这份名为《债务的影响》的MEMO由Howard Marks于2024年5月8号撰写，旨在探讨债务对企业和个人生存与发展的长远影响。Marks通过对债务的哲学和实践观察，强调了债务管理在风险控制中的重要性。这份简报不仅基于理论，还结合了Marks的个人经验和其他金融专家的见解，特别是引用了Morgan Housel的相关文章，从而提供了对债务如何影响财务稳定和长期生存的深入分析。 首先，Marks通过介绍日本存在超过五百年的企业来开始他的讨论，这些企业之所以能够长期存续，主要是因为它们持有大量现金且几乎不负债。这种极端的财务保守策略使得这些企业能够安然度过无数的灾难和动荡。Marks提出，债务本身并不是坏事，关键在于债务的规模是否与企业的整体规模和资产的潜在波动性相匹配。 在探讨债务的问题上，Marks区分了债务带来的潜在好处与风险。他引用了Housel的观点，说明在没有债务的情况下，人们可能幸存于除最罕见、最剧烈的事件之外的所有事情。然而，随着债务水平的提高，可承受的风险范围逐渐缩小，这直接影响到个体和企业对未来不确定性的抵抗力。 Marks进一步分析了债务和杠杆的使用，尤其是在金融危机期间，金融机构由于低估了资产的风险而过度借贷，最终导致严重的后果。他指出，合理的债务管理应当考虑到资产的风险性和波动性，过度的债务可能导致财务灾难，尤其是在市场下行时。 在讨论债务的利与弊时，Marks引入了一个关于投资者心理的周期模型。他解释说，当市场表现良好时，投资者和借贷者通常会对债务持乐观态度，倾向于增加杠杆以追求更高的回报。然而，一旦市场环境恶化，这种乐观的态度会迅速转变为保守，甚至是恐慌，导致债务被视为负担而不是资产。 最后，Marks总结指出，合理使用债务是一种艺术，需要在追求利润最大化和风险控制之间找到平衡。他借用巴菲特关于“安全边际”的概念，强调在使用债务时始终需要

美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）在与其他央行行长的小组讨论中表示，美联储在放松政策之前，希望看到更多关于通胀持续放缓的确凿证据。 鲍威尔对通胀率在年初反弹后重新下降的情况表示满意，但他强调，现在就断言央行是否会在夏末降息还为时过早。鲍威尔在葡萄牙的会议上表示："我们已经取得了很大进展。"他指出，两年前劳动力市场严重短缺导致工资大幅上涨，而现在劳动力市场已经"朝着更好的平衡迈出了相当大的步伐"。 鲍威尔的讲话表明了谨慎的乐观情绪，他交替使用"重大进展"、"真正的进展"和"相当大的进展"来描述经济在实现稳定增长的同时降低通胀的情况。然而，他对降息仍持谨慎态度，暗示本月晚些时候的央行会议上降息的可能性不大。美联储官员在年初迎接令人惊讶的物价上涨后，对过早降息特别谨慎。 鲍威尔表示："我们希望对通胀持续走低更有信心。我们希望看到当前水平反映了潜在通胀的实际情况。"上个月公布的经济预测显示，如果通胀放缓、经济增长稳健但不突出，大多数美联储官员预计今年将降息一到两次。他们的下一次会议将于7月30日至31日举行，预计将把利率维持在20多年来的最高水平。市场关注的焦点是官员们是否会在这次会议上为9月份的降息打下基础。 在此之前，官员们还将有三个月的招聘、通胀和支出数据，因此现在就做出坚定的决定仍为时尚早。鲍威尔拒绝透露是否在为9月份的降息做准备："我今天不会在这里确定任何具体日期。" 根据芝加哥商品交易所集团（CME Group）的数据，利率期货市场的投资者认为，美联储在9月份之前首次降息的可能性约为70%。美国股指周二上涨，标准普尔500指数和纳斯达克综合指数创下历史新高。 数据来源IBIS WORLD 决定是否降息以及何时降息时，官员们必须平衡两种风险。一是劳动力市场的持续降温会加速，一旦开始就很难停止。二是降低利率会点燃经济活动，使通胀率高于目标。根据美联储的首选指

第一：先聊聊公司基准数据 苹果公司在2023年的行业收入估计为8.472亿美元，自2019年的7.278亿美元以来，年均增长率为3.9%。 与行业平均水平相比，收入属于较高水平。 年度增长表现优于行业。 苹果公司在2023年的估计利润率为39.0%，自2019年的24.6%以来，年均增长了14.4个百分点。 利润率低于行业平均水平。 苹果公司在该行业拥有最高的利润率。 年度增长表现优于行业。 苹果公司估计在2023年每名员工创造了5,165.9美元的营收。 每名员工的营收低于行业平均水平。 第二：谈谈竞争环境 音乐流媒体服务行业市场份额分析 2023年音乐流媒体服务行业市场份额分布 苹果公司在2023年音乐流媒体服务行业占据了总收入的4.8%，而拥有最大市场份额的是Spotify Technology S.A.，占据了33%。自2019年以来，苹果公司的市场份额下降了-1.9个百分点，而Spotify Technology S.A.则增加了6.7个百分点。 SWOT分析 以下分析基于音乐流媒体服务行业的外部因素，以识别机会和威胁，以及提供有关苹果公司表现的内部财务指标。请注意：私人公司的财务指标是基于可用信息和与类似公司的比较进行估算的。 优势 盈利能力 vs. 行业 29.2%， 5家同行中的第1家 ，根据最近的盈利数据，苹果公司在音乐流媒体服务行业表现优于其他公司。 收入趋势10.3%，5家同行中的第3家 ，苹果公司的五年年均收入增长在前50%内，表现优于该行业的平均经营者。 盈利能力347百万美元5家同行中的第3家 苹果公司的利润率位于其行业同行群体的前50%，表明公司可能比行业竞争对手更有效地管理其经营费用。 劣势 市场份额增长 -6.4% ，5家同行中的第4家 ，苹果公司的市场份额增长属于行业竞争对手的后50%。 生产力 vs. 细分平均水平

第一：先谈谈行业总体表现 软件在大多数大型企业和家庭用户客户群中正接近饱和。因此，开发商正转向关注目前正经历高流失率的中小型企业。 企业已经将软件纳入运营体系，其使用在许多情况下是不可协商的。这种依赖使得开发商能够收取高额的月费，并获得巨额利润 个人收集的行业基本数据供参考 第二：谈谈外部环境 作为一个相对较新的行业，软件开发行业在美国几乎没有受到太多监管。即便是欧盟，也在对最大的科技公司采取法律行动上遇到了困难，尽管他们取得了更多的成功。 市场波动性对众多非雇员软件开发商的影响远大于成熟企业。风险资本的枯竭或关键客户的倒闭可能会导致一个初创的软件希望家沉没。 第三：现在进行一下SWOT分析 优势 成长周期阶段，低进口量， 高利润对比行业平均值 ，高员工收入，低资本需求 劣势 低且稳定的进入壁垒，低且稳定的援助水平， 高竞争， 高客户类集中度， 高产品/服务集中度 机会 高收入增长（2005-2023）， 高收入增长（2018-2023）， 高收入增长（2023-2028）， 计算机和软件的私人投资 威胁 低特例增长，低性能驱动因素，企业利润 行业每年变化 关键指标 第四：细说一下行业性能驱动因素 开发商创造了二进制宇宙 • 在不到一个世纪的时间里，人类已经开发出了能够在瞬间记忆、计算和分析大量信息的计算机，这要归功于软件的计算能力。 • 软件不仅仅是电子表格和视频游戏。它甚至可以在最不可能的地方找到，包括卡车引擎内部、海底互联网电缆中继器、人造器官和环绕地球轨道上。 • 软件在逻辑复杂度上可以从刻在电路板上的实际开关到用于绘制社交媒体好友列表的代码行不等。尽管截然不同，所有计算机程序都大致分解为类似的逻辑动作，使程序员能够为各种系统注入生命。 • 程序员和软件开发商因这一革命性影响而获得了巨大回报，将物理世界与数字自动化联系起来。 大数据收集引起

1.首先总结一下基本概况 S&P500这一标准指数在上周五周五上涨了0.2%，本周累计上涨近0.8%。科技股重的纳斯达克综合指数周五也增加了0.2%。蓝筹股道琼斯工业平均指数略有下滑，几乎下降了0.1%，约18点。 股市本周初稳步上涨，周三有所下跌，然后恢复上升，整体收盘走高。美国股市将在圣诞节假期的周一休市。 最新数据显示，美联储控制通货膨胀的努力正在取得成效。美联储偏好的通胀衡量指标——个人消费支出价格指数11月份较上月下降了0.1%，这是自2020年4月以来的首次下降。剔除食品和能源价格后，该指数本月上涨了0.1%，与10月份持平。 下图是我在Capital IQ上找来的，S&P 500 行业EPS YOY change。 最近的数据使得投资者对美联储可能在春季开始降息的预期更加坚定。根据CME集团的数据，利率期货市场的投资者现在认为美联储在3月会议上降息的几率几乎达到90%。美联储本月早些时候维持利率不变，并暗示通胀放缓可能会促使降息。 下图是我找来的capital IQ数据，显示了S&P500 行业公司超分析师市场一致预期和低于市场预期的状况。 NorthEnd Private Wealth的首席投资官Alex McGrath表示，美联储需要确保如果降低利率，不会引发通货膨胀。 2.一些负面的消息 耐克的股票在该公司下调全年收入预期后下跌了近12%，这反映出全球消费者在支出方面变得更加谨慎。安德玛和富乐客的股价均下降了超过3%。 制药公司百时美施贵宝的股价上涨了2%，该公司达成了以140亿美元收购神经科学药物开发商Karuna Therapeutics的协议。Karuna的股价猛增近50%。 标准美国国债的收益率小幅上升至3.907%，高于周四的3.893%。债券收益率和价格成反比。债券市场周一也将休市。 基准布伦特原油期货价格下跌了

在2023年的比特币市场，传闻和预期起到了关键的作用，尤其是围绕美国证券交易委员会（SEC）对特定比特币产品的审批情况。其中最具影响力的一则传闻是关于SEC批准了黑石集团管理的直接追踪比特币价格的交易所交易基金（ETF）。虽然这条消息很快被证明是错误的，但它在短期内推动了比特币价格的显著上升，从年初的约16,000美元上涨到了10月中旬的大约28,000美元，甚至一度达到超过43,000美元的水平。 图片来源coindesk 在我看来，这种价格上涨反映出市场对监管机构批准现货比特币ETF的强烈预期。这表明，尽管比特币是一种相对新兴的技术，但它似乎也在遵循一些传统的市场规律，例如“买传闻，卖消息”的格言。 Top 10 Bitcoin Holders: Who Owns the Most BTC? (2023) 尽管存在这样的预期，SEC实际上推迟了对这些现货比特币ETF的审批，将一些关键的决策期限推迟到了2024年。这种不确定性使得市场参与者在预测比特币未来价格走势时必须更加谨慎。 仔细分析一下，在历史上，比特币市场已经经历过类似的“买传闻，卖消息”的模式。例如，2017年比特币期货的推出和2021年首个比特币期货ETF的推出都发生在市场的高点，随后价格出现了下跌。但对于即将到来的2024年，这一模式是否仍将适用，还有待观察。 此外，灰度比特币信托（GBTC）在市场上的地位也是一个不可忽视的因素。由于SEC之前拒绝了GBTC作为ETF在交易所上市的申请，GBTC的股价与比特币的实际价值之间存在较大的差异。然而，随着市场对现货比特币ETF的预期日益增强，GBTC的股价折价已经显著缩小，今年的股价涨幅甚至远超过比特币本身。 值得注意的是，自FTX崩盘以来，比特币市场的交易量和市场深度有所下降。分析人士认为，一旦ETF获得批准，可能会带来市场流动性的提升，从而降低价格波动。

一、公司简介与历史背景 苹果公司（Apple Inc.）作为全球科技行业的领导者之一，一直在不断创新和扩展其产品线。苹果的智能手表——Apple Watch，自推出以来便成为了市场的热门产品。然而，近期因为专利侵权问题，苹果公司决定暂停在美国市场销售其智能手表的部分型号。 二、财务概况 根据最新的财报显示，苹果公司在2023财年的整体销售额出现下滑，这是自2019年以来的首次。其中，Apple Watch作为其产品线的一部分，虽然只占总销售额的4.7%，但其在智能手表市场的占有率却高达60%。 三、商业模式与公司战略 苹果的商业模式一直以其封闭的生态系统和高质量的用户体验著称。面对最近的专利纠纷和随之而来的销售暂停，苹果公司可能需要调整其产品开发策略，以避免未来类似的专利争议。此外，苹果还面临着欧洲新法规的挑战，这可能迫使其开放其移动操作系统和应用生态系统，从而影响其第三方应用的销售收入。 四、产品与市场竞争 在智能手表市场，苹果公司与其他技术公司如Masimo和AliveCor等存在竞争。这些公司指控苹果侵犯了它们的专利权，尤其是在血氧传感器等健康监测技术方面。这些法律纠纷不仅影响了苹果的产品销售，也可能迫使苹果调整其产品功能或寻找替代技术。 五、发展趋势与投资视角 从投资者的角度来看，尽管苹果面临专利侵权的法律挑战和政策调整的压力，但其强大的品牌力、庞大的用户基础以及持续的创新能力仍然使其在科技行业中保持领先地位。苹果公司的股价可能会受到短期波动的影响，但从长远来看，其在全球市场的影响力和盈利能力仍然值得投资者关注。 综合来看，苹果公司作为全球科技巨头，虽然当前面临一系列挑战，包括专利纠纷、政策调整以及全球市场竞争，但其强大的品牌影响力和创新能力仍然是其核心竞争力。对于长期投资者而言，关注苹果公司如何应对这些挑战，以及其在全球市场的表现，将是一个重要的观察点。尽管短期内

一、公司简介与历史背景 雪花公司（Snowflake）自2012年成立以来，一直是云数据领域的先驱。特别是在2020年，该公司在纽约证券交易所上市，标志着其发展的一个重要里程碑。雪花专注于为客户提供云数据解决方案，其平台能够在多个云服务商（如亚马逊的AWS和微软的Azure）之间存储、组织和分析数据。 二、财务概况 近期，雪花公布了其最新的财务报告。尽管面临企业科技支出的整体下滑，雪花的收入增长在稳定中稍显减缓。2020年至今，公司的研发投入大幅增加，这一策略略有偏离其一贯的收入增长匹配原则。在最近一个季度中，雪花的研发支出达到3.321亿美元，同比增长57%，而其收入增长率为32%，达到7.342亿美元。这一数据显现出公司对创新技术的重视程度。 三、商业模式与公司战略 雪花的商业模式主要基于其数据云平台，客户按存储量和查询量付费，而非固定的合同金额。公司最近的战略调整主要集中在生成型人工智能（Generative AI）上。公司致力于开发工具，让客户能够在其平台上测试和改进AI模型。这一策略的核心在于通过技术创新来保持竞争优势，同时吸引更多使用其数据云服务的企业客户。 四、产品与市场竞争 雪花最近推出了Snowflake Cortex和Snowpark Container Services两项服务，旨在帮助软件开发人员构建和运行AI查询，并组织生成AI模型所需的数据。这些产品目前处于私有预览阶段。同时，雪花还收购了应用生成型AI进行数据搜索的初创公司Neeva。这些举措直接对标其竞争对手，如Databricks和亚马逊。 五、发展趋势与投资视角 从投资者的角度来看，雪花的策略聚焦在高潜力的生成型AI领域，这预示着其未来的增长潜力。尽管目前公司处于亏损状态，但其快速增长的收入和对前沿技术的重大投资，为其未来盈利提供了坚实的基础。投资者需要关注其技术发展、市场竺力和长期盈利能

以下是本周股市表现最引人注目的一些主要公司。 Macy's 一家投资者集团已经提出了以58亿美元的价格购买梅西百货并将其私有化的提议。 据《华尔街日报》报道，Arkhouse管理和Brigade Capital最近提交了一份提案，以每股21美元的价格收购这家著名的百货公司。该集团已经通过由Arkhouse管理的基金持有大量梅西股份。 梅西的首席执行官杰夫·詹内特一直在努力改善公司的状况。这一努力包括关闭数百家表现不佳的门店，开设更小型的店铺，并推出新的自有品牌。 梅西的股价于周一飙升19%，达到20.77美元，根据道琼斯市场数据，市值增加了逾10亿美元。 Cigna放弃了对竞争对手Humana的追求。 据《华尔街日报》上个月晚些时候报道，这对公司曾讨论过一项可能在年底前敲定的合并计划。股东们对这两家公司可能创建的1400亿美元的医疗保险巨头提出异议。 相反，Cigna于12月10日宣布计划再回购价值100亿美元的股票，将总计回购计划提高到113亿美元。对于Humana的谈判没有发表评论。 Cigna的股价于周一上涨了17%，成为S&P 500指数当天表现最佳的股票。 Hasbro Hasbro以不太愉快的消息开始了假期季节。 据《华尔街日报》周一报道，这家玩具公司将裁减近20%的员工，约1100人，因为在关键的假期购物季节销售疲软。今年早些时候，这家制造《大富翁》游戏的公司表示将裁减800名员工。 这一最新公告是在圣诞节前两周发布的，而这段时间是玩具制造商一年中最繁忙的时候。据分析师称，约一半的玩具公司年销售额都集中在假期前几周。 Hasbro的股价于周二下跌了1.1%。 辉瑞 辉瑞的Covid业务仍然失去了动力。 这家制药公司周三表示，明年其收入可能，上面的数据内容都要会下降，原因是对Covid疫苗和其他相关产品的需求减弱。 由于疫苗销售持续放缓，辉瑞在疫情期间表

$伯克希尔(BRK.A)$ 和其他蓝筹股的股价上涨推动市场在周一回升，帮助华尔街走出了一段时间的下跌。 这家位于内布拉斯加州奥马哈市的公司拥有包括Geico和BNSF铁路在内的业务，在第二季度转亏为盈后，股价创下历史新高。伯克希尔的B类股上涨了3.6%，收于362.58美元，创下自2022年3月以来的首次历史新高——当时美联储开始加息。 伯克希尔的上涨帮助抬升了标普500指数，日涨幅为0.9%，而道琼斯工业平均指数上涨了408点，或1.2%。纳斯达克综合指数在早盘交易中看跌，特斯拉股价下跌了最多4.4%，因首席财务官扎卡里·柯克霍恩离职而拖累。这家电动汽车制造商收盘下跌了1%，科技股为主的纳斯达克指数录得了0.6%的涨幅。 CFRA的股票研究副总裁凯瑟琳·塞弗特表示：“如果你认为伯克希尔是整个经济的一个缩影，那么股市的反弹可能不再局限于科技股，更有可能波及其他领域。” 伯克希尔·哈撒韦公司是一家多元化投资公司，其股价的上涨对市场产生了积极的影响，并帮助推动股市回升。该公司在第二季度实现了逆势增长，并创下历史新高。尽管在该季度铁路、能源和制造业投资表现疲软，但保险和再保险业务以及沃伦·巴菲特的投资组合取得了强劲的表现。 伯克希尔的成功有助于提振投资者对于整体经济的信心。该公司的业绩反映了保险行业和投资管理方面的稳健表现。然而，投资者仍需留意该公司投资组合中与传统经济部门相关的铁路、能源和制造业的状况。随着市场对较高利率的预期，这些部门可能继续面临压力。 对于投资者来说，需密切关注即将公布的通胀数据，其可能对利率走势产生新的影响。通胀率接近美联储的目标水平，但有担心通胀的最后阶段可能会变得更加困难。这可能促使决策者在未来几个月维持较高的利率水平。工资增长超过通胀，并且油价的反弹可能对整体通胀水平产

Coinbase Global（Coinbase）是美国最大的加密货币交易所之一，然而，该公司仍然面临着自己的加密冬季。监管风险和交易量下降继续对Coinbase造成压力，导致该公司连续第六个季度亏损。 在第二季度， $Coinbase Global, Inc.(COIN)$ 录得9700万美元的亏损，每股亏损42美分，营收为7.08亿美元。股票在盘后交易中表现起伏不定，尽管该股票今年飙升了156％，但其股价远低于381美元的首次公开发行价。 Coinbase在国内仍与监管机构陷入法律纠纷。美国证券交易委员会（SEC）于今年6月起诉Coinbase，指控其违反了注册为交易所并接受联邦机构监管的规定。Coinbase的首席法律官保罗·格雷瓦尔表示，Coinbase将提交一份简要陈述，要求法院驳回SEC的诉讼，并表示预计会获胜。 Coinbase过去主要依赖从个体投资者那里获得的交易费用，但现在该公司通过托管服务、利息收入和质押等其他领域也开始赚钱。 在第二季度中，Coinbase从订阅和服务收入中获得了3.35亿美元，占总净收入的51％，首次超过交易收入。值得注意的是，由于USD Coin市值下降，利息收入下滑了16％。Coinbase与Circle Internet Financial的USD Coin稳定币共享利息收入，这些利息来自USD Coin的储备金。 交易量对Coinbase来说是重要的收入来源，但在第二季度，总交易量从去年的2,170亿美元下降到920亿美元。个人和机构交易量之间的差距仍然很大，机构交易量占据了总交易量的85％。 Coinbase的月活跃用户数在第二季度下降了19％，至730万人。这反映出用户参与交易和使用Coinbase的其他产品的程度下降。 除了Coinbase，

惠誉下调美国信用评级这个事件，让我们看到美国面临着严重的长期财政问题，这不是第一次有人对此发出警告。然而，投资者对过去发出的警告已经产生了麻木的反应，并认为这是一个被忽视的问题。过去的类似事件并没有给投资者带来太多的影响，甚至被看作是一个买入机会。 不可否认，美国国债仍然是全球最流动和最受追捧的资产，被视为风险免费的基石。除了2011年股市暴跌之外，美国财政过度对公民的钱包几乎没有直接影响。然而，随着时间的推移，由于2008-09年的金融危机和新冠疫情应对措施的加强，这个问题变得越来越难以忽视。 曾经国会预算办公室预测，联邦政府占公众总债务将在十年内下降到国内生产总值的22%左右，但实际情况是到本财年底，公众持有的债务将接近76%，不久之后将超过100%。尽管联邦储备系统在过去的几年中帮助保持了低利率，减少了过去累积债务的融资成本，但由于去年通胀达到了近40年来的高点，利率开始上升，这对利息支出产生了压力。国会预算办公室预测，到2024财年，净利息支出将达到7450亿美元，相当于除国防支出以外所有自由裁量支出的四分之三。 尽管这并不是一个立刻的问题，但我们可以看到Fitch的降级评级对债券市场的影响。与2011年相比，这次降级评级的反应是相反的-收益率接近今年的最高水平。同时，随着债务上限的僵局解决，大量的短期债务发行也增加了近期的压力。 美国以自己的货币进行借贷，并且只要有印刷机，它不会真正违约。然而，随着升息推高了融资需求，政府在没有削减福利或公开印钞的情况下改变财政路径的能力越来越有限。 如果不采取激进的措施，美国必然会支付更高的借款成本。不断上升的无风险利率会挤出私人投资，削弱股票价值，使得资本市场受到冲击。 更糟糕的是，一旦失去行动的空间，美国政府在应对下一个危机（无论是金融、健康还是军事）时就不再能简单地拿出支票来解决问题。例如，为了保护我们的盟友免受中国等债权