨机将它碾成非常细小的碎屑,不同密度的物质会在液氮中漂浮起来,这样就能把电池包里所有的物质回收,”桑迪说,“跟挖矿一样,只要选对了机器设备。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1261,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":686317596,"gmtCreate":1658130363416,"gmtModify":1704868984860,"author":{"id":"3487217533714905","authorId":"3487217533714905","name":"LeoZ","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3487217533714905","authorIdStr":"3487217533714905"},"themes":[],"htmlText":"@","listText":"@","text":"@","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/686317596","repostId":"1148974307","repostType":4,"repost":{"id":"1148974307","kind":"news","pubTimestamp":1658111581,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1148974307?lang=&edition=full","pubTime":"2022-07-18 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>前车身域控制器的位置在前舱,这个位置理论上来说遇到的碰撞概率要更高,因此采用铝合金的保护外壳,而左右车身域控制器由于在乘用舱内,遇到外界碰撞的概率较低,保护外壳均采用塑料结构:<img src=\"https://static.tigerbbs.com/9e2e3ec0d88244cf0ba05df76dbf12e5\" tg-width=\"706\" tg-height=\"439\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>2)座舱域:将T-BOX集成到座舱域控制器,同时采用了Intel的A3950芯片,思路更接近游戏平台而非手机;</b></p><p>座舱域是用户体验的重要组成部分,特斯拉的座舱控制平台也在不断进化中。中信证券本次拆解的特斯拉model3 2020款采用的是第二代座舱域控制器(MCU2):</p><blockquote>MCU2由两块电路板构成,一块是主板,另一块是固定在主板上的一块小型无线通信电路板(图中粉色框所示)。这一块通信电路板包含了LTE模组、以太网控制芯片、天线接口等,相当于传统汽车中用于对外无线通信的T-box,此次将其集成在MCU中,能够节约空间和成本。我们本次拆解的2020款model3采用了Telit的LTE模组,在2021款以后特斯拉将无线模组供应商切换成移远通信。</blockquote><blockquote>MCU2的主板采用了双面PCB板,正面主要布局各种网络相关芯片,例如Intel和Marvell的以太网芯片,Telit的LTE模组,TI的视频串行器等。正面的另一个重要作用是提供对外接口,如蓝牙/WiFi/LTE的天线接口、摄像头输入输出接口、音频接口、USB接口、以太网接口等。</blockquote><blockquote><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e974436a2dc5b19a849251a7c210317d\" tg-width=\"937\" tg-height=\"544\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></blockquote><blockquote>而MCU2的背面更为重要,其核心是一颗IntelAtomA3950芯片,搭配总计4GB的Micron内存和同样是Micron提供的64GBeMMC存储芯片。此外还有LGInnotek提供的WiFi/蓝牙模块等。</blockquote><blockquote><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f06009817e03dc2d31a3f14a908f486\" tg-width=\"906\" tg-height=\"499\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></blockquote><p><b>3)驾驶域:双FSD芯片,NPU在同等面积下相比Orin有更高的性价比,采用Linux操作系统更适配AI大模型;</b></p><p>特斯拉的另一个重要特色就是其智能驾驶,这部分功能是通过其自动驾驶域控制器(AP)来执行的。本部分的核心在于特斯拉自主开发的FSD芯片,其余配置则与当前其他自动驾驶控制器方案没有本质区别:</p><blockquote>在model3所用的HW3.0版本的AP中,配备两颗FSD芯片,每颗配置4个三星2GB内存颗粒,单FSD总计8GB,同时每颗FSD配备一片东芝的32GB闪存以及一颗Spansion的64MBNORflash用于启动。网络方面,AP控制器内部包含Marvell的以太网交换机和物理层收发器,此外还有TI的高速CAN收发器。对于自动驾驶来说,定位也十分重要,因此配备了一个Ublox的GPS定位模块。</blockquote><blockquote><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9938c812944cab9e51cd6ed7319bc668\" tg-width=\"905\" tg-height=\"457\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></blockquote><blockquote><img src=\"https://static.tigerbbs.com/760b93bcd8e51158df569a11580ab6dc\" tg-width=\"756\" tg-height=\"426\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></blockquote><p>为了实现自动驾驶,特斯拉提出了一整套以视觉为基础,以FSD芯片为核心的解决方案:</p><blockquote>其外围传感器主要包含12个超声传感器(Valeo)、8个摄像头(风挡玻璃顶3个前视,B柱2个拍摄侧前方,前翼子板2个后视,车尾1个后视摄像头,以及1个DMS摄像头)、1个毫米波雷达(大陆)。</blockquote><blockquote><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4836c623d8b2cd73bb02956dcd6b24e3\" tg-width=\"733\" tg-height=\"426\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></blockquote><blockquote>其最核心的前视三目摄像头包含中间的主摄像头以及两侧的长焦镜头和广角镜头,形成不同视野范围的搭配,三个摄像头用的是相同的安森美图像传感器。</blockquote><blockquote>毫米波雷达放置于车头处车标附近,包含一块电路板和一块天线板。该毫米波雷达内部采用的是一颗Freescale控制芯片以及一颗TI的稳压电源管理芯片。</blockquote><blockquote><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5b9d7b28727b0711f5b6eabbf28ff96d\" tg-width=\"749\" tg-height=\"429\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></blockquote><p><b>4)电控域:Model3首创采用48颗SiC MOSFET替代了84颗IGBT,体积、功耗大幅减小;</b></p><p>据中信证券,Model3为第一款采用全SiC功率模块电机控制器的纯电动汽车,开创SiC应用的先河:</p><blockquote>Model3所用的SiC型号为意法半导体的ST GK026。在相同功率等级下,这款SiC模块采用激光焊接将SiC MOSFET、输入母排和输出三相铜进行连接,封装尺寸也明显小于硅模块,并且开关损耗降低75%。采用SiC模块替代IGBT模块,其系统效率可以提高5%左右,芯片数量及总面积也均有所减少。如果仍采用Model X的IGBT,则需要54-60颗IGBT。</blockquote><blockquote><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8cf1eba6f099b4490b34c7dfcaee3c0\" tg-width=\"927\" tg-height=\"383\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></blockquote><p>5)动力域:BMS共管理2976节21700电池,强大的软件能力实现每节电池充放电的一致性。</p><p>Model3作为电动车,电能和电池的管理十分重要,而负责管理电池组的<b>BMS</b>是一个高难度产品:</p><blockquote>主控板负责管理所有BMS相关芯片,共设置7组对外接口,包含了对充电控制器(CP)、能量转换系统(PCS)的控制信号,以及到采样板(BMB)的信号,另外还包含专门的电流电压采集信号。电路板上包含高压隔离电源、采样电路等电路模块。元器件方面,有Freescale和TI的单片机,以及运放、参考电压源、隔离器、数据采样芯片等。</blockquote><blockquote><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b587536f0b9997eb043397e683a0abb4\" tg-width=\"908\" tg-height=\"484\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></blockquote><p>在BMS的控制下,具体对电池组进行监测的是BMB电路板,对于特斯拉model3而言:</p><blockquote>共有4个电池组,每一组配备一个BMB电路板,并且4个电路板的电路布局各不相同,彼此之间可以很容易地利用电路板上的编号进行区别,并且按照顺序用菊花链连接在一起,在1号板和4号板引出菊花链连接到主控板的P5和P6接口。</blockquote><blockquote><img src=\"https://static.tigerbbs.com/95ea719844ddd6929d8848c4bbdd2142\" tg-width=\"907\" tg-height=\"348\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></blockquote><p>线束和连接器</p><p>1)线束:中信证券测算线束单车价值量约2000元,高压线束是新能源汽车的主要增量,Model3为了轻量化开始用铝替代铜,低压数据线在域控化进程下将有所减少;<img src=\"https://static.tigerbbs.com/7dbee6fccc6188cc23be8a636c09e9d1\" tg-width=\"913\" tg-height=\"354\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b02522a025888fa0b55934800991bc33\" tg-width=\"755\" tg-height=\"538\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2)连接器:电动化带来高压连接器增量,智能化带来高速连接器需求,TE(泰科)是Model3的核心供应商,国产厂商有望取得突破。</p><p>在动力电池—电驱高压线束的连接器上,<b>Model3</b>采用的是<b>TE</b>的<b>HC Stak 25:</b></p><blockquote>其结构和功能与HC Stak 35类似,不同点在于尺寸的大小,可以看到,HC Stak 25比HC Stak 35更小,因此HC Stak 25插座端的端子是20片DEFCON端子组成(HC Stak 35为35片),不同的型号共用相同的连接器端子。连接器端子通过数量堆叠的变化能够快速完成不同型号的组装,这体现了连接器模块化生产带来的成本管控优势。</blockquote><blockquote><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27ce3149504873c7d267762efc6fba53\" tg-width=\"775\" tg-height=\"301\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></blockquote><p>电池:特斯拉代际技术领先,4680和CTC是后续发展方向</p><p>1)电池设计核心理念在于提升比能量:由小模组到大模组再到无模组CTC,电芯尺寸由1865到2170再到4680,核心趋势都是减少电池包中非能量的结构件数量,降低成本减少重量,提升续航里程。</p><p>据中信证券,Model3电池包采用4块大模组,与同期的iD.4 X,宝马iX3的电池包相比,采用大模组技术,集成度更高,内部布局更为整洁,电池包技术目前仍处于领先地位。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b23dabb7e95eaba19611c9fbd3810f29\" tg-width=\"771\" tg-height=\"216\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2)4680电池的价值及变化:4680通过全极耳、高镍高硅、干电极、CTC的组合,实现了“能量密度高、倍率高、成本低”的不可能三角。随着模组内电池数量增加、快充需求提升,对于电池包的冷却、导热阻燃要求提升,电池包内冷却管数量增加、冷管长度减少,增加灌封、防火泡棉,保障电池包热稳定性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df353f7deb14b1e3481ccc22db2f2a7a\" tg-width=\"783\" tg-height=\"378\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>三电与热管理:三电集成度不断提高,热管理率先实现全域打通。</p><p>1)三合一提升集成度,双电机实现优势互补:Model 3/Y上驱动电机、电机控制器、变速箱三者合一,集成度相比Model S/X提高,同时“小三电”和电池包集成,结构紧凑成本更低;单电机版本由感应电机向永磁电机演变,双电机版本向前感应电机后永磁电机布置演进,两种电机在高速低速区优势互补。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb1406d1dc031a4d940e03c4f6f676f2\" tg-width=\"631\" tg-height=\"356\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2)热管理全域打通,大大提升能量利用效率:热管理上,通过四通阀、八通阀的应用,由各部分独立的回路,向空调、电池系统、动力系统打通的整车热管理升级,整车热源集成,提升系统的能量利用效率。特斯拉的三电与热管理系统在高集成度方面保持领先,其示范作用将引领行业追赶升级与二次创新。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b079e0e13760c45d4172f14f7baa31dd\" tg-width=\"813\" tg-height=\"333\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>汽车车身:轻量化需求铝车身一体压铸成趋势,消费升级天幕玻璃、智能车灯变潮流</p><p>1)车身:轻量化以满足节能及提高续航要求,以铝代钢是最佳选择,并从Model Y开始进行后车身的一体压铸;<img src=\"https://static.tigerbbs.com/824c486f4801101f96cc3ed4c8a775ca\" tg-width=\"801\" tg-height=\"308\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2)车灯:Model3外饰搭配兼具科技感和美感,车灯选用矩阵式LED灯源;</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b296677f6ceb659eef22a35c43daf3a\" tg-width=\"799\" tg-height=\"277\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>3)汽车玻璃:Model3天幕引领行业趋势,渗透率有望不断提升;</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a9e952c54e259cb11d491a29a696a968\" tg-width=\"813\" tg-height=\"320\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>4)底盘:采用线控底盘,是高级别自动驾驶必由之路。</p><p>据中信证券,<b>Model 3</b>底盘逐步实现线控化:</p><blockquote>经过对Model 3底盘结构的拆解,我们看到:悬架方面,特斯拉全车型均采用前轮双叉臂式独立悬架搭配后轮多连杆式独立悬架的配置,未配置空气悬架;制动系统方面,特斯拉车系使用最前沿技术,即线控制动系统Ibooster;转向系统方面,Model3仍沿用传统的电动助力转向。</blockquote><blockquote>线控底盘是实现自动驾驶<b>SAEL3</b>的“执行”基石。自动驾驶系统共分为感知、决策、控制和执行四个部分,其中底盘系统属于自动驾驶中的“执行”机构,是最终实现自动驾驶的核心功能模块。L3及L3以上更高级别自动驾驶的实现离不开底盘执行机构的快速响应和精确执行,以达到和上层的感知、决策和控制的高度协同。而底盘系统的升级也意味着其中驱动系统、制动系统和转向系统等功能模块的升级。所以,线控底盘作为更高级别自动驾驶的执行基石,是发展自动驾驶的具体抓手。</blockquote><blockquote><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a28e1239e7886002c8d3f9a3f999c049\" tg-width=\"799\" tg-height=\"304\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></blockquote></body></html>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>太卷了!券商一哥拆了特斯拉,写了94页报告</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; 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3,并写了一份94页的研报。耗时两个月,中信证券研究部TMT和汽车团队协同多家公司和机构对Model3标准续航版进行了完整的拆解。中信证券称:希望通过对特斯拉Model3这一智能电动的标杆车型的分析,...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3665028\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/bcaee1d0a80c502e4b0095b3c6d47cdb","relate_stocks":{"TSLA":"特斯拉"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3665028","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/cc96873d3d23ee6ac10685520df9c100","article_id":"1148974307","content_text":"没拆过车,都不好意思说自己是电车分析师。卖方分析师“卷无止尽”......继上个月海通国际拆了一台比亚迪“元”,用87页研报展示汽车零部件的详细细节后,“券商一哥”中信证券拆了一台特斯拉Model 3,并写了一份94页的研报。耗时两个月,中信证券研究部TMT和汽车团队协同多家公司和机构对Model3标准续航版进行了完整的拆解。中信证券称:希望通过对特斯拉Model3这一智能电动的标杆车型的分析,展现特斯拉作为一家全球头部汽车企业对汽车智能电动化的思考,以期厘清后续产业发展的可能方向,更好地支持相关决策。通过拆解,中信证券对特斯拉的E/E架构、三电、热管理、车身等进行了详细深入地分析。域控制器架构据中信证券,E/E架构由分布式转向域控制结构,软硬件实现解耦,是软件定义汽车的关键,特斯拉的Model3是域控架构的引领者。1)车身域:前左右三个车身采用位置分区而非功能分区,意在降低布线难度,大量采用HSD替代继电器;前车身域控制器的位置在前舱,这个位置理论上来说遇到的碰撞概率要更高,因此采用铝合金的保护外壳,而左右车身域控制器由于在乘用舱内,遇到外界碰撞的概率较低,保护外壳均采用塑料结构:2)座舱域:将T-BOX集成到座舱域控制器,同时采用了Intel的A3950芯片,思路更接近游戏平台而非手机;座舱域是用户体验的重要组成部分,特斯拉的座舱控制平台也在不断进化中。中信证券本次拆解的特斯拉model3 2020款采用的是第二代座舱域控制器(MCU2):MCU2由两块电路板构成,一块是主板,另一块是固定在主板上的一块小型无线通信电路板(图中粉色框所示)。这一块通信电路板包含了LTE模组、以太网控制芯片、天线接口等,相当于传统汽车中用于对外无线通信的T-box,此次将其集成在MCU中,能够节约空间和成本。我们本次拆解的2020款model3采用了Telit的LTE模组,在2021款以后特斯拉将无线模组供应商切换成移远通信。MCU2的主板采用了双面PCB板,正面主要布局各种网络相关芯片,例如Intel和Marvell的以太网芯片,Telit的LTE模组,TI的视频串行器等。正面的另一个重要作用是提供对外接口,如蓝牙/WiFi/LTE的天线接口、摄像头输入输出接口、音频接口、USB接口、以太网接口等。而MCU2的背面更为重要,其核心是一颗IntelAtomA3950芯片,搭配总计4GB的Micron内存和同样是Micron提供的64GBeMMC存储芯片。此外还有LGInnotek提供的WiFi/蓝牙模块等。3)驾驶域:双FSD芯片,NPU在同等面积下相比Orin有更高的性价比,采用Linux操作系统更适配AI大模型;特斯拉的另一个重要特色就是其智能驾驶,这部分功能是通过其自动驾驶域控制器(AP)来执行的。本部分的核心在于特斯拉自主开发的FSD芯片,其余配置则与当前其他自动驾驶控制器方案没有本质区别:在model3所用的HW3.0版本的AP中,配备两颗FSD芯片,每颗配置4个三星2GB内存颗粒,单FSD总计8GB,同时每颗FSD配备一片东芝的32GB闪存以及一颗Spansion的64MBNORflash用于启动。网络方面,AP控制器内部包含Marvell的以太网交换机和物理层收发器,此外还有TI的高速CAN收发器。对于自动驾驶来说,定位也十分重要,因此配备了一个Ublox的GPS定位模块。为了实现自动驾驶,特斯拉提出了一整套以视觉为基础,以FSD芯片为核心的解决方案:其外围传感器主要包含12个超声传感器(Valeo)、8个摄像头(风挡玻璃顶3个前视,B柱2个拍摄侧前方,前翼子板2个后视,车尾1个后视摄像头,以及1个DMS摄像头)、1个毫米波雷达(大陆)。其最核心的前视三目摄像头包含中间的主摄像头以及两侧的长焦镜头和广角镜头,形成不同视野范围的搭配,三个摄像头用的是相同的安森美图像传感器。毫米波雷达放置于车头处车标附近,包含一块电路板和一块天线板。该毫米波雷达内部采用的是一颗Freescale控制芯片以及一颗TI的稳压电源管理芯片。4)电控域:Model3首创采用48颗SiC MOSFET替代了84颗IGBT,体积、功耗大幅减小;据中信证券,Model3为第一款采用全SiC功率模块电机控制器的纯电动汽车,开创SiC应用的先河:Model3所用的SiC型号为意法半导体的ST GK026。在相同功率等级下,这款SiC模块采用激光焊接将SiC MOSFET、输入母排和输出三相铜进行连接,封装尺寸也明显小于硅模块,并且开关损耗降低75%。采用SiC模块替代IGBT模块,其系统效率可以提高5%左右,芯片数量及总面积也均有所减少。如果仍采用Model X的IGBT,则需要54-60颗IGBT。5)动力域:BMS共管理2976节21700电池,强大的软件能力实现每节电池充放电的一致性。Model3作为电动车,电能和电池的管理十分重要,而负责管理电池组的BMS是一个高难度产品:主控板负责管理所有BMS相关芯片,共设置7组对外接口,包含了对充电控制器(CP)、能量转换系统(PCS)的控制信号,以及到采样板(BMB)的信号,另外还包含专门的电流电压采集信号。电路板上包含高压隔离电源、采样电路等电路模块。元器件方面,有Freescale和TI的单片机,以及运放、参考电压源、隔离器、数据采样芯片等。在BMS的控制下,具体对电池组进行监测的是BMB电路板,对于特斯拉model3而言:共有4个电池组,每一组配备一个BMB电路板,并且4个电路板的电路布局各不相同,彼此之间可以很容易地利用电路板上的编号进行区别,并且按照顺序用菊花链连接在一起,在1号板和4号板引出菊花链连接到主控板的P5和P6接口。线束和连接器1)线束:中信证券测算线束单车价值量约2000元,高压线束是新能源汽车的主要增量,Model3为了轻量化开始用铝替代铜,低压数据线在域控化进程下将有所减少;2)连接器:电动化带来高压连接器增量,智能化带来高速连接器需求,TE(泰科)是Model3的核心供应商,国产厂商有望取得突破。在动力电池—电驱高压线束的连接器上,Model3采用的是TE的HC Stak 25:其结构和功能与HC Stak 35类似,不同点在于尺寸的大小,可以看到,HC Stak 25比HC Stak 35更小,因此HC Stak 25插座端的端子是20片DEFCON端子组成(HC Stak 35为35片),不同的型号共用相同的连接器端子。连接器端子通过数量堆叠的变化能够快速完成不同型号的组装,这体现了连接器模块化生产带来的成本管控优势。电池:特斯拉代际技术领先,4680和CTC是后续发展方向1)电池设计核心理念在于提升比能量:由小模组到大模组再到无模组CTC,电芯尺寸由1865到2170再到4680,核心趋势都是减少电池包中非能量的结构件数量,降低成本减少重量,提升续航里程。据中信证券,Model3电池包采用4块大模组,与同期的iD.4 X,宝马iX3的电池包相比,采用大模组技术,集成度更高,内部布局更为整洁,电池包技术目前仍处于领先地位。2)4680电池的价值及变化:4680通过全极耳、高镍高硅、干电极、CTC的组合,实现了“能量密度高、倍率高、成本低”的不可能三角。随着模组内电池数量增加、快充需求提升,对于电池包的冷却、导热阻燃要求提升,电池包内冷却管数量增加、冷管长度减少,增加灌封、防火泡棉,保障电池包热稳定性。三电与热管理:三电集成度不断提高,热管理率先实现全域打通。1)三合一提升集成度,双电机实现优势互补:Model 3/Y上驱动电机、电机控制器、变速箱三者合一,集成度相比Model S/X提高,同时“小三电”和电池包集成,结构紧凑成本更低;单电机版本由感应电机向永磁电机演变,双电机版本向前感应电机后永磁电机布置演进,两种电机在高速低速区优势互补。2)热管理全域打通,大大提升能量利用效率:热管理上,通过四通阀、八通阀的应用,由各部分独立的回路,向空调、电池系统、动力系统打通的整车热管理升级,整车热源集成,提升系统的能量利用效率。特斯拉的三电与热管理系统在高集成度方面保持领先,其示范作用将引领行业追赶升级与二次创新。汽车车身:轻量化需求铝车身一体压铸成趋势,消费升级天幕玻璃、智能车灯变潮流1)车身:轻量化以满足节能及提高续航要求,以铝代钢是最佳选择,并从Model Y开始进行后车身的一体压铸;2)车灯:Model3外饰搭配兼具科技感和美感,车灯选用矩阵式LED灯源;3)汽车玻璃:Model3天幕引领行业趋势,渗透率有望不断提升;4)底盘:采用线控底盘,是高级别自动驾驶必由之路。据中信证券,Model 3底盘逐步实现线控化:经过对Model 3底盘结构的拆解,我们看到:悬架方面,特斯拉全车型均采用前轮双叉臂式独立悬架搭配后轮多连杆式独立悬架的配置,未配置空气悬架;制动系统方面,特斯拉车系使用最前沿技术,即线控制动系统Ibooster;转向系统方面,Model3仍沿用传统的电动助力转向。线控底盘是实现自动驾驶SAEL3的“执行”基石。自动驾驶系统共分为感知、决策、控制和执行四个部分,其中底盘系统属于自动驾驶中的“执行”机构,是最终实现自动驾驶的核心功能模块。L3及L3以上更高级别自动驾驶的实现离不开底盘执行机构的快速响应和精确执行,以达到和上层的感知、决策和控制的高度协同。而底盘系统的升级也意味着其中驱动系统、制动系统和转向系统等功能模块的升级。所以,线控底盘作为更高级别自动驾驶的执行基石,是发展自动驾驶的具体抓手。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":919,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":680512966,"gmtCreate":1655134549159,"gmtModify":1704861265424,"author":{"id":"3487217533714905","authorId":"3487217533714905","name":"LeoZ","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3487217533714905","authorIdStr":"3487217533714905"},"themes":[],"htmlText":"嗯嗯","listText":"嗯嗯","text":"嗯嗯","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/680512966","repostId":"1141003918","repostType":4,"repost":{"id":"1141003918","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"走近最优秀的投资人,聆听客观表达的理性声音,只做最好的原创财富资讯,洞见独立思想,回归资本常识。","home_visible":1,"media_name":"聪明投资者","id":"1072656223","head_image":"https://static.tigerbbs.com/fb7d47b7d71e40bb922cfa2979932b7f"},"pubTimestamp":1655110018,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1141003918?lang=&edition=full","pubTime":"2022-06-13 16:46","market":"us","language":"zh","title":"通胀环境下如何做投资?巴菲特万字长文来分析","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1141003918","media":"聪明投资者","summary":"当地时间6月14日和6月15日,美联储将举行6月份议息会议。在美国通胀“高烧不退”的情况下,市场普遍预计本月将继续加息50个基点。","content":"<html><head></head><body><p>当地时间6月14日和6月15日,美联储将举行6月份议息会议。在美国通胀“高烧不退”的情况下,市场普遍预计本月将继续加息50个基点。</p><p>据美国劳工部6月10日公布的数据显示,5月份美国消费者价格指数(CPI)环比上涨1%,同比上涨8.6%,同比涨幅创1981年12月份以来最大值。剔除波动较大的食品和能源价格后,核心CPI环比上涨0.6%,同比上涨6%,涨幅均高于市场普遍预期。</p><p>随之而来的,是美股和美债应声大跌,市场恐慌效应加剧。</p><p>从最近投资圈关于通胀的关注点来看,有两个细节值得一提:</p><p>一是,去年以来市场讨论很多的是美国通胀以及加息预期,目前超预期的成分可能越来越小,专业投资人逐渐在专注衰退的可能性和时间点;</p><p>二是,上周一个百亿私募老总在小范围交流时则特别提到了一个市场尚未重视的风险,就是国内的通胀。</p><p>在他看来,国内通胀可能会逐月抬升。中国的CPI可能会逐月上行,在某个时间点升破3,甚至升到4都有可能。</p><p>未来几个月就可能看到通胀抬头往上走。但是不清楚在哪个阈值会引发市场的恐慌。</p><p>不管我们接受与否,通货膨胀是当下做投资需要清醒认知的客观大环境。</p><p>1977年,美国滞胀最严重的70年代,巴菲特曾在《财富杂志》上撰文,详细阐述了通货膨胀对股票市场的影响。</p><p>尽管传统观点坚持认为股票是通胀的一种对冲,但巴菲特认为,就经济特性而言,股票其实非常类似于债券,因此,在通货膨胀环境中,股票的表现如同债券一样糟糕。</p><p>如今读来,仍然非常有启发。</p><p><b>通货膨胀是如何欺骗股票投资者的</b></p><p>沃伦·巴菲特《财富》杂志</p><p>1977年5月</p><p><b>观点摘要:</b></p><p><b>1. 在通胀中,债券投资者将遭受重大损失,而股票投资者也好不到哪里去。</b></p><p>2. 股票的分析思路和债券类似。</p><p>3. 在低通胀环境下,股票的净资产收益率相比债券收益率有更好的吸引力。投资者在低通胀环境下,获得了三重好处:</p><p>(1)公司的净资产收益率远大于基准利率;(2)归属于投资者的未分配利润继续留在公司内部,这部分能够获得与净资产收益率相当的回报;(3)在利率不断走低的过程中,股票的估值得以提高。</p><p>4. 投资者要求的权益回报率比债券回报要高,但实际上,综合考虑5种提升股票净资产收益率的方法,巴菲特发现股票的净资产回报率并没有在通胀环境中得到提高。</p><p>5. 在相同的净资产收益率下,低杠杆水平公司的盈利质量要远好于高杠杆水平公司。</p><p>6. 绝大多数公司并没有在通胀下转移成本、扩大或维持利润率的能力。</p><p>7. 在通货膨胀下,低估值是对价值投资者的一种保护。</p><p>8. 和平时期的通胀更多是政治问题而非经济问题。没有人能够准确预测通胀。但巴菲特的确认为,未来几年的通胀率会维持在高位。</p><p>9. 通货膨胀是一种隐形的税收,即使是股票投资者,在高通胀下,实际购买力是下降的。</p><p>10. 个人应对高通胀最好的办法,在于提升自己的议价能力。</p><p>11. “劫富济贫”无法给贫困人群提供哪怕是暂时性的帮助,正确的做法是引导资本投入现代生产力,提高经济生产力。</p><p>12. 高通胀提高了企业资本支出的代价,从而抑制了企业回馈股东的能力。</p><p>13. 在高通胀下,政府往往会对资本施加干预,以刺激资本流向工业部门。</p><p><b>以下是全文:</b></p><p>(现时股票市场的核心问题是资本回报率没有跟随通胀率上升,回报率好像定格在12%上。)</p><p>在通货膨胀环境中,股票的表现如同债券一样糟糕,这已经不再是秘密。</p><p>在过去10年的绝大多数日子里,我们就是在这种环境下度过的,这段时间可以说是股票投资的黑暗时期。但股票市场表现之所以如此糟糕,其中的原由至今未能得到诠释。</p><p>置身于通胀中的债券持有人会遭遇麻烦,这是路人皆知的事实。</p><p>随着美元价值月复一月的衰减,无须拥有经济学博士头衔,你也可以非常肯定地指出,以美元计价和支付的证券不再可能成为大赢家。</p><p>但是,股票一直被认为是另当别论的,许多年以来,传统观点坚持认为股票是通胀的一种对冲,但事实告诉我们,股票并不能抵御美元的贬值,它和债券一样只是代表了具有生产能力的公司的所有权。</p><p>投资人坚信,政客们也许可以按他们的意愿印制纸币,但资产必须体现其真实的价值。</p><p>为什么不会出现其他结果呢?我认为最主要的原因是,股票就其经济特性而言,其实非常类似于债券。</p><p>我知道许多投资人对这种理念感到难以理解,他们也许会指出,债券的回报(利率)是固定的,而股权投资的回报(也可称为公司盈利),按跨年度对比,变化相当明显。</p><p>太正确了!但如果有人审视一下自二战以来公司赚取的所有利润,就会发现这样一个不同寻常的事实——公司的净资产回报率这么多年来变化并不大。</p><p><b>1、稠性的收益率</b></p><p>截至1955年的战后头10年,道琼斯工业指数的成分公司以每年年底的净资产值计算,平均年净资产回报率为12.8%,在其后10年中,这一数字是10.1%;在第三个10年里,回报率为10.9%。</p><p>从范围更大一点的财富500强(它的历史可追溯到20世纪50年代中期)的数据看,结论很相似——截至1965年的10年回报率是11.2%,截至1975年的10年回报率是11.8%。</p><p>在一些异常的年份里,可能出现一些明显偏高的数值(财富500强的回报率最高值为1974年的14.1%)或偏低的数值(回报率最低值为1958年和1970年的9.5%),但如果以数年计,净资产回报的平均值回归到12%的水平线。</p><p>即使是在通胀的年份里,也没有任何迹象表明该数字能大幅超越这个水平(在价格平稳的年份里也是如此)。</p><p>到此先暂停一下,让我们思考一下那些未上市的但仍然具备生产能力的企业,我们假设这些企业的所有人是以净资产值收购它们的,在这种情况下,他们的回报就应该是同样的12%。</p><p>由于回报是如此的稳定,好像有理由将该回报视为一种“权益债券”。</p><p>当然,在真实世界里,股票市场中的投资人并不仅仅是买入和持有,许多投资人为了在公司盈利中分得最大比例的份额,试图以智谋战胜其他投资人。</p><p>这种行为在总体上并不能增加收益,对公司净资产的增减没有明显的影响,更糟糕的是,由于这种行为导致产生了大量的摩擦成本,如顾问费和经纪费用,实际归属投资人的那部分收益反而减少了。</p><p>如果再加上活跃的期权市场,这个对美国企业生产力毫无帮助但却需要众人参与的赌博市场,其摩擦成本会更高。</p><p><b>2、终身的股票</b></p><p>在真实世界里,一个确定的事实是,股票投资人通常无法按净资产值购买股票。</p><p>虽然有时他们能以低于净资产的价格买入,但在大多数时候,他们只能以净资产的溢价买入,如果是溢价买入,获得12%的回报就有些困难了。</p><p>稍后我再谈论它们之间的关系,现在还是让我们回到主题上来:随着通胀率的上升,净资产回报并没有随之提高。</p><p>事实上,对那些购买股票就是为了要拥有固定回报的投资人而言,他们和那些购买债券的投资人并没有什么不同。</p><p>当然,从形式上看,股票和债券之间还是有一些明显的不同点的。</p><p>首先,债券有一个终止日,虽然要经历长时间的等待,但债券的持有人终会等到重新选择合同条款的那一天。如果现时的或未来的通胀率不能让他持有的老债券令人满意,如果债券利率不作调整的话,他完全可以拒绝再玩下去。这种行为在最近几年时有发生。</p><p>而另一方面,股票却是终身的,它有着无穷远的到期日。无论美国公司的盈利状况如何,股票投资人都只能和公司不离不弃。如果美国公司命中注定只能赚12%,股票投资人就必须学会适应这个收益水平。</p><p>股票投资人作为一个整体,是无法中途退出或重新谈判的。</p><p>因而总的来说,他们的委托数额确实在不断增加。某个具体的公司也许能被出售、清算或者回购自己的股票,但一般而言,新股票的发行以及保留盈余都会确保留在公司内部的权益资本不断增长。</p><p>就这一点而言,债券占优。债券收益率可以重新谈判,而权益债券则不能。当然,对于一个长期利率为12%的债券而言,的确没有调整的必要。</p><p><b>3、债券持有人得到现金</b></p><p>我们这个新颖独特的利率为12%的权益债券,它是身披着股票的结业证明出现在华尔街的化妆舞会上的,它和债券大家庭的其他成员有一个重要的不同点。</p><p>在通常情况下,债券投资人是以现金的形式回收到期利息,然后再尽其所能地将这些利息投资出去。</p><p>与之相反,股票投资人的权益利息则部分地被公司保留,并以公司当时所能赚到的收益率再投资出去。</p><p>换句话说,从公司的角度看,每年12%的利息,一部分以分红的方式派发,其余则被保留在公司内部,继续赚取12%的利息。</p><p><b>4、昔日的好时光</b></p><p>股票的这种特性,即将赚到的利息中的一部分进行再投资,可以是好事,但也可能变成坏事,到底是好事还是坏事取决于那12%收益率的相对吸引力。</p><p>在整个20世纪50年代和60年代早期,它简直就是一件美妙无比的好事,在债券利率只有3%-4%的环境中,自动地以12%的收益率将息票中的一部分进行再投资,这个权利的价值是巨大的。</p><p>需要提醒的是,投资人不可能在投入自有资本后就自然而然地获取那12%的回报,因为在这个时期里,股票价格已大大地超过了它的净资产值,所以,不论公司赚取的收益是多少,溢价使得投资人不可能完整地获得那部分收益。毕竟,你不可能为12%收益率的债券支付了过高的价格后,依然能赚12%的利息。</p><p>但投资人依然可以享有保留盈余所带来的12%的利息,事实上,保留盈余意味着投资人可以按净资产值买下这家企的一部分,而在当时的那种经济环境下,购买所要支付的价格会远高于净资产值。</p><p>在这种情况下,人们自然对现金分红敬而远之,而对盈利留存三呼万岁。想以12%的利率进行再投资的钱越多,这种投资特权就会显得愈加珍贵,投资人愿意为此付出的价格也就越高。</p><p>在20世纪60年代早期,投资人心甘情愿地为坐落于经济成长地区的电力股支付高溢价,因为人们知道这些公司有能力将赚得的绝大部分利润进行再投资。而那些受经营环境所迫只能大量派发现金的公用事业股,它们的定价就相对较低。</p><p>如果在同一时期,有一种高级别的、不可提前赎回的、收益率为12%的长期债券存在,它肯定能以远高于面值的价格出售。</p><p>此外,如果这个债券还附有另一种不同寻常的特性——该债券的大部分利息可以按面值购买同一品种的债券,这些债券必将享受更高的发行溢价。</p><p>从本质上讲,保留大部分盈利的成长股正代表了此类证券。</p><p>如果普通利率为4%左右,而追加的权益资本的投资回报率是12%,投资人的情绪肯定会十分亢奋,当然,他们也不得不为此而支付“亢奋”的价格。</p><p><b>5、准备退出</b></p><p>回顾历史,股票投资人可以认为自己在1946-1966年间享受到了异常丰厚的三重优惠。</p><p>首先是得益于公司的净资产回报率远高于基准利率;</p><p>其次是他们所获得的回报以在其他地方无法获得的高利率再投资出去;</p><p>第三,由于前两点得到了日益广泛的认同,公司的权益资本受到了日渐升级的好评。</p><p>第三点带来的好处是,在获取12%的基本利息或者又被称为公司的权益资本盈利的基础上,投资人还获得了额外的奖励,道琼斯工业指数的平均PB从1946年净值的1.33倍增长到1966年的2.2倍。这个PB递升的过程让投资人获得的回报暂时性地超过了他所投资的企业的原生盈利能力。</p><p>20世纪60年代中期,众多大型投资机构终于发现了这个人间天堂,但就在这些金融大象们相互践踏着冲入股权市场的时候,我们恰好进入了一个通胀加速和高利率时代。</p><p>理所当然,这个价升的过程开始转向,上升的利率无情地削减着所有利息固定的投资品种的价值,随着公司长期债券利率的上升(最终升到了10%),12%的权益回报和再投资特权也开始遭人白眼了。</p><p>人们又理所当然地认为股票的风险高于债券,虽然这种权益债券收益在一段时间内是相对固定的,但在不同的年份里,它还是会有波动的。</p><p>这些数字的年度变化虽然是错误的,却非常明显地影响了投资人看待这些数字的态度,股票的相对危险性在于它的到期日遥遥无期(即使是热情的经纪人也不会将一个100年的债券[如果他有的话]当作一个“安全品”来兜售)。</p><p>由于这个附加的风险,投资人本能的反应是认为,权益回报如果要令人满意的话,必须高于债券回报。例如12%的权益回报对比10%的债券利息,假设它们是由同一家公司发行的,这样的比例关系不能令人满意。随着息差的不断缩小,权益投资人开始寻找退路。</p><p>可想而知,他们无法全体退出,他们得到的全部东西能是更多的价格波动、巨大的摩擦成本、不断刷新低点估值,这些只不过是12%权益债券在通胀条件下吸引力降低的反映。</p><p>在过去的10年里,在经历了接二连三的打击后,债券投资人认识到任何高利率都不保险,不论是6%、8%或者是10%利息债券,其价格照样会崩溃。股票投资人由于没有完全意识到自己持有的也是一种“债券”,依然在接受教育。</p><p><b>6、改善盈利的5种方法</b></p><p>这种权益债券12%的收益率注定会一成不变吗?是否存在着某条法律禁止公司提高其净资产回报率以应对似乎永远在不断攀升的通货膨胀率?</p><p>当然,这条法律是不存在的。但另一方面,美国公司的盈利也不能由期望和政府指令来设定。</p><p>为了增加净资产回报率,公司必须做到下列中的一项:</p><p>(1)提高周转率。例如在企业内部采用销售和总资产的周转率;(2)更廉价的杠杆;(3)更多的杠杆;(4)更低的所得税;(5)更高的销售利润率。就这么多,应该没有其他的方法能够提高净资产回报率。</p><p>现在让我们看看能做哪些事。</p><p>让我们从周转率开始。在做这项检查时,有三类资产我们不得不详查,它们是应收账款、存货以及工厂设备代表的固定资产。</p><p>应收账款应和销售额等比例地上升。不论销售额的增长是因为销售产品数额的增加还是因为通货膨胀,改进的余地几乎没有。</p><p>至于存货,情况就没有这么简单了。从长期看,存货数量会随着销售额的变化而变化。但在短时期内,实际的周转率可能会因为某些特殊的原因(诸如成本预期、瓶预等)出现些许波动。</p><p>在通胀期内,采用“后进先出”存货估值方法将有助于增加报表上的周转率。</p><p>当销售额增加是因为通货膨胀时,采用“后进先出”存货方法的公司(如果产品的销售量没有上升)将能维持现有的周转率水平,或者(如果产品的销售量增加)随着销售额的增加而增加。在任何情况下,周转率都会提高。</p><p>在20世纪70年代早期,虽然“后进先出”的会计原则会降低公司报表上的盈利和税率,但还是有众多公司宣布采用该原则。</p><p>目前这种趋势有减缓的迹象,但那些已经采用这个原则和那些即将采用这个原则的公司,足以进一步提升报表上的存货周转率。</p><p><b>7、收益趋向平庸</b></p><p>对于固定资产来说,通货膨胀率的任何增长,假设它对所有产品的影响是均等的,从一开始就会提高周转率。这是因为销售额马上就能反映出新的价格水平,而固定资产账户的调整则是渐进的,比如,只有在现有设备被淘汰后,才能以新价格购买设备取代它。</p><p>很明显,公司的设备更新过程进展得越缓慢,周转率提高得越快。只有当更新周期完成后,这个趋势才会停止。假设通货膨胀率不变,销售额和固定设备会以通胀的节奏增长。</p><p>总结一下,通胀所带来的收益会体现在周转率上。由于采用“后进先出”的原则,其中的一些改善将变得十分确定(如果通胀加速导致),销售增长的速度快于固定资产更新的速度,获得一些额外的好处也是有可能的,但总体收益将趋向平庸,而且这些收益不足以大幅提高权益资本的回报。</p><p>截至1975年的10年间,虽然总体上通胀是在不断地加速,由于后进一先出原则的推广和使用,财富500强公司的周转率仅仅从1.18上升到1.29。</p><p>更廉价的杠杆?不可能。高通胀率只会导致借款更加昂贵。飞速上涨的通胀率会催生出更多的资本需求,由于贷款人对长期合约的不信任感日渐加深,他们开始索要得更多。</p><p>即使今后利率不再进一步上升,由于现在的借债成本远高于公司账上的那些旧债务,当债务发生更新时,杠杆不可避免地变得更贵了。这种债务更新将发生在现有债务的到期日上。总之,未来杠杆成本的变化将对净资产回报率产生负面的影响。</p><p>更多的杠杆?美国公司早已消耗了太多(如果不是全部)能使用的“杠杆型”子弹。</p><p>要证明这一论点,可在财富500强的另外一组统计数据中找到:在截至1975年的25年间,财富500强公司的股东权益占总资产的百分比从63%下降到了59%以下。</p><p>换句话说,权益资本中的每一美元上所承受的杠杆力量已经远超往昔。</p><p><b>8、放贷者的教训</b></p><p>在所有因通胀而引发的融资需求中,有一条铁律,即高获利公司通常是那些信用等级最好的公司,它们对债务的需求也相对较少,而盈利较差的公司似乎永远欲壑难填。</p><p>放贷者对这个问题的理解要比10年前深刻多了,他们不允许那些低利润的渴求资本的企业的杠杆大幅增长。</p><p>然而,在通胀的环境下,许多公司似乎别无选择,只能增加更多的杠杆,这无疑会对净资产回报提供支撑。公司的管理层出此对策是因为他们需要比往日更多的资本才能维持公司的业务规模。</p><p>在不能减少分红以及无法增发新股(因为通胀的关系,股权的吸引力大大减小)的情况下,要想得到额外的资本,一个自然的选择就是增加债务,而几乎无暇顾及债务的成本。</p><p>他们的行为慢慢地变得与那些公用事业公司相似,在20世纪60年代,为小数点后的每个数字争论不休,而到了1974年,为了能得到12%的债务融资而感激涕零。</p><p>然而,以当前利率增加的债务对净资产回报的贡献要小于那些在20世纪60年代早期以4%利率增加的债务,高利息债务将导致信用等级下降,这无疑会进一步增加未来的利息成本。</p><p>这一点再加上前面讨论的几点,未来的杠杆成本必将上升。</p><p>总的来看,杠杆成本的升高很可能抵消因杠杆规模扩大而带来的好处。</p><p>另外,与一般的资产负债表相比,美国公司早已债台高筑。许多公司还承担着大量的养老金债务,当他们公司的员工退休时,任何数目级别的支付都会带来实际的影响。</p><p>在低通胀的1955-1956年,这种养老计划所带来的债务多少还能够预测,但今天已经没有人能确切地知道公司的最终债务量。</p><p>如果未来通胀率平均为7%,一名25岁的年薪为1.2万元的员工,仅仅为了满足生活成本的增长,当他65岁退休时,他每年需要领取18万元。</p><p>当然,每一年,在许多公司的年报中都会出现这样一个神奇的数字,用来表明养老金债务的亏空数额。</p><p>如果这个数字是真实可信的,这家公司完全可以将亏空的总数累加起来,再加上现有的养老基金的资产,然后将这笔钱移交给某一家保险公司,让这家保险公司对公司现有的养老责任提供担保。</p><p>不幸的是,在真实世界里,找到一家保险公司来倾听一下这种想法是一种奢望。</p><p>事实上,对于这种不可赎回的、收益率与物价挂钩的“生活成本”债券,任何一家美国公司的财务主管都会在它的发行问题上打退堂鼓,但美国公司自身所拥有的养老金系统在事实上承担了与上述“生活成本”债券性质相同且数量可观的债务。</p><p>股东们应该以怀疑的眼光审视那些隐藏在普通型债务之中、隐藏在未报账的债务之中或隐藏在与物价指数挂钩的养老金债务之中的杠杆量,一家无债务公司所创造的12%回报,其价值远高于另一家资产已被抵押掉的公司所创造出来的相同回报。</p><p>这也就意味着,今天所获得12%的回报的真实价值,相比20年之前已经大为逊色。</p><p><b>9、纽约滑稽多</b></p><p>降低公司的所得税看来是不可能了,投资人现在所拥有的美国股票实际上是所谓的D类股票。A,B和C三类股票分别代表着联邦、州和城市所得税权利,虽然这些“投资人”对公司的资产没有索取权,但他们有权在收益中分享一大块,即使这些收益是D类股东的保留盈余所创造出来的也不例外。</p><p>这些神奇的A,B,C三类股票更令人着迷的特性在于它们在公司盈利中分享的份额可以突然地、大幅地增加,“利益均沾”的任何一方无需单方面支付这笔额外的增加额,比如,来自A类股东方面的国会新提案。</p><p>更加滑稽的是,任何一类“股东”都可以回溯性地增加自己在公司享有权上的份额,比如1975年在纽约的公司就遭遇了此类“好事”,无论A、B、C“股东”何时想增加他们在公司的份额,留给通常意义上的股东的剩余部分就不可避免地减少了。</p><p>展望未来,假设那些控制着A,B,C三类股票的人投票减少自己的份额似乎是不明智的,D类股东不得不为保住自己的份额而奋斗。</p><p><b>10、来自联邦贸易委员会的坏消息</b></p><p>提高净资产回报中的最后一点是提高收入中的经营利润,这是有些乐观主义者寄以厚望能获取收益的地方。现在还不能证明他们是错误的,但销售所得在变为税前利润之前,先要满足许多需求,主要的需求来自于工资、原材料、能源以及非收益型的税收。</p><p>在通胀期间,这些相对重要的成本几乎没有可能下降。</p><p>最新的统计也不能进一步加强人们在通胀环境下憧憬利润扩大的信心,截至1965年年底的10年是一个通胀率相对较低的时期,联邦贸易委员会的季度报告显示,制造业公司的平均税前利润占销售额的8.6%。而截至1975年年底的10年间,平均利润率是8%。</p><p>也就是说,在通胀率出现了相当可观的增长以后,利润率却下降了。</p><p>如果企业能基于置换成本指定其价格,在通胀期内利润将扩大。但实际状况是,尽管绝大多数企业对他们的市场地位深信不疑,但他们依然无法转嫁成本,报表上置换成本一栏无一例外地显示出企业盈利在过去的10年间明显下降。</p><p>如果说在主要的工业部门,诸如像石油、钢铁以及制铝行业,确实有寡头力量可以归咎,那么在其他行业,我们只能说企业的定价能力已经被大大地压缩了。</p><p>现在你已经全部了解了5种可以改善净资产回报的方法,但根据我以上的分析,没有哪一种能在通胀的环境下达到改善回报的目的。当然,你也许会在类似的考察中得出更为乐观的结论,但请不要忘记,12%回报率已经伴随我们相当长的时间了。</p><p><b>11、投资人的美元公式</b></p><p>即使你已大致同意12%的权益回报会保持不变,你可能依然希望在未来的几年里能有所作为。你当然可以做到,毕竟已经有许多投资人在相当长的时间里做到了这一点。但你未来的回报可能会受到三种变数的影响,即净值和市值的相对关系、税率以及通货膨胀率。</p><p>让我们先花些力气在净值和市值上作些计算。如果股票总是按净值出售,事情就变得非常简单。如果一只股票的净值是100元,其价格均值也是100元,企业12%的盈利就会转化为投资人12%的回报(当然要减去摩擦成本,我们暂时不去考虑它)。</p><p>如果分配比例是五五开,投资人将得到6元的现金分红,由于企业的净值也将增加6元,所以,投资人在市值上得到了另外一半的6元。</p><p>如果股票是按净值的1.5倍出售的,情况就会有所不同。投资人获得的现金分红依旧是6元,但相对于购买成本150元,股息率只有4%。</p><p>这时公司的净资产也增加了6%,至106元,如果1.5倍净资产的定价不变,投资人所持有的市值也会增加相同的比例,即6%,至159元。虽然企业的盈依旧是12%,但是此时投资人总回报即市价增值和股息之和仅仅只有10%。</p><p>如果投资人的买价低于净资产值,情况正好相反。举例而言,如果股票价格只有净资产的8折,在相同的盈利和分配条件下,股息率将达到7.5%(6元现金分红/80元股价),市价增值为6%,两项之和,总回报为13.5%。换句话说,和我们的直觉相同,如果能以折价而不是溢价买进,我们将干得更出色。</p><p>在战后的这些年间,道琼斯工业指数的市值最低是其净资产值的8折(1974年),最高是其净资产值的2.32倍(1965年)。在其间多数时间里,这个比率都超过100%(今年早春,这个比率是110%)。</p><p>让我们假设未来这个比例大致接近于100%,即股票投资人可以足额得到那12%的盈利。至少,在税收和通胀扣减之前,能在纸面上得到这个数字。</p><p><b>12、税后仅有7%</b></p><p>在这12%的回报之中,税收会抽走多少呢?对于个人投资者而言,如果将联邦、州和地方的税收相加,可以确信,将征走红利的50%以及资本利得的30%。多数投资人的适用税率可能会低于此税率,但那些大投资者将会承受高得多的税率。</p><p>随着新税法的颁布,根据《财富》杂志的报道,在高税收的城市中,高收入者的资本利得的适用税率高达56%。</p><p>让我们作出一个符合现状的假设,公司净资产的12%盈利中,5%是以现金分红的形式派发(税后降为2.5%),而保留7%的盈利,这部分盈余的保留将使得对应的股票市值相应地增长(30%所得税后实得4.9%),这时,全部税后所得为7.4%。</p><p>如果考虑到摩擦成本则回报会下降到7%,如果要将我们的股票即债券的理论阐述得更准确一些,我们得说,对个人而言,股票可以认为是利率7%的免税永久债券。</p><p><b>13、无人了解的数字</b></p><p>回到关键性的问题——通胀率,没有人知道这个问题的答案,包括那些政治家、经济学家以及有名望的博学家。就在几年前,他们还认为那些在各地出现的失业和通胀的表现将会像受过训练的海豹一样温和。</p><p>但许多信号对价格稳定不利:此次通胀的范围是世界性的,我们社会中的一些重要团体习惯于将他们的精力用于转嫁经济问题,而不是解决经济问题;如果能够推延,当权者甚至不愿着手处理那些生命攸关的问题(如能源、核扩散);现在的政治体系会让那些能带来短期利益的国会议员反复当选,尽管他们的决定会招致长期的痛苦。</p><p>这就可以解释为什么在办公室里的那些政客们一边顽固地反对通胀,同时又在顽固地制造通胀。(这种人格分裂并没有导致他们现实意识的丧失,议员们早已确保他们自己的养老金的发放形式完全不同于私有部门。议员退休后,他们的养老金将随着生活成本的变动而变动。)</p><p>普遍的观点认为,金融和财政政策的精妙之处将会反映在未来的通胀率上,但在各种通胀公式中都存在着众多变量,每一个变量都能左右最终的结果。而就其根源而言,和平时期的通胀是政治问题并不是经济问题,问题的关键是人类行为而非经济行为。如果你在下届选举之前改变政客们的选择,会发生什么就不言自明了。</p><p>这种大范围的综合统计并不能得出正确的数字,我认为,未来几年里通胀率非常有可能将维持在7%左右,我希望这个预测值是错的,但它可能是对的。预测能告诉我们的更多的是关于预言家的而不是关于未来的,你完全可以将自己认定的通胀值替换到投资公式中去。但如果你的预测值只有2%-3%,你戴的有色眼镜会有别于我。</p><p>现在我们得到的结论是:通胀调整和税前的回报为12%,税后和通胀调整前的回报为7%;税后和通胀调整后的回报为零。它听上去不是一个会让人们惊慌失措的公式。</p><p>作为一名普通投资人,你也许能得到更多的纸币,但是不能得到更多的购买力。这与本杰明·富兰克林所说的不同(节省1美分等于赚了1美分),但与米尔顿·佛里德曼所说的一致(被大众消费的资本等同于投资)。</p><p><b>14、寡妇们的疏忽之处</b></p><p>这些计算表明,通货膨胀要比立法机构颁布的所有税法更具破坏性,“通胀税”的非凡力量就在于它能吞噬资本。</p><p>现时的状况就好比一个寡妇拥有利率为5%的银行存折,在通胀率为零的时候,被征收了100%的利息所得税;在通胀率为5%的情况下,利息所得税为零。</p><p>这意味着经过课税以后,她的实际收入为零,她所花出去的每一分钱都是资本的本金。她无疑会注意到令人讨厌的120%所得税,但未必会注意到6%的通胀率,而两者在经济上其实是等价的。</p><p>如果我的通胀预估值差是准确的,令人失望的结局不仅会出现在市场下跌之时,即便是在市场上升时,情况也是如此。上月初,道指为920点,要比10年前的点位高了55点。但经通胀调整的道指实际上增长了-345点,从865点上涨到520点。即使是这样的结果,还是在从股东手中截留了一半的盈余。</p><p>在未来10年里,综合12%权益回报、40%的分配率以及1.1倍的市净率这三种因素,道琼斯指数有望翻番。如果通胀率是7%,即使投资人是在道指1,800点时清空其股票,在支付了资本利得税之后,他们的处境也要比今天糟糕得多。</p><p>无论在新的投资时代里有何种困难,可以断言,他们都会想法设法地为自己谋划一个超级回报。这种愿望实现的可能性不大,如果作为一个整体,完全是不可能的。如果你认为可以以某种方式,通过买卖证券来击败通胀税,我很乐意做你的经纪人而不是合伙人。</p><p>即使是那些所谓的免税投资人,如养老基金和大学捐赠基金,也无法回避通胀税。如果我估计的每年7%的盈利仅仅能弥补购买力的流失,捐赠基金在追赶上通胀的脚步之前将一无所得。在7%通胀的环境下,如果投资回报总体上为8%,这些自认为是免税的机构投资人实际上是被课以了87.5%的“收益税”。</p><p><b>15、社会公式</b></p><p>不幸的是,高通胀所带来的主要问题总体上是针对全社会而不是投资人的,投资收入只占国家收入的一小部分,如果在投资真实收益为零的同时,人均实际收入依然能以一个健康的比率增长,社会公平也许能得到改善。</p><p>市场经济会在参与者中制造非对称收益。那些在音乐、身材、力量以及智力等方面拥有天赋的人会在未来国家总产出上拥有大量的清偿所有权(股票、债券以及其他资本形式)。</p><p>那些挑了一个好祖先含着金钥匙出生的人的情况也相似。如果真实投资回报为零,会有更大比例的国家财富从这些票据持有人的手中转移到那些具有同等价值、辛勤工作但是缺乏“赌博”天分的公民的手中,如此一来,就不太可能对这生来平等的世界平添一份羞辱,以至于冒着被神惩罚的危险。</p><p>但由富裕的股票持有人承担费用,提高工人福利的潜力并不大。现在雇员的薪资总额已经是红利总额的28倍,且这些红利中的大部分流入了养老基金、非盈利性机构如大学以及并不富裕的个人投资者手中。</p><p>在这种环境下,如果现在将属于有钱的股票持有人的分红转变为工资,其性质有点像一次性买卖,如杀鸡取卵,这会导致未来实际工资的增加额小于我们原本能从经济增长中分得的份额。</p><p><b>16、俄罗斯人也知道这点</b></p><p>将通胀的影响力施加于富裕人士的投资品上,进而削减他们的财富,并不能对贫穷人士提供哪怕是暂时性的帮助,他们的经济福祉将随着整个经济受通胀的影响程度而上下波动。一般而言,这种影响都是负面的。</p><p>那些投入现代生产力中的真实资本,在获得丰厚回报的同时,也会带来巨大的经济上的福利。如果在整个业界中没有新的资本支出,也就没有了持续性的创造和就业,庞大的就业需求、巨大的消费需求以及高调的政府承诺最终必将是场空。</p><p>俄罗斯人熟知这一点,洛克菲勒也一样,这也是西德和日本经济奇迹的成因之一。尽管我们在能源方面的优势明显,但高度的资本累积确保了这些国家在生活水准的提高幅度上远远超过我们。</p><p>为了理解通胀对真实资本累积的影响,有必要稍作一些计算。先回到12%的净资产回报率上,这些盈利被认为是在折旧之后获得的,如果这些工厂和设备能在未来以近似原始成本的价格再购买进来,这些盈利就等于现有生产能力被置换之后的盈余。</p><p><b>17、这种方法曾经如此</b></p><p>我们假设盈利中的一半用于红利分配,留下权益资本的6%收益用于未来增长。如果通胀率较低,比如2%,保留盈余的大部分能够转变为生产力的真实增长。在这种环境下,为了保持今年的生产能力,2%的盈余将会在来年投入诸如应收账款、存货以及固定资产上,另外4%的盈余作为资产投资,用来增加新的生产能力。</p><p>2%的盈余用于弥补反映通胀的美元贬值,剩余的4%盈余则用于资助真实增长。如果人口增长率为1%,实际生产力的4%增长将转化为人均净收入的3%的提高。这就是我们国家经济过去的大致情况。</p><p>现在将通胀率调整为7%,再计算一下,在扣除了通胀因素后,还剩多少盈余可用于投资真实增长。如果股息政策和杠杆率保持不变,答案是零。在12%盈利的一半被分配出去后,另外同等大小的6%盈余被保留了下来,但仅仅为了维持去年的产量而必须在今年追加的资本额就将这些保留盈余征召一空。</p><p>在扣除常规分红后,没有真正的盈余可用于资助真实的扩张。有鉴于此,许多公司谋求改变,他们扪心自问,怎样才能在不触怒股东的情况下减少甚至停止支付股息?我给他们带来了一些好消息:现在已经有这样的方案了。</p><p>近几年公共电力行业早已丧失了支付红利的能力,除非股东们同意购买其增发的股票,否则他们无法继续分红。1975年,电力企业在支付了33亿美元分红的同时,向股东们索取了34亿美元的资本。</p><p>当然,电力企业实施这种把钱从左口袋移到右口袋的技巧并不是为了面子。也许你还记得,1974年,电力企业不明智地告诉它们的股东,企业再也没有钱可用于分红了。市场对这种坦诚给予灾难性的回答。</p><p>现在,变得更聪明的公用企业继续分红,甚至还增加季度分红,但要求(新、老)股东返还这些钱。换句话说,公司会增发新股。这个流程导致大量资本流向税收机构和股票承销人,每一方看上去都是兴高采烈的(尤其是承销人)。</p><p><b>18、AT&T的更多快乐</b></p><p>受这些成功案例的启发,许多公用企业发明了更方便的方法,公司将分红决定、股东纳税以及股票增发三事并举,没有真正交换过现金,但税收机构、损人利己者都会参与其中,就好像现金流动真的发生过一样。</p><p>例如在1973年,AT&T公司创立了一种“分红再投资”计划,据说这家公司是非常关心股东利益的,考虑到金融界的风气,这种计划的实施是完全可以理解的,但这个计划的内容仿佛出自于童话《爱丽丝梦游仙境》。</p><p>1976年,AT&T向它的290万名普通股股东发放了23亿现金红利,该年年底,共有64.8万名股东(前一年是60.1万)在公司直接发行的增发股上再投资了4.32亿美元(前一年为3.27亿)。</p><p>仅仅是为了娱乐,让我们假设所有的AT&T股东都参与了这项计划。如果是这样的话,股东们将看不到一分钱,而电力公司至少还寄了一份股息过来。</p><p>不仅如此,290万名股东被要求为他们被保留在公司里的那份盈余支付所得税,因为在那一年,保留盈余被改名为“分红”。</p><p>假设1976年的“股息”总额为23亿美元,股东们为此支付的所得税率平均为30%,为了这份不可思议的计划,他们最终将向税务机关支付约7亿美元。此情此景,想象一下,如果董事会决定将分红加倍,股东们会有多么快乐?</p><p><b>19、政府将试图这么做</b></p><p>可以预计,由于公司开始处理真实资本的累积问题,我们必将看到各种变着花样降低股息的做法。但这种截流股东利益的做法并不能完全解决问题,7%的通货膨胀率和12%的回报率的叠加效应将使公司失去原本用于投资真实增长的资金。</p><p>同样,由于私人公司在通胀情况下资本累积缓慢,政府将越来越渴望对资本施加干预,以刺激资本流向工业部门。这样做可能像英格兰一样失败,也可能像日本一样成功。</p><p>我们缺乏形成这种日本式的政府、企业和劳工之间的密切关系所必需的文化和历史传统。如果够幸运的话,我们将避免走英国之路——在英国,所有部门争夺自己的那份蛋糕,而不是合力把蛋糕做大。</p><p>总的来说,如同这几年的情况一样,我们将听到更多有关投资不足、滞胀以及私有部门无法满足人们需求的事例。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/1072656223\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/fb7d47b7d71e40bb922cfa2979932b7f);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">聪明投资者 </p>\n<p class=\"h-time\">2022-06-13 16:46</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>当地时间6月14日和6月15日,美联储将举行6月份议息会议。在美国通胀“高烧不退”的情况下,市场普遍预计本月将继续加息50个基点。</p><p>据美国劳工部6月10日公布的数据显示,5月份美国消费者价格指数(CPI)环比上涨1%,同比上涨8.6%,同比涨幅创1981年12月份以来最大值。剔除波动较大的食品和能源价格后,核心CPI环比上涨0.6%,同比上涨6%,涨幅均高于市场普遍预期。</p><p>随之而来的,是美股和美债应声大跌,市场恐慌效应加剧。</p><p>从最近投资圈关于通胀的关注点来看,有两个细节值得一提:</p><p>一是,去年以来市场讨论很多的是美国通胀以及加息预期,目前超预期的成分可能越来越小,专业投资人逐渐在专注衰退的可能性和时间点;</p><p>二是,上周一个百亿私募老总在小范围交流时则特别提到了一个市场尚未重视的风险,就是国内的通胀。</p><p>在他看来,国内通胀可能会逐月抬升。中国的CPI可能会逐月上行,在某个时间点升破3,甚至升到4都有可能。</p><p>未来几个月就可能看到通胀抬头往上走。但是不清楚在哪个阈值会引发市场的恐慌。</p><p>不管我们接受与否,通货膨胀是当下做投资需要清醒认知的客观大环境。</p><p>1977年,美国滞胀最严重的70年代,巴菲特曾在《财富杂志》上撰文,详细阐述了通货膨胀对股票市场的影响。</p><p>尽管传统观点坚持认为股票是通胀的一种对冲,但巴菲特认为,就经济特性而言,股票其实非常类似于债券,因此,在通货膨胀环境中,股票的表现如同债券一样糟糕。</p><p>如今读来,仍然非常有启发。</p><p><b>通货膨胀是如何欺骗股票投资者的</b></p><p>沃伦·巴菲特《财富》杂志</p><p>1977年5月</p><p><b>观点摘要:</b></p><p><b>1. 在通胀中,债券投资者将遭受重大损失,而股票投资者也好不到哪里去。</b></p><p>2. 股票的分析思路和债券类似。</p><p>3. 在低通胀环境下,股票的净资产收益率相比债券收益率有更好的吸引力。投资者在低通胀环境下,获得了三重好处:</p><p>(1)公司的净资产收益率远大于基准利率;(2)归属于投资者的未分配利润继续留在公司内部,这部分能够获得与净资产收益率相当的回报;(3)在利率不断走低的过程中,股票的估值得以提高。</p><p>4. 投资者要求的权益回报率比债券回报要高,但实际上,综合考虑5种提升股票净资产收益率的方法,巴菲特发现股票的净资产回报率并没有在通胀环境中得到提高。</p><p>5. 在相同的净资产收益率下,低杠杆水平公司的盈利质量要远好于高杠杆水平公司。</p><p>6. 绝大多数公司并没有在通胀下转移成本、扩大或维持利润率的能力。</p><p>7. 在通货膨胀下,低估值是对价值投资者的一种保护。</p><p>8. 和平时期的通胀更多是政治问题而非经济问题。没有人能够准确预测通胀。但巴菲特的确认为,未来几年的通胀率会维持在高位。</p><p>9. 通货膨胀是一种隐形的税收,即使是股票投资者,在高通胀下,实际购买力是下降的。</p><p>10. 个人应对高通胀最好的办法,在于提升自己的议价能力。</p><p>11. “劫富济贫”无法给贫困人群提供哪怕是暂时性的帮助,正确的做法是引导资本投入现代生产力,提高经济生产力。</p><p>12. 高通胀提高了企业资本支出的代价,从而抑制了企业回馈股东的能力。</p><p>13. 在高通胀下,政府往往会对资本施加干预,以刺激资本流向工业部门。</p><p><b>以下是全文:</b></p><p>(现时股票市场的核心问题是资本回报率没有跟随通胀率上升,回报率好像定格在12%上。)</p><p>在通货膨胀环境中,股票的表现如同债券一样糟糕,这已经不再是秘密。</p><p>在过去10年的绝大多数日子里,我们就是在这种环境下度过的,这段时间可以说是股票投资的黑暗时期。但股票市场表现之所以如此糟糕,其中的原由至今未能得到诠释。</p><p>置身于通胀中的债券持有人会遭遇麻烦,这是路人皆知的事实。</p><p>随着美元价值月复一月的衰减,无须拥有经济学博士头衔,你也可以非常肯定地指出,以美元计价和支付的证券不再可能成为大赢家。</p><p>但是,股票一直被认为是另当别论的,许多年以来,传统观点坚持认为股票是通胀的一种对冲,但事实告诉我们,股票并不能抵御美元的贬值,它和债券一样只是代表了具有生产能力的公司的所有权。</p><p>投资人坚信,政客们也许可以按他们的意愿印制纸币,但资产必须体现其真实的价值。</p><p>为什么不会出现其他结果呢?我认为最主要的原因是,股票就其经济特性而言,其实非常类似于债券。</p><p>我知道许多投资人对这种理念感到难以理解,他们也许会指出,债券的回报(利率)是固定的,而股权投资的回报(也可称为公司盈利),按跨年度对比,变化相当明显。</p><p>太正确了!但如果有人审视一下自二战以来公司赚取的所有利润,就会发现这样一个不同寻常的事实——公司的净资产回报率这么多年来变化并不大。</p><p><b>1、稠性的收益率</b></p><p>截至1955年的战后头10年,道琼斯工业指数的成分公司以每年年底的净资产值计算,平均年净资产回报率为12.8%,在其后10年中,这一数字是10.1%;在第三个10年里,回报率为10.9%。</p><p>从范围更大一点的财富500强(它的历史可追溯到20世纪50年代中期)的数据看,结论很相似——截至1965年的10年回报率是11.2%,截至1975年的10年回报率是11.8%。</p><p>在一些异常的年份里,可能出现一些明显偏高的数值(财富500强的回报率最高值为1974年的14.1%)或偏低的数值(回报率最低值为1958年和1970年的9.5%),但如果以数年计,净资产回报的平均值回归到12%的水平线。</p><p>即使是在通胀的年份里,也没有任何迹象表明该数字能大幅超越这个水平(在价格平稳的年份里也是如此)。</p><p>到此先暂停一下,让我们思考一下那些未上市的但仍然具备生产能力的企业,我们假设这些企业的所有人是以净资产值收购它们的,在这种情况下,他们的回报就应该是同样的12%。</p><p>由于回报是如此的稳定,好像有理由将该回报视为一种“权益债券”。</p><p>当然,在真实世界里,股票市场中的投资人并不仅仅是买入和持有,许多投资人为了在公司盈利中分得最大比例的份额,试图以智谋战胜其他投资人。</p><p>这种行为在总体上并不能增加收益,对公司净资产的增减没有明显的影响,更糟糕的是,由于这种行为导致产生了大量的摩擦成本,如顾问费和经纪费用,实际归属投资人的那部分收益反而减少了。</p><p>如果再加上活跃的期权市场,这个对美国企业生产力毫无帮助但却需要众人参与的赌博市场,其摩擦成本会更高。</p><p><b>2、终身的股票</b></p><p>在真实世界里,一个确定的事实是,股票投资人通常无法按净资产值购买股票。</p><p>虽然有时他们能以低于净资产的价格买入,但在大多数时候,他们只能以净资产的溢价买入,如果是溢价买入,获得12%的回报就有些困难了。</p><p>稍后我再谈论它们之间的关系,现在还是让我们回到主题上来:随着通胀率的上升,净资产回报并没有随之提高。</p><p>事实上,对那些购买股票就是为了要拥有固定回报的投资人而言,他们和那些购买债券的投资人并没有什么不同。</p><p>当然,从形式上看,股票和债券之间还是有一些明显的不同点的。</p><p>首先,债券有一个终止日,虽然要经历长时间的等待,但债券的持有人终会等到重新选择合同条款的那一天。如果现时的或未来的通胀率不能让他持有的老债券令人满意,如果债券利率不作调整的话,他完全可以拒绝再玩下去。这种行为在最近几年时有发生。</p><p>而另一方面,股票却是终身的,它有着无穷远的到期日。无论美国公司的盈利状况如何,股票投资人都只能和公司不离不弃。如果美国公司命中注定只能赚12%,股票投资人就必须学会适应这个收益水平。</p><p>股票投资人作为一个整体,是无法中途退出或重新谈判的。</p><p>因而总的来说,他们的委托数额确实在不断增加。某个具体的公司也许能被出售、清算或者回购自己的股票,但一般而言,新股票的发行以及保留盈余都会确保留在公司内部的权益资本不断增长。</p><p>就这一点而言,债券占优。债券收益率可以重新谈判,而权益债券则不能。当然,对于一个长期利率为12%的债券而言,的确没有调整的必要。</p><p><b>3、债券持有人得到现金</b></p><p>我们这个新颖独特的利率为12%的权益债券,它是身披着股票的结业证明出现在华尔街的化妆舞会上的,它和债券大家庭的其他成员有一个重要的不同点。</p><p>在通常情况下,债券投资人是以现金的形式回收到期利息,然后再尽其所能地将这些利息投资出去。</p><p>与之相反,股票投资人的权益利息则部分地被公司保留,并以公司当时所能赚到的收益率再投资出去。</p><p>换句话说,从公司的角度看,每年12%的利息,一部分以分红的方式派发,其余则被保留在公司内部,继续赚取12%的利息。</p><p><b>4、昔日的好时光</b></p><p>股票的这种特性,即将赚到的利息中的一部分进行再投资,可以是好事,但也可能变成坏事,到底是好事还是坏事取决于那12%收益率的相对吸引力。</p><p>在整个20世纪50年代和60年代早期,它简直就是一件美妙无比的好事,在债券利率只有3%-4%的环境中,自动地以12%的收益率将息票中的一部分进行再投资,这个权利的价值是巨大的。</p><p>需要提醒的是,投资人不可能在投入自有资本后就自然而然地获取那12%的回报,因为在这个时期里,股票价格已大大地超过了它的净资产值,所以,不论公司赚取的收益是多少,溢价使得投资人不可能完整地获得那部分收益。毕竟,你不可能为12%收益率的债券支付了过高的价格后,依然能赚12%的利息。</p><p>但投资人依然可以享有保留盈余所带来的12%的利息,事实上,保留盈余意味着投资人可以按净资产值买下这家企的一部分,而在当时的那种经济环境下,购买所要支付的价格会远高于净资产值。</p><p>在这种情况下,人们自然对现金分红敬而远之,而对盈利留存三呼万岁。想以12%的利率进行再投资的钱越多,这种投资特权就会显得愈加珍贵,投资人愿意为此付出的价格也就越高。</p><p>在20世纪60年代早期,投资人心甘情愿地为坐落于经济成长地区的电力股支付高溢价,因为人们知道这些公司有能力将赚得的绝大部分利润进行再投资。而那些受经营环境所迫只能大量派发现金的公用事业股,它们的定价就相对较低。</p><p>如果在同一时期,有一种高级别的、不可提前赎回的、收益率为12%的长期债券存在,它肯定能以远高于面值的价格出售。</p><p>此外,如果这个债券还附有另一种不同寻常的特性——该债券的大部分利息可以按面值购买同一品种的债券,这些债券必将享受更高的发行溢价。</p><p>从本质上讲,保留大部分盈利的成长股正代表了此类证券。</p><p>如果普通利率为4%左右,而追加的权益资本的投资回报率是12%,投资人的情绪肯定会十分亢奋,当然,他们也不得不为此而支付“亢奋”的价格。</p><p><b>5、准备退出</b></p><p>回顾历史,股票投资人可以认为自己在1946-1966年间享受到了异常丰厚的三重优惠。</p><p>首先是得益于公司的净资产回报率远高于基准利率;</p><p>其次是他们所获得的回报以在其他地方无法获得的高利率再投资出去;</p><p>第三,由于前两点得到了日益广泛的认同,公司的权益资本受到了日渐升级的好评。</p><p>第三点带来的好处是,在获取12%的基本利息或者又被称为公司的权益资本盈利的基础上,投资人还获得了额外的奖励,道琼斯工业指数的平均PB从1946年净值的1.33倍增长到1966年的2.2倍。这个PB递升的过程让投资人获得的回报暂时性地超过了他所投资的企业的原生盈利能力。</p><p>20世纪60年代中期,众多大型投资机构终于发现了这个人间天堂,但就在这些金融大象们相互践踏着冲入股权市场的时候,我们恰好进入了一个通胀加速和高利率时代。</p><p>理所当然,这个价升的过程开始转向,上升的利率无情地削减着所有利息固定的投资品种的价值,随着公司长期债券利率的上升(最终升到了10%),12%的权益回报和再投资特权也开始遭人白眼了。</p><p>人们又理所当然地认为股票的风险高于债券,虽然这种权益债券收益在一段时间内是相对固定的,但在不同的年份里,它还是会有波动的。</p><p>这些数字的年度变化虽然是错误的,却非常明显地影响了投资人看待这些数字的态度,股票的相对危险性在于它的到期日遥遥无期(即使是热情的经纪人也不会将一个100年的债券[如果他有的话]当作一个“安全品”来兜售)。</p><p>由于这个附加的风险,投资人本能的反应是认为,权益回报如果要令人满意的话,必须高于债券回报。例如12%的权益回报对比10%的债券利息,假设它们是由同一家公司发行的,这样的比例关系不能令人满意。随着息差的不断缩小,权益投资人开始寻找退路。</p><p>可想而知,他们无法全体退出,他们得到的全部东西能是更多的价格波动、巨大的摩擦成本、不断刷新低点估值,这些只不过是12%权益债券在通胀条件下吸引力降低的反映。</p><p>在过去的10年里,在经历了接二连三的打击后,债券投资人认识到任何高利率都不保险,不论是6%、8%或者是10%利息债券,其价格照样会崩溃。股票投资人由于没有完全意识到自己持有的也是一种“债券”,依然在接受教育。</p><p><b>6、改善盈利的5种方法</b></p><p>这种权益债券12%的收益率注定会一成不变吗?是否存在着某条法律禁止公司提高其净资产回报率以应对似乎永远在不断攀升的通货膨胀率?</p><p>当然,这条法律是不存在的。但另一方面,美国公司的盈利也不能由期望和政府指令来设定。</p><p>为了增加净资产回报率,公司必须做到下列中的一项:</p><p>(1)提高周转率。例如在企业内部采用销售和总资产的周转率;(2)更廉价的杠杆;(3)更多的杠杆;(4)更低的所得税;(5)更高的销售利润率。就这么多,应该没有其他的方法能够提高净资产回报率。</p><p>现在让我们看看能做哪些事。</p><p>让我们从周转率开始。在做这项检查时,有三类资产我们不得不详查,它们是应收账款、存货以及工厂设备代表的固定资产。</p><p>应收账款应和销售额等比例地上升。不论销售额的增长是因为销售产品数额的增加还是因为通货膨胀,改进的余地几乎没有。</p><p>至于存货,情况就没有这么简单了。从长期看,存货数量会随着销售额的变化而变化。但在短时期内,实际的周转率可能会因为某些特殊的原因(诸如成本预期、瓶预等)出现些许波动。</p><p>在通胀期内,采用“后进先出”存货估值方法将有助于增加报表上的周转率。</p><p>当销售额增加是因为通货膨胀时,采用“后进先出”存货方法的公司(如果产品的销售量没有上升)将能维持现有的周转率水平,或者(如果产品的销售量增加)随着销售额的增加而增加。在任何情况下,周转率都会提高。</p><p>在20世纪70年代早期,虽然“后进先出”的会计原则会降低公司报表上的盈利和税率,但还是有众多公司宣布采用该原则。</p><p>目前这种趋势有减缓的迹象,但那些已经采用这个原则和那些即将采用这个原则的公司,足以进一步提升报表上的存货周转率。</p><p><b>7、收益趋向平庸</b></p><p>对于固定资产来说,通货膨胀率的任何增长,假设它对所有产品的影响是均等的,从一开始就会提高周转率。这是因为销售额马上就能反映出新的价格水平,而固定资产账户的调整则是渐进的,比如,只有在现有设备被淘汰后,才能以新价格购买设备取代它。</p><p>很明显,公司的设备更新过程进展得越缓慢,周转率提高得越快。只有当更新周期完成后,这个趋势才会停止。假设通货膨胀率不变,销售额和固定设备会以通胀的节奏增长。</p><p>总结一下,通胀所带来的收益会体现在周转率上。由于采用“后进先出”的原则,其中的一些改善将变得十分确定(如果通胀加速导致),销售增长的速度快于固定资产更新的速度,获得一些额外的好处也是有可能的,但总体收益将趋向平庸,而且这些收益不足以大幅提高权益资本的回报。</p><p>截至1975年的10年间,虽然总体上通胀是在不断地加速,由于后进一先出原则的推广和使用,财富500强公司的周转率仅仅从1.18上升到1.29。</p><p>更廉价的杠杆?不可能。高通胀率只会导致借款更加昂贵。飞速上涨的通胀率会催生出更多的资本需求,由于贷款人对长期合约的不信任感日渐加深,他们开始索要得更多。</p><p>即使今后利率不再进一步上升,由于现在的借债成本远高于公司账上的那些旧债务,当债务发生更新时,杠杆不可避免地变得更贵了。这种债务更新将发生在现有债务的到期日上。总之,未来杠杆成本的变化将对净资产回报率产生负面的影响。</p><p>更多的杠杆?美国公司早已消耗了太多(如果不是全部)能使用的“杠杆型”子弹。</p><p>要证明这一论点,可在财富500强的另外一组统计数据中找到:在截至1975年的25年间,财富500强公司的股东权益占总资产的百分比从63%下降到了59%以下。</p><p>换句话说,权益资本中的每一美元上所承受的杠杆力量已经远超往昔。</p><p><b>8、放贷者的教训</b></p><p>在所有因通胀而引发的融资需求中,有一条铁律,即高获利公司通常是那些信用等级最好的公司,它们对债务的需求也相对较少,而盈利较差的公司似乎永远欲壑难填。</p><p>放贷者对这个问题的理解要比10年前深刻多了,他们不允许那些低利润的渴求资本的企业的杠杆大幅增长。</p><p>然而,在通胀的环境下,许多公司似乎别无选择,只能增加更多的杠杆,这无疑会对净资产回报提供支撑。公司的管理层出此对策是因为他们需要比往日更多的资本才能维持公司的业务规模。</p><p>在不能减少分红以及无法增发新股(因为通胀的关系,股权的吸引力大大减小)的情况下,要想得到额外的资本,一个自然的选择就是增加债务,而几乎无暇顾及债务的成本。</p><p>他们的行为慢慢地变得与那些公用事业公司相似,在20世纪60年代,为小数点后的每个数字争论不休,而到了1974年,为了能得到12%的债务融资而感激涕零。</p><p>然而,以当前利率增加的债务对净资产回报的贡献要小于那些在20世纪60年代早期以4%利率增加的债务,高利息债务将导致信用等级下降,这无疑会进一步增加未来的利息成本。</p><p>这一点再加上前面讨论的几点,未来的杠杆成本必将上升。</p><p>总的来看,杠杆成本的升高很可能抵消因杠杆规模扩大而带来的好处。</p><p>另外,与一般的资产负债表相比,美国公司早已债台高筑。许多公司还承担着大量的养老金债务,当他们公司的员工退休时,任何数目级别的支付都会带来实际的影响。</p><p>在低通胀的1955-1956年,这种养老计划所带来的债务多少还能够预测,但今天已经没有人能确切地知道公司的最终债务量。</p><p>如果未来通胀率平均为7%,一名25岁的年薪为1.2万元的员工,仅仅为了满足生活成本的增长,当他65岁退休时,他每年需要领取18万元。</p><p>当然,每一年,在许多公司的年报中都会出现这样一个神奇的数字,用来表明养老金债务的亏空数额。</p><p>如果这个数字是真实可信的,这家公司完全可以将亏空的总数累加起来,再加上现有的养老基金的资产,然后将这笔钱移交给某一家保险公司,让这家保险公司对公司现有的养老责任提供担保。</p><p>不幸的是,在真实世界里,找到一家保险公司来倾听一下这种想法是一种奢望。</p><p>事实上,对于这种不可赎回的、收益率与物价挂钩的“生活成本”债券,任何一家美国公司的财务主管都会在它的发行问题上打退堂鼓,但美国公司自身所拥有的养老金系统在事实上承担了与上述“生活成本”债券性质相同且数量可观的债务。</p><p>股东们应该以怀疑的眼光审视那些隐藏在普通型债务之中、隐藏在未报账的债务之中或隐藏在与物价指数挂钩的养老金债务之中的杠杆量,一家无债务公司所创造的12%回报,其价值远高于另一家资产已被抵押掉的公司所创造出来的相同回报。</p><p>这也就意味着,今天所获得12%的回报的真实价值,相比20年之前已经大为逊色。</p><p><b>9、纽约滑稽多</b></p><p>降低公司的所得税看来是不可能了,投资人现在所拥有的美国股票实际上是所谓的D类股票。A,B和C三类股票分别代表着联邦、州和城市所得税权利,虽然这些“投资人”对公司的资产没有索取权,但他们有权在收益中分享一大块,即使这些收益是D类股东的保留盈余所创造出来的也不例外。</p><p>这些神奇的A,B,C三类股票更令人着迷的特性在于它们在公司盈利中分享的份额可以突然地、大幅地增加,“利益均沾”的任何一方无需单方面支付这笔额外的增加额,比如,来自A类股东方面的国会新提案。</p><p>更加滑稽的是,任何一类“股东”都可以回溯性地增加自己在公司享有权上的份额,比如1975年在纽约的公司就遭遇了此类“好事”,无论A、B、C“股东”何时想增加他们在公司的份额,留给通常意义上的股东的剩余部分就不可避免地减少了。</p><p>展望未来,假设那些控制着A,B,C三类股票的人投票减少自己的份额似乎是不明智的,D类股东不得不为保住自己的份额而奋斗。</p><p><b>10、来自联邦贸易委员会的坏消息</b></p><p>提高净资产回报中的最后一点是提高收入中的经营利润,这是有些乐观主义者寄以厚望能获取收益的地方。现在还不能证明他们是错误的,但销售所得在变为税前利润之前,先要满足许多需求,主要的需求来自于工资、原材料、能源以及非收益型的税收。</p><p>在通胀期间,这些相对重要的成本几乎没有可能下降。</p><p>最新的统计也不能进一步加强人们在通胀环境下憧憬利润扩大的信心,截至1965年年底的10年是一个通胀率相对较低的时期,联邦贸易委员会的季度报告显示,制造业公司的平均税前利润占销售额的8.6%。而截至1975年年底的10年间,平均利润率是8%。</p><p>也就是说,在通胀率出现了相当可观的增长以后,利润率却下降了。</p><p>如果企业能基于置换成本指定其价格,在通胀期内利润将扩大。但实际状况是,尽管绝大多数企业对他们的市场地位深信不疑,但他们依然无法转嫁成本,报表上置换成本一栏无一例外地显示出企业盈利在过去的10年间明显下降。</p><p>如果说在主要的工业部门,诸如像石油、钢铁以及制铝行业,确实有寡头力量可以归咎,那么在其他行业,我们只能说企业的定价能力已经被大大地压缩了。</p><p>现在你已经全部了解了5种可以改善净资产回报的方法,但根据我以上的分析,没有哪一种能在通胀的环境下达到改善回报的目的。当然,你也许会在类似的考察中得出更为乐观的结论,但请不要忘记,12%回报率已经伴随我们相当长的时间了。</p><p><b>11、投资人的美元公式</b></p><p>即使你已大致同意12%的权益回报会保持不变,你可能依然希望在未来的几年里能有所作为。你当然可以做到,毕竟已经有许多投资人在相当长的时间里做到了这一点。但你未来的回报可能会受到三种变数的影响,即净值和市值的相对关系、税率以及通货膨胀率。</p><p>让我们先花些力气在净值和市值上作些计算。如果股票总是按净值出售,事情就变得非常简单。如果一只股票的净值是100元,其价格均值也是100元,企业12%的盈利就会转化为投资人12%的回报(当然要减去摩擦成本,我们暂时不去考虑它)。</p><p>如果分配比例是五五开,投资人将得到6元的现金分红,由于企业的净值也将增加6元,所以,投资人在市值上得到了另外一半的6元。</p><p>如果股票是按净值的1.5倍出售的,情况就会有所不同。投资人获得的现金分红依旧是6元,但相对于购买成本150元,股息率只有4%。</p><p>这时公司的净资产也增加了6%,至106元,如果1.5倍净资产的定价不变,投资人所持有的市值也会增加相同的比例,即6%,至159元。虽然企业的盈依旧是12%,但是此时投资人总回报即市价增值和股息之和仅仅只有10%。</p><p>如果投资人的买价低于净资产值,情况正好相反。举例而言,如果股票价格只有净资产的8折,在相同的盈利和分配条件下,股息率将达到7.5%(6元现金分红/80元股价),市价增值为6%,两项之和,总回报为13.5%。换句话说,和我们的直觉相同,如果能以折价而不是溢价买进,我们将干得更出色。</p><p>在战后的这些年间,道琼斯工业指数的市值最低是其净资产值的8折(1974年),最高是其净资产值的2.32倍(1965年)。在其间多数时间里,这个比率都超过100%(今年早春,这个比率是110%)。</p><p>让我们假设未来这个比例大致接近于100%,即股票投资人可以足额得到那12%的盈利。至少,在税收和通胀扣减之前,能在纸面上得到这个数字。</p><p><b>12、税后仅有7%</b></p><p>在这12%的回报之中,税收会抽走多少呢?对于个人投资者而言,如果将联邦、州和地方的税收相加,可以确信,将征走红利的50%以及资本利得的30%。多数投资人的适用税率可能会低于此税率,但那些大投资者将会承受高得多的税率。</p><p>随着新税法的颁布,根据《财富》杂志的报道,在高税收的城市中,高收入者的资本利得的适用税率高达56%。</p><p>让我们作出一个符合现状的假设,公司净资产的12%盈利中,5%是以现金分红的形式派发(税后降为2.5%),而保留7%的盈利,这部分盈余的保留将使得对应的股票市值相应地增长(30%所得税后实得4.9%),这时,全部税后所得为7.4%。</p><p>如果考虑到摩擦成本则回报会下降到7%,如果要将我们的股票即债券的理论阐述得更准确一些,我们得说,对个人而言,股票可以认为是利率7%的免税永久债券。</p><p><b>13、无人了解的数字</b></p><p>回到关键性的问题——通胀率,没有人知道这个问题的答案,包括那些政治家、经济学家以及有名望的博学家。就在几年前,他们还认为那些在各地出现的失业和通胀的表现将会像受过训练的海豹一样温和。</p><p>但许多信号对价格稳定不利:此次通胀的范围是世界性的,我们社会中的一些重要团体习惯于将他们的精力用于转嫁经济问题,而不是解决经济问题;如果能够推延,当权者甚至不愿着手处理那些生命攸关的问题(如能源、核扩散);现在的政治体系会让那些能带来短期利益的国会议员反复当选,尽管他们的决定会招致长期的痛苦。</p><p>这就可以解释为什么在办公室里的那些政客们一边顽固地反对通胀,同时又在顽固地制造通胀。(这种人格分裂并没有导致他们现实意识的丧失,议员们早已确保他们自己的养老金的发放形式完全不同于私有部门。议员退休后,他们的养老金将随着生活成本的变动而变动。)</p><p>普遍的观点认为,金融和财政政策的精妙之处将会反映在未来的通胀率上,但在各种通胀公式中都存在着众多变量,每一个变量都能左右最终的结果。而就其根源而言,和平时期的通胀是政治问题并不是经济问题,问题的关键是人类行为而非经济行为。如果你在下届选举之前改变政客们的选择,会发生什么就不言自明了。</p><p>这种大范围的综合统计并不能得出正确的数字,我认为,未来几年里通胀率非常有可能将维持在7%左右,我希望这个预测值是错的,但它可能是对的。预测能告诉我们的更多的是关于预言家的而不是关于未来的,你完全可以将自己认定的通胀值替换到投资公式中去。但如果你的预测值只有2%-3%,你戴的有色眼镜会有别于我。</p><p>现在我们得到的结论是:通胀调整和税前的回报为12%,税后和通胀调整前的回报为7%;税后和通胀调整后的回报为零。它听上去不是一个会让人们惊慌失措的公式。</p><p>作为一名普通投资人,你也许能得到更多的纸币,但是不能得到更多的购买力。这与本杰明·富兰克林所说的不同(节省1美分等于赚了1美分),但与米尔顿·佛里德曼所说的一致(被大众消费的资本等同于投资)。</p><p><b>14、寡妇们的疏忽之处</b></p><p>这些计算表明,通货膨胀要比立法机构颁布的所有税法更具破坏性,“通胀税”的非凡力量就在于它能吞噬资本。</p><p>现时的状况就好比一个寡妇拥有利率为5%的银行存折,在通胀率为零的时候,被征收了100%的利息所得税;在通胀率为5%的情况下,利息所得税为零。</p><p>这意味着经过课税以后,她的实际收入为零,她所花出去的每一分钱都是资本的本金。她无疑会注意到令人讨厌的120%所得税,但未必会注意到6%的通胀率,而两者在经济上其实是等价的。</p><p>如果我的通胀预估值差是准确的,令人失望的结局不仅会出现在市场下跌之时,即便是在市场上升时,情况也是如此。上月初,道指为920点,要比10年前的点位高了55点。但经通胀调整的道指实际上增长了-345点,从865点上涨到520点。即使是这样的结果,还是在从股东手中截留了一半的盈余。</p><p>在未来10年里,综合12%权益回报、40%的分配率以及1.1倍的市净率这三种因素,道琼斯指数有望翻番。如果通胀率是7%,即使投资人是在道指1,800点时清空其股票,在支付了资本利得税之后,他们的处境也要比今天糟糕得多。</p><p>无论在新的投资时代里有何种困难,可以断言,他们都会想法设法地为自己谋划一个超级回报。这种愿望实现的可能性不大,如果作为一个整体,完全是不可能的。如果你认为可以以某种方式,通过买卖证券来击败通胀税,我很乐意做你的经纪人而不是合伙人。</p><p>即使是那些所谓的免税投资人,如养老基金和大学捐赠基金,也无法回避通胀税。如果我估计的每年7%的盈利仅仅能弥补购买力的流失,捐赠基金在追赶上通胀的脚步之前将一无所得。在7%通胀的环境下,如果投资回报总体上为8%,这些自认为是免税的机构投资人实际上是被课以了87.5%的“收益税”。</p><p><b>15、社会公式</b></p><p>不幸的是,高通胀所带来的主要问题总体上是针对全社会而不是投资人的,投资收入只占国家收入的一小部分,如果在投资真实收益为零的同时,人均实际收入依然能以一个健康的比率增长,社会公平也许能得到改善。</p><p>市场经济会在参与者中制造非对称收益。那些在音乐、身材、力量以及智力等方面拥有天赋的人会在未来国家总产出上拥有大量的清偿所有权(股票、债券以及其他资本形式)。</p><p>那些挑了一个好祖先含着金钥匙出生的人的情况也相似。如果真实投资回报为零,会有更大比例的国家财富从这些票据持有人的手中转移到那些具有同等价值、辛勤工作但是缺乏“赌博”天分的公民的手中,如此一来,就不太可能对这生来平等的世界平添一份羞辱,以至于冒着被神惩罚的危险。</p><p>但由富裕的股票持有人承担费用,提高工人福利的潜力并不大。现在雇员的薪资总额已经是红利总额的28倍,且这些红利中的大部分流入了养老基金、非盈利性机构如大学以及并不富裕的个人投资者手中。</p><p>在这种环境下,如果现在将属于有钱的股票持有人的分红转变为工资,其性质有点像一次性买卖,如杀鸡取卵,这会导致未来实际工资的增加额小于我们原本能从经济增长中分得的份额。</p><p><b>16、俄罗斯人也知道这点</b></p><p>将通胀的影响力施加于富裕人士的投资品上,进而削减他们的财富,并不能对贫穷人士提供哪怕是暂时性的帮助,他们的经济福祉将随着整个经济受通胀的影响程度而上下波动。一般而言,这种影响都是负面的。</p><p>那些投入现代生产力中的真实资本,在获得丰厚回报的同时,也会带来巨大的经济上的福利。如果在整个业界中没有新的资本支出,也就没有了持续性的创造和就业,庞大的就业需求、巨大的消费需求以及高调的政府承诺最终必将是场空。</p><p>俄罗斯人熟知这一点,洛克菲勒也一样,这也是西德和日本经济奇迹的成因之一。尽管我们在能源方面的优势明显,但高度的资本累积确保了这些国家在生活水准的提高幅度上远远超过我们。</p><p>为了理解通胀对真实资本累积的影响,有必要稍作一些计算。先回到12%的净资产回报率上,这些盈利被认为是在折旧之后获得的,如果这些工厂和设备能在未来以近似原始成本的价格再购买进来,这些盈利就等于现有生产能力被置换之后的盈余。</p><p><b>17、这种方法曾经如此</b></p><p>我们假设盈利中的一半用于红利分配,留下权益资本的6%收益用于未来增长。如果通胀率较低,比如2%,保留盈余的大部分能够转变为生产力的真实增长。在这种环境下,为了保持今年的生产能力,2%的盈余将会在来年投入诸如应收账款、存货以及固定资产上,另外4%的盈余作为资产投资,用来增加新的生产能力。</p><p>2%的盈余用于弥补反映通胀的美元贬值,剩余的4%盈余则用于资助真实增长。如果人口增长率为1%,实际生产力的4%增长将转化为人均净收入的3%的提高。这就是我们国家经济过去的大致情况。</p><p>现在将通胀率调整为7%,再计算一下,在扣除了通胀因素后,还剩多少盈余可用于投资真实增长。如果股息政策和杠杆率保持不变,答案是零。在12%盈利的一半被分配出去后,另外同等大小的6%盈余被保留了下来,但仅仅为了维持去年的产量而必须在今年追加的资本额就将这些保留盈余征召一空。</p><p>在扣除常规分红后,没有真正的盈余可用于资助真实的扩张。有鉴于此,许多公司谋求改变,他们扪心自问,怎样才能在不触怒股东的情况下减少甚至停止支付股息?我给他们带来了一些好消息:现在已经有这样的方案了。</p><p>近几年公共电力行业早已丧失了支付红利的能力,除非股东们同意购买其增发的股票,否则他们无法继续分红。1975年,电力企业在支付了33亿美元分红的同时,向股东们索取了34亿美元的资本。</p><p>当然,电力企业实施这种把钱从左口袋移到右口袋的技巧并不是为了面子。也许你还记得,1974年,电力企业不明智地告诉它们的股东,企业再也没有钱可用于分红了。市场对这种坦诚给予灾难性的回答。</p><p>现在,变得更聪明的公用企业继续分红,甚至还增加季度分红,但要求(新、老)股东返还这些钱。换句话说,公司会增发新股。这个流程导致大量资本流向税收机构和股票承销人,每一方看上去都是兴高采烈的(尤其是承销人)。</p><p><b>18、AT&T的更多快乐</b></p><p>受这些成功案例的启发,许多公用企业发明了更方便的方法,公司将分红决定、股东纳税以及股票增发三事并举,没有真正交换过现金,但税收机构、损人利己者都会参与其中,就好像现金流动真的发生过一样。</p><p>例如在1973年,AT&T公司创立了一种“分红再投资”计划,据说这家公司是非常关心股东利益的,考虑到金融界的风气,这种计划的实施是完全可以理解的,但这个计划的内容仿佛出自于童话《爱丽丝梦游仙境》。</p><p>1976年,AT&T向它的290万名普通股股东发放了23亿现金红利,该年年底,共有64.8万名股东(前一年是60.1万)在公司直接发行的增发股上再投资了4.32亿美元(前一年为3.27亿)。</p><p>仅仅是为了娱乐,让我们假设所有的AT&T股东都参与了这项计划。如果是这样的话,股东们将看不到一分钱,而电力公司至少还寄了一份股息过来。</p><p>不仅如此,290万名股东被要求为他们被保留在公司里的那份盈余支付所得税,因为在那一年,保留盈余被改名为“分红”。</p><p>假设1976年的“股息”总额为23亿美元,股东们为此支付的所得税率平均为30%,为了这份不可思议的计划,他们最终将向税务机关支付约7亿美元。此情此景,想象一下,如果董事会决定将分红加倍,股东们会有多么快乐?</p><p><b>19、政府将试图这么做</b></p><p>可以预计,由于公司开始处理真实资本的累积问题,我们必将看到各种变着花样降低股息的做法。但这种截流股东利益的做法并不能完全解决问题,7%的通货膨胀率和12%的回报率的叠加效应将使公司失去原本用于投资真实增长的资金。</p><p>同样,由于私人公司在通胀情况下资本累积缓慢,政府将越来越渴望对资本施加干预,以刺激资本流向工业部门。这样做可能像英格兰一样失败,也可能像日本一样成功。</p><p>我们缺乏形成这种日本式的政府、企业和劳工之间的密切关系所必需的文化和历史传统。如果够幸运的话,我们将避免走英国之路——在英国,所有部门争夺自己的那份蛋糕,而不是合力把蛋糕做大。</p><p>总的来说,如同这几年的情况一样,我们将听到更多有关投资不足、滞胀以及私有部门无法满足人们需求的事例。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/f3ecc14db02762fcb82cdbb76e654301","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ Composite",".DJI":"道琼斯",".SPX":"S&P 500 Index"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1141003918","content_text":"当地时间6月14日和6月15日,美联储将举行6月份议息会议。在美国通胀“高烧不退”的情况下,市场普遍预计本月将继续加息50个基点。据美国劳工部6月10日公布的数据显示,5月份美国消费者价格指数(CPI)环比上涨1%,同比上涨8.6%,同比涨幅创1981年12月份以来最大值。剔除波动较大的食品和能源价格后,核心CPI环比上涨0.6%,同比上涨6%,涨幅均高于市场普遍预期。随之而来的,是美股和美债应声大跌,市场恐慌效应加剧。从最近投资圈关于通胀的关注点来看,有两个细节值得一提:一是,去年以来市场讨论很多的是美国通胀以及加息预期,目前超预期的成分可能越来越小,专业投资人逐渐在专注衰退的可能性和时间点;二是,上周一个百亿私募老总在小范围交流时则特别提到了一个市场尚未重视的风险,就是国内的通胀。在他看来,国内通胀可能会逐月抬升。中国的CPI可能会逐月上行,在某个时间点升破3,甚至升到4都有可能。未来几个月就可能看到通胀抬头往上走。但是不清楚在哪个阈值会引发市场的恐慌。不管我们接受与否,通货膨胀是当下做投资需要清醒认知的客观大环境。1977年,美国滞胀最严重的70年代,巴菲特曾在《财富杂志》上撰文,详细阐述了通货膨胀对股票市场的影响。尽管传统观点坚持认为股票是通胀的一种对冲,但巴菲特认为,就经济特性而言,股票其实非常类似于债券,因此,在通货膨胀环境中,股票的表现如同债券一样糟糕。如今读来,仍然非常有启发。通货膨胀是如何欺骗股票投资者的沃伦·巴菲特《财富》杂志1977年5月观点摘要:1. 在通胀中,债券投资者将遭受重大损失,而股票投资者也好不到哪里去。2. 股票的分析思路和债券类似。3. 在低通胀环境下,股票的净资产收益率相比债券收益率有更好的吸引力。投资者在低通胀环境下,获得了三重好处:(1)公司的净资产收益率远大于基准利率;(2)归属于投资者的未分配利润继续留在公司内部,这部分能够获得与净资产收益率相当的回报;(3)在利率不断走低的过程中,股票的估值得以提高。4. 投资者要求的权益回报率比债券回报要高,但实际上,综合考虑5种提升股票净资产收益率的方法,巴菲特发现股票的净资产回报率并没有在通胀环境中得到提高。5. 在相同的净资产收益率下,低杠杆水平公司的盈利质量要远好于高杠杆水平公司。6. 绝大多数公司并没有在通胀下转移成本、扩大或维持利润率的能力。7. 在通货膨胀下,低估值是对价值投资者的一种保护。8. 和平时期的通胀更多是政治问题而非经济问题。没有人能够准确预测通胀。但巴菲特的确认为,未来几年的通胀率会维持在高位。9. 通货膨胀是一种隐形的税收,即使是股票投资者,在高通胀下,实际购买力是下降的。10. 个人应对高通胀最好的办法,在于提升自己的议价能力。11. “劫富济贫”无法给贫困人群提供哪怕是暂时性的帮助,正确的做法是引导资本投入现代生产力,提高经济生产力。12. 高通胀提高了企业资本支出的代价,从而抑制了企业回馈股东的能力。13. 在高通胀下,政府往往会对资本施加干预,以刺激资本流向工业部门。以下是全文:(现时股票市场的核心问题是资本回报率没有跟随通胀率上升,回报率好像定格在12%上。)在通货膨胀环境中,股票的表现如同债券一样糟糕,这已经不再是秘密。在过去10年的绝大多数日子里,我们就是在这种环境下度过的,这段时间可以说是股票投资的黑暗时期。但股票市场表现之所以如此糟糕,其中的原由至今未能得到诠释。置身于通胀中的债券持有人会遭遇麻烦,这是路人皆知的事实。随着美元价值月复一月的衰减,无须拥有经济学博士头衔,你也可以非常肯定地指出,以美元计价和支付的证券不再可能成为大赢家。但是,股票一直被认为是另当别论的,许多年以来,传统观点坚持认为股票是通胀的一种对冲,但事实告诉我们,股票并不能抵御美元的贬值,它和债券一样只是代表了具有生产能力的公司的所有权。投资人坚信,政客们也许可以按他们的意愿印制纸币,但资产必须体现其真实的价值。为什么不会出现其他结果呢?我认为最主要的原因是,股票就其经济特性而言,其实非常类似于债券。我知道许多投资人对这种理念感到难以理解,他们也许会指出,债券的回报(利率)是固定的,而股权投资的回报(也可称为公司盈利),按跨年度对比,变化相当明显。太正确了!但如果有人审视一下自二战以来公司赚取的所有利润,就会发现这样一个不同寻常的事实——公司的净资产回报率这么多年来变化并不大。1、稠性的收益率截至1955年的战后头10年,道琼斯工业指数的成分公司以每年年底的净资产值计算,平均年净资产回报率为12.8%,在其后10年中,这一数字是10.1%;在第三个10年里,回报率为10.9%。从范围更大一点的财富500强(它的历史可追溯到20世纪50年代中期)的数据看,结论很相似——截至1965年的10年回报率是11.2%,截至1975年的10年回报率是11.8%。在一些异常的年份里,可能出现一些明显偏高的数值(财富500强的回报率最高值为1974年的14.1%)或偏低的数值(回报率最低值为1958年和1970年的9.5%),但如果以数年计,净资产回报的平均值回归到12%的水平线。即使是在通胀的年份里,也没有任何迹象表明该数字能大幅超越这个水平(在价格平稳的年份里也是如此)。到此先暂停一下,让我们思考一下那些未上市的但仍然具备生产能力的企业,我们假设这些企业的所有人是以净资产值收购它们的,在这种情况下,他们的回报就应该是同样的12%。由于回报是如此的稳定,好像有理由将该回报视为一种“权益债券”。当然,在真实世界里,股票市场中的投资人并不仅仅是买入和持有,许多投资人为了在公司盈利中分得最大比例的份额,试图以智谋战胜其他投资人。这种行为在总体上并不能增加收益,对公司净资产的增减没有明显的影响,更糟糕的是,由于这种行为导致产生了大量的摩擦成本,如顾问费和经纪费用,实际归属投资人的那部分收益反而减少了。如果再加上活跃的期权市场,这个对美国企业生产力毫无帮助但却需要众人参与的赌博市场,其摩擦成本会更高。2、终身的股票在真实世界里,一个确定的事实是,股票投资人通常无法按净资产值购买股票。虽然有时他们能以低于净资产的价格买入,但在大多数时候,他们只能以净资产的溢价买入,如果是溢价买入,获得12%的回报就有些困难了。稍后我再谈论它们之间的关系,现在还是让我们回到主题上来:随着通胀率的上升,净资产回报并没有随之提高。事实上,对那些购买股票就是为了要拥有固定回报的投资人而言,他们和那些购买债券的投资人并没有什么不同。当然,从形式上看,股票和债券之间还是有一些明显的不同点的。首先,债券有一个终止日,虽然要经历长时间的等待,但债券的持有人终会等到重新选择合同条款的那一天。如果现时的或未来的通胀率不能让他持有的老债券令人满意,如果债券利率不作调整的话,他完全可以拒绝再玩下去。这种行为在最近几年时有发生。而另一方面,股票却是终身的,它有着无穷远的到期日。无论美国公司的盈利状况如何,股票投资人都只能和公司不离不弃。如果美国公司命中注定只能赚12%,股票投资人就必须学会适应这个收益水平。股票投资人作为一个整体,是无法中途退出或重新谈判的。因而总的来说,他们的委托数额确实在不断增加。某个具体的公司也许能被出售、清算或者回购自己的股票,但一般而言,新股票的发行以及保留盈余都会确保留在公司内部的权益资本不断增长。就这一点而言,债券占优。债券收益率可以重新谈判,而权益债券则不能。当然,对于一个长期利率为12%的债券而言,的确没有调整的必要。3、债券持有人得到现金我们这个新颖独特的利率为12%的权益债券,它是身披着股票的结业证明出现在华尔街的化妆舞会上的,它和债券大家庭的其他成员有一个重要的不同点。在通常情况下,债券投资人是以现金的形式回收到期利息,然后再尽其所能地将这些利息投资出去。与之相反,股票投资人的权益利息则部分地被公司保留,并以公司当时所能赚到的收益率再投资出去。换句话说,从公司的角度看,每年12%的利息,一部分以分红的方式派发,其余则被保留在公司内部,继续赚取12%的利息。4、昔日的好时光股票的这种特性,即将赚到的利息中的一部分进行再投资,可以是好事,但也可能变成坏事,到底是好事还是坏事取决于那12%收益率的相对吸引力。在整个20世纪50年代和60年代早期,它简直就是一件美妙无比的好事,在债券利率只有3%-4%的环境中,自动地以12%的收益率将息票中的一部分进行再投资,这个权利的价值是巨大的。需要提醒的是,投资人不可能在投入自有资本后就自然而然地获取那12%的回报,因为在这个时期里,股票价格已大大地超过了它的净资产值,所以,不论公司赚取的收益是多少,溢价使得投资人不可能完整地获得那部分收益。毕竟,你不可能为12%收益率的债券支付了过高的价格后,依然能赚12%的利息。但投资人依然可以享有保留盈余所带来的12%的利息,事实上,保留盈余意味着投资人可以按净资产值买下这家企的一部分,而在当时的那种经济环境下,购买所要支付的价格会远高于净资产值。在这种情况下,人们自然对现金分红敬而远之,而对盈利留存三呼万岁。想以12%的利率进行再投资的钱越多,这种投资特权就会显得愈加珍贵,投资人愿意为此付出的价格也就越高。在20世纪60年代早期,投资人心甘情愿地为坐落于经济成长地区的电力股支付高溢价,因为人们知道这些公司有能力将赚得的绝大部分利润进行再投资。而那些受经营环境所迫只能大量派发现金的公用事业股,它们的定价就相对较低。如果在同一时期,有一种高级别的、不可提前赎回的、收益率为12%的长期债券存在,它肯定能以远高于面值的价格出售。此外,如果这个债券还附有另一种不同寻常的特性——该债券的大部分利息可以按面值购买同一品种的债券,这些债券必将享受更高的发行溢价。从本质上讲,保留大部分盈利的成长股正代表了此类证券。如果普通利率为4%左右,而追加的权益资本的投资回报率是12%,投资人的情绪肯定会十分亢奋,当然,他们也不得不为此而支付“亢奋”的价格。5、准备退出回顾历史,股票投资人可以认为自己在1946-1966年间享受到了异常丰厚的三重优惠。首先是得益于公司的净资产回报率远高于基准利率;其次是他们所获得的回报以在其他地方无法获得的高利率再投资出去;第三,由于前两点得到了日益广泛的认同,公司的权益资本受到了日渐升级的好评。第三点带来的好处是,在获取12%的基本利息或者又被称为公司的权益资本盈利的基础上,投资人还获得了额外的奖励,道琼斯工业指数的平均PB从1946年净值的1.33倍增长到1966年的2.2倍。这个PB递升的过程让投资人获得的回报暂时性地超过了他所投资的企业的原生盈利能力。20世纪60年代中期,众多大型投资机构终于发现了这个人间天堂,但就在这些金融大象们相互践踏着冲入股权市场的时候,我们恰好进入了一个通胀加速和高利率时代。理所当然,这个价升的过程开始转向,上升的利率无情地削减着所有利息固定的投资品种的价值,随着公司长期债券利率的上升(最终升到了10%),12%的权益回报和再投资特权也开始遭人白眼了。人们又理所当然地认为股票的风险高于债券,虽然这种权益债券收益在一段时间内是相对固定的,但在不同的年份里,它还是会有波动的。这些数字的年度变化虽然是错误的,却非常明显地影响了投资人看待这些数字的态度,股票的相对危险性在于它的到期日遥遥无期(即使是热情的经纪人也不会将一个100年的债券[如果他有的话]当作一个“安全品”来兜售)。由于这个附加的风险,投资人本能的反应是认为,权益回报如果要令人满意的话,必须高于债券回报。例如12%的权益回报对比10%的债券利息,假设它们是由同一家公司发行的,这样的比例关系不能令人满意。随着息差的不断缩小,权益投资人开始寻找退路。可想而知,他们无法全体退出,他们得到的全部东西能是更多的价格波动、巨大的摩擦成本、不断刷新低点估值,这些只不过是12%权益债券在通胀条件下吸引力降低的反映。在过去的10年里,在经历了接二连三的打击后,债券投资人认识到任何高利率都不保险,不论是6%、8%或者是10%利息债券,其价格照样会崩溃。股票投资人由于没有完全意识到自己持有的也是一种“债券”,依然在接受教育。6、改善盈利的5种方法这种权益债券12%的收益率注定会一成不变吗?是否存在着某条法律禁止公司提高其净资产回报率以应对似乎永远在不断攀升的通货膨胀率?当然,这条法律是不存在的。但另一方面,美国公司的盈利也不能由期望和政府指令来设定。为了增加净资产回报率,公司必须做到下列中的一项:(1)提高周转率。例如在企业内部采用销售和总资产的周转率;(2)更廉价的杠杆;(3)更多的杠杆;(4)更低的所得税;(5)更高的销售利润率。就这么多,应该没有其他的方法能够提高净资产回报率。现在让我们看看能做哪些事。让我们从周转率开始。在做这项检查时,有三类资产我们不得不详查,它们是应收账款、存货以及工厂设备代表的固定资产。应收账款应和销售额等比例地上升。不论销售额的增长是因为销售产品数额的增加还是因为通货膨胀,改进的余地几乎没有。至于存货,情况就没有这么简单了。从长期看,存货数量会随着销售额的变化而变化。但在短时期内,实际的周转率可能会因为某些特殊的原因(诸如成本预期、瓶预等)出现些许波动。在通胀期内,采用“后进先出”存货估值方法将有助于增加报表上的周转率。当销售额增加是因为通货膨胀时,采用“后进先出”存货方法的公司(如果产品的销售量没有上升)将能维持现有的周转率水平,或者(如果产品的销售量增加)随着销售额的增加而增加。在任何情况下,周转率都会提高。在20世纪70年代早期,虽然“后进先出”的会计原则会降低公司报表上的盈利和税率,但还是有众多公司宣布采用该原则。目前这种趋势有减缓的迹象,但那些已经采用这个原则和那些即将采用这个原则的公司,足以进一步提升报表上的存货周转率。7、收益趋向平庸对于固定资产来说,通货膨胀率的任何增长,假设它对所有产品的影响是均等的,从一开始就会提高周转率。这是因为销售额马上就能反映出新的价格水平,而固定资产账户的调整则是渐进的,比如,只有在现有设备被淘汰后,才能以新价格购买设备取代它。很明显,公司的设备更新过程进展得越缓慢,周转率提高得越快。只有当更新周期完成后,这个趋势才会停止。假设通货膨胀率不变,销售额和固定设备会以通胀的节奏增长。总结一下,通胀所带来的收益会体现在周转率上。由于采用“后进先出”的原则,其中的一些改善将变得十分确定(如果通胀加速导致),销售增长的速度快于固定资产更新的速度,获得一些额外的好处也是有可能的,但总体收益将趋向平庸,而且这些收益不足以大幅提高权益资本的回报。截至1975年的10年间,虽然总体上通胀是在不断地加速,由于后进一先出原则的推广和使用,财富500强公司的周转率仅仅从1.18上升到1.29。更廉价的杠杆?不可能。高通胀率只会导致借款更加昂贵。飞速上涨的通胀率会催生出更多的资本需求,由于贷款人对长期合约的不信任感日渐加深,他们开始索要得更多。即使今后利率不再进一步上升,由于现在的借债成本远高于公司账上的那些旧债务,当债务发生更新时,杠杆不可避免地变得更贵了。这种债务更新将发生在现有债务的到期日上。总之,未来杠杆成本的变化将对净资产回报率产生负面的影响。更多的杠杆?美国公司早已消耗了太多(如果不是全部)能使用的“杠杆型”子弹。要证明这一论点,可在财富500强的另外一组统计数据中找到:在截至1975年的25年间,财富500强公司的股东权益占总资产的百分比从63%下降到了59%以下。换句话说,权益资本中的每一美元上所承受的杠杆力量已经远超往昔。8、放贷者的教训在所有因通胀而引发的融资需求中,有一条铁律,即高获利公司通常是那些信用等级最好的公司,它们对债务的需求也相对较少,而盈利较差的公司似乎永远欲壑难填。放贷者对这个问题的理解要比10年前深刻多了,他们不允许那些低利润的渴求资本的企业的杠杆大幅增长。然而,在通胀的环境下,许多公司似乎别无选择,只能增加更多的杠杆,这无疑会对净资产回报提供支撑。公司的管理层出此对策是因为他们需要比往日更多的资本才能维持公司的业务规模。在不能减少分红以及无法增发新股(因为通胀的关系,股权的吸引力大大减小)的情况下,要想得到额外的资本,一个自然的选择就是增加债务,而几乎无暇顾及债务的成本。他们的行为慢慢地变得与那些公用事业公司相似,在20世纪60年代,为小数点后的每个数字争论不休,而到了1974年,为了能得到12%的债务融资而感激涕零。然而,以当前利率增加的债务对净资产回报的贡献要小于那些在20世纪60年代早期以4%利率增加的债务,高利息债务将导致信用等级下降,这无疑会进一步增加未来的利息成本。这一点再加上前面讨论的几点,未来的杠杆成本必将上升。总的来看,杠杆成本的升高很可能抵消因杠杆规模扩大而带来的好处。另外,与一般的资产负债表相比,美国公司早已债台高筑。许多公司还承担着大量的养老金债务,当他们公司的员工退休时,任何数目级别的支付都会带来实际的影响。在低通胀的1955-1956年,这种养老计划所带来的债务多少还能够预测,但今天已经没有人能确切地知道公司的最终债务量。如果未来通胀率平均为7%,一名25岁的年薪为1.2万元的员工,仅仅为了满足生活成本的增长,当他65岁退休时,他每年需要领取18万元。当然,每一年,在许多公司的年报中都会出现这样一个神奇的数字,用来表明养老金债务的亏空数额。如果这个数字是真实可信的,这家公司完全可以将亏空的总数累加起来,再加上现有的养老基金的资产,然后将这笔钱移交给某一家保险公司,让这家保险公司对公司现有的养老责任提供担保。不幸的是,在真实世界里,找到一家保险公司来倾听一下这种想法是一种奢望。事实上,对于这种不可赎回的、收益率与物价挂钩的“生活成本”债券,任何一家美国公司的财务主管都会在它的发行问题上打退堂鼓,但美国公司自身所拥有的养老金系统在事实上承担了与上述“生活成本”债券性质相同且数量可观的债务。股东们应该以怀疑的眼光审视那些隐藏在普通型债务之中、隐藏在未报账的债务之中或隐藏在与物价指数挂钩的养老金债务之中的杠杆量,一家无债务公司所创造的12%回报,其价值远高于另一家资产已被抵押掉的公司所创造出来的相同回报。这也就意味着,今天所获得12%的回报的真实价值,相比20年之前已经大为逊色。9、纽约滑稽多降低公司的所得税看来是不可能了,投资人现在所拥有的美国股票实际上是所谓的D类股票。A,B和C三类股票分别代表着联邦、州和城市所得税权利,虽然这些“投资人”对公司的资产没有索取权,但他们有权在收益中分享一大块,即使这些收益是D类股东的保留盈余所创造出来的也不例外。这些神奇的A,B,C三类股票更令人着迷的特性在于它们在公司盈利中分享的份额可以突然地、大幅地增加,“利益均沾”的任何一方无需单方面支付这笔额外的增加额,比如,来自A类股东方面的国会新提案。更加滑稽的是,任何一类“股东”都可以回溯性地增加自己在公司享有权上的份额,比如1975年在纽约的公司就遭遇了此类“好事”,无论A、B、C“股东”何时想增加他们在公司的份额,留给通常意义上的股东的剩余部分就不可避免地减少了。展望未来,假设那些控制着A,B,C三类股票的人投票减少自己的份额似乎是不明智的,D类股东不得不为保住自己的份额而奋斗。10、来自联邦贸易委员会的坏消息提高净资产回报中的最后一点是提高收入中的经营利润,这是有些乐观主义者寄以厚望能获取收益的地方。现在还不能证明他们是错误的,但销售所得在变为税前利润之前,先要满足许多需求,主要的需求来自于工资、原材料、能源以及非收益型的税收。在通胀期间,这些相对重要的成本几乎没有可能下降。最新的统计也不能进一步加强人们在通胀环境下憧憬利润扩大的信心,截至1965年年底的10年是一个通胀率相对较低的时期,联邦贸易委员会的季度报告显示,制造业公司的平均税前利润占销售额的8.6%。而截至1975年年底的10年间,平均利润率是8%。也就是说,在通胀率出现了相当可观的增长以后,利润率却下降了。如果企业能基于置换成本指定其价格,在通胀期内利润将扩大。但实际状况是,尽管绝大多数企业对他们的市场地位深信不疑,但他们依然无法转嫁成本,报表上置换成本一栏无一例外地显示出企业盈利在过去的10年间明显下降。如果说在主要的工业部门,诸如像石油、钢铁以及制铝行业,确实有寡头力量可以归咎,那么在其他行业,我们只能说企业的定价能力已经被大大地压缩了。现在你已经全部了解了5种可以改善净资产回报的方法,但根据我以上的分析,没有哪一种能在通胀的环境下达到改善回报的目的。当然,你也许会在类似的考察中得出更为乐观的结论,但请不要忘记,12%回报率已经伴随我们相当长的时间了。11、投资人的美元公式即使你已大致同意12%的权益回报会保持不变,你可能依然希望在未来的几年里能有所作为。你当然可以做到,毕竟已经有许多投资人在相当长的时间里做到了这一点。但你未来的回报可能会受到三种变数的影响,即净值和市值的相对关系、税率以及通货膨胀率。让我们先花些力气在净值和市值上作些计算。如果股票总是按净值出售,事情就变得非常简单。如果一只股票的净值是100元,其价格均值也是100元,企业12%的盈利就会转化为投资人12%的回报(当然要减去摩擦成本,我们暂时不去考虑它)。如果分配比例是五五开,投资人将得到6元的现金分红,由于企业的净值也将增加6元,所以,投资人在市值上得到了另外一半的6元。如果股票是按净值的1.5倍出售的,情况就会有所不同。投资人获得的现金分红依旧是6元,但相对于购买成本150元,股息率只有4%。这时公司的净资产也增加了6%,至106元,如果1.5倍净资产的定价不变,投资人所持有的市值也会增加相同的比例,即6%,至159元。虽然企业的盈依旧是12%,但是此时投资人总回报即市价增值和股息之和仅仅只有10%。如果投资人的买价低于净资产值,情况正好相反。举例而言,如果股票价格只有净资产的8折,在相同的盈利和分配条件下,股息率将达到7.5%(6元现金分红/80元股价),市价增值为6%,两项之和,总回报为13.5%。换句话说,和我们的直觉相同,如果能以折价而不是溢价买进,我们将干得更出色。在战后的这些年间,道琼斯工业指数的市值最低是其净资产值的8折(1974年),最高是其净资产值的2.32倍(1965年)。在其间多数时间里,这个比率都超过100%(今年早春,这个比率是110%)。让我们假设未来这个比例大致接近于100%,即股票投资人可以足额得到那12%的盈利。至少,在税收和通胀扣减之前,能在纸面上得到这个数字。12、税后仅有7%在这12%的回报之中,税收会抽走多少呢?对于个人投资者而言,如果将联邦、州和地方的税收相加,可以确信,将征走红利的50%以及资本利得的30%。多数投资人的适用税率可能会低于此税率,但那些大投资者将会承受高得多的税率。随着新税法的颁布,根据《财富》杂志的报道,在高税收的城市中,高收入者的资本利得的适用税率高达56%。让我们作出一个符合现状的假设,公司净资产的12%盈利中,5%是以现金分红的形式派发(税后降为2.5%),而保留7%的盈利,这部分盈余的保留将使得对应的股票市值相应地增长(30%所得税后实得4.9%),这时,全部税后所得为7.4%。如果考虑到摩擦成本则回报会下降到7%,如果要将我们的股票即债券的理论阐述得更准确一些,我们得说,对个人而言,股票可以认为是利率7%的免税永久债券。13、无人了解的数字回到关键性的问题——通胀率,没有人知道这个问题的答案,包括那些政治家、经济学家以及有名望的博学家。就在几年前,他们还认为那些在各地出现的失业和通胀的表现将会像受过训练的海豹一样温和。但许多信号对价格稳定不利:此次通胀的范围是世界性的,我们社会中的一些重要团体习惯于将他们的精力用于转嫁经济问题,而不是解决经济问题;如果能够推延,当权者甚至不愿着手处理那些生命攸关的问题(如能源、核扩散);现在的政治体系会让那些能带来短期利益的国会议员反复当选,尽管他们的决定会招致长期的痛苦。这就可以解释为什么在办公室里的那些政客们一边顽固地反对通胀,同时又在顽固地制造通胀。(这种人格分裂并没有导致他们现实意识的丧失,议员们早已确保他们自己的养老金的发放形式完全不同于私有部门。议员退休后,他们的养老金将随着生活成本的变动而变动。)普遍的观点认为,金融和财政政策的精妙之处将会反映在未来的通胀率上,但在各种通胀公式中都存在着众多变量,每一个变量都能左右最终的结果。而就其根源而言,和平时期的通胀是政治问题并不是经济问题,问题的关键是人类行为而非经济行为。如果你在下届选举之前改变政客们的选择,会发生什么就不言自明了。这种大范围的综合统计并不能得出正确的数字,我认为,未来几年里通胀率非常有可能将维持在7%左右,我希望这个预测值是错的,但它可能是对的。预测能告诉我们的更多的是关于预言家的而不是关于未来的,你完全可以将自己认定的通胀值替换到投资公式中去。但如果你的预测值只有2%-3%,你戴的有色眼镜会有别于我。现在我们得到的结论是:通胀调整和税前的回报为12%,税后和通胀调整前的回报为7%;税后和通胀调整后的回报为零。它听上去不是一个会让人们惊慌失措的公式。作为一名普通投资人,你也许能得到更多的纸币,但是不能得到更多的购买力。这与本杰明·富兰克林所说的不同(节省1美分等于赚了1美分),但与米尔顿·佛里德曼所说的一致(被大众消费的资本等同于投资)。14、寡妇们的疏忽之处这些计算表明,通货膨胀要比立法机构颁布的所有税法更具破坏性,“通胀税”的非凡力量就在于它能吞噬资本。现时的状况就好比一个寡妇拥有利率为5%的银行存折,在通胀率为零的时候,被征收了100%的利息所得税;在通胀率为5%的情况下,利息所得税为零。这意味着经过课税以后,她的实际收入为零,她所花出去的每一分钱都是资本的本金。她无疑会注意到令人讨厌的120%所得税,但未必会注意到6%的通胀率,而两者在经济上其实是等价的。如果我的通胀预估值差是准确的,令人失望的结局不仅会出现在市场下跌之时,即便是在市场上升时,情况也是如此。上月初,道指为920点,要比10年前的点位高了55点。但经通胀调整的道指实际上增长了-345点,从865点上涨到520点。即使是这样的结果,还是在从股东手中截留了一半的盈余。在未来10年里,综合12%权益回报、40%的分配率以及1.1倍的市净率这三种因素,道琼斯指数有望翻番。如果通胀率是7%,即使投资人是在道指1,800点时清空其股票,在支付了资本利得税之后,他们的处境也要比今天糟糕得多。无论在新的投资时代里有何种困难,可以断言,他们都会想法设法地为自己谋划一个超级回报。这种愿望实现的可能性不大,如果作为一个整体,完全是不可能的。如果你认为可以以某种方式,通过买卖证券来击败通胀税,我很乐意做你的经纪人而不是合伙人。即使是那些所谓的免税投资人,如养老基金和大学捐赠基金,也无法回避通胀税。如果我估计的每年7%的盈利仅仅能弥补购买力的流失,捐赠基金在追赶上通胀的脚步之前将一无所得。在7%通胀的环境下,如果投资回报总体上为8%,这些自认为是免税的机构投资人实际上是被课以了87.5%的“收益税”。15、社会公式不幸的是,高通胀所带来的主要问题总体上是针对全社会而不是投资人的,投资收入只占国家收入的一小部分,如果在投资真实收益为零的同时,人均实际收入依然能以一个健康的比率增长,社会公平也许能得到改善。市场经济会在参与者中制造非对称收益。那些在音乐、身材、力量以及智力等方面拥有天赋的人会在未来国家总产出上拥有大量的清偿所有权(股票、债券以及其他资本形式)。那些挑了一个好祖先含着金钥匙出生的人的情况也相似。如果真实投资回报为零,会有更大比例的国家财富从这些票据持有人的手中转移到那些具有同等价值、辛勤工作但是缺乏“赌博”天分的公民的手中,如此一来,就不太可能对这生来平等的世界平添一份羞辱,以至于冒着被神惩罚的危险。但由富裕的股票持有人承担费用,提高工人福利的潜力并不大。现在雇员的薪资总额已经是红利总额的28倍,且这些红利中的大部分流入了养老基金、非盈利性机构如大学以及并不富裕的个人投资者手中。在这种环境下,如果现在将属于有钱的股票持有人的分红转变为工资,其性质有点像一次性买卖,如杀鸡取卵,这会导致未来实际工资的增加额小于我们原本能从经济增长中分得的份额。16、俄罗斯人也知道这点将通胀的影响力施加于富裕人士的投资品上,进而削减他们的财富,并不能对贫穷人士提供哪怕是暂时性的帮助,他们的经济福祉将随着整个经济受通胀的影响程度而上下波动。一般而言,这种影响都是负面的。那些投入现代生产力中的真实资本,在获得丰厚回报的同时,也会带来巨大的经济上的福利。如果在整个业界中没有新的资本支出,也就没有了持续性的创造和就业,庞大的就业需求、巨大的消费需求以及高调的政府承诺最终必将是场空。俄罗斯人熟知这一点,洛克菲勒也一样,这也是西德和日本经济奇迹的成因之一。尽管我们在能源方面的优势明显,但高度的资本累积确保了这些国家在生活水准的提高幅度上远远超过我们。为了理解通胀对真实资本累积的影响,有必要稍作一些计算。先回到12%的净资产回报率上,这些盈利被认为是在折旧之后获得的,如果这些工厂和设备能在未来以近似原始成本的价格再购买进来,这些盈利就等于现有生产能力被置换之后的盈余。17、这种方法曾经如此我们假设盈利中的一半用于红利分配,留下权益资本的6%收益用于未来增长。如果通胀率较低,比如2%,保留盈余的大部分能够转变为生产力的真实增长。在这种环境下,为了保持今年的生产能力,2%的盈余将会在来年投入诸如应收账款、存货以及固定资产上,另外4%的盈余作为资产投资,用来增加新的生产能力。2%的盈余用于弥补反映通胀的美元贬值,剩余的4%盈余则用于资助真实增长。如果人口增长率为1%,实际生产力的4%增长将转化为人均净收入的3%的提高。这就是我们国家经济过去的大致情况。现在将通胀率调整为7%,再计算一下,在扣除了通胀因素后,还剩多少盈余可用于投资真实增长。如果股息政策和杠杆率保持不变,答案是零。在12%盈利的一半被分配出去后,另外同等大小的6%盈余被保留了下来,但仅仅为了维持去年的产量而必须在今年追加的资本额就将这些保留盈余征召一空。在扣除常规分红后,没有真正的盈余可用于资助真实的扩张。有鉴于此,许多公司谋求改变,他们扪心自问,怎样才能在不触怒股东的情况下减少甚至停止支付股息?我给他们带来了一些好消息:现在已经有这样的方案了。近几年公共电力行业早已丧失了支付红利的能力,除非股东们同意购买其增发的股票,否则他们无法继续分红。1975年,电力企业在支付了33亿美元分红的同时,向股东们索取了34亿美元的资本。当然,电力企业实施这种把钱从左口袋移到右口袋的技巧并不是为了面子。也许你还记得,1974年,电力企业不明智地告诉它们的股东,企业再也没有钱可用于分红了。市场对这种坦诚给予灾难性的回答。现在,变得更聪明的公用企业继续分红,甚至还增加季度分红,但要求(新、老)股东返还这些钱。换句话说,公司会增发新股。这个流程导致大量资本流向税收机构和股票承销人,每一方看上去都是兴高采烈的(尤其是承销人)。18、AT&T的更多快乐受这些成功案例的启发,许多公用企业发明了更方便的方法,公司将分红决定、股东纳税以及股票增发三事并举,没有真正交换过现金,但税收机构、损人利己者都会参与其中,就好像现金流动真的发生过一样。例如在1973年,AT&T公司创立了一种“分红再投资”计划,据说这家公司是非常关心股东利益的,考虑到金融界的风气,这种计划的实施是完全可以理解的,但这个计划的内容仿佛出自于童话《爱丽丝梦游仙境》。1976年,AT&T向它的290万名普通股股东发放了23亿现金红利,该年年底,共有64.8万名股东(前一年是60.1万)在公司直接发行的增发股上再投资了4.32亿美元(前一年为3.27亿)。仅仅是为了娱乐,让我们假设所有的AT&T股东都参与了这项计划。如果是这样的话,股东们将看不到一分钱,而电力公司至少还寄了一份股息过来。不仅如此,290万名股东被要求为他们被保留在公司里的那份盈余支付所得税,因为在那一年,保留盈余被改名为“分红”。假设1976年的“股息”总额为23亿美元,股东们为此支付的所得税率平均为30%,为了这份不可思议的计划,他们最终将向税务机关支付约7亿美元。此情此景,想象一下,如果董事会决定将分红加倍,股东们会有多么快乐?19、政府将试图这么做可以预计,由于公司开始处理真实资本的累积问题,我们必将看到各种变着花样降低股息的做法。但这种截流股东利益的做法并不能完全解决问题,7%的通货膨胀率和12%的回报率的叠加效应将使公司失去原本用于投资真实增长的资金。同样,由于私人公司在通胀情况下资本累积缓慢,政府将越来越渴望对资本施加干预,以刺激资本流向工业部门。这样做可能像英格兰一样失败,也可能像日本一样成功。我们缺乏形成这种日本式的政府、企业和劳工之间的密切关系所必需的文化和历史传统。如果够幸运的话,我们将避免走英国之路——在英国,所有部门争夺自己的那份蛋糕,而不是合力把蛋糕做大。总的来说,如同这几年的情况一样,我们将听到更多有关投资不足、滞胀以及私有部门无法满足人们需求的事例。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1362,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":614773724,"gmtCreate":1653905668770,"gmtModify":1704858267724,"author":{"id":"3487217533714905","authorId":"3487217533714905","name":"LeoZ","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3487217533714905","authorIdStr":"3487217533714905"},"themes":[],"htmlText":"资料","listText":"资料","text":"资料","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/614773724","repostId":"1104507814","repostType":4,"repost":{"id":"1104507814","kind":"news","pubTimestamp":1653905203,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1104507814?lang=&edition=full","pubTime":"2022-05-30 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年版)》。</p><p><b>8.问:目前,财政部政府绿色采购政策实施情况如何?下一步有哪些考虑?</b></p><p>答:近年来,财政部不断完善政府绿色采购政策,推动国家机关、事业单位和团体组织积极采购和使用绿色低碳产品。一是加大强制采购、优先采购节能环保产品力度。完善节能环保产品政府采购执行机制,属于节能环保政府采购品目清单范围的产品,只要通过国家认证即可享受采购优惠政策。2020年节能环保产品采购规模占同类产品政府采购规模的比例达到85%以上,有效推动了相关产业发展,对社会绿色消费起到了积极引领作用。二是推广绿色建筑和绿色建材应用。推进绍兴等6个城市试点在医院、学校等公共建筑中使用绿色建材,运用装配式、智能化等新型建造方式,纳入试点的工程项目金额达1025亿元。三是构建政府绿色采购需求标准体系。会同生态环境部、国家邮政局制定快递包装需求标准,从绿色化、减量化和可循环三个方面规定了包装材料中重金属含量等指标,引导供应商使用循环有机可再生的包装产品。研究制订绿色数据中心、打印复印耗材等政府采购需求标准。四是支持重点产品绿色采购。推广应用新能源汽车,要求机要通信和相对固定路线的执法执勤、通勤等车辆原则上采购新能源汽车,指导海南省试行强制采购国产清洁能源汽车。在中央预算单位的家具、印刷、汽车维修等定点采购方案中,明确要求使用低挥发性原辅材料,减少空气污染。下一步,财政部将加快建立健全绿色低碳产品的政府采购需求标准体系,分类制定绿色建筑和绿色建材政府采购需求标准;大力推广应用装配式建筑和绿色建材,促进建筑品质提升;强化采购人主体责任,在政府采购文件中明确绿色低碳要求,加大绿色低碳产品采购力度。</p><p><b> 9.问:财政部如何支持绿色低碳科技研发推广和基础能力建设相关工作?</b></p><p>答:在支持科技创新方面。一是通过支持组织实施中央财政科技计划(专项、基金等),对绿色低碳发展相关科研活动予以支持,如“十三五”期间支持实施国家重点研发计划“煤炭清洁高效利用和新型节能技术”、“可再生能源与氢能技术”、“新能源汽车”、“绿色建筑及建筑工业化”、“核安全与先进核能技术”等重点专项,提升支撑绿色低碳发展的科技创新能力。2021年起,支持布局国家重点研发计划“地球系统与全球变化(碳达峰碳中和关键技术研究与示范)”重点专项。二是对绿色低碳发展领域相关中央级科研院所、国家重点实验室给予稳定支持,支持其改善科研基础条件,自主开展研究等,相关单位可围绕国家战略部署及行业部门要求,自主开展绿色低碳发展相关研究。在支持基础能力建设方面。主要是通过相关部门预算支持有关部门加强环境质量监测、环境监察执法、自然资源管理、自然生态保护等重点工作,强化碳排放统计核算和监管体系建设,开展碳监测评估试点、碳排放统计核算与分析,同时强化碳达峰碳中和基础理论、基础方法、实现路径研究。</p><p><b>10.问:财政部主要通过哪些资金支持碳汇能力巩固和提升,成效如何?</b></p><p>答:中央财政通过中央对地方转移支付资金支持提升森林、草原、湿地、海洋等生态碳汇能力。一是通过重点生态保护修复治理资金,支持开展山水林田湖草沙一体化保护和修复工程,实施历史遗留废弃矿山生态修复示范工程,统筹推进山水林田湖草沙综合治理、系统治理、源头治理,有效促进生态恢复,整体提升了祁连山、黄土高原、长江中下游等重点生态地区核心区的生态系统质量,扩大了生态空间。二是通过林业草原转移支付资金,深入推进大规模国土绿化行动,全面保护天然林,巩固退耕还林还草成果,支持森林资源管护和森林草原火灾防控,加强草原生态修复治理,强化湿地保护修复。我国森林覆盖率提高到23.04%,草原综合植被盖度达56.1%,湿地保护率达到52%,沙化土地防治成为全球典范。三是通过海洋生态保护修复资金,整体推进“蓝色海湾”整治行动、红树林保护修复、海岸带保护修复工程,提升红树林、海草床、盐藻等固碳能力。四是通过农业资源及生态保护补助资金,实施第三轮草原生态保护补助奖励政策,加快推进草牧业发展方式转变,促进草原生态环境稳步恢复,推进东北黑土地保护利用和保护性耕作,开展绿色种养循环农业试点,促进农作物秸秆综合利用。</p></body></html>","source":"lsy1618996764339","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=http://zyhj.mof.gov.cn/zcfb/202205/t20220530_3814460.htm><strong>财政部网站</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>5月30日,财政部印发《财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见》。大力支持发展新能源汽车,完善充换电基础设施支持政策,稳妥推动燃料电池汽车示范应用工作;加大新能源、清洁能源公务用车和用船政府采购力度,机要通信等公务用车除特殊地理环境等因素外原则上采购新能源汽车,优先采购提供新能源汽车的租赁服务。到2025年,财政政策工具不断丰富,有利于绿色低碳发展的财税政策框架初步建立,有力支持各地区各行业加快...</p>\n\n<a href=\"http://zyhj.mof.gov.cn/zcfb/202205/t20220530_3814460.htm\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/446c80b580c1f601553e8bb15ba3af66","relate_stocks":{},"source_url":"http://zyhj.mof.gov.cn/zcfb/202205/t20220530_3814460.htm","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1104507814","content_text":"5月30日,财政部印发《财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见》。大力支持发展新能源汽车,完善充换电基础设施支持政策,稳妥推动燃料电池汽车示范应用工作;加大新能源、清洁能源公务用车和用船政府采购力度,机要通信等公务用车除特殊地理环境等因素外原则上采购新能源汽车,优先采购提供新能源汽车的租赁服务。到2025年,财政政策工具不断丰富,有利于绿色低碳发展的财税政策框架初步建立,有力支持各地区各行业加快绿色低碳转型。2030年前,有利于绿色低碳发展的财税政策体系基本形成,促进绿色低碳发展的长效机制逐步建立,推动碳达峰目标顺利实现。有序减量替代,推进煤炭消费转型升级。优化清洁能源支持政策,大力支持可再生能源高比例应用,推动构建新能源占比逐渐提高的新型电力系统。支持光伏、风电、生物质能等可再生能源,以及出力平稳的新能源替代化石能源。财政部有关负责人就出台《财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见》答记者问为贯彻落实党中央、国务院关于碳达峰碳中和重大战略决策,财政部印发了《财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见》(财资环〔2022〕53号,以下简称《意见》)。近日,财政部有关负责人就《意见》相关情况回答了记者的提问。1.问:《意见》出台的背景和意义?答:实现碳达峰碳中和,是以习近平同志为核心的党中央统筹两个大局作出的重大战略决策,事关中华民族永续发展和构建人类命运共同体,是我国在新发展阶段推动高质量发展的必由之路。《意见》作为构建碳达峰碳中和“1+N”政策体系其中一项,是财政部门贯彻落实党中央、国务院相关重大决策部署的顶层设计文件,是碳达峰碳中和的重要保障方案。《意见》的出台,有利于明确财政支持碳达峰碳中和的工作目标,指导各级财政干部提高政治站位,统一思想认识,凝心聚力推进工作;有利于指导各级财政部门明确支持碳达峰碳中和工作的重点方向和领域,找准着力点,加快建立健全促进资源高效利用和绿色低碳发展的财税政策体系;有利于发挥财政资金、税收、政府采购等多项政策协同作用,形成财政部门上下联动、财政与其他部门横向互动的工作协同推进机制,有力推进实现碳达峰碳中和目标。2.问:《意见》的总体框架及主要内容有哪些?答:《意见》立足当前发展阶段,以支持实现碳达峰工作为侧重点,提出综合运用财政资金引导、税收调节、多元化投入、政府绿色采购等政策措施做好财政保障工作,具体包括四个部分。一是总体要求。主要阐明财政支持做好碳达峰碳中和工作的指导思想、工作原则和主要目标。二是支持重点方向和领域。明确重点支持构建清洁低碳安全高效的能源体系、重点行业领域绿色低碳转型、绿色低碳科技创新和基础能力建设、绿色低碳生活和资源节约利用、碳汇能力巩固提升、完善绿色低碳市场体系等六大方面。三是财政政策措施。包括强化财政资金支持引导作用、健全市场化多元化投入机制、发挥税收政策激励约束作用、完善政府绿色采购政策、加强应对气候变化国际合作等五方面。四是保障措施。具体为强化责任落实、加强协调配合、严格预算管理、加大学习宣传力度四个方面。3.问:财政支持碳达峰碳中和工作的原则是什么?答:《意见》提出四方面的原则。一是立足当前,着眼长远。围绕如期实现碳达峰碳中和目标,加强财政支持政策与国家“十四五”规划纲要衔接,抓住“十四五”碳达峰工作的关键期、窗口期,落实积极的财政政策要提升效能,更加注重精准、可持续的要求,合理规划财政支持碳达峰碳中和政策体系。二是因地制宜,统筹推进。各地财政部门统筹考虑当地工作基础和实际,稳妥有序推进工作,分类施策,制定和实施既符合自身实际又满足总体要求的财政支持措施。加强财政资源统筹,常态化实施财政资金直达机制。推动资金、税收、政府采购等政策协同发力,提升财政政策效能。三是结果导向,奖优罚劣。强化预算约束和绩效管理,中央财政对推进相关工作成效突出的地区给予奖励支持;对推进相关工作不积极或成效不明显地区适当扣减相关转移支付资金,形成激励约束机制。四是加强交流,内外畅通。坚持共同但有区别的责任原则、公平原则和各自能力原则,强化多边、双边国际财经对话交流合作,统筹国内国际资源,推广国内外先进绿色低碳技术和经验,深度参与全球气候治理,积极争取国际资源支持。4.问:如何保障《意见》发挥实效?答:财政部将指导地方财政部门落实好《意见》要求,重点做好以下几方面工作。一是加大宣传贯彻力度。指导地方财政部门统一思想认识、提高政治站位,深入学习领会党中央重大战略决策,将推动实现碳达峰碳中和纳入各级财政工作全局,完善学习培训内容,促进形成绿色低碳发展的良好氛围。二是强化责任落实。指导省级财政部门健全工作机制,研究制定本地区财政支持做好碳达峰碳中和政策措施,层层压实责任,明确责任分工,加强对市县财政部门的督促和指导,市县财政部门负责本行政区域工作,并抓好上级政策落实。三是加强协调配合。加快建立健全财政部门上下联动、财政与其他部门横向互动的工作协同推进机制,将符合规定的碳达峰碳中和相关工作任务纳入支持范围,充分调动各方面工作积极性,形成工作合力。四是持续跟踪问效。不断提升财政资源配置效率和财政支持碳达峰碳中和资金使用效益,加强预算资金绩效评价和日常监管,硬化预算约束。坚持资金投入与政策规划、工作任务相衔接,强化对目标任务完成情况的监督评价。5.问:为支持碳达峰碳中和工作,财政部已经采取了哪些举措?答:财政部坚持以习近平生态文明思想为指导,认真贯彻落实党中央、国务院决策部署,不断创新完善政策制度,综合运用财政资金引导、税收调节和政府绿色采购等多种政策措施支持推进碳达峰碳中和工作。一是强化资金保障,多渠道加大支持力度。2021年中央财政加强资源统筹,优化支出结构,安排支持绿色低碳发展相关资金约3500亿元。资金分配突出重点,强化对清洁能源推广和应用、重点行业领域低碳转型、科技创新和能力建设、碳汇能力巩固和提升等方面的保障力度,提高资金政策的精准性。二是充分发挥税收政策激励约束作用。一方面,落实好支持环境保护和绿色发展税收政策。对符合条件的新能源汽车车购税、车船税予以免征,引导绿色低碳出行;全面实施矿产资源税从价计征改革,促进资源的合理开发等。另一方面,优化关税结构,降低柴油发动机过滤装置等部分环境产品关税,对资源型产品和钢铁初级产品等实施零关税或低关税等,引导推动绿色低碳发展。三是推动建立多元化资金投入机制。通过国家绿色发展基金带动社会资本支持长江经济带绿色发展,以金融手段加快培育绿色发展领域的市场主体,更好服务于实体经济的绿色转型。规范有序推进生态环保领域政府和社会资本合作(PPP),发挥财政资金“四两拨千斤”的撬动作用。四是不断完善政府绿色采购政策。完善节能环保产品政府采购政策执行机制,属于品目清单范围的节能环保产品,只要通过国家相关认证,即可享受政府强制采购、优先采购政策支持。压实采购人的绿色采购责任,在建筑、快递包装、商品包装等领域推广应用绿色采购需求标准,落实绿色采购政策目标。五是积极参与全球环境气候资金机制治理与合作。建设性参与《联合国气候变化框架公约》和《巴黎协定》资金议题谈判,捍卫共同但有区别责任原则,维护发展中国家自愿出资原则和用款权益,营造有利于实现碳达峰碳中和目标的外部环境。加强对全球环境基金、绿色气候基金战略引领,积极利用国际多双边机构资金,助力实现碳达峰碳中和目标。6.问:财政部主要通过哪些渠道支持清洁能源发展,下一步有什么考虑?答:支持构建清洁低碳安全高效的能源体系是推动实现碳达峰碳中和的重要工作,中央财政对此高度重视,开展了许多工作,取得了显著成效。一是落实新能源汽车推广应用财政补贴政策。财政部会同相关部门持续完善新能源汽车购置补贴政策,不断提高补贴技术门槛,合理把握补贴标准退坡力度和节奏,推动新能源汽车产业高质量发展。2021年我国新能源汽车销售完成352.1万辆,同比增长1.6倍,连续7年位居全球第一。2021年底,财政部会同相关部门印发了通知,综合考虑新能源汽车产业发展规划、市场销售趋势以及企业平稳过渡等因素,明确新能源汽车购置补贴政策于2022年12月31日终止。二是实行可再生能源发电补贴政策。自2006年起,中央财政对可再生能源发电实行基于固定电价下的补贴政策,努力推动可再生能源高质量跃升发展。截至2021年底,我国可再生能源发电装机达到10.63亿千瓦,其中风电装机3.28亿千瓦、光伏发电装机3.06亿千瓦、生物质发电装机3798万千瓦。2021年,全国可再生能源发电量达2.48万亿千瓦时。三是鼓励非常规天然气开采利用。自2012年将页岩气纳入补贴范围以来,国内非常规天然气产量连续9年稳步增长。2019年起,纳入补贴范围的非常规天然气包括页岩气、煤层气、致密气等气种。按照“多增多补、冬增多补”的原则,非常规天然气补贴按照增量考核的梯级奖励方式,以结果为导向,鼓励地方和企业增气上产。在政策支持下,2021年非常规天然气实际开采利用量占我国全部天然气产量的1/3以上,成为上产的重要保障。四是推动北方地区冬季清洁取暖。近年来,中央财政通过大气污染防治专项安排资金支持北方地区开展冬季清洁取暖工作,分五批将88个城市纳入支持范围,引导地方结合本地区经济社会实际情况,因地制宜、稳妥有序开展清洁取暖改造和既有建筑节能改造,有效减少散煤消费,促进减污降碳协同增效,推动能源结构绿色转型。7.问:目前,支持绿色低碳发展的税收政策主要有哪些政策?答:“十三五”以来,我国以环境保护税、资源税、耕地占用税“多税共治”,以增值税、企业所得税等系统性税收优惠政策“多策组合”的绿色税收体系框架构建形成。现行税制中,与生态环保密切相关的主要包括资源税、消费税、增值税、所得税、车辆购置税和车船税等,政策设计既注重对生态保护、创新发展的激励,又强化对破坏生态、粗放发展的约束,还积极推进减税降费,释放政策红利,为地方高质量发展注入强劲动力。一是对成品油征收消费税,调节交通运输领域的能源消耗。我国2009年实施了成品油税费改革,此后多次提高成品油单位税额。二是差别设置消费税税率,减免车购税、车船税,引导绿色低碳出行。根据“大排量多负税、小排量少负税”的原则,设置乘用车和摩托车消费税适用税率;对新能源汽车免征车辆购置税;对新能源车船免征车船税、对节能汽车减半征收车船税。三是自2018年起开征环境保护税,减少污染物排放。对大气污染物、水污染物、固体废物、噪声等四类污染物征收。火电、钢铁、水泥、化工等行业的重点能源使用和排放企业排污成本有所提高,对鼓励清洁生产、促进节能减排发挥了积极作用。四是自2016年7月起全面实施矿产资源税从价计征改革,促进资源节约集约利用。五是实行增值税、企业所得税相关税收优惠,引导企业以清洁能源和可再生能源替代化石能源。完善环境保护、节能节水税收优惠政策,印发《环境保护、节能节水项目企业所得税优惠目录(2021年版)》;完善资源综合利用税收政策,发布《关于完善资源综合利用增值税政策的公告》和《资源综合利用企业所得税优惠目录(2021年版)》。8.问:目前,财政部政府绿色采购政策实施情况如何?下一步有哪些考虑?答:近年来,财政部不断完善政府绿色采购政策,推动国家机关、事业单位和团体组织积极采购和使用绿色低碳产品。一是加大强制采购、优先采购节能环保产品力度。完善节能环保产品政府采购执行机制,属于节能环保政府采购品目清单范围的产品,只要通过国家认证即可享受采购优惠政策。2020年节能环保产品采购规模占同类产品政府采购规模的比例达到85%以上,有效推动了相关产业发展,对社会绿色消费起到了积极引领作用。二是推广绿色建筑和绿色建材应用。推进绍兴等6个城市试点在医院、学校等公共建筑中使用绿色建材,运用装配式、智能化等新型建造方式,纳入试点的工程项目金额达1025亿元。三是构建政府绿色采购需求标准体系。会同生态环境部、国家邮政局制定快递包装需求标准,从绿色化、减量化和可循环三个方面规定了包装材料中重金属含量等指标,引导供应商使用循环有机可再生的包装产品。研究制订绿色数据中心、打印复印耗材等政府采购需求标准。四是支持重点产品绿色采购。推广应用新能源汽车,要求机要通信和相对固定路线的执法执勤、通勤等车辆原则上采购新能源汽车,指导海南省试行强制采购国产清洁能源汽车。在中央预算单位的家具、印刷、汽车维修等定点采购方案中,明确要求使用低挥发性原辅材料,减少空气污染。下一步,财政部将加快建立健全绿色低碳产品的政府采购需求标准体系,分类制定绿色建筑和绿色建材政府采购需求标准;大力推广应用装配式建筑和绿色建材,促进建筑品质提升;强化采购人主体责任,在政府采购文件中明确绿色低碳要求,加大绿色低碳产品采购力度。 9.问:财政部如何支持绿色低碳科技研发推广和基础能力建设相关工作?答:在支持科技创新方面。一是通过支持组织实施中央财政科技计划(专项、基金等),对绿色低碳发展相关科研活动予以支持,如“十三五”期间支持实施国家重点研发计划“煤炭清洁高效利用和新型节能技术”、“可再生能源与氢能技术”、“新能源汽车”、“绿色建筑及建筑工业化”、“核安全与先进核能技术”等重点专项,提升支撑绿色低碳发展的科技创新能力。2021年起,支持布局国家重点研发计划“地球系统与全球变化(碳达峰碳中和关键技术研究与示范)”重点专项。二是对绿色低碳发展领域相关中央级科研院所、国家重点实验室给予稳定支持,支持其改善科研基础条件,自主开展研究等,相关单位可围绕国家战略部署及行业部门要求,自主开展绿色低碳发展相关研究。在支持基础能力建设方面。主要是通过相关部门预算支持有关部门加强环境质量监测、环境监察执法、自然资源管理、自然生态保护等重点工作,强化碳排放统计核算和监管体系建设,开展碳监测评估试点、碳排放统计核算与分析,同时强化碳达峰碳中和基础理论、基础方法、实现路径研究。10.问:财政部主要通过哪些资金支持碳汇能力巩固和提升,成效如何?答:中央财政通过中央对地方转移支付资金支持提升森林、草原、湿地、海洋等生态碳汇能力。一是通过重点生态保护修复治理资金,支持开展山水林田湖草沙一体化保护和修复工程,实施历史遗留废弃矿山生态修复示范工程,统筹推进山水林田湖草沙综合治理、系统治理、源头治理,有效促进生态恢复,整体提升了祁连山、黄土高原、长江中下游等重点生态地区核心区的生态系统质量,扩大了生态空间。二是通过林业草原转移支付资金,深入推进大规模国土绿化行动,全面保护天然林,巩固退耕还林还草成果,支持森林资源管护和森林草原火灾防控,加强草原生态修复治理,强化湿地保护修复。我国森林覆盖率提高到23.04%,草原综合植被盖度达56.1%,湿地保护率达到52%,沙化土地防治成为全球典范。三是通过海洋生态保护修复资金,整体推进“蓝色海湾”整治行动、红树林保护修复、海岸带保护修复工程,提升红树林、海草床、盐藻等固碳能力。四是通过农业资源及生态保护补助资金,实施第三轮草原生态保护补助奖励政策,加快推进草牧业发展方式转变,促进草原生态环境稳步恢复,推进东北黑土地保护利用和保护性耕作,开展绿色种养循环农业试点,促进农作物秸秆综合利用。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1228,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":614402099,"gmtCreate":1653693981115,"gmtModify":1704857947496,"author":{"id":"3487217533714905","authorId":"3487217533714905","name":"LeoZ","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3487217533714905","authorIdStr":"3487217533714905"},"themes":[],"htmlText":"备份","listText":"备份","text":"备份","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/614402099","repostId":"1157934587","repostType":4,"repost":{"id":"1157934587","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"追踪全球财经热点,精选影响您财富的资讯,投资理财必备神器!","home_visible":1,"media_name":"华尔街见闻","id":"1084101182","head_image":"https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e"},"pubTimestamp":1653655854,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1157934587?lang=&edition=full","pubTime":"2022-05-27 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Rhymes)的最新备忘录中,对牛市周期规律进行了分析,并指出通过投资者行为可判断出当下所处阶段,在股市崩盘之前趁早离场。</b></p><p>出于对财富梦想的追求,投资者在牛市狂潮中会缺少适当的恐惧,而这种狂热心理的出现预示着风险的临近。</p><p>马克斯表示,<b>投资者必须知道牛市心理何时占据主导地位,并保持必要的谨慎态度。“牛市心理”并非褒义词,它意味着毫无警觉的行为和高风险承受能力,投资者应该感到担忧,而不是受到鼓舞</b>:</p><blockquote>是风险厌恶和对损失的恐惧让市场保持安全和理智。</blockquote><p>马克斯指出<b>,资产价格取决于基本面以及人们如何看待这些基本面</b>。牛市中的高回报使人们更加相信新事物、小概率事件和乐观的结果将会发生。当人们对这些东西的价值深信不疑时,他们往往会得出“没有太贵的股票”的结论。此时新入市者大举买进,股市维持在高位。谨慎、选择性和纪律,在最需要的时候却消失不见。</p><p>马克斯还以当下股市行情举例:</p><blockquote>在今时今日的华尔街,降息的消息将股市推高,但接下来利率走低导致通胀的预期把股市压低,然后,人们意识到降息能刺激萧条的经济,这种预期又将股市推高,之后,在经济过热将导致再次加息的恐惧中,股市最终下挫。</blockquote><p>马克斯直言,他信奉的是经久不衰的投资格言,因此<b>最伟大的投资者行为应该是“智者所始,愚者所终”。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1237ed2d4679f28b36508f982605e52f\" tg-width=\"638\" tg-height=\"500\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>以下为该备忘录的全文:</p><p>虽然我在备忘录中运用了大量格言和引语,但只有少数能够进入我的首选名单,我最爱之一是马克吐温的名言:</p><blockquote>历史不会重演,但会以相似的韵律重复。</blockquote><p>有据可查的是,马克吐温在1874年说过前四个词,但是并没有准确的证据表明他曾说过后面的话。</p><p>多年来,有很多人说过类似的话。1965年,精神分析学家Theodor Reik在名为“遥不可及”的文章中表达过同样的观点。他自己又多加了几句,我认为他的表述是最好的:</p><blockquote>周期是反复的,起起伏伏,但过程基本相同,变化很小。有人说历史会重演,但这可能不太准确,历史只是以相似的韵律重复。</blockquote><p>曾经的投资事件不会重演,但事件主旋律确实会重现,尤其是与投资行为相关的,这正是我研究的内容。</p><p>在过去两年间,Reik所写道的周期经历了起起伏伏,引发市场注目。让我尤其震惊的,是在投资行为中再度出现的典型风格,这将成为本次备忘录的主题。</p><p>我先提前声明,本次备忘录并不能预估市场的潜在方向。举个例子,市场看涨行为从2020年3月触及底部开始,但自那时起,经济内部(通货膨胀)和经济外部(俄乌冲突)都发生了严重问题,并且出现了重大调整。包括我在内,没有人能够知道这些事情加在一起会对未来造成何种影响。</p><p>我写这篇备忘录的目的,只是为了将近期事件放在历史的背景下,从中发现一些隐含的经验教训。这一点至关重要,因为我们必须回到22年前,回到2000年科技—传媒—电信泡沫破灭之前,看看当时真正牛市的开始和由此引发的熊市结束。很多读者因为开始投资的时间较晚,没有经历过当时的事件。</p><p>你可能会问“在2008-2009年全球金融危机和2020年疫情大流行导致市场崩溃之前,市场收益情况如何?”</p><p>在我看来,在这两场危机之前,市场都是渐进式上涨,并不是沿着抛物线上行。上涨不是由狂热情绪推动的,股价也没有被推升至疯狂的高度,而且高股价并不是造成任何一场危机的原因。2008-2009年危机是源自房地产市场和次贷证券化的出现,2020年崩溃则是因为新冠疫情的流行和政府为控制疫情而关闭经济。</p><p>对于前面所说的“真正牛市”,我对它的定义并不是来自投资百科网站(Investopedia):</p><blockquote><ul><li><p>金融市场中资产或证券价格在一段时间内持续上涨。</p></li><li><p>市场通常在股价下跌20%之后,出现20%的上涨。</p></li></ul></blockquote><p>第一个定义过于平淡,没能捕捉到投资者在牛市行情中的核心情绪。第二个定义提供了一种错误的精准,牛市不应该用价格的百分比变化来定义。对我来说,最好用它给人的感觉、背后的投资者心理以及由此引发的投资行为来进行描述。</p><p>(在牛市和熊市的数字标准被制定之前,我就已经开始投资,我认为这样的标准毫无意义。标普500指数下跌19.9%还是20.1%真的很重要吗?我还是更喜欢熊市的老派定义—神经折磨(nerve-racking)。</p><p><b>01、过度与修正</b></p><p>我的第二本书是《周期》(Mastering the Market Cycle: Getting the Odds on Your Side)。众所周知,我是周期的学生,也是周期的信徒。这些年我作为投资者,经历了几个重要的周期(也接受了教育)。</p><p>我相信了解自己在市场周期中的位置,可以提示我们接下来会发生的事情。但是当我把这本书写完三分之二时,我突然想到一个之前从没考虑过的问题:为什么会有周期?</p><p>比如,标普500指数自1957年诞生,这65年的平均年回报率略高于10%,为什么它的回报率不能每年都是10%?在这里补充一下我在2004年7月备忘录《中庸之道》中提出的问题,为什么在这期间标普500指数的回报率只有6次在8%—12%之间,为什么它在90%时间里的表现都与此相差甚远?</p><p>在经过一段时间思考之后,我认为可以这么解释,那就是市场存在“过度与修正”。</p><p>如果把股票市场比作一台机器,你希望它能够随着时间的推移持续稳定地运转,这个想法是合理的。然而,我认为投资者心理状态对其决策造成的重大影响,可以在很大程度上解释市场出现波动的原因。</p><p>当投资者开始大举看涨时,他们倾向于得出以下结论。</p><p>首先,一切都将永远上涨;其次,无论他们为一项资产支付多高的价格,其他人都会以更高的价格从他们手中买走(即“更大傻瓜”理论),因为他们对市场高度非常乐观:</p><blockquote><ul><li><p>股价上涨速度会比公司利润增速更快,涨幅会远高于公允价值(超额上涨)。</p></li><li><p>之后投资环境开始令人失望,出高价的愚蠢举动变得很显眼,股价会跌落至公允价值(修正),之后进一步跌破该价格水平。</p></li><li><p>股价下跌会进一步引发市场悲观情绪,由此导致股价下挫,并远远低于其本身价值(过度下跌)。</p></li><li><p>最终抄底买入会助推低迷股价回升至其公允价值(修正)。</p></li></ul></blockquote><p>过度上涨会导致回报率在一段时间内高于平均水平,而过度下挫也会导致回报率在一段时间内低于平均水平。当然,可能还有其他因素在发挥作用,但是我认为,“过度和修正”可以解释大部分情况。在2020-2021年期间,我们看到股市有些过度上涨,而现在我们看到它们正在被修正。</p><p><b>02、牛市心理学</b></p><p>在牛市行情中,有利环境会引领股价上涨并提振投资者信心,而这种投资信心会诱发激进操作,之后会进一步引发股价上涨,那么接下来会出现更加乐观的投资心态以及持续的冒险操作。</p><p>这种上升式螺旋就是牛市的本质,其上升过程看起来似乎势不可挡。</p><p>在疫情大流行初期,我们见证了一场典型的资产价格崩盘。标普500指数先是在2020年2月19日创下3386点的历史新高,随后在短短34天内重挫三分之一,并在3月23日跌至2237点。但是之后在多种力量共同努力下,股价又出现大幅上涨:</p><blockquote><ul><li><p>其中美联储将联邦基金利率下调至接近零的水平,并与财政部一道宣布了大规模经济刺激措施。</p></li><li><p>这些行动让投资者相信,国家机构会不惜一切代价稳定经济。</p></li><li><p>降息显著降低了投资的预期回报,影响其相对吸引力。</p></li><li><p>这些因素结合在一起,迫使投资者开始承受短期内出现的风险。</p></li><li><p>随后资产价格出现上涨:到当年8月底,标普500指数已经收回所有失地,并涨超2月高点。</p></li><li><p>FAAMG(脸书、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>)、软件股和其他科技股大幅上涨,推动市场走高。</p></li><li><p>最终,投资者得出结论,认为他们可以期待股市持续上涨,这也符合他们此前在牛市行情中的常规心态。</p></li></ul></blockquote><p>就像上面最后一点,在牛市心理中最重要的是,就是大多数人认为股价上涨是预示之后行情的积极信号,不少人开始变得乐观。只有少数人会怀疑这种行情是过度上涨,其收益是依赖未来预期,所以上涨并不会持续,并且行情将发生逆转。</p><p>这让我想起了我最喜欢的另一句格言,是大约在50年前我最早学会的一句,即“牛市的三个阶段”:</p><p>第一阶段,当一些有远见的人开始押注牛市或将到来;</p><p>第二阶段,当大多数投资者意识到牛市正在发生;</p><p>第三阶段,当每个人都认为牛市会永远持续下去。</p><p>有意思的是,虽然在美联储的主导下,股市从2020年3月的疲软底部快速转变为5月的繁荣景象,但是半信半疑才是我在这期间最常见到的投资者心理,他们问我最多的问题是:</p><blockquote>环境这么糟糕,疫情大流行肆虐加上经济停滞,股市还能上涨?</blockquote><p>那时很难找到乐观主义者。很多投资者成为我已故岳父所描述的“戴手铐的人”:他们买股票不是因为自己想买,而是他们不得不买,因为现金回报率很低。一旦股市开始上涨,由于担心会被抛在后面,所以他们会追逐更高的价格。</p><p>因此,股市上涨似乎是源自美联储对资本市场的操纵,而不是来自企业的良好业绩或投资者的乐观情绪。直到2020年底,在标普500指数较3月底部上涨67.9%,全年累计上涨16.3%之后,投资者的心理状态才终于赶上飙升的股价。</p><p>牛市很少能够经历第一阶段,经历第二阶段的概率也很低,许多投资者都是从当年3月底的深度绝望直接转变为后来的极度乐观。</p><p>对当下来说,这就是一个很好的提醒。虽然有些历史事件的主旋律确实会重复出现,但是期待历史精确重演就是一个很大的错误。</p><p><b>03、乐观理由、超级股票和新生事物</b></p><p>在狂热的牛市行情中,投资者会变得歇斯底里。在极端情况下,他们的想法和行为会脱离实际。这里的前提是,必须出现一些要素既能激发投资者想象力,还能阻止他们谨慎思考。</p><p>因此值得注意的是,总有一些要素会在牛市中出现:新的发展、新的发明以及推动股票上涨的理由。</p><p>从定义上看,牛市的特点是繁荣向上、信心倍增、容易轻信以及投资者愿意为资产支付高价,而所有这些要素都在事后被证明是超出了限度。历史经验表明,将这些特点保持在合理范围内是至关重要的。鉴于这个原因,能够刺激牛市出现的理性或感性原因都来自新生事物,无法通过历史经验解释。</p><p>历史充分证明,当市场出现看涨行为,股票估值被推高,以及投资者开始毫不犹豫地接受新生事物时,后果往往是非常痛苦的。</p><p>每个人都知道(或者应该知道)在股市呈现抛物线上涨之后通常会下跌20%—50%。然而正如我在高中英语课上学到的“自愿终止怀疑”(the willing suspension of disbelief),上述行为仍在投资者中不断发生,反复出现。</p><p>下面是我最喜欢的另一句名言:</p><blockquote>狂喜的感觉在过去和现在都鲜为人知。人们对金融市场的记忆非常短暂,这就导致金融危机很快就会被遗忘。</blockquote><blockquote>而当相同或者非常相似的情况再度重演时,就算发生在几年之内,在年轻且极度自信的新一代眼中,这场危机也会被誉为是<a href=\"https://laohu8.com/S/JRJC\">金融界</a>和经济领域的重大发现。在人类涉猎的行业中,很少有行业像金融业一样,曾经的历史经验如此没有意义。</blockquote><blockquote>在某种程度上,历史经验完全成为回忆的一部分,对于那些无力欣赏眼下盛景的人而言,成为了他们的原始避难所</blockquote><blockquote>—John Kenneth Galbraith,《金融狂喜简史》,1990年</blockquote><p>在过去30年里,我多次与读者分享这句话,因为我认为它很好地总结了一些重要的观点,但针对其中所描述的行为,我之前并没有分享过我对它的理解。</p><p>我不认为投资者是健忘的。相反,对历史的了解和适当的谨慎态度位于天平的一侧,追求财富的梦想位于天平的另一侧,而后者总是获胜。回忆、谨慎、现实主义和风险规避只会阻碍致富梦想的实现。所以出于这个原因,当牛市行情开始时,投资者总是缺少适度的担忧。</p><p>取而代之的往往是为超出历史估值标准寻找理由。1987年10月11日,Anise Wallace在《<a href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>》上发表的一篇题为《为什么这个市场周期并没有什么不同》的文章中描述了这种现象。当时人们持有乐观、积极的情绪,为异常高的股价寻找合理性,但Wallace在文中指出,这种想法是站不住脚的:</p><blockquote>74岁的共同基金经理约翰·邓普顿曾指出,投资中最危险的四个字是“这次不同”。在股市大起大落时,投资者总会用这一理由来将其情绪驱动的决策合理化。</blockquote><blockquote>在接下来的一年里,许多投资者可能会重复这四个字,为高股价辩护。但他们更应该持有“有钱了我就还你”(the check’s in the mail找借口拖延)的态度来看待股市上涨,不管经纪人或基金经理怎么说,牛市不会永远持续下去。</blockquote><p>结果,没花一年时间,仅仅八天后,全球遭遇了“黑色星期一”,道琼斯工业指数单日暴跌22.6%。</p><p>对牛市的另一个解释是投资者相信某些企业一定会拥有美好的未来。这适用于20世纪60年代末的“漂亮50”成长股;80年代的半导体制造商;以及90年代末的电信、互联网和电子商务公司。人们认为,每一项发展都能够改变世界,因此,过去的商业现实并不能限制投资者的想象力和投资意愿。他们确实改变了世界。尽管如此,曾被认为合理的高估值并没有持续下去。</p><p>在许多牛市中,一或多个群体被我称之为“超级股票”,它们的迅速崛起让投资者越来越乐观。日益增长的乐观情绪将股价推向高点,成为以往市场循环过程中的一个特征。通过相对价值比较和投资者情绪的普遍改善,这种积极性和估值走高进一步反映到其他证券(或所有证券)的估值中。</p><p>回顾前两年,在2020—2021年,FAAMG(脸书、亚马逊、苹果、微软和谷歌)在令投资者兴奋不已的公司中位居榜首,其市场主导地位和规模能力前所未有的。2020年FAAMG的惊艳表现吸引了投资者的注意,并支持了普遍的看涨趋势。</p><p>到2020年9月(六个月内),这些股票与3月份的低点相比,几乎翻了一番,较年初上涨了61%。值得一提的是,这五只股票在标普500指数中权重很大,因此它们的表现导致指数整体涨势良好,但这分散了人们对其他495只表现不佳股票的注意力。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4eb43ec1382ac15f7a9090cf792e1236\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"657\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>FAAMG的巨大成功为科技股带来了普遍的积极影响,投资者对科技股的需求激增,与投资领域的情况一样,强劲的需求刺激并增加了供应。在这种情况下,一个值得注意的晴雨表是未盈利的公司对待IPO的态度。</p><p>在20世纪90年代末互联网泡沫之前,没有盈利的公司的IPO相对较少,在泡沫期间期间激增,但此后数量再次下降。在2020-2021年的牛市中,未盈利的首次公开募股(IPO)经历了一次大的反弹,因为投资者愿意支持科技公司规模化的愿望和生物科技公司在药物试验上的开支需求。</p><p>如果拥有光明前景的公司为牛市提供了动力,那么市场上的新兴事物可能会起到推波助澜的作用,加剧其上涨。SPAC(借壳上市)是最近一个典型的例子。投资者为这些新成立的公司开展收购活动提供了空白支票,在满足以下两个条件后可以连本带利拿回资金,“如果两年内没有完成收购,或者如果投资者不同意拟议的收购”。</p><p>这似乎是一个“稳赚不赔”(世界上最危险的一个词)的买卖,SPAC的数量从2013年的10个和2019年的59个飙升至2020年的248个和2021的613个。一些公司获得了巨额利润,而在其他情况下,投资者连本带息收回了资金。但是,由于缺乏对未经考验的创新的怀疑,加之牛市心理的推动,使得太多SPAC被创造出来,无论是由称职的还是不称职的发起者,他们都会因完成收购而获得高额报酬......任何收购。</p><p>如今,自2020年以来通过完成收购并退出的SPAC平均售价为5.25美元,而发行价为10.00美元。这是一个很好的例子,证明了新事物并不是投资者所想的那么可靠——投资者再次为“一定不会发生的事”付出代价。</p><p>SPAC的支持者则认为,这些实体只是公司上市的另一种方式,并不担心它的潜在作用。我重点关注的是,投资者在火热时期如何欣然接受一项未经考验的创新。</p><p>另一个有关创新因素的动态也值得一提,其展示了“新事物”是如何对牛市作出了贡献:</p><blockquote><ul><li><p>Robinhood Markets在疫情暴发前几年开始提供股票、<a href=\"https://laohu8.com/S/PSFF\">Pacer Swan SOS Fund of Funds ETF|ETF</a>和加密货币等的免佣金交易。新冠疫情暴发后,这就鼓励了人们涌向股市,开始炒股,因为赌场和体育赛事停止了赌博业务。</p></li><li><p>数百万没有失业的人得到了慷慨的财政补贴,这意味着许多人在疫情期间的可支配收入增加了。而像Reddit这样的社交网站把投资转变成一种“隔离居家的社交活动”。</p></li><li><p>因此,大量的新手散户投资者涌向股市,其中许多人缺乏基本的投资经验。</p></li><li><p>新手会因崇拜某位公众人物而激动不已,并声称“股市只会上涨” 。</p></li><li><p>因此,许多科技股和“模因股”(抱团散户股)价格飙升。</p></li></ul></blockquote><p>最后一个值得讨论的新兴事物是加密货币。例如,比特币的支持者列举了其多种用途,以及相对于潜在需求其供应是有限的。另一方面,怀疑论者指出,比特币缺乏现金流和内在价值,因此无法确定公允价格。无论哪一方是正确的,比特币都满足从牛市中受益的一些特征:</p><blockquote><ul><li><p>比特币相对较新的(虽然它已经存在14年了,但最近五年人们才关注到它)。</p></li><li><p>比特币价格大幅飙升,从2020年的5000美元上涨到2021年的最高点68000美元。</p></li><li><p>根据Galbrait的说法,这肯定是前几代人“无法欣赏”事物。</p></li><li><p>从所有这些方面来看,这完全符合Galbrait的描述,即“由新的、年轻且十分自信的一代人热烈拥护,认为是金融领域伟大的创新发明”的事物。</p></li><li><p>现在,比特币与2021的高点相比下跌了一半多,但已经存在的数千种其他加密货币,跌幅要更大。</p></li></ul></blockquote><p>2020年FAAMG、科技股、SPACs、抱团股和加密货币的惊人表现使得这种迷恋更加狂热,并增加了投资者的普遍乐观情绪。很难想象在没有前所未见或闻所未闻的情况下,会出现一个全面的牛市。“新新事物”和“这次不同”的信念是牛市主题反复出现的典型特征。</p><p><b>04、逐底竞争</b></p><p>不同周期中的另一个牛市主题是,牛市趋势对投资者决策质量的有害影响。简言之,当冷静理智被燃烧的乐观情绪取代时:</p><blockquote><ul><li><p>资产价格上涨</p></li><li><p>贪婪盖过恐惧</p></li><li><p>不再担心亏损,转向担忧踏空</p></li><li><p>风险厌恶和小心谨慎逐渐消失</p></li></ul></blockquote><p>必须记住,是风险厌恶和对损失的恐惧让市场保持安全和理智。上述事态发展通常会提振市场,使谨慎和理智思考消失,令其成为危险之地。</p><p>我曾在2007年的备忘录《逐底竞争》中解释说,当投资者和资本提供者手中有太多资金,他们太渴望投入使用时,所以对证券和放贷机会的出价就过于激进。激烈的竞价压低了预期回报,增加了风险,削弱了安全结构,并降低了容错率。</p><blockquote><ul><li><p>谨慎的投资者坚持己见,说:“我坚持8%的利息和强力契约。”</p></li><li><p>其竞争对手回应道:“我接受7%的利息,并要求更少的契约。”</p></li><li><p>最不守规矩的人不想错过这个机会,说:“我可以接受6%的利息,且不需要契约。”</p></li></ul></blockquote><p>这是“逐底竞争”,这正是人们常说的“最差的贷款来自于最好的时候”。当人们对最近的损失感到痛心,害怕经历更多损失时,这是不可能发生的事情。美联储为应对全球金融危机采取大规模的措施后,迎来了了长达10多年的创纪录经济复苏和股市上涨,但伴随而来的还有:</p><blockquote><ul><li><p>亏损公司的IPO浪潮</p></li><li><p>次级证券(高风险CCC评级债券)创纪录的发行</p></li><li><p>高波动性行业(科技和软件)公司大量发债,而谨慎的时期人们往往会选择回避这些行业</p></li><li><p>并购和收购的估值倍数不断上升</p></li><li><p>风险溢价持续走低</p></li></ul></blockquote><p>有利的发展也鼓励更多地使用杠杆。杠杆放大收益和损失,但在牛市中,投资者确信收益是必然的,而忽视损失的可能性。在这种情况下,很少有人能找到不举债的理由,因为债务的利息成本微乎其微,且可以增加成功的回报。</p><p>但是,在上涨周期后期以高价增加负债并不是成功的最佳方式。当情况变得糟糕时,杠杆就会变得不利。当投资银行在投资末期发行债务时,他们就会陷入困境。“挂在”银行资产负债表上的债务往往会成为“煤矿里的金丝雀”,暗示危险即将到来。</p><p>由于我信奉的是经久不衰的投资格言,因此,在这一点上,引用我认为最伟大的投资者行为的格言是十分恰当的,“智者所始,愚者所终”。在牛市的第一阶段购买股票的人,由于普遍的悲观情绪(如2008-09年全球金融危机期间和2020年新冠疫情初期),价格较低,有可能在风险极小的情况下获得丰厚的回报,主要先决条件是资金和胆量。</p><p>但当牛市升温,可观的回报鼓励了投资者乐观的情绪,此时获得回报的特质是渴望、轻信和冒险。在牛市的第三阶段,新入市者大举买进,股市维持在高位。谨慎、选择性和纪律,在最需要的时候却消失不见。</p><p>特别值得注意的是,乐观情绪并因风险承受能力而获得回报的投资者通常不再对投资机会进行辨别。投资者不仅认为一些“新事物”的肯定会成功,而且最终他们得出结论是,该领域前途一片光明,因此没有必要再进行区分。</p><p>由于上述原因,“牛市心理”并非褒义词。它意味着毫无警觉的行为和高风险承受能力,投资者应该感到担忧,而不是受到鼓舞。正如巴菲特所言,“别人处理自己的事情越不谨慎小心,我们处理自己的事情就越要谨慎小心”。投资者必须知道牛市心理何时占据主导地位,并保持必要的谨慎态度。</p><p><b>05、钟摆效应</b></p><p>牛市不是凭空出现的。每次牛市中的赢家之所以成为赢家,原因很简单,即他们获利的背后存在一些事实。然而,我上面所说的牛市往往会夸大股票价值,并将股价推至过高也因此脆弱的水平。并且,向上的波动不会永远持续下去。</p><p>我曾在《躺在沙发上》(OntheCouch,2016年1月)中写道:“在现实世界中,事情通常在‘相当好’和‘不太热’之间来回摆动。但在投资世界中,人们的预期往往从‘充满希望’变为‘绝望’”。在市场中,把事情做得严重过头是投资者行为的关键特征之一。牛市期间,投资者认为,有难度、不大可能发生和前所未有的事情肯定会奏效。</p><p>但在不那么景气的时期,利好的经济消息和“业绩超过预期”并未能刺激买盘,股价上涨也不再使持仓水平较低的投资者感到后悔。因此,我们看到,人们不再愿意暂时摒弃质疑,心态迅速转为消极。</p><p>投资者能够对几乎任意一条新闻进行解读,正面还是负面取决于报道方式和他们的心情,这是关键所在。(下面的漫画,我一直以来的最爱之一,是几十年前出版的,看看那些天线和电视机柜的深度,但显而易见,文字说明才与这一刻的主题有关。)</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6b3a74156c69f713bc1092a9a6544f22\" tg-width=\"831\" tg-height=\"607\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>“在今时今日的华尔街,降息的消息将股市推高,但接下来利率走低导致通胀的预期把股市压低,然后,人们意识到降息能刺激萧条的经济,这种预期又将股市推高,之后,在经济过热将导致再次加息的恐惧中,股市最终下挫。”</p><p>将这个盛行的说法倒过来,便反映出我之前提到的“从充满希望到绝望”的过程。虽然支持牛市会发生的观点有些道理,但当进展顺利时,投资者便将其视为板上钉钉的事。然而,当这个观点的某些缺陷暴露出来时,人们又认为它完全错误。</p><p>在欢乐的日子里(在一年前),科技多头说:“你必须买成长股,因为未来几十年它们的收益很可能会增长。”但现在,在经历了一轮暴跌之后,我们反而听到:“基于未来潜力的投资风险太大。你必须持有价值股,因为能够确定它们的现值,另外定价较为合理。”</p><p>同样,在经济繁荣时期,参与亏损公司IPO的投资人表示:“报告亏损的公司没有什么问题,他们花钱扩大规模合情合理。”但现在的说法不一样了,许多人表示:“谁会投资于无利可图的公司?他们只会烧钱。”</p><p>没有花太多时间观察市场的人可能认为资产价格完全取决于基本面,但事实并非如此。资产价格取决于基本面以及人们如何看待这些基本面。因此,资产价格的变化取决于基本面的变化和/或人们如何看待这些基本面的变化。</p><p>公司基本面理论上受制于所谓的“分析”,甚至可能是预测。另一方面,对基本面的看法是主观的,不受分析或预测的影响,并且变化得更快、更剧烈。</p><p>一些俗语也反映了这个观点:</p><blockquote><ul><li><p>气球放气的速度比充气的速度快得多。</p></li><li><p>事情发生的时间比你想象的要晚,但是它们发生的速度比你想象的要快得多。</p></li></ul></blockquote><p>至于后者,根据我的经验,我们经常看到积极或消极的基本面会在一段时间内同时出现,而股价却没有反应。但随后达到了一个临界点——无论是基本面还是心理面——全部突然反映在价格上,有时甚至反映过度。</p><p><b>06、然后会发生什么?</b></p><p>牛市不会对所有行业一视同仁。正如我之前所讨论的,在牛市中,乐观情绪最强烈地集中在某类股票上,例如“新事物”或“超级股票”。这类股票涨幅最大,成为这一时期牛市的象征,并吸引进一步的买盘。媒体最关注这类股票,延长了整个过程。在2020-2021年期间,FAAMG和其他科技股就是这种现象的最好例子。</p><p>道理不言而喻,但我还是要说,持有大量在牛市中领先的股票的投资者都做得很好。一些基金经理足够聪明或足够幸运地专注于这些股票,因此他们实现的回报最高,乐观情绪盛行,与此同时,他们还出现在报纸和有线电视节目的头版。过去,我曾说过,我们的行业到处都是因连续做出正确决定而出名的人。而对于那些足够聪明或幸运地增持引领牛市的板块的基金经理来说,出名的人可能会翻倍。</p><p>然而,在上涨年份中涨幅最大的股票往往在下跌年份中跌幅最大。这里适用的格言来自现实世界,但这并没有降低它们的相关性:“成也萧何,败也萧何”“有起必有落”和“爬得越高,摔得越狠”:</p><blockquote>第一支科技基金在2020年增长了157%,从默默无闻到名声大震。但它在2021年下跌了23%,2022年迄今又下跌了57%。2019年底投资的100美元在一年后价值257美元,但如今已跌至85美元。</blockquote><blockquote>另一支波动性较小的科技基金在2020年上涨了48%,但此后下跌了48%。不幸的是,上涨的48%和下跌的48%并无法相互抵消,实际上,每投资100美元,净下跌22美元。</blockquote><blockquote>第三支科技基金在第一年上涨了惊人的291%,但在随后的三年中分别下跌了21%、60%和61%。在这四年里,开始时投资的100美元在最后仅价值43美元,相当于从第一年年底不可思议的高点下降了89%。等一下,目前的繁荣/萧条期还没有持续四年。不,我引用的是1999-2002年的结果,当时最后一个科技泡沫也破裂了。我提它们只是为了提醒你当前的表现是一次情景再现。</blockquote><p>前面我提到过免佣金交易的鼻祖Robinhood。它是2020-2021年牛市期间数字货币股的缩影。Robinhood于2021年7月以38美元/股的价格上市,一周后股价飙升至85美元。如今的股价仅为10美元,在不到一年的时间里从高位下跌了88%。</p><p>但是股票的平均表现其实并没有那么糟糕,对吧?以科技股为主的纳斯达克综合指数在2022年“仅”下跌27.4%。这个“牛市”的一个特征是,最大的成分股表现最好,从而提振了指数。思考一下这对其余成分股意味着什么,纳指22%的股票至少下跌了50%。(此处和下面数据的时间截至5月20日)</p><p>以下是我随机挑选的一些知名科技、数字货币和创新型股票的跌幅。也许,当这里的一些股票处于巅峰的时候,你因为没有入手而感到自责:</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ffeced6fe46e2035410c8d0d198ea4da\" tg-width=\"499\" tg-height=\"956\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>假设,你仍然相信股价是由聪明的投资者根据基本面达成的共识决定的。如果是这样,那为什么所有这些股票都跌得如此惨烈?你真的相信这些企业的价值在过去几个月平均蒸发了一半以上吗?这个问题引发了一些我经常在想的其他问题。</p><p>在股市出现剧烈波动之际,比特币经常朝同一个方向变动。这背后是否存在某种根本原因导致两者之间走势存在相关性?国家之间的市场联系也是如此:当日本股市开局大幅下滑时,欧美股市往往会跟跌。有时,似乎美国股市领先,日本股市却同时出现下滑。这些国家基本面之间的联系是否足以导致它们联动?</p><p>我对所有这些问题的回答通常都是“不”。共同点不是基本面,而是心理因素,当后者发生重大变化时,所有这些事情都会受到类似的影响。</p><p><b>07、经验</b></p><p>正如对于投资专业的学生来说,最重要的不是在特定时间段内发生了什么事,而是我们可以从这些事件中学到什么。我们可以从2020-2021年的趋势中学到很多东西,这些趋势与前几个周期的趋势是一致的。在牛市中:</p><blockquote><ul><li><p>乐观是基于那些做得非常好的事情而建立的。</p></li><li><p>当股价从在心理和价位方面均相当低迷的基数上涨时,影响最为强烈。</p></li><li><p>牛市心理不存在担忧情绪,并且具有高水平的风险承受能力,因此伴随极为激进的行为。承担风险会得到回报,而努力勤奋的必要性却被遭到忽视。</p></li><li><p>高回报使人们更加相信新事物、小概率事件和乐观的结果将会发生。当人们对这些东西的价值深信不疑时,他们往往会得出“没有太贵的股票”的结论。</p></li><li><p>在它们(和价格)达到不可持续的水平之后,这些影响最终会降温。</p></li><li><p>处于高位的市场容易受到外部事件的影响,例如俄乌冲突。</p></li><li><p>涨幅最大的资产以及增持它们的投资者,往往会经历痛苦的反转。</p></li></ul></blockquote><p>在我的职业生涯中,我曾多次目睹此类事情发生,当中没有一次完全是由基本面造成的,相反,心理因素是主要原因,而心理的运作方式又不太可能发生改变。这就是为什么我坚信只要人类参与投资过程,我们就会看到它们一次又一次地发生。</p><p>而且,请注意,市场的剧烈波动基本上是由心理因素驱动的,显而易见,如果可能的话,只有当价格极高或极低时,才能预测市场走势。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>霍华德·马克斯最新备忘录:《牛市的韵律》</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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<strong>华尔街见闻</strong>\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>百年来,股票市场起起伏伏,周而复始,从未有停止,无数周期如璀璨流星般从历史天空中划过。为什么会有周期,为什么投资者要将无数精力投注到与市场波动的持续抗争之中?因为他们的投资心理始终在影响市场的走向。只要人类参与投资,我们就会看到它们一次又一次地发生。在橡树资本联合创始人霍华德·马克斯(Howard Marks)这篇名为《牛市的韵律》(Bull Market Rhymes)的最新备忘录中,对牛市周期...</p>\n\n<a href=\"\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/1237ed2d4679f28b36508f982605e52f","relate_stocks":{},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1157934587","content_text":"百年来,股票市场起起伏伏,周而复始,从未有停止,无数周期如璀璨流星般从历史天空中划过。为什么会有周期,为什么投资者要将无数精力投注到与市场波动的持续抗争之中?因为他们的投资心理始终在影响市场的走向。只要人类参与投资,我们就会看到它们一次又一次地发生。在橡树资本联合创始人霍华德·马克斯(Howard Marks)这篇名为《牛市的韵律》(Bull Market Rhymes)的最新备忘录中,对牛市周期规律进行了分析,并指出通过投资者行为可判断出当下所处阶段,在股市崩盘之前趁早离场。出于对财富梦想的追求,投资者在牛市狂潮中会缺少适当的恐惧,而这种狂热心理的出现预示着风险的临近。马克斯表示,投资者必须知道牛市心理何时占据主导地位,并保持必要的谨慎态度。“牛市心理”并非褒义词,它意味着毫无警觉的行为和高风险承受能力,投资者应该感到担忧,而不是受到鼓舞:是风险厌恶和对损失的恐惧让市场保持安全和理智。马克斯指出,资产价格取决于基本面以及人们如何看待这些基本面。牛市中的高回报使人们更加相信新事物、小概率事件和乐观的结果将会发生。当人们对这些东西的价值深信不疑时,他们往往会得出“没有太贵的股票”的结论。此时新入市者大举买进,股市维持在高位。谨慎、选择性和纪律,在最需要的时候却消失不见。马克斯还以当下股市行情举例:在今时今日的华尔街,降息的消息将股市推高,但接下来利率走低导致通胀的预期把股市压低,然后,人们意识到降息能刺激萧条的经济,这种预期又将股市推高,之后,在经济过热将导致再次加息的恐惧中,股市最终下挫。马克斯直言,他信奉的是经久不衰的投资格言,因此最伟大的投资者行为应该是“智者所始,愚者所终”。以下为该备忘录的全文:虽然我在备忘录中运用了大量格言和引语,但只有少数能够进入我的首选名单,我最爱之一是马克吐温的名言:历史不会重演,但会以相似的韵律重复。有据可查的是,马克吐温在1874年说过前四个词,但是并没有准确的证据表明他曾说过后面的话。多年来,有很多人说过类似的话。1965年,精神分析学家Theodor Reik在名为“遥不可及”的文章中表达过同样的观点。他自己又多加了几句,我认为他的表述是最好的:周期是反复的,起起伏伏,但过程基本相同,变化很小。有人说历史会重演,但这可能不太准确,历史只是以相似的韵律重复。曾经的投资事件不会重演,但事件主旋律确实会重现,尤其是与投资行为相关的,这正是我研究的内容。在过去两年间,Reik所写道的周期经历了起起伏伏,引发市场注目。让我尤其震惊的,是在投资行为中再度出现的典型风格,这将成为本次备忘录的主题。我先提前声明,本次备忘录并不能预估市场的潜在方向。举个例子,市场看涨行为从2020年3月触及底部开始,但自那时起,经济内部(通货膨胀)和经济外部(俄乌冲突)都发生了严重问题,并且出现了重大调整。包括我在内,没有人能够知道这些事情加在一起会对未来造成何种影响。我写这篇备忘录的目的,只是为了将近期事件放在历史的背景下,从中发现一些隐含的经验教训。这一点至关重要,因为我们必须回到22年前,回到2000年科技—传媒—电信泡沫破灭之前,看看当时真正牛市的开始和由此引发的熊市结束。很多读者因为开始投资的时间较晚,没有经历过当时的事件。你可能会问“在2008-2009年全球金融危机和2020年疫情大流行导致市场崩溃之前,市场收益情况如何?”在我看来,在这两场危机之前,市场都是渐进式上涨,并不是沿着抛物线上行。上涨不是由狂热情绪推动的,股价也没有被推升至疯狂的高度,而且高股价并不是造成任何一场危机的原因。2008-2009年危机是源自房地产市场和次贷证券化的出现,2020年崩溃则是因为新冠疫情的流行和政府为控制疫情而关闭经济。对于前面所说的“真正牛市”,我对它的定义并不是来自投资百科网站(Investopedia):金融市场中资产或证券价格在一段时间内持续上涨。市场通常在股价下跌20%之后,出现20%的上涨。第一个定义过于平淡,没能捕捉到投资者在牛市行情中的核心情绪。第二个定义提供了一种错误的精准,牛市不应该用价格的百分比变化来定义。对我来说,最好用它给人的感觉、背后的投资者心理以及由此引发的投资行为来进行描述。(在牛市和熊市的数字标准被制定之前,我就已经开始投资,我认为这样的标准毫无意义。标普500指数下跌19.9%还是20.1%真的很重要吗?我还是更喜欢熊市的老派定义—神经折磨(nerve-racking)。01、过度与修正我的第二本书是《周期》(Mastering the Market Cycle: Getting the Odds on Your Side)。众所周知,我是周期的学生,也是周期的信徒。这些年我作为投资者,经历了几个重要的周期(也接受了教育)。我相信了解自己在市场周期中的位置,可以提示我们接下来会发生的事情。但是当我把这本书写完三分之二时,我突然想到一个之前从没考虑过的问题:为什么会有周期?比如,标普500指数自1957年诞生,这65年的平均年回报率略高于10%,为什么它的回报率不能每年都是10%?在这里补充一下我在2004年7月备忘录《中庸之道》中提出的问题,为什么在这期间标普500指数的回报率只有6次在8%—12%之间,为什么它在90%时间里的表现都与此相差甚远?在经过一段时间思考之后,我认为可以这么解释,那就是市场存在“过度与修正”。如果把股票市场比作一台机器,你希望它能够随着时间的推移持续稳定地运转,这个想法是合理的。然而,我认为投资者心理状态对其决策造成的重大影响,可以在很大程度上解释市场出现波动的原因。当投资者开始大举看涨时,他们倾向于得出以下结论。首先,一切都将永远上涨;其次,无论他们为一项资产支付多高的价格,其他人都会以更高的价格从他们手中买走(即“更大傻瓜”理论),因为他们对市场高度非常乐观:股价上涨速度会比公司利润增速更快,涨幅会远高于公允价值(超额上涨)。之后投资环境开始令人失望,出高价的愚蠢举动变得很显眼,股价会跌落至公允价值(修正),之后进一步跌破该价格水平。股价下跌会进一步引发市场悲观情绪,由此导致股价下挫,并远远低于其本身价值(过度下跌)。最终抄底买入会助推低迷股价回升至其公允价值(修正)。过度上涨会导致回报率在一段时间内高于平均水平,而过度下挫也会导致回报率在一段时间内低于平均水平。当然,可能还有其他因素在发挥作用,但是我认为,“过度和修正”可以解释大部分情况。在2020-2021年期间,我们看到股市有些过度上涨,而现在我们看到它们正在被修正。02、牛市心理学在牛市行情中,有利环境会引领股价上涨并提振投资者信心,而这种投资信心会诱发激进操作,之后会进一步引发股价上涨,那么接下来会出现更加乐观的投资心态以及持续的冒险操作。这种上升式螺旋就是牛市的本质,其上升过程看起来似乎势不可挡。在疫情大流行初期,我们见证了一场典型的资产价格崩盘。标普500指数先是在2020年2月19日创下3386点的历史新高,随后在短短34天内重挫三分之一,并在3月23日跌至2237点。但是之后在多种力量共同努力下,股价又出现大幅上涨:其中美联储将联邦基金利率下调至接近零的水平,并与财政部一道宣布了大规模经济刺激措施。这些行动让投资者相信,国家机构会不惜一切代价稳定经济。降息显著降低了投资的预期回报,影响其相对吸引力。这些因素结合在一起,迫使投资者开始承受短期内出现的风险。随后资产价格出现上涨:到当年8月底,标普500指数已经收回所有失地,并涨超2月高点。FAAMG(脸书、亚马逊、苹果、微软和谷歌)、软件股和其他科技股大幅上涨,推动市场走高。最终,投资者得出结论,认为他们可以期待股市持续上涨,这也符合他们此前在牛市行情中的常规心态。就像上面最后一点,在牛市心理中最重要的是,就是大多数人认为股价上涨是预示之后行情的积极信号,不少人开始变得乐观。只有少数人会怀疑这种行情是过度上涨,其收益是依赖未来预期,所以上涨并不会持续,并且行情将发生逆转。这让我想起了我最喜欢的另一句格言,是大约在50年前我最早学会的一句,即“牛市的三个阶段”:第一阶段,当一些有远见的人开始押注牛市或将到来;第二阶段,当大多数投资者意识到牛市正在发生;第三阶段,当每个人都认为牛市会永远持续下去。有意思的是,虽然在美联储的主导下,股市从2020年3月的疲软底部快速转变为5月的繁荣景象,但是半信半疑才是我在这期间最常见到的投资者心理,他们问我最多的问题是:环境这么糟糕,疫情大流行肆虐加上经济停滞,股市还能上涨?那时很难找到乐观主义者。很多投资者成为我已故岳父所描述的“戴手铐的人”:他们买股票不是因为自己想买,而是他们不得不买,因为现金回报率很低。一旦股市开始上涨,由于担心会被抛在后面,所以他们会追逐更高的价格。因此,股市上涨似乎是源自美联储对资本市场的操纵,而不是来自企业的良好业绩或投资者的乐观情绪。直到2020年底,在标普500指数较3月底部上涨67.9%,全年累计上涨16.3%之后,投资者的心理状态才终于赶上飙升的股价。牛市很少能够经历第一阶段,经历第二阶段的概率也很低,许多投资者都是从当年3月底的深度绝望直接转变为后来的极度乐观。对当下来说,这就是一个很好的提醒。虽然有些历史事件的主旋律确实会重复出现,但是期待历史精确重演就是一个很大的错误。03、乐观理由、超级股票和新生事物在狂热的牛市行情中,投资者会变得歇斯底里。在极端情况下,他们的想法和行为会脱离实际。这里的前提是,必须出现一些要素既能激发投资者想象力,还能阻止他们谨慎思考。因此值得注意的是,总有一些要素会在牛市中出现:新的发展、新的发明以及推动股票上涨的理由。从定义上看,牛市的特点是繁荣向上、信心倍增、容易轻信以及投资者愿意为资产支付高价,而所有这些要素都在事后被证明是超出了限度。历史经验表明,将这些特点保持在合理范围内是至关重要的。鉴于这个原因,能够刺激牛市出现的理性或感性原因都来自新生事物,无法通过历史经验解释。历史充分证明,当市场出现看涨行为,股票估值被推高,以及投资者开始毫不犹豫地接受新生事物时,后果往往是非常痛苦的。每个人都知道(或者应该知道)在股市呈现抛物线上涨之后通常会下跌20%—50%。然而正如我在高中英语课上学到的“自愿终止怀疑”(the willing suspension of disbelief),上述行为仍在投资者中不断发生,反复出现。下面是我最喜欢的另一句名言:狂喜的感觉在过去和现在都鲜为人知。人们对金融市场的记忆非常短暂,这就导致金融危机很快就会被遗忘。而当相同或者非常相似的情况再度重演时,就算发生在几年之内,在年轻且极度自信的新一代眼中,这场危机也会被誉为是金融界和经济领域的重大发现。在人类涉猎的行业中,很少有行业像金融业一样,曾经的历史经验如此没有意义。在某种程度上,历史经验完全成为回忆的一部分,对于那些无力欣赏眼下盛景的人而言,成为了他们的原始避难所—John Kenneth Galbraith,《金融狂喜简史》,1990年在过去30年里,我多次与读者分享这句话,因为我认为它很好地总结了一些重要的观点,但针对其中所描述的行为,我之前并没有分享过我对它的理解。我不认为投资者是健忘的。相反,对历史的了解和适当的谨慎态度位于天平的一侧,追求财富的梦想位于天平的另一侧,而后者总是获胜。回忆、谨慎、现实主义和风险规避只会阻碍致富梦想的实现。所以出于这个原因,当牛市行情开始时,投资者总是缺少适度的担忧。取而代之的往往是为超出历史估值标准寻找理由。1987年10月11日,Anise Wallace在《纽约时报》上发表的一篇题为《为什么这个市场周期并没有什么不同》的文章中描述了这种现象。当时人们持有乐观、积极的情绪,为异常高的股价寻找合理性,但Wallace在文中指出,这种想法是站不住脚的:74岁的共同基金经理约翰·邓普顿曾指出,投资中最危险的四个字是“这次不同”。在股市大起大落时,投资者总会用这一理由来将其情绪驱动的决策合理化。在接下来的一年里,许多投资者可能会重复这四个字,为高股价辩护。但他们更应该持有“有钱了我就还你”(the check’s in the mail找借口拖延)的态度来看待股市上涨,不管经纪人或基金经理怎么说,牛市不会永远持续下去。结果,没花一年时间,仅仅八天后,全球遭遇了“黑色星期一”,道琼斯工业指数单日暴跌22.6%。对牛市的另一个解释是投资者相信某些企业一定会拥有美好的未来。这适用于20世纪60年代末的“漂亮50”成长股;80年代的半导体制造商;以及90年代末的电信、互联网和电子商务公司。人们认为,每一项发展都能够改变世界,因此,过去的商业现实并不能限制投资者的想象力和投资意愿。他们确实改变了世界。尽管如此,曾被认为合理的高估值并没有持续下去。在许多牛市中,一或多个群体被我称之为“超级股票”,它们的迅速崛起让投资者越来越乐观。日益增长的乐观情绪将股价推向高点,成为以往市场循环过程中的一个特征。通过相对价值比较和投资者情绪的普遍改善,这种积极性和估值走高进一步反映到其他证券(或所有证券)的估值中。回顾前两年,在2020—2021年,FAAMG(脸书、亚马逊、苹果、微软和谷歌)在令投资者兴奋不已的公司中位居榜首,其市场主导地位和规模能力前所未有的。2020年FAAMG的惊艳表现吸引了投资者的注意,并支持了普遍的看涨趋势。到2020年9月(六个月内),这些股票与3月份的低点相比,几乎翻了一番,较年初上涨了61%。值得一提的是,这五只股票在标普500指数中权重很大,因此它们的表现导致指数整体涨势良好,但这分散了人们对其他495只表现不佳股票的注意力。FAAMG的巨大成功为科技股带来了普遍的积极影响,投资者对科技股的需求激增,与投资领域的情况一样,强劲的需求刺激并增加了供应。在这种情况下,一个值得注意的晴雨表是未盈利的公司对待IPO的态度。在20世纪90年代末互联网泡沫之前,没有盈利的公司的IPO相对较少,在泡沫期间期间激增,但此后数量再次下降。在2020-2021年的牛市中,未盈利的首次公开募股(IPO)经历了一次大的反弹,因为投资者愿意支持科技公司规模化的愿望和生物科技公司在药物试验上的开支需求。如果拥有光明前景的公司为牛市提供了动力,那么市场上的新兴事物可能会起到推波助澜的作用,加剧其上涨。SPAC(借壳上市)是最近一个典型的例子。投资者为这些新成立的公司开展收购活动提供了空白支票,在满足以下两个条件后可以连本带利拿回资金,“如果两年内没有完成收购,或者如果投资者不同意拟议的收购”。这似乎是一个“稳赚不赔”(世界上最危险的一个词)的买卖,SPAC的数量从2013年的10个和2019年的59个飙升至2020年的248个和2021的613个。一些公司获得了巨额利润,而在其他情况下,投资者连本带息收回了资金。但是,由于缺乏对未经考验的创新的怀疑,加之牛市心理的推动,使得太多SPAC被创造出来,无论是由称职的还是不称职的发起者,他们都会因完成收购而获得高额报酬......任何收购。如今,自2020年以来通过完成收购并退出的SPAC平均售价为5.25美元,而发行价为10.00美元。这是一个很好的例子,证明了新事物并不是投资者所想的那么可靠——投资者再次为“一定不会发生的事”付出代价。SPAC的支持者则认为,这些实体只是公司上市的另一种方式,并不担心它的潜在作用。我重点关注的是,投资者在火热时期如何欣然接受一项未经考验的创新。另一个有关创新因素的动态也值得一提,其展示了“新事物”是如何对牛市作出了贡献:Robinhood Markets在疫情暴发前几年开始提供股票、Pacer Swan SOS Fund of Funds ETF|ETF和加密货币等的免佣金交易。新冠疫情暴发后,这就鼓励了人们涌向股市,开始炒股,因为赌场和体育赛事停止了赌博业务。数百万没有失业的人得到了慷慨的财政补贴,这意味着许多人在疫情期间的可支配收入增加了。而像Reddit这样的社交网站把投资转变成一种“隔离居家的社交活动”。因此,大量的新手散户投资者涌向股市,其中许多人缺乏基本的投资经验。新手会因崇拜某位公众人物而激动不已,并声称“股市只会上涨” 。因此,许多科技股和“模因股”(抱团散户股)价格飙升。最后一个值得讨论的新兴事物是加密货币。例如,比特币的支持者列举了其多种用途,以及相对于潜在需求其供应是有限的。另一方面,怀疑论者指出,比特币缺乏现金流和内在价值,因此无法确定公允价格。无论哪一方是正确的,比特币都满足从牛市中受益的一些特征:比特币相对较新的(虽然它已经存在14年了,但最近五年人们才关注到它)。比特币价格大幅飙升,从2020年的5000美元上涨到2021年的最高点68000美元。根据Galbrait的说法,这肯定是前几代人“无法欣赏”事物。从所有这些方面来看,这完全符合Galbrait的描述,即“由新的、年轻且十分自信的一代人热烈拥护,认为是金融领域伟大的创新发明”的事物。现在,比特币与2021的高点相比下跌了一半多,但已经存在的数千种其他加密货币,跌幅要更大。2020年FAAMG、科技股、SPACs、抱团股和加密货币的惊人表现使得这种迷恋更加狂热,并增加了投资者的普遍乐观情绪。很难想象在没有前所未见或闻所未闻的情况下,会出现一个全面的牛市。“新新事物”和“这次不同”的信念是牛市主题反复出现的典型特征。04、逐底竞争不同周期中的另一个牛市主题是,牛市趋势对投资者决策质量的有害影响。简言之,当冷静理智被燃烧的乐观情绪取代时:资产价格上涨贪婪盖过恐惧不再担心亏损,转向担忧踏空风险厌恶和小心谨慎逐渐消失必须记住,是风险厌恶和对损失的恐惧让市场保持安全和理智。上述事态发展通常会提振市场,使谨慎和理智思考消失,令其成为危险之地。我曾在2007年的备忘录《逐底竞争》中解释说,当投资者和资本提供者手中有太多资金,他们太渴望投入使用时,所以对证券和放贷机会的出价就过于激进。激烈的竞价压低了预期回报,增加了风险,削弱了安全结构,并降低了容错率。谨慎的投资者坚持己见,说:“我坚持8%的利息和强力契约。”其竞争对手回应道:“我接受7%的利息,并要求更少的契约。”最不守规矩的人不想错过这个机会,说:“我可以接受6%的利息,且不需要契约。”这是“逐底竞争”,这正是人们常说的“最差的贷款来自于最好的时候”。当人们对最近的损失感到痛心,害怕经历更多损失时,这是不可能发生的事情。美联储为应对全球金融危机采取大规模的措施后,迎来了了长达10多年的创纪录经济复苏和股市上涨,但伴随而来的还有:亏损公司的IPO浪潮次级证券(高风险CCC评级债券)创纪录的发行高波动性行业(科技和软件)公司大量发债,而谨慎的时期人们往往会选择回避这些行业并购和收购的估值倍数不断上升风险溢价持续走低有利的发展也鼓励更多地使用杠杆。杠杆放大收益和损失,但在牛市中,投资者确信收益是必然的,而忽视损失的可能性。在这种情况下,很少有人能找到不举债的理由,因为债务的利息成本微乎其微,且可以增加成功的回报。但是,在上涨周期后期以高价增加负债并不是成功的最佳方式。当情况变得糟糕时,杠杆就会变得不利。当投资银行在投资末期发行债务时,他们就会陷入困境。“挂在”银行资产负债表上的债务往往会成为“煤矿里的金丝雀”,暗示危险即将到来。由于我信奉的是经久不衰的投资格言,因此,在这一点上,引用我认为最伟大的投资者行为的格言是十分恰当的,“智者所始,愚者所终”。在牛市的第一阶段购买股票的人,由于普遍的悲观情绪(如2008-09年全球金融危机期间和2020年新冠疫情初期),价格较低,有可能在风险极小的情况下获得丰厚的回报,主要先决条件是资金和胆量。但当牛市升温,可观的回报鼓励了投资者乐观的情绪,此时获得回报的特质是渴望、轻信和冒险。在牛市的第三阶段,新入市者大举买进,股市维持在高位。谨慎、选择性和纪律,在最需要的时候却消失不见。特别值得注意的是,乐观情绪并因风险承受能力而获得回报的投资者通常不再对投资机会进行辨别。投资者不仅认为一些“新事物”的肯定会成功,而且最终他们得出结论是,该领域前途一片光明,因此没有必要再进行区分。由于上述原因,“牛市心理”并非褒义词。它意味着毫无警觉的行为和高风险承受能力,投资者应该感到担忧,而不是受到鼓舞。正如巴菲特所言,“别人处理自己的事情越不谨慎小心,我们处理自己的事情就越要谨慎小心”。投资者必须知道牛市心理何时占据主导地位,并保持必要的谨慎态度。05、钟摆效应牛市不是凭空出现的。每次牛市中的赢家之所以成为赢家,原因很简单,即他们获利的背后存在一些事实。然而,我上面所说的牛市往往会夸大股票价值,并将股价推至过高也因此脆弱的水平。并且,向上的波动不会永远持续下去。我曾在《躺在沙发上》(OntheCouch,2016年1月)中写道:“在现实世界中,事情通常在‘相当好’和‘不太热’之间来回摆动。但在投资世界中,人们的预期往往从‘充满希望’变为‘绝望’”。在市场中,把事情做得严重过头是投资者行为的关键特征之一。牛市期间,投资者认为,有难度、不大可能发生和前所未有的事情肯定会奏效。但在不那么景气的时期,利好的经济消息和“业绩超过预期”并未能刺激买盘,股价上涨也不再使持仓水平较低的投资者感到后悔。因此,我们看到,人们不再愿意暂时摒弃质疑,心态迅速转为消极。投资者能够对几乎任意一条新闻进行解读,正面还是负面取决于报道方式和他们的心情,这是关键所在。(下面的漫画,我一直以来的最爱之一,是几十年前出版的,看看那些天线和电视机柜的深度,但显而易见,文字说明才与这一刻的主题有关。)“在今时今日的华尔街,降息的消息将股市推高,但接下来利率走低导致通胀的预期把股市压低,然后,人们意识到降息能刺激萧条的经济,这种预期又将股市推高,之后,在经济过热将导致再次加息的恐惧中,股市最终下挫。”将这个盛行的说法倒过来,便反映出我之前提到的“从充满希望到绝望”的过程。虽然支持牛市会发生的观点有些道理,但当进展顺利时,投资者便将其视为板上钉钉的事。然而,当这个观点的某些缺陷暴露出来时,人们又认为它完全错误。在欢乐的日子里(在一年前),科技多头说:“你必须买成长股,因为未来几十年它们的收益很可能会增长。”但现在,在经历了一轮暴跌之后,我们反而听到:“基于未来潜力的投资风险太大。你必须持有价值股,因为能够确定它们的现值,另外定价较为合理。”同样,在经济繁荣时期,参与亏损公司IPO的投资人表示:“报告亏损的公司没有什么问题,他们花钱扩大规模合情合理。”但现在的说法不一样了,许多人表示:“谁会投资于无利可图的公司?他们只会烧钱。”没有花太多时间观察市场的人可能认为资产价格完全取决于基本面,但事实并非如此。资产价格取决于基本面以及人们如何看待这些基本面。因此,资产价格的变化取决于基本面的变化和/或人们如何看待这些基本面的变化。公司基本面理论上受制于所谓的“分析”,甚至可能是预测。另一方面,对基本面的看法是主观的,不受分析或预测的影响,并且变化得更快、更剧烈。一些俗语也反映了这个观点:气球放气的速度比充气的速度快得多。事情发生的时间比你想象的要晚,但是它们发生的速度比你想象的要快得多。至于后者,根据我的经验,我们经常看到积极或消极的基本面会在一段时间内同时出现,而股价却没有反应。但随后达到了一个临界点——无论是基本面还是心理面——全部突然反映在价格上,有时甚至反映过度。06、然后会发生什么?牛市不会对所有行业一视同仁。正如我之前所讨论的,在牛市中,乐观情绪最强烈地集中在某类股票上,例如“新事物”或“超级股票”。这类股票涨幅最大,成为这一时期牛市的象征,并吸引进一步的买盘。媒体最关注这类股票,延长了整个过程。在2020-2021年期间,FAAMG和其他科技股就是这种现象的最好例子。道理不言而喻,但我还是要说,持有大量在牛市中领先的股票的投资者都做得很好。一些基金经理足够聪明或足够幸运地专注于这些股票,因此他们实现的回报最高,乐观情绪盛行,与此同时,他们还出现在报纸和有线电视节目的头版。过去,我曾说过,我们的行业到处都是因连续做出正确决定而出名的人。而对于那些足够聪明或幸运地增持引领牛市的板块的基金经理来说,出名的人可能会翻倍。然而,在上涨年份中涨幅最大的股票往往在下跌年份中跌幅最大。这里适用的格言来自现实世界,但这并没有降低它们的相关性:“成也萧何,败也萧何”“有起必有落”和“爬得越高,摔得越狠”:第一支科技基金在2020年增长了157%,从默默无闻到名声大震。但它在2021年下跌了23%,2022年迄今又下跌了57%。2019年底投资的100美元在一年后价值257美元,但如今已跌至85美元。另一支波动性较小的科技基金在2020年上涨了48%,但此后下跌了48%。不幸的是,上涨的48%和下跌的48%并无法相互抵消,实际上,每投资100美元,净下跌22美元。第三支科技基金在第一年上涨了惊人的291%,但在随后的三年中分别下跌了21%、60%和61%。在这四年里,开始时投资的100美元在最后仅价值43美元,相当于从第一年年底不可思议的高点下降了89%。等一下,目前的繁荣/萧条期还没有持续四年。不,我引用的是1999-2002年的结果,当时最后一个科技泡沫也破裂了。我提它们只是为了提醒你当前的表现是一次情景再现。前面我提到过免佣金交易的鼻祖Robinhood。它是2020-2021年牛市期间数字货币股的缩影。Robinhood于2021年7月以38美元/股的价格上市,一周后股价飙升至85美元。如今的股价仅为10美元,在不到一年的时间里从高位下跌了88%。但是股票的平均表现其实并没有那么糟糕,对吧?以科技股为主的纳斯达克综合指数在2022年“仅”下跌27.4%。这个“牛市”的一个特征是,最大的成分股表现最好,从而提振了指数。思考一下这对其余成分股意味着什么,纳指22%的股票至少下跌了50%。(此处和下面数据的时间截至5月20日)以下是我随机挑选的一些知名科技、数字货币和创新型股票的跌幅。也许,当这里的一些股票处于巅峰的时候,你因为没有入手而感到自责:假设,你仍然相信股价是由聪明的投资者根据基本面达成的共识决定的。如果是这样,那为什么所有这些股票都跌得如此惨烈?你真的相信这些企业的价值在过去几个月平均蒸发了一半以上吗?这个问题引发了一些我经常在想的其他问题。在股市出现剧烈波动之际,比特币经常朝同一个方向变动。这背后是否存在某种根本原因导致两者之间走势存在相关性?国家之间的市场联系也是如此:当日本股市开局大幅下滑时,欧美股市往往会跟跌。有时,似乎美国股市领先,日本股市却同时出现下滑。这些国家基本面之间的联系是否足以导致它们联动?我对所有这些问题的回答通常都是“不”。共同点不是基本面,而是心理因素,当后者发生重大变化时,所有这些事情都会受到类似的影响。07、经验正如对于投资专业的学生来说,最重要的不是在特定时间段内发生了什么事,而是我们可以从这些事件中学到什么。我们可以从2020-2021年的趋势中学到很多东西,这些趋势与前几个周期的趋势是一致的。在牛市中:乐观是基于那些做得非常好的事情而建立的。当股价从在心理和价位方面均相当低迷的基数上涨时,影响最为强烈。牛市心理不存在担忧情绪,并且具有高水平的风险承受能力,因此伴随极为激进的行为。承担风险会得到回报,而努力勤奋的必要性却被遭到忽视。高回报使人们更加相信新事物、小概率事件和乐观的结果将会发生。当人们对这些东西的价值深信不疑时,他们往往会得出“没有太贵的股票”的结论。在它们(和价格)达到不可持续的水平之后,这些影响最终会降温。处于高位的市场容易受到外部事件的影响,例如俄乌冲突。涨幅最大的资产以及增持它们的投资者,往往会经历痛苦的反转。在我的职业生涯中,我曾多次目睹此类事情发生,当中没有一次完全是由基本面造成的,相反,心理因素是主要原因,而心理的运作方式又不太可能发生改变。这就是为什么我坚信只要人类参与投资过程,我们就会看到它们一次又一次地发生。而且,请注意,市场的剧烈波动基本上是由心理因素驱动的,显而易见,如果可能的话,只有当价格极高或极低时,才能预测市场走势。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1767,"authorTweetTopStatus":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\n \n 马斯克在5月8日怒怼ESG评分?事情是这样的,有一名网友转发了一条新闻,新闻的标题大概意思是,特斯拉呼吁大型基金不要因为ESG评分误导投资者。然后马斯克回复了这名网友,说要停止这假的让人发指的ESG评估,还说原油公司的ESG评分都比特斯拉好。反应还挺激烈,用了两个感叹号。其实早在4月下旬,马斯克就表达过这个观点。当时网上泄露马斯克和比尔盖茨的聊天记录,发现比尔盖茨做空了特斯拉5亿美金。有网友就给比尔盖茨圆场,说做空特斯拉是因为特斯拉的ESG评分只有平均水平。还说做多原油公司壳牌是因为壳牌的ESG评分比特斯拉要高。马斯克马上回了一句,ESG评分就是无厘头。ESG果真是没有道理吗?我们可以用路孚特(Refinitiv)的ESG评分来玩个游戏,在路孚特的ESG评分中,分数越高越ESG,我们给出两家公司为一组,猜猜哪家公司分数更高。第一组是原油公司壳牌和风能公司维斯塔斯,你猜谁的分数高?壳牌88分,维斯塔斯77分,壳牌胜出。路孚特评分给出的理由,虽然壳牌是原油公司,不过他们在自己所处的行业非常领先,在原油和天然气开采的领域对环境做出了贡献。此外,ESG不仅仅对环境评分,还有公司治理。路孚特认为壳牌的公司治理更加好,给了98分的高分。这简直就是不给你满分,是担心你骄傲的节奏。有意思的是,壳牌作为化石能源公司,在环境上获得87分,而维斯塔斯是80分。What?第二组是特斯拉和福特汽车,猜猜哪家的分数更高?特斯拉57分,福特83分,福特胜出。如果对比上一组的结果,会发现福特的ESG评分比风能公司维斯塔斯还要高分。路孚特认为特斯拉管理层对员工苛刻,所以社会责任很低分,只有43分。如果把善待员工放在重要的位置,这能理解。不过特斯拉的环境评分只有68分,福特却有92分。路孚特认为新能源车的上游涉及锂矿的开采,对环境产生影响。这好像说到福特的上游就没有矿业开采公司一样,而福特的燃油车温室气体排放\n \n","listText":"马斯克在5月8日怒怼ESG评分?事情是这样的,有一名网友转发了一条新闻,新闻的标题大概意思是,特斯拉呼吁大型基金不要因为ESG评分误导投资者。然后马斯克回复了这名网友,说要停止这假的让人发指的ESG评估,还说原油公司的ESG评分都比特斯拉好。反应还挺激烈,用了两个感叹号。其实早在4月下旬,马斯克就表达过这个观点。当时网上泄露马斯克和比尔盖茨的聊天记录,发现比尔盖茨做空了特斯拉5亿美金。有网友就给比尔盖茨圆场,说做空特斯拉是因为特斯拉的ESG评分只有平均水平。还说做多原油公司壳牌是因为壳牌的ESG评分比特斯拉要高。马斯克马上回了一句,ESG评分就是无厘头。ESG果真是没有道理吗?我们可以用路孚特(Refinitiv)的ESG评分来玩个游戏,在路孚特的ESG评分中,分数越高越ESG,我们给出两家公司为一组,猜猜哪家公司分数更高。第一组是原油公司壳牌和风能公司维斯塔斯,你猜谁的分数高?壳牌88分,维斯塔斯77分,壳牌胜出。路孚特评分给出的理由,虽然壳牌是原油公司,不过他们在自己所处的行业非常领先,在原油和天然气开采的领域对环境做出了贡献。此外,ESG不仅仅对环境评分,还有公司治理。路孚特认为壳牌的公司治理更加好,给了98分的高分。这简直就是不给你满分,是担心你骄傲的节奏。有意思的是,壳牌作为化石能源公司,在环境上获得87分,而维斯塔斯是80分。What?第二组是特斯拉和福特汽车,猜猜哪家的分数更高?特斯拉57分,福特83分,福特胜出。如果对比上一组的结果,会发现福特的ESG评分比风能公司维斯塔斯还要高分。路孚特认为特斯拉管理层对员工苛刻,所以社会责任很低分,只有43分。如果把善待员工放在重要的位置,这能理解。不过特斯拉的环境评分只有68分,福特却有92分。路孚特认为新能源车的上游涉及锂矿的开采,对环境产生影响。这好像说到福特的上游就没有矿业开采公司一样,而福特的燃油车温室气体排放","text":"马斯克在5月8日怒怼ESG评分?事情是这样的,有一名网友转发了一条新闻,新闻的标题大概意思是,特斯拉呼吁大型基金不要因为ESG评分误导投资者。然后马斯克回复了这名网友,说要停止这假的让人发指的ESG评估,还说原油公司的ESG评分都比特斯拉好。反应还挺激烈,用了两个感叹号。其实早在4月下旬,马斯克就表达过这个观点。当时网上泄露马斯克和比尔盖茨的聊天记录,发现比尔盖茨做空了特斯拉5亿美金。有网友就给比尔盖茨圆场,说做空特斯拉是因为特斯拉的ESG评分只有平均水平。还说做多原油公司壳牌是因为壳牌的ESG评分比特斯拉要高。马斯克马上回了一句,ESG评分就是无厘头。ESG果真是没有道理吗?我们可以用路孚特(Refinitiv)的ESG评分来玩个游戏,在路孚特的ESG评分中,分数越高越ESG,我们给出两家公司为一组,猜猜哪家公司分数更高。第一组是原油公司壳牌和风能公司维斯塔斯,你猜谁的分数高?壳牌88分,维斯塔斯77分,壳牌胜出。路孚特评分给出的理由,虽然壳牌是原油公司,不过他们在自己所处的行业非常领先,在原油和天然气开采的领域对环境做出了贡献。此外,ESG不仅仅对环境评分,还有公司治理。路孚特认为壳牌的公司治理更加好,给了98分的高分。这简直就是不给你满分,是担心你骄傲的节奏。有意思的是,壳牌作为化石能源公司,在环境上获得87分,而维斯塔斯是80分。What?第二组是特斯拉和福特汽车,猜猜哪家的分数更高?特斯拉57分,福特83分,福特胜出。如果对比上一组的结果,会发现福特的ESG评分比风能公司维斯塔斯还要高分。路孚特认为特斯拉管理层对员工苛刻,所以社会责任很低分,只有43分。如果把善待员工放在重要的位置,这能理解。不过特斯拉的环境评分只有68分,福特却有92分。路孚特认为新能源车的上游涉及锂矿的开采,对环境产生影响。这好像说到福特的上游就没有矿业开采公司一样,而福特的燃油车温室气体排放","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/a6d58d1f1307f2b037f8c750ce115004","width":"0","height":"0"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/612496522","isVote":1,"tweetType":2,"object":{"id":"69bed10291114fe38e4b4aa19056fb6a","tweetId":"612496522","videoUrl":"https://1254107296.vod2.myqcloud.com/73ba5544vodgzp1254107296/07208b52387702300717444992/SAob347VcA8A.mp4","poster":"https://static.tigerbbs.com/a6d58d1f1307f2b037f8c750ce115004"},"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":6,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1674,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":613418619,"gmtCreate":1649996380634,"gmtModify":1649996380634,"author":{"id":"3487217533714905","authorId":"3487217533714905","name":"LeoZ","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3487217533714905","authorIdStr":"3487217533714905"},"themes":[],"htmlText":"牛","listText":"牛","text":"牛","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/613418619","repostId":"613436750","repostType":1,"repost":{"id":613436750,"gmtCreate":1649992389814,"gmtModify":1649998529681,"author":{"id":"3514329116425907","authorId":"3514329116425907","name":"小虎AV","avatar":"https://static.tigerbbs.com/162e12f8dcec770ec19f66f2abb0d5db","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3514329116425907","authorIdStr":"3514329116425907"},"themes":[],"htmlText":"\n \n \n 【视频:马斯克谈推特、特斯拉和对未来的设想】美东周四上午,特斯拉首席执行官宣布以430亿美元现金收购社交媒体平台推特(Twitter)。当天下午,他在TED大会上接受了采访,讨论了如果他收购了推特,他想对该网站做什么。他想要的一个改变是Twitter开放其算法。 当被问及马斯克是否获得了收购Twitter的资金时,他表示,他有足够的资产来推进这笔交易,但如果要约未能通过,他也有B计划。[眼眼] $Twitter(TWTR)$ $特斯拉(TSLA)$\n \n","listText":"【视频:马斯克谈推特、特斯拉和对未来的设想】美东周四上午,特斯拉首席执行官宣布以430亿美元现金收购社交媒体平台推特(Twitter)。当天下午,他在TED大会上接受了采访,讨论了如果他收购了推特,他想对该网站做什么。他想要的一个改变是Twitter开放其算法。 当被问及马斯克是否获得了收购Twitter的资金时,他表示,他有足够的资产来推进这笔交易,但如果要约未能通过,他也有B计划。[眼眼] $Twitter(TWTR)$ $特斯拉(TSLA)$","text":"【视频:马斯克谈推特、特斯拉和对未来的设想】美东周四上午,特斯拉首席执行官宣布以430亿美元现金收购社交媒体平台推特(Twitter)。当天下午,他在TED大会上接受了采访,讨论了如果他收购了推特,他想对该网站做什么。他想要的一个改变是Twitter开放其算法。 当被问及马斯克是否获得了收购Twitter的资金时,他表示,他有足够的资产来推进这笔交易,但如果要约未能通过,他也有B计划。[眼眼] $Twitter(TWTR)$ 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对此,我更喜欢作者迈克尔·庞皮恩在《财富管理的行为金融》的说法,他认为:当人们持有单一票或集中持有某些股票时,情绪通常很高涨。如果是这种情况,很难在短期内让人们将手中持有的单一股票调整得多元化。原因也很简单:比如,我很了解这家公司,所以我觉得能放心持有它的股票;我觉得得卖掉股票是不忠诚的行为;如果我卖掉手中任何股票,别人我的同行会看不起我…… 这些都是很正常的心理行为,那么规避的方法之一就是提前做好规划,做好顶层设计,以股票投资为例,假如我们针对这1万刀,进行分配,那么我们的分配方式如下:4K-5K刀主要购入标普500 ETF、即SPY;而剩下的5K-6K刀主要购入三类个股。原因如下:01我们选择SPY作为压仓石,是因为其基本上可以代表美国整体经济的行业和公司的股票,而且SPY是基于标普500指数而来的ETF,其中信息技术占29%,比例较高;但是其他行业分布也比较均衡,消费、医疗保健、工业都在10%左右,这样的配置组合会受周期性的影响更小,指数整体的走势也相对平稳。我们买入SPY,就等于买了美股中最好、最稳健的500家公司的股票,和道琼斯指数相比,样本数更大,能够准确地反应美国股市的走势,风险非常分散。风险为啥分散呢?因为其中的高增长高","listText":"如何搭建自己的投资组合,这是很多人都在考虑的问题,我们就以10,000刀为例,来说说我们的美股投资组合应用。我们比较善于利用期权进行套利,期权是主要的操作工具。而投资对象主要是美股:一方面是我们常居美国,对一些股票的基本情况有较为直观的了解;另一方面是投资的几只美股是我们长期观察的。当然,还有一个前提是,我们是看好美国的整体经济,在这一点上,我还是认可巴老的说法,即:买股票就是要买国运。而至于为什要构建组合,这就是个老生常谈的问题,我们也常常听到“不要把鸡蛋放到一个篮子里”这样分散风险的建议,至于如何分散风险,何时开始分散风险,谈及者较少。 对此,我更喜欢作者迈克尔·庞皮恩在《财富管理的行为金融》的说法,他认为:当人们持有单一票或集中持有某些股票时,情绪通常很高涨。如果是这种情况,很难在短期内让人们将手中持有的单一股票调整得多元化。原因也很简单:比如,我很了解这家公司,所以我觉得能放心持有它的股票;我觉得得卖掉股票是不忠诚的行为;如果我卖掉手中任何股票,别人我的同行会看不起我…… 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20:32","market":"us","language":"zh","title":"小人物逆袭:印度小伙11年押注1家公司,去年暴赚20亿美元","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1175916852","media":"华尔街见闻","summary":"在永不停歇的资本市场里,时刻都有人在演绎着自己的故事。","content":"<html><head></head><body><p>作者:朱雪莹</p><p>在永不停歇的资本市场里,时刻都有人在演绎着自己的故事。</p><p>只不过有的人上演亏损传奇,比如一举将<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>撂倒,创下“人类史上最大单日亏损”的Bill Hwang,但有的人则缔造狂赚传说,用“11年20亿”来证明自己坚持的意义。</p><p>他就是Karthik Sarma。</p><p><b>01“平平无奇”Karthik Sarma,一朝登顶</b></p><p>在彭博社发布2021年度对冲基金经理收入排行榜之前,很少有人知道Karthik Sarma,外界最多就是知道他之前在老虎环球工作过。</p><p>然而当老虎环球的创始人Chase Coleman都被挤出排行榜,<b>Sarma却一举闯进年度收入前三甲时</b>,大家纷纷扒开他的简历从头看到尾,仔细程度就像是能看出他是怎么赚钱的一样。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/20d5631d4ded80529739333c3940cddb\" tg-width=\"777\" tg-height=\"392\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5500e4438cbcb0b5d7b005d69b3e8d00\" tg-width=\"774\" tg-height=\"756\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Karthik Sarma,印度人,在人生的前20多年都在认真践行一个优秀印度人会有的人生轨迹:</p><p>学工程,去美国,做金融。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9683d1903ce50341dafa33502394d522\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"548\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Sarma1996年从印度理工学院毕业,之后去了美国普林斯顿大学攻读运筹学硕士。</p><p>毕业之后先在麦肯锡工作了三年,随后在2001年加入了当时才成立不久的老虎环球,当时江湖传言他是老虎环球“最有天分”的员工。</p><p>干了五年之后,Sarma自立门户,创立了SRS Investment Management,正式开启了自己在华尔街的精彩人生。</p><p>或许是厌倦了上学期间“循规蹈矩”的生活,Sarma的行事作风和走精英路线的传统华尔街金融人士很不相同。</p><p>你以为的华尔街基金经理都是这样:西装革履,眼神中满是思索。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ddac3a54a60d590150bfa3cc1e488136\" tg-width=\"540\" tg-height=\"303\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但Sarma看起来是这样:休闲衬衣,眼神中好像还略带懵懂。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92a1d7f5f6652207e8a148f140130aba\" tg-width=\"640\" tg-height=\"480\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>你以为他的办公室应该是这样:N个屏幕,即刻洞悉全球金融态势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4beca9bdd2dc8a7934ae43e1fca1e40\" tg-width=\"550\" tg-height=\"285\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但其实Sarma在疫情之后一直住在他姐姐家里,办公环境大概是这种:一台电脑,屏幕可能还没有你家的大。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/33f9ff841d96d63c3a176af9edd25dd9\" tg-width=\"550\" tg-height=\"361\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>这确实很不“华尔街”。</p><p>虽然看起来Sarma的生活没有很多金融人士那么精致,但是这并不妨碍他在赚钱方面一骑绝尘。</p><p>2021年Sarma本人大赚20亿美元,个人净资产直接增加了两倍,而这些都要归功于他11年来的坚持不懈,11年来对一只股票的重金押注。</p><p>那就是<a href=\"https://laohu8.com/S/CAR\">安飞士</a>(Avis Budget Group)——一家全球性汽车租赁公司。</p><p><b>02一天爆赚50亿!</b></p><p>一只股就能赚几十亿?</p><p>能,只要买得够多,涨得够猛。</p><p>那先看看SRS买了多少安飞士。</p><p>从SRS截止2021年12月31日的第四季度持仓报告(13F)中可以看出,安飞士在SRS的投资组合中排名第一,持仓约1843.09万股,持仓市值约36.98亿,占投资组合比例高达44.41%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/448ee08768b5ce7faefaa1dc5d3075cf\" tg-width=\"894\" tg-height=\"318\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>然后再去看看安飞士去年的股价。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd9603b7b126a0e915bc7bc1073f064c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"515\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>整体看来就是“平平无奇”,除了11月2号那一天。</p><p>根据彭博社透露,当时先是安飞士Q3净利刷新历史新高引爆氛围,再是CEO表示将在“电动车普及方面发布重要作用”更是点燃爆炸引线,11月2日安飞士股价一度暴涨200%,带动SRS在短短数小时内爆赚53.5亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/04bc51aecfc3cea05f54fb289f40eb30\" tg-width=\"946\" tg-height=\"286\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>算上11月2日这传奇一天,安飞士2021年总共涨了456%,SRS赚得盆满钵满,收益率达到35%。</p><p>而其中有一只基金满仓安飞士,由Sarma本人持有90%的份额。</p><p>或许会有人觉得和其他对冲基金相比,这点盈利不值一提。但是和动辄数百亿规模的基金相比,SRS的资金规模才80亿美元。</p><p><b>0311年终得回报,小人物也能逆袭</b></p><p>性格决定命运,这已经是一句老生常谈的话,但是却在Sarma身上得到了很好的印证。</p><p>我们只看到了2021年Sarma在<b>安飞士</b>上的大举获胜,却没有仔细想想他在<b>这只个股上花了足足11年的光阴,而前十年总共的收益率也才刚刚翻倍。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cb6aecc66b59834373ba7b4244e8a4d3\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"570\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Sarma大获全胜,和他稳重的投资方式密不可分。</p><p>他风格稳健,不青睐高杠杆;</p><p>他风控严格,通常在投资组合中做多25只个股,做空35只个股,净敞口低于同行水平;</p><p>他信念坚定,认为只要满足要求,就不在意长期重仓单一个股;</p><p>他目光长远,长期押注安飞士,因为他认为“能以高性价比的方式来管理车队的公司,对于人类未来的交通发展极具价值。”</p><p>所以自2007年以来,Sarma旗下基金的年化收益率为12%,跑赢了标普500指数的11%。</p><p>他或许曾经在高手<a href=\"https://laohu8.com/S/YJ\">云集</a>的华尔街,是一个名不见经传的小人物,但是现在他用真金白银证明了自己,成功逆袭。</p></body></html>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>小人物逆袭:印度小伙11年押注1家公司,去年暴赚20亿美元</title>\n<style 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Management,正式开启了自己在华尔街的精彩人生。或许是厌倦了上学期间“循规蹈矩”的生活,Sarma的行事作风和走精英路线的传统华尔街金融人士很不相同。你以为的华尔街基金经理都是这样:西装革履,眼神中满是思索。但Sarma看起来是这样:休闲衬衣,眼神中好像还略带懵懂。你以为他的办公室应该是这样:N个屏幕,即刻洞悉全球金融态势。但其实Sarma在疫情之后一直住在他姐姐家里,办公环境大概是这种:一台电脑,屏幕可能还没有你家的大。这确实很不“华尔街”。虽然看起来Sarma的生活没有很多金融人士那么精致,但是这并不妨碍他在赚钱方面一骑绝尘。2021年Sarma本人大赚20亿美元,个人净资产直接增加了两倍,而这些都要归功于他11年来的坚持不懈,11年来对一只股票的重金押注。那就是安飞士(Avis Budget Group)——一家全球性汽车租赁公司。02一天爆赚50亿!一只股就能赚几十亿?能,只要买得够多,涨得够猛。那先看看SRS买了多少安飞士。从SRS截止2021年12月31日的第四季度持仓报告(13F)中可以看出,安飞士在SRS的投资组合中排名第一,持仓约1843.09万股,持仓市值约36.98亿,占投资组合比例高达44.41%。然后再去看看安飞士去年的股价。整体看来就是“平平无奇”,除了11月2号那一天。根据彭博社透露,当时先是安飞士Q3净利刷新历史新高引爆氛围,再是CEO表示将在“电动车普及方面发布重要作用”更是点燃爆炸引线,11月2日安飞士股价一度暴涨200%,带动SRS在短短数小时内爆赚53.5亿美元。算上11月2日这传奇一天,安飞士2021年总共涨了456%,SRS赚得盆满钵满,收益率达到35%。而其中有一只基金满仓安飞士,由Sarma本人持有90%的份额。或许会有人觉得和其他对冲基金相比,这点盈利不值一提。但是和动辄数百亿规模的基金相比,SRS的资金规模才80亿美元。0311年终得回报,小人物也能逆袭性格决定命运,这已经是一句老生常谈的话,但是却在Sarma身上得到了很好的印证。我们只看到了2021年Sarma在安飞士上的大举获胜,却没有仔细想想他在这只个股上花了足足11年的光阴,而前十年总共的收益率也才刚刚翻倍。Sarma大获全胜,和他稳重的投资方式密不可分。他风格稳健,不青睐高杠杆;他风控严格,通常在投资组合中做多25只个股,做空35只个股,净敞口低于同行水平;他信念坚定,认为只要满足要求,就不在意长期重仓单一个股;他目光长远,长期押注安飞士,因为他认为“能以高性价比的方式来管理车队的公司,对于人类未来的交通发展极具价值。”所以自2007年以来,Sarma旗下基金的年化收益率为12%,跑赢了标普500指数的11%。他或许曾经在高手云集的华尔街,是一个名不见经传的小人物,但是现在他用真金白银证明了自己,成功逆袭。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1486,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":633599405,"gmtCreate":1644206109606,"gmtModify":1644206492274,"author":{"id":"3487217533714905","authorId":"3487217533714905","name":"LeoZ","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3487217533714905","authorIdStr":"3487217533714905"},"themes":[],"htmlText":"牛逼了啊","listText":"牛逼了啊","text":"牛逼了啊","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/633599405","repostId":"1125266389","repostType":2,"repost":{"id":"1125266389","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据,旨在帮助投资者理解世界,做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1644206001,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1125266389?lang=&edition=full","pubTime":"2022-02-07 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14:13","market":"sh","language":"zh","title":"工信部发布轻工产业指导意见,提出发展多样化、低度化白酒","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1117830934","media":"华尔街见闻","summary":"深入实施数字化转型。","content":"<html><head></head><body><p>据工信部网站10日消息,为引导轻工业高质量发展,加快建设现代轻工产业体系,工业和信息化部消费品工业司研究起草了《关于加快现代轻工产业体系建设的指导意见(征求意见稿)》(以下简称《征求意见稿》),现公开征求意见。</p><p>《征求意见稿》提出,到2025年,轻工业综合实力大幅提升,占工业比重基本稳定,企业创新能力、品牌影响力显著提高,产业链现代化水平明显提升,产业结构和区域布局更加优化,在全球产业分工和价值链中的位势明显提升,现代轻工产业体系基本形成。</p><p>其中,《征求意见稿》明确,<b>到2025年,规模以上企业有效发明专利数量年均增长10%以上,轻工业科技百强企业研发投入强度达到3%左右,重点行业研发投入强度较2020年增长10%</b>。<b>突破一批关键技术,年均新增100项左右升级和创新消费品。</b></p><p>《征求意见稿》要求,加快关键技术突破。<b>梳理家用电器、造纸、日用化学品等行业关键技术方面存在的薄弱环节和“卡脖子”短板</b>,通过跨行业合作等方式,加强核心技术攻关,提升行业技术水平。</p><p>研究制定和定期发布一批重点领域技术创新路线图,实施关键技术“揭榜挂帅”等举措,深入推进家用电器智能化技术、轻工特种纸基复合材料、食品危害因子发现和智能监控溯源、食品安全检测等关键技术研发与工程化、产业化,加快建立核心技术体系。</p><p>其中,在家用电器方面,《征求意见稿》将“高速电机、高效热交换器,智能控制技术、人机交互技术、智能物联网技术、信息安全技术、伺服电器和驱动器应用技术等共性关键技术”列为关键技术研发工程之一。</p><p>《征求意见稿》提出,增加升级创新产品。<b>围绕健康、育幼、养老等迫切需求,大力发展功能食品,化妆品,休闲健身产品,益智类玩具,适老化家电、家具、智慧家居产品以及老年休闲娱乐产品等老年用品。</b></p><p>以乡村振兴战略为契机,积极开发适应农村市场的轻工产品。提高轻工业设计水平,培育一批国家级、省级工业设计研究院,壮大一批设计园区、设计小镇,支持家用电器、家具、皮革、五金制品、玩具和婴童用品等行业设计创新。</p><p>其中,在酿酒方面,《征求意见稿》指出要<b>针对年轻消费群体、国外消费群体发展多样化、时尚化、个性化、低度化白酒产品</b>。</p><p>《征求意见稿》还提出,深入实施数字化转型<b>。综合应用5G、工业互联网、人工智能等新一代数字技术,开展以设备换芯、生产换线、机器换人为核心的自动化、智能化改造,推动轻工业数字化转型,塑造数字“三品”发展新优势。</b></p><p>引导企业建立智能化管理体系,逐步实现研发、设计、制造、营销、服务全产业链数字化、智能化,推动技术、设备、产品和管理提档升级。</p><p>以轻工机械为例,《征求意见稿》提出实现智能自动化装卸料作业的造纸装备,塑料机械、洗涤设备云控制平台,全自动吹贴灌旋一体化装备,<b>基于人工智能技术的白酒酿造机器人</b>,液态产品包装生产线智能运维服务系统等。<b>以下是《征求意见稿》全文内容。</b></p><p>轻工业是我国国民经济的传统优势产业、重要民生产业,在国际上具有较强竞争力。党的十八大以来,轻工业在满足消费、稳定出口、扩大就业等方面发挥重要作用,但仍面临产业集中度不高、中高端产品供给不足、国际知名品牌不多等发展不平衡不充分问题。为加快构建现代轻工产业体系,推动轻工业高质量发展,制定本指导意见。</p><p>一、总体要求</p><p><b>(一)指导思想。</b>坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导,全面贯彻党的十九大和十九届历次全会精神,立足新发展阶段,完整、准确、全面贯彻新发展理念,加快构建新发展格局,以推动轻工业高质量发展为主题,以深化供给侧结构性改革为主线,以改革创新为根本动力,以满足人民日益增长的美好生活需要为根本目的,加快轻工业质量变革、效率变革、动力变革,创新发展生态,深入实施数字“三品”战略,构建具有更强创新力、更高附加值、更加可持续发展的现代轻工产业体系,建设轻工业制造强国,实现我国轻工业由大到强的跨越。</p><p><b>(二)发展目标。</b>到2025年,轻工业综合实力大幅提升,占工业比重基本稳定,企业创新能力、品牌影响力显著提高,产业链现代化水平明显提升,产业结构和区域布局更加优化,在全球产业分工和价值链中的位势明显提升,现代轻工产业体系基本形成。</p><p>——行业经济稳定运行。<b>工业增加值增速稳定在全国工业水平之上,利润年均增长5%左右,重点行业利润率保持在6%以上,主要产品国际市场份额保持基本稳定,质量效益明显提升。</b></p><p>——科技创新取得新突破。<b>规模以上企业有效发明专利数量年均增长10%以上,轻工业科技百强企业研发投入强度达到3%左右,重点行业研发投入强度较2020年增长10%。突破一批关键技术,年均新增100项左右升级和创新消费品。</b></p><p>——产业结构持续优化。不断提高企业差异化发展水平,培育形成一批具有全球竞争力的企业和世界先进制造产业集群。巩固提升内外联动、东西互济的产业发展优势,产业空间格局进一步优化。</p><p>——品牌竞争力大幅提升。培育一批消费引领能力强、国际竞争优势明显的轻工产品品牌。<b>百亿元以上品牌价值企业超过100家,重点产业集群区域品牌影响力持续提升。</b></p><p>——产业链现代化水平不断提升。产业基础进一步巩固,重点产业链强链补链取得突破,形成一批优势产业链。数字化转型稳步推进,个性化定制、服务型制造等新模式深入应用,建设50家左右智能制造示范工厂。</p><p>——绿色发展取得新进步。绿色制造体系进一步完善,资源利用效率大幅提高。单位用地面积产出不断增加,单位工业增加值能源消耗、碳排放量持续下降。绿色转型成效显著,主要污染物排放明显下降。</p><p>二、强化科技创新战略支撑</p><p><b>(三)加快关键技术突破。</b>梳理家用电器、造纸、日用化学品等行业关键技术方面存在的薄弱环节和“卡脖子”短板,通过跨行业合作等方式,加强核心技术攻关,提升行业技术水平。研究制定和定期发布一批重点领域技术创新路线图,实施关键技术“揭榜挂帅”等举措,深入推进家用电器智能化技术、轻工特种纸基复合材料、食品危害因子发现和智能监控溯源、食品安全检测等关键技术研发与工程化、产业化,加快建立核心技术体系。面向未来重大消费需求,推动建立跨行业、跨学科交流机制,加强战略性前沿技术超前布局。</p><blockquote>家用电器:高速电机、高效热交换器,智能控制技术、人机交互技术、智能物联网技术、信息安全技术、伺服电器和驱动器应用技术等共性关键技术。</blockquote><blockquote>造纸:高等级绝缘纸,高纯度溶解浆生产技术,特种纸基复合材料,纤维素、半纤维素、木素基等生物质新材料,医疗卫生用纸基材料等。</blockquote><blockquote>日用化学品:口腔清洁护理用品、化妆品功效和安全评价技术,无氟防蛀技术,洗衣凝珠专用水溶膜,功能化洗衣凝珠关键配方技术,特色化妆品植物原料,香料香精生物发酵制造、合成工艺技术,特色天然香料制造技术等。</blockquote><blockquote>轻工机械:高速PET瓶旋转式吹瓶机、高速无菌纸灌装机、新型洗涤装备、特殊纤维处理关键设备及电气控制系统、液体食品无菌罐装包材及设备、毒害物质检测试剂及设备等。</blockquote><blockquote>自行车:自行车变速器、中置电机力矩传感器,高能效锂电池安全技术等。</blockquote><blockquote>钟表:机械手表机心精密制造工艺技术、智能手表用微型压力技术、智能互联及网络化技术、基于物联网和云计算的时间同步系统等。</blockquote><blockquote>衡器:动态电子衡器,无线力与称重传感器,收银衡器,工业衡器,健康衡器等新产品,动态质量测量、多个力与称重传感器数据融合技术等。</blockquote><blockquote>乳制品和饮料:婴幼儿配方乳粉功能基料、在线微生物快速检测技术等。</blockquote><blockquote>生物发酵:工业核心菌种、酶制剂产业支撑技术及装备的创新平台建设等。</blockquote><p><b>(四)完善科技创新体系。</b>围绕产业链布局创新链,统筹创新资源,加快构建以企业为主体、市场为导向、政产学研用深度结合的轻工业创新体系,推进集成创新和产业链协同创新。强化共性技术平台建设,围绕战略性、前沿性、引领性技术需求,优化轻工领域制造业创新中心、重点实验室、工程(技术)研究中心、工业设计中心等创新平台布局。加强企业创新创业服务体系建设,培育一批技术创新示范企业,提高科技成果转化率。发挥平台型企业创新引领作用,鼓励企业开展多元化投资和市场化运作,提高创新发展效能。</p><p><b>(五)优化标准体系建设。</b>围绕产品安全、质量提升、节能环保、网络安全管理等方面,加快家用电器、家具、照明电器、婴童用品、文教体育用品等行业强制性国家标准制修订,优化推荐性国家标准供给,推进行业标准“研制一批、废止一批、转化一批、整合一批、修订一批”,鼓励、规范行业组织积极开展团体标准制修订,鼓励企业建立严于国标、行标的企业标准。建立老年用品产业标准体系,引领适老化产品发展。进一步提升标准化技术组织专业水平,促进技术创新、标准研制和产业化协调发展,加强标准全产业链深度服务。推动轻工业标准国际化,加快重要国际标准转化,积极参与国际标准制修订,引领优势产品标准“走出去”。</p><p>三、构建高质量的供给体系</p><p><b>(六)增加升级创新产品。</b>推动高质量供给,引领和创造新需求。围绕健康、育幼、养老等迫切需求,大力发展功能食品,化妆品,休闲健身产品,益智类玩具,适老化家电、家具、智慧家居产品以及老年休闲娱乐产品等老年用品。以乡村振兴战略为契机,积极开发适应农村市场的轻工产品。提高轻工业设计水平,培育一批国家级、省级工业设计研究院,壮大一批设计园区、设计小镇,支持家用电器、家具、皮革、五金制品、玩具和婴童用品等行业设计创新。</p><p>在工艺美术、文教体育用品、礼仪休闲等行业大力发展文化创意产品,借助文娱作品、博物馆等推出系列产品。促进优秀民族传统手工艺保护和传承,建设一批传统工艺研究创新基地、大师工作室, 推动“地方小吃”传统食品工业化。</p><blockquote>家用电器:智能节能空调、冰箱、洗衣机等家电产品,洗碗机、感应加热电饭煲、破壁机、推杆式无线吸尘器、扫地机器人等新兴小家电,互联网智能家电全场景解决方案。</blockquote><blockquote>家具:具有文化创意的竹藤休闲家具、环保健康儿童家具、具有特殊功能的老年人家具、轻型环保竹制品等。</blockquote><blockquote>皮革:功能性、舒适性及环保性皮鞋、旅游鞋、运动鞋,满足脚型变化、防滑、定位功能的老年鞋和童鞋,个性化、智能化、功能化箱包等。</blockquote><blockquote>五金制品:智能锁、智能高档工具等智能五金制品,节水型卫浴五金产品、恒温衡压水龙头产品等。</blockquote><blockquote>照明电器:功能型照明产品,智能化、集成化照明系统解决方案。</blockquote><blockquote>文教体育用品:智能型文具,加工精细、性能稳定、使用流畅的优质笔产品,利用仿生技术、纳米技术研制的高档毛笔,智能型健身路径器材,安全性高、体验好的冰雪装备及防护用品等。</blockquote><blockquote>自行车:时尚休闲、运动健身、长途越野和高性能折叠等多样化自行车,轻量化、网联化、智能化的电动自行车等。</blockquote><blockquote>日用化学品:具有柔顺、防串色、除味、抗抑菌等功能的洗衣凝珠、洗衣香珠、洗碗块、防串色片等浓缩化产品,适用于母婴童和老年消费者使用的低刺激洗护产品,植物资源化妆品,高档彩妆,定制化妆品等。</blockquote><blockquote>日用玻璃:轻量化玻璃瓶罐、高档玻璃餐饮具、微晶玻璃制品等。</blockquote><blockquote>玩具和婴童用品:高安全性、高附加值的教育类、模型类、户外及运动类等玩具和婴童用品。</blockquote><blockquote>眼镜钟表:有害光防护、光敏感防护、抗疲劳、青少年近视管控、成人渐进等多功能镜片新产品。多功能高档精品手表,贵金属手表,非遗传统技艺高档时钟,与健康产业相关的智能手表等。</blockquote><blockquote>乐器:适合中小学教学用中高端乐器个性化产品,民族特色乐器等。</blockquote><blockquote>功能性食品:针对老年、婴幼儿、运动人群等特殊人群的膳食食品,营养强化食品,菜肴类、自热方便以及功能性罐头产品等。</blockquote><blockquote>生物发酵:新型功能发酵制品、发酵水产食品、发酵肉制品、高附加值复合型功能性益生菌发酵食品、食用酵素产品等。</blockquote><blockquote>酿酒:针对年轻消费群体、国外消费群体发展多样化、时尚化、个性化、低度化白酒产品。</blockquote><blockquote>制糖制盐:将糖品从甜味剂发展到食品、药品、饲料、精细化工、环境、新材料工业用途的产品。高端生态等多品种食盐及日化、生活盐产品。</blockquote><p><b>(七)提升质量保障水平。</b>推动企业建立健全质量管理体系,开展质量对标、质量改进等活动,提升产品质量。鼓励企业积极应用新技术、新工艺、新材料,优化产品舒适性、功能性、个性化等质量体验。推动新一代信息技术与质量管理融合创新。</p><p>发挥质量标杆企业示范引领作用,开展质量风险分析与控制、质量成本管理等活动,提高质量在线监测、在线控制和产品全生命周期质量追溯能力。加强检测能力建设,依托现有检验检测机构,建设一批覆盖轻工主要行业的高水平质量控制和技术评价实验室,提升检验检测水平。</p><p><b>(八)强化品牌培育服务。</b>完善轻工品牌培育管理体系,提升品牌美誉度和国际化水平,不断提高品牌竞争力。培育会展、设计大赛等品牌建设交流展示平台,在家用电器、皮革、五金制品、钟表、自行车、家具、化妆品、洗涤用品、乳制品、酿酒等领域培育一批国际知名品牌。</p><p>鼓励第三方机构提升品牌专业化服务能力,加强品牌策划、培育、评价和宣传,协助企业开展海外商标注册、品牌国际化推广,提升品牌海外影响力。加强品牌宣传推介力度,推广具有中国文化、中国元素、中国技艺的产品,树立行业品牌,促进文化消费。</p><p><b>(九)推广新型商业模式。</b>鼓励轻工企业加快模式创新,积极运用新技术、新模式,构建具有新零售特点的“商品+服务+文化”组合,联合互联网平台企业向线下延伸拓展,建立品牌与消费者之间的深层次连接,形成基于数字决策的智慧营销模式,提升销售质量。</p><p>鼓励发展C2M、B2M等新型商业模式。利用大数据分析挖掘消费者个性需求,实现工业互联网与消费互联网融合对接,推动传统制造模式向需求驱动、供应链协同的新模式转型。</p><p>四、提升产业链现代化水平</p><p><b>(十)推进产业基础高级化。</b>利用产业基础再造工程,分行业梳理和补齐产业基础短板。加快补齐眼镜用树脂镜片、功能性绿色皮革化工材料等基础材料,流浆箱、高效压缩机等基础零部件,家电专用仿真软件等基础软件,工业酶制剂等基础工艺,芯片、功率模块等基础元器件,高精度传感技术等产业技术基础等短板。</p><p>深入实施轻工产业基础相关领域重点产品、工艺“一条龙”应用计划,提高基础产品质量,提升先进基础工艺普及率,促进成果创新示范应用。大力开发塑料制品、家用电器、造纸、皮革、食品等行业高端专用装备。</p><p><b>(十一)加快产业链补链强链。</b>编制家用电器、皮革、五金制品、乳制品等重点领域产业链图谱,围绕重点环节,建立风险技术和产品清单,加强风险评估,推动补链固链强链。建立定期监测预警机制,加强对产业发展形势研判,提供信息服务。</p><p>发挥工业互联网平台和标识解析体系作用,推进产业链上下游在技术、人才、项目、资金等方面合作,形成融通发展新格局。推动畜产品、谷物食品、水产品等大宗食品的全产业链升级。支持乳制品、罐头、酿酒、粮油等行业建设优质原料基地。</p><p><b>(十二)深入实施数字化转型。</b>综合应用5G、工业互联网、人工智能等新一代数字技术,开展以设备换芯、生产换线、机器换人为核心的自动化、智能化改造,推动轻工业数字化转型,塑造数字“三品”发展新优势。引导企业建立智能化管理体系,逐步实现研发、设计、制造、营销、服务全产业链数字化、智能化,推动技术、设备、产品和管理提档升级。</p><p>支持龙头企业构建智能制造平台,鼓励争创国家级工业互联网、两化融合、智能制造试点示范项目。在家用电器、家具、皮革、造纸、塑料制品、缝制机械、五金制品、洗涤用品、食品等行业持续推进数字化、网络化、智能化,建设一批智能制造示范工厂,凝练总结一批智能制造优秀场景,培育一批轻工领域网络安全示范标杆。</p><blockquote>家用电器:端到端数字化运营及大规模个性化定制,数字化生产、质量、供应链、设备管理和远程运维服务等智能制造解决方案。</blockquote><blockquote>造纸:智能仓储和立体库、制浆造纸生产线运维管理云平台等。</blockquote><blockquote>皮革:皮革、毛皮及制品和制鞋等智能化生产,全流程信息一体化平台等。</blockquote><blockquote>电池:碱性锌锰电池、锂离子电池智能化和数字化制造。铅蓄电池高速、自动化连续极板生产技术,动力型铅蓄电池自动化组装线技术等。</blockquote><blockquote>家具:整装云赋能平台,大规模个性化定制家具模块化生产,智能工厂等。</blockquote><blockquote>照明电器:产品在线检测技术、柔性制造技术,智能化仓储、物流等。</blockquote><blockquote>陶瓷:在成型、施釉等重点环节提升数字化、智能化生产水平。</blockquote><blockquote>轻工机械:实现智能自动化装卸料作业的造纸装备,塑料机械、洗涤设备云控制平台,全自动吹贴灌旋一体化装备,基于人工智能技术的白酒酿造机器人,液态产品包装生产线智能运维服务系统等。</blockquote><blockquote>自行车:零部件高精度加工成型自动生产装备、“车网融合”技术等。</blockquote><blockquote>香料香精化妆品:研发、配方、体验等过程的智能化数字化升级。</blockquote><blockquote>洗涤用品:在工厂总体设计、工艺流程及布局等方面的数字化仿真技术,液体洗涤剂连续智能化高效生产线等。</blockquote><blockquote>钟表:智能化手表装配线、智能在线检测技术、柔性制造技术等。</blockquote><blockquote>缝制机械:智慧缝制工厂技术,自动化缝制单元技术,立体缝制技术,云平台及网络远程运维技术,智能缝纫机及数控系统等。</blockquote><blockquote>乐器:钢琴专用智能制造设备,电鸣乐器核心技术与产品智能化,“中乐器”智能化技术等。</blockquote><blockquote>衡器:称重传感器、称重仪表、收银衡器、健康衡器等衡器产品智能化。</blockquote><blockquote>制糖:在线检测与智能化控制系统,酿造、产品包装过程智能化技术等。</blockquote><blockquote>酿酒:酒业生态、营销、生产大数据全产业链服务平台,酿造智能化、包装自动化制造技术等。</blockquote><blockquote>乳制品:全产业链的智能化信息采集、监控、分析和控制技术等。</blockquote><blockquote>生物发酵:基于大数据机理混合驱动的智能管控系统,发酵过程在线监测与自动控制技术与装备,智能生物反应器,智能化分离纯化装备等。</blockquote><blockquote>焙烤食品糖制品:面包、饼干、传统蜜饯智能加工设备等。</blockquote><p><b>(十三)发展服务型制造新模式。</b>推进轻工业与现代服务业深度融合,加快培育发展工业设计、定制化、供应链管理、共享制造、检验检测认证、全生命周期管理、节能环保、生产性金融等服务新业态新模式,促进轻工业提质增效和转型升级。引导轻工各领域各行业完善服务型制造评价体系。</p><p>鼓励企业建立客户体验中心、在线设计中心等机构,采集分析客户需求信息,增强用户参与设计能力。鼓励轻工企业与互联网企业、信息技术服务企业跨界联合,在研发设计、运营管理、质量监控等方面开展合作,推动创新资源、生产能力和市场需求的智能匹配和高效协同。</p><p>五、深入推进绿色低碳转型</p><p><b>(十四)加快绿色安全发展。</b>加强有害物质源头管控和绿色原材料采购,推广全生命周期绿色发展理念。稳妥有序推进轻工业碳达峰进程,绘制造纸行业低碳发展路线图。加大食品、皮革、造纸、电池、陶瓷、日用玻璃等行业节能降耗力度,加快完善能耗限额标准,树立能耗标杆企业,推动能效对标达标,大力推广节能新技术。</p><p>提高塑料制品、家用电器、造纸、皮革、电池、玻璃制品、罐头等行业产品回收利用率。在制鞋、油墨、家具等行业,推广低挥发性有机溶剂工艺,削减挥发性有机化合物排放。引导企业逐步淘汰高耗能设备和工艺,提升清洁生产水平及能源、资源综合利用水平。统筹发展与安全,指导企业落实安全生产主体责任,规范安全生产条件,提升本质安全水平。</p><p><b>(十五)全面建设绿色制造体系。</b>推进轻工绿色制造体系建设,完善绿色工厂评价、节水规范、节能规范等标准制定实施,建设统一的绿色产品标准、认证、标识体系。建设涵盖主要行业生产企业的绿色工厂、园区、供应链体系,培育一批绿色制造系统解决方案供应商和行业典型模式。指导地方、行业协会建设绿色技术创新中心和平台,推动绿色工艺技术研发应用和推广。推动实施新一轮清洁生产改造、重点用能设备能效提升、工业污水资源化利用行动,推进节水工艺提升活动,引导生产企业推进能源管理体系建设,提升能源、资源管理水平。</p><p><b>(十六)引导绿色产品消费。</b>促进节能空调、冰箱、热水器、高效照明产品、可降解塑料制品等绿色节能轻工产品消费。引导企业增强绿色产品和服务供给能力,通过技术改进、工业产品绿色设计,提升绿色产品消费体验。鼓励地方政府编制发布和动态更新覆盖轻工重点领域的绿色产品政府采购目录(清单)。</p><p>鼓励有条件的地方开展节能家电、智能家电下乡行动。指导行业组织向社会推介在节能节水、健康环保、可循环可降解等方面取得显著成效的产品。支持主流媒体多渠道宣传轻工领域绿色发展成效,引导消费者扩大轻工产品绿色消费。</p><p>六、优化协调发展的产业生态</p><p><b>(十七)提高企业差异化发展水平。</b>聚焦家用电器、家具、皮革等重点行业和领域,支持有条件的企业开展专利布局、标准引领、授权许可、数据支撑、平台建设等,培育自主生态,不断增强国际话语权和全球资源配置能力,发展成为领航企业。持续实施中小企业创新能力和专业化水平提升工程,培育一批专精特新“小巨人”企业、制造业单项冠军企业。</p><p>鼓励企业通过兼并重组优化资金、技术、人才等生产要素配置,实现业务流程再造和技术升级改造,加强管理创新,实现优势互补、做优做强。推动大中小企业在工业设计、定制化服务、协同制造、供应链管理、生产性金融服务等方面加强合作,实现大型企业与中小企业融通发展。</p><p><b>(十八)建设高水平的产业集群。</b>推动现有集群转型升级,促进人才、资金、信息等要素在集群内高度集聚和顺畅流通,构建资源高效利用、产业分工协作、企业共生发展的生态体系。推动一批老年用品产业园区向产业集聚区方向发展。选择单一品种产业规模大和创新能力、制造能力、可持续发展能力强的集群,推动以产业链强链补链为导向,强化跨区域协同发展和国际合作,深度嵌入全球价值链,聚焦轻工产业优势领域培育形成若干世界级先进制造业集群。</p><p><b>(十九)提升区域协调发展水平。</b>落实国家主体功能区战略和区域协调发展战略,调整优化空间布局,推动形成优势互补、协同发展的轻工制造业空间格局。推动上海、天津、广东、浙江、山东、福建、江苏等沿海地区广泛凝聚全球创新要素资源,建立前沿技术研发中心、设计中心和品牌中心,大力发展协同制造、精益制造和服务型制造。</p><p>促进河南、安徽、湖北、湖南、江西、山西等中部地区加强与沿海地区创新要素对接,积极承接发展轻工先进制造业,培育形成一批各具特色和优势的高端制造基地。引导西部地区积极承接产业转移,发展轻工特色优势产业。推进东北地区巩固提升传统优势轻工制造业,进一步激发企业活力,调整优化轻重工业比重。在革命老区、民族地区等特殊类型地区因地制宜发展特色轻工制造业。</p><p><b>(二十)积极融入全球产业体系。</b>加快培育以技术、品牌、质量和服务为核心竞争力的新优势,提高产品附加值,巩固美、欧、日等传统国际市场。发挥轻工业产能优势,加强国际产能合作,支持品牌企业在主销市场投资设立物流中心和分销中心,在有条件的国家或地区建立经贸合作区。以“一带一路”倡议、区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)等为契机,积极开拓中东、俄罗斯、非洲、东南亚、西亚等新兴市场。</p><p>支持外贸专业市场建设,建设针对东南亚、中亚、东北亚等轻工产品边境贸易专业市场。鼓励有实力的企业和工艺美术、白酒等具有中国文化特色的轻工产业“走出去”,通过并购重组等方式加快建立国际化品牌。加强对轻工出口产品国际标准、检测和认证制度的跟踪研究,逐步建立和完善与国际接轨的标准体系和产品认证制度,提高技术性贸易措施应对能力。</p><p>七、加大组织保障实施力度</p><p><b>(二十一)完善财税金融支持政策。</b>在轻工领域落实好中央相关财政政策和国务院关于促进中小企业发展的财政、税收、金融等一揽子政策。鼓励地方根据当地轻工产业发展需要,配合中央政策,提供财税金融支持,增强产业发展后劲。研究调整部分行业产品出口退税率。发挥制造业转型升级基金和中小企业发展基金作用,支持重点轻工领域创新发展和薄弱环节攻关突破。</p><p>发挥国家产融合作平台及地方相关政策作用。引导金融机构通过增加技改贷款、发展轻工重点产业投资基金、丰富债券融资工具等方式创新金融服务和产品,提升轻工业发展效能。</p><p><b>(二十二)强化高素质人才支撑。</b>完善轻工业人才培养体系,加强学科建设,加强国际化、专业化人才的引进,鼓励高等院校、科研机构和企业建立联合培养模式,加强创新型、应用型、技能型人才培养。加快建立覆盖行业、地区、企业三个层次的职业教育和培训体系,壮大高水平工程师和高技能人才队伍。</p><p>实施面向专业技术人才的知识更新工程和专项提升计划,持续开展中国工艺美术大师、轻工大国工匠推荐活动,支持举办行业性创新创业大赛,加大对创意设计优秀人才和团队的表彰和宣传力度。全面推行职业技能等级制度和企业新型学徒制,健全大师带徒传承机制,培育造就一批优秀企业家和具有创作能力的手工艺者。</p><p><b>(二十三)加强公共服务能力建设。</b>建立健全行业基础服务和科技创新平台,加快行业基础数据信息采集分析、技术创新、研发设计和检验检测等公共服务平台建设。鼓励有条件的地方政府出台强化公共服务能力建设、促进当地轻工特色产业发展的政策措施。利用行业工业大数据,支持企业在研发、生产、经营、运维等全流程的数据汇聚,推动上下游企业开放数据、合作共享。</p><p>优化检验检测、专业会展、品牌发布、社会责任等行业服务功能,打造具有国际影响力的行业会展、品牌发布国际交流平台。加强出口商品原产地签证,做好自由贸易协定和普惠制的出口实施工作,帮助轻工产品海外享受关税减免。积极推进检验检疫电子证书国际合作,提升贸易便利化水平。</p><p><b>(二十四)优化产业发展环境。</b>完善消费品安全风险监管体系,加强对重点轻工产品的质量监管和对电商平台、短视频、直播带货、微商的经营监管,推动实施缺陷产品召回制度,打击和曝光轻工产品质量违法和制假售假行为,强化负面警示。加强对产业链中生产者集中环节的的监管和治理,防止价格垄断对市场造成冲击。加强商标、专利、商业秘密等知识产权保护力度。</p><p>选取轻工重点行业构建企业高质量发展评价体系,遴选若干在科技创新、数字化转型、绿色低碳、补短板等领域具有代表性成果、发展质量高的轻工示范企业。组织行业发布“升级和创新消费品指南(轻工)”,加大宣传力度。加强对轻工业创新产品、企业先进经验做法的宣传,在行业中树立示范和榜样,提升企业创新积极性、主动性。鼓励有条件的城市,运用市场手段,以博览会、购物节、动漫节、重大赛事活动等为载体,促进轻工相关产品的生产和消费。</p><p><b>(二十五)加强组织实施。</b>各地工业和信息化主管部门要根据本意见,结合本地实际,抓好贯彻落实,加强统筹协调,强化过程管理,推动工作落实。行业协会要围绕行业特定需求和共性任务,开展资源整合、关键技术攻关、优质产品推介,积极搭建行业战略研究、科技创新等公共服务平台。</p><p>支持行业协会规范化地开展有利于行业发展的各项活动,不断加强自身建设,提高行业服务水平、处理突发事件的能力,引导企业加强行业自律和诚信体系建设,积极履行社会责任,不断提升职业化能力和水平。行业协会要充分发挥沟通政府与服务企业的桥梁纽带作用,加强本意见落实效果跟踪,及时反映行业和企业诉求,确保意见落到实处。</p></body></html>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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class=\"meta\">\n\n\n2022-01-10 14:13 北京时间 <a href=https://wallstreetcn.com/articles/3649271><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>据工信部网站10日消息,为引导轻工业高质量发展,加快建设现代轻工产业体系,工业和信息化部消费品工业司研究起草了《关于加快现代轻工产业体系建设的指导意见(征求意见稿)》(以下简称《征求意见稿》),现公开征求意见。《征求意见稿》提出,到2025年,轻工业综合实力大幅提升,占工业比重基本稳定,企业创新能力、品牌影响力显著提高,产业链现代化水平明显提升,产业结构和区域布局更加优化,在全球产业分工和价值链中...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3649271\">Web 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推动“地方小吃”传统食品工业化。家用电器:智能节能空调、冰箱、洗衣机等家电产品,洗碗机、感应加热电饭煲、破壁机、推杆式无线吸尘器、扫地机器人等新兴小家电,互联网智能家电全场景解决方案。家具:具有文化创意的竹藤休闲家具、环保健康儿童家具、具有特殊功能的老年人家具、轻型环保竹制品等。皮革:功能性、舒适性及环保性皮鞋、旅游鞋、运动鞋,满足脚型变化、防滑、定位功能的老年鞋和童鞋,个性化、智能化、功能化箱包等。五金制品:智能锁、智能高档工具等智能五金制品,节水型卫浴五金产品、恒温衡压水龙头产品等。照明电器:功能型照明产品,智能化、集成化照明系统解决方案。文教体育用品:智能型文具,加工精细、性能稳定、使用流畅的优质笔产品,利用仿生技术、纳米技术研制的高档毛笔,智能型健身路径器材,安全性高、体验好的冰雪装备及防护用品等。自行车:时尚休闲、运动健身、长途越野和高性能折叠等多样化自行车,轻量化、网联化、智能化的电动自行车等。日用化学品:具有柔顺、防串色、除味、抗抑菌等功能的洗衣凝珠、洗衣香珠、洗碗块、防串色片等浓缩化产品,适用于母婴童和老年消费者使用的低刺激洗护产品,植物资源化妆品,高档彩妆,定制化妆品等。日用玻璃:轻量化玻璃瓶罐、高档玻璃餐饮具、微晶玻璃制品等。玩具和婴童用品:高安全性、高附加值的教育类、模型类、户外及运动类等玩具和婴童用品。眼镜钟表:有害光防护、光敏感防护、抗疲劳、青少年近视管控、成人渐进等多功能镜片新产品。多功能高档精品手表,贵金属手表,非遗传统技艺高档时钟,与健康产业相关的智能手表等。乐器:适合中小学教学用中高端乐器个性化产品,民族特色乐器等。功能性食品:针对老年、婴幼儿、运动人群等特殊人群的膳食食品,营养强化食品,菜肴类、自热方便以及功能性罐头产品等。生物发酵:新型功能发酵制品、发酵水产食品、发酵肉制品、高附加值复合型功能性益生菌发酵食品、食用酵素产品等。酿酒:针对年轻消费群体、国外消费群体发展多样化、时尚化、个性化、低度化白酒产品。制糖制盐:将糖品从甜味剂发展到食品、药品、饲料、精细化工、环境、新材料工业用途的产品。高端生态等多品种食盐及日化、生活盐产品。(七)提升质量保障水平。推动企业建立健全质量管理体系,开展质量对标、质量改进等活动,提升产品质量。鼓励企业积极应用新技术、新工艺、新材料,优化产品舒适性、功能性、个性化等质量体验。推动新一代信息技术与质量管理融合创新。发挥质量标杆企业示范引领作用,开展质量风险分析与控制、质量成本管理等活动,提高质量在线监测、在线控制和产品全生命周期质量追溯能力。加强检测能力建设,依托现有检验检测机构,建设一批覆盖轻工主要行业的高水平质量控制和技术评价实验室,提升检验检测水平。(八)强化品牌培育服务。完善轻工品牌培育管理体系,提升品牌美誉度和国际化水平,不断提高品牌竞争力。培育会展、设计大赛等品牌建设交流展示平台,在家用电器、皮革、五金制品、钟表、自行车、家具、化妆品、洗涤用品、乳制品、酿酒等领域培育一批国际知名品牌。鼓励第三方机构提升品牌专业化服务能力,加强品牌策划、培育、评价和宣传,协助企业开展海外商标注册、品牌国际化推广,提升品牌海外影响力。加强品牌宣传推介力度,推广具有中国文化、中国元素、中国技艺的产品,树立行业品牌,促进文化消费。(九)推广新型商业模式。鼓励轻工企业加快模式创新,积极运用新技术、新模式,构建具有新零售特点的“商品+服务+文化”组合,联合互联网平台企业向线下延伸拓展,建立品牌与消费者之间的深层次连接,形成基于数字决策的智慧营销模式,提升销售质量。鼓励发展C2M、B2M等新型商业模式。利用大数据分析挖掘消费者个性需求,实现工业互联网与消费互联网融合对接,推动传统制造模式向需求驱动、供应链协同的新模式转型。四、提升产业链现代化水平(十)推进产业基础高级化。利用产业基础再造工程,分行业梳理和补齐产业基础短板。加快补齐眼镜用树脂镜片、功能性绿色皮革化工材料等基础材料,流浆箱、高效压缩机等基础零部件,家电专用仿真软件等基础软件,工业酶制剂等基础工艺,芯片、功率模块等基础元器件,高精度传感技术等产业技术基础等短板。深入实施轻工产业基础相关领域重点产品、工艺“一条龙”应用计划,提高基础产品质量,提升先进基础工艺普及率,促进成果创新示范应用。大力开发塑料制品、家用电器、造纸、皮革、食品等行业高端专用装备。(十一)加快产业链补链强链。编制家用电器、皮革、五金制品、乳制品等重点领域产业链图谱,围绕重点环节,建立风险技术和产品清单,加强风险评估,推动补链固链强链。建立定期监测预警机制,加强对产业发展形势研判,提供信息服务。发挥工业互联网平台和标识解析体系作用,推进产业链上下游在技术、人才、项目、资金等方面合作,形成融通发展新格局。推动畜产品、谷物食品、水产品等大宗食品的全产业链升级。支持乳制品、罐头、酿酒、粮油等行业建设优质原料基地。(十二)深入实施数字化转型。综合应用5G、工业互联网、人工智能等新一代数字技术,开展以设备换芯、生产换线、机器换人为核心的自动化、智能化改造,推动轻工业数字化转型,塑造数字“三品”发展新优势。引导企业建立智能化管理体系,逐步实现研发、设计、制造、营销、服务全产业链数字化、智能化,推动技术、设备、产品和管理提档升级。支持龙头企业构建智能制造平台,鼓励争创国家级工业互联网、两化融合、智能制造试点示范项目。在家用电器、家具、皮革、造纸、塑料制品、缝制机械、五金制品、洗涤用品、食品等行业持续推进数字化、网络化、智能化,建设一批智能制造示范工厂,凝练总结一批智能制造优秀场景,培育一批轻工领域网络安全示范标杆。家用电器:端到端数字化运营及大规模个性化定制,数字化生产、质量、供应链、设备管理和远程运维服务等智能制造解决方案。造纸:智能仓储和立体库、制浆造纸生产线运维管理云平台等。皮革:皮革、毛皮及制品和制鞋等智能化生产,全流程信息一体化平台等。电池:碱性锌锰电池、锂离子电池智能化和数字化制造。铅蓄电池高速、自动化连续极板生产技术,动力型铅蓄电池自动化组装线技术等。家具:整装云赋能平台,大规模个性化定制家具模块化生产,智能工厂等。照明电器:产品在线检测技术、柔性制造技术,智能化仓储、物流等。陶瓷:在成型、施釉等重点环节提升数字化、智能化生产水平。轻工机械:实现智能自动化装卸料作业的造纸装备,塑料机械、洗涤设备云控制平台,全自动吹贴灌旋一体化装备,基于人工智能技术的白酒酿造机器人,液态产品包装生产线智能运维服务系统等。自行车:零部件高精度加工成型自动生产装备、“车网融合”技术等。香料香精化妆品:研发、配方、体验等过程的智能化数字化升级。洗涤用品:在工厂总体设计、工艺流程及布局等方面的数字化仿真技术,液体洗涤剂连续智能化高效生产线等。钟表:智能化手表装配线、智能在线检测技术、柔性制造技术等。缝制机械:智慧缝制工厂技术,自动化缝制单元技术,立体缝制技术,云平台及网络远程运维技术,智能缝纫机及数控系统等。乐器:钢琴专用智能制造设备,电鸣乐器核心技术与产品智能化,“中乐器”智能化技术等。衡器:称重传感器、称重仪表、收银衡器、健康衡器等衡器产品智能化。制糖:在线检测与智能化控制系统,酿造、产品包装过程智能化技术等。酿酒:酒业生态、营销、生产大数据全产业链服务平台,酿造智能化、包装自动化制造技术等。乳制品:全产业链的智能化信息采集、监控、分析和控制技术等。生物发酵:基于大数据机理混合驱动的智能管控系统,发酵过程在线监测与自动控制技术与装备,智能生物反应器,智能化分离纯化装备等。焙烤食品糖制品:面包、饼干、传统蜜饯智能加工设备等。(十三)发展服务型制造新模式。推进轻工业与现代服务业深度融合,加快培育发展工业设计、定制化、供应链管理、共享制造、检验检测认证、全生命周期管理、节能环保、生产性金融等服务新业态新模式,促进轻工业提质增效和转型升级。引导轻工各领域各行业完善服务型制造评价体系。鼓励企业建立客户体验中心、在线设计中心等机构,采集分析客户需求信息,增强用户参与设计能力。鼓励轻工企业与互联网企业、信息技术服务企业跨界联合,在研发设计、运营管理、质量监控等方面开展合作,推动创新资源、生产能力和市场需求的智能匹配和高效协同。五、深入推进绿色低碳转型(十四)加快绿色安全发展。加强有害物质源头管控和绿色原材料采购,推广全生命周期绿色发展理念。稳妥有序推进轻工业碳达峰进程,绘制造纸行业低碳发展路线图。加大食品、皮革、造纸、电池、陶瓷、日用玻璃等行业节能降耗力度,加快完善能耗限额标准,树立能耗标杆企业,推动能效对标达标,大力推广节能新技术。提高塑料制品、家用电器、造纸、皮革、电池、玻璃制品、罐头等行业产品回收利用率。在制鞋、油墨、家具等行业,推广低挥发性有机溶剂工艺,削减挥发性有机化合物排放。引导企业逐步淘汰高耗能设备和工艺,提升清洁生产水平及能源、资源综合利用水平。统筹发展与安全,指导企业落实安全生产主体责任,规范安全生产条件,提升本质安全水平。(十五)全面建设绿色制造体系。推进轻工绿色制造体系建设,完善绿色工厂评价、节水规范、节能规范等标准制定实施,建设统一的绿色产品标准、认证、标识体系。建设涵盖主要行业生产企业的绿色工厂、园区、供应链体系,培育一批绿色制造系统解决方案供应商和行业典型模式。指导地方、行业协会建设绿色技术创新中心和平台,推动绿色工艺技术研发应用和推广。推动实施新一轮清洁生产改造、重点用能设备能效提升、工业污水资源化利用行动,推进节水工艺提升活动,引导生产企业推进能源管理体系建设,提升能源、资源管理水平。(十六)引导绿色产品消费。促进节能空调、冰箱、热水器、高效照明产品、可降解塑料制品等绿色节能轻工产品消费。引导企业增强绿色产品和服务供给能力,通过技术改进、工业产品绿色设计,提升绿色产品消费体验。鼓励地方政府编制发布和动态更新覆盖轻工重点领域的绿色产品政府采购目录(清单)。鼓励有条件的地方开展节能家电、智能家电下乡行动。指导行业组织向社会推介在节能节水、健康环保、可循环可降解等方面取得显著成效的产品。支持主流媒体多渠道宣传轻工领域绿色发展成效,引导消费者扩大轻工产品绿色消费。六、优化协调发展的产业生态(十七)提高企业差异化发展水平。聚焦家用电器、家具、皮革等重点行业和领域,支持有条件的企业开展专利布局、标准引领、授权许可、数据支撑、平台建设等,培育自主生态,不断增强国际话语权和全球资源配置能力,发展成为领航企业。持续实施中小企业创新能力和专业化水平提升工程,培育一批专精特新“小巨人”企业、制造业单项冠军企业。鼓励企业通过兼并重组优化资金、技术、人才等生产要素配置,实现业务流程再造和技术升级改造,加强管理创新,实现优势互补、做优做强。推动大中小企业在工业设计、定制化服务、协同制造、供应链管理、生产性金融服务等方面加强合作,实现大型企业与中小企业融通发展。(十八)建设高水平的产业集群。推动现有集群转型升级,促进人才、资金、信息等要素在集群内高度集聚和顺畅流通,构建资源高效利用、产业分工协作、企业共生发展的生态体系。推动一批老年用品产业园区向产业集聚区方向发展。选择单一品种产业规模大和创新能力、制造能力、可持续发展能力强的集群,推动以产业链强链补链为导向,强化跨区域协同发展和国际合作,深度嵌入全球价值链,聚焦轻工产业优势领域培育形成若干世界级先进制造业集群。(十九)提升区域协调发展水平。落实国家主体功能区战略和区域协调发展战略,调整优化空间布局,推动形成优势互补、协同发展的轻工制造业空间格局。推动上海、天津、广东、浙江、山东、福建、江苏等沿海地区广泛凝聚全球创新要素资源,建立前沿技术研发中心、设计中心和品牌中心,大力发展协同制造、精益制造和服务型制造。促进河南、安徽、湖北、湖南、江西、山西等中部地区加强与沿海地区创新要素对接,积极承接发展轻工先进制造业,培育形成一批各具特色和优势的高端制造基地。引导西部地区积极承接产业转移,发展轻工特色优势产业。推进东北地区巩固提升传统优势轻工制造业,进一步激发企业活力,调整优化轻重工业比重。在革命老区、民族地区等特殊类型地区因地制宜发展特色轻工制造业。(二十)积极融入全球产业体系。加快培育以技术、品牌、质量和服务为核心竞争力的新优势,提高产品附加值,巩固美、欧、日等传统国际市场。发挥轻工业产能优势,加强国际产能合作,支持品牌企业在主销市场投资设立物流中心和分销中心,在有条件的国家或地区建立经贸合作区。以“一带一路”倡议、区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)等为契机,积极开拓中东、俄罗斯、非洲、东南亚、西亚等新兴市场。支持外贸专业市场建设,建设针对东南亚、中亚、东北亚等轻工产品边境贸易专业市场。鼓励有实力的企业和工艺美术、白酒等具有中国文化特色的轻工产业“走出去”,通过并购重组等方式加快建立国际化品牌。加强对轻工出口产品国际标准、检测和认证制度的跟踪研究,逐步建立和完善与国际接轨的标准体系和产品认证制度,提高技术性贸易措施应对能力。七、加大组织保障实施力度(二十一)完善财税金融支持政策。在轻工领域落实好中央相关财政政策和国务院关于促进中小企业发展的财政、税收、金融等一揽子政策。鼓励地方根据当地轻工产业发展需要,配合中央政策,提供财税金融支持,增强产业发展后劲。研究调整部分行业产品出口退税率。发挥制造业转型升级基金和中小企业发展基金作用,支持重点轻工领域创新发展和薄弱环节攻关突破。发挥国家产融合作平台及地方相关政策作用。引导金融机构通过增加技改贷款、发展轻工重点产业投资基金、丰富债券融资工具等方式创新金融服务和产品,提升轻工业发展效能。(二十二)强化高素质人才支撑。完善轻工业人才培养体系,加强学科建设,加强国际化、专业化人才的引进,鼓励高等院校、科研机构和企业建立联合培养模式,加强创新型、应用型、技能型人才培养。加快建立覆盖行业、地区、企业三个层次的职业教育和培训体系,壮大高水平工程师和高技能人才队伍。实施面向专业技术人才的知识更新工程和专项提升计划,持续开展中国工艺美术大师、轻工大国工匠推荐活动,支持举办行业性创新创业大赛,加大对创意设计优秀人才和团队的表彰和宣传力度。全面推行职业技能等级制度和企业新型学徒制,健全大师带徒传承机制,培育造就一批优秀企业家和具有创作能力的手工艺者。(二十三)加强公共服务能力建设。建立健全行业基础服务和科技创新平台,加快行业基础数据信息采集分析、技术创新、研发设计和检验检测等公共服务平台建设。鼓励有条件的地方政府出台强化公共服务能力建设、促进当地轻工特色产业发展的政策措施。利用行业工业大数据,支持企业在研发、生产、经营、运维等全流程的数据汇聚,推动上下游企业开放数据、合作共享。优化检验检测、专业会展、品牌发布、社会责任等行业服务功能,打造具有国际影响力的行业会展、品牌发布国际交流平台。加强出口商品原产地签证,做好自由贸易协定和普惠制的出口实施工作,帮助轻工产品海外享受关税减免。积极推进检验检疫电子证书国际合作,提升贸易便利化水平。(二十四)优化产业发展环境。完善消费品安全风险监管体系,加强对重点轻工产品的质量监管和对电商平台、短视频、直播带货、微商的经营监管,推动实施缺陷产品召回制度,打击和曝光轻工产品质量违法和制假售假行为,强化负面警示。加强对产业链中生产者集中环节的的监管和治理,防止价格垄断对市场造成冲击。加强商标、专利、商业秘密等知识产权保护力度。选取轻工重点行业构建企业高质量发展评价体系,遴选若干在科技创新、数字化转型、绿色低碳、补短板等领域具有代表性成果、发展质量高的轻工示范企业。组织行业发布“升级和创新消费品指南(轻工)”,加大宣传力度。加强对轻工业创新产品、企业先进经验做法的宣传,在行业中树立示范和榜样,提升企业创新积极性、主动性。鼓励有条件的城市,运用市场手段,以博览会、购物节、动漫节、重大赛事活动等为载体,促进轻工相关产品的生产和消费。(二十五)加强组织实施。各地工业和信息化主管部门要根据本意见,结合本地实际,抓好贯彻落实,加强统筹协调,强化过程管理,推动工作落实。行业协会要围绕行业特定需求和共性任务,开展资源整合、关键技术攻关、优质产品推介,积极搭建行业战略研究、科技创新等公共服务平台。支持行业协会规范化地开展有利于行业发展的各项活动,不断加强自身建设,提高行业服务水平、处理突发事件的能力,引导企业加强行业自律和诚信体系建设,积极履行社会责任,不断提升职业化能力和水平。行业协会要充分发挥沟通政府与服务企业的桥梁纽带作用,加强本意见落实效果跟踪,及时反映行业和企业诉求,确保意见落到实处。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1571,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":695744188,"gmtCreate":1641630230451,"gmtModify":1641630230451,"author":{"id":"3487217533714905","authorId":"3487217533714905","name":"LeoZ","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3487217533714905","authorIdStr":"3487217533714905"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错,转发给大家看看","listText":"这篇文章不错,转发给大家看看","text":"这篇文章不错,转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/695744188","repostId":"695512674","repostType":1,"repost":{"id":695512674,"gmtCreate":1641519117259,"gmtModify":1641522660242,"author":{"id":"3436310715787496","authorId":"3436310715787496","name":"金思汇闻","avatar":"https://static.tigerbbs.com/569b7e391b67b52cb16b8b7a3531f1be","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3436310715787496","authorIdStr":"3436310715787496"},"themes":[],"title":"从价值投资的视角从新审视美股十年的长牛","htmlText":"开年第一篇!10多年的美股大牛市,早已不是一天两天了,但所谓的牛市并非是所有的公司都在涨,事实上,从淘汰率来看,美国大部分的上市公司的淘汰率要比A股大的多。而所谓的牛市,只是美国资本市场上主要的三大股票指数,纳斯达克,标普500,以及道琼斯工业平均指数,在过去10年里保持了持续的上涨。道琼斯,标普500,纳斯达克综合指数 2011-2021今年自己的常规工作将尝试以价值投资的视角,从微观层面复盘现在道指中的每家公司的成长历程。 指数的历史 道琼斯工业平均指数由Charles Dow和Edward Jones,在1896年创立至今,是全球资本市场上创立时间第二久的股票指数,第一久的指数是道琼斯交通指数,创立于1884年,同样由Charlies Dow创立。 1986年,早期的道琼斯指数只有12家公司作为成分指数股,现在这些公司都早已不在成分指数股之中,最后一个被踢出去的是2018年6月被Walgreens Boots Alliance Inc替换掉的通用电气(GE)。 而最近进入到道琼斯平均工业指数的公司有三家,都是在2020年8月底一同纳入道琼斯成分指数股的。这三家公司分别是SAAS领域的龙头企业-Salesforce;工业巨头-Honeywell,以及生物制药的新贵Amgen。而被这三家替换下来的公司,也非等闲之辈,雷神公司-美国航天与军工领域的巨头;辉瑞制药-全球化学药的绝对龙头,在新冠疫苗的开发上同样处于世界领先水平;埃克森美孚-美国传统能源的绝对龙头公司。 指数成分股的选择与指数设计 尽管说指数投资是被动投资,但事实上,指数中的成分指数股的选择,其实是有非常强的主观性的。对于道指来讲,成分股的选择可以说是100%的主观选择,只是根据一定的原则来进行行业的分散。这种主观的选择,一定程度上保持了指数不断的自我更替。道琼斯指数成分股一览 截止2021年10月 当然这种选","listText":"开年第一篇!10多年的美股大牛市,早已不是一天两天了,但所谓的牛市并非是所有的公司都在涨,事实上,从淘汰率来看,美国大部分的上市公司的淘汰率要比A股大的多。而所谓的牛市,只是美国资本市场上主要的三大股票指数,纳斯达克,标普500,以及道琼斯工业平均指数,在过去10年里保持了持续的上涨。道琼斯,标普500,纳斯达克综合指数 2011-2021今年自己的常规工作将尝试以价值投资的视角,从微观层面复盘现在道指中的每家公司的成长历程。 指数的历史 道琼斯工业平均指数由Charles Dow和Edward Jones,在1896年创立至今,是全球资本市场上创立时间第二久的股票指数,第一久的指数是道琼斯交通指数,创立于1884年,同样由Charlies Dow创立。 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而最近进入到道琼斯平均工业指数的公司有三家,都是在2020年8月底一同纳入道琼斯成分指数股的。这三家公司分别是SAAS领域的龙头企业-Salesforce;工业巨头-Honeywell,以及生物制药的新贵Amgen。而被这三家替换下来的公司,也非等闲之辈,雷神公司-美国航天与军工领域的巨头;辉瑞制药-全球化学药的绝对龙头,在新冠疫苗的开发上同样处于世界领先水平;埃克森美孚-美国传统能源的绝对龙头公司。 指数成分股的选择与指数设计 尽管说指数投资是被动投资,但事实上,指数中的成分指数股的选择,其实是有非常强的主观性的。对于道指来讲,成分股的选择可以说是100%的主观选择,只是根据一定的原则来进行行业的分散。这种主观的选择,一定程度上保持了指数不断的自我更替。道琼斯指数成分股一览 截止2021年10月 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本期嘉宾 <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/4091560518296740\">@深海芒果猫</a> 表示:“目前的市场仍然存在诸多不确定性,可以确定的是市场会将重点聚焦放在加息、通胀与经济复苏等变量上。猫猫认为美股市场会在加息开始实施的时候出现回调,之后等待利空消息消化之后会重新创新高。2017年的加息美股的历史走势很大程度上会在2022年再次重演。” <a href=\"https://laohu8.com/TP/289\" target=\"_blank\">#虎友访谈#</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/4091560518296740\">@深海芒果猫</a> 我今年29岁,目前是一名金融专业的在读研究生,同时也是一名美股财经博主,致力于做美股小白的引路人。爱好就是收盘之后花些时间去读读研报,做下公司基本面研究以及行业研究,然后在社区分享自己发现的交易机会。 T:昵称有什么特别的含义吗? 这个昵称主要是因为我本身比较喜欢猫猫,所以就起了一个和猫猫有关的昵称。后来因为粉丝比较多了,就没有想要改了。 T:您的投资年限多久啦?入市以来见证过哪些“大事件”? 猫猫主要专注于美股投资,投资时间大概有四年了,其中经历了中美贸易战,疫情连续熔断以及成长跌跌不休等奇葩市场行情。投资时间虽然不长,但是觉得经历的事情还是挺多的。起初接触美股主要是还是因为自己对金融的兴趣。 T:看您对科技股的关注比较多,当前的持仓方便透露吗? 目前猫猫的港股是没有持仓的,因为猫猫个人觉得在监管大环境不确定的前提下,港股跌跌不休的可能性会继续延续下去。 而美股的话猫猫的持仓主要是","listText":"2022已至,新年的开端也是憧憬未来一年投资机会、行情发展的好时机。 本期嘉宾 <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/4091560518296740\">@深海芒果猫</a> 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这个昵称主要是因为我本身比较喜欢猫猫,所以就起了一个和猫猫有关的昵称。后来因为粉丝比较多了,就没有想要改了。 T:您的投资年限多久啦?入市以来见证过哪些“大事件”? 猫猫主要专注于美股投资,投资时间大概有四年了,其中经历了中美贸易战,疫情连续熔断以及成长跌跌不休等奇葩市场行情。投资时间虽然不长,但是觉得经历的事情还是挺多的。起初接触美股主要是还是因为自己对金融的兴趣。 T:看您对科技股的关注比较多,当前的持仓方便透露吗? 目前猫猫的港股是没有持仓的,因为猫猫个人觉得在监管大环境不确定的前提下,港股跌跌不休的可能性会继续延续下去。 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<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">$苹果(AAPL)$</a><a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">$理想汽车(LI)$</a><a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">$小鹏汽车(XPEV)$</a><a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">$腾讯控股(</a>","listText":"首先,这不是一篇年度复盘,我就是随性写点文字罢了。也是服了老虎,年度收益居然用\"亿\"作为单位,0.05亿美元,差不多500万美元,一时间没反应过来。。。另外这个年度收益率好像有点问题,实际上没有这么高,是不是出金后账户余额少了的计算缘故导致。延续了2020年的好收益,21年继续稳健投资,交易的股票不在多,交易的频率也不在快,全年只交易了7只股票,反正就是可以稳稳的赚钱。TSLA大概贡献了3.8M刀的收益。尽管今年不怎么发帖子,如果是混老虎比较久或者很早就关注特斯拉的朋友,应该对我有印象。没错,我就是特斯拉的死忠粉和多头。虽然不是那种持有了就不管不问的主,我也会做一些大波段,今年特斯拉的几个大波段把握的非常好,自然而然,就赚钱了。期权的占比非常低了,年度报告显示只有2%,大资金需要求稳,期权已经不是我赚钱的主要方式了。不过还是要感谢17-19年的TSLA,超高的波动性非常适合期权交易,第一桶金也是这么来的。赚钱了就要花,要不然我们辛苦赚钱的目的是什么呢。目前房子在下降通道,我喜欢的两个楼盘:泛海国际和东湖湾,最近陆续有好户型往外放,赚钱了奖励自己一套大平层也是件美好的事情。曾经说过一句话,现在能够让普通人实现财富自由的机会不是很多,TSLA算是其中一个,好好把握哦最后,@提供本年度收益的以下股票 <a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">$苹果(AAPL)$</a><a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">$理想汽车(LI)$</a><a 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href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38dd3944b68a3532c27c476ec2a502db\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>亚马逊(AMZN)的股票在2021年表现不佳,因为它跑输了市场。然而,随着2021年的结束,我们相信首席执行官安迪-贾西和公司正在寻求重新调整其电子商务驱动因素,因为该公司已经从2020年艰难的comps中走出来。除此之外,广告将继续成为一个令人兴奋的驱动力。在围墙花园三者之间,AMZN估计将在未来三年内取得显著的份额收益。此外,其市场广告业务也不受<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>(NASDAQ:AAPL)IDFA变化的影响。</p><p>此外,AWS继续为该公司的盈利能力提供动力。该股的EV/NTM EBITDA仅为22.7倍(3年平均22.7倍)。我们的公允价值估计指向了一只被低估的股票。</p><p><b>苹果</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f5bd6a532f6797fb2cf0b95ac661e1e\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>在12月初超越之前,苹果股价全年落后于大盘,并保持到2021年底。我们一直认为,AAPL股票具有明确无误的长期上升趋势的倾向。看空苹果的投资者永远无法理解其股票如何能继续保持令人难以置信的上升势头。估计苹果将在22年第四季度的某个时候发布其AR/VR设备。可以说,苹果总是在其产品发布时进行重大炒作,并配以出色的执行。它的AR/VR设备很可能是它进入元空间的切入点。我们认为,首席执行官蒂姆-库克和公司不可能没有一个元空间战略。其超过10亿的快乐iOS用户的安装基础是一个强大的资产。Sensor <a href=\"https://laohu8.com/S/TWR.AU\">Tower</a>估计,在未来五年内,App Store收入的年复合增长率为20.7%。有如此多的世俗驱动力支撑着苹果的增长故事。</p><p><b>Alphabet</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ea5f6a18a9a3cc13087386919474068\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>Alphabet (GOOGL) (GOOG)在2021年的大科技同行中轻松领跑,因为它在这一年的回报率达到65.3%。该股有一个非凡的运行,全年从未受到威胁,因为它从头到尾都在领先。它的搜索广告业务仍然是美国数字广告市场上最有优势的参与者。它也有望在未来几年内保持其市场领导地位,尽管其份额估计会随着时间的推移而下降。此外,YouTube加强了其在广告支持的视频点播(AVOD)市场的控制力。</p><p>此外,首席执行官托马斯-库里安(Thomas Kurian)领导的谷歌云正在加强其软件能力,以对抗AWS和Azure(MSFT)。此外,根据我们的内部公平价值估计,其股票也被低估了。它的交易价格远远没有达到其最高估值15.7倍的NTM EBITDA。因此,我们认为GOOGL的股票将在2022年继续处于领先地位。</p><p><b>Meta Platforms</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/293177ca2b72ecfa0bc9a9eb5e4a28d4\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Meta Platforms</a> (FB)在元数据领域的机会自其10月份改名以来一直被讨论。可以说,由于其高利润的商业模式,FB将是未来十年最重要的元气股之一。它将继续为自己的雄心壮志和资本支出投资提供动力,很少有人能够也愿意与之匹敌。尽管面临着来自苹果新的应用程序跟踪透明框架的阻力,但它一直在努力克服这些阻力。此外,广告商继续涌向Instagram,因为其月度活跃用户(MAU)最近超过了2B。鉴于其交易价格仅为13.7倍的EBITDA,根据我们的公平价值估计,FB的价值也被低估了。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2854d228388244bc50cf7c71951133c3\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>首席执行官埃隆-马斯克(Elon Musk & Co.)又度过了值得庆祝的一年。特斯拉(TSLA)股价在2021年结束时取得了令人印象深刻的49.8%的收益,这是继2020年696%的惊人回报之后的又一次。鉴于该股的EV/NTM EBITDA为69.6倍,该股当然不便宜。尽管如此,当特斯拉在电动车市场上发挥其领导力时,其估值从未真正阻碍其发展。其年化运行率在2021年超过了100万辆,估计在2022年将超过200万辆(根据Wedbush)。此外,根据共识估计,其2022年的交付量也有望达到130万至140万。随着Giga Berlin的上线和Giga Austin的加入,特斯拉现在可以将Giga Shanghai的70万辆运行率集中在中国的需求上。新工厂的初期运行可能会影响特斯拉的汽车毛利率。然而,我们认为,特斯拉已经通过其软件工程专长和令人印象深刻的平台再利用证明了其电动车制造能力。如果有一只股票能够在2022年将电动车的领导地位提升到新的高度,我们相信TSLA股票将继续藐视怀疑者。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5de32e0def9363df7d5c5aaad482a413\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>英伟达(NVDA)在2021年一直是其半导体同行中表现最好的股票之一。但是,如今称其为半导体股票似乎低估了该公司潜力的巨大规模。我们认为,该公司已经将自己转变为世界领先的全栈人工智能技术公司之一。加上其在硬件方面的加速计算领导地位,该公司已经开发了一个领先的软件引擎,供创作者在元宇宙中构建他们的虚拟世界。鉴于其事业的惊人规模,我们相信NVDA未来有一条漫长而清晰的跑道。再加上其无可争议的领导地位,我们对其股票看起来昂贵的58倍NTM EBITDA(3年平均43.9倍)并不惊讶。然而,我们不认为它的价值被严重高估,正如一些熊市所哀叹的那样。我们相信英伟达的软件收入流仍处于早期阶段。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/74530134a1a62f993b0201ad1eb2b59c\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>蔚来(NIO)是中国领先的纯电动汽车(NEV)企业之一。与小鹏(XPEV)和<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>(LI)一起,这个三人组在中国被亲切地称为"蔚小理",代表着"NIO-XPeng-Li Auto"。该公司的车辆主要是为了取代中国的"BBA "市场,即"宝马-奔驰-奥迪"。毫无疑问,NIO已经取得了令人难以置信的进展,因为它在中国(世界第一大电动车市场)12月的交付量又一次强劲。此外,该公司已开始渗透到欧洲(世界第二大电动车市场),并计划在2025年前进入25个国家和地区。鉴于其交易价格仅为NTM收入的6倍(与特斯拉的15.5倍相比),我们认为NIO的增长故事仍处于早期阶段。</p><p><b>Sea Limited</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c41efc2d323c534ed0f719b73d2cdd62\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>总部设在新加坡的Sea Limited(SE)的股票最近受到了强烈的关注,因为它跌回了5月的低点。该股在11月的回调中,原本有望成为今年的一个亮点,但却在11月的回调中被抹杀了,因为其2021年底的年收益率从80%下降到了12.4%。对于《自由之火》背后的公司来说,这的确是一个显著的跌落,根据Sensor Tower的数据,《自由之火》是世界十大移动游戏之一,总收入。该公司还经营着东南亚第一大电子商务公司Shopee,其规模远超其他公司。再加上它最近进入拉丁美洲和欧洲,该公司的增长速度令人难以置信。因此,我们认为深度回调为投资者提供了另一个绝好的机会,以仅为8.7倍的NTM收入(3年平均值:9.9倍)抢购其股票。</p><p><b>Cloudflare</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1997f02cab6dadad3eb4afe8fa52b60\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>Cloudflare(NET)是我们覆盖范围内最昂贵的SaaS股票之一,交易价格为50.4倍收入。在卖家消化其势头飙升之前,它在11月曾涨至82倍之高。然而,我们仍然对首席执行官马修-普林斯和公司非常有信心。该公司正在追求其"<a href=\"https://laohu8.com/S/CSCO\">思科</a>即服务"的战略愿景,因为它试图通过提供综合网络战略来颠覆其传统的内部部署的同行和云端的竞争对手。云络科技仍然由其两位联合创始人干练地领导着,我们认为该公司拥有一个巨大的TAM,但在很大程度上仍未被开发。我们认为Cloudflare将成为未来十年的重要科技公司之一。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/MELI\">MercadoLibre</a></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/174ec86fef22c949ec9b0842522163fa\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>拉丁美洲领先的电子商务企业MercadoLibre(MELI),最近也受到了抨击。随着投资者对其估值的关注,政治和通货膨胀的不利因素有可能使该股与长期上升趋势脱钩。虽然它仍然以7.9倍NTM收入的溢价估值交易,但远远低于其11.8倍的3年平均值。此外,该公司仍有望快速增长,不仅在电子商务领域,而且在其金融技术领域也会取得进展。此外,该公司在GAAP EBIT基础上也是盈利的,因为它继续获得显著的杠杆效应。</p><p><b>经验之谈</b></p><p>我们认为,2021年成长型股票的年底回调为成长型股票在2022年夺回其上升势头奠定了基础。供应链瓶颈和通货膨胀等近期不利因素可能会威胁到它们的估值。然而,我们认为这些都是过渡性的,因此是长期成长型投资者增加风险的机会。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>长期定位!美股2022年十大成长型投资股票</title>\n<style 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20:53</p>\n</div>\n\n</div>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote><b>摘要</b></blockquote><blockquote>我们相信,成长型投资是一项长期努力。通货膨胀和供应链故障等短期不利因素将随着时间的推移而恢复正常。</blockquote><blockquote>因此,成长型投资者需要为他们的投资组合进行适当的长期定位。</blockquote><blockquote>我们讨论哪些是我们最喜欢的2022年的成长型股票。</blockquote><p>对于2021年的市场来说,这是不平凡的一年,因为它在2020年COVID-19市场底部的强劲复苏中堆积了大量的资金。尽管如此,许多高增长的股票在年底时遭遇了深度的价值压缩。但我们对这种修正并不感到不安。在经历了从2020年4月开始的辉煌之后,这种大幅回调给了高增长股票喘息的机会。这将允许这些股票进行整合,让做市商在随后将其拉高之前再次悄悄积累。</p><p>我们对成长型投资的偏好是考虑采取平衡的方法。一些投资者只选择了高增长的道路,而没有过多地关注"大科技"类型的股票。然而,我们认为,这些股票对于帮助减少整体投资组合的波动性至关重要。鉴于其高度竞争的护城河和强大的基本<a href=\"https://laohu8.com/S/838275\">驱动力</a>,它们也有明显的长期上升趋势。因此,我们认为,从长远来看,成长型投资者应该谨慎地将他们的投资组合与高增长和大科技股进行良好的组合。</p><p>我们讨论一下哪些是我们2022年的十大选择。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38dd3944b68a3532c27c476ec2a502db\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>亚马逊(AMZN)的股票在2021年表现不佳,因为它跑输了市场。然而,随着2021年的结束,我们相信首席执行官安迪-贾西和公司正在寻求重新调整其电子商务驱动因素,因为该公司已经从2020年艰难的comps中走出来。除此之外,广告将继续成为一个令人兴奋的驱动力。在围墙花园三者之间,AMZN估计将在未来三年内取得显著的份额收益。此外,其市场广告业务也不受<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>(NASDAQ:AAPL)IDFA变化的影响。</p><p>此外,AWS继续为该公司的盈利能力提供动力。该股的EV/NTM EBITDA仅为22.7倍(3年平均22.7倍)。我们的公允价值估计指向了一只被低估的股票。</p><p><b>苹果</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f5bd6a532f6797fb2cf0b95ac661e1e\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>在12月初超越之前,苹果股价全年落后于大盘,并保持到2021年底。我们一直认为,AAPL股票具有明确无误的长期上升趋势的倾向。看空苹果的投资者永远无法理解其股票如何能继续保持令人难以置信的上升势头。估计苹果将在22年第四季度的某个时候发布其AR/VR设备。可以说,苹果总是在其产品发布时进行重大炒作,并配以出色的执行。它的AR/VR设备很可能是它进入元空间的切入点。我们认为,首席执行官蒂姆-库克和公司不可能没有一个元空间战略。其超过10亿的快乐iOS用户的安装基础是一个强大的资产。Sensor <a href=\"https://laohu8.com/S/TWR.AU\">Tower</a>估计,在未来五年内,App Store收入的年复合增长率为20.7%。有如此多的世俗驱动力支撑着苹果的增长故事。</p><p><b>Alphabet</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ea5f6a18a9a3cc13087386919474068\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>Alphabet (GOOGL) (GOOG)在2021年的大科技同行中轻松领跑,因为它在这一年的回报率达到65.3%。该股有一个非凡的运行,全年从未受到威胁,因为它从头到尾都在领先。它的搜索广告业务仍然是美国数字广告市场上最有优势的参与者。它也有望在未来几年内保持其市场领导地位,尽管其份额估计会随着时间的推移而下降。此外,YouTube加强了其在广告支持的视频点播(AVOD)市场的控制力。</p><p>此外,首席执行官托马斯-库里安(Thomas Kurian)领导的谷歌云正在加强其软件能力,以对抗AWS和Azure(MSFT)。此外,根据我们的内部公平价值估计,其股票也被低估了。它的交易价格远远没有达到其最高估值15.7倍的NTM EBITDA。因此,我们认为GOOGL的股票将在2022年继续处于领先地位。</p><p><b>Meta Platforms</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/293177ca2b72ecfa0bc9a9eb5e4a28d4\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Meta Platforms</a> (FB)在元数据领域的机会自其10月份改名以来一直被讨论。可以说,由于其高利润的商业模式,FB将是未来十年最重要的元气股之一。它将继续为自己的雄心壮志和资本支出投资提供动力,很少有人能够也愿意与之匹敌。尽管面临着来自苹果新的应用程序跟踪透明框架的阻力,但它一直在努力克服这些阻力。此外,广告商继续涌向Instagram,因为其月度活跃用户(MAU)最近超过了2B。鉴于其交易价格仅为13.7倍的EBITDA,根据我们的公平价值估计,FB的价值也被低估了。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2854d228388244bc50cf7c71951133c3\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>首席执行官埃隆-马斯克(Elon Musk & Co.)又度过了值得庆祝的一年。特斯拉(TSLA)股价在2021年结束时取得了令人印象深刻的49.8%的收益,这是继2020年696%的惊人回报之后的又一次。鉴于该股的EV/NTM EBITDA为69.6倍,该股当然不便宜。尽管如此,当特斯拉在电动车市场上发挥其领导力时,其估值从未真正阻碍其发展。其年化运行率在2021年超过了100万辆,估计在2022年将超过200万辆(根据Wedbush)。此外,根据共识估计,其2022年的交付量也有望达到130万至140万。随着Giga Berlin的上线和Giga Austin的加入,特斯拉现在可以将Giga Shanghai的70万辆运行率集中在中国的需求上。新工厂的初期运行可能会影响特斯拉的汽车毛利率。然而,我们认为,特斯拉已经通过其软件工程专长和令人印象深刻的平台再利用证明了其电动车制造能力。如果有一只股票能够在2022年将电动车的领导地位提升到新的高度,我们相信TSLA股票将继续藐视怀疑者。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5de32e0def9363df7d5c5aaad482a413\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>英伟达(NVDA)在2021年一直是其半导体同行中表现最好的股票之一。但是,如今称其为半导体股票似乎低估了该公司潜力的巨大规模。我们认为,该公司已经将自己转变为世界领先的全栈人工智能技术公司之一。加上其在硬件方面的加速计算领导地位,该公司已经开发了一个领先的软件引擎,供创作者在元宇宙中构建他们的虚拟世界。鉴于其事业的惊人规模,我们相信NVDA未来有一条漫长而清晰的跑道。再加上其无可争议的领导地位,我们对其股票看起来昂贵的58倍NTM EBITDA(3年平均43.9倍)并不惊讶。然而,我们不认为它的价值被严重高估,正如一些熊市所哀叹的那样。我们相信英伟达的软件收入流仍处于早期阶段。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/74530134a1a62f993b0201ad1eb2b59c\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>蔚来(NIO)是中国领先的纯电动汽车(NEV)企业之一。与小鹏(XPEV)和<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>(LI)一起,这个三人组在中国被亲切地称为"蔚小理",代表着"NIO-XPeng-Li Auto"。该公司的车辆主要是为了取代中国的"BBA "市场,即"宝马-奔驰-奥迪"。毫无疑问,NIO已经取得了令人难以置信的进展,因为它在中国(世界第一大电动车市场)12月的交付量又一次强劲。此外,该公司已开始渗透到欧洲(世界第二大电动车市场),并计划在2025年前进入25个国家和地区。鉴于其交易价格仅为NTM收入的6倍(与特斯拉的15.5倍相比),我们认为NIO的增长故事仍处于早期阶段。</p><p><b>Sea Limited</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c41efc2d323c534ed0f719b73d2cdd62\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" 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EBITDA仅为22.7倍(3年平均22.7倍)。我们的公允价值估计指向了一只被低估的股票。苹果在12月初超越之前,苹果股价全年落后于大盘,并保持到2021年底。我们一直认为,AAPL股票具有明确无误的长期上升趋势的倾向。看空苹果的投资者永远无法理解其股票如何能继续保持令人难以置信的上升势头。估计苹果将在22年第四季度的某个时候发布其AR/VR设备。可以说,苹果总是在其产品发布时进行重大炒作,并配以出色的执行。它的AR/VR设备很可能是它进入元空间的切入点。我们认为,首席执行官蒂姆-库克和公司不可能没有一个元空间战略。其超过10亿的快乐iOS用户的安装基础是一个强大的资产。Sensor Tower估计,在未来五年内,App Store收入的年复合增长率为20.7%。有如此多的世俗驱动力支撑着苹果的增长故事。AlphabetAlphabet (GOOGL) (GOOG)在2021年的大科技同行中轻松领跑,因为它在这一年的回报率达到65.3%。该股有一个非凡的运行,全年从未受到威胁,因为它从头到尾都在领先。它的搜索广告业务仍然是美国数字广告市场上最有优势的参与者。它也有望在未来几年内保持其市场领导地位,尽管其份额估计会随着时间的推移而下降。此外,YouTube加强了其在广告支持的视频点播(AVOD)市场的控制力。此外,首席执行官托马斯-库里安(Thomas Kurian)领导的谷歌云正在加强其软件能力,以对抗AWS和Azure(MSFT)。此外,根据我们的内部公平价值估计,其股票也被低估了。它的交易价格远远没有达到其最高估值15.7倍的NTM EBITDA。因此,我们认为GOOGL的股票将在2022年继续处于领先地位。Meta PlatformsMeta Platforms (FB)在元数据领域的机会自其10月份改名以来一直被讨论。可以说,由于其高利润的商业模式,FB将是未来十年最重要的元气股之一。它将继续为自己的雄心壮志和资本支出投资提供动力,很少有人能够也愿意与之匹敌。尽管面临着来自苹果新的应用程序跟踪透明框架的阻力,但它一直在努力克服这些阻力。此外,广告商继续涌向Instagram,因为其月度活跃用户(MAU)最近超过了2B。鉴于其交易价格仅为13.7倍的EBITDA,根据我们的公平价值估计,FB的价值也被低估了。特斯拉首席执行官埃隆-马斯克(Elon Musk & Co.)又度过了值得庆祝的一年。特斯拉(TSLA)股价在2021年结束时取得了令人印象深刻的49.8%的收益,这是继2020年696%的惊人回报之后的又一次。鉴于该股的EV/NTM EBITDA为69.6倍,该股当然不便宜。尽管如此,当特斯拉在电动车市场上发挥其领导力时,其估值从未真正阻碍其发展。其年化运行率在2021年超过了100万辆,估计在2022年将超过200万辆(根据Wedbush)。此外,根据共识估计,其2022年的交付量也有望达到130万至140万。随着Giga Berlin的上线和Giga Austin的加入,特斯拉现在可以将Giga Shanghai的70万辆运行率集中在中国的需求上。新工厂的初期运行可能会影响特斯拉的汽车毛利率。然而,我们认为,特斯拉已经通过其软件工程专长和令人印象深刻的平台再利用证明了其电动车制造能力。如果有一只股票能够在2022年将电动车的领导地位提升到新的高度,我们相信TSLA股票将继续藐视怀疑者。英伟达英伟达(NVDA)在2021年一直是其半导体同行中表现最好的股票之一。但是,如今称其为半导体股票似乎低估了该公司潜力的巨大规模。我们认为,该公司已经将自己转变为世界领先的全栈人工智能技术公司之一。加上其在硬件方面的加速计算领导地位,该公司已经开发了一个领先的软件引擎,供创作者在元宇宙中构建他们的虚拟世界。鉴于其事业的惊人规模,我们相信NVDA未来有一条漫长而清晰的跑道。再加上其无可争议的领导地位,我们对其股票看起来昂贵的58倍NTM EBITDA(3年平均43.9倍)并不惊讶。然而,我们不认为它的价值被严重高估,正如一些熊市所哀叹的那样。我们相信英伟达的软件收入流仍处于早期阶段。蔚来蔚来(NIO)是中国领先的纯电动汽车(NEV)企业之一。与小鹏(XPEV)和理想汽车(LI)一起,这个三人组在中国被亲切地称为\"蔚小理\",代表着\"NIO-XPeng-Li Auto\"。该公司的车辆主要是为了取代中国的\"BBA \"市场,即\"宝马-奔驰-奥迪\"。毫无疑问,NIO已经取得了令人难以置信的进展,因为它在中国(世界第一大电动车市场)12月的交付量又一次强劲。此外,该公司已开始渗透到欧洲(世界第二大电动车市场),并计划在2025年前进入25个国家和地区。鉴于其交易价格仅为NTM收入的6倍(与特斯拉的15.5倍相比),我们认为NIO的增长故事仍处于早期阶段。Sea Limited总部设在新加坡的Sea Limited(SE)的股票最近受到了强烈的关注,因为它跌回了5月的低点。该股在11月的回调中,原本有望成为今年的一个亮点,但却在11月的回调中被抹杀了,因为其2021年底的年收益率从80%下降到了12.4%。对于《自由之火》背后的公司来说,这的确是一个显著的跌落,根据Sensor Tower的数据,《自由之火》是世界十大移动游戏之一,总收入。该公司还经营着东南亚第一大电子商务公司Shopee,其规模远超其他公司。再加上它最近进入拉丁美洲和欧洲,该公司的增长速度令人难以置信。因此,我们认为深度回调为投资者提供了另一个绝好的机会,以仅为8.7倍的NTM收入(3年平均值:9.9倍)抢购其股票。CloudflareCloudflare(NET)是我们覆盖范围内最昂贵的SaaS股票之一,交易价格为50.4倍收入。在卖家消化其势头飙升之前,它在11月曾涨至82倍之高。然而,我们仍然对首席执行官马修-普林斯和公司非常有信心。该公司正在追求其\"思科即服务\"的战略愿景,因为它试图通过提供综合网络战略来颠覆其传统的内部部署的同行和云端的竞争对手。云络科技仍然由其两位联合创始人干练地领导着,我们认为该公司拥有一个巨大的TAM,但在很大程度上仍未被开发。我们认为Cloudflare将成为未来十年的重要科技公司之一。MercadoLibre拉丁美洲领先的电子商务企业MercadoLibre(MELI),最近也受到了抨击。随着投资者对其估值的关注,政治和通货膨胀的不利因素有可能使该股与长期上升趋势脱钩。虽然它仍然以7.9倍NTM收入的溢价估值交易,但远远低于其11.8倍的3年平均值。此外,该公司仍有望快速增长,不仅在电子商务领域,而且在其金融技术领域也会取得进展。此外,该公司在GAAP EBIT基础上也是盈利的,因为它继续获得显著的杠杆效应。经验之谈我们认为,2021年成长型股票的年底回调为成长型股票在2022年夺回其上升势头奠定了基础。供应链瓶颈和通货膨胀等近期不利因素可能会威胁到它们的估值。然而,我们认为这些都是过渡性的,因此是长期成长型投资者增加风险的机会。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1150,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":692209494,"gmtCreate":1640962853225,"gmtModify":1640962853225,"author":{"id":"3487217533714905","authorId":"3487217533714905","name":"LeoZ","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3487217533714905","authorIdStr":"3487217533714905"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错,转发给大家看看","listText":"这篇文章不错,转发给大家看看","text":"这篇文章不错,转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/692209494","repostId":"692835092","repostType":1,"repost":{"id":692835092,"gmtCreate":1640911975495,"gmtModify":1640949345760,"author":{"id":"3478213283465426","authorId":"3478213283465426","name":"美股投资网","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a1bfd2cf1aa240d7058795c83d419510","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3478213283465426","authorIdStr":"3478213283465426"},"themes":[],"title":"美股2022年必买10只强势股票!提前布局最好的行业!","htmlText":"\n \n \n 美股投资网,前纽约证券交易所分析师的频道,这是我们2021年收官之作,为了完成这篇著作,我们忙活了近1个月的时间,希望为各位提供最有价值的赚钱机会,2021年的股市带给了我们很多焦虑和恐慌,也带给了我们很多意外的惊喜,2022年的美股还有太多的赚钱的良机等着我们去挖掘。本篇文章我们给大家介绍十只我们认为在2022年即将迎来爆发的股票。这10只股票可不是随随便便找出来的,而是我们团队经过长时间调研后,综合了美国宏观经济,行业发展,大数据,趋势分析总结出来的10只股票。Toll Brothers Toll Brothers 股票代号 TOL,当前市值86亿,<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TOL\">$托尔兄弟(TOL)$</a> 公司是由Robert Toll与Bruce Toll两兄弟一手创建。于1967年在宾夕法尼亚州Horsham市成立,1986年公开上市。经历40多年的发展已经发展成为全美惟一一个专供高档住宅的大型住宅营建公司。在过去的一年里,它表现出了强劲而稳定的增长。尽管当前全球供应链问题给该行业带来了风险,但强劲的美国房地产市场帮助该公司继续增长到2022年。TOL本身是一家财务健康的公司,长期以来每股收益和收入都超过了预期,净利润不断增加。TOL的优势之一是其“一站式”服务模式,集建筑师、工程师、土地开发管理和营建施工队为一体,形成一个特有的设计定制体系。通过自己提供这些服务,TOL能够排除中间商的利润,并从根本上控制成本。在过去10年里,无论市场如何跌宕起伏,竞争如何激烈,TOL公司住宅产品的销售均价、利润率都始终远远高于业界水准,实现了407%的可观收入增长。因为TOL出售的是高档住宅,所以他们的客户群通常为收入比较高的白领阶层,工作相当稳定,并且拥有多种财富来源。他们当中有大约\n 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\n \n 【NuBank 创始人为你解读NuBank为何崛起】Nubank 是一家数字银行,提供免年费信用卡、借记卡和现金管理账户、支付服务、分期贷款以及在线投资能力。Nubank 主要为巴西和墨西哥的客户提供服务,但也在扩展到拉丁美洲的其他地区。公司预计将在本周四上市,募资超过 30 亿美元,估值高达 500 亿美元,巴菲特在NuBank300亿美元的时候已经投资。[吃瓜] <a href=\"https://laohu8.com/S/NU\">$Nu Holdings Ltd.(NU)$</a>\n \n","listText":"【NuBank 创始人为你解读NuBank为何崛起】Nubank 是一家数字银行,提供免年费信用卡、借记卡和现金管理账户、支付服务、分期贷款以及在线投资能力。Nubank 主要为巴西和墨西哥的客户提供服务,但也在扩展到拉丁美洲的其他地区。公司预计将在本周四上市,募资超过 30 亿美元,估值高达 500 亿美元,巴菲特在NuBank300亿美元的时候已经投资。[吃瓜] <a href=\"https://laohu8.com/S/NU\">$Nu Holdings Ltd.(NU)$</a>","text":"【NuBank 创始人为你解读NuBank为何崛起】Nubank 是一家数字银行,提供免年费信用卡、借记卡和现金管理账户、支付服务、分期贷款以及在线投资能力。Nubank 主要为巴西和墨西哥的客户提供服务,但也在扩展到拉丁美洲的其他地区。公司预计将在本周四上市,募资超过 30 亿美元,估值高达 500 亿美元,巴菲特在NuBank300亿美元的时候已经投资。[吃瓜] $Nu Holdings 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